MERCADO DE CAPITALES Y LOS

INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA

SESION: 7 y 8

Objetivo del aprendizaje

Demostrar como el precio de mercado de los bonos
esta influenciado por los movimientos en las tasas
de inters de mercado.
Identificar que factores afectan el precio de los
bonos
Explicar como la sensibilidad de los precios de los
bonos a las tasas de inters depende de una
caracterstica particular de los bonos
Explicar los beneficios de la diversificacin de un
portafolio.

Instrumentos de Renta Fija

La definicin de valores o instrumentos de renta
fija puede ser engaosa, debido a que la inversin
en stos no asegura un rendimiento fijo, ya que si
bien es cierto que la mayora de instrumentos de
renta fija tienen un flujo de efectivo conocido
(inters: cupn) son susceptibles a muchos
cambios en la rentabilidad producto de cambios en
las condiciones del mercado (cambios en las tasas
de inters) y del emisor (riesgos no sistemticos).

Qu es un Bono?
Es un instrumento de deuda a largo plazo en
que el emisor acepta pagar los intereses y el
capital en fechas especficas al tenedor del
bono (Inversionista).

PRECIO DE UN BONO
EL VALOR DE MERCADO DE UN BONO SE
OBTIENE DESCONTANDO LOS FLUJOS QUE
RECIBIRA SU POSEEDOR EN EL FUTURO CON UNA
DETERMINADA TASA DE DESCUENTO.
LA TASA DE DESCUENTO BIENE IMPUESTA POR EL
MERCADO DE ACUERDO CON EL RIESGO QUE
ESTE PERCIBE PARA EL BONO EN CUESTION.

PRECIO DE UN BONO
(continuacin)
HOY

T-1

Precio P

P
CF
t=
T
R1

N+C

= PRECIO
= PAGO DEL CUPON O EL PRINCIPAL
= TIEMPO MEDIDO DESDE EL MOMENTO ACTUAL
= TIEMPO HASTA LA FECHA DE VENCIMIENTO
= TASA DE DESCUENTO. ES EL TIR HASTA LA FECHA DE VCTO.
(YIELD TO MATURITY)

Rendimiento de un Bono

Rendimiento a vencimiento:
vencimiento Es la tasa de
descuento que hace que el valor presente de
los flujos de efectivo futuros prometidos sea
igual en suma al precio de mercado actual del
bono, es decir la TIR

Tipos de Bonos

Tipos de Bonos

Bonos Soberanos
Bonos Globales
Bonos Corporativos
Bonos Hipotecarios
Bonos de Titulizacin
Bonos de Arrendamiento Financiero
Bonos Subordinados
Bonos Convertibles
Bonos de Reconstruccin
Bonos Basura

Bond Ratings
Quality

S & Ps

Moodys

Highest

AAA

Aaa

High

AA

Aa

Upper Medium A

Medium

BBB

Baa

Junk

BB,B,CCC,CC, Ba,B,Caa,Ca,C
C

Default

http://www.standardandpoors.com/ http://www.moodys.com/

Bond Ratings

Riesgo Pas

Anlisis de Riesgo Pas

El riesgo pas representa la repercusin
potencial adversa del ambiente de un pas
sobre los flujos de caja de una empresa y
puede destruir valor econmico/financiero
en la empresa:
Riesgos Polticos, y
Riesgos Financieros - Econmicos.

Tipos de Evaluacin de Riesgo Pas

Macroevaluacin del Riesgo Pas (Riesgo
Soberano) : Riesgo de Mercado
La evaluacin del Riesgo Pas es la evaluacin en su
conjunto del pas (Democracia, Monetario, Fiscal,
Econmico, Seguridad, Democracia, entre otros) , sin
considerar los riesgos especficos de los negocios de las
empresas.
Microevaluacin del Riesgo Pas
Es la evaluacin del riesgo de un pas en relacin a los
tipos de negocios de las empresas.

Anlisis de Riesgo Pas

El riesgo pas puede ser usado:
Para monitoriar los pases de los originadores
de bonos;
Para reestructurar las operaciones en pases con
un riesgo excesivo; y
Para mejorar el anlisis en la toma de
decisiones de inversin a largo plazo o
financiamiento.

Factores de Riesgo Poltico

Actitud de los Consumidores en el Pas Anfitrin
Algunos consumidores pueden ser muy fieles a los
productos locales
Actitud del Pas Anfitrin:
El gobierno anfitrin puede imponer requisitos
especiales, impuestos, restriccin en el traslado del
fondo, subvenciones a las empresas locales, o no
proteger los derechos de propiedad intelectual.

Factores de Riesgo Poltico

Inmovilizacin de las Transferencias de
Fondos
Los fondos bloqueados no pueden ser usadas
adecuadamente.

Falta de Convertibilidad de la Divisa

La casa matriz puede necesitar que le sean
transferidas las utilidades.

Factores de Riesgo Poltico

GUERRA: Los conflictos internos o externos, e
incluso las amenazas de guerra pueden tener efectos
desbastadoras
BUROCRACIA: La burocracia puede dificultar las
operaciones.
CORRUPCION: La corrupcin puede aumentar los
costos de dirigir los negocios, disminuyendo de esta
manera las ganancias.

Factores de Riesgo Financiero

El Estado actual y Potencial de la Economa del Pas
anfitrin
Una recesin puede reducir severamente la demanda.
Riesgo Financiero
Los problemas financieros tambin pueden originar que
los gobiernos tomen medidas que restrinjan las
operaciones de las empresas.
Los indices de Crecimiento Econmico
El crecimiento econmico de un pas (PBI real )
depende de varios factores financieros: las tasas de
inters, el tipo de cambio, la inflacin, etc.

Determinantes de la Tasa de
Mercado

Algunos Riesgos no Sistmicos y Sistmicos

Riesgo Total: Riesgo no Sistmico + Riesgo no Sistmico
FACTORES DE RIESGO NO SISTEMICO:
El Gerente General de una Empresa es asesinado por terroristas.
Hay una Revolucin en el pas de origen de las materias primas
bsicas para la empresa.
Un Competidor extranjero de bajo costo ingresa inesperadamente
al pas.
Una empresa petrolera descubre importantes reservas de petrleo.

FACTORES DE RIESGO SISTEMICO:

Aumento de impuestos por el Congreso.
Poltica Monetaria no controla Inflacin y suben la
Tasa de Inters.
Hay un Boicot en los pases productores de petrleo.

Determinantes de la Tasa de
Mercado
La tasa de retorno requerida para un bono
es principalmente determinada por:

Tasa libre de riesgo

Prima por riesgo

Determinantes de la Tasa de
Mercado
Factores que afectan la tasa libre de riesgo (rf):

El crecimiento econmico
El crecimiento de la oferta del dinero
Dficit/superavit del Gobierno Central
Expectativas inflacionarias:

Indice de precios al consumidor

Posicin de las Reservas Internacionales Netas
Precios del petrleo y otros commodities
Movimientos en la tasa de cambio

Determinantes de la Tasa de
Mercado
Factores que afectan el crdito o la prima de riesgo de
default (Pr):
Fuerte crecimiento econmico
Alto nivel de flujo de caja
Inversionista ofreciendo altas primas por los bonos; bajas primas
por riesgo

Dbil crecimiento econmico

Reducidas utilidades y flujos de caja
Impactos negativos sobre especficos sectores de la economa
Invesionistas cambian de riesgo emigrando de bonos corporativos a
bonos del Tesoro
Baja en los precios de los bonos; se incrementa la prima por default

Variables que influyen en el Valor

de los Bonos
U.S.
Fiscal
Policy

U.S.
Monetary
Policy

U.S.
Economic
Conditions

Long-Term
Risk-Free
Interest Rate
(Treasury
Bond Rate)

Issuers
Industry
Conditions

Risk
Premium
of Issuer

Required
Return
on the
Bond

Bond Price

Issuers
Unique
Conditions

Relacin entre Tasa Cupn,

Retorno Requerido y Precio del
Bono (continua)
Bonos Cupn-cero

No hay cupones perodicos

Se paga el valor facial al vencimiento
Se negocian con un descuento sobre el valor facial
No hay riesgo de reinversin
Se considera el riesgo en el precio

Relacin entre Tasa Cupn, Retorno

Requerido y Precio del Bono
Bonos con descuento se negocian bajo la par;
Cupn < Tasa de mercado
Las tasas pueden incrementarse despus de la emisin
Factores adversos que pueden incrementar el riesgo:
Riesgo- precio depende del vencimiento
Riesgo de Default puede haberse incrementado
Incremento en las espectativas de inflacin

Relacin entre Tasa Cupn, Retorno

Requerido, y Precio del Bono
Prima del bono
Cupn > Tasa de Mercado
La tasa decrece despus de la emisin del bono
Eventos que disminuyen el riesgo
Precio -riesgodepende del vencimiento
Riesgo de Default puede decrecer por incremento de
la actividad econmica
Baja expectativas de inflacin

Relacin entre Tasa Cupn, Retorno

Requerido, y Precio del Bono
Vencimiento del Bono y Variacin del Precio

El precio de los bonos a mayores plazos son ms

sensibles a los cambios a las tasas de mercado, que los
bonos de menor plazo
Cambios en la tasas de inters por la capitalizacin
pueden en el tiempo impactar significativamente al
vencimiento en el precio del bono
Los bonos de menor plazo tienen pequeos movimiento
en sus precios

Dos tipos de Curva de Rendimiento

Una curva de
rdto. relaciona
el tiempo restante
al vcto. en un
momento dado del
tiempo.

Most common form

Relacin entre Tasa Cupn, Retorno

Requerido, y Precio del Bono
Tasa Cupn y Variacin del Precio
Si el cupn es bajo, el precio ms sensitivo a
los cambios a la tasa de inters
El valor facial del bono al vencimiento es la
mayor proporcin del precio

Bono: Riesgo y Precio

Alto riesgo
Alta tasa de descuento
Bajo precio del bono

Bajo riesgo
Baja tasa de descuento
Alto precio del bono

Note ud. una relacin inversa

entre Riesgo, Tasa de rendimiento
y Precio del Bono

Subasta de Holandesa de Bonos

La Subasta Holandesa Bonos

Ejemplo: A continuacin se muestran todas las ofertas por 1000 bonos con
vencimiento a 10 aos , pagos anuales de cupn.
Tasas
Ofertadas
(%)

SAB A
SAB B

SAB C

Nmero
Bonos

9.10
8.50
8.95

200
200
300

8.0
9.0
8.95

300
50
250

8.70

84

8.90

150

La Subasta Holandesa Bonos

Tasas Ofertadas

Cantidad

Acumulada

8.00%

300

300

8.50%
8.70 %
8.90%
8.95%
8.95%

200
84
150
250
16

500
584
734
984
1 000

Tasa de Corte = 8.95%

Oferta= 1000 millones

SE ASIGNA EL BONO A PRECIO DE 1,000 , RECIBIENDO LA TASA DE CORTE DE LA

SUBASTA QUE ES DE 8.95%. LA CANTIDAD DE 16 ES PRORRATEO YA QUE A LA MISMA
TASA HABIA UNA PROPUESTA DE COMPRA DE 250.

MADURACION - MADURACION
MODIFICADA DE LOS BONOS

Maduracin
Mide la sensibilidad del precio del bono
Mide la vida de un bono sobre un precio base
Duracin = Suma de los flujos descontados, tiempopromedio del cash flow dividido por el precio

Maduracin

Los bonos de larga duracin, tiene una mayor

sensibilidad a cambios en la tasa de inters
La duracin de un bono cero-cupn siempre
ser igual al plazo de vencimiento
La duracin de un bono cupn es siempre
menor que el plazo nominal de vencimiento

Maduracin
Ejemplo: Calcular la duracin de un bono a 15 aos con cupn de 7.5% anual,
que se adquiere a una TIR de 8% y precio de $957.
(1)

Ao
(t)
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15

(2)
Flujo de
Caja Anual
(Ct)
75
75
75
75
75
75
75
75
75
75
75
75
75
75
1.075

(3)
VP del Flujo
Anual
al 8%
69,44
64,30
59,54
55,13
51,04
47,26
43,76
40,52
37,52
34,74
32,17
29,78
27,58
25,53
338,88

957.00

(4)
Flujo relativo
(VP / precio
del bono)
(3) / 957

(5)
Flujo relativo
ponderado
por tiempo
(1) x (4)

0,0726
0,0672
0,0622
0,0576
0,0533
0,0494
0,0457
0,0423
0,0392
0,0363
0,0336
0,0311
0,0288
0,0267
0,3541

0,0726
0,1344
0,1866
0,2304
0,2667
0,2963
0,3201
0,3387
0,3528
0,3630
0,3697
0,3735
0,3746
0,3735
5,3117

Duracin =

9,36

Maduracin
Duracin Modificada
La duracin modificada establece la relacin matemtica entre el precio de un
bono y cambios en las tasas de inters
Duracin modificada

= Duracin de Macaulay
1 + TIR a vencimiento

En el ejemplo anterior
DM = 9.36 / (1 + 0.08) = 8.67
Para determinar el cambio porcentual en el precio de este bono en la medida
que las tasas de inters suben de 8% a 8.5%, simplemente multiplicamos la
duracin modificada por -1 (dada la relacin inversa entre la tasa y el precio de
un bono) y luego por el cambio en el nivel de tasas de mercado.

Maduracin
Cambio % = -1 x duracin modificada x cambio en tasas
precio del bono = -1 x 8.67 x 0.5% = -4.33%
Un incremento en el nivel de tasas de 50 puntos bsicos (0.5%)
conlleva a una cada en el precio de este bono de 4.33%
Esta informacin es muy til para quienes invierten en bonos y
buscan --o quieren evitar la volatilidad de los precios.

Maduracin
Cmo Utilizar las Medidas de Duracin de los Bonos?
La duracin modificada se utiliza para evaluar la volatilidad en el
precio de un bono.
Tambin podemos utilizar el concepto de duracin para
estructurar una cartera de bonos.
EJEMPLO: si uno espera que las tasas de inters van a subir, uno
podra calcular la cada porcentual que se espera sufra el valor de
la cartera con una subida de tasas determinada, y luego reducir la
duracin total de la cartera vendiendo bonos con duracin larga y
adquiriendo bonos con duracin ms corta.

Maduracin
Esta estrategia sera rentable, ya que los bonos con duracin ms
corta no bajan tanto de precio como los bonos con duracin ms
larga.
Por supuesto, si uno espera que las tasas de inters bajen, la
estrategia opuesta sera la adecuada.

ESTRATEGIAS DE INVERSION

Estrategia de Acoplamiento

Crean un portafolio de bonos tal que les genere un

ingreso perodico que se acople a sus gastos esperados
De igual manera puede usarlo una AFP
Estiman los flujos de caja futuro que necesitara el
inversionista y en funcin a esto adquiere un portafolio
que le provea estos recursos.

Estrategia Escalonada

Los fondos se distribuyen de manera uniforme entre

bonos con diferentes vencimientos
Ejemplo: de los fondos son invertidos en bonos con
vencimiento a 5 aos, en bonos con vencimiento a
10-aos, en bonos de 15-aos , y en bonos de 20
aos
El inversionista recibe una tasa promedio de retorno
igual a la curva del plazo de los bonos en los que est
reinvirtiendo

Estrategia de Contrapeso

Asigna los fondos en bonos de mediano plazo y largo

plazo
Los bonos de mediano plazo proveen lquidez a su
vencimiento
Los bonos de largo plazo proveen tasas de retorno
mayores que los de mediano plazo (se ubican en la
parte alta de la pendiente de al curva de rendimiento)

Estrategia de Tasas de Inters

Los fondos son colocados aprovechando la proyeccin

de las tasas de inters del mercado
Ejemplo: Si la tasa de inters tiene espectativas de
redurcirse, se debe proyectar un portafolio de plazos
mayores
Problemas
Altos costos de transaccin (comisiones altas)
Dificultades en proyectar las tasas de inters