I La rentabilit

conomique
1- Rentabilit
conomique et
capacit de
lentreprise
1-1- Les soldes
descriptifs dactivit
conomique
1-2- Les soldes
descriptifs du rsultat
1-3- Le solde
descriptif de la
capacit
dautofinancement

Exemple: compte de rsultat de la MSTCF S.A.

MSTCF S.A. - Rsultat 2012
CHARGES
PRODUITS
Produits
Charges d'exploitation
d'exploitation

1 656
Ventes de produits
Achats de Matires 1res 000
finis 000
Reprises sur
Variation de stocks 5 000
provisions 000
Consommation de
1 661
l'exercice 000

000
Autres services
extrieurs 72 000

Impts et taxes 13 000

2 312
65
2 377

Salaires et charges 321 000

Dotations aux
amortissements 92 000

2 159
Total 000
Total 000
Charges financires

Produits financiers
Intrts et charges
assimiles 33 000
Produits financiers 000

2 377

15
15

Total 33 000
Total 000

TAF: Dterminer
les
de lactivit,
du
Charges
HAO
soldes descriptifs

de
rsultatsur
et oprations
de la capacit
dautofinancement.
gestion 14 000

I La rentabilit
conomique
1- Rentabilit
conomique et
capacit de
lentreprise
1-1- Les soldes
descriptifs dactivit
conomique
1-2- Les soldes
descriptifs du rsultat
1-3- Le solde
descriptif de la
capacit
dautofinancement

Soldes descriptifs de lactivit conomique:

- Marge commerciale = 0
- Production de lexercice = 2 312 000

P= Ventes de Pdts
finis ( 2 312 000) +
P stocke + P
immobilise

- Valeur ajoute = 566 000

- EBE = 245 000
EBE = VA (566 000) Chges Prsnel (321 000)

MC= Ventes nettes

Cot dachat des
Mdses Vendues

VA= MC + P (2 312 000)

Conso/tiers ( 1 661 000 + 72 000) +
Subv Expl - Impts&Taxes (13 000)

Soldes descriptifs du rsultat

- Rsultat dExploitation = 218 000
- Rsultat financier = - 18
000
- Rsultat Avt Impt = 200 000
- Rsultat HAO = - 14 000
- Rsultat Net Cptable = 125 000

RE = EBE (245 000)

Dot /Amts (92 000) +
Reprise/Prov (65 000)
RNC = RE (218 000) + RF
(-18 000) + RHAO (-14
000) Impts/bnfice ( 61
000)

I La rentabilit
conomique
1- Rentabilit
conomique et
capacit de
lentreprise
1-1- Les soldes
descriptifs dactivit
conomique

Solde descriptif de la capacit dautofinancement:

- Capacit dautofinancement = 152 000
Mthode Additive
CAF = RNC (125 000) +
Dot/Amts (92 000)
Reprises/Prov (65 000)

Mthode Soustractif
CAF = EBE (245 000) + RF (18 000) + RHAO (- 14 000)
Impts/bnfice (61 000)

La valeur ajoute reprsente 24,5% du chiffre daffaires, lEBE

10,60% du CA, le rsultat dexploitation 8,80% du CA et la
1-2- Les soldes
descriptifs du rsultat capacit dautofinancement est de 6,60%.
1-3- Le solde
descriptif de la
capacit
dautofinancement

Sans tre exceptionnelle, la situation de MSTCF est bonne pour

cette anne-l. Mais cette analyse ne suffit pas elle seule, il
faut la complter.

I La rentabilit
conomique
2- Rentabilit
conomique et
performance de
lentreprise
2-1- Rentabilit
conomique dcrite
par les ratios

I-2- Rentabilit conomique et performance de

lentreprise
Performance de
lentreprise

Ratios ou
batteries de
ratios

Marges et
seuils

2-1- Rentabilit conomique dcrite par les ratios

Les ratios usuels de la rentabilit conomique

2-2- Rentabilit
conomique
complte par les
marges et les seuils

Les ratios relatifs aux marges bnficiaires

Les ratios relatifs au rendement des actifs
Les ratios de rentabilit
Les batteries de ratios
La batterie pyramidale Du Pont de Nemours
La batterie chaine de la croissance bnficiaire ou BISECT

I La rentabilit
conomique
2- Rentabilit
conomique et
performance de
lentreprise

Les ratios relatifs aux marges bnficiaires de lentreprise

Ratio
s

P1

2-1- Rentabilit
conomique dcrite
par les ratios
2-2- Rentabilit
conomique
complte par les
marges et les seuils

P2

P3

P4

Formule de calcul

Signification

"Ratio de marge
d'exploitation" traduit
Rsultat d'exploitation
l'efficacit de l'activit
d'exploitation dans ses
Ventes HT
aspects industriels,
administratifs et
commerciaux
"Ratio de marge nette"
traduit la politique de
Marge brute (ou Marge
marge pratique par
commerciale)
l'entreprise sur son activit
de distribution. L'tude de
Ventes HT
ce ratio est essentielle pour
les entreprises
commerciales
"Ratio de marge nette" ou
Rsultat aprs impt
"profit margin on sales"
traduit l'efficacit globale
Ventes HT
de l'entreprise sur
l'ensemble de ses activits
Ce ratio fournit une autre
Excdent brut d'exploitation mesure de la marge
(EBE)
d'exploitation P1, fonde
sur un indicateur de
Ventes HT
rsultat plus fiable que le
rsultat d'exploitation
Ce ratio fournit une

I La rentabilit
conomique
2- Rentabilit
conomique et
performance de
lentreprise

Les ratios relatifs au rendement des actifs

Ratio
s

P6

2-1- Rentabilit
conomique dcrite
par les ratios
2-2- Rentabilit
conomique
complte par les
marges et les seuils

P7

P8

Formule de calcul

Signification

Ce ratio parfois dfini dans la

littrature anglophone
Rsultat
comme le "basic earning
d'exploitation
power" traduit l'aptitude de
l'entreprise valoriser son
Actif total
"outil de travail" dans le
cadre de son activit
d'exploitation
Ce ratio fournit une variance
de formulation plus
homogne et donc plus
Rsultat
prcise que P6.
d'exploitation
Malheureusement l'analyste
rencontre de frquentes
Actif d'exploitation
difficults pour isoler les
actifs d'exploitation parmi
l'ensemble des actifs
Souvent appel "ratio de
rendement des actifs" ou
"Return on Assets" (ROA), ce
Rsultat aprs impt ratio fondamental traduit la
capacit de l'entreprise
Total actif
valoriser ses actifs sur

I La rentabilit
conomique

Les ratios de rentabilit

Ratios

2- Rentabilit
conomique et
performance de
lentreprise
2-1- Rentabilit
conomique dcrite
par les ratios

Formule de calcul
Bnfice

P9
Nombre d'actions

Cours de l'action
P10
Bnfice par action

2-2- Rentabilit
conomique
complte par les
marges et les seuils
Rsultat aprs impt
P11
Capitaux propres

Dividendes par action

P12

Signification
Bnfice par action (PBA) ou
Earnings per Share (EPS)
Multiple cours-bnfice ou
Price Earnings Ration (PER)
mesure l'apprciation que le
march boursier formule sur
les perspectives bnficiaires
des entreprises cotes. Un
multiple lev signifie que le
march formule des
anticipations favorables sur les
rsultats futurs et est donc
dispos acqurir un prix
immdiat lev par rapport au
niveau des bnfices actuels
Ratio de rentabilit des
capitaux propres ou Return on
Equity (ROE) fournit la mesure
la plus classique de la
rentabilit financire de
l'entreprise, du point de vue
des propritaires qui ont
apport les capitaux propres
Ratio de rendement (Dividend
yield) mesure le rendement
effectivement peru par les

I La rentabilit
conomique

Les batteries de ratios

2- Rentabilit
conomique et
performance de
lentreprise

2 batteries de ratios seront examines:

2-1- Rentabilit
conomique dcrite
par les ratios
2-2- Rentabilit
conomique
complte par les
marges et les seuils

batterie pyramidale de Du Pont De Nemours

(conf.: J. S. Reese and W. R. Cool, "Measuring Investment
Center Performance," Harvard Business Review (MayJune 1978))
batterie chane de la croissance bnficiaire ou BISECT
(Balance, Income, Sources of funds, Earnings, Change in
earnings, Total return)

I La rentabilit
conomique

Batterie pyramidale Du Pont De Nemours

RE

2- Rentabilit
conomique et
performance de
lentreprise

Charges fixes

RE/CA

2-1- Rentabilit
conomique dcrite
par les ratios
2-2- Rentabilit
conomique
complte par les
marges et les seuils

Marge/cot
variable

CA
RE/A
CA

Prix
x
Volume

CA/A
Actif circulant
A

+
Immobilisations

I La rentabilit
conomique
2- Rentabilit
conomique et
performance de
lentreprise
2-1- Rentabilit
conomique dcrite
par les ratios
2-2- Rentabilit
conomique
complte par les
marges et les seuils

Le taux de rentabilit des capitaux investis est exprim

en fonction de la marge bnficiaire multiplie par le
taux de rotation des capitaux investis.
Pour les propritaire du capital, trs intresss par le
rsultat net , le ratio affiner dans la pyramide sera:
Rsultat Net Comptable / Total Actif du bilan

Pour les responsables de lentreprise, le ratio affiner

dans la pyramide sera:
Rsultat dExploitation / Actif dExploitation
(Rsultat / CA) x (CA / Capitaux engags)
ou
EBE / Actif dExploitation (crdit bail inclu)
(EBE / CA) x (CA / Capitaux permanent)

I La rentabilit
conomique
2- Rentabilit
conomique et
performance de
lentreprise
2-1- Rentabilit
conomique dcrite
par les ratios
2-2- Rentabilit
conomique
complte par les
marges et les seuils

Batterie chane de la croissance conomique

RE CA A RC RNC CP
x
x
x
x
x
Rsultat Net par action
CA A CP RE RC NbA
Avec:

RE CA
x
Re ntabilit des actifs
CA A

A x RC Levier d ' en det tement

CP

RE

RNC
Taux d'imposition
RC

CP
Actif Net par action
NbA

I La rentabilit
conomique
2- Rentabilit
conomique et
performance de
lentreprise
2-1- Rentabilit
conomique dcrite
par les ratios
2-2- Rentabilit
conomique
complte par les
marges et les seuils

Pour les entreprises qui ont dj assur leur dcollage,

la rentabilit des actifs, le levier dendettement et le
taux dimposition sont relativement stables et oscillent
autour dune valeur moyenne.
A moyen terme (5ans), cest le rapport: Capitaux
propres / Nombre dactions qui est le principal facteur
induisant les variations totales.
Le BISECT sous forme pyramidale:
Variation de
lactif net par
action

Croissance induite

Croissance externe
Variation du
Rsultat Net
par action
Variation de la
Rentabilit des
capitaux
propres

Variation de la
Rentabilit des actifs

Effets financiers

I La rentabilit
conomique
2- Rentabilit
conomique et
performance de
lentreprise
2-1- Rentabilit
conomique dcrite
par les ratios
2-2- Rentabilit
conomique
complte par les
marges et les seuils

Exemple: bilan de la MSTCF S.A.

ACTIF
Actif Immobilis
Immobilisations
corporelles

MSTCF -Bilan 2012

PASSIF

Capitaux propres
800

Capital vers

000

100
Terrains

000

228
Rserves

000

850
Constructions

000

125
Rsultat

000

55
Matriel

000

1 153
Total I

000

Dettes

1 005
Total I

000

22
Actif circulant

Dcouvert bancaire 000

380

Stocks

000

98
Emprunts banques 000

160
Crances ckients

000

281
Fournisseurs

70

000
61

La Socit
MSTCF fabrique
des couverts
et de la coutelleries
Disponibilits
000
Dettes fiscales
000
610 (48 pices) a un prix 462
de table vendus par bote standard
Total II
000
Total II
000
unitaire moyen de 200 F hors
taxe,
que
le
cot
variable
1 615
1 615
Total gnral
Total des
gnral
unitaire
est de 111 F et000
que le montant
charges 000
fixes est de
825 000 F. Avec un capital de 8000 actions de 100 F, MSTCF
distribue 75% de son rsultat, arrondi au franc infrieur.
TAF: Prsenter les batteries de ratios

I La rentabilit
conomique

Ratios de la pyramide Du Pont De Nemours:

RE=
203 840

2- Rentabilit
conomique et
performance de
lentreprise

2-2- Rentabilit
conomique
complte par les
marges et les seuils

CA=
2 312 000

RE/A=
12,63%

825 000

RE/CA=
8,82%

2-1- Rentabilit
conomique dcrite
par les ratios

1 028 840

CA=
2 312 000

200
x
11 560

CA/A=
1,43
A=
1 615 000

610 000
+
1 005 000

I La rentabilit
conomique
2- Rentabilit
conomique et
performance de
lentreprise

Marge sur cot variable = 2 312 000 1 283 160 = 1 028 840
11 560 x 111

Rentabilit des actifs = RE/A =203 840 / 1615 000 =

12,63%
1 283 160 825 000

2-1- Rentabilit
conomique dcrite
par les ratios
2-2- Rentabilit
conomique
complte par les
marges et les seuils

Marge dexploitation = RE/CA = 203 840 /2 312 000 = 8,82%

Rotation des actifs = CA /A = 2 312 000 / 1 615 000 = 1,43

Vrification :

12,63% = 1,43 x 8,82%

I La rentabilit
conomique
2- Rentabilit
conomique et
performance de
lentreprise
2-1- Rentabilit
conomique dcrite
par les ratios
2-2- Rentabilit
conomique
complte par les
marges et les seuils

Ratios de la BISECT:
Rentabilit des actifs = RE/CA x CA/A = 12,63%
Levier dendettement = A / CP x RC / RE = 1,40
1615000
1153000

203840
218000

Taux dimposition = RNC / RC = 0,613

125000
203840

Actif net par action = CP / NbA = 144,13

Rsultat par action: 125 000 / 8 000 = 15,63
Vrification :

12,63% x 1,40 x 0,613 x 144,13 = 15,63

I La rentabilit
conomique
2- Rentabilit
conomique et
performance de
lentreprise
2-1- Rentabilit
conomique dcrite
par les ratios
2-2- Rentabilit
conomique
complte par les
marges et les seuils

2-2- Rentabilit conomique complte par les

marges et seuils
3 lments dterminer:
la marge bnficiaire
le seuil de rentabilit
le levier dexploitation

La marge bnficiaire
Pour les entreprises commerciales:
Rsultat net d'exploitation / Chiffre d'affaires hors taxe
ou
Rsultat net comptable / Chiffre d'affaires hors taxe

I La rentabilit
conomique
2- Rentabilit
conomique et
performance de
lentreprise
2-1- Rentabilit
conomique dcrite
par les ratios
2-2- Rentabilit
conomique
complte par les
marges et les seuils

Pour les entreprises industrielles:

Rsultat d'exploitation / Production vendue.
Une marge bnficiaire insuffisante est l'origine de
nombreuses difficults et doit tre rapidement modifie
soit en augmentant les prix moyens, soit en diffrenciant
les produits, en segmentant les marchs, soit en rvisant
les conditions de paiement accord, soit en diminuant ses
cots moyens, en favorisant l'innovation technique, en
grant plus scientifiquement ses approvisionnements soit
en amliorant ses circuits de distribution.

Le seuil de rentabilit
L'analyse Cot-Volume-Profit permet de rpondre deux
questions essentielles :
- quelles conditions commencera-t-on raliser un surplus
d'exploitation ?
-quelle est la variabilit de ce surplus?

I La rentabilit
conomique
2- Rentabilit
conomique et
performance de
lentreprise
2-1- Rentabilit
conomique dcrite
par les ratios
2-2- Rentabilit
conomique
complte par les
marges et les seuils

Le seuil de rentabilit est atteint lorsque le chiffre d'affaires est

gal la somme des cots fixes et des cots variables :
CA = CF + CV
Comme:

CA = CF/(1 - CV/CA)

Avec:
CV/CA reprsente la part des charges variables dans les
ventes totales,
(1 - CV/CA) reprsente la marge sur cot variable (MSCV)
Le seuil de rentabilit peut s'crire :
SR = CF/MSCV

I La rentabilit
conomique
2- Rentabilit
conomique et
performance de
lentreprise

Le levier dexploitation
Il mesure l'accroissement relatif du rsultat d'exploitation d
un accroissement relatif de la production.
Il donne une ide de la sensibilit, de la volatilit du rsultat
d'exploitation.
Le levier dexploitation s'crit :

RE RE
Q Q

2-1- Rentabilit
conomique dcrite
par les ratios

Avec :
RE : le rsultat d'exploitation et Q : le volume de production

2-2- Rentabilit
conomique
complte par les
marges et les seuils

Selon les gestionnaires:

0 < < 2 : lentreprise qualifie de rigide
2 < < 4 : lentreprise qualifie dassez facile grer
> 4 : lentreprise qualifie de trop ractive donc pas
toujours facile grer
Si le levier d'exploitation est lev, de faibles changements de
volume des ventes auront de fortes consquences sur le rsultat
d'exploitation.

S1 Diagnostic
II- Rentabilit financire
financier dans une
2 points seront abords:
perspective de court
Rentabilit financire et effet de levier
terme
I- Rentabilit
conomique
II- Rentabilit
financire

Rentabilit financire dynamique

II-1- Rentabilit financire et effet de levier

Soient:
- D : le total des emprunts auprs des tablissements de crdit

1- Rentabilit
- CP : le montant des capitaux propres augments ventuellement
financire et effet de des provisions pour risques et charges non justifies
levier
- Re : la rentabilit conomique
2-Rentabilit
- E : le rsultat avant charges et produits financiers
financire dynamique
- I : le montant des charges financires

- t : le taux d'imposition
On dfinit la rentabilit financire (Rf) comme suit:

Rf = Re x (1 t) [(E - I)/E] x [(CP + D)/CP]

S1 Diagnostic
financier dans une
perspective de court
terme
I- Rentabilit
conomique
II- Rentabilit
financire

En simplifiant par rapport au taux dimposition t, on obtient:

Rf = (1 t) Re + (1 t) (Re i) x ( D /CP)
Ecart de
levier

Bras de
levier

En faisant abstraction du taux dimposition, on a:

Rf = Re + (Re i) x ( D /CP)

1- Rentabilit
financire et effet de Le taux de rentabilit financire est gal au taux de rentabilit
levier

des actifs Re augment de l'effet de levier.

2-Rentabilit
financire dynamique Lorsque Re i < 0, on parle dun effet de massue.

S1 Diagnostic
II-1- Rentabilit financire dynamique
financier dans une
perspective de court L'tude de la rentabilit financire dynamique met en
terme
I- Rentabilit
conomique
II- Rentabilit
financire
1- Rentabilit
financire et effet de
levier
2-Rentabilit
financire
dynamique

vidence les variations des trois lments fondamentaux :

rsultat courant, rsultat conomique et cot des charges
financires au cours des priodes successives.
L'cart global analyser est reprsent par les formules :
pour une variation quelconque :

Rf = Re + [ (Re - i) x D /CP
pour une variation trs faible :

dRf = dRe + d [ (Re - i) x D /CP ]

La mise en vidence de ces variations est particulirement
utile lorsque l'entreprise a ralis un programme
d'investissement d'une priode l'autre.

S1 Diagnostic
Le levier avant investissement de la priode 1 et le levier
financier dans une
perspective de court aprs investissement de la priode 2 permettent de mettre en
lumire la variation du levier qui est une variation diffrentielle.
terme
I- Rentabilit
conomique
II- Rentabilit
financire
1- Rentabilit
financire et effet de
levier
2-Rentabilit
financire
dynamique

Si on suppose un accroissement d'investissement

suffisamment faible, on peut alors apprcier un levier moyen qui
est le levier total de l'entreprise et un levier marginal qui est une
diffrentielle du levier total.
Soit un nouvel investissement entre les deux priodes
entranant un supplment d'actif et dont le financement sest fait
seulement par endettement (CP constant).
A la priode 2, la variation du rsultat dRf aura t induite
pour partie par la variation autonome du rsultat conomique
dRe mais aussi pour partie par une variation de rentabilit
diffrentielle d (e i) x (D/CP) et par une variation du levier
(e i) x d (D/CP).

S1 Diagnostic
financier dans une
perspective de court
terme
I- Rentabilit
conomique
II- Rentabilit
financire
1- Rentabilit
financire et effet de
levier
2-Rentabilit
financire
dynamique

dRf = dRe + d [ (Re - i) x D /CP ]

dRf = dRe + d(Re - i) x D /CP + (Re - i) x d(D /CP )
Comme le financement sest fait seulement par endettement
(CP constant), on a alors:

(Re - i) x d(D/CP) = (Re - i) (dD/CP)

L'cart de levier supplmentaire (Re - i) (dD/CP) a pour
origine la variation des dettes.
L'cart de rentabilit diffrentielle (D/CP) d (Re - i) a pour
origine une variation de la rentabilit induite par le nouvel
investissement .