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Gestion Financire

Internationale
Karima MIALED

Gestion Financire
Objectifs : maximiser la valeur de lentreprise et
crer de la richesse pour les actionnaires.

maximiser la rentabilit des actifs dans lesquels


sont employs les fonds propres et emprunts
tout en cherchant minimiser les cots
dendettement et les risques financiers auxquels
les actifs peuvent tre exposs.

Dmarche : allouer de faon optimale les


ressources
financires

des
projets
dinvestissement viables. Elle est centre sur
la
dcision
financire
et
celle
dinvestissement

Gestion Financire
Internationale

La GFI, linstar de la gestion financire, vise


grer de faon optimale les flux financiers et les
risques manant des oprations effectues
linternational.

Lapproche classique du cot du capital en


environnement
purement
national,
la
mobilisation de ressources en dette et en
capital, la gestion des lignes de trsorerie (et
leur composition en devises), la fiscalit et
lanalyse de crdit doivent tre adaptes afin
de prendre en compte la spcificit de
lenvironnement international.

Domaine dapplication de
la GFI
1.Les entreprises multinationales (EMN):
Dfinition: une entit prive oprant dans
plusieurs pays trangers via un rseau de
filiales, de succursales ou de bureaux de
reprsentation. Les EMN disposent de siges et
de quartiers gnraux dans le monde entier.
Leur structure de capital et de proprit est la
fois nationale et trangre au pays de leur
sige (Cf. Tableau 1).
Elle inclut aussi bien des entreprises dans le
secteur de lindustrie que dans celui des services
(cabinets de conseils, constructions, cabinets

Domaine dapplication de
la GFI
Lufthansa
(Allemande)
Ford (USA)
Coca Cola (USA)
Renault (France)
IBM (USA)
Microsoft (USA)
General
Electric
(USA)

Ventes

Employs

Nombre de

trangres
61%

trangers
37%

pays
92

38%
70%
62%
60%
60%
45%

54%
70%
33%
52%
33%
45%

137
200
36
165
70
+ 100

Domaine dapplication de
la GFI
2.

Les
entreprises
nationalesayant
activits internationales telles que :

des

1. Une activit commerciale, quil sagit


dachats ltranger (importation ) ou de
ventes ltranger (exportation),
2. Les
oprations
dinvestissement,
qui
conditionnent le dveloppement commercial ou
industriel sur les marchs extrieurs,
3. Les oprations de sous-traitance de certaines
activits sur des marchs internationaux.

Domaine dapplication de
la GFI
Consquences :
chaque type dorganisation commerciale, pourra
correspondre un type de problmes de
financement, qui sera lui-mme fonction de la
dimension de lentreprise ou du groupe et de sa
structure financire.
1.
2.
3.
4.

Le
Le
Le
Le

financement des importations


financement des exportations
financement des investissements ltranger
financement des filiales trangres

Domaine dapplication de
la GFI

Leur gestion seffectue dans la perspective dun


march mondial davantage que dans celle plus
restreinte dun march national. Do la
ncessit dune bonne comprhension du
phnomne de la mondialisation et des risques
financiers internationaux en particulier ceux
lis aux fluctuations des taux de change et
aux risques de crdits relatifs aux paiements
commerciaux.

Ces nouvelles variables affectent les dcisions


d'investissement et de financement.

Plan
Partie 1: Description

de l'environnement
financier international et des marchs financiers
internationaux. On y examine les diffrentes
techniques et stratgies de gestion du risque de
change et de risque politique dont souffrent les
entreprises.

Partie 2: Elle

permet de voir comment la


prsence de ces nouvelles variables peut affecter
les dcisions d'investissement et de financement
des entreprises oprant dans un contexte
international.

Thmes
1.

Le march des changes : institutions et


fonctionnement
2. La dtermination des taux de changes
3. Les taux de change et d'intrt : l'arbitrage et la
spculation
4. Le risque de change : sources et gestion
5. Linvestissement linternational
6. Le cot du capital, la structure financire et le
financement linternational.

Exposs
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.

Le commerce international
La globalisation des marchs de capitaux.
Lenvironnement financier international (SMI)
Limpact de la globalisation financire (gains et limites).
Les crises financires de 1929 2008.
Les crises financires et crises de change
Systme financier marocain
Le march des changes marocain : organisation et
fonctionnement.
9. Crise et finance internationale : faut-il rguler la finance
internationale
10. Le rle des conomies mergentes dans lessor de la
finance globalise.

March des changes :


institutions et
fonctionnement

March des changes :


institutions et fonctionnement
Au niveau national, les rglements seffectuent
par le transfert dinstruments de paiement
libells dans la monnaie considre du dbiteur
vers le crancier.
Ds lors que les paiements concernent des agents
utilisant
habituellement
des
monnaies
diffrentes, il devient ncessaire dassurer la
conversion de ces monnaies les unes dans les
autres.
Telle est la fonction du march des changes

March des changes :


institutions et fonctionnement
Le march des changes procure la structure
institutionnel ncessaire pour permettre :
1. Lchange de la monnaie dun pays contre
celle dun autre pays :
Plus de 5300 milliard de Dollars, c'est le
montant quotidien chang sur ce march, tous
produits confondus, c'est dire aussi bien pour
le change classique que pour les produits
drivs(source BRI) http://www.bis.org.

March des changes :


institutions et
fonctionnement

2. La dtermination du cours
ou taux de change dune
monnaie contre lautre
3. La livraison physique dune
monnaie contre lautre

1. Ltendue gographique du
march des changes
Le march des changes fonctionne en continue
(24 heures sur 24) travers le monde.
Les premires places financires importantes
ouvrent chaque matin en Asie, Sydney et
Tokyo puis le mouvement douverture se dplace
vers lOuest avec Hongkong et Singapour ensuite
vers Bahren puis vers lEurope avec Francfort,
Zurich et Paris et Londres. Ensuite, lAtlantique
vers New York et se dirige vers Chicago et se
termine avec San Francisco et Los Angeles.

1. Ltendue gographique du
march des changes
1

1
0

1
1

1
2

1
3

1
4

1
5

1
6

1
7

1
8

1
9

2
0

2
1

2
2

2
3

2
4

Paris /Londres
New-York
Los-Angeles
Tokyo
Hongkong/Singa
pour

1. Ltendue gographique du
march des changes

1. Ltendue gographique du
march des changes

1. Ltendue gographique du
march des changes
Les couples de devises les plus traits dans le
monde
(en % du volume total)
Dollar US/Euro

28

Dollar
monnaies

Dollar US/Yen

17

EURO/Yen

Dollar US/Livre

14

EURO/ Livre

Dollar
suisse

US/Autres 17

US/Franc

EURO/Franc suisse

Dollar
US/Dollar
australien

EURO/Autres monnaies

Dollar
canadien

Autres
couples
monnaies

US/Dollar

de

1. Ltendue gographique du
march des changes
Le sigle de la devise est compos de 3 lettres
et contient 2 informations:
1. Le sigle du pays pour les 2 premires lettres du
sigle.
2. L'initiale de la devise pour la dernire lettre du
sigle.
Exemple:
1. GBP, GB=Great-Britain, P=Pound.
2. CHF, CH=Confdration Helvtique (Suisse),
F=Franc

2. Les acteurs du march des


changes
Le
march
des
compartiments :

changes

comprend

deux

1. Le march interbancaire ou le march de gros.


Dans ce march, les transactions portent sur
des gros montants (des multiples de millions de
dollars.
2.

Le march de dtail ou de clientle


particulire. Dans ce march, les transactions
entre banque et ses clients portent sur des
petits montants.

2. Les acteurs du march des


changes
1. Les entreprises et les particuliers : il sagit
de clientle prive compose des exportateurs
et importateurs (transactions commerciales),
des gestionnaires de portefeuilles de titres
trangers (transactions financires), et des
particuliers loccasion de leurs voyages
ltranger.
2. Les
banques
commerciales
et
les
tablissements
financiers:
les
deux
interviennent la fois sur le march
interbancaire et sur le march du dtail pour
excuter les ordres de leurs clients. Ils tirent
leurs profits des achats de devises trangres

2. Les acteurs du march des


changes
3. Les banques centrales et les trsors publics
(les rgulateurs): les deux interviennent pour
excuter les ordres de leurs propre clientle (les
administrations publiques) et pour acqurir des
avoirs supplmentaires en devises. Mais elles ont
galement pour rle de rguler la monnaie
nationale par apport aux devises.
4. Les courtiers (brokers) : ils sont de purs
intermdiaires et ne se livrent donc aucune
opration pour leur propre compte. Ils
regroupent et centralisent les ordres dachats et
de ventes de plusieurs banques auxquels ils
sefforcent de trouver une contrepartie aux

3. Organisation et
fonctionnement du march des
changes
3.1 Le march des changes au comptant

3.2 Le march des changes terme

3.1 Le march des changes au


comptant
Dfinition du taux de change :
Le taux de change dune monnaie exprime le prix
de cette monnaie en une autre monnaie de
rfrence (dollar, euro).
3.1.1.
Les
rgles
gnrales
de
fonctionnement :
Sur le march au comptant, le cours de change
(Spot) est fix lors de la transaction pour une
livraison immdiate. En pratique, chacun des
deux partenaires de la transaction sengage
livrer son cochangiste la monnaie vendue
dans un dlai nexcdant pas deux jours ouvrs

3.1 Le march des changes au


comptant
3.1.1. Les cotations :
A. Certain et incertain :
Le taux de change tant le prix relatif de deux
monnaies, il convient dtre prudent sur la
signification des deux valeurs numriques. On
distingue alors entre cotation au certain
(lunit de monnaie nationale est exprime
en monnaie trangre) et cotation
lincertain (on dfinit le cours dune unit de
devise trangre en monnaie nationale).
EX : 1 EUR = 11,23 MAD ( lincertain ou
indirecte)

3.1 Le march des changes au


comptant
Exemple :
Places

Cotations

Zurich

lincertain : on cote un
dollar, un euro ou une livre
en francs suisses (monnaie
locale).

Tokyo

Cote au certain le prix


dune unit de monnaie
nationale en devises
trangres.

Londres

Idem

Canada

Idem

Australie

idem

3.1 Le march des changes au


comptant
Depuis le premier janvier 1999, lensemble des
places de la zone euro cotent au certain.

Au USA la situation est plus complexe : les


transactions interbancaires sont cotes
lincertain alors que les transactions entre
banques et clients non bancaires se fait au
certain.
Important : cotation lincertain = 1/ cotation
au certain

3.1 Le march des changes au


comptant
B. Devise directrice et devise secondaire :
Dans les transactions interbancaires, lnonc dun
cours est gnralement prcd dun symbole
annonant le sens de la cotation : ainsi
USD/CHF= 1.2816 exprime la valeur du dollar
(ici
monnaie
cote
directrice
ou
principale, en anglais base currency) en
francs suisse (monnaie cotante ou devise
dirige ou secondaire).
Ainsi la valeur 1.2816 indique la valeur de la devise
directrice en devise secondaire; cd la cotation
au certain du dollar en francs suisses ou la

3.1 Le march des changes au


comptant
C. Cours acheteur cours vendeur :
La cotation prend la forme non dun cours unique
mais dune fourchette reprsentant les cours
dachat et de vente de la devise directrice par le
coteur.
Ainsi, si le cours EUR/USD = 1.2010/1.2015, il
faut comprendre que le coteur propose dacheter
un euro contre 1.2010 USD (cours acheteur
: bid rate) et de le vendre contre 1.2015 USD
(cours vendeur : ask rate), lcart entre les
deux cours (bid-ask), ou spread (ici 5 points)

3.1 Le march des changes au


comptant
Le spread
, exprim en point (5 points dans
lexemple prcdent) est habituellement assez
serr du fait de la concurrence.
D. Cotations directes et croises :
Un cours crois est un cours de change entre deux
monnaies, calculs partir du cours de chacune
delles en dollar.
Causes :
la prminence du dollar comme
monnaie de facturation et de rglement des
transactions commerciales et financires lui
procure de ce fait le rle dtalon de mesure

3.1 Le march des changes au


comptant
Exemple :
Les
marchs
Yen-francs
suisses
seraient
extrmement
troits,
peu
liquide.
Par
consquent, il nexiste pas de cotation directe de
ces deux monnaies autres que le dollar. Ainsi, sur
la place parisienne, la cote du yen et du franc
suisse doit tre fabrique par le banquier partir
dune double opration de change, par la
mthode des cours croiss.

3.1 Le march des changes au


comptant
Exemple chiffr :
Supposons quune banque parisienne ait
proposer lun de ses clients prouvant des
besoins en monnaie suisse un cours vendeur du
franc suisse contre euro (CHF/EUR).
La banque va construire ce cours de change
partir des cotations directes, en dollar, de
chacune de ces monnaies. La banque devra se
procurer des dollars pour pouvoir acqurir les
francs suisses et va procder :
1. une vente deuros contre dollars
2. et un achat de franc suisse contre dollar
sur le march interbancaire Zurich.

3.1 Le march des changes au


comptant
Les deux oprations doivent tre (autant que
possible) simultanes afin dviter la banque
une position crditrice en dollars.
Ainsi si les cours proposs par les cambistes sont
les suivants :
EUR/USD = 1.2010/1.2040 ( Paris)
USD/CHF = 1.2810/1.2835 ( Zurich)
Et en supposant que la banque travaille sur les
cours du march, elle vend Paris les euros au
taux acheteur, soit au cours de 1.2010 USD et
revend les dollars Zurich au taux acheteur de

3.1 Le march des changes au


comptant
En dfinitive, un CHF est achet Zurich au prix
de 1/1.2810 USD, ce qui cote la banque,
paris 1/1.2810 x 1/1.2010 = 0.6500 EUR tel sera
son cours vendeur CHF/EUR.

La banque A affiche les cotations suivantes :


EUR / GBP 0,8506 0,8518 ; EUR / CHF 1,3426 1,3439.
Quelle est la cotation GBP / CHF ?
La cotation GBP / CHF est obtenue comme suit.
Le cours acheteur GBP / CHF est le prix auquel la banque veut
acheter des GBP avec des CHF, cest-a-dire le nombre de CHF
quelle veut payer pour 1 GBP. Cela quivaut pour la banque A
acheter des EUR avec des CHF, puis a vendre ces EUR pour
obtenir des GBP.
La banque A donne 1,3426 CHF et obtient 1 EUR quelle revend et
obtient 0,8518 GBP. La banque A a donc pour 1,3426 CHF 0,8518
GBP, ou encore pour 1,3426/0,8518 CHF 1 GBP. Le cours
acheteur GBP / CHF est 1,5761.
Le cours vendeur GBP / CHF est le nombre de CHF que la
banque A veut pour vendre un GBP. Cela revient pour la banque A
vendre des GBP contre des EUR au cours acheteur de EUR
/GBP 0,8506 et vendre ces EUR contre des CHF, cest--dire
que, pour 0,8506 GBP, elle obtient 1 EUR quelle vend ensuite
contre des CHF au cours vendeur EUR / CHF 1,3439.
En consquence, la banque obtient 1,3439 CHF avec 0,8506 GBP. Le
cours vendeur GBP / CHF est gal a 1,3439/0,8506 CHF. Le cours

3.2 Le march des changes


terme
Les oprations de change terme (forward) se
distinguent des prcdentes en ce que
lchange des monnaies seffectue une date
ultrieure, alors que les conditions de lchange
(montant de devises concern et taux de change)
sont fixes ds la conclusion de la transaction et
ne varieront plus.
Les chances standards sont 30 jours, 60 jours,
90 jours, 180 jours et un an.
Change terme : raison dtre
A l'origine et comme pour beaucoup d'oprations,
le change terme est li une transaction

3.2 Le march des changes


terme
Exemple: Une entreprise franaise a vendu au Japon
une marchandise dont la valeur est gale 1 million
d'euros. Compte tenu des dlais de fabrication et de
livraison, le rglement interviendra dans 1 an et
sera effectu dans la devise du client, c'est dire le
Yen. Notre exportateur va donc recevoir dans un an
un certain montant en Yen qu'il devra cder au cours
du moment. Ce cours n'tant pas connu la mise en
place de la transaction, on dit que l'exportateur est en
risque de change.

3.2 Le march des changes


terme
la date dchance deux scnarios se prsentent :
1. Si le cours EUR/JPY = 100 au moment de la
signature de la transaction. La facture sera
tablie pour 100 millions de Yens qui une fois
convertis
donneraient
bien
1
million
d'Euros.
2. Si , malheureusement, la parit EUR/JPY = 120,
les 100 millions de JPY ne reprsenteront
plus que 833 333 EUR.

3.2 Le march des changes


terme
Lexportateur besoin donc de connatre
prcisment le cours auquel il pourra cder les
Yens qu'il recevra, dans un an, en paiement de
ses marchandises.
Sa Banque lui fournira le cours de change terme,
ce qui lui permettra :
1. De s'assurer que les devises reues donneront
bien le montant prvu en devise nationale (et lui
assureront donc les marges prvues)
2. D'tablir prcisment le montant, en Yen, de la
transaction.
Le risque est le mme en cas de baisse du

3.2 Le march des changes


terme
Vente terme
La banque sengage, aujourdhui, acheter auprs
du client des JPY qui lui seront livrs dans un an,
le taux de change tant dfini de manire
irrvocable.
La banque encourt le risque dune dprciation de
son portefeuille si le JPY, qui ne lui sera livr que
dans un an, se dprcie.
3.2.1. La formation des taux de change
terme :
Le mcanisme de formation des cours terme est

3.2 Le march des changes


terme
1. Client passe un ordre de vente de X JPY
j+360 j
2. Banque achte un X JPY j+360 j
3. Banque vend les X JPY (quelle na pas encore
reu) sur le march au comptant ( livrer j+2)
au cours du moment contre-valeur dun Y
EUR.
En mme temps:
4. La banque doit emprunter un X JPY ( un taux
dintrt (Te)) sur le march pour une dure de
360 j (lemprunt sera rembours par la livraison
du client j+360)
4. La banque doit placer le Y EUR quelle a reu
( un taux dintrt (Tp)) et quelle ne va livrer

3.2 Le march des changes


terme
Si lon suppose que pour lchance considre le
taux dintrt (Tp) est suprieur au taux
dintrt (Te), la banque gagne en intrt. Ce
gain sera restituer au client qui la banque va
acheter des JPY un cours terme plus lev
que le cours au comptant.

Inversement, si le taux dintrt (Tp) est


infrieur au taux dintrt (Te), la banque
subit un cot quelle va rpercuter sur son client
en lui achetant des JPY un cours terme
infrieur au cours spot.

3.2 Le march des changes


terme
Le cours de change terme dune monnaie
contre une autre est calcul en fonction de deux
variables connues la date laquelle le cous est
fix :
1. Un cours de change au comptant
2. Un diffrentiel de taux dintrt

Le mcanisme de formation des cours de


change terme correspond une opration
demprunt, de placement et un cours de
change spot.

3.2 Le march des changes


terme
3.2.1. Lexpression des taux de change terme
: le report ou le dport :
La valeur du taux de change terme diffre de la
valeur du taux de change au comptant. Lcart
entre les deux valeurs sappelle, selon son signe,
le report ou le dport :
1. Une devise cote un report (premium) lorsque
son cours terme est suprieur son cours au
comptant.
2. Dans le cas contraire, lorsque son cours terme
est infrieur son cours au comptant, elle cote
un dport (discount).

3.2 Le march des changes


terme
3.2.2. Le dnouement des oprations terme :
Une opration terme constitue, en principe, un
engagement ferme et dfinitif entre une banque
et son client ce qui signifie quil ne peut tre
modifi. Toutefois, les banques offrent leur
clientle, dsireuse damender laccord initial, la
possibilit de se dgager avant le terme normal
du contrat ou de prolonger ce contrat au-del de
son chance normale.
A. Lannulation dune opration terme :

Exercices
Cotation Certain/ Incertain :
1. Les cotations ci-dessous, cotes par un cambiste
franais sont-elles au certain ou lincertain ?
a) USD/EUR 0.7973 /0.7974
b) GBP/EUR 1.4922 /1.4923
c) EUR/USD 1.1423 / 1.1425
2. Les cotations ci-dessous, cotes par un cambiste
amricain sont-elles au certain ou lincertain ?
d) TRY/USD 0.6778 / 0.6780
e) EUR/USD 1.1423 /1.1425
f) USD/CHF 1.3747 / 1.3748

Exercices
3. Les cotations ci-dessous, cotes par un cambiste
londonien sont-elles au certain ou lincertain ?
g) GBP/USD 1.6624 / 1.6625
h) EUR/GBP 0.687 / 0.687
i) GBP/CHF 2.2851 / 2.2853
Sens de la cotation :
Un client demande des cotations sur ces devises, quel
prix allez-vous lui donner ?

Exercices
a) Il veut acheter du USD contre EUR. Cotation EUR/USD :
1.1423/1.1425
b) Il veut vendre du JPY contre USD. Cotation USD/JPY :
110.17/ 110.18
c) Il veut acheter du GBP contre CHF. Cotation GBP/CHF :
2.2851/ 2.2853
d) Il veut vendre du GBP contre USD. Cotation GBP/USD :
1.6622/ 1.6623
e) Il veut vendre du CAD contre USD. Cotation USD/CAD :
1.3307/ 1.3308
f) Il veut acheter de lAUD contre USD. Cotation AUD/USD :

Exercices
Cours croiss :
a) Un client demande une cotation pour vendre de la
couronne norvgienne (NOK) contre de la couronne
sudoise (SEK) sachant que vous avez les cotations
suivantes :
EUR/NOK 8.2388 / 8.2392. EUR/SEK 8.9688 / 8.9692
1. Quelle cotation allez-vous lui faire ?
b) Un client demande une cotation pour acheter de la
couronne norvgienne (NOK) contre du yen (JPY)
sachant que vous avez les cotations suivantes :
EUR/NOK 8.2388 / 8.2392. EUR/JPY 125.80 / 125.82.
1. Quelle cotation allez vous lui faire ?