Macro

La Demanda Agregada en
una Economa Abierta

Curso del BCR

Prof. Hugo Perea

Objetivos
El modelo Mundell-Fleming:
IS-LM para una economa pequea y
abierta

Causas y efectos de los diferenciales

de tasas de inters

Argumentos a favor de un rgimen

de tipo de cambio fijo vs. un rgimen
de tipo de cambio flotate

La curva de demanda agregada para

una economa pequea y abierta
slide 2

El Modelo Mundell-Fleming
Supuesto clave:
Economa pequea y abierta con perfecta
movilidad de capitales.
r = r*

Eq. en el mercado de bienes - -la curva IS* :

Y C (Y T ) I (r * ) G NX (e )
donde:
e = tipo de cambio nominal
= cantidad de moneda domstica (soles) por una unidad
de moneda extranjera (en el libro est definido al revs).

slide 3

La curva IS*: equilibrio en el mercado

de bienes
Y C (Y T ) I (r * ) G NX (e )
La curva IS* se grafica para
un valor dado de r*.
Intuicin de la pendiente:

e NX
Y

e
IS*

slide 4

La curva LM*: equilibrio en el mercado

monetario
M P L(r * ,Y )
La curva LM*

se grafica para un
valor dado de r*

LM*

es vertical porque:
dado r*, existe un
nico valor de Y
que iguala la demanda
de dinero con la oferta,
independientemente
del valor de e.

slide 5

Equilibro en el modelo Mundell-Fleming

Y C (Y T ) I (r * ) G NX (e )

M P L(r * ,Y )
e

LM*
IS*

tipo de
cambio de
equilibrio
nivel de
ingreso de
equilibrio

slide 6

Tipo de cambio flotate y fijo

En un sistema de tipo de cambio
flotante, e flucta en respuesta a las
cambiantes condiciones econmicas.

Bajo un esquema de tipo de cambio

fijo, el banco central compra y vende
moneda extranjera a un precio
predeterminado.

Veamos las polticas fiscal, monetaria, y

comercial bajo un sistema de: (i) tipo de
cambio flotante, y (ii) tipo de cambio fijo.
slide 7

Poltica fiscal bajo tipo de cambio flotante

Y C (Y T ) I (r * ) G NX (e )

M P L(r * ,Y )
A un nivel dado de e,
una expansin fiscal
incrementa Y, moviendo
la IS* a la derecha.

*
1

LM

e1

I S1*
I S 2*

e2

Resultados:
e < 0, Y = 0

Y1

slide 8

Lecciones sobre poltica fiscal

En una economa pequea y abierta, con
perfecta movilidad de capitales, la poltica
fiscal no afecta el PBI real.

Efecto expulsin (Crowding out)

economa cerrada:
La poltica fiscal desplaza la inversin al
inducir un incremento en la tasa de inters.
economa pequea y abierta:
La poltica fiscal desplaza las exportaciones
netas al inducir una apreciacin.

slide 9

Poltica monetaria bajo tipo de cambio

flotante
Y C (Y T ) I (r * ) G NX (e )

M P L(r * ,Y )
e
Un incremento en M
traslada la LM* a la derecha
debido a que Y debe subir
para restablecer el eq. en el
mercado de dinero.

Resultado:
e > 0, Y > 0

LM1*LM2*

I S1*

e2
e1
Y1 Y2

slide 10

Lecciones sobre poltica monetaria

La poltica monetaria afecta el producto
debido a su impacto sobre componentes de
la demanda agregada:
econ. cerrada: M r I Y
econ. pequea y abierta: M e NX Y

Una poltica monetaria expansiva eleva la

demanda externa por productos domsticos.
El incremento en la renta y empleo
domsticos implica un costo en el exterior.
slide 11

Poltica comercial bajo tipo de cambio

flotante
Y C (Y T ) I (r * ) G NX (e )

M P L(r * ,Y )
A un nivel dado de e, un arancel
o cuota reduce las
importaciones, elevando NX, y
trasladando la IS* a la derecha.

LM1*

e1

I S1*
I S 2*

e2

Resultado:
e < 0, Y = 0

Y1

slide 12

Lecciones sobre poltica comercial

Restricciones sobre las importaciones no pueden reducir
un deficit comercial.
Aunque NX no cambia, ahora se comercia menos:
la restriccin comercial reduce las importaciones
la apreciacin reduce las exportaciones
Menos comercio implica menores ganacias de
comerciar.
Restricciones a las importaciones sobre productos
especficos protegen empleos en las industrias
domsticas que producen esos bienes, pero destruyen
empleos en el sector exportador.
Por lo tanto, restricciones a las importaciones fracasan
para incrementar el empleo total.
Peor an, restricciones a las importaciones crean
cambios sectoriales, que causan desempleo friccional.

slide 13

Tipo de cambio fijo

Bajo un sistema de tipo de cambio fijo, el
banco central est dispuesto a comprar o
vender moneda extranjera a una determinada
tasa.

En el contexto del modelo de Mundell-Fleming,

el banco central traslada la curva LM* en la
medida necesaria para mantener e en el nivel
preanunciado.

Este sistema fija el tipo de cambio nominal. En

el largo plazo, cuando los precios son flexibles,
el tipo de cambio real puede moverse incluso
si el tipo de cambio nominal est fijo.

slide 14

Poltica fiscal bajo tipo de cambio fijo

Bajo tipo de cambio
Bajo tipo de cambio
flotante, una expansin
flotante, la poltica
fiscal reducira e.

fiscal no es efectiva
Para
que e se
paraevitar
modificar
el
reduzca,
el banco
producto.

central compra moneda

Bajo tipo de
cambio
extranjera,
elevandoM:
fijo,
la
LM*lasepoltica
mueve afiscal
la
es efectiva para
derecha.

LM1*LM2*

I S1*
I S 2*

e1

modificar el producto.
Resultado:

e = 0, Y > 0

Y1 Y2

slide 15

Poltica monetaria bajo tipo de cambio fijo

Un
incremento
M traslada
Bajo
tipo de en
cambio
la LM* hacia la derecha y
flotante, la poltica
aumenta e.

monetaria es efectiva para

modificar
el producto.
El
banco central
evita que e

LM1*LM2*

Bajo tipo vendiendo

de cambio fijo, la
aumente,
poltica monetaria
moneda
extranjera, no
lo que
puede M
seryusada
reduce
muevepara
de
estabilizar
el la
producto.
regreso
hacia
izquierda la e1
LM*

I S1*

Resultado:
e = 0, Y = 0

Y1

slide 16

Poltica comercial bajo tipo de cambio fijo

Una restriccin sobre

Bajo tipo de cambio flotante,

importaciones presiona
las restricciones sobre import.
hacia abajo el e.
no afectan Y o NX.
Bajo tipo de cambio fijo,
Para que e no se eleve el
restricciones sobre import.
banco central
elevanY
y NX. compra
moneda extranjera,
Pero, estas ganancias implican
aumentando M y
costos para los pases con los
moviendo
la LM*debido
a la a que
que
se comercia,
derecha.
esta
poltica slo recompone
la demanda de bienes
externos hacia bienes
producidos internamente.

Resultado:

e = 0, Y > 0

LM1*LM2*

I S1*
I S 2*

e1

Y1 Y2

slide 17

Resumen de efectos de poltica

Rgimen cambiario:
flotante

fijo

impacto sobre:
Poltica

NX

NX

expansin fiscal 0

expansin
monet.

restriccin
import.

slide 18

Diferenciales de tasas de inters

Dos razones por las que r puede diferir de r*
el riesgo pas:
Riesgo de que los deudores de un pas
incumplan sus obligaciones de repago
(default) por turbulencia poltica o
econmica.
Los acreedores requieren una tasa ms alta
para compensarlos por este riesgo.
expectativas de devaluacin:
Si se espera que el tipo de cambio de un
pas aumente, entonces sus deudores deben
pagar una tasa de inters ms alta para
compensar a los acreedores por la
depreciacin esperada de la moneda local.
slide 19

Diferenciales en el modelo M-F

r r*
donde es una prima por riesgo.
Sustituya la expresin para r en las
ecuaciones de la IS* y LM* :
Y C (Y T ) I (r * ) G NX (e )

M P L(r * ,Y )

slide 20

Los efectos de un incremento en

IS* hacia la izq., porque
r

LM* hacia la der. porque

r (M/P )d,
entonces Y se eleva
para restablecer el eq.
en el mercado monetario

Resultado:
e > 0, Y > 0

e
e2

LM1* LM2* I S *
2

I S1*
e1
Y 1 Y2

slide 21

Los efectos de un incremento en

El aumento de e es intuitivo:
La elevacin del riesgo ps (o mayores
expectativas de depreciacin) hace
menos atractivo mantener activos
domsticos.
Nota: una depreciacin esperada es una
profecta autocumplida.

El incremento de Y ocurre porque la

mejora en las NX (por la depreciacin)
es mayor a la cada en I (por la mayor r ).

slide 22

Por qu el ingreso podra no

elevarse?
El banco central podra tratar de evitar la
depreciacin reduciendo la oferta monetaria
(por ej., vendiendo dlares)

La depreciacin podra empujar los precios de

los productos importados y elevar el nivel
general de precios (lo que reducira la oferta
real de dinero)

Los consumidores podran responder al mayor

riesgo manteniendo ms dinero.
C/U de estos factores moveran la LM* hacia
la izquierda.
slide 23

CASO DE ESTUDIO:

La crisis del peso mexicano

slide 24

La crisis del Peso no slo afect a

Mxico: efectos en EE.UU
Bienes de EE.UU ms caros para los
mejicanos
Empresas de EE.UU perdieron
ingresos
Centenares de quiebras a lo largo de
la frontera EE.UU.-Mxico

Activos mejicanos perdieron valor

(valorados en dlares)
Esto afect los ahorros de jubilacin
de millones de norteamericanos
slide 25

La crisis del Peso no slo afect a

Mxico: efectos en Amrica Latina
Algunos pases Amrica de Latina tambin
experimentaron algunos problemas.
Mayor percepcin de riesgo para todos los
pases de la regin (efecto contagio).
Inversionistas se retiran, generando
presiones sobre el tipo de cambio.

En la regin, el ms complicado fue Argentina,

que tena un tipo de cambio fijo.
Para defender el tipo de cambio tuvo que
perder una parte importante de reservas.

Per no fue muy afectado.

slide 26

Entendiendo la crisis mejicana

A inicios de los 90s, Mxico era un lugar
atractivo para la inversin fornea.
Durante 1994, eventos polticos elevaron la
percepcin de riesgo pas de Mexico ( ):
disturbios en Chiapas
asesinato de un candidato presidencial
Otro factor:
La Fed elev su tasa de inters en varias
ocasiones a lo largo de 1994 para evitar la
inflacin (r* > 0)

slide 27

Entendiendo la crisis mejicana

Estos eventos generaron presiones sobre
el peso.

El Banco Central de Mxico

repetidamente anunci que no permitira
que el peso se deprecie, por lo que
vendi dlares para defender el tipo de
cambio.

El hacer esto requiere que el banco

central tenga un nivel adecuado de
reservas. Era este el caso en Mxico en
1994?
slide 28

Reservas internacionales del Banco

Central de Mxico
Diciembre
Diciembre1993
1993

Agosto
Agosto17,
17,1994
1994

$28
$28billion
billion
$17
$17billion
billion

Diciembre
Diciembre1,
1,1994
1994

Diciembre
Diciembre15,
15,1994
1994

$$99billion
billion
$$77billion
billion

Durante 1994, el Banco Central de Mxico

ocult que estaba perdiendo reservas por
montos significativos.
slide 29

 El desastre
Dic. 20: Mxico devalu el peso en 13%
Inversionistas entran en pnico ! ! !
y se dan cuenta que el banco central debe
estar perdiendo reservas

, inversionistas reducen sus tenencias de

activos mexicanos y se retiran de Mxico.

Dic. 22: las reservas del banco central casi se

haban agotado. Abandono del tipo de cambio
fijo y se deja flotar e.

En una semana, e sube un 30% adicional.

slide 30

El paquete de rescate
1995: EE.UU y el & FMI ponen a
disposicin $50 mil millones para
garantizar deuda mexicana.

Ello ayuda a restaurar la confianza en

Mxico, y redujo la prima por riesgo.

Luego de una severa recesin en 1995,

Mxico empez una vigorosa
recuperacin de luego de la crisis.

slide 31

Tipo de cambio: Flotante vs. Fijo

Argumentos a favor de tipo de cambio flotante:

permite que la poltica monetaria sea usada

para otros objetivos (crecimiento, baja
inflacin)
Argumentos a favor de tipo de cambio fijo:

reduce incertidumbre y volatilidad, facilitando

las transacciones internacionales

disciplina la poltica monetaria para prevenir

crecimiento excesivo del dinero y una
hiperinflacin
slide 33

Tipo de cambio: Flotante vs. Fijo

Qu consideraciones adicionales habra que tener en cuenta
en una economa dolarizada para determinar que rgimen
cambiario es ms conveniente?:

Una economa dolarizada es ms vulnerable a crisis externas y

la potencia de la poltica monetaria es menor para estabilizar
el producto. Por lo tanto, desdolarizar debe ser un objetivo de
poltica.

Tipo de cambio fijo es un seguro cambiario que no permite

desdolarizar la economa? La gente sabe que el banco
central va a defender el tipo de cambio.

Se puede flotar libremente en una economa dolarizada?

Difcil porque mucha gente debe en dlares pero recibe sus

ingresos en soles.

Esquema intermedio: flotacin administrada

slide 34

Mundell-Fleming y la curva de DA
Previamente, examinamos el modelo M-F
con precios fijos. Para obtener la cureva de
DA consideremos el impacto de un cambio
en P en el modelo M-F.

La ec. del modelo M-F quedan ahora como:

(IS* )

(LM* )

Y C (Y T ) I (r * ) G NX( )

M P L(r * ,Y )

(Anteriormente, podamos escribir NX como

una funcin de e porque e y se mueven en
la misma direccin cuando P es fijo)

slide 35

Derivando la curva DA
Por qu DA tiene
pendiente negativa? :

P (M/P )
LM a la izq.

NX

LM*(P2) LM*(P1)

IS*

2
P

Y2

Y1

P2
P1
DA
Y2

Y1

slide 36

Del corto al largo plazo

Si, Y
Y
1
entonces presin a
la baja en los
precios.
Gradualmente, P
cae, por lo que
(M/P )

NX

LM*(P1) LM*(P2)

IS*

Y1

Y
LRAS

P1

SRAS1

P2

SRAS2

AD

Y1

slide 37

Economa grande y abierta: entre

pequea-abirta y cerrada
Algunas economas no son cerradas pero tampoco
son peqeas y abiertas.

Una economa grande y abierta est entre los

casos extremos de economa cerrada y de pequea
y abierta.

Considere una expansin monetaria:

Como en una economa cerrada,
M > 0 r I (aunque no demasiado)
Como en una economa abierta y pequea,
M > 0 NX (aunque no demasiado)

slide 38

Resumen
1. El modelo Mundell-Fleming
IS-LM para una economa pequea y

abierta
toma P como dado
permite apreciar como las polticas y
shocks afectan el ingreso y el tipo de
cambio.
2. Poltica fiscal
afecta el ingreso bajo tipo de cambio fijo,

pero no bajo tipo de cambio flotante.

slide 39

Resumen
3. Poltica monetaria
afecta el ingreso bajo tipo de cambio

flotante.
bajo tipo de cambio fijo, la poltica
monetaria no afecta el producto (de hecho,
bajo tipo de cambio fijo no existe poltica
monetaria propiamente dicha).

4. Diferenciales de tasas de inters

existe si los inversionistas requieren una

prima por el riesgo de mantener activos de

un pas.
Un incremento en la prima por riesgo eleva
las tasas de inters domsticas y deprecia
la moneda de un pas.

slide 40

Resumen
5. Tipo de cambio fijo vs. tipo de cambio

flotante
Bajo tipo de flotante, la poltica
monetaria est disponible para alcanzar
otros objetivos aparte de mantener el
tipo de cambio en un nivel dado.
Bajo un esquema de tipo de cambio fijo,
se reduce en alguna medida la
incertidumbre en las transacciones
internacionales.
Existen consideraciones adicionales
cuando la economa est dolarizada.
slide 41