ESTADOS FINANCIEROS

PROYECTADOS

La planificacin financiera implica la elaboracin de proyecciones

de ventas, ingresos y activos tomando como base el plan estratgico
de la empresa. Para tal fin se debern desarrollar estratgias de
produccin y mercadotcnia.
El presupuesto de produccin presenta un detallado anlisis de las
inversiones que se requerirn en materiales, mano de obra y plantas
para dar apoyo al nivel de ventas pronosticado. El personal del rea
de mercadotecnia tambin desarrollar presupuestos de ventas y
publicidad.
Normalmente, estos presupuestos sern establecidos sobre una
base mensual y, a medida que pase el tiempo, las cifras reales se
debern comparar con las cifras proyectadas, las diferencias
sern explicadas o corregidas.

Metas u Objetivos de la Organizacin

Planificacin Estratgica Corporativa

Pronstico de Ventas a Largo Plazo

Demanda Total de Mercado

Nuestra Participacin en el Mercado

Estrategia de Mezcla de Producto

Pronstico de Ventas a Corto Plazo

Demanda Total de Mercado

Polticas de Manufactura
Presupuesto de Produccin
Presupuesto de Materiales
Presupuesto de Personal
Presupuesto de Gasto de
Capital

Polticas de Mercadotcnia
Presupuesto de Publicidad
Presupuesto de Ventas

Nuestra Participacin en el Mercado

Poltcas de Investig. y Adm

en general
Presupuesto de Investig.
Presupuesto de Personal
Ejecutivo

PRESUPUESTO DE EFECTIVO

ESTADOS FINANCIEROS PROFORMA

Polticas de Control Financiero

Presupuesto de Producto
Presupuesto de Sucursales
Presupuestos Regionales

En este captulo trataremos el tema de los pronsticos financieros.

La elaboracin de estos pronsticos, estados financieros proforma, es
una responsabilidad que incumbe al administrador financiero dado que
entre sus funciones estn:

las de estimar las necesidades de fondos requeridos por la

empresa durante los prximos aos,
el momento en que los fondos sern necesarios y,
la determinacin del impacto que pudieran tener ciertas
decisiones sobre la posicin financiera de la empresa.
El presente captulo se divide en dos partes. En una primera parte
veremos como establecer un presupuesto de efectivo o de tesorera. En
una segunda parte, discutiremos sobre los diferentes mtodos
permitiendo establecer los estados financieros proforma.

PRESUPUESTO DE
EFECTIVO
(TESORERIA)

El presupuesto de efectivo, caja o de tesorera, es una previsin de las

entradas y salidas de fondos de la empresa durante un perodo dado.
Este presupuesto constituye el principal instrumento de trabajo del
administrador financiero a nivel de la administracin de la tesorera.
Dicho presupuesto permite identificar los perodos en donde la empresa
tendr excedentes de caja y aquellos en donde dever recurrir al
financiamiento externo y en consecuencia, planificar mejor el
financiamiento a corto plazo.
Adems, los flujos monetarios esperados en el presupuesto de efectivo
constituyen puntos de referencia con los cuales el administrador podr
comparar los resultados reales y tomar, si es necesario, las medidas
correctivas necesarias (control).

El perodo cubierto por el presupuesto de efectivo es susceptible de

variar en funcin de la naturaleza de las actividades de la empresa.
Sin embargo, para un buen nmero de empresas, el perodo
presupuestal es de un ao, el cual es subdividido en intervalos ms
cortos (meses).
La preparacin de un presupuesto de efectivo sobre una base
mensual se efecta en 4 etapas:

pronostico de ventas;
ventas
estimacin de las entradas de fondos;
estimacin de las salidas de fondos;
calculo de saldo de efectivo al final del mes y determinacin
de las necesidades totales de financiamiento requeridas y
del surplus de efectivo.

El Pronstico de Ventas
El pronostico de ventas generalmente empieza con una revisin de las
ventas habida durante los 5 o 10 aos anteriores, es un pronstico
aplicable a una unidad de una empresa y ventas en dlares para algn
periodo futuro; generalmente se basa en las tendencias recientes
observadas en ventas ms ciertos pronsticos acerca de los prospectos
econmicos para una nacin, regin o industria
Existen diferentes factores que se deben de tomar en cuenta para
realiza un pronostico de ventas, como por ejemplo proyecciones sobre
la base del crecimiento histrico, el pronostico del nivel de actividad
econmica de la empresa, la distribucin de mercado de cada territorio
de distribucin, la capacidad de distribucin y produccin de la
empresa, las capacidades de sus competidores, las nuevas
introducciones de productos tanto de la empresa como de sus
competidores.

Otro factor importante son las estrategias de fijacin de precios, se

deben considerar los tipos de cambio, las polticas gubernamentales,
la inflacin.
Las campaas publicitarias, los descuentos promocionales, los
trminos de crdito, tambin afectan a las ventas, por lo tanto los
desarrollos probables que puedan surgir dentro de estas reas se
consideran factores importantes.
Es recomendable elaborar pronosticos para cada divisin tanto sobre
una base total de productos como sobre una individual, los pronsticos
de ventas por productos individuales son sumados y esta suma se
compara con los pronosticos divisionales de tipo general.
Las diferencias se reconcilian y el resultado fina ser un pronostico de
ventas para la compaa como un todo, pero con divisiones especficas
para cada una de las divisiones y los productos individuales.

Si el pronostico de ventas es incorrecto, la compaa no ser capaz de

satisfacer la demanda y los clientes optarn por los competidores de
la compaa, y si las proyecciones son demasiado optimistas la
empresa podra terminar con una gran cantidad de planta, equipo e
inventarios. Esto implicara la existencia de bajas razones de rotacin,
la presencia de altos costos para la depreciacin y almacenamiento.
Todo esto dara como resultado una tasa de rendimiento baja sobre el
capital contable, lo cual afectara el costo de las acciones de la
compaa.
Por lo tanto la elaboracin de un pronostico de ventas exacto es de
importancia fundamental para el bienestar de la empresa.

La estimacin de las entradas de fondos:

fondos En la
estimacin de las entradas de fondos, se debe
principalmente tener en cuenta los siguientes elementos:
las ventas al contado;
el pago de ventas efectuadas a crdito;
los intereses, los dividendos y dems rentas percibidas;
el producto de la venta de valores o inmobilisaciones;
cobro de impuestos;
el producto de una nueva emisin de acciones o de
ttulos de deuda;
subvenciones gubernamentales.

La estimacin de las salidas de fondos;

fondos en la estimacin de las
salidas de fondos, se debe principalmente tener en cuenta los
elementos siguientes:
las compras pagadas al contado;
el pago de compras llevadas a cabo al crdito;
los salarios pagados;
los alquileres pagados;
los impuestos pagados;
amortizaciones (concesiones, patentes);
abonos a prstamos (corto y largo plazo) e intereses
pagados;
los dividendos distribuidos;
la recompra de acciones;
pagos efectuados con el objetivo de adquirir activos fijos;
electricidad, seguros, etc.

Calculo de saldo de efectivo al final del mes y determinacin de las

necesidades totales de financiamiento requeridas y del surplus de
efectivo:
efectivo El saldo de efectivo al final del mes se obtiene aadiendo al
saldo de efectivo al comienzo de mes, los flujos monetarios netos del
mes (diferencia entre las entradas de fondos y las salidas de fondos del
mes).
Seguidamente, substrayendo del saldo de efectivo de fin de mes la caja
mnima requerida, se obtiene las necesidades totales de financiamiento
requeridas o el surplus de caja.
Cuando el saldo de efectivo al final de mes excede la caja mnima
requerida, la empresa cuenta entonces con un surplus de efectivo. A la
inversa, cuando el saldo de efectivo al final de mes es inferior a la caja
mnima requerida, la empresa debe recurrir al financiamiento externo.

En relacin a los sealamientos que venimos de hacer constatamos

entonces, de manera general que un presupuesto de efectivo, caja o
de tesorera, dever estar estructurado de la manera siguiente:

ESTRUCTURA GENERAL DE UN PRESUPUESTO DE CAJA

Ene.
Feb.
Mar.........................Oct.
Entradas totales de Fondos
(-) Salidas totales de Fondos
...Flujo monetario neto del mes
(+) Saldo de caja-comienzo de mes ...Saldo de caja-fin del mes
(-) Saldo de caja mnimo requerido ...Financiamiento Total requerido
-

Nov.
-

Dic.
-

EJEMPLO
La compaa KPUT S. A., quiere elaborar un presupuesto de tesorera para los tres primeros meses del ao. Estn
disponibles los datos siguientes:
las ventas totales en agosto y en septiembre pasaron de $ 175,000 a $160,000 respectivamente. Para los tres ltimos
meses del ao, el director de marketing prevee las ventas mensuales siguientes:
Octubre:
$ 180,000
Noviembre:
$ 170,000
Diciembre:
$ 225,000
tomando como base la experiencia pasada, sabemos que 25% de las ventas son pagadas al contado, 40% son pagadas
un mes despus de la venta y 30% son pagadas dos meses despus de la venta. Los malos cobros se elevan
habitualmente a 5% de las ventas;
Las compras mensuales de la compaa representan 60% de sus ventas totales del mes; 15% son pagadas al contado y
85% al mes siguiente de haber comprado la mercanca;
en octubre, la compaa vender los bonos que ella tiene en su posesin, lo cual le reportara $ 40,000;
la compaa anticipa que recibir un dividendo de $ 15,000 de una de sus filiales en Noviembre;
el alquiler mensual, pagadero al comienzo de cada mes, se eleva a $ 8,000;
un dividendo en especies de $ 10,000 ser distribuido a los accionistas en Diciembre;
la empresa deber pagar $ 9,000 en impuestos en Diciembre;
los salarios mensuales a pagar se elevan a $ 55,000;
los intereses a pagar sobre la deuda sern de $ 15,000 en Diciembre. Un pago de $ 30,000 correspondiente a la
porcin de la deuda a corto plazo de la deuda a largo plazo es presvisto en Diciembre;
las otras salidas de fondos se elevan a $ 10,000 por mes;
la depreciacin contable es de $ 20,000 por mes. Dicho rubro es calculado segn el mtodo linear;
el 1ero de Octubre la caja es de $ 32,000. La empresa desea mantener un saldo de caja mnimo de $ 25,000.
A partir de las suposiciones precedentes, establezca el presupuesto de caja de la empresa KPUT S.A. para los tres
ltimos meses del ao.

Solucin
En una primera etapa, determinemos las entradas de fondos previstas para
cada uno de los tres ltimos meses del ao:
Entradas de fondos previstas para el ltimo trimestre del
ao
Agosto
Ventas al contado (25%)

43,750

Septiemb.

Octubre

Noviemb.

Diciemb.

40,0000

45,000

42,500

56,250

70,0000

64,000

72,000

68,000

52,500

48,000

54,000

Cobro de cuentas por cobrar:

ventas de hace 1 mes (40%)
ventas de hace 2 meses (30%)
Otras entradas de fondos
ventas de bonos

40,000

dividendos recibidos
Total de Entradas de Fondos

15,000
201,5000

177,500

178,250

En una segunda etapa, determinamos las salidas de fondos previstas por

cada uno de los ltimos meses.
Salidas de fondos previstas para el ltimo trimestre del ao
Agosto
Compras del mes: (0.60)
(ventasdel mes)
Compras al contado (15%):

Octubre

Noviemb.

96,0000

108,000

102,000

135,000

15,750

14,4000

16,200

15,300

20,250

89,2500

82,600

91,800

86,700

8,000

8,000

8,000

8,000

8,000

Dividendos en especies

10,000

Impuestos
Salarios

Diciemb.

105,000

Pago de compras mes ant.

(85%)
Alquiler

Septiemb.

9,000
55,000

55,000

55,000

55,000

55,000

Intereses de la deuda

15,000

Porcin a corto plazo

30,000

Otras salidas de fondos

Total de Salidas de Fondos

10,000

10,000

10,000

10,000

10,000

170,800

180,100

243,950

A partir de las entradas y de las salidas de fondos totales para cada uno de
los meses, estamos ahora en condicin de establecer el presupuesto de
efectivo de la empresa KPUT S. A..
Presupuesto de Eectivo de la empresa KPUT para el ltimo trimestre del ao
Octubre

Noviembre

Diciembre

Entrada de Fondos Totales

201,500

177,500

178,250

(-) Salida de Fondos Totales

170,800

180,100

243,950

Flujo Monetario Neto del Mes

30,700

-2,600

-65,700

(+) Saldo de efectivo al comienzo de mes

32,000

62,700

60,100

Saldo de efectivo al final del mes

62,700

60,100

-5,600

(-) Saldo de caja mnimo requerido

25,000

25,000

25,000

Financiamiento Total requerido

Surplus de Efectivo

30,600
37,7000

35,100

El presupuesto de efectivo que venimos de elaborar, nos indica

que la empresa KPUT S. A., realizar un surplus de efectivo
de $ 37,700 en Octubre y de $ 35,100 en Noviembre.
Este excedente de fondos podrn ser invertidos en ttulos a corto
plazo, lo cual generar ganancias por inversiones.
En Diciembre, segn las previsiones, la empresa deber registrar
un dficit de efectivo. La empresa deber entonces pedir
prestado la suma de $ 30,600 (probablemente un prstamo
bancario a corto plazo) si ella quiere mantener un saldo de caja
mnimo de $ 25,000

ESTADOS FINANCIEROS
PROFORMA

Las compaas bien administradas basan sus planes operativos en un

conjunto de estados financieros pronosticados.
El proceso de planeacin comienza con un pronstico de ventas para
los 5 aos siguientes aproximadamente. Posteriormente se determinan
los activos que se requerirn para satisfacer el nivel de ventas y se
toma una decisin en relacin a la forma en que se financiarn los
activos requeridos.
En ese momento, los estados de resultados y los balances generales
pueden ser proyectados, y las utilidades y los dividendos por accin,
as como las razones financieras bsicas, pueden ser adecuadamente
pronosticadas.

Una vez que se han pronosticados los estados financieros y las razones
bsicas para el caso, los altos administradores formularn
preguntas como las siguientes:

son los resultados pronosticados tan buenos como se podra

esperar en una forma realista? Y si no, cmo se podran cambiar
los planes operativos para producir mejores utilidades y un precio
ms alto para las acciones?
qu tan seguro se est de ser capaz de lograr los resultados
proyectados?
Por ejemplo, si el pronstico bsico para el caso supone la existencia
de una economa razonablemente buena, y posteriormente ocurre una
recesin, es mejor encontrarse bajo un plan operativo de tipo
alternativo?

El Mtodo del Balance

General Proyectado

Cualquier pronostico acerca de los requerimientos financieros implica:

1. Determinar qu cantidad de dinero necesitar la empresa durante un
periodo especfico,
2. Determinar qu cantidad de dinero generar la empresa internamente
durante el mismo periodo y
3. Sustraer los fondos generados de los fondos requeridos para
determinar los requerimientos financieros externos.
Se usan dos mtodos para estimar los requerimientos externos:

el mtodo del balance proyectado o proforma y

el mtodo de frmula.

El mtodo del balance general proyectado tiene una

estructura lgica clara, simplemente proyecta los
requerimientos de activos para el prximo periodo,
posteriormente proyecta los pasivos y el capital
contable que se generarn bajo operaciones normales y
sustrae los pasivos y el capital proyectados de los
activos que se requerirn, lo cual permite estimar los
fondos adicionales necesarios (AFN o FAN), fondos
que una empresa debe obtener externamente a travs
de la solicitud de prstamos o mediante la venta de
nuevas acciones comunes o preferentes.

 Paso 1:

Preparacin del Pronostico del Estado de Resultados

(Estado de Resultados Pro-Forma)

Realizado el pronstico de ventas, se pronostica el estado de

resultados para el ao siguiente.
Permite obtener una estimacin de las utilidades retenidas que
la empresa generar durante el ao.
OBJETIVO: determinar la cantidad de ingresos que la empresa
generar y retendr para reinvertirlos en la empresa durante el
ao pronosticado.
Necesitamos hacer supuestos sobre los incrementos en los
costos operativos, la tasa fiscal, los cargos por intereses y la
razn de pagos por dividendos.

Allied Food Products: Cifras reales de 1992 y proyectadas a 1993

Estado de Resultados (millones de dlares)

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b indica una cifra de 1992 transferida al primer pronstico de ensayo.
c actualmente hay 50 millones de acciones en circulacin. En 1992 se pag $ 1.15 por accin y en 1993 se prevee pagar
$ 1.25 por accin.

Paso 2:

Preparacin del Pronstico del Balance General

(Balance Pro-Forma)

Ante un aumento en el nivel de ventas, aumentarn:

Los activos fijos. Capacidad mxima.

El nivel de efectivo.
Las cuentas a cobrar.
Los inventarios.
Si el activo debe incrementarse, tambin el pasivo aumentar
para poder financiar los pasivos.
La tasa de incremento de estos elementos del balance ser la
misma que la tasa de incremento de las ventas.
Las utilidades retenidas tambin aumentarn pero a una tasa
distinta que las ventas.
Utilidades retenidas = utilidades retenidas antiguas +
adicin a las utilidades retenidas (paso 1)
El nivel de las cuentas por pagar, prstamos y acciones
depender de las decisiones de financiacin que adopte la
empresa.

Por ejemplo, si aumentan las ventas, tambin aumentarn las compras

de materia prima y dichas compras conducirn a niveles ms altos de
cuentas por pagar y a un nivel ms alto de operaciones que requerirn
de una mayor mano de obra, mientras que la existencia de ventas ms
altas conducir a un ingreso gravable ms alto, por consiguiente tanto
los sueldos como los impuestos acumulados aumentarn de nivel. En
general estas cuentas espontneas de pasivo aumentarn a la misma
tasa que las ventas.
Las utilidades retenidas tambin aumentarn, el nuevo nivel de las
utilidades retenidas ser igual al nivel antiguo ms la adicin de las
utilidades retenidas y las nuevas utilidades retenidas debern
calcularse volviendo a elaborar el estado de resultados, tal como en el
paso 1.

Paso 2:

Preparacin del Pronstico del Balance General

(Balance Pro-Forma)

RESUMEN:
1. El nivel ms alto de ventas deber ser apoyado por niveles de
activos ms altos,
2. Algunos de los incrementos de activos pueden ser financiados
por aumentos espontneos en las cuentas por pagar y gastos
acumulados y por utilidades retenidas, y
3. Cualquier dficit deber ser financiado por medio de fuentes
externas, ya sea mediante la solicitud de prstamos o mediante
la venta de nuevas acciones comunes.

Allied Food Products:

Cifras reales de 1992 y proyectadas a 1993

Balance General (millones de dlares)

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a AFN es la abreviatura de Fondos Adicionales Necesarios. Esta cifra queda determinada en la parte inferior de la columna ,
y la columna 4 muestra la forma en que se obtendrn los $ 112 de fondos adicionales necesarios.
b x 1.10 indica multipliquese por 1 + g; se usa en aquellas partidas que crecen e forma proporcional a las ventas.

Paso 3: Obtencin de los Fondos Adicionales Necesarios (AFN)

La decisin de financiamiento se basa en varios factores, incluyendo el
efecto de los prstamos a corto plazo sobre su razn circulante, las
condiciones existentes en los mercados de deudas y fondos de capital
contable, y las restricciones impuestas por los contratos de prstamos
vigentes.

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El precio de las acciones de Allied fue de $23 por accin a finales de 1992,
y suponiendo que se vendern nuevas acciones a este precio, entonces se
tendrn que vender $56/$23=2.4 millones de acciones de capital nuevo.
El pago de dividendos para 1993 de Allied a $1.25 por accin har que se
paguen $ 3 millones de pagos adicionales a dividendos ($1.25 x 2.4
millones)

Paso 4: Retroalimentaciones de Financiamiento

Una complejidad que surge al preparar los pronsticos financieros es aquella
que se relaciona con la retroalimentacin de financiamiento.
Los fondos externos que se obtienen para liquidar los activos nuevos crean
gastos adicionales que deben reflejarse en el estado de resultados y que
disminuyen la adicin inicialmente pronosticada a las utilidades retenidas.
retenidas
Para manejar el proceso de retroalimentacin de financiamiento, primero se
pronostica el gasto adicional de intereses y cualesquiera dividendos
adicionales que se paguen como resultado de los financiamientos externos (*).
Podemos decir que son todos aquellos efectos que se producen sobre el estado
de resultados y sobre el balance general como consecuencia de las
operaciones
ejecutadas para financiar los incrementos en activos.
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------* El plan de Financiamiento requiere que se vendan $56 millones de nuevas acciones comunes.
El Precio de la accin de Allied fue de $ 23 por accin a finales de 1992 y suponiendo que se
vendern nuevas acciones a este precio, entonces se tendrn que vender $56/$23 = 24 millones de
acciones de capital nuevo, por lo que tambin se debern pagar $ 3 millones de pagos
adicionales de dividendos en 1993 (2.4*$1.25)

Anlisis del Pronstico

El pronostico es la primera parte del proceso total, los estados financieros
proyectados deben ser analizados para determinar si el pronostico satisface
las metas financieras de la empresa como se exponen en el plan financiero a 5
aos (siguiendo Plan Estratgico). Si los estados financieros no satisfacen
tales metas, entonces debern cambiarse algunos de los elementos del
pronostico.

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a Las razones financieras se han calculado despus de considerar todos los efectos de retroalimentacin del financiamiento
b Incluye las acciones preferentes

La formulacin de un pronostico constituye un proceso iterativo,

tanto en la forma en que se generan los estados financieros como
en la manera en que se desarrolla el plan financiero.
Los planes operativos de tipo alternativo se examinan bajo
diferentes escenarios de tasas de crecimiento en ventas, y el
modelo se usa para evaluar tanto la poltica de dividendos como las
decisiones de estructura de capital.

El Mtodo de Frmula para el Pronstico del AFN

( Fondos Adicionales Necesarios)
Aunque la mayora de los pronsticos de requerimientos de capital de las
empresas se elabora mediante la construccin de estados de resultados y
balances generales proforma, tal como se describi anteriormente, la
siguiente frmula se utiliza algunas veces para pronosticar los
requerimientos financieros:
Fondos
Adicionales =

Incremento
requerido

Necesarios
AFN
=

en activos
(A*/S) S

Incremento
espontneo

en pasivos
(L*/S) S

Incremento
en utilidades

retenidas
MS1(1-d)

En donde:
AFN = fondos adicionales necesarios
A*/S = activos que deben incrementarse si las ventas aumentan, se expresan
como un porcentaje de las ventas o como el incremento requerido en dlares de
activos por cada incremento de $1 en ventas. A*/S = $2,000/3,000 = 0.667
L*/S = pasivos que aumentan espontneamente con las ventas como un
porcentaje de las mismas o financiamiento espontneo generado por cada
incremento de $1 en ventas. L*/S = ($60+$140)/$3,000 = 0.0667.
S1 = ventas totales proyectadas para el ao siguiente. S1 = $ 3,300

S = cambio en ventas. S1 - S0 = $3,300 - $3,000 = $ 300

M = margen o tasa de utilidad por cada $1 de ventas. M = $114/$3,000=0.0380.
d = porcentaje de utilidades pagadas como dividendos comunes o razn de pago
de dividendos. d = $58/$114 = 0.5088.

AFN = (A*/S) S - (L*/S) S - MS1(1-d) = $ 118 millones

Dentro de la frmula se pueden encontrar de manera inherente los
siguientes supuestos:
1. Cada partida de activos debe aumentar en proporcin directa a los
incrementos en ventas,
2. Las cuentas de pasivo designadas tambin crecen a la misma tasa
que las ventas y,
3. El margen de utilidad es constante
Obviamente, estos supuestos no siempre se mantienen, por lo tanto la
frmula no siempre produce resultados confiables.
En consecuencia, dicha frmula se usa para obtener principalmente un
pronostico aproximado y sencillo de los requerimientos financieros y
como un complemento para el mtodo del balance general proyectado.

Allied Food Products: Relacin entre el Crecimiento en Ventas y los

Requerimientos Financieros, suponiendo que
S0 = $ 3,000 (millones de dlares)

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Explicacin de las columnas:

AFN
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$219138
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((23506))

Columna 1: Tasa supuesta de crecimiento en ventas, g

Columna 2: Incremento (decremento) en ventas, S = g(S0) = g($ 3,000)
Columna 3: Ventas Pronosticadas, S1 = S0 + g(S0) = S0 (1 + g) = $ 3,000 (1 + g)
Columna 1: AFN = 0.667 (S) 0.067(S) 0.019 (S1)

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TASA DE CRECIMIENTO
Frecuentemente, las empresas han hecho de las proyecciones de
crecimiento una parte explcita de la planeacin financiera
As, la forma de calcular la tasa de crecimiento de las ventas
sostenible de una empresa es:

Donde:
T = Razn del total de activos a ventas
p = Margen de beneficio neto sobre ventas
d = Razn de pago de dividendos
L = Razn deuda-capital
S0 = Ventas de este ao
S1 = Ventas del ao prximo

S= Variacin de las ventas = (S -S )

 Donde:
RE = Beneficios retenidos
= beneficio neto x razn de retencin
= S1 x p x (1-d)
BN = Beneficio neto
= S1 x p
La ecuacin anterior surge de las polticas de una
empresa que no desea usar capital externo para
regular su planeacin financiera
En especfico se tienen cuatro polticas:

Polticas:
Los activos de la empresa crecern proporcionalmente
con las ventas
El beneficio neto es un porcentaje constante de las ventas
La empresa ha determinado una poltica de pago de
dividendos y una razn de deuda capital
La empresa no cambiar el nmero de acciones en
circulacin

 Solo hay una tasa de crecimiento que es consistente

con las polticas anteriores (la calculada con la expresin
presentada)
De hecho, con ellas, el crecimiento se ha convertido en
la variable de conexin
Esto se d por que la variacin de los activos siempre
debe ser igual a una variacin de la deuda ms una
variacin del capital

Ejemplo. Considerar los siguientes estados

financieros:

 Con base en las tablas anteriores, se observa que el

beneficio neto de la empresa fue de 16.5 % ($ 1,650/$
10,000) de las ventas
La compaa pago 72.4 % ($ 1,195/$ 1650) de su
beneficio neto como dividendos
Se sabe que la tasa de inters de la deuda fue del 10 %
y la deuda representa el 50 % ($ 5,000/$ 10,000) de los
activos
Los activos fijos se incrementaron 10 % ($ 455/$ 4,545)

 El flujo de caja generado por la empresa fue suficiente

para pagar dividendos y para incrementar el capital de
trabajo neto y los activos en $ 455 cada uno
Durante el ao bajo estudio, la empresa no emiti
acciones y las razones de deuda-capital y pago de
dividendos fueron constantes
Por lo tanto, la tasa de crecimiento sostenible de la
corporacin es del 10 %, calculada como:

Sin embargo, si la empresa quisiera tener una tasa de

crecimiento del 20%, entonces se excedera el crecimiento
sostenido mediante la emisin de acciones nuevas

 As, una compaa puede emprender varias acciones

para incrementar su tasa de crecimiento sostenible:
Vender acciones nuevas
Incrementar su apoyo en la deuda
Reducir su razn de pago de dividendos
Aumentar su margen de beneficios
Con el modelo de planeacin financiera es posible
determinar la viabilidad de alcanzar una tasa de
crecimiento deseada

 Si las ventas deben crecer a una tasa superior que la tasa

de crecimiento sostenible, la compaa tiene que aumentar
su rendimiento operativo, incrementar el apalancamiento
financiero (razon deuda-capital), reducir los dividendos o
vender nuevas acciones
Por ejemplo: dejando las dems variables fijas, si el
apalancamiento sube, suben las ventas

As mismo, si el beneficio neto se incrementa, se podra

emplear el ingreso extra para incrementar la
produccin y por ende las ventas

 Los modelos de planeacin financiera no establecen

cuales son las polticas ptimas de la empresa
Esa las determina el tomador de decisiones
aunque podran no ser ptimas
Los modelos suponen proporcionalidad de los
estados financieros con las ventas lo cual no
necesariamente es cierto en todas las compaas
As, es necesario manejar dichos modelos con
cuidado

1. Planeacin financiera: a tasas bajas de crecimiento, no se

requiere de un financiamiento externo y la empresa an es capaz
de generar un exceso de efectivo. Entre ms rpida sea la tasa de
crecimiento, mayores sern los requerimientos de capital.
2. Efecto de la poltica de dividendos sobre las necesidades de
financiamiento: la poltica de dividendos tambin afecta a los
requerimientos de capital externo, entre ms alta sea la razn de
pago de dividendos, ms pequea ser la adicin a las utilidades
retenidas, por lo tanto los requerimientos de capital externo
sern mayores.

3. Intensidad de capital: la cantidad de activos que se requerirn

por cada dlar de ventas, A*/S, se denomina frecuentemente
razn de intensidad de capital. Esta razn tiene un efecto mayor
sobre los requerimientos de capital por cada unidad de
crecimiento en ventas. Si la razn de intensidad de capital es
baja, las ventas podrn crecer rpidamente sin una gran cantidad
de capital externo. Sin embargo si la empresa tiene
requerimientos intensos de capital, aun un pequeo crecimiento
en la produccin requerir una gran cantidad de nuevo capital
externo.
4. Margen de utilidad: el margen de utilidad, M, tambin es un
determinante de importancia en la ecuacin de fondos requeridos,
entre ms alto sea el margen, ms pequeos sern los
requerimientos de fondos, mantenindose constantes los dems
elementos.

Formas de pronosticar los requerimientos financieros cuando las

razones del balance general estn sujetas a cambios
Tanto la frmula de los fondos adicionales necesarios como el mtodo
del balance general proyectado, tal como se han usado, supones que
las razones del balance general de activos y pasivos a ventas (A*/S y
L*/S) permanecen constantes a travs del tiempo,
tiempo lo cual requiere a la
vez del supuesto de que cada partida espontnea de activos y
pasivos aumenta a la misma tasa que las ventas.
ventas
El supuesto de razones constantes y de tasas idnticas de crecimiento
es apropiado en algunas ocasiones, pero a veces es incorrecto.
incorrecto Tres de
tales condiciones se describen en las siguientes secciones.

Economas de escala:
escala en el uso de muchos tipos de activos
existen las llamadas economas de escala, y cuando ocurren
dichas economas, es probable que las razones financieras
cambien a travs del tiempo a medida que aumenta el tamao de
la empresa.
Por ejemplo, las empresas frecuentemente necesitan mantener
dotaciones bsicas de diferentes partidas del inventario, an si
los niveles actuales de ventas son muy bajos. A medida que se
amplian las ventas, los inventarios crecern en una forma menos
rpida que las ventas, por lo que la razn de inventarios a ventas
disminuir.
La relacin que se usa para representar las economas a escala
puede ser de tipo lineal o no lineal.

Activos a granel:
granel en muchas industrias, las consideraciones
tecnolgicas dictan que si una empresa ha de ser competitiva, deber
aadir activos fijos en unidades grandes y discretas; tales activos se
denominan a menudo activos a granel.
Por ejemplo, en la industria papelera existen fuertes economas de
escala en el equipo bsico que utilizan las fbricas de papel;por lo
tanto, cuando una compaa papelera ampla su capacidad, deber
hacerlo en incrementos grandes y a granel.
Los activos a granel tienen un efecto mayor sobre la razn de activos
fijos / ventas a diferentes niveles de ventas, y consecuentemente, sobre
los requerimientos financieros.

Excesos de activos ocasionados por errores de pronstico:

pronstico
debido a que las ventas reales son frecuentemente distintas de las
ventas proyectadas, y la razn de ventas / activos para un
periodo determinado puede por lo tanto ser totalmente distinta
de la relacin planteada.

Otras tcnicas de pronstico

Si cualquiera de las condiciones que se mencionaro antes se llegara a
aplicar (economs de escala, capacidad excesiva o activos a granel),
la razn A*/S no sera una constante y no debera utilizararse el
mtodo de pronstico de crecimiento constante.
constante
Ms bien, se deber usar otras tcnicas para pronosticar los niveles de
los activos y los requerimientos adicionales de financiamiento. Dos de
estos mtodos, la regresin lineal y las tcnicas de ajuste para la
capacidad excesiva,
excesiva se exponen en las siguientes secciones.
Regresin lineal simple:
simple si la relacin entre un cierto tipo de activo y
las ventas es lineal, entonces se pueden usar las tcnicas de regresin
lineal simple para estimar los requerimientos para este tipo de activo
en trminos de cualquier incremento en ventas.

Tcnicas de ajuste para la capacidad de excesiva:

Ventas
=
a toda la

ventas reales
% de la capacidad a la cual se operaron los activos fijos

Capacidad
Razn fijada como meta =
de activos fijos / Ventas
Nivel requerido =
de activos fijos

activos fijos reales

Ventas a toda la Capacidad
razn fijada como meta de activos fijos
ventas proyectadas

Cuando existe un exceso de capacidad, el crecimiento de las ventas hasta las

ventas a toda la capacidad, puede ocurrir sin ningn incremento en los
activos fijos y que las ventas se vayan ms all de ese crecimiento
requerirn de adiciones de activos fijos.
fijos

EL PROCESO DETALLADO DEL

PRONOSTICO FINANCIERO

Hasta ahora, hemos utilizados mtodos simplificados de pronstico

financiero que suponen la existencia de una relacin linear estable en el
tiempo entre ciertas variables financieras y las ventas de la empresa.
Bien que interesante, estos mtodos comportan ciertas debilidades
evidentes. Primero, estos mtodos no pueden ser utilizados para
establecer los estados financieros relativos a un nuevo producto.
Segundo, en la mayora de los casos, los estados pro forma estimados
siguiendo estos mtodos, no son lo suficientemente precisos para una
institucin financiera, en el momento del anlisis de un pedido de
prstamo.
En estas condiciones, conviene exponer un mtodo ms riguroso de
pronstico financiero que repite integralmente el ciclo financiero de la
empresa.
De forma a ilustrar el Mtodo Detallado para la elaboracin de estados
financieros pro forma, utilizaremos los datos concernientes de la
Compaa Previsionnex.

Ejemplo:
A ttulo de Gerente Financiero de la Ca. Previsionnex, usted debe preparar el
estado de resultados y el balance pro forma de la compaa al 31/12/19x2.
Con este objetivo, usted ha obtenido las siguientes informaciones:
1.

Previsionnex Ltda..
Balance al 31/12/19x1
Activos
Pasivos
Caja
$ 83,000 Cuentas por pagar
$ 63,000
Cuentas por Cobrar
110,000 Impuestos por pagar
25,827
Inventarios
84,000 Porcin de la Deuda a LP 43,745
Total Activos Circ.
277,000 Total Pasivo Circ.
132,572
Activos Fijos
490,000 Deuda a LP
167,428
Capital Ordinario
250,000
Utilidades Retenidas
217,000
Total Activos
767,000 Total Pasivo + FP
767,000

2. La Ca. slo vende un producto al precio unitario de $ 5.00. Las ventas efectuadas
durante el mes de Noviembre y de Diciembre de 19x1 han sido de 20,000 unidades por
mes. Para los meses que vienen, se preveen las siguientes ventas:
Enero 19x2:
Febrero 19x2:
Marzo 19x2:
Abril 19x2:
Mayo 19x2:
Junio 19x2:
Julio 19x2:
Agosto 19x2:
Septiembre 19x2:
Octubre 19x2:
Noviembre 19x2:
Diciembre 19x2:
Enero 19x3:

28,000 unidades
25,000 unidades
25,000 unidades
25,000 unidades
30,000 unidades
35,000 unidades
25,000 unidades
20,000 unidades
20,000 unidades
20,000 unidades
30,000 unidades
30,000 unidades
30,000 unidades

La experiencia anterior revela que 25% de las ventas son pagadas al contado; 40% son
pagadas un mes despus de la venta, y 35% dos meses despus de la venta. Las malas
cuentas por cobrar son insignificantes;

3. Las cuentas por cobrar al 31/12/19x1 son atribuibles a ventas efectuadas

en Noviembre y Diciembre 19x1;
4. En cada mes, Previsiones Ltda., compra de su proveedor el producto que
el estima vender el mes siguiente a los consumidores. Por ejemplo, la Ca.
compra en Enero el producto que ella anticipa vender enFebrero. El costo
de adquisicin unitario es de $ 3.00, siendo que 25% de las compras se pagan al
contado y 75% en los meses siguientes al que la mercanca fue comprada;
5. Las cuentas por pagar (proveedores) al 31/12/19x1 son atribuibles a compras de
productos efectuados en Diciembre 19x1;
6. Los gastos de venta y de administracin variables corresponden a 6% de las ventas.
La empresa debe igualmente incurrir en gastos fijos mensualmente de venta y de
administracin (incluyendo $ 3,000 de depreciacin) de $ 18,000. La totalidad de
los gastos de venta y de administracin son pagados en el mes en el que la venta se
realiz. Es importante hacer notar que los intereses sobre la deuda a largo plazo
no han sido considerados en estimacin de los gastos de venta y de administracin;

7. En 19x2 la Ca. piensa distribuir al final de cada trimestre un dividendo por accin
de $ 0.125 a sus accionistas ordinarios (accionistas comunes);
8. Para el prximo ao, la empresa prevee pagar $ 30,000 en impuestos, al final de cada
trimestre;
9. La tasa impositiva prevista para el prximo ao es de 40%;
10. La empresa no prevee adquirir nuevas inmobilizaciones (activos fijos) durante el
prximo ao. Adems, ella no piensa emitir nuevas acciones ordinarias o solicitar
prstamos a largo plazo;
11. El monto bajo la rbrica Deuda a Largo Plazo es un prstamo a plazo realizado a
una Institucin financiera en los primeros das de 19x1. Este prstamo, efectuado a
tasa anual fija de 12%, capitalizado mensualmente, es rembolsable a travs de una
serie de 60 pagos de fin de mes (incluyendo capital e intereses) de $ 5,561;
A partir de estos datos preparar:

a. El Estado de Resultados Pro forma para el 31/12/19x2;

b. El Balance Pro forma al 31/12/19x2.

Solucin:
a) El Estado de Resultados Pro forma tiene como objetivo el de prever cual ser
el beneficio por accin de la empresa durante el prximo ejercicio, si las
hiptesis formuladas se cumplen. Para establecer este estado pro forma,
debemos necesariamente, en una primera etapa, estimar las ventas totales de la
empresa para elprximo ao.
1. Las Ventas
Ventas previstas 19x2 = (Ventas previstas en unidades para 19x2)(precio de venta
unitario previsto para 19x2)
= (313,000) (5)
= $ 1,565,000
2. Costo de Mercanca Vendida (CMV)
CMV para 19x2 = (Ventas previstas en unidades para 19x2)(precio de compra
unitario previsto para 19x2)
= (313,000) (3)
= $ 939,000

3. Gastos de Venta y de Administracin (GVA)

GVA para 19x2 = (GVA fijos) + (GVA variables)
= (12)(18,000) + (0.06)(1,565,000)
= 309,900
4. Gastos Finacieros relativos a la deuda a LP
Gastos Financieros para 19x2 = (12) (monto de los pagos
mensuales) (reembolso del
principal de la deuda en 19x2)
= (12)(5561) 43,745
= $ 22,987

A partir de estos clculos, podemos establecer el Estado de Resultados

Pro forma:
Previsionnex Ltda..
Estado de Resultados Pro forma
Para el ao terminandose el 31/12/19x2
Ventas
CMV
Utilidad Bruta
Gastos de Ventas y Adm.
Utilidad de operaciones (EBIT)
Intereses sobre la deuda
Utilidades antes de impuestos (EBT)
Impuestos (40%)
Utilidad Neta
Utilidad por accin (EPS)/250,000 acc. comunes

$ 1,565,000
939,000
626,000
309,900
316,100
22,987
293,113
117,245
175,868
0.703

b) El Balance Pro forma indica los saldos previstos de las diferentes cuentas
del activo, del pasivo y de los fondos propios al final del prximo ejercicio
financiero, si las hiptesis planteadas se cumplen:
1. Las cuentas por cobrar (CxC)
CxC al 31/12/19x2 = (35%) (ventas previstas en Nov. 19x2) + (75%)
(ventas previstas en diciembre 19x2)
= (35%)(30,000)(5) + (75%)(30,000)(5)
= $ 165,000
2. Los Inventarios
Inventario al 31/12/19x2 = Compras de Diciembre 19x2
= (30,000)(3)
= $ 90,000
3. Inmobilizaciones Netas (Activos Fijos)
Inmobilizaciones al 31/12/19x2 = (Inmob. Netas al 31/12/19x1)
(Depreciacin 19x2)
= 490,000 (12)(3,000)
= $ 454,000

4. Las Cuentas por Pagar (proveedores)

Cuentas por Pagar al 31/12/19x2 = (75%)(Compras de Diciembre 19x2)
= (75%)(30,000)(3)
= $ 67,500
5. Impuestos por pagar (IxP)
IxP al 31/12/19x2 = (IxP al 31/12/19x1) + (IxP del ao 19x2) (pago de
impuestos realizados en 19x2)
= 25,827 + 117,245 (4)(30,000)
= $ 23,072
6. Porcin de la deuda a LP venciendo durante el prximo ejercicio
Porcin de la deuda a LP venciendo en 19x3 = (saldo de la deuda al
31/12/19x2) (saldo de la deuda
al 31/12/19x3)
= (5,561 A36;1% ) (5,561 A24;1%)
= 167,428 118,134
= $ 49,294

7. La Deuda a Largo Plazo

Deuda a LP al 31/12/19x2 = (principal de la deuda a rembolsar en
19x4 y 19x5)
= Saldo de la deuda al 31/12/19x3
= 5,561 A24;1%
= $ 118,134
8. Capital accionario (acciones ordinarias)
Ningn cambio en relacin al saldo 31/12/19x1
9. Las Utilidades Retenidas (UR)
UR al 31/12/19x2 = (UR al 31/12/19x1) + (Utilidad Neta de 19x2)
(Dividendos a 19x2)
= 217,000 + 175,868 (4)(0.125)(250,000)
= $ 267,868

10. El Efectivo (Caja)

El saldo previsto de efectivo al 31/12/19x2 puede calcularse rpidamente de la
siguiente manera:
Efectivo al 31/12/19x2 = (Total de los saldos de los diferentes rubros del pasivo y
de los fondos propios al 31/12/19x2) (Total de los
saldos de los diferentes rubros del activo a la excepcin
del efectivo al 31/12/19x2
= (67,500 + 23,072 + 49,294 + 118,134 + 250,000 +
267,868) (165,000 + 90,000 + 454,000)
= 775,868 709,000
= $ 66,868
El efectivo al 31/12/19x2 puede igualmente calcularse de la siguiente manera:
Caja al 31/12/19x2 = (Caja al 31/12/19x1) + (Ingresos Totales a 19x2)
(Desembolsos totales a 19x2)

i.Clculo de los Ingresos Totales para 19x2

Cobro de las CxC:
relacionadas a las ventas efectuadas en 11/19x1:
(35%)(20,000)(5) = 35,000
relacionadas a las ventas efectuadas en 12/19x1:
(75%)(20,000)(5) = 75,000
relacionadas a las ventas efectuadas del 01/19x1 al 10/19x2:
(100%)(253,000)(5) = 1,265,000
relacionadas a las ventas efectuadas en 11/19x2:
(65%)(30,000)(5) = 97,500
relacionadas a las ventas efectuadas en 12/19x2:
(25%)(30,000)(5) = 37,500
Total = $ 1,510,000

ii. Clculo de los desembolsos para todo el ao 19x2

desembolsos relacionados a las compras del 12/19x1:
(75%)(28,000)(3) = 63,000
desembolsos relacionados a las compras del 01/19x2 al 11/19x2:
(3) = 855,000

(100%)(285,000)

desembolsos relacionados a las compras del 12/19x2: (25%)(30,000)(3) = 22,500

gastos de ventas y de administracin: (6%)(1,565,000)+ (15,000)(12) = 273,900
Dividendos distribuidos: (4)(0.125)(250,000) = 125,000
Impuestos por pagar: (30,000(4) = 120,000
Pagos perodicos efectuados para amortizar el prstamo a plazo:
(12)(5,561) = 66,732

Total = $ 1,526,132

En consecuencia:
Efectivo al 31/12/19x2 = 83,000 + 1,510,000 1,526,132
=$ 66,868
A partir del los clculos hechos, podemos construir el siguiente Balance Pro forma:
Previsiones Ltda.
Balance Pro forma al 31/12/19x2
Activos
Pasivos
Caja
$ 66,868
Cuentas por pagar
Cuentas por Cobrar
165,000
Impuestos por pagar
Inventarios
90,000
Porcin de la Deuda a LP
Total Activos Circ.
321,868
Total Pasivo Circ.
Activos Fijos
454,000
Deuda a LP
Capital Ordinario
Utilidades Retenidas
Total Activos
775,868
Total Pasivo + FP

$ 67,500
23,072
49,294
139,866
118,134
250,000
267,868
775,868