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Economie montaire et

financire

Partie 2

Plan du cours

Introduction
1. Dfinition et objet de lconomie
financire
2. Lconomie financire, une matire
contenu trs dynamique
3. Les liens entre conomie financire
et conomie publique

Chapitre 1. Les enjeux de la nouvelle conomie


financire et le recul de lEtat

1. Rle de lEtat dans le financement de


lconomie
2. Etat, rgionalisation et mondialisation de
lconomie
3. Transformation du systme financier et
expansion du rle des marchs
4. Intgration des marchs des capitaux
internationaux
5. Rle de lEtat dans les situations de
crises conomiques et financires

Chapitre 2. Epargne et
investissement
1. Epargne
Dfinition de lpargne
Les catgories dpargne
Rle de linflation dans la mobilisation de lpargne
Taux dintrt et dcision dpargner
Taux dintrt et liquidits

2. Investissement
Dfinition de linvestissement
Les caractristiques de linvestissement
Les possibilits dinvestissement
Mesure de la rentabilit des investissements

Chapitre 3. Le financement de lconomie

1. Le passage dune conomie


dendettement une conomie de
marchs de capitaux
2. Les besoins et capacits de
financement des agents
3. La finance directe et la finance
indirecte

Chapitre 4. Le systme de
financement et de paiement public
1. Le systme financier
2. Le fonctionnement du systme de financement et
de paiement public
3. Les intermdiaires financiers publics, fonctions et
particularits
4. Le rle des intermdiaires financiers publics
5. Lquilibre du systme de financement et de
paiement public
6. La politique budgtaire
7. La politique montaire
8. Monnaie et inflation

Chapitre 5. Le systme bancaire et intermdiation bancaire

1. Les institutions bancaires


2. Les instruments de dpts
et de placement
3. Les instruments de
circulation
4. Les instruments
dendettement et de garantie

Chapitre 6. Marchs financiers

1. Rle conomique des marchs financiers


2. March primaire et march secondaire
3. Intermdiation au niveau du march
financier
4. Linternationalisation des phnomnes
montaires et financiers

Objectifs du cours

Ltude du systme financier


Qui assure le financement de
lconomie

Toutes les conomies volues sont


constitues

conomie dchange

offre

deman
de

prix

conomie prive
rgle par les
Individus et les
entreprises

conomie dattribution

prestatio
ns

prlvem
ents

contraint
es

conomie publique
rgle par la
puissance publique

conomie de
march

conomie publique

Satisfaction des
besoins privs

Satisfaction des besoins


publics qui sont des
besoins collectifs

Par le jeu du march


et des prix

Par des procdures que les


finances publiques
mettent en oeuvre

Agents conomiques

Agents non financiers

Agents
excdent

Agents
en besoin

Agents financiers

AF montaire

AF non
montaire

Systme de financement

Systme de
financement
interne

Systme de financement
externe

direct

indire

ct

actif
Rel

financie
r

montai
re

Dpts vue Actif montaire

AF peu
liquide

action

AF
liquide

obligation
ngociable

Le systme financier
Le systme financier
=

Ensemble
des
institutions,
instruments et des mcanismes
lesquelles
les
capacits
financement des mnages et
institutions financires couvrent
besoins
de
financement
entreprises et des administrations

des
par
de
des
les
des

Dfinition de lconomie
financire

Lconomie financire tudie le


systme de financement qui
assure le financement de
toute lconomie
Lconomie financire dgage
les rgles de la compatibilit
entre plans publics et plans
privs

Dfinition de lconomie
financire

Lconomie financire
prcise les moyens
dajustement quantitatif
des circuit financier et
conomique

Objectifs du cours
Lquilibre de lconomie nationale
pargne des mnages et ses
dterminants
Comportements financiers des
entreprises
Financement des dpenses publiques
: dpenses dettes, dficits
Les banques et les marchs
financiers : leur rle dans le
financement de lconomie

Lconomie financire, une matire contenu trs dynamique

Le systme financier subit


continuellement des transformations
Les outils danalyse de lconomie
financire touchent des champs
dtude aussi vastes que varis
. Les analyses se faisaient dans un
cadre national o lEtat occupait une
place dominante.

Lconomie financire, une matire


contenu trs dynamique

le cadre national sestompe au


profit
de
lintgration
internationale.
Les
systmes
financiers
sont
composs actuellement de
marchs, de banques, des
autorits rglementaires,

Les liens entre conomie financire et conomie publique

Lconomie publique regroupe


lensemble des activits de la
puissance publique; ces
activits ont pour objectif la
satisfaction des besoins collectifs

conomie publique
conomie publique
marchande

lensemble des
activits de la
puissance
publique
qui
donne lien un
change
marchand direct

conomie publique non


marchande

Lconomie
publique
non marchande ne
couvre aucune activit
marchande. Cest un
ensemble dactivits
dont le priv ne peut
accomplir (la justice,
la scurit, la dfense
du territoire)

Toutes les conomies volues sont


constitues

conomie dchange

offre

deman
de

prix

conomie prive
rgle par les
Individus et les
entreprises

conomie dattribution

prestatio
ns

prlvem
ents

contraint
es

conomie publique
rgle par la
puissance publique

conomie de
march

conomie publique

Satisfaction des
besoins privs

Satisfaction des besoins


publics qui sont des
besoins collectifs

Par le jeu du march


et des prix

Par des procdures que les


finances publiques
mettent en oeuvre

Lien entre conomie financire et conomie publique

Lconomie
financire
doit
avoir la double exigence
dquilibrer le systme de
financement et de paiement
public et le systme de
financement
de
lconomie nationale.

Chapitre 1. Les enjeux de la nouvelle conomie financire et le


recul de lEtat

1. Rle de lEtat dans le financement de


lconomie
2. Etat, rgionalisation et mondialisation de
lconomie
3. Transformation du systme financier et
expansion du rle des marchs
4. Intgration des marchs des capitaux
internationaux
5. Rle de lEtat dans les situations de crises
conomiques et financires

1. Rle de lEtat dans le


financement de lconomie

Quelques repres
LEtat au 19me sicle
quilibre budgtaire et neutralit de
lEtat
aprs la crise des annes 30 et la
deuxime guerre mondiale
La nouvelle conomie des annes 80
Les intgrations rgionale et La
mondialisation

Dfinition de lEtat
Cest une forme institutionnalise du
pouvoir suprme. Le pouvoir de lEtat
sexerce dans les limites du territoire
national (souverainet) et il
correspond le plus souvent une
nation (forme moderne de lEtatNation)
Ensemble dorganes politiques

Les fonctions de lEtat

Droits de proprit
Information et
coordination
rglementation

Les diffrentes thories de


lEtat
LEtat dans la
classique
LEtat dans la
noclassique
LEtat dans la
marxiste
LEtat dans la

thorie
thorie
thorie
thorie

LEtat dans la thorie


classique
Le rle de lEtat est incarn par
limpt
Les libraux taient trs hostiles
limpt et donc lEtat
Smith : hostile lEtat mais
prconisait que le corps social ne
peut fonctionner que sil existe des
moyens institutionnels. Il faut donc
payer des impts
Ricardo : mcanismes de limpt

LEtat dans la thorie noclassique


Le rle de lEtat est compltement
facultative. Le march est quilibr
par les comportements des agents
conomiques
LEtat intervient dans les situations
suivantes :
- Cas dun monopole
- Cas de biens collectifs
- Cas dexternalits

LEtat dans la thorie marxiste

LEtat est un instrument aux mains


de la classe dominante. LEtat est
donc un instrument doppression
Le capitalisme monopoliste
Le capitalisme monopoliste dEtat

LEtat dans la thorie


keynsienne
Cette thorie est ne suite
une rflexion sur la crise des
annes 30 et lchec de la
thorie noclassique dans
lexplication de cette crise.
Lexplication de la crise pour
les noclassiques
Lexplication de la crise dans la

LEtat dans la thorie de rgulation

Cette thorie est lcart du


marxisme et du keynsianisme.
La question principale est la
durabilit de la croissance
daprs guerre donc la mise
jour du rgime daccumulation
fordiste
La politique conomique est une
construction sociale, le fruit de

Rle de lEtat dans le systme de


financement actuel

Etat, rgionalisation et mondialisation de lconomie

Lquilibre entre secteur public


et secteur priv
Les conomies o le secteur
public est dominant
Les conomies o le secteur
priv est dominant

Chapitre 2
Epargne et investissement

Epargne

Dfinition de lpargne
Les catgories dpargne
Rle de linflation dans la
mobilisation de lpargne
Taux dintrt et dcision
dpargner
Taux dintrt et liquidits

Dfinition de lpargne et Les catgories dpargne

Dfinition de lpargne
Lpargne publique
Lpargne prive
Lpargne nationale

Rle de linflation dans la mobilisation de


lpargne

Comment linflation peut-elle


mobiliser lpargne ?
Linflation constitue une autre
forme dimposition et permet
de mobiliser des moyens
financier pour lEtat

Rle de linflation dans la


mobilisation de lpargne
Il faut simplement que :
- La masse montaire augmente un
rythme rapide hausse des prix
- La population tient conserver des
liquidits malgr la baisse de valeur
de ces actifs
Linflation joue un rle dimpt sur
les liquidits

Rle de linflation dans la


mobilisation de lpargne

Avec une inflation de 15%,


limpt annuel sur la monnaie
est de 13%
Avec une inflation de 40%,
limpt annuel sur la monnaie
est de 29%

Explication ?

Rle de linflation dans la


mobilisation de lpargne
Mn : la valeur nominale des liquidits
en dbut danne
Mr : la valeur relle
P : la hausse des prix
Mr : la valeur relle des liquidits au
bout dun an :
Mr = Mr/(1+p)

Rle de linflation dans la


mobilisation de lpargne
Limpt sur ces liquidits est :
T = Mr Mr
Le taux dimposition (t) est de :
t = Mr Mr / Mr = 1 1/1+p = P/1
+p
Si p = 40% , t = 29%

Rle de linflation dans la


mobilisation de lpargne
On estime donc que la collecte dimpt
traditionnelle est sensible linflation
Cest--dire llasticit des recettes
tires de la fiscalit traditionnelle par
rapport la croissance nominale des
revenus est suprieure 1

Explication ?

Rle de linflation dans la


mobilisation de lpargne
T/T
Er =
____
Y/Y
- Si Er 1 : fiscalit lastique
Si Er = 1,2 si PIB10% la fiscalit
de 12%
- Si Er1, le systme fiscal nest pas
lastique. Si Er = 0,8, si PIB10%
la fiscalit de 8%

Rle de linflation dans la


mobilisation de lpargne
Cette thse nest pas vrifie dans
la ralit.
Au cours dun processus inflationniste,
la collecte des prlvements accrus
par la hausse des prix sera
partiellement annule par le dclin de
la valeur relle de impositions
traditionnelles.

Taux dintrt et dcision


dpargner
La hausse du taux dintrt aura
en mme temps un effet revenu
et un effet substitution.
La plupart des estimations
montrent que leffet substitution
lemporte sur leffet revenu donc
une augmentation du taux
dintrt a un effet lgrement
positif sur le taux dpargne

Taux dintrt et dcision dpargner

Exemple
Soit un pargnant rationnel, le choix de
dpense se fait entre deux priode; la
priode active et la priode dinactivit.
En retardant sa consommation, il
augmentera le montant quil dpensera
dans le futur grce au taux dintrt
La consommation future est plus grande
que la consommation actuelle

B
Dpense
Priode 2

Contrainte budgtaire avec taux dintrt lev

Consommation leve pendant les annes


de retraite

Contrainte budgtaire 2 prio


de la vie

E2
E2
F

Consommation leve
pendant les annes de
active

Dpense priode 1

Taux dintrt et dcision


dpargner
B : Epargne de la totalit de salaire
C : consommation de la totalit du
salaire
La priode qui spare les deux priode
est de 35 ans en gnral
Supposons que cet pargnant dpose
1dh et que le taux dintrt est de 4%
La nature du taux dintrt : compos
ou non compos

Taux dintrt et dcision


dpargner
Taux dintrt non compos :
35 X 4% = 140%
1 Dh rapporte 2,40 Dhs au bout de
35 ans
Taux dintrt compos :
Pour chaque Dh dpos, on a (1 +
0,04)35

Taux dintrt et dcision dpargne


Lintrt total sera de 296%
Si lpargnant dpose 1 Dh la banque, il
aura en terme rel- 3,94 Dhs dans 35 ans.
Do lintrt de lpargne compos
La pente de la contrainte budgtaire est de
3,94, cest--dire que sil renonce 1 dh
maintenant, il aura 3,94 dhs dans 35 ans

Taux dintrt et dcision dpargne


Une hausse du taux dintrt fait pivoter
la contrainte budgtaire de

B B

La hausse du taux dintrt


amlioration du niveau de vie
consommation future mais
aussi courante augmente (effet
revenu) baisse de lpargne

Taux
Dintrt

pargne

Taux dintrt et dcision dpargne

Il existe dautres facteurs


influant le taux dintrt : Le
systme de retraite

Taux dintrt et liquidits


On met rarement en doute la relation
qui existe entre taux dintrt et
liquidits
Le taux dintrt exerce une influence
sur la demande de liquidit, ceci est
encore plus valable dans les pays en
dveloppement que dans les pays
industrialiss

Taux dintrt et liquidits


Les liquidits et les actifs
financiers reprsentent une
forme dpargne
La demande de liquidit est
reprsente par une fonction
des revenus, le taux dintrt
rel et le taux de rentabilit

Taux dintrt et liquidits

L/P = d + d1y + d2g +


d3r
L : Les avoirs en liquidit
P : le niveau des prix
Y : le revenu rel
g: la rentabilit relle des actifs non financiers
r : le taux dintrt rel sur les dpts
d : constante, d1 et d3 positives, d2 ngative

Chapitre 2
Epargne et investissement

Investissement
Dfinition de
linvestissement
Les caractristiques de
linvestissement
Les possibilits
dinvestissement
Mesure de la rentabilit des

Investissement
Dfinition

- Linvestissement rel cest la FBCF


- Linvestissement financier
consiste acheter un actif dont on
espre tirer un profit (placements
dans des comptes bancaires, en
actions, en obligation, etc.)

Investissement

Les deux types


dinvestissements sont lis

Explications ?

Investissement

Quelles sont les possibilits


dinvestissement de lpargne ?
Les caractristiques importantes
de chacune delles ,
Comment mesurer la rentabilit
des investissement ?

les possibilits dInvestissement

Tout dpend du :

Risque
Montant investir
ge de linvestisseur
Le rendement
La fiscalit
La liquidit
Etc.

les possibilits
dInvestissement

On retiend
Les actions
Les obligations
Les fonds
Les fonds de placement
de placement commun

Dpts bancaires
Prsentent 3 avantages :

Rapportent un intrt
Permettent de disposer
facilement de largent
Placements surs

Les obligations
Relativement sres
Risque dinflation

Les actions

Action = titre de proprit


(obligation = titre de crance
) Risque
Les actions sont ngociables
sur le march boursier

Les fonds communs de


placement
Des socits qui collectent les fonds
des diffrents investisseurs afin de
les regrouper en pool unique
capable dacheter un grand nombre
de valeurs mobilires.
2 avantages :
- Mme facilit daccs au fonds quun
compte bancaire
- Mme garantie que le compte
bancaire

Les fonds communs de


placement
Les FCP peuvent servir acheter
des actions ou des obligations ou
des bon du trsor.
Cette diversification met labri les
investisseur contre les pertes de
certains titres qui seront
compenss par dautres.

Les caractristiques dun


investissement
Le rendement
Le risque
Le rgime fiscal
La liquidit
Linvestissement se fait pour une
proprit au dtriment dune autre
(scurit au dtriment de la
rentabilit par exemple)

Mesure de la rentabilit des


investissements
La premire qualit dun investissement est
le rendement lev.
Le rendement est compos de 2 lments :
- lintrt (dividendes pour une action par
exemple)
- Gain en capital cest--dire lactif ne doit
pas perdre de sa valeur au moment de sa
vente
Intrt + gain en capital = Rendement
global

Mesure de la rentabilit des


investissements

Une action qui coute 1000 dhs et


rapporte 150 dhs annuellement :
- Si on revend laction 1200,
Gain Global = 150 + 200 = 350

- Si on revend laction 900,


Gain Global = 150 100 = 50
- Si on revend laction 800,
Gain Global = 150 - 200 = - 50

Mesure de la rentabilit des


investissements
Un actif qui coute 1000 et qui rapporte
annuellement 300 est de loin meilleur
quun actif qui coute 1000 et qui
rapporte 300 en 10 ans.
Mais deux difficults :
- Il est ncessaire de comparer aussi les
valeurs actualises des rendements
- Les actifs nont pas de rendement
garanti do le calcul du rendement
espr

Mesure de la rentabilit des


investissements
Exemple
Soit une action qui cote 100 dhs et qui rapporte
4 dhs. Donc taux de rendement = 4%
Estimation de son gain potentiel en capital

On donne les probabilits des


diffrents rendements esprs de
cette action
Et trois valeurs possibles de sa
revente au bout dun an.

Mesure de la rentabilit des


investissement
Valeur de laction : 97 Dhs rendement = 4
dhs
Rendement global = 97 + 4 = 101
Le rendement de laction est 1%
Estimation : 25% que a se produise
------------------------------------------------------- Valeur de laction : 104 Dhs rendement =
4dhs
Rendement global = 104+ 4 = 108
Le rendement de laction est 8%
Estimation : 50% que a se produise

Mesure de la rentabilit des


investissement
Valeur de laction : 111 Dhs
rendement = 4
Rendement global = 111 + 4 = 115
Le rendement de laction est 15%
Estimation : 25% que a se produise
-------------------------------------------------------Ltape suivante est le calcul du
rendement espr, qui consiste
multiple le rsultat par le rendement

Mesure de la rentabilit des


investissement

1% X 25% = 0,25%
8% X 50% = 4%
15% X 25% = 3,75%
Total = 8% cest le
rendement espr

Mesure de la rentabilit des


investissement

Lapprciation est spcifique


la personne et son
exprience.
Les actions qui ont un
rendement lev attire les
investisseurs la demande
augmente sur laction son

Mesure de la rentabilit des


investissement

Une action ne dpend pas


uniquement de son
rendement mais bien dautres
facteurs : le risque, la
fiscalit, etc.

Mesure de la rentabilit des


investissement

Taux dintrt et inflation


Il faut prendre en considration le taux
dintrt rel
Soit un dpt de 1Dh pendant un an
avec un taux dintrt nominal i
Fin danne, dpt =

1+i

En cas dinflation p : dpt =

1+i/1+p

Mesure de la rentabilit des


investissement
Le taux dintrt rel est :

r = (1 + i / 1 +
p)1
Exemple :
i = 34% et un taux dinflation = 45%
r = (1 + 0,34/1 + 0,45) 1 = - 7,6%
Donc une perte de 7,6%

Mesure de la rentabilit des


investissement
Quand les taux dintrt sont faible :

r=i
p
Exemple :
i = 7% et un taux dinflation = 5%
r = 7 5 = 2%

Chapitre 3
Le financement de lconomie

1. Le passage dune conomie


dendettement une conomie de
marchs de capitaux
2. Les besoins et capacits de
financement des agents
3. La finance directe et la finance
indirecte

Economie dendettement
Les
agents
se
financent
dintermdiaires financiers

auprs

Les taux dintrt sont administrs


Les banques doivent assurer le
financement auprs de la banque
centrale, prteur en dernier ressort.

Economie de marchs de
capitaux
Le financement se fait sur le march
financier par mission de titres.
Les taux dintrt sont flexibles, et
rsultent de la confrontation entre loffre
et la demande.
Actuellement les banques interviennent
activement sur le march financier

banques
interviennent
activement sur le
march
financier ????

Actuellement les banques interviennent activement sur le march


financier ????

Auparavant, les banques faisaient le


crdit, prenaient le risque, le
surveillaient, puis encaissaient des fonds
au fur et mesure.
Dans le modle actuel, essentiellement
amricain, les banques crent le crdit/le
risque mais ne le gardent plus, ne le
surveillent plus et s'empressent de
transmettre d'autres.

Comment et par quel


mcanisme ?
Le modle bancaire qui tait un modle

"cration garde suivi"


devient un modle

"cration titrisation
distribution".
Le risque a donc disparu des tablissements
o il se trouvait auparavant.

Cas de la crise
des subprimes

Banques
commercial
e

accor
de

Crdit
immobilier

entraine

Hypothque
sur

besoin
en
liquidit

refinancement

m/ch
interbancaire

Risque
dfaut de
paiement
accroit
Dgradati
on du
bilan
banque
faillite

Crise
liquidit

asschem
ent
Bques ne
se prtent
plus entre

Bien
immobilie
r

saisi
e

Baisse
du prix
de
limmob
Dprciation de
lactif
Perte
gnrale
confiance

transform

titre
achets

Institutions
financires
Titre dilu
opacit

Source : Frdric COM


http://automne-ses.a

Avant la crise

actif

passi
f

Capitaux
propres

Crances
100 Mds

10 Mds
Dpts
90 Mds

explication
La banque affiche un ration de
solvabilit de 10%. Elle est solide

Pendant la crise

actif

Crances
80 Mds

passi
f

Dpts
90 Mds

explication
Les crdits accords par la
banque ont brutalement perdu
20% de leur valeur pertes des
fonds propres (-10) la banque
doit plus dargent ses
dposants (90 Mds) quelles
nen possde (80 Mds) faillite

Aprs recapitalisation

actif

passi
f

Capitaux
propres

Crances
100 Mds

10 Mds

Trsorerie
20 Mds

Dpts
90 Mds

explication

Recapitalisation de 20 Mds
retour la situation
normale (Solide)

Recapitalisation ??
??

Tout dabord, la banque


centrale
Que peut faire une banque
centrale lorsque le systme
de crdit ne fonctionne plus
et qu'il menace de paralysie
l'ensemble de l'conomie?

Tout dabord, la banque


centrale
A cette question, la Rserve fdrale amricaine
(Fed), la Banque centrale europenne (BCE) et
la Banque d'Angleterre (BOE), entre autres,
s'efforcent depuis septembre 2007 d'apporter
des rponses. Sans rsultat vident ce jour.
Aprs avoir baiss leurs taux d'intrt, les
banques centrales semblent n'avoir d'autre
choix que de suppler la dfaillance
structurelle des systmes bancaires. De facto,
elles se transforment en prteur en premier
ressort de l'conomie

ensuite
Recapitaliser = agmenter les
fonds propres d'une banque,
c'est--dire l'argent qui, la
diffrence des dpts des
clients ou des emprunts
d'autres tablissements,
n'appartient qu' elle. En
moyenne, ces fonds

ensuite
Pour emprunter de l'argent, les tats
mettent des obligations. Ces titres
sont apprcis par les banques, car
considrs comme srs. Sauf quand
lesdits Etats voient leur note
dgrade, c'est--dire leur risque de
dfaut augmenter. Les banques
possdant des titres grecs ou
italiens, par exemple, pourraient y
laisser quelques plumes.

ensuite
Dtenir ces obligations garantir
les prts qu'elles s'accordent en
permanence entre elles.
Ds lors, en cas de dgradation, les
banques ont ne se prtent plus
sur le march inter-bancaire,
des pertes, qui impactent les
fonds propres".

ensuite
le FMI value 200 milliards d'euros les
crances risque dtenues par les banques
europennes , sur cette somme :
60 milliards proviennent de la dette grecque,
20 milliards de l'Irlande et du Portugal,
120 milliards de la Belgique, de l'Espagne et
de l'Italie.
A quoi on peut ajouter 100 milliards
supplmentaires correspondant aux risques
pesant sur les banques de ces pays.

O trouver l'argent?
Question difficile. Les banques peuvent
passer par les marchs financiers, en
y mettant de nouvelles actions la
vente. Mais la mfiance est telle que
le succs de cette opration est assez
incertain. La tendance actuelle est
plutt de se dbarrasser de ses
actions bancaires que d'en acqurir.

Les besoins et capacits de


financement des agents
Le systme financier
=

Ensemble
des
institutions,
des
instruments et des mcanismes par
lesquelles
les
capacits
de
financement des mnages et des
institutions financires couvrent les
besoins de financement des
entreprises et des administrations

Agents conomiques

Agents non financiers

Agents
excdent

Agents
en besoin

Agents financiers

AF montaire

AF non
montaire

Systme de financement

Systme de
financement
interne

Systme de financement
externe

direct
SFEI
montair
e

indire
ct
SFEI non
montair
e

Les institutions financires


Non
montaire
Montaires
s
- Banque centrale
-Banques
commerciales
- Trsor public

- Les banques de
dveloppement
mixtes
- Les banques offshore
Les
banques

Les institutions financires non


bancaires

Le centre dpargne postale


Les socits dassurance
Les organismes de scurit
sociale (CNSS)

Les institutions financires de


financement
Les organismes de leasing (OL)
Les socits de capital risque (SICAR)
Les institutions financires de placement
(les organismes de gestion de portefeuille
OGP), les organismes de placement
collectif (OPC) et les socits
dinvestissement capital fixe (SICAF))
les socits dinvestissement capital
variable (SICAV)
etc

Finance directe et la finance


indirecte
FD : Le financement se passe sur le march
financier, lieu o schangent les valeurs
mobilires (action, obligation, etc.) mises
par les agents non financiers capacit de
financement
FI : il ny a pas de rencontre directe entre
agent capacit de financement et agent
besoin de financement. Une institution
financire
(banque)
joue
le
rle
dintermdiaire.

- Avant lEtat occupait une


place prdominante.
- Aujourdhui le cadre national
sestompe
au
profit
de
lintgration rgionale.
- Les systmes financiers sont
composs
de
marchs
financiers, de banques et
dautorits rglementaires, etc.

Le systme de financement et de paiement public

Le systme de financement et
de paiement public est form
dagents, dactivits et de
sous systmes

Le systme de financement et
de paiement public

- Agents : ANF besoin et ANF


capacit
- Activits : portent sur des oprations
financires et non relles prt-emprunt,
placement-endettement,
droitobligation)
- Les sous-systmes : ODEM pour le
systme financier en gnral (voir

Le fonctionnement du systme de
financement et de paiement public

Lanalyse en termes de flux financier


repose sur la circulation entre les agents
conomiques des flux dutilits et des flux
montaires. Le tout constitue le circuit
financier.
Les flux doit tre alors ajusts (en
quilibre) pour assurer la compensation
au niveau du circuit

Le fonctionnement du systme de
financement et de paiement public
La compensation du circuit doit tre faite au
niveau comptable (ajustement des flux
montaires) et au niveau conomique
( ajustement des flux dutilits)
LEtat doit assurer lquilibre non seulement
de son circuit public mais aussi de toute
lconomie nationale grce des
compensations du circuit conomique
global sans crer de linflation ou de la
dflation.

Flux
financier
Au niveau
budgtaire
Flux
des
recette
s

Flux
des
dpens
es

Ajustement des 2 flux


= quilibre budgtaire
Deux niveaux :

Au niveau des
liquidits
(trsorerie)
encaisse
ment
Impts
et
empru

dcaissem
ent

dpens
es

Ajustement des 2 flux = quilibre


budgtaire
Deux niveaux :

quilibre
comptable
Recettes =
dpenses

quilibre
conomique
Revenus prlevs
= satisfaction
procures
lconomie
nationale

Au niveau de la
trsorerie

les
encaissements
(recettes de
limpt et de
lemprunt)

les
dcaisseme
nts (les
dpenses).

Le fonctionnement du systme de
financement et de paiement public
La compensation du circuit se fait au niveau
budgtaire mais pas automatiquement
au niveau de la trsorerie
car
dune part le trsor englobe dautres
oprations que celles que met en uvre
lexcution du budget et qui ne sont
rattaches au budget que par leur solde.
Dautre part, le rythme dencaissement ne
correspond pas au rythme de dcaissement.

Les intermdiaires financiers publics, fonctions et particularits

Fonctions
- Une fonction dintermdiaire public
non montaire.
- Garantie publique des titres.
- Emission des titres publics pour le
financement de lactivit des
centres
de
dcision
publics
(notamment lEtat).

Les intermdiaires financiers


publics, fonctions et particularits
Particularits
Ils sont dots dune certaine autonomie
vue le souci de lEtat assurer sa propre
liquidit.
Ils ont un privilge du fait quils ont
comme agent le trsor,
Il existe entre le trsor et linstitut
dmission des relations exceptionnelles:
concours directs et indirects

Le rle des intermdiaires financiers publics

La dette publique
Les prts publics

La dette publique
lensemble des engagements
financiers pris sous forme
d'emprunts par lEtat, les
collectivits locales et les
organismes qui dpendent
directement de lEtat, les entreprises
et tablissements publics ainsi que
les organismes sociaux.

La dette publique

Elle est le produit de l'accumulation des


besoins de financement passs des
administrations publiques, rsultant
des diffrences entre les produits et
les charges de ces administrations.
La dette augmente donc chaque fois
qu'un dficit public est financ par
emprunt.

un
financement
montaire
:
le
financement de court terme
de l'Etat, repose sur les
crdits que lui accordait la
banque centrale.

emprunts
court terme
(emprunt
interdit
actuellement)

les aides indirectes

: une
souscription indirecte des titres
publics, soit en refinanant les
banques, soit en achetant ou en
prenant en pension les titres
publics,

Financem
ent du
dficit
budgtair
e
Les emprunts moyen terme
(Bon du Trsor Intrt Annuel
(BTAN)).

Les bons du trsor


en compte courant
en appel au systme
bancaire.
Ces bons participent
au processus de
cration montaire
emprunts long
terme
:
essentiellement
constitus
d'obligations
(adjudication)

Le financement du dficit
budgtaire
Les prts publics

le but de ses prts nest pas


laugmentation des revenus
mais permettre certains
agents daccder au crdit
des conditions moins coteuses
que celles du march

Les prts publics


Lapport public dans le
financement des
investissements publics et
privs est important. Son
intervention est soit
directe, soit indirecte.

Intervention directe du
trsor
LEtat
Les prts
actionnaire
des conditions favorables
celles du march
prts CT : pas de
rmunration,
sadressent aux
collectivits locales, aux
tablissements publics
locaux
prts LT qui sont
donnes des taux
prfrentiels

lEtat est propritaire


dun certain nombre
dentreprises
LEtat leur accorde des
prts LT des taux
prfrentiels,
couvre les pertes
dexploitation par des
subventions non
remboursables et
finance une partie des

Intervention indirecte du
trsor des
Bonification
intrts

Les garanties

Couverture de la lEtat sengage


se
diffrence
substituer
entre taux de
march et taux
lemprunteur
de faveur fix
en cas de
par lEtat
dfaillance

Lquilibre du systme de financement et de paiement public

Les prlvements
Les dpenses publiques
Lquilibre budgtaire

Les prlvements
tous les versements effectus
par des personnes physiques
ou morales aux
administrations publiques
afin de financer leurs
dpenses

Les dpenses publiques

Les dpenses publiques


correspondent aux dpenses
effectues Ladministration
publique. Elles sont incluses
dans le budget de lEtat. La
fiscalit constitue un moyen
important pour financer les
dpenses.

Les dpenses
publiques
les dpenses de fonctionnement des services
publics
la fourniture de services publics (comme
lhospitalisation ou lenseignement titre
gratuit) et les prestations en numraire
(subventions aux entreprises, allocations
chmage, pensions de retraite et allocations
familiales )
les dpenses dinvestissement : construction
de btiments et dinfrastructures (hpitaux
publics, bibliothques, routes, etc.)

Lquilibre budgtaire
Dpenses = recettes
quilibre budgtaire fut une
obsession des finances
publiques classiques
quavec Keynes, la notion fut
conteste et critique comme
tant une fausse norme

Lquilibre budgtaire
Aujourdhui la notion dquilibre
budgtaire est de retour marquant
ainsi un retour du libralisme en
matire de finances publiques par une
argumentation montariste selon
laquelle un excs montaire est
facteur dinflation, deffets dviction
et de perturbation de lactivit
conomique.

La politique budgtaire
La politique budgtaire est un
ensemble de moyens que met en
uvre un gouvernement pour
agir sur l'conomie du pays en
utilisant son pouvoir de fixer les
recettes de l'Etat et les priorits
dans la rpartition des dpenses
publiques.

1 Cas
er

Soit une augmentation des


dpenses publiques
- G I Eviction
Puisque Y est dtermin par les
facteurs de production (fixes)
Y T ne varie pas C ne varie pas
viction

Toujours le 1 cas
er

Soit une augmentation des


dpenses publiques sans
augmentation des impts
une des emprunts
S nationale

%
dintrt

S2

S1

me

cas

Soit une rduction des impts de T


T Yd C
Y=C+I+G
Comme Y est dtermin par les facteurs de
production
G dpend de la politique budgtaire
Alors une C I
Pour une I, il faut une de r.
Conclusion : Une hausse des dpenses come
une baisse des impts entrainent viction de
linvestissement

Toujours le 2

me

cas

On peut analyser leffet dune rduction


fiscale partir de lpargne et de
linvestissement :
T C
S = Y C G diminue du mme
montant de laugmentation de C.
S dplacement de la courbe de S
vers la gauche r I
viction de linvestissement

La variation de la demande
dinvestissement

Supposons par exemple que


lEtat a baiss les impts sur les
entreprises I
Laugmentation de I na pas
chang le volume dquilibre des
investissement mais a provoqu
une hausse du taux dintrt.
Dans ce cas on suppose que S est
donne

r
S

r2

r1

I2

I1

I S

Autre cas diffrent


C dpend aussi du taux dintrt
car un r lev va encourager
lpargne et donc C baisse. Dans
ce cas la courbe dpargne est
croissante et non verticale.
La hausse de linvestissement
entraine dans ce cas la hausse
du taux dintrt et la hausse du
volume dquilibre de

S(r)

I2

I1

Dficit public dficit


budgtaire
dficit budgtaire : recettes de ltat sont
infrieures ses dpenses, et donc son
solde budgtaire est ngatif.
dficit public : Les administrations
publiques (ensemble plus vaste que ltat
puisque incluant les administrations
territoriales et les administrations de
scurit sociale) connaissent des dpenses
publiques pour une anne qui sont
suprieures aux recettes publiques ; le solde
des finances publiques est alors ngatif.

Le financement des
dficits au Maroc

Les marges de manuvre


de la fiscalit et du
financement extrieur sont
trs troits

Recours lemprunt
intrieur

Financement des
dficits
Financement
extrieur
Les
emprunts
-lemprunt
public
bilatral
-Lemprunt
public
multilatral
-Lemprunt
sur le march
financier

Les
ressources
exceptionnell
es
-Les gains de
rchelonnem
ent
- Les dons

Financement
intrieur
Financement
non
montaire
-Les emprunts
CT
-Les emprunts
MT et LT
-Les dpts non
montaires

Le financement
montaire

-Le concours de
Bank
Al
Maghreb
-Le
concours
des
banques
commerciales

Le financement extrieur des


dficits au Maroc
Les emprunts :
- lemprunt public bilatral
- Lemprunt public multilatral
- Lemprunt sur le march financier
international
Les ressources exceptionnelles :
- Les gains de rchelonnement
- Les dons

Le financement extrieur
des dficits au Maroc

Les emprunts
bilatr
al
Accords
financiers
signs les
pays de
lOCDE et
certains pays
arabes.
Emprunts
accords
avec des
conditions

multilat
ral
Emprunts
octroys par
les
organisation
s
international
es ( FMI et
BM) et les
institutions
rgionales

le march
financier
international
Crdits
libells
en dollar
et
accords
avec des
taux
dintrt
trs
levs

Les ressources
exceptionnelle
s
rchelonne
ment

Permet
la
rduction
du
service
de la dette

Les
dons

-Octroys par
des pays amis
Pas
de
rembourseme
nt
(couvrent
13% du dficit
en 1993)

Financement intrieur
Financement non montaire
- Les emprunts CT
- Les emprunts MT et LT
- Les dpts non montaires
Financement montaire
- Le concours de Bank Al Maghreb
- Le
concours
des
banques
commerciales

Le financement intrieur
des dficits au Maroc
Financement
montaire
emprunt
s CT

emprunts
MT et
LT

non
dpts non
montaires

Financement
montaire
concours de
Bank Al
Maghrib

concours
des
banques
commercial
es

Le systme bancaire et
intermdiation bancaire

Le systme bancaire

Le systme bancaire est form


de la banque centrale et des
banques de second rang.

Les

Les banques commerciales

Le systme
bancaire
banque
centrale

banques de second
rang.
-Les banques
commerciales
-Les banques
daffaire
-Le crdit mutuel et
coopratif
-Etc.

La banque centrale
la fonction dmission,
la fonction cambiaire,
la fonction de banque des
banques,
la fonction de contrle sur les
banques et les
tablissements de crdit.

banques de second
rang.
Les banques
commerciale Les banques
s
daffaire
- la gestion des

moyens de
circulation,
-la collecte des
dpts,
-loctroi des crdits
- et oprations sur
le march
montaire pour
leur propre

Elles
interviennent
sur les divers
marchs
financiers pour
leur compte ou
le compte dun
tiers.

Le crdit
mutuel et
coopratif
associations dans
certaines
professions pour
rassembler les
liquidits et
lpargne des
professionnels.
Ces derniers
saccordent

Le systme bancaire
marocain

Bank AlMaghrib
banques
prives ou
commerciales
.

banques
caractre
public ou
semi public

socits
de
financeme
nt.
Banques
offshore.

Bank Al-Maghrib
Fonction dmission;
Veiller la stabilit de la monnaie et de sa
convertibilit;
Dvelopper le march montaire assurer sa
rgulation;
Grer les rserves publiques de change
mettre en uvre la politique de change
Sassurer du bon fonctionnement du systme
bancaire;
Assurer le rle du banquier et dagent financier du
trsor;
Etablir les statistiques sur la monnaie et le crdit.

Les banques prives ou


commerciales

reoivent des dpts de


toute nature et de toute
dure
et
octroyer
librement tout montant de
crdit

Les banques caractre public


ou semi public.

Crs par lEtat pour intervenir


dans des secteurs spcifiques
elles ont longtemps concentr leur
activit sur des crneaux
spcialiss avant de converger
progressivement pour la plupart
dentre eux, vers la banque
universelle et marquer leur

Les Banques offshore

collecter toute forme de ressources en monnaie


trangres convertibles appartenant des nonrsidents.
Effectuer pour leur propre compte et pour le
compte de leur clientle non rsidente toute
opration de placement financier, darbitrage, de
couverture et de transfert de devises ou en or.
Accorder tout concours financier aux nonrsidents.
Participer au capital dentreprise non-rsidente.
Emettre des emprunts obligataires en monnaies
trangres convertibles.

Les socits de financement.

ne sont pas habituellement


habilites recevoir des
fonds du public.
Elles sont pourtant
soumises au contrle des
autorits montaires.

Les instruments

Les instruments
de dpts et de
placement
Les
dpts
bancaire
- Less
dpts
vue
- Les
dpts
pravis
- Les
dpts
dpargn
e
- Les
dpts
terme
- Les
plans

Les titres
bancaires

-Les
bons
bancair
es
-Les
certific
ats de
dpt

-Internes
Internes

Les instruments de
circulation

Les
autres
instrume
nts

Externes

instrume
nts
financier
s non
bancaire
s
(OPCVM)

les
pices ou
les billets
de
la
banque
centrale,
les
paiement
s
scriptura
ux
la
monnaie

Internes

-opration
s de
guichet,
-les
transferts
et les
compensa
tions
interbanca
ires

instrumen
ts
dendette
ment et
de
garantie

les
crdits
aux
entrepris
es
les
crdits
aux
mnages

Les dpts bancaires

Les dpts vue


peuvent tre dbites tout
moment sans pravis, par
tout instrument de
circulation. Ils sont
rmunrs dans plusieurs
pays.

Les dpts pravis


la rmunration de ce dpt
est lie au respect dun
certain pravis avant
retrait.

Les dpts dpargne


souvent sur livret ou carnet et sont
destins au placement liquide
de la petite pargne.
Ils ne se diffrencient des dpts
vue que par : la rmunration, les
possibilits de tirage et la
priodicit des calculs des intrts
avec quelquefois un avantage
fiscal sur les intrts.

Les dpts
terme

ce sont des dpts


chance fixe, dont le
retrait prmatur entraine
une pnalit et dont la
rmunration crot avec
lchance.

Les plans dpargne


ce sont des dpts
cumulatifs,
progressivement
accumuls pour un
investissement futur.
Lpargnant bnficiera
dune subvention ou

Les titres bancaires


Lpargnant reoit lors du
placement, un titre
certifiant son placement et
portant lchance prvue
pour le retrait

Les bons bancaires


titres de crances sur des
tablissements dpositaires,
terme ou fixe mis par des
tablissements auprs des
particuliers, et remboursables
seulement chance.
Ils peuvent tre taux fixe ou
variable

Les autres instruments


Instruments financiers non
bancaires offerts aux
particuliers, aux entreprises
et aux administrations, en
particuliers aux
administrations locales. On y
trouve notamment les OPCVM

Lintermdiation
financire

Intermdiation
de march

intermdiation
de bilan.

L'intermdiati
on passive

L'intermdiatio
n active

Intermdiation de march
Le rle de l'intermdiaire
financier se limite aider les
agents besoin de
financement trouver les
agents capacit de
financement pour couler les
titres que les premiers
dsirent offrir long ou court

Lintermdiation de bilan.

L'intermdiation est active


lorsqu'elle comporte une
fonction de transformation de
titres, ce qui affecte
ncessairement le bilan de
l'intermdiaire, d'o l'expression
d'"intermdiation de bilan".

l'intermdiaire financier
Parmi les intermdiaires
financiers, les banques. Elles
sont les seules dtenir le
pouvoir de cration. Le systme
bancaire joue donc un rle
crucial dans le processus de
cration montaire.

Lapproche traditionnelle de la
banque

L'conomie bancaire traditionnelle


s'intressait essentiellement aux
liens entre monnaie et crdit au
niveau macroconomique
et en particulier aux mcanismes
de transmission de la politique
montaire mene par la banque
centrale.

Actuellement trois questions principales sont poses:

Quel est le rle spcifique des banques


par rapport aux marchs financiers?
Pourquoi lexistence des crises
bancaires?
Quelles sont les justifications et les
modalits souhaitables de l'intervention
publique dans le secteur bancaire?

Lapproche moderne
L'approche moderne, qui s'est
dveloppe (1980 ) adopte un
point de vue plus
microconomique, en
tudiant le comportement des
banques individuelles
confrontes l'volution de leur
environnement concurrentiel et
rglementaire.

Les banques commerciales


crent de la monnaie

Est-ce le seul processus ?

NON

Les banques commerciales crent


de la monnaie dmatrialise en
contre partie des titres de
crances
Les banques prtent de la monnaie
quelles nont pas
Les dpts font des crdits mais les
crdits font aussi des dpts

La banque centrale nest pas


lorigine de la cration de la
monnaie dmatrialise
Cette monnaie est cre par les
banques commerciales et elle
constitue les comptes courants des
clients

Cette cration montaire


est appele ex nihilo,
cest--dire partir de rien
Mais elle nest pas sans
contre partie (gratuite), elle
nest pas illimite et elle
nest pas ternelle

De manire gnrale, la
cration de monnaie par les
banques commerciales se fait
par :
-Les crdits
-Les devises
- les avances de lEtat (bons de
trsor achets par les banques)

La cration de cette monnaie


scripturale est limite.
A chaque moment le client peut
demander tre rembours en
monnaie centrale (billet)

La banque commerciale doit


assurer cette convertibilit

Les limites de la cration :


Les risques de fuites

-Les fuites en billets


-Les fuites en rserves
-Les compensations
interbancaires

Les fuites se font en monnaie


centrale

Le multiplicateur est :
K = 1/b + h(1-b)
b est le pourcentage de
besoins en billets
h est le pourcentage des
rserves obligatoires

Cration de monnaie
banque centrale

Soit Ms: offre de la monnaie

B : billets en circulation par des agents


non bancaires

D: monnaie de la banque cest dire


dpt de ces agents dans les banques commerciales

R: rserves de ces banques commerciales


: pourcentage de couverture des dpts
H: monnaie centrale cest dire mise par la
banque
Les agents conservent une partie de leurs encaisses

Ms
---H

: multiplicateur montaire bancaire;


dfinit loffre de la monnaie
comme un Multiple de la monnaie centrale.

La banque centrale contrle


la monnaie en agissant sur
la monnaie centrale

Banque centrale

Monnaie centrale

Billets

Comptes ouverts
dans ses critures.
Exemple : rserves
des banques

Pourquoi la banque centrale met-elle de


la monnaie centrale ?

our satisfaire les


besoins de la trsorerie
es banques

Pour une raison sans


lien avec les besoins
De la trsorerie

Monnaie centrale
emprunte

Monnaie centrale
Non emprunte

Monnaie centrale non


emprunte
Excdent de la
balance des
paiements

Cas de dficit
des dpenses
publiques
Lalimentation des
banques en
monnaie est
assure de manire
totalement exogne

-Cas des
avances
-Cas des achats
de titres publics
sur le march

Influence
dincidents dur
la balance des
paiements

Open market
deux cas

C fixe un taux dintrt,


es banques ont le choix
emprunter ou non

BC fixe arbitrairement
Un montant ses
liquidits
- Ou linverse elle est
oblige de fournir des
liquidits du fait des
besoins du trsor
-

Monnaie centrale non


emprunte

La banque centrale dispose de 3 moyens


contrle
de la quantit de monnaie en circulation

Open Market

Coefficient de
rserve

de

Taux de rescompt

Achat ou vente Augmentation du


Fix par la BC
Des obligations Coefficient de rserve
du
de
baisse du
LEtat. Achat Multiplicateur montaire Taux auquel
augmentation
Donc de loffre de monnaieElle prte de
largent
de la monnaie en
Aux banques
circulation.

Monnaie centrale
emprunte

Traditionnelle
Le reescompte (taux
fixe)

Vente par les banques


(rescompte)

linstitut
dmission
des titres de crances
CT quelles ont
acquis
(escompte)
auprs
des
entreprises

Taux variable
Banque
centrale
procure
aux
banques de la
monnaie
centrale taux
dintrt

Objectifs de la politique
montaire
- Stimuler lconomie
- Stabilit des prix
- Assurer le plein emploi

Lquilibre macroconomique
keynsien
Keynes propose le financement des
investissements publics par la
cration montaire.
Cette cration montaire ne sera pas
inflationniste
Pourquoi ???

Lquilibre macroconomique
keynsien
Car lconomie est en situation de
sous- emploi :

Demande (provoque par la cration montaire)


est suivie par une de loffre (car
il y sous emploi de lquipement et de la main duvre).

Donc les prix nauront aucune


raison daugmenter.

Politique montaire dinspiration


keynsienne
Lquilibre conomique, sauf exception,
na aucune raison dassurer le plein
emploi de la main duvre
Lquilibre global sur biens et services
peut tre en sens inverse , un quilibre de
suremploi lorsque la totalit de la main
duvre est occupe mais la production
ne satisfait pas la demande. Lquilibre
est obtenu par une hausse des prix :
linflation

Politique montaire dinspiration


keynsienne
Pour Keynes, les tendances de
lconomie sont rgies par le principe
de la demande effective.
La politique conomique keynsienne
est destine contrebalancer la
tendance spontane de la demande
effective et conduire lconomie
vers un tat dquilibre de plein
emploi sans inflation. La monnaie
joue un rle important

Politique montaire dinspiration


keynsienne
Le taux dintrt joue un rle central
dans la conduite de la politique
conomique.
Il influence le cot du capital et agit
sur la dcision dinvestissement .
Ceci est formalis par le modle ISLM

Le dbat sur le financement du


dficit public
Pour les montaristes : lpargne
prive sera accapare par le secteur
public, ce qui se traduit par une
hausse des taux dintrt et
lexistence dun effet dviction
Pour les keynsiens : oui peut-tre
mais ceci est largement
contrebalanc par une augmentation
de la demande globale qui se traduit
par une hausse du revenu. Cest un

Le modle IS-LM
Le modle IS-LM montre le rle du
taux dintrt dans lquilibre entre
flux rels et flux montaires.
Il y a donc deux marchs : march
des biens et services et le march de
la monnaie
Il sagit de combiner les deux
secteurs pour trouver le niveau
dquilibre du revenu national

Le modle IS-LM :
le march des biens et service
Linvestissement est fonction
dcroissante du taux dintrt
IS est lensemble des couple (i , y)
qui assure lquilibre sur le march
des biens et services

Le modle IS-LM :
le march des biens et service
I = I(i) avec dI/di 0
S = -a + sy
0s1
a est exogne, s propension
marginale consommer
Lpargne est proportionnelle au
revenu. Quand R augment, S
augmente aussi
I = S et I(i) = -a + sY do Y = a +
I(i)/s

IS

S1
i

S2

Interprtation et discussion
graphique : courbe IS
Quand i augmente, Y baisse, car
linvestissement est source de revenu.
De mme quand Y augmente, S augmente
et pour mobiliser cette pargne, i baisse.
I=S
Si i augmente, I baisse et puisque I =S,
donc S baisse et Y doit baisser aussi
Si Y augmente, S augmente et puisque I =S,
I augmente et donc i doit baisser

Le modle IS-LM :
le march de la monnaie
La fonction LM dtermine le couple
de valeur (i , y) qui assure lquilibre
entre loffre et la demande de
monnaie.
Loffre de la monnaie est une
constante, la courbe LM dpend
essentiellement de la demande de
monnaie Md

Md comprend deux composantes :


- Md1 : demande de monnaie pour les
transactions, elle est fonction du
revenu (Y) dMd1/dy > 0
- Md2 : demande de monnaie pour la
spculation, elle est fonction du taux
dintrt (i) dMd2/di 0
Lquilibre se fait : Md = Md1 + Md2
Md = Mo , loffre est gale la
demande

Explication de la lallure de la
courbe

LM

Interprtation et discussion
Graphique : courbe LM
Si Y augmente, Md1 augmente mais
puisque Md = Mo alors Md2 baisse.
Pour cela i augmente
Si i augmente, Md2 baisse. Md1 doit
augmenter pour garder Md = Mo

Le modle IS-LM et la politique montaire et


budgtaire dans la perspective keynsienne

Laugmentation des dpenses ou la


baisse des impts entraine une
augmentation du revenu rel
disponible pour un niveau de taux
dintrt.
Ceci se traduit par le glissement de
IS vers la droite, on passe de y0 y1.
LM est constante.

y0

y1

Le modle IS-LM et la politique montaire et


budgtaire dans la perception keynsienne

Si par exemple M0 nest pas


constante ?

Le modle IS-LM et la politique montaire et


budgtaire dans la perspective keynsienne

Md1 augmente Md2 augmente et


donc i baisse
i baisse LM se dplace vers la
droite et on tombe sur un point
dquilibre y2

IS2
LM1

i
IS1

LM2

y
y0

y1

y2

Le modle IS-LM et la politique


budgtaire dans la perception
keynsienne
i augmente I baisse et
inversement
Une condition de la politique
budgtaire est que I soit inlastique
par rapport i.
Le cas le plus extrme de I
totalement inlastique par rapport i
est linvestissement public

L'efficacit des politiques


montaires est conteste
par les montaristes et
les nouveaux classiques.

Le modle IS-LM et la politique


montaire (et budgtaire) chez
les montaristes
La politique montariste est une
politique montaire prconise par les
conomistes libraux montaristes
(dont le chef de file est Milton
Friedman). Selon eux, la politique
montaire ne peut et ne doit avoir
qu'un seul objectif : lutter contre
l'inflation.

Le modle IS-LM et la politique


montaire (et budgtaire)
chez les montaristes
La masse montaire doit augmente dans
les mmes proportions que la
production.
Cette politique repose sur la thorie
quantitative de la monnaie, selon
laquelle l'inflation vient d'une quantit
de monnaie excessive par rapport aux

Pour les montaristes, la lutte contre


l'inflation est considre comme
l'objectif principal de la politique
conomique conjoncturelle. La
monnaie tant neutre (sparation de la
sphre montaire de la sphre relle),
elle ne peut pas tre utilise pour
relancer la croissance conomique ni
lutter contre le chmage.

Le chmage ne peut pas tre


combattu par des politiques
conjoncturelles (montaires ou
budgtaires). Il est de nature
structurelle et ncessite des
politiques de mme nature (baisse
des cots salariaux, flexibilit
accrue, remise en cause du SMIC
et des allocations chmage).

Selon eux, une politique de


crdits abondants ou de
faibles taux d'intrt ne
peut que faire augmenter la
masse montaire et les prix
et reste sans effet sur la
production et la croissance.

Le modle IS-LM et la politique


montaire (et budgtaire)
chez les noclassiques
Dans la conception classique, le
modle IS-LM considre 2 marchs
indpendants et dfinit 2 quations
dquilibre qui permettent de
dterminer deux variables
endognes : le niveau des prix P et le
taux dintrt i (Y et i chez Keynes)

Le modle IS-LM et la politique


montaire (et budgtaire)
chez les noclassiques

Si les dpenses augmentent (sans


variation de la masse montaire), il
se produit un excs de la demande et
donc une augmentation des prix.
Les prix augmentent jusqu
annulation de la demande : LM se
dplace vers la gauche.

I
LM1

LM0

IS

Le modle IS-LM et la politique


montaire (et budgtaire)
chez les noclassiques

Les encaisses de spculation Md2


doivent alors diminuer au profit des
encaisses de transactions par une
hausse des taux dintrt. Cette
dernire provoque une chute des
investissements privs au profit des
investissements publics

Le modle IS-LM et la politique


montaire (et budgtaire)
chez les noclassiques

Suite une variation de la valeur


relle de la monnaie, LM se dplace
le long de IS.
Laugmentation de la quantit
nominale de monnaie se traduit par
le dplacement de LM vers la droite
cest--dire la quantit de monnaie
relle augmente pour un niveau de
prix donn.

Le modle IS-LM et la politique


montaire (et budgtaire) chez
les montaristes
Les montaristes ont insist sur
deux cas :
-LM verticale
-- et IS horizontale

Le modle IS-LM et la politique montaire


(et budgtaire) chez les montaristes

LM verticale cest--dire que


Llasticit intrt de la demande
de monnaie est nulle.
Toute dpense publique
additionnelle finance par un
emprunt public souscrit auprs des
agents non bancaires fait monter
le taux dintrt.

Le modle IS-LM et la politique montaire


(et budgtaire) chez les montaristes

Les consquences :
viction de la dpense prive par
la dpense publique

Le modle IS-LM et la politique montaire


(et budgtaire) chez les montaristes

IS horizontale cest--dire :
Llasticit-intrt parfaite de
lpargne.
Concurrence entre
linvestissement public et
linvestissement priv
Effet viction galement

LM Horizontale cest le cas de la


trappe montaire (invent par
Keynes)

cest lorsque le taux d'intrt


possde un taux minimum audessous duquel il ne peut plus
descendre, car les spculateurs
prfrent dtenir tous leurs avoirs en
monnaie.
En cas de crise les agent prfrent toujours la
liquidit et les actifs sans risque

Cette situation est


caractristique dconomies
qui sont entres dans un cycle
dflationniste, taux dintrts
bas, prix des biens et des
services stagnants voire en
rgression, propension
pargner leve, rsultant de
craintes pour lavenir.

tant que le taux d'intrt est suprieur


3%, la demande de monnaie a une
lasticit au taux d'intrt "normale".
Ainsi, plus le taux d'intrt baisse, plusla
demande de monnaie des fins
spculatives est importante. Lorsque le
taux dintrt est infrieur un certain
seuil (3% selon KEYNES), les agents ne se
soucient plus du cot dopportunit de la
monnaie, ils pensent que le taux dintrt
ne peut quaugmenter et en attendant ils
gardent leursencaisses montaires sous
forme spculative

Ceci signifie que la courbe LM est


horizontale
car une augmentation de revenu peut
bien augmenter la demande des fins
de transaction/prcaution, cette
demande supplmentaire
nepourrapas tre satisfaite parune
rductiondes encaisses spculatives
puisque celles-ci sont insensibles au
taux dintrt (on rappelle que loffre
de monnaie totale est suppose
constante).

Cette situation de bas taux dintrt est


dautant plus plausible que lconomie
connat un marasme et donc que le
revenu est faible. Il est donc probable
qu partir dun certain niveau de
revenu, le taux dintrt se remette
croitre avec le revenu. On a alors
nouveau une courbe LM qui crot
normalement.

L'ouverture sur
l'extrieur rend
aujourd'hui plus
complexe le dbat sur
l'efficacit de la politique
montaire.

Accroissement de loffre de
monnaie
Accroissement de loffre de monnaie
une baisse du taux dintrt
amlioration des disponibilits de
crdits hausse des investissements
hausse du revenu.
On suppose que les prix sont rigides.
Un autre mcanisme rentrera en jeu
dans une conomie ouverte : le taux
de change

Revenons aux trois questions principales sont


poses:

- Quel est le rle spcifique des banques


par rapport aux marchs financiers?
- Pourquoi lexistence des crises
bancaires?
- Quelles sont les justifications et les
modalits souhaitables de l'intervention
publique dans le secteur bancaire?

Quel est le rle spcifique des banques


par rapport aux marchs financiers?
Le systme bancaire remplit deux fonctions:

la gestion des moyens de paiement


dans lconomie, qui pour lessentiel se
trouvent sous forme de dpts vue
dans les banques.
le financement des activits
conomiques par le biais des crdits
aux entreprises et aux mnages.

Quel est le rle spcifique des banques


par rapport aux marchs financiers?

Les banques jouent ce rle


dintermdiation de deux manires
diffrentes :
Soit de prter de la monnaie dont
elles disposent sur ressource
dpargne .
elles transforment de lpargne court
terme en pargne long terme.

Quel est le rle spcifique des banques


par rapport aux marchs financiers?

Soit de prter de la monnaie


quelles ne possdent pas mais
quelles vont crer cette loccasion.
Les dpts font des crdits mais les
crdits font aussi des dpts

Pourquoi lexistence des crises bancaires?

Les risques lis lactivit de


transformation
Les paniques bancaires
Chocs macroconomiques et
crises financires
Les crises systmiques et les
mcanismes de contagion

Les risques lis lactivit de transformation

Le systme de rserves
fractionnaires en est la
principale cause
de
cette fragilit

Les risques lis lactivit de transformation

les banques transforment des actifs


liquides de court terme (les
dpts vue, qui peuvent faire
l'objet de retraits tout moment) en
des actifs illiquides de long
terme
(les
crdits,
qui
sont
difficilement cessibles et dont la
maturit est assez longue en
moyenne).

Les paniques bancaires

Suite une panique due


une rupture de confiance
vis--vis des banques, les
dposants peuvent
recourir aux retraits
massifs et immdiats de
leurs dpts

panique
Retrait
massif
Si retrait
suprieur aux
rserves
Faillite de la
banque

Banque emprunte dans


des conditions
dfavorables

Accentuation
des retraits

Faillite de la
banque

Intervention
extrieure

Systme des
assurance

Dresponsabilisation
des
banque,
- prise de risque
- Insouciance des dposants

Chocs macroconomiques et
crises financires

Les actifs bancaires sont trs


sensibles aux fluctuations
macroconomiques
(notamment aux taux
d'intrt, aux taux de
change et aux cours
boursiers),

Chocs macroconomiques et
crises financires

les consquences nfastes des


chocs macroconomiques
peuvent tre limites par deux
types de politiques publiques: - une rglementation et une
supervision approprie des
intermdiaires financiers; - une
politique de stabilisation

Les crises systmiques et les mcanismes de contagion

Le risque systmique dsigne le


risque d'une propagation
l'ensemble du secteur bancaire
de problmes de solvabilit
rencontrs par une institution
financire particulire.

l'effet richesse

Gros investisseurs qui perdent sur un march et


soldent leur position sur dautres marchs car :
-Diminution de leur capacit de prise de risque
- rglementation

une chute des cours, une baisse de la


liquidit des marchs et un
accroissement de la volatilit.

effets externes
informationnels

la fermeture d'une banque retrait des gros


dposants d'une autre banque

l'absence d'information prcise sur la


qualit des actifs de leurs banques

ces changes
interbancaires rendent le
systme bancaire plus
fragile

- La protection des banques de la faillite

Mais

la fragilit du systme
bancaire dans son ensemble

Pour viter ce risque systmique, la


banque centrale doit assurer les prts
et les dpts interbancaires,

Les rgles prudentielles

L'intervention publique dans le domaine


bancaire prend trois formes principales:

- les rglementations prudentielles


- l'assurance des dpts
- les interventions de la banque
centrale en tant que prteur en
dernier ressort.

Les rations de solvabilit

La principale cause de la
fragilit des banques est
transformation de dpts
liquides en prts illiquides.
Un premier volet de
l'intervention publique vise
donc limiter cette

Les rations de solvabilit


les banques dtenir
suffisamment de capital et
diversifier leurs actifs.
Le principal instrument de la
rglementation bancaire moderne
est le ratio de solvabilit
harmonis au niveau international

La supervision des banques

Le rle des superviseurs


bancaires est de reprsenter
les intrts des petits
dposants et de prendre en
compte galement l'intrt
des cranciers et la stabilit
du systme financier

Le prteur en dernier ressort

Les banques centrales assurent la


liquidit aux banques en difficult

Ces interventions sont distinctes des oprations de


politique montaire (open market, prises en pension ou
appels d'offre) visant rguler la liquidit globale du
march interbancaire

Marchs financiers

Marchs financiers

Le systme financier a t domin jusqu'au


milieu des annes 80 par la finance
indirecte
ensemble de rformes financires
lmergence d'une conomie de march
financier.
dveloppement des marchs des capitaux
les entreprises non financires se
financent par mission des titres et les
banques font appel un march montaire
largement ouvert tous les agents

Marchs financiers ??

lieu de confrontation des


besoins et des capacits de
financement des agents
conomiques.
Dans ce cas, on parle plutt
de march de capitaux. Dans
un sens plus troit, cest le
march o schangent les

Rle conomique des marchs financiers

Financement de
lconomie nationale
Organisation de la liquidit
de lpargne investie long
terme
Mesurer la valeur des
actifs

Financement de lconomie nationale

Drainer une partie de lpargne en vue de


contribuer au financement de lconomie
nationale
Procure aux entreprises et aux administrations
publiques des ressources longues
Confre lEtat aussi des moyens
supplmentaires
Fournit lEtat et aux administrations publiques
les moyens financiers indispensables la
concrtisation des projets dinvestissement ou de
redploiement et la rgulation des finances
(dficit budgtaire).

Financement de lconomie nationale

Les banques se financent maintenant autant


en empruntant sur les marchs
financiers qu'avec les dpts de leurs
clients.
La
transformation
financire
des
financements

court
terme
en
financements long terme se fait dans le
cadre de l'intermdiation financire qui
utilise elle-mme les marchs financiers

Organisation de la liquidit de lpargne


investie long terme

Les placements sur le march financier


prsentent par rapport dautres types
dinvestissement notamment en actifs
rels, lavantage dtre en principe
immdiatement mobilisables.
Le dtenteur dun titre cot en bourse a
la possibilit de le revendre un autre
investisseur.

Mesurer la valeur des actifs


En affichant chaque sance de
bourse un cours pour une action
donne, le march financier est
un instrument de mesure de la
valeur dune entreprise ayant
atteint une certaine dimension

Ngociation du risque
Le march financier joue un grand rle
dans la gestion par les agents
conomiques de leurs risques.
Couvrir une exposition au risque,
spculer, procder des arbitrages,
occupent un nombre doprateurs
dans les salles de march

March primaire et march secondaire

Sur ce march primaire se fait


lmission dactions nouvelles et
lmission dobligations
Lobjet du march secondaire (la
bourse) est de faciliter au
maximum les transactions sur
les valeurs mobilires, ensuite de
dterminer les prix.

Le rle de la bourse des


valeurs

Assurer la liquidit des


placements en valeurs
mobilires

La dtermination dun prix:

Le rle de la bourse des valeurs

Le march boursier permet donc aux


propritaires
des
titres
cots
dchanger des titres contre de la
monnaie et donc dassurer leur
liquidit.
Les valeurs mobilires non cots sont
beaucoup moins liquides puisque
ngociables de gr gr et non sur un
march organis.

Intermdiation au niveau du march financier

Sur le march financier, la


transmission se fait par achat de
titres de la dette primaire
Les marchs financiers taient
des marchs rservs aux
Banques centrales et aux
banques et assureurs, mais ils
sont maintenant ouverts aux
entreprises et mme aux

Intermdiation au niveau du
march financier

La
possibilit
d'change
repose sur une demande de
financement qui prsente les
conditions de rmunration,
de risques et de liquidit qui
soit acceptable pour le
dtenteur de liquidits.

TD
Exercice 1

Indice bousier
Un indice boursier est une mesure
statistique calcule par le
regroupement des valeurs des titres
de plusieurs socits.
L'indice boursier sert gnralement
mesurer la performance d'une
bourse ou d'un march.

Indice bousier
ils sont reprsentatifs :
- soit d'un march: l'indice CAC 40 reflte la
tendance des plus grandes capitalisations
franaises,
- soit d'un secteur d'activit particulier:
l'indice sectoriel de l'automobile intgre
uniquement les constructeurs automobiles et
les quipementiers.
Au fil des ans, Euronext a dvelopp une
grande gamme d'indices permettant de suivre
l'volution des marchs.

Capitalisation
La capitalisation boursire est la
valeur de march de l'ensemble des
actions en circulation dune socit
par action
Capitalisation boursire = nombre
d'actions en circulation x cours de
l'action

Volume
Le volume est le cumul du
nombre de titres changs
durant la maille de temps choisie
(Jour, Semaine, Intraday, ...).
Il peut indiquer la force de la
variation en cours et l'motivit
des investisseurs.

La bourse
March
Central
o sont confronts

March de
Blocs

lensemble des
ordres de vente et
dachat pour une
valeur mobilire
inscrite la cote de
la Bourse des

o peuvent tre
ngocies par
entente directe les
oprations sur des
valeurs mobilires
inscrites la cote

Le taux de base bancaire


Le taux de base bancaire est
dfini partir des pratiques de
la profession bancaire, chaque
banque fixant elle-mme
librement son taux de base,
c'est--dire le taux minimum,
qu'elle entend retenir pour ses
oprations. Il sert de rfrence
la tarification des crdits court
et moyen terme consentis aux

Le crdit export
Le crdit export, ou crdit acheteur, est destin financer
un contrat d'exportation de biens d'quipement et/ou
services sign entre un exportateur et un acheteur, luimme importateur de biens et/ ou services.

Les banques s'engagent mettre la


disposition de l'emprunteur les fonds
ncessaires pour rgler le fournisseur.
l'emprunteur donne un mandat irrvocable aux banques
de verser les fonds au fournisseur et lui seul. Le crdit
export prsentent de nombreux avantages pour le
fournisseur (scurit de paiement, aucune charge

Taux interbancaire
Le taux interbancaire est le taux
dintrt que se pratique les banques
lorsqu'elles se prtent de l'argent.
La BCE (par exemple) publie tous les
matins 11 heures les taux
interbancaires Euribor du jour actuel.
Les taux interbancaires influencent
tous les taux d'intrts directeurs.

Adjudication des bons du


trsor
Les Bons du Trsor par adjudication
sont des Titres reprsentatifs de
crances sur le Trsor. Ces Titres de
crance ngociables sont mis au gr
du Trsor dans le cadre de sances
dadjudication priodiques portant sur
diffrentes maturits: court terme
(13, 26, 52 semaines), moyen terme
(2, 5 ans) et long terme (10, 30 ans).

Adjudication des bons du


trsor
Pour soumissionner aux
adjudications des Bons du
Trsor, la Salle des
Marchs dAttijariwafa
bank propose un contrat
cadre pour toutes vos
oprations sur le march

Les atouts
Absence de commissionslors de
votre souscription.
Souplesse travers le caractre
ngociablede ces Titres.
Scurit de par la signature de lEtat.
Large choix de maturits.
Placement revenu garanti et
absence de risque de moins-value
sur votre capital.

l'indice CFG Bonds


Les volumes de transactions sur le march secondaire des
Bons du Trsor (BdT) sont alors multiplis par 4 en 1997 et
en 1998. CFG Group dcide alors d'accompagner ce
dveloppement par le lancement en juin 1999 du premier
indice obligataire marocain, l'indice CFG Bonds.
CFG Bonds complte parfaitement les indices actions
prsents sur la place de Casablanca, notamment l'indice
CFG25 et constitue ce titre un outil privilgi pour
l'allocation d'actif.
L'indice CFG Bonds permet ainsi de mesurer la
performance globale quotidienne du march obligataire,
l'usage des professionnels et du grand public.

MASI - MADEX
Le MASI (Moroccan All Shares index) est un indice de
capitalisation. Il intgre toutes les valeurs de type actions,
cotes la Bourse de Casablanca. Il est ainsi un indice large,
permettant de suivre de faon optimale le dveloppement de
lensemble de la population de valeurs de la cte.
Le MADEX (Moroccan Most Active shares Index), est
indice compact, compos des valeurs les plus actives de la
cte, en
terme de liquidit mesure sur le semestre prcdent,
intgrant donc les valeurs cotes en continu sur la place
casablancaise. Ce dernier se rvle ainsi un instrument
particulirement adapt la gestion de portefeuille.