GERENCIA DEL RIESGO EN LAS

OPERACIONES INTERNACIONALES
Tipos

de riesgo.
Instrumentos para la cobertura del riesgo: Forwards,
Futuros, Swaps y Opciones.
Tcnicas de cobertura.
Tipos de riesgo operativo.
Instrumentos de pago.
Instrumentos para el comercio exterior: Cartas de
crdito, Cobranzas documentarias y Forfaiting.
El riesgo de crdito internacional y el seguro de crdito.
El arbitraje comercial.
Ingeniera Financiera.

Diferencia entre riesgo y exposicin

Riesgo: variabilidad del valor de un activo.

Exposicin: monto sujeto a riesgo, es decir, cuanto

se tiene invertido (o ser invertido) en ese activo
sujeto a riesgo.

Gerenciadelriesgo

Tipos de riesgo

Existen muchas clasificaciones de los riesgos,

entre las cuales podemos utilizar una prctica para
el enfoque de la materia:
Riesgo

en las inversiones financieras

o riesgo econmico.
Riesgo en el comercio y las operaciones.

Gerenciadelriesgo

Tipos de riesgo econmico

Riesgo cambiario: varianza en el valor de un activo, pasivo o ingreso, expresado

en moneda local, atribuible a variaciones no anticipadas en los tipos de cambio.
Es una variacin puntual.

Riesgo de tasas de inters: varianza en el valor de un activo, pasivo o ingreso,

expresado en moneda local, atribuible a variaciones no anticipadas en los tipos de
inters. Es una variacin que trae consecuencias a lo largo del tiempo.

Riesgo econmico-operativo: varianza en los resultados en la explotacin del

negocio, derivados de variaciones en la paridad del poder adquisitivo (PPA) o de
precios en el mercado. Es una variacin de flujos de caja en el tiempo.

Gerenciadelriesgo

Tipos de riesgo cambiario

El Riesgo Cambiario puede analizarse por las tres exposiciones que puede generar:

Exposicin Transaccional: Es el efecto generado por la variacin del tipo de cambio sobre
los flujos de efectivo derivados de activos y pasivos contrados en moneda extranjera por
las transacciones u obligaciones de la empresa.

Exposicin Operativa: Es el efecto generado sobre el valor actual de los flujos futuros de
la empresa por una variacin inesperada del tipo de cambio.

para su anlisis debe tomarse en cuenta no solo las posibles variaciones de los tipos de cambio
involucrados, sino tambin la correlacin entre estos

Se debe evaluar dos tipos de impacto sobre los ingresos y su impacto en los flujos de entrada
(inflow) y los egresos y su impacto en los flujos de salida (outflow)

Exposicin Contable o de Conversin: Es el efecto que tiene el tipo de cambio en la

consolidacin de Estados Financieros expresados en monedas distintas.

Su efecto, aunque es puramente contable, tiene implicaciones en las utilidades contables y

puede significativamente afectar el flujo de caja de los accionistas.

Gerenciadelriesgo

Cobertura

La Cobertura es el conjunto de acciones tendientes a:

Prevencin

de un riesgo

y/o
Reducir o mitigar los efectos de un riesgo ante una
posicin abierta (exposicin).

La Cobertura es lo opuesto a la Especulacin.

Existeninnumerablesestrategiase
instrumentosdecobertura,quesonutilizados
segnseannecesariosencadacaso
Gerenciadelriesgo

Instrumentos para la cobertura del riesgo

en las inversiones financieras
Contratos a Plazo (Forwards).
Futuros (Futures).
Permutas (Swaps).
Opciones (Options).

Sondenominadosderivados,dadoquesu
valorderivadelvalordelactivosubyacente
Gerenciadelriesgo

Los Contratos a Plazo: Forwards

Es un contrato que obliga a uno de los titulares

(comprador) a la compra de un activo por un precio
de terminado, y al otro titular (vendedor) a venderlo.
El contrato es privado y no estandarizado, y es
conocido tambin como Contrato a futuro.
El mercado ms comn de los Forwards es el de las
divisas. Son vendidos por instituciones financieras, y
son conocidos como Seguros de Cambio.
Gerenciadelriesgo

Los Forwards de TC: Seguros de Cambio

Permite fijar hoy el precio al que se llevar a cabo
una operacin de divisas en el futuro.
El precio a plazo de una divisa viene determinado
por el diferencial de tipos de inters de las dos
divisas y el precio Spot del momento.
No depende de las expectativas del mercado
(porque estas estn recogidas ya en el precio Spot,
determinado por el mercado de divisas).

Gerenciadelriesgo

Los Forwards de TC: Seguros de Cambio

Mecnica basada en Mercado de Dinero:

El cliente se acerca a la inst. financiera y solicita la cotizacin a plazo TCf por

el monto de divisas Df necesitado, para la fecha F
La institucin calcula entonces la cotizacin basada en:

Para entregarle D divisas, calcula cunto (D0) debera colocar en una inversin a
plazo en divisas y a la tasa pasiva vigente, para tener D f en la fecha F
Calcula cuanta moneda local M0 necesita ahora para obtener D0 al tipo de cambio
Spot
Basado en que obtendra M0 de un prstamo, con vencimiento en fecha F, calcula
cunta moneda local (Mf) har falta en F para repagar el prstamo, a la tasa activa
correspondiente.
Divide Df entre Mf y obtiene el tipo de cambio a plazo base, al cual agrega
opcionalmente un spread adicional para generarle ms ingresos, y con ello tiene
TCf
Hace la oferta al cliente, y si este est de acuerdo, se construye la operacin segn
lo indicado.

Los Forwards de Intereses: FRA

El FRA (Forward Rate Agreement) es un contrato
Forward sobre la tasa de inters.
Se fijan, al momento de la constitucin del FRA,
tanto el tipo de inters, el monto del prstamo, la
fecha de ejecucin y el plazo del prstamo
subyacente.

Gerenciadelriesgo

Los Forwards de Intereses: FRA

Fuente: BIS 2005

Gerenciadelriesgo

Los Futuros

Es un contrato entre dos partes, por el que se

comprometen a intercambiar un activo, fsico o
financiero, a un precio determinado y en una fecha
futura preestablecida, todo de una manera organizada y
estandarizada, bajo la regulacin de un ente
especializado (que es una de las dos partes).
El contrato negociado en una Cmara de
Compensacin, con pautas de estandarizacin, y se
conoce como Contrato de Futuros.
Gerenciadelriesgo

Los Futuros

Son instrumentos de cobertura, nacidos inicialmente

para fines comerciales, en el mercado de los
comodities agrcolas, metales y energa.
Actualmente, los futuros de activos financieros forman
parte de la cartera que ofrecen estos mercados.
Hablamos de cartera ya que los futuros son
comercializados en cmaras de futuros (consideracin
aparte para los contratos a plazo Forward, de carcter
privado).
Gerenciadelriesgo

Los Futuros: ejemplos de cotizaciones

Gerenciadelriesgo

Los Futuros: operativa

Los contratos de Futuros son llevados a cabo
dentro de la regulacin de una cmara establecida
para ello.
La unidad de transaccin, as como los plazos
ofrecidos, son preestablecidos.
La compra o venta del Futuro se lleva a cabo con la
cmara directamente, y no con el otro inversionista.

Normalmente no se llega a efectuar el intercambio final

del bien (solo en el 10% de los casos).
Gerenciadelriesgo

Los Futuros: operativa

Para participar, se requiere de una provisin de fondos

(remunerada) inicial, mantenida diariamente dentro de cierto
rango, que da a da compensan las fluctuaciones de los
valores de los futuros.
Este depsito puede ser un valor entre el 2% al 10% del valor
del Futuro, y no puede bajar de un cierto porcentaje de este
valor inicial (aprox. 75%), por lo que debe ser repuesto, o si
no la cmara liquida parte de la posicin.
Estos fondos garantizan el cumplimiento de los contratos una
vez vencidos, aportan liquidez al mercado, y dan cobertura a
lo largo de todo el periodo de maduracin.
Gerenciadelriesgo

Los Futuros: operativa

Cmara de
Futuros

Cliente con
posicin larga

Cliente con
Posicin corta

Gerenciadelriesgo

Los Futuros: Tipologa

Futuros comerciales:
Sobre

Comodities tales como los metales, los

cereales, energa, etc.

Futuros financieros:
Sobre

Divisas.
Sobre Tasas de Inters.
Sobre ndices Financieros o Burstiles.

Gerenciadelriesgo

Los Futuros: Ejemplo

Supongamos que existe una Cmara de Futuros donde se

cotizan USD vs. VEB.
Compramos 1 futuro, por un valor de 10.000USD con
vencimiento a una fecha cualquiera, y mantenemos la
posicin por 5 das.
El depsito de garanta debe ser abierto por 2% del valor
de los futuros transados, y el mnimo saldo exigido es de
1,5% de dicho valor.
A fin de simplificar, asumimos que el depsito de garanta
no genera intereses (cosa que si sucede en la realidad).
Gerenciadelriesgo

Los Futuros: Ejemplo para el comprador

Precio del
Precio del activo Contrato de
Ajuste al
Saldo
Saldo al cierre del Saldo de
en VEB/USD para Futuro en VEB precio del intermedio de la Contribucin (+) da, de la cuenta
apertura Saldo mnimo
el plazo del
(por 10.000
da anterior
cuenta de
o retiro (-) del
de Garanta en requerido en permitido en
Futuro
USD)
en VEB
garanta en VEB depsito en VEB
VEB
VEB (2%)
VEB (1,5%)

Da

Operacin

Apertura

831

8.310.000

Liquidacin

835

8.350.000

40.000

Liquidacin

829

8.290.000

Liquidacin

825

Liquidacin

Cierre

166.200

166.200

124.650

206.200

206.200

167.000

125.250

-60.000

146.200

146.200

165.800

124.350

8.250.000

-40.000

106.200

58.800

165.000

165.000

123.750

832

8.320.000

70.000

235.000

-68.600

166.400

166.400

124.800

830

8.300.000

-20.000

146.400

-146.400

166.000

124.500

Resultado de la
Compra diferida:
ahorra

10.000

166.200

Resultado neto
del fondo de
garanta: pierde

-10.000

Resultado neto para el comprador: cero, no gana ni pierde, con lo que

simplemente determin a priori cuanto le costaran los dlares en el futuro

Gerenciadelriesgo

Los Futuros: Ejemplo para el vendedor

Precio del
Precio del activo Contrato de
en VEB/USD
Futuro en VEB
para el plazo del (por 10.000
Futuro
USD)

Ajuste al
Saldo de
precio del Saldo intermedio Contribucin (+) Saldo al cierre del
apertura
Saldo mnimo
da anterior de la cuenta de o retiro (-) del da, de la cuenta requerido en permitido en
en VEB
garanta en VEB depsito en VEB de Garanta en VEB VEB (2%)
VEB (1,5%)

Da

Operacin

Apertura

831

8.310.000

Liquidacin

835

8.350.000

-40.000

126.200

Liquidacin

829

8.290.000

60.000

227.000

Liquidacin

825

8.250.000

40.000

267.000

Liquidacin

832

8.320.000

-70.000

Cierre

830

8.300.000

20.000

Resultado de la
Venta diferida:
pierde

-10.000

166.200

166.200

166.200

124.650

40.800

167.000

167.000

125.250

227.000

165.800

124.350

-102.000

165.000

165.000

123.750

95.000

71.400

166.400

166.400

124.800

186.400

-186.400

166.000

124.500

Resultado neto
del Fondo de
Garanta: gana

10.000

Resultado neto para el vendedor: cero, no gana ni pierde, con lo que simplemente supo a priori
cuanto le costaran los bolvares en el futuro

Gerenciadelriesgo

Los Swaps

Consisten en intercambiar posiciones respecto a un

activo, a lo largo del tiempo, aprovechando las ventajas
que tiene cada parte.
Generalmente se llevan a cabo para cobertura a largo
plazo, durante el cual cada parte tiene expectativas
divergentes.
Es comn la intervencin de un intermediario, un banco
por lo general, sea casando operaciones
complementarias una a una, o mediante compensaciones
en su cartera de operaciones.
Gerenciadelriesgo

Los Swaps
Una modalidad muy comn es el Temporary
Swap, que consiste en intercambiar posiciones en
divisas por un periodo corto (usualmente algunas
semanas), es decir, entregar las divisas posedas a
cambio de las deseadas, para despus del tiempo
establecido devolverlas.
Otra modalidad, llamada Straight Swap, consiste
en intercambiar como en un trueque sus
posiciones en divisas.

Gerenciadelriesgo

Los Swaps

Existen dos tipos comunes: de divisas y de tasas de inters.

Las combinaciones y variantes son extensas, por lo que el

concepto del SWAP es amplio, y trae mucha flexibilidad a
quienes los usan.
Gerenciadelriesgo

Las Opciones

Es un contrato a plazo, en el cual una de las partes

paga una prima para tener la opcin de ejercer
su derecho (no tiene la obligacin) de compra o
venta de un activo subyacente, a un precio
determinado, de ejercicio (Strike), en una
fecha futura, a la otra parte, quien se obliga a
ejercer su parte del trato.

Gerenciadelriesgo

Las Opciones
La opcin de compra se denomina Call.
La opcin de venta lleva el nombre de Put.

El comprador de la opcin adquiere el derecho.

El vendedor de la opcin se obliga, a cambio del
cobro de la prima.

Gerenciadelriesgo

Las Opciones: tipos

Las opciones de tipo europeo solo se pueden
ejecutar al vencimiento.
Las opciones del tipo americano pueden ser
ejecutadas en cualquier momento, hasta el
vencimiento.
Las opciones exticas, son combinaciones
especiales de condiciones.

Gerenciadelriesgo

Las Opciones
Las opciones se negocian tanto en mercados
organizados como en el no organizado (OTC).
Se consiguen opciones sobre:

Acciones.
Divisas.
Tasas

de inters (Caps, Floors, Collars, etc.).

Y se pueden negociar con condiciones especiales

(llamadas Opciones Exticas). Ejemplos:

(Lookback, Asiticas, etc.).

Gerenciadelriesgo

Valoracin de opciones
Para la parte que compra la opcin, existe el pago
de una prima, anloga a la prima de un seguro.
Esta prima se determina a partir del valor del
activo subyacente, al momento de la emisin y el
valor de ejecucin, y la probabilidad de que dicho
valor vare desde la emisin hasta el momento del
vencimiento, adems de la tasa de inters del
mercado/inversionista.

Gerenciadelriesgo

Las Opciones
Un tipo especial de opciones son los Warrants.
Normalmente son bonos de una empresa privada
que tienen el valor agregado, o atractivo, de tener
asociada una opcin de compra sobre las acciones
de dicha empresa emisora.
El comprador queda as con el beneficio de poder
ejercer la opcin de comprar acciones (al precio
acordado inicialmente, si stas estn han subido de
precio en el mercado.

Gerenciadelriesgo

Las Opciones

Gerenciadelriesgo

Las Opciones

Gerenciadelriesgo

Tcnicas de cobertura
Las tcnicas de cobertura han evolucionado mucho
en los ltimos 30 aos.
Van desde las ms simples (aplicacin directa de
algn instrumento de cobertura) hasta complejas
combinaciones y variaciones.
El uso de cada tcnica esta supeditada a las
necesidades especficas del negocio, las expectativas
y las ofertas en el mercado de los derivados.

Gerenciadelriesgo

Gestin del riesgo

Definir la poltica ante el riesgo: cobertura total, parcial o nula.

Determinar los activos, pasivos y contingentes sujetos a riesgo
econmico.
Determinar la volatilidad.
Identificar los instrumentos de cobertura afines a la poltica de
la empresa y el mercado.
Idear diversas estrategias segn los ambientes posibles.
Realizar previsiones sobre la economa, acorde con las ideas
del consejo de administracin de la empresa.
Gerenciadelriesgo

Elementos de comparacin de coberturas

Existen estrategias de cobertura que se

complementan, as como existen aquellas que se
anulan o disminuyen su efecto entre si.

Gerenciadelriesgo

Elementos de comparacin de coberturas

Calidad de cobertura del riesgo:

Riesgo

residual.
Riesgo de correlacin.
Riesgo de insolvencia.

Liquidez de los instrumentos de cobertura.

Costo de la cobertura.
Posibilidades de beneficio derivado del
advenimiento de las expectativas.

Gerenciadelriesgo

Ejemplo del resultado de una estrategia de

cobertura

Gerenciadelriesgo

Vocabulario nuevo del tema

Cobertura del riesgo, exposicin, derivados, forwards,

seguros de cambio, futuros, comodities, cmara de
futuros, futuros comerciales, futuros financieros, swaps,
opciones, strike, put, call, prima, opciones exticas,
warrants, tcnicas de cobertura, costo de cobertura, riesgo
residual, riesgo de correlacin, riesgo de insolvencia,
mitigacin, riesgo econmico.

Gerenciadelriesgo