La Inversin, El Tiempo y el

Mercado de Capitales

Dr. Econ. Napolen Ambrocio

Barrios

Diferentes Criterios para la

decisin de Inversiones
Un proyecto es rentable si al final de su vida til el
valor capitalizable al tipo de inters pertinente del
flujo de beneficios netos es mayor que cero. En
otras palabras, un proyecto se justifica si los
ingresos acumulables al final de su vida til es
mayor que los costos acumulables al cabo del
mismo perodo. Esta regla de decisin es correcta
y universalmente aceptada. Sin embargo, la
formulacin ms conocida est expresada en
trminos del valor actual del flujo de beneficios
netos.

Existen cuatro criterios (indicadores) para las decisiones de inversin:

A. VALOR ACTUAL DEL FLUJO DE BENEFICIOS NETOS (VABN)
Regla: La inversin ser rentable slo si el valor actual del flujo de
beneficios netos que genera es positivo, descontando estos flujos
a la tasa de inters pertinente para el inversionista. Este valor
actual mide, en moneda de hoy, cunto ms rico es el
inversionista por invertir en el proyecto en lugar de hacerlo en la
alternativa que rinde la tasa de descuento.
i

VABN = [ Ii / ( 1 + r ) - Ci / ( 1 + r ) ] > 0
i

VABN = ( Ii - Ci ) / ( 1 + r ) > 0
BNi = ( Ii Ci )
i

VABN = BNi / ( 1 + r ) > 0 El Proyecto es Rentable

Ejemplo:
Calcule y explique el valor actual neto del siguiente flujo de caja, si se
exige un retorno del 12% anual.
Momento
Flujo

-5000

500

800

1.300

1.800

2.200

2.600

3.000

Solucin:
VABN = 2076,05818 > 0 El Proyecto es Rentable
Esto quiere decir cunto ms rico es el inversionista por
invertir en el proyecto en lugar de hacerlo en la alternativa que
rinde la tasa de descuento.

B. LA TASA INTERNA DE RETORNO O DE RENDIMIENTO (T.I.R.)

La tasa interna de retorno, , es aquella tasa de inters que hace igual a
cero el valor actual de un flujo de beneficios netos.

VABN = 0 = BNi / ( 1 + )

Regla: Es conveniente realizar la inversin cuando la tasa de inters (r) es

menor que la tasa interna de retorno (), o sea, cuando el uso del capital
en inversiones alternativas rinde menos que el capital invertido en este
proyecto.
Ejemplo:
Suponga los siguientes ingresos netos:
IN0 = $-100;
IN1 = $120;
tasa de inters del mercado (r) = 10%
siendo IN0 el ingreso neto al final del ao cero (principio del ao 1), e IN 1 el
ingreso neto al final del ao 1. Obtenga la tasa interna de retorno (TIR =
)?. Es conveniente realizar la inversin?.

Solucin:
VABN = 0
VABN = IN0 + IN1 / ( 1 + )
0 = -100 + 120 / ( 1 + )
0 = -100 ( 1 + ) + 120
0 = - 100 - 100 + 120
100 = 20
= 20 / 100 = 0,2 = 20%
> r La inversin es conveniente es ms rentable que la alternativa.
VABN = -100 + 120 / 1+0,10 = 9,090909091
VABN > 0 La Inversin es Rentable.

C. LA RAZN DE BENEFICIOS A COSTOS (B/C)

Regla: La inversin debe hacerse slo si la razn de beneficios
(actualizados) a costos (actualizados) es mayor que la unidad; o sea, slo
si los beneficios (actualizados)
son mayores que los costos
(actualizados).
La (B/C) es una regla correcta para decidir si vale o no la pena de hacer
una inversin, puesto que es perfectamente equivalente a la de VABN.
Ejemplo, supngase que el flujo de costos y de ingresos de una inversin
sea:
Costos:
100
1.100
12.100
Beneficios:
50
1.650
14.520
Para r = 10%
VAC=100+1.100/(1,1)+12.100/(1,1)=100+1.000+10.000=11.100
VAB=50+1.650/(1,1)+14.520/(1,1)=50+1.500+12.000=13.550
VABN = 13.550 11.100 = 2.450
B/C = 13.550 / 11.100 = 1,22
Ambas reglas coinciden en que el proyecto es deseable:
VABN>0 y B/C>1

Sin embargo, una persona perfectamente honesta podra, con esos

mismos datos, formar el flujo que contempla inversiones y beneficios
netos de la operacin del proyecto:
Costos (Inversin):
100
0
0
Beneficios (netos):
50
550
2.420
VAC =100
VAB = 50 + 550 / (1.1) + 2.420 / (1.1) = 50 + 500 + 2.000 = 2.550
VABN = 2.550 100 = 2.450 (igual que antes)
B/C = VAB / VAC = 25,5 (mayor que la anterior)
Aparentemente, la segunda inversin es mejor que la primera, en
circunstancias de que ambas inversiones son, por definicin, igualmente
buenas (el flujo de ingreso se refiere a la misma inversin).
Es claro que si se desea convencer a las autoridades de la bondad del
proyecto, conviene presentarlo con una razn de beneficio-costo lo ms
alta posible.
Por ejemplo, el proyectista podra, legtimamente, haber seleccionado el
siguiente flujo para obtener la razn beneficio-costo.

Costos:
Beneficios:

50
0
0
0
550
2.420
B/C = 2500 / 50 = 50.
Este proyecto s que es bueno seor Ministro: se obtienen $50 de
beneficios por cada dlar invertido en l.
De los ejemplos anteriores se desprende que el criterio de evaluacin
basado en la razn beneficio-costo es perfectamente correcto para
determinar la deseabilidad de un determinado proyecto; pero que no lo es
para la decisin de elegir entre proyectos alternativos.
No hay curso donde no surja el deseo de salvar el honor de la B/C,
argumentando que ella s servir si acaso el analista es consecuente y
siempre utiliza costos y beneficios brutos, o bien usa siempre valores
netos. Pero ello no soluciona el problema. Por ejemplo en lo que atae a
discrepancias entre beneficios o costos sociales y privados (si el costo
social de la mano de obra es $70, en tanto que el privado es $100, la
discrepancia puede considerarse tomando ya sea un costo de $70, o bien
un costo de $100 y un beneficio indirecto de $30).
Producto del ejemplo expuesto, la razn beneficio-costo es peligrosa y
conducente a error. Es por ello que no se recomienda su uso.

D. EL PERODO DE RECUPERACIN DE CAPITAL

El perodo de recuperacin, R, mide el nmero

de aos requeridos para recuperar el capital
invertido en el proyecto. Por ejemplo, un proyecto
con $100 de inversin que rinde $20 por ao
tiene un perodo de recuperacin de 5 aos; si
rinde $25, el R ser slo de 4 aos. El segundo
proyecto es preferible al primero si las
anualidades fuesen permanentes. Es obvio, sin
embargo, que el primero ser, en verdad, mejor
que el segundo si acaso la anualidad de $20 es
para siempre, mientras que la de $25 es por slo
cuatro o cinco aos.

En el cuadro se presentan los flujos de beneficios de cinco proyectos y los

clculos para el valor actual de los beneficios netos al 5% de inters, la
tasa interna de retorno y el perodo de recuperacin. Segn esta ltima
regla, el mejor proyecto sera C, justamente un proyecto para el cual el
VABN es negativo. Empataran en segundo lugar los proyectos A y B, en
circunstancias que A es no-rentable al 5% y B s lo es. En ltimo lugar
est el proyecto D, que, sucede, es por muy lejos el mejor.
Perodo

II

III

IV

VI

-100

20

76

13

-100

76

20

13

-100

101

-100

161

-50

-40

-10

120

Proyecto

Perodo
Criterios

VAN 5%

-0,76

5,54

-2

26,15

6,50

5%

8,7%

2,9%

10%

7,8%