Cupom Cambial

CUPOM
CAMBIAL
Centro Educacional BM&FBOVESPA

Jos Augusto Carvalho Filho
Junho 2013
Motivao
Racional por trs do Cupom
Definio
Convenes de Calendrio
Contrato Futuro de Cupom Cambial
(DDI)
Interpolao
Clculo de Ajuste Dirio
Cupom Limpo versus Cupom Sujo
FRA de DDI
Motivao
Definio
Motivao
Negociao de taxa de juros externa em
mercado local.
Como o mercado atendia a tal demanda ?
Compra de Cupom Cambial =
Compra Futuro de Dlar + Venda de Futuro
de DI
Venda de Cupom Cambial =

Venda Futuro de Dlar + Compra de Futuro
de DI
Racional
Definio
Racional
Para entender o racional por trs do conceito do
cupom, revisemos o conceito de termo de moedas:
Partimos com $1 de moeda local. Supor uma taxa
de cmbio S(t) na data t e taxas de juros, local e
estrangeira, r e re, ambas expressas como
continuamente compostas. Qual o valor futuro
F(t,T) desta taxa de cmbio numa data T ?
Para responder, basta lembrar que h dois caminhos
bsicos para obtermos uma taxa futura na data T.
Definio
Racional
Partimos com $1 de moeda local. Supor uma taxa de cmbio
S(t) na data t e taxas de juros, local e estrangeira, r e re,
ambas expressas como continuamente compostas. Qual o
valor futuro F(t,T) desta taxa de cmbio numa data T ?
Cenrio 1: Compra-se a moeda estrangeira em t e

investimos na taxa estrangeira re at a data T.
Cenrio 2: Investimos a moeda local taxa de
juros local r e, na data T, compramos a moeda
estrangeira ao preo F(t,T).
Definio
Racional
Cenrio 1: Compra-se a moeda estrangeira em t e

investimos na taxa estrangeira re at a data T.
Nesse cenrio, teremos o seguinte valor
acumulado:
1 reT
e
S t
Definio
Racional
Cenrio 2: Investimos a moeda local taxa de

juros local r e, na data T, compramos a moeda
estrangeira ao preo F(t,T).
Nesse cenrio, teremos o seguinte valor
acumulado:
rT
1
e
F t,T
Definio
Racional
A fim que no haja aribragem, os valores obtidos

na data T em ambos cenrios dever ser o mesmo:
1 reT
1
rT
e
e
S t
F t,T
Definio
Racional
Com esse racional, chegamos a concluso de que o termo de moedas dado pela
seguinte expresso:
rre T
onde:
F t,T S t e
S(t) a taxa de cmbio vista na data t,

T o vencimento,
r taxa de juros local e
Re a taxa de juros estrangeira.
Vale lembrar que assumimos que as taxas de juros eram

continuamente compostas. No caso do termo (futuro) de dlar,
consideramos que a taxa de juros local composta com calendrio
252 dias teis e a taxa de juros americana linear com calendrio
360 dias corridos.
Definio
Racional
Com esse racional, chegamos a concluso de que o termo de moedas
dado pela seguinte expresso:
rre T
onde:
F t,T S t e
S(t) a taxa de cmbio vista na data t,

T o vencimento,
r taxa de juros local e
Re a taxa de juros estrangeira.

Portanto, o termo de taxa de cmbio composto por uma
varivel de preo do prprio cmbio, como ativo-objeto, mas
tambm pelas taxas de juros local e estrangeira.
Definio
Definio
Definio
O Cupom cambial o diferencial entre a taxa de juros interna
e a variao cambial, ambas medidas no mesmo perodo.
Logo, trata-se de uma taxa de juros estrangeira negociada em
mercado local.
A representao matemtica do cupom parte da definio
acima:
du
252
1 rDI
dc
1 cc t,T
Dol T
360
Dol t
Definio
Definio
O Cupom cambial o diferencial entre a taxa de juros interna e
a variao cambial, ambas medidas no mesmo perodo.
1 rDI
cc t,T
du
252
360
1
Dol T
dc
Dol t
Logo, considerando o cmbio estvel, nossa taxa de juros

proporcional ao cupom.
Como no sabemos exatamente quais sero as variaes da
taxa de juros em moeda local e do cmbio, utiliza-se as taxas
futuras de DI e Dlar para calcular o cupom futuro.
Definio
Exemplo:
1. Calcule a taxa do cupom cambial para o vencimento no
ms de outubro, sendo dado que a taxa negociada do DI-1
e a cotao do dlar Futuro para o mesmo prazo de 10%
e R$ 2,9, respectivamente, e que a PTAX do dia anterior
fechou em 2,65.
Definio
Exemplo:
1. Calcule a taxa do cupom cambial para o vencimento no
ms de outubro, sendo dado que a taxa negociada do DI-1
e a cotao do dlar Futuro para o mesmo prazo de 10%
e R$ 2,9, respectivamente, e que a PTAX do dia anterior
fechou em 2,65.
1 rDI
cc t,T
1
FutDol T
Ptaxt1
1
10%
1 0,52% a.p.
2,90
2,65
DI-1
Fut-DOL
Ptax(t-1)
variao
Cambial
1+cupom
cupom
10,00%
R$2,90
R$2,65
9,43%
1,0051724
14
0,52%
Definio
Exemplo:
2. Calcule a taxa do cupom cambial para o prazo de 44 dias
corridos dado que o PU do contrato futuro de DI-1 e a
cotao do dlar Futuro, ambos para o mesmo prazo, de
R$979.11,3 e R$ 2,6569, respectivamente, e que a PTAX
do dia anterior fechou em R$2,6157.
Definio
Exemplo:
2. Calcule a taxa do cupom cambial para o prazo de 44 dias
corridos dado que o PU do contrato futuro de DI-1 e a
cotao do dlar Futuro, ambos para o mesmo prazo, de
R$979.11,3 e R$ 2,6569, respectivamente, e que a PTAX
do dia anterior fechou em R$2,6157.
100.000
cc t,T
100.000
360
PU
1
FutDol T
dc
Ptaxt1
97.911, 30
2,6569
2,6157
360
1
4,50% a.a.
44
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t-1)
Dc
Fator DI
variao
Cambial
R$97.911,
30
R$2,6569
R$2,6157
44
102,13%
101,58%
Conveno de
Calendrio
Actual/Actual
Em ano bissexto, o cupom de pagamento anual tem o

denominador de 366 dias.
O nmero de dias entre duas datas o nmero de dias corridos.
Obs: Actual equivalente a Dias Corridos, ou nmero de dias reais

entre duas datas.
30/360 (BACEN)
a conveno utilizada no Brasil para ttulos indexados
variao cambial (PTAX800 -cotao USD divulgada pelo
BACEN).
ACT/360
O denominador sempre 360 e o numerador o

nmero de dias corridos (actual days) entre duas
datas.
30/360
Cada perodo de cupom tem sempre o mesmo
nmero de dias (juro acumulado = cupom
efetivamente pago).
Dias teis/252
a conveno utilizada no Brasil para ttulos
denominados em BRL (Reais).
Convenes na nas formas de capitalizao
Juros Simples
Linear-360
Juros Compostos
Exponencial 360
Exponencial-252
Contnua
Juros Simples
Taxa Anual Linear/360

Clculo do Fator de Desconto
Fd
1
r dc
1
100 360
onde:
r a taxa
dc so os dias corridos
Juros Compostos
Taxa Anual Exponencial/252

1
Fd
du
r 252
100
onde:
r a taxa
DU so os dias teis
Juros Compostos
Taxa Anual Exponencial/360

Fd
1
r
1
100
onde:
r a taxa
dc so os dias corridos
dc
360
Contrato futuro de
Cupom Cambial
(DDI)
Futuro de DDI
fonte: http://goo.gl/JH18l
Definio
Definio
Futuro de DDI
O contrato Futuro de DDI expresso de forma similar ao

futuro de DI, com diferena na capitalizao, que considera
juros lineares, e calendrio de 360 dias corridos.
PU DDI
100.000
dc
1 rcc
360
Definio
Futuro de DDI
O
Comprador
acredita
que
taxa
O Vendedor
acredita que a
ir
taxa ir
PU DDI
aumentar.
Comprador
acredita
que
preo ir cair.
100.000diminuir.
dc
1 rcc
360
O Vendedor
acredita que
preo ir subir.
Futuro de DDI
O contrato futuro de DDI permite ao
investidor se proteger contra ao a variao do
cupom cambial.
Quando h expectativa de que o diferencial
entre a variao da taxa de juros local e a
variao cambial aumente, deve-se comprar
DDI.
Quando h expectativa de que o diferencial
entre a variao da taxa de juros local e a
Definio
Exemplo
3.
Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa

carteira cujo rendimento atrelado ao DI. Uma desvalorizao na
moeda local ou uma queda nas taxas de juros locais podem
provocar queda no cupom cambial deste investimento. Com os
dados abaixo, monte o hedge com futuros de dlar e DI.
Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)
$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157
44
30
102,13%
101,58%
4,50%
Definio
Exemplo
3.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)
$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157
44
30
102,13%
101,58%
4,50%
1) Investimento
Converter USD
para BRL
Resgate
Cenrio DI
19,25%
$26.157.000 R$26.710.998,
40
Definio
Exemplo
3.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)
$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157
44
30
102,13%
101,58%
4,50%
1) Investimento
Converter USD
para BRL
Resgate
Cenrio DI
19,25%
$26.157.000 R$26.710.998,
40
Dlar
Liquidao
2) Hedge
Comprar
contratos Futuro
de Dlar (US$
50 Mil cada)
+
200
R$131.000,00
R$2,67
Definio
Exemplo
3.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)
$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157
44
30
102,13%
101,58%
4,50%
1) Investimento
Converter USD
para BRL
Resgate
Cenrio DI
19,25%
$26.157.000 R$26.710.998,
40
Dlar
Liquidao
2) Hedge
Comprar
contratos Futuro
de Dlar (US$
50 Mil cada)
+
Vender contrato
Futuros de DI
200
R$131.000,00
267
R$3.997,72
R$2,67
Definio
Exemplo
3.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)
$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157
44
30
102,13%
101,58%
4,50%
1) Investimento
Converter USD
para BRL
$26.157.000 R$26.710.998,
40
Dlar
Liquidao
2) Hedge
Comprar
contratos Futuro
de Dlar (US$
50 Mil cada)
+
Vender contrato
Futuros de DI
Total
Resgate
Cenrio DI
19,25%
200
R$131.000,00
267
R$3.997,72
R$26.845.996
,12
R$2,67
Definio
Exemplo
3.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)
$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157
44
30
102,13%
101,58%
4,50%
1) Investimento
Converter USD
para BRL
$26.157.000 R$26.710.998,
40
Dlar
Liquidao
2) Hedge
Comprar
contratos Futuro
de Dlar (US$
50 Mil cada)
+
Vender contrato
Futuros de DI
Total
Resgate
Cenrio DI
19,25%
200
R$131.000,00
267
R$3.997,72
R$26.845.996
,12
R$2,67
Definio
Exemplo
3.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)
$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157
44
30
102,13%
101,58%
4,50%
1) Investimento
Converter USD
para BRL
$26.157.000 R$26.710.998,
40
Dlar
Liquidao
2) Hedge
Comprar
contratos Futuro
de Dlar (US$
50 Mil cada)
+
Vender contrato
Futuros de DI
Total
Resgate
Cenrio DI
19,25%
200
R$131.000,00
267
R$3.997,72
R$26.845.996
,12
R$2,67
Definio
Exemplo
4.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)
$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157
44
30
102,13%
101,58%
4,50%
A operao com dlar e DI pode ser

realizada atravs de um s contrato
futuro: futuro de DDI. Como o risco
do fundo de que a taxa em dlares
caia, basta vender taxa de cupom
(compra PU de DDI) a 4,5% a.a.
Definio
Exemplo
4.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)
$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157
44
30
102,13%
101,58%
4,50%
100.000
PU DDI
44
1 4,5%
360
99.453,50
Definio
Exemplo
4.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)
$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157
44
30
102,13%
101,58%
4,50%
Esse valor deve ser

multiplicado pelo valor do
ponto (0,5):
PU DDI (em US$) 99.453,50 0,5

$49.726, 75
Definio
Exemplo
4.

Notional
(milhes)
PU-DI
Fut-DOL
Ptax(t)
Dc
Du
Fator DI
variao
Cambial
Cupom (a.a.)
$10
R$97.911,30
R$2,6569
R$2,6157
44
30
102,13%
101,58%
4,50%
Com base no valor da

exposio, podemos
calcular o nmero de
contratos
de DDI
Nmero
de contratos
necessrios:
=$10.000.000/$49.726, 75
201
Interpolao
Interpolao
O Objetivo
4
Em geral o mercado tenta observar a ETJ como

maior nmero de pontos possvel.
O Problema...
4
A observao de taxas no ocorre ao longo de

todos os prazos de interesse;
Alguns pontos da curva possuem liquidez e

permitem a observao da direta das taxa de
juros.
A Soluo
Os demais pontos de interesse (nem sempre

observveis) devem ser encontrados por um
processo especfico para o preenchimento de
curvas.
Interpolao
4 Modelos
4
para determinao da curva:
No paramtricos:
4
Interpolao;
Extrapolao.
4 Paramtricos:
4
SuperBell,
Nelson-Siegel,
Nelson-Siegel e Svenson.
Interpolao
4
Os
tringulos
aqueles
funo
cujos
so
vermelhos
os
valores
so
da
conhecidos
(observados).
4
A curva em azul ser usada

como
uma
funo
de
interpolao.
4
Portanto,
interpolao,
atravs
da
podemos
encontrar o valor da funo para

os pontos de interesse .
4
No caso do mercado de renda

fixa, o valor que queremos obter
Interpolao
4 Linear
4
o mtodo mais simples de interpolao de taxas de

juros.
utilizada uma combinao linear entre os prazos

observados;
t tant
tpost tant
it taxa procurada.
iant a taxa anterior

a it ;
Ipost
taxa
Interpolao
4 Linear
4
Suponha que tenhamos a curva de cupom cambial

conforme figura abaixo. Como podemos estimar as taxas
no
observadas
?
lt. Preo
du
7,920
150
7,865
7,805
180
210
7,680
7,645
240
270
06/02/09
21/02/09
01/03/09
01/04/09
10/04/09
17/04/09
20/04/09
01/05/09
01/06/09
05/06/09
du
12/06/09
19/06/09
01/07/09
01/08/09
Taxa(%a.a.)
10/02/09
8,0
8,0
7,9
7,9
7,8
7,8
7,7
7,7
7,6
7,6
7,5
150
155
159
170
180
210
219
226
229
240
270
274
281
288
300
330
333
339
343
360
390
Vencimento
01/02/09
7,595
7,580
300
330
Interpolao
4 Exponencial
4
A premissa da interpolao exponencial de que a

taxa forward constante ao longo do perodo de
tempo
de
interesse
(intervalo
de
vrtices
no
observados).
4
O calendrio adotado no mercado de renda fixa

brasileiro
do
tipo
Exponencial
252.
Logo
interpolao exponencial utilizada o nmero de dias

teis;
1 ipost
dut duant
1 i 1 iant
t
dupost duant
1 i
ant
it taxa procurada.
iant a taxa anterior

a it ;
Ipost
taxa
Estimando a ETJ
4 Exponencial
4
Suponha que tenhamos a curva de taxa de juros

conforme figura abaixo. Como podemos estimar os
parmetros da interpolao exponencial?
8,0%
7,9%
7,8%
7,7%
7,6%
7,5%
du
390
360
343
339
333
330
300
288
281
274
270
240
229
226
219
210
180
170
7,3%
159
7,4%
155
lt. Preo TaxanoPerodo du

7,92%
110
115
117
125
7,87%
130
7,81%
153
160
165
166
7,68%
175
7,65%
196
200
205
210
7,60%
218
7,58%
240
242
246
250
7,56%
262
7,55%
284
150
Vencimento
01/02/09
06/02/09
10/02/09
21/02/09
01/03/09
01/04/09
10/04/09
17/04/09
20/04/09
01/05/09
01/06/09
05/06/09
12/06/09
19/06/09
01/07/09
01/08/09
04/08/09
10/08/09
14/08/09
01/09/09
01/10/09
01/09/08
Taxa(%a.a.)
Data Base
Clculo do
Ajuste
Clculo do Ajuste Dirio

1. Ajuste no dia da operao:
ADt PAt PO M Dolt1 N

onde:
. Adt = Ajuste dirio na data t em Reais,
. PAt = Preo de Ajuste, calculado e divulgado pela Bolsa, na
data t em Reais,
. POt = Preo da operao em Reais,
. M = Valor do ponto do contrato (no caso do DDI, M=9,5),
. DOLt-1 = PTAX de venda no dia til anterior data t,
. N = Nmero de contratos .

2. Ajuste da posio em aberto no dia anterior:
1 DI t1
1/252
ADt PAt PAt1

M Dolt1 N
Dolt1 / Dolt2
onde:
. Adt = Ajuste dirio na data t em Reais,
. PAt = Preo de Ajuste, calculado e divulgado pela Bolsa, na
data t em Reais,
. POt = Preo da operao em Reais,
. M = Valor do ponto do contrato (no caso do DDI, M=9,5),
. DOLt-1 = PTAX de venda no dia til anterior data t,
. N = Nmero de contratos,
. Dit-1 = Taxa de DI de 1 dia na data t.

1. Ajuste no dia da operao:
ADt PAt PO M Dolt1 N

2. Ajuste da posio em aberto no dia
anterior:
1/252
1 DI t1
ADt PAt PAt1

M Dolt1 N
Dolt1 / Dolt2
.Se positivo, o comprado em PU (vendido em

taxa) recebe o ajuste do vendido em PU
(comprado em taxa).
.Se negativo, o comprado em PU (vendido em
Exemplo
5.
Definio
Um investidor tem expectativa de que o cupom ir cair nos

prximos meses. Para se proteger, ele vendeu 150 contratos de
DDI que vencem em 90 dias corridos a uma taxa de 4,28%. Com
base nos dados da tabela abaixo, calcule os ajustes dirios ao
longo dos 4 dias da operao.
Definio
Exemplo
5.
Um investidor tem expectativa de que o cupom ir cair nos prximos meses. Para se
proteger, ele vendeu 150 contratos de DDI que vencem em 90 dias corridos a uma
taxa de 4,28%. Com base nos dados da tabela abaixo, calcule os ajustes dirios ao
O PU de entrada da operao foi de

R$98.941,33.
Dia dc
Dia
0
Dia
1
Taxa DI (a.d)
PU do dia
Anterior
Corrigido
PTAX
Ajuste Dirio
R$
90
89
$98.591,83 0,06644%
2,6645
2,6587
(R$69.843,21)
R$
Dia
1
PU de Ajuste
AD=(PU contrato em t - PU da
operao)xMxPTAXt-1xN
AD=(98.591,83 - 98.941,33 )
x0,5x2,6645x150
AD= R$ -R$69.843,21.
Definio
Exemplo
5.

R$98.941,33.
Dia dc
Dia
0
Dia
1
Dia
2
Dia
2
Taxa DI (a.d)
PU do dia
Anterior
Corrigido
PTAX
Ajuste Dirio
R$
90
89
$98.591,83 0,06644%
2,6645
2,6587
2,6248
R$
98.872,56
(R$69.843,21)
(R$295.053,8
9)
R$
R$
88
Dia
1
PU de Ajuste
$97.392,87 0,06654%
operao)xMxPTAXt-1xN
AD=(98.591,83 - 98.941,33 )
x0,5x2,6645x150
AD= R$ -R$69.843,21.
AD=(PU contrato em t - PU contrato em t1 corrigido)xMxPTAXt-1xN

AD=(97.392,87 - 98.872,56 )
x0,5x2,6587x90
AD= -R$295.053,89.
PU do dia anterior
corrigido:
=98.591,83 x
(1+0,0664%)/
(2,6587/2,6645)
= R$98.872,56.
Definio
Exemplo
5.

R$98.941,33.
Dia dc
Dia
0
Dia
1
Dia
2
Dia
3
Dia
2
Dia
3
Taxa DI (a.d)
PU do dia
Anterior
Corrigido
PTAX
Ajuste Dirio
R$
90
89
$98.591,83 0,06644%
2,6645
2,6587
(R$69.843,21)
(R$295.053,8
9)
R$
R$
88
$97.392,87 0,06654%
2,6248
R$
87
Dia
1
PU de Ajuste
$98.536,73 0,06654%
(R$35.363,93)
operao)xMxPTAXt-1xN
AD=(98.591,83 - 98.941,33 )
x0,5x2,6645x150
AD= R$ -R$69.843,21.

AD=(97.392,87 - 98.872,56 )
x0,5x2,6587x90
AD= -R$295.053,89.
PU do dia anterior
corrigido:
=98.591,83 x
(1+0,0664%)/
(2,6587/2,6645)
= R$98.872,56.
PU do dia anterior
corrigido:
=97.392,87 x
(1+0,0665%)/
2,6130
R$
98.872,56
R$
98.716,37

AD=(98.536,73 - 98.716,37 )
Definio
Exemplo
5.

R$98.941,33.
Dia dc
Dia
0
90
Dia
1
89
Dia
2
88
Dia
3
87
Dia
4
86

Dia
1
Dia
2
Dia
3
PU de Ajuste
Taxa DI (a.d)
PU do dia
Anterior
Corrigido
PTAX
Ajuste Dirio
R$
2,6645
2,6587
R$
$98.591,83 0,06644%
R$
$97.392,87 0,06654%
2,6248
R$
$98.536,73 0,06654%
2,6130
(R$69.843,21)
R$
(R$295.053,8
98.872,56
9)
R$
98.716,37 (R$35.363,93)
R$
99.047,57 R$52.881,89
R$
$99.317,41 0,06658%
2,6240
operao)xMxPTAXt-1xN
AD=(98.591,83 - 98.941,33 )
x0,5x2,6645x150
AD= R$ -R$69.843,21.
PU do dia anterior
corrigido:
AD=(PU contrato em t - PU contrato em t=98.591,83 x
1 corrigido)xMxPTAXt-1xN
(1+0,0664%)/
AD=(97.392,87 - 98.872,56 )
(2,6587/2,6645)
x0,5x2,6587x90
= R$98.872,56.
AD= -R$295.053,89.
PU do dia anterior
corrigido:
AD=(PU contrato em t - PU contrato em t=97.392,87 x
1 corrigido)xMxPTAXt-1xN
(1+0,0665%)/
AD=(98.536,73 - 98.716,37 )
Cupom Sujo
X
Cupom
Limpo
Cupom Sujo x Cupom Limpo

No contrato de DDI, a PTAX usada par representar a
taxa de cmbio Spot, refere-se ao dia anterior (t-1).
Com isso, costuma-se dizer que o cupom negociado
o cupom sujo.
Cupom Sujo: Taxa de referncia a PTAX(t1)

Cupom Limpo: Taxa de referncia a
cotao spot S(t) da taxa de cmbio.

No contrato de DDI, a PTAX usada par representar a taxa de cmbio
Spot, refere-se ao dia anterior (t-1). Com isso, costuma-se dizer que o
cupom negociado o cupom sujo.
Relao entre cupom Sujo e Cupom

Limpo:
Supondo que queiramos aplicar um Notional (em Reais) em
Dlar, usando o cupom limpo. Ao final, o valor esperado de
nossa carteira seria dado pela seguinte expresso:
NBRL
dc
E
E S T
1 rL
S t0
360


Limpo:
Aplicando o mesmo conceito no cupom limpo, teramos:
NBRL
dc
E
E S T 1
1 rS
S t0 1
360


Limpo:
O resultado final de ambas carteiras deve ser o mesmo.
Partindo da aproximao de que E[S(T)]E[S(T-1)], tem-se:
1
dc
1
dc
1 rS
1 rL
S t0
360
S t0 1
360
FRA de DDI
FRA de DDI
A fim de evitar o cupom sujo, a bolsa desenvolveu um produto que
uma operao estruturada, que envolve a negociao simultnea de
dois futuros de DDI com posies opostas e prazos distintos. Com
isso, tem-se o equivalente de um futuro do termo de cupom cambial.
rcc (t1)
t0
t1
rcc (t2)
1 rfrc
frc(t1,t2 ,T )
1 r
DI (T2 )
DOL T2
PTAX t 1
1 r
DI (T1 )
DOL T1
PTAX t 1
t2
1 r
DI (T2 )
DOL T2
PTAX t 1
DOL T1
PTAX t 1
1 r
DI (T1 )
FRA de DDI
A fim de evitar o cupom sujo, a bolsa desenvolveu um produto que
uma operao estruturada, que envolve a negociao simultnea de
dois futuros de DDI com posies opostas e prazos distintos. Com isso,
tem-se o equivalente de um futuro do termo de cupom cambial.
rcc (t1)
t0
t1
rcc (t2)
1 rfrc
frc(t1,t2 ,T )
t2
1 r
DOL T
1 r DOL T
DI (T2 )
DI (T1 )
Com isso, temos um cupom cambial que iniciado numa data futura T1
com vencimento na data T2. Alm disso, o problema do cupom sujo foi
devidamente eliminado.
FRC
O contrato da bolsa que representa o FRA de DDI
denominado FRC.
Ao escolher o vencimento do FRA, representado por
T2, a bolsa registra automaticamente uma posio
inversa no futuro de DDI (perna curta) de primeiro
vencimento em aberto.
Ao escolher a quantidade q2 de contratos de FRC, a
quantidade de contratos de DDI da perna curta q1
dever ser ajustada.
FRC
Ajuste da quantidade de DDI na perna curta:
q1
100.000
100.000
q2
dc1
dc2 dc1
dc
1
1 rDDI
1 rDDI
1 rfrc
360
360
360
ou seja,
q1
q2
dc2 dc1
1 rfrc
360
FRC
Ao ao negociar o valor do FRA de DDI rfrc, representado
agora por um cupom limpo, a bolsa registra a posio do
DDI longo de acordo com a expresso:
rDDI 2 1 rDDI
360
dc2 dc1
dc1
1 rfrc
1
360
360
dc2
Exemplo
6.
Definio
Uma empresa no financeira contrair uma dvida em dlares

dentro de 65 dias corridos com vencimento em 335 dias corridos.
Para se proteger, ele comprou 20 contratos de FRC cujo preo do
cupom da perna curta do DDI est cotado a 7,00% Mostre quais
operaes a Bolsa registrou.
Incio da Dvida
65
Vencimento da
Dvida
FRA DDI BM&F
Quantidade de
Contratos
DDI 1o
Vencimento
335
7,00%
20
13,40
%
Definio
Exemplo
6.

Incio da Dvida
65
DDI Curto
PU
DDI Curto
Posio Vendida
97.637,71
Vencimento da
Dvida
FRA DDI BM&F
Quantidade de
Contratos
DDI 1o
Vencimento
Abertura do contrato de DDI com cupom de 13,40% a.a.

PU=(100.000/(1+13,40%x65/360)
PU=97.637,71.
335
7,00%
20
13,40
%
Definio
Exemplo
6.

Incio da Dvida
65
DDI Curto
PU
DDI Longo
Taxa
PU
q2
Posio Vendida
97.637,71
Posio Comprada
8,38%
92.767,42
20
Vencimento da
Dvida
FRA DDI BM&F
Quantidade de
Contratos
DDI 1o
Vencimento

DDI Curto
PU=(100.000/(1+13,40%x65/360)
PU=97.637,71.
Taxa calculada de acordo com a taxa do FRA:
Taxa DDI Longo DDI-2 = [(1+13,40%x65/360)x(1+7,00%x(335 65)/360))-1]x360/335.
Posio no DDI longo conforme taxa longa auferida:
PU DDI Longo PU=(100.000/(1+08,38%x335/360)
PU=97.637,71.
335
7,00%
20
13,40
%
Definio
Exemplo
6.

Incio da Dvida
65
DDI Curto
PU
q1
DDI Longo
Taxa
PU
q2
Posio Vendida
97.637,71
19
Posio Comprada
8,38%
92.767,42
20
Vencimento da
Dvida
FRA DDI BM&F
Quantidade de
Contratos
DDI 1o
Vencimento

DDI Curto
PU=(100.000/(1+13,40%x65/360)
PU=97.637,71.
Taxa calculada de acordo com a taxa do FRA:
Taxa DDI Longo DDI-2 = [(1+13,40%x65/360)x(1+7,00%x(335 65)/360))-1]x360/335.
Quantidade registrada de acordo com a quantidade do
Quantidade DDI
DDI longo:
curto
q1=q2/[1+7,00%x(335 - 65)/360].
Posio no DDI longo conforme taxa longa auferida:
PU DDI Longo PU=(100.000/(1+08,38%x335/360)
PU=97.637,71.
335
7,00%
20
13,40
%
Bibliografia
Hull, C. John, Options,
Futures and Other Derivatives,
6th Edition.
Bessada, Octavio, Mercado
de Derivativos no Brasil.
BM&F, Mercado Futuro de
Cupom Cambial, So Paulo,
2007.
Fontes
Eletrnicas
4
http://www.bmfbovespa.com.br
http://www.wolframalpha.com
Contatos
Prof. Augusto Carvalho
augusto.carvalho@sas.com
gugadrum@gmail.com

Cupom Cambial

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Centro Educacional BM&FBOVESPA

Venda de Cupom Cambial =

Cenrio 1: Compra-se a moeda estrangeira em t e

Cenrio 1: Compra-se a moeda estrangeira em t e

Cenrio 2: Investimos a moeda local taxa de

A fim que no haja aribragem, os valores obtidos

S(t) a taxa de cmbio vista na data t,

r taxa de juros local e

Re a taxa de juros estrangeira.

Vale lembrar que assumimos que as taxas de juros eram

S(t) a taxa de cmbio vista na data t,

r taxa de juros local e

Re a taxa de juros estrangeira.

Logo, considerando o cmbio estvel, nossa taxa de juros

Em ano bissexto, o cupom de pagamento anual tem o

O nmero de dias entre duas datas o nmero de dias corridos.

Obs: Actual equivalente a Dias Corridos, ou nmero de dias reais

O denominador sempre 360 e o numerador o

Convenes na nas formas de capitalizao

Taxa Anual Linear/360

Taxa Anual Exponencial/252

Taxa Anual Exponencial/360

O contrato Futuro de DDI expresso de forma similar ao

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa

A operao com dlar e DI pode ser

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa

Esse valor deve ser

PU DDI (em US$) 99.453,50 0,5

Um fundo de investimentos alfa investiu US$ 10 milhes numa

Com base no valor da

Em geral o mercado tenta observar a ETJ como

A observao de taxas no ocorre ao longo de

Alguns pontos da curva possuem liquidez e

Os demais pontos de interesse (nem sempre

para determinao da curva:

A curva em azul ser usada

encontrar o valor da funo para

No caso do mercado de renda

o mtodo mais simples de interpolao de taxas de

utilizada uma combinao linear entre os prazos

iant a taxa anterior

Suponha que tenhamos a curva de cupom cambial

A premissa da interpolao exponencial de que a

O calendrio adotado no mercado de renda fixa

interpolao exponencial utilizada o nmero de dias

iant a taxa anterior

Suponha que tenhamos a curva de taxa de juros

lt. Preo TaxanoPerodo du

Clculo do Ajuste Dirio

ADt PAt PO M Dolt1 N

Clculo do Ajuste Dirio

ADt PAt PAt1

Clculo do Ajuste Dirio

ADt PAt PO M Dolt1 N