Le quantitative Easing

Raliser par : Rachida Mrani Alaoui

Kaoutar Amrani
Anne Universitaire : 2015 /2016

Mrani&Amrani

Plan :
Introduction .
Le quantitative Easing .
Comment fonctionne le quantitative Easing .
Fondement thorique .
Controverse .
Assouplissement quantitatif en zone Euro .
Combien la BCE va-t-elle dpenser .
Comment les rachats sont ils oprs .
Est-ce que le quantitatif easing est efficace .

Conclusion .

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Le quantitative Easing
Le termeassouplissement quantitatif,traduction de l'anglais
Quantitative Easing (QE), dsigne un type depolitique
montaire dit non conventionnel auquel peuvent avoir
recours lesbanques centrales dans des circonstances
conomiques exceptionnelles, telles que des crises conomiques
et financires de grande ampleur.
Le caractre non conventionnel de ces politiques tient au fait que les
banques centrales qui y ont recours n'utilisent pas ou ne sont
plus en mesure d'utiliser les outils traditionnels de politique
montaire que sont la dtermination d'untaux directeur , qui luimme dtermine letaux d'escompte ou letaux interbancaire et
lesrserves obligatoires des banques commerciales auprs de la
banque centrale, et la manipulation de lamasse montaire au
travers d'oprations d'open market .
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Le qualitative Easing
le Qualitative Easing consiste en des achats de la Banque
Centrale cibls sur certains types dactifs dont elle veut
accrotre la demande ou les prix. Il peut sagir dactifs dont
les prix sont anormalement bas, dactifs financiers jouant un
rle important dans le financement ou le refinancement de
lconomie ; il peut sagir aussi de crer directement des effets
de richesse pour stimuler la demande (le Quantitative Easing
cre indirectement des effets de richesse).

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Pourquoi le QE est considr

comme exceptionnel ?
Normalement, quand une banque centrale veut attiser l'conomie, elle ne recourt pas au
QE. Elle se contente de prter trs court terme un peu plus d'argent que d'habitude aux
banques, afin de faire baisser les taux d'intrt. Ces baisses de taux sont rpercutes par
les banques sur leurs clients, ce qui favorise les demandes d'emprunts. Lactivit est
ainsi attise.
Lorsque les taux dintrts court terme approchent de zro, cet outil "conventionnel"
ne fonctionne plus. Il faut donc trouver autre chose. Les banques ont recours des
outils moins orthodoxes (on dit : "non conventionnels"), commencer par le QE.
Pour une banque centrale, le QE consiste crer de la monnaie non plus pour financer
lactivit de prt des banques, mais pour acheter directement des titres sur le
march. De quels titres parle-t-on ? En gnral, d'"obligations dEtat" : des titres qui
reprsentent une crance sur tel ou tel Etat et qui s'changent sur le march, de main en
main, parfois depuis longtemps.

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Comment interprter le Quantitative Easing?

Comment interprter le Quantitative Easing?

On distingue 3 tapes dans ce processus de Quantitative
Easing:
1- La banque centrale promet de baisser ses taux d'intrts
court terme et de les faire approcher de 0%.
2- La banque centrale promet de racheter les actifs toxiques
(douteux) des banques ou du moins de les assurer en cas de
perte.
Les banques sont alors libres de prter plus, ce qui est
bnfique pour l'investissement, la consommation, donc
globalement pour l'conomie.
3- La banque dcide de racheter une partie de ses bons du
trsor long terme.
Le but de cette manuvre est de pousser les banques
dlivrer des crdits.
Dans le mme temps les taux d'intrt long terme des bons
du trsor baissent, ce qui dcourage l'pargne au profit de la
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consommation et l'investissement
.
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COMMENT FONCTIONNE LE QE?

En tant normal, la politique montaire est effectue par lintermdiaire

des taux directeurs. Il en existe trois : le taux de rmunration des
rserves obligatoires des banques commerciales auprs de la banque
centrale ( Deposit rate ), le taux de rescompte ( Discount rate ), qui
est le taux auquel la banque centrale refinance les titres de crances que
les banques commerciales avaient dj escomptes auprs de leurs clients
et enfin, celui que lon appelle souvent tort taux directeur, le taux de
refinancement (taux refi pour la BCE, repo ou repurchase agreement
ou RPs pour la FED, Official Bank rate pour la BoE et Uncollateralised
overnight call rate pour la BoJ ).

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COMMENT FONCTIONNE LE QE?

La fixation du taux de refinancement a lieu lors des oprations dopenmarket (OMO) au cours desquelles les banques centrales achtent ou
vendent des titres auprs dun nombre restreint de grandes banques
commerciales ( primary dealers pour la FED). Aux Etats-Unis, le taux
de refinancement a pour but dinfluencer le Federal Funds rate qui est le
taux auquel les banques changent leurs rserves excdentaires sur le
march interbancaire de New-York. Au dbut de lopration, la FED fixe
un taux cible. Si le Federal Funds Rate est au dessus du taux-cible alors la
FED va augmenter la masse montaire gnralement via un repo (cest
dire un prt court terme) et la diminuer si le Federal Funds Rate est
en-dessous du taux cible. Le droulement des OMOs est quelques
nuances prs le mme dans la zone euro, au Japon ou en Angleterre.

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Vido
https://www.youtube.com/watch?
v=8NSCwGxXplQ

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Fondement thorique
L'assouplissement quantitatif est l'quivalent moderne de la planche
billet , en plus labor dans ses modalits toutefois.
Ainsi, la Banque Centrale se met acheter des bons du trsor (ce qui
revient prter l'tat) et d'autres titres financiers :
1. elle met donc de l'argent en circulation dans l'conomie .
2. elle augmente ainsi les rserves du secteur bancaire .
Dans un cadre de crise et donc de manque de liquidits, le point 1 est
capital .
On vite ainsi une dflation.
Le point 2 doit inciter les banques accorder nouveau des prts ce
que la crise des subprimes les empchait de faire, par manque de rserve
et par mfiance gnralise envers tous les nouveaux emprunteurs .

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Controverse
Les politiques d'assouplissement quantitatif font l'objet d'un important dbat
entre les conomistes .
Pour certains, le risque est de provoquer de l'inflation (voir
thorie quantitative de la monnaie ) ou de favoriser les bulles
spculatives.
Cette consquence inflationniste de l'assouplissement quantitatif est parfois
remise en cause par leskeynsiens .
Il y a peu d'augmentation de l'inflation, car la vitesse de circulation de la
monnaie n'augmente pas , la nouvelle augmentation de la masse
montaire tant dirige principalement vers les marchs financiers ou
augmentant simplement le bilan de la banque centrale.
Cependant, selon d'autres conomistes, cette inflation se mesurerait
principalement par l'augmentation des prix des matires premires telles
que le ptrole , l'oret l'argent mtal , ou les produits agricoles .

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QUELS SONT LES RISQUES ASSOCIES AU QE?

Le QE pourrait tout dabord entraver le bon fonctionnement

des marchs dobligations.
En effet, les obligations telles que les bons du Trsor
nexistent pas en quantit illimite.
Si la FED en achte trop, les changes de bons du Trsor
pourraient sarrter.
Plus personne ne souhaitant acheter de bons du Trsor, la
liquidit de ceux-ci diminuerait, cest--dire la possibilit
de convertir ces bons en argent, ce qui pourrait se traduire
par une augmentation des primes de liquidit et donc par
une augmentation des taux de long terme ce qui irait
lencontre du QE.
En outre, le QE pourrait menacer la stabilit financire.

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Assouplissement quantitatif en zone Euro

Le 22 janvier 2015 , estimant qu'il existe enzone eurodes

menaces dedflation, laBanque centrale europenne
(BCE) dcide de mener une politique d'assouplissement
quantitatif.
Pour ce faire, elle prvoit d'acheter 60 milliards d'actifs (40
milliards de dette publique et 20 milliards de dette prive)
chaque mois jusqu'en septembre 2016 au moins .
Les achats doivent se faire au prorata de la part de chaque
tat au capital de la BCE .
La BCE ne peut pas acheter des dettes d'tat trop mal notes
sauf s'ils bnficient d'un programme d'aide du FMI et
s'engagent donc dans un programme de rforme .
Par ailleurs la BCE ne peut dtenir plus d'un tiers de la dette
publique d'un tat .
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Combien la BCE va-t-elle dpenser?

Labanque centrale est prte dbourser ce titre 60 milliards d'euros

par mois, au moins jusqu' septembre 2016 , ce qui reprsentera
1.140 milliards d'euros. Cela correspond un peu plus de 10% de
l'ensemble de lamasse montaire en circulation en zone euro l'heure
actuelle .
Le chiffre comprend les rachats d'ABS et d'obligations scurises.
Les achats pourraient se poursuivre au-del de septembre 2016 .
La distribution des achats par pays refltera la cl de rpartition du capital
de la BCE , elle-mme fonction du poids de chaque conomie dans le
bloc montaire .
Dans le panier final on devrait ainsi trouver maximum un quart de titres
allemands, 20% d'actifs franais, etc , selon le poids de ces pays
respectifs dans le capital de la BCE dtenu par les pays de la zone euro.
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Combien la BCE va-t-elle dpenser?

Labanque centraleest prte dbourser ce titre 60

milliards d'euros par mois, au moins jusqu' septembre
2016 , ce qui reprsentera 1.140 milliards d'euros.
Cela correspond un peu plus de 10% de l'ensemble de la
masse montaireen circulation en zone euro l'heure
actuelle. Le chiffre comprend les rachats d'ABS et
d'obligations scurises.
Les achats pourraient se poursuivre au-del de septembre
2016 .
La distribution des achats par pays refltera la cl de
rpartition du capital de la BCE , elle-mme fonction du
poids de chaque conomie dans le bloc montaire .
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Comment les rachats sont-ils oprs ?

L'essentiel (92%) des rachats seront effectus par les banques

centrales nationales des 19 pays de la zone euro.
Pour tenir compte des rticences de l'Allemagne, inquite de devoir
supporter les risques de dfaut de titres italiens ou chypriotes,
80% des titres achets ne feront pas l'objet de "partage du
risque".
En d'autres termes la Bundesbank achtera essentiellement des
obligations allemandes, laBanque de Francedes titres franais,
etc.
20% du total obira une mutualisation du risque: les 12%
correspondant la part dans le total de titres mis par des
institutions europennes - la Banque Europenne d'Investissement
par exemple - et les 8% d'achats que la BCE fera en propre.
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Le QE sera-t-il efficace?
le QE ne serait efficace qu' condition d'tre accompagn
d'une relance budgtaire et de rformes structurelles.
La relance a t enterre, les rformes sont assez
limites, mais la BCE va lancer le QE. Abandonne des Etats,
la BCE doit donc agir seule. Au risque de rendre ce QE
inefficace.
Certes, la cration montaire devrait peser sur l'euro et
favoriser un redressement des anticipations d'inflation.
Mais le cur du problme europen n'est pas trait
directement par le QE. Les entreprises manquent de raisons
d'investir et la demande de crdit est faible. Les taux sont
dj faibles et cela ne change rien. Le QE ne traite pas cet
aspect central du nud gordien europen. D'o le risque
que l'argent cr par le QE n'aille pas dans l'conomie
relle, mais soit plutt utilis par les banques pour
alimenter des bulles spculatives en Europe ou ailleurs.
L'impact du QE ne sera pas nul, mais il n'est pas certain qu'il
soit suffisant pour redonner l'inflation et la croissance la
dynamique suffisante.
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Webographie

http://dessinemoileco.com/wp-content/uploads/2015/0
2/quantitative-easing.pdf
http://leseconoclastes.fr/2015/01/bce-parce-quil-fall
ait-faire-comme-tout-le-monde/
http://dessinemoileco.com/quantitative-easing/
http://www.challenges.fr/economie/20150122.CHA2
442/le-quantitative-easing-de-la-bce-comment-camarche.html

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Conclusion
enfin , il faut noter quil nest pas acquis que limpression de
billets permette une chute de la monnaie. Pour preuve, le
dollar na pas baiss lors des trois QE mis en place par les
tats-Unis depuis 2009.
Le QE devrait faire monter les cours boursiers. Cest
effectivement probable, via un mcanisme simple : en
achetant une grande proportion de loffre obligataire
disponible sur les marchs financiers europens, la Banque
Centrale Europenne oblige les investisseurs institutionnels
(assurances, caisses de retraite, mutuelles, banques)
acheter ce quil reste savoir des actions, ce qui provoque
une hausse de leur prix.
Dune certaine manire, ce mcanisme peut tout fait tre
assimil de ladministration de prix : cest une entit
publique qui fixe les prix la fois des taux dintrt et des
actions .
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