Ses 06 GP234W 2006 01

UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA
FACULTAD DE INGENIERIA INDUSTRIAL Y DE SISTEMAS

AREA DE GESTION DE LA PRODUCCION
ESCUELA DE INGENIERIA INDUSTRIAL
Curso:
Anlisis Econmico
en Ingeniera
(GP234-W)
Profesor: MBA William Oria Chavarra
Ciclo: 2006-01, 22/04/2006
Sesin No. 6
Facultad de Ingeniera Industrial y de Sistemas
Area de Gestin de la Produccin
HERRAMIENTAS DE
EVALUACION DE
ALTERNATIVAS 1
Curso: Financiamiento Corporativo

Adopcin de decisiones de
inversin
Qu actualizar.
Interrelaciones de proyectos.
Eleccin del programa de inversiones con
recursos limitados.
Fuente: Apuntes de clase del curso de Gerencia Financiera I - ESAN


Qu actualizar?
Tres principios generales :
Solo el flujo de caja es relevante.
Estime siempre el flujo de caja sobre una

base incremental.
Sea coherente en el trato con la inflacin.


Solo el flujo de caja es importante
Utilidades con
Cobranzas Morosas
Ajuste
Contable
Salidas
de caja
Gastos
corrientes
Gastos de
capital


Estimacin de flujos de tesorera

sobre una base incremental
No confundir rendimientos
medios e incrementales.
Olvidar
los costos
Irrecuperables.
Incluir todos los efectos

derivados.
Cuidado
con
distribucin
de
costos indirectos.
la
los
No olvidar la necesidad de
Capital de Trabajo.


Interrelaciones de Proyectos
Distribucin ptima de las
Inversiones
Fluctuacin de
los niveles de
carga de trabajo
Eleccin entre
equipos de larga
o corta duracin
Costo del exceso

de capacidad
Decisin sobre
reemplazo de mquinas
en funcionamiento


Interrelacin de proyectos
Algunas decisiones de inversin de capital llevan consigo elecciones
uno u otro. Estas opciones mutuamente excluyentes son ejemplos
sencillos de las interrelaciones de proyectos.
Esta puede darse de muchas formas. Entre ellas se puede hacer
referencia a:
Proyectos excluyentes de distinta duracin.
Distribucin temporal ptima de las inversiones (un VAN positivo
no significa que el proyecto se tenga que realizar ahora, podra
convenir postergarlo).
Eleccin entre equipos de larga o corta duracin.
Reemplazo de mquinas en funcionamiento.
Costo del exceso de capacidad.
Fluctuaciones de carga de trabajo.

Para solucionar este tipo de problemas:

No se debe olvidar cual es el objetivo
financiero


Anlisis del Valor Presente

Una cantidad de dinero del futuro convertida a su valor
equivalente tendr un valor presente (VP) siempre
menor que el flujo de efectivo real .
Los clculos de valor presente se le denomina flujo de
efectivo descontado. La tasa de inters utilizada en los
clculos se conoce como tasa de descuento.
El valor presente (VP) tambin se le denomina valor
actual (VA) y valor presente neto (VPN) o valor actual
neto (VAN).
El VAN lo utilizamos para evaluar alternativas
mutuamente excluyentes o independientes.
10

Herramientas de Evaluacin de
Inversiones
Valor
Valor Actual
Actual
Suma
Sumade
deflujos
flujosde
decaja
cajadescontados
descontados
Valor
ValorActual
ActualNeto
Neto
Valor
ValorActual
Actualmenos
menosInversin
Inversin
Inicial
Inicial
11
Anlisis del Valor Presente

Una alternativa es mutuamente excluyente cuando slo

uno de los proyectos viables puede seleccionarse.
Una alternativa es independiente cuando ms de un
proyecto viable puede seleccionarse a travs de un
anlisis econmico.
El VAN se calcula a partir de la tasa mnima de atractiva
de rendimiento para cada alternativa.
El VAN es muy popular porque los ingresos y costos se
transforman en dinero equivalente de ahora.
12

Anlisis del Valor Presente de

alternativas con vidas iguales
Alternativas mutuamente excluyentes:
Una alternativa:
Calcular el VAN a partir de la TMAR. Si VAN >= 0, se
alcanza o excede la TMAR y la alternativa es
financieramente viable.
Dos o ms alternativas:
Calcular el VAN de cada alternativa usando la TMAR.
Seleccionar aquella con el valor del VAN que sea mayor
en trminos numricos, es decir menos negativo o ms
positivo, indicando un VAN menor en costos de flujos de
efectivo o un VAN mayor de flujos de efectivo netos de
entradas menos desembolsos.
13

Anlisis del Valor Presente de

alternativas con vidas iguales
Alternativas o proyectos independientes:
Para uno o ms proyectos independientes, elija todos
los proyectos con VAN >=0 calculado con la TMAR.
Qu alternativa elije?
VP 1
VP 2
-1,500
-500
-500
+1,000
+2,500
+1,500
Seleccin
14

El VAN en alternativas de vida

diferentes
0
Ingresos
Egresos
VAN1
1+K
VAN2
(1+K)^2
VANo
VAN1
Ingresos
Egresos
Ingresos
Egresos
VAN2
Los proyectos se deben evaluar bajo un mismo horizonte temporal.

15

Cmo elegir entre proyectos

excluyentes de diferente vida til?
El mejor es el que tiene el mayor VAN

16

Caractersticas del VAN

Reconoce que
que
Maana
HOY vale ms
Slo depende de los flujos de caja previstos

procedentes del proyecto
oportunidad del capital
y del
Tiene la propiedad de aditividad
costo
de
VAN
(A+B) = VAN A + VAN B

17

Anlisis de Periodo de
Recuperacin de Capital
El anlisis de recuperacin de capital tambin llamado de
reposicin es otra extensin del mtodo del valor
presente.
El periodo de recuperacin p es el tiempo estimado,
generalmente en aos que tomar para que los ingresos
estimados y otros beneficios econmicos recuperen la
inversin inicial y una tasa de rendimiento establecida. El
valor de p generalmente no es un entero.
El PRC nunca deber utilizarse como la medida primaria
de valor para seleccionar una alternativa.
18

Anlisis de Periodo de
Recuperacin de Capital
El PRC descontado a una tasa i>0%, se calcula de la
siguiente expresin:
t=p
0 = - P + FENt (P/F,i,t)
t=1
Donde P es la inversin inicial o primer costo, y el FEN
es el flujo de efectivo neto estimado por cada ao t,
FEN = Ingresos Desembolsos.
Se traduce en calcular el n con los factores P/F o P/A.
19

Periodo de Recuperacin de Capital

PROS
Es un mtodo simple
Intuitivo
CONTRA
Omite considerar los flujos de efectivo que

tienen lugar una vez que ha expirado el
perodo de recuperacin.
Puede resultar engaoso si se utiliza como
parmetro de rentabilidad.
Ignora el valor del dinero en el tiempo.
La eleccin del horizonte de evaluacin es
puramente subjetiva.
se aceptan slo aquellos proyectos que
recuperen su inversin en un plazo
determinado.
Ignora el orden de como se suceden los
flujos de caja dentro del plazo de
recuperacin. Entonces no considera el
costo de oportunidad del capital.

20

Periodo de Recuperacin
FLUJOS DE CAJA
P.R.
PROYECTO
-2000
+2000
-2000
+1000
+1000
VAN
aos
10%
-182
+5000
+3492
El Perodo de Recuperacin
Descontado

21

Anlisis del Valor Anual

El mtodo del Valor Anual Equivalente o VAE se le
conoce como costo anual equivalente CAE, equivalente
anual EA y valor anual uniforme equivalente VAUE.
El VAE debe calcularse exclusivamente para un ciclo de
vida.
El VAE no slo es un excelente mtodo para llevar a
cabo un anlisis real, sino que tambin se utiliza en
cualquier caso donde sea factible aplicar un anlisis de
VA y VF.
El VAE es til en cierta clase de estudios: estudio de
reemplazo de activo y de tiempos de espera para
minimizar los costos anuales globales, punto de
equilibrio, decisin de comprar o fabricar y otros
estudios relacionados con costos de fabricacin.
22

Anlisis del Valor Anual

Si se toman en cuenta los impuestos sobre la renta, las
empresas utilizan un enfoque ligeramente distinto del
mtodo de VAE, conocido con el trmino Valor Econmico
Agregado EVA, que constituye una marca registrada
vigente de Stern Stewart y compaa.
Esta tcnica se centra en el potencial de crecimiento de
capital que una alternativa ofrece a una corporacin. Los
valores resultantes de EVA son el equivalente de una
anlisis de VAE de flujos de efectivo despus de
impuestos.
23

Qu es una Anualidad
Equivalente?
Es el Valor Actual de un flujo de caja por unidad de
perodo.
Se calcula fabricando un flujo constante por perodo, con
un mismo horizonte y un VAN equivalente.
Cundo se usa una anualidad

equivalente?
Cuando solamente se tiene ingresos egresos.
24

Eleccin entre equipos de larga o

corta duracin
Ejemplo
Dos mquinas:
A cuesta S/. 15,000 y dura 3 aos. Costo de funcionamiento de S/ 4,000 al ao.
B cuesta S/. 10,000 y dura 2 aos. Costo de funcionamiento S/. 6,000 al ao
Nota: son flujos de caja reales: los costos se prevn en soles de poder adquisitivo
constante.
las mquinas producen exactamente lo mismo, entonces la nica forma de elegir
entre ellas es sobre la base de costos.
Costos ( en miles de S/.)

Tasa de descuento:
6%
Co
C1
C2
A
15
4
4
Elegiramos
B, dado10
que sus costos
B
6 son menores?
6
C3
4
VAN
S/25.69
S/21.00
25
Continua...
No necesariamente, porque 3 aos de costos no son comparables con 2 aos de

costos.
Suponga que se pide alquilar A, realizando 4 pagos iguales de renta, empezando
el ao 1. Naturalmente se debe asegurar que los pagos equivalgan a S/. 25.69.
Este pago justo de renta es llamado generalmente Costo Anual Equivalente
Para su clculo se utilizar la funcin PAGO (Excell)
Flujo de Caja
(En miles de S/.)
Nmero de Perodos
Co
C1
C2
C3
VAN
Mquina A
15
4
4
4
S/25.69
S/. 9.61 es una anualidad que tiene exactamente la misma vida y el mismo valor
Costo que
anuallaequivalente
S/-9.61 S/-9.61
S/-9.61
actual
mquina B
26
Continua...
Realizamos los mismos clculos para B

Flujo de Caja
(En miles de S/.)
Nmero de Perodos
Mquina A
Costo anual equivalente
2
Co
10
C1
6
S/-11.45
C2
6
S/-11.45
VA
S/21.00
A es mejor que B, ya que su costo anual equivalente es menor (S/.

9.61 contra S/. 11.45)
Regla de comparacin de activos: Seleccione la mquina que tiene el
menor costo anual equivalente.
Esta regla supone implcitamente que el reemplazo se har por una
mquina de igual capacidad, , que el uso de las mquinas est por
debajo de mxima capacidad de uso.
27

Reemplazo de mquinas en
funcionamiento
El reemplazo de una mquina depende ms de
consideraciones econmicas que de su capacidad fsica
total. Se tiene que decidir cundo reemplazar.
Ejemplo:
Se tiene una mquina vieja que se espera produzca una
entrada de caja de S/. 4,000 en el ao prximo y de S/.
4,000 en el ao siguiente. Despus pasar a mejor vida.
Se le puede reemplazar ahora por una mquina nueva que
cuesta S/. 15,000 y es ms eficiente y proporcionar una
entrada de caja de S/. 8,000, durante 3 aos. Se quiere
saber si reemplazar el equipo ahora o esperar un ao.
28

Continua...
Se calcula el VAN de la mquina nueva (en miles de soles)

Tasa de descuento
Perodo
Mquina nueva
Anualidad equivalente
6%
3 aos
Co
C1
15
8
S/-2.39
C2
8
S/-2.39
C3
8
S/-2.39
VAN
S/6.38
Los flujos de caja de la mquina nueva representan una

anualidad equivalente de S/. 2,390
Mientras la mquina vieja pueda genera un flujo de ingresos de

S/. 4,000, quin la va a reemplazar por una que slo genera
S/. 2,390?

29

Costo del exceso de capacidad

Cmo establecer una forma correcta de utilizar la
capacidad sobrante?
Ejemplo:
Tenemos un nuevo proyecto que necesita un ordenador de mayor
capacidad.
Ello implica adelantar la compra de un ordenador del ao 4 al ao 3.
Esta adquisicin tiene un Valor Actual (compra ms funcionamiento)
de S/. 5,000 y una tasa de descuento de 6%.

30

Continua...
La anualidad equivalente correspondiente es: S/. 1,186.98
Si llevamos a cabo el proyecto, la serie de gastos comienza en el ao 4, si

no comienzan en el ao 5.
Entonces, el nuevo proyecto implica un gasto adicional de S/. 1,186.98 en

el ao 4.
Este egreso adicional tiene un Valor Actual de S/. 940 (1,186.98/(1.06)^4).
Este costo se carga al nuevo proyecto, ya que es consecuencia del mismo,

lo que podra ocasionar un VAN negativo para el proyecto deseado.
Se necesita comprobar si vale la pena realizar el proyecto.

31

Fluctuacin de los niveles de carga

de trabajo
Aunque un activo de 10 millones tenga un VAN
positivo, slo debe adquirirse si tiene un VAN mayor
que el de un proyecto alternativo cuyo costo sea de 9
millones. En otras palabras, el VAN de la inversin
marginal, 1 milln en este caso, debe ser positivo.
Se suele olvidar esta premisa cuando el activo es
necesario para satisfacer la demanda fluctuante.

32

Ejemplo:
Un productor de cajones tiene dos mquinas, c/u con una
capacidad de 1,000 unidades al ao.
La vida til es indefinida y valor residual cero.
Los gastos operativos son de $ 2 por unidad.
En el otoo e invierno, cuando la demanda es alta, cada
mquina trabaja a plena capacidad.
En primavera y verano trabajan al 50% de su capacidad.
La tasa de descuento es de 10%.
33

Se tiene:
Produccin anual por mquina
Costo operativo por mquina
VA costo operativo por mquina
VA costo operativo de las dos mquinas
Dos mquinas viejas

750 unidades
2 x 750 = $ 1,500
1,500/0.10 = $ 15,000
2 x 15,000 = $ 30,000
Si se desea reemplazar estas mquinas viejas por 2

nuevas
Las mquinas nuevas tienen capacidad similar y se necesitan dos

para cubrir la demanda mxima.
Cada mquina nueva cuesta $ 6,000 y dura indefinidamente.
Los costos operativos son de $ 1 por unidad.
Dos mquinas nuevas
750 unidades
$ 6,000
1 x 750 = $ 750
6,000 + 750/0.10 = 13,500
2 x 13,500 = $ 27,000

Costo de adquisicin por mquina
Costo operativo por mquina
VA costo total por mquina
VA costo total de dos mquinas
34

Si se mantiene una mquina vieja y se

compra una nueva
La mquina nueva trabajara a toda capacidad durante
todo el ao.
La mquina vieja funcionara nicamente para satisfacer
la demanda punta.
Costo de adquisicin por mquina
Costo total por mquina
VA costo total por mquina
VA costo total de ambas mquinas
Una mquina vieja

500 unidades
0
2 x 500 = $1,000
1,000/0.10 = $ 10,000
Una mquina nueva

1,000 unidades
$ 6,000
1 x 1,000 = $ 1,000
6,000 + 1000/.10 = $16,000
$ 26000

35

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Curso: Financiamiento Corporativo

Profesor: MBA William Oria Chavarra

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Fuente: Apuntes de clase del curso de Gerencia Financiera I - ESAN

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Solo el flujo de caja es relevante.

Estime siempre el flujo de caja sobre una

Sea coherente en el trato con la inflacin.

Fuente: Apuntes de clase del curso de Gerencia Financiera I - ESAN

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Solo el flujo de caja es importante

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Estimacin de flujos de tesorera

Incluir todos los efectos

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Costo del exceso

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Facultad de Ingeniera Industrial y de Sistemas

Para solucionar este tipo de problemas:

Fuente: Apuntes de clase del curso de Gerencia Financiera I - ESAN

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Anlisis del Valor Presente

Una alternativa es mutuamente excluyente cuando slo

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Anlisis del Valor Presente de

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El VAN en alternativas de vida

Los proyectos se deben evaluar bajo un mismo horizonte temporal.

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Cmo elegir entre proyectos

El mejor es el que tiene el mayor VAN

Fuente: Apuntes de clase del curso de Gerencia Financiera I - ESAN

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Caractersticas del VAN

Slo depende de los flujos de caja previstos

Tiene la propiedad de aditividad