Valorizacin de

empresas

Valorizacin de empresas
Puede ser necesario determinar un valor de la empresa para:
1. Comprar sus acciones.
2. Otorgarle un prstamo.
3. Hacer una fusin de dos empresas.
4. Reestructurar la organizacin.
5. Reestructuracin de la propiedad

En esta tarea, la Contabilidad no es vlida para

determinar el verdadero valor (esttico e histrico) de una
empresa, por cuanto su criterio de valorizacin de activos
muchas veces difiere del valor econmico del recurso
disponible y, en general, no contempla en forma explcita la
capacidad de generacin de beneficios futuros. En forma
ms especfica, la Contabilidad no incorpora en los Estados
Financieros aspectos esenciales en la agregacin de valor
para el accionista, tales como:
1.

La capacidad de gestin del equipo gerencial.

2.

La experiencia de la fuerza laboral.

3.

El posicionamiento de la empresa en el mercado.

4.

Sinergas operativas y financieras

5.

El valor de una marca, etc.

El proceso de valorizacin
Se pueden distinguir los siguientes pasos:
1.Realizar una proyeccin de los flujos de efectivo que se
espera genere la empresa a lo largo de su vida
econmica.
2.Determinar la tasa de descuento. Esta deber reflejar el
valor del dinero en el tiempo y el riesgo asumido en las
operaciones de la empresa.
3.Utilizar el costo de oportunidad del capital para
descontar los flujos futuros esperados de la empresa.
4.
Calcular el Valor Actual de los flujos futuros
esperados.

Resumiendo podemos condensar el proceso de valoracin en

slo dos etapas:
1. Proyectar el flujo de efectivo.

2. Valorar el proyecto o la empresa.

1. Proyeccin del Flujo de Efectivo

Anlisis Poltico y Econmico, Nacional e Internacional

Anlisis Competitivo de la Industria

Anlisis Interno: Fortalezas y Debilidades

Pasivos:
Proyeccin de las obligaciones
Activos:
que se deben pagar.
Proyeccin de los flujos de
Patrimonio:
efectivo que se espera
Diferencia entre el valor
genere el negocio.
econmico de los activos
y de los pasivos.

Una manera de afrontar cunto vale una empresa

pequea es calcular el valor actual de los flujos futuros de
efectivo de ella.
Por ejemplo supongamos una empresa que se
espera que genere flujos de efectivo netos (ingresos de
efectivo menos egresos de efectivo) de $ 5.000 en el
primer ao y de $ 2.000 durante cada uno de los cinco
aos siguientes. La empresa se puede vender en $ 10.000
en siete aos contados a partir de hoy. A sus dueos les
gustara ganar un 10% sobre su inversin.

M$

4
2

5
2

6
2

aos

10
r=10%

VA =$ 16.569,35

Final del ao
1

FNC

Factor

Valor actual

5.000

0,90909

4.545,45

2.000

0,82645

1.652,90

2.000

0,75131

1.502,62

2.000

0,68301

1.366,02

2.000

0,62092

1.141,84

2.000

0,56447

1.128,94

10.000

0,51315

5.131,58

VA de la empresa

16.569,35

Con calculadora financiera tenemos:

fclx
0 gCf0
5000 gCfj
2000 g Cfj
5 Nj
10000 gCfj
10 i
f NPV 16.569,35

En el computador tenemos:
VNA
Tasa
0,1
valor 1 5000
valor 2 2000
valor 3 2000
valor 4 2000
valor 5 2000
valor 6 2000
valor 7
10000
VNA(0,1;5000;2000;2000;2000;2000;2000;10000)
= $ 16.569,35

Dado que el rendimiento no se conoce con

certeza, el riesgo se halla implcito. Este riesgo puede
ser definido como la probabilidad de que los
rendimientos reales se aparten de los pronosticados.
Podemos subdividir la informacin dependiendo si
emanan de las polticas de inversin, de
financiamiento o de dividendos.
Tericamente la manera ms prctica es
mediante un modelo de valuacin de acciones en que
el precio de una accin constituye una funcin de las
tres decisiones, que puede representarse como:

V = f(r, ) = g(I, F, D)

Donde:
V = cotizacin de la accin comn
r = tasa de rendimiento esperada por los inversionistas
= desviacin estndar (medida de la dispersin de la
distribucin de probabilidad del posible rendimiento)
I = composicin de las inversiones de la empresa
F = estructura de financiamiento
D = poltica de dividendos
Para maximizar V deberamos variar I, F y D en
forma correlacionada para influir apropiadamente sobre r y
.

Es importante destacar que la empresa no modifica

directamente el valor de mercado de sus acciones a travs
de sus decisiones de inversin, de financiamiento o de
pago de dividendos. Dicho valor es determinado por los
inversionistas utilizando informacin relativa a esas
polticas para forjarse pronsticos de rentabilidad y de
riesgo.
Por ejemplo, la decisin de invertir en un nuevo
proyecto requiere el financiamiento de la inversin, la
decisin de financiar, a su vez, influye y es influida por la
decisin de pago de dividendos, porque las utilidades para
autofinanciacin
representan
dividendos
que
los
accionistas previeron, pero que no llegan a cobrar.

Valor actual y costo de oportunidad

Las empresas invierten en diferentes activos reales,
incluyen tanto activos tangibles como maquinarias,
equipos, edificios, etc. como activos intangibles tales como
contratos de gestin y patentes. El objeto de la decisin de
inversin o presupuesto de capital es encontrar activos
reales cuyo valor supere su coste. Las empresas estn
buscando siempre activos que tengan para ellas un valor
mayor que para otros.
El primer principio financiero fundamental es:
un peso hoy vale ms que un peso maana,

Debido a que un peso hoy puede invertirse para

comenzar a obtener intereses inmediatamente.
As, el valor actual de un cobro futuro puede hallarse
multiplicando el cobro por un factor de descuento que es
menor que 1.

Valor actual = C1 * factor de

descuento
Donde C1 es el cobro esperado en el perodo de
tiempo 1

Este factor de descuento se expresa como el

inverso de 1 ms la tasa de rentabilidad

La tasa de rentabilidad r es la recompensa que

el inversionista exige por la aceptacin de un pago
aplazado.
Para calcular el valor actual descontamos los
cobros futuros esperados a la tasa de rentabilidad
ofrecida por alternativas de inversin comparables.

Esta tasa de rentabilidad suele ser conocida como la

tasa de descuento, tasa mnima o costo de oportunidad
del capital. Se le llama as porque es la rentabilidad a la
que se renuncia al invertir en el proyecto en lugar de
invertir en ttulos.
Valor actual neto
El VAN es el residual de los flujos futuros de efectivo de un
proyecto despus de restar la inversin inicial.

Donde C0 es el flujo de efectivo del perodo 0, es decir hoy,

y normalmente ser un nmero negativo y C1 representa el
flujo futuro que se actualiza.

Un peso seguro vale ms que uno con riesgo

La mayora de los inversionistas evitan el riesgo
cuando pueden hacerlo, sin sacrificar la rentabilidad. No
todas las inversiones tienen igual riesgo: la construccin de
oficinas es ms arriesgada que un ttulo del Gobierno, pero
probablemente sea menos arriesgado que la perforacin
de un pozo petrolfero.
El valor actual del proyecto es igual a sus ingresos
futuros descontados a la tasa de rentabilidad ofrecida por
los ttulos en el mercado.
La rentabilidad sobre el capital invertido es el
beneficio como una proporcin del desembolso inicial.

El costo del capital invertido es justamente la

rentabilidad a la que se renuncia por no invertir en ttulos
del mercado.
Cuando un inversionista individual adquiere un
paquete de acciones comunes est renunciando a un
consumo en el presente con la esperanza de poder realizar
mayores consumos en el futuro. Tal esperanza se basa en
los dividendos que supone recibir y eventualmente en la
utilidad que conseguir en el futuro al enajenar dichas
acciones.

El criterio del VAN permite la separacin eficiente

entre propiedad y direccin de la empresa.
Un gerente que invierte slo en activos con VAN>0
sirve a los mximos intereses de cada uno de los
propietarios, al margen de diferencias en su riqueza y
gustos. Esto es posible por la existencia del mercado de
capitales que permite a cada accionista disear un plan de
inversin personal que est hecho a la medida de sus
propias necesidades.

Caso de mltiples perodos.

El proceso consistente de dejar el dinero en el
mercado de capitales y prestarlo durante otro ao se
conoce como composicin. Con un inters simple los
intereses no se reinvierten, en cambio bajo inters
compuesto se reinvierte cada pago de intereses.
Para el caso de un solo valor tenemos:
Valor futuro = C0 * (1
+ r)T
Donde T es la cantidad de perodos durante los
cuales se invierte el efectivo.

VAN = - C0 +
Perodos de composicin
Algunas
veces
los
procesos
compuestos
o
perodos
de
capitalizacin pueden ocurrir con

Valor actual de una anualidad

Frmula similar a R*an)i

Valor futuro de una anualidad

Frmula similar a R * Sn)i

ANUALIDADES: PAGOS CRECIENTES

Cuando los pagos de una anualidad aumentan

segn una progresin aritmtica se habla de un gradiente
uniforme. El gradiente es la diferencia entre dos pagos
consecutivos. El primero se llama pago base, el segundo,
pago ms el gradiente, etc. El gradiente convencional se
apega a la convencin del fin del perodo.
El valor actual de una anualidad cuyos pagos crecen
segn una progresin aritmtica es la suma del valor
actual de la anualidad de los pagos base y el valor actual
de los gradientes

Donde

R = cuota peridica
r = tasa de inters
AG = valor actual de la gradiente
G = gradiente arimtica
n = perodo o plazo

Su correspondiente valor futuro de una anualidad

con gradiente aritmtico es:

Anualidades con pagos crecientes; gradiente

geomtrico
En muchos casos el pago peridico aumenta en
forma exponencial a una tasa de crecimiento constante.
Las anualidades cuyos pagos peridicos forman una
progresin geomtrica reciben el nombre de gradiente
geomtrica.

El valor futuro se calcula con:

En resumen:
R
Perpetuidades: PV
r

R
Perpetuidades crecientes:PV
r g

R
Anualidades:PV
r

1
1( 1 r )T

R
Anualidades crecientes: PV
r g

1 g
1

( 1 r )