Anlisis de los Papers de

Isik Inselbag y Howard

Kaufold de 1989 y 1997

Caracas, Venezuela, Febrero

How to Value
Recapitalizations and
Leveraged Buyouts
Inselbag y Kaufold (1989)
 Cunto vale B&G Inc.?

Proyecciones segn supuestos del texto.

Se obtiene el valor desapalancado usando una tasa de
retorno para los activos de 16%.

Cunto vale B&G Inc.?

Cul es el valor apalancado de B&G, Inc?

Depende de la poltica de financiamiento que la
empresa adopte, segn la cual el objetivo puede ser:
Mantener fijo un ratio deuda/valor (Bajo una
Recapitalizacin)
Mantener el valor de mercado de la deuda en
 Valor apalancado de B&G,
Inc.
Escenario 1: Recapitalizacin con estructura de capital
estable donde se mantiene fijo el ratio deuda/patrimonio.
Implicacin: el ratio deuda/patrimonio se mantendr
fijo pero el valor de mercado de la deuda variar a lo
largo del tiempo.
Cul es el mtodo de valoracin
ms prctico?
 Valor apalancado de B&G,
Inc.
Escenario 1: Recapitalizacin con estructura de capital
estable donde se mantiene fijo el ratio deuda/patrimonio.
Implicacin: el ratio deuda/patrimonio se mantendr
fijo pero el valor de mercado de la deuda variar a lo
largo del tiempo.
Weighted Average Cost of Capital (WACC)
 Valor apalancado de B&G,
Inc.
Escenario 1: Recapitalizacin con estructura de capital estable
donde se mantiene fijo el ratio deuda/patrimonio.
Implicacin: el ratio deuda/patrimonio se mantendr fijo pero
el valor de mercado de la deuda variar a lo largo del tiempo.

Weighted Average Cost of Capital (WACC)

Valor apalancado de B&G,
Inc.
Escenario 1: Recapitalizacin con estructura de
capital estable donde se mantiene fijo el ratio
deuda/patrimonio.
Implicacin: el ratio deuda/patrimonio se mantendr fijo
pero el valor de mercado de la deuda variar a lo largo
del tiempo.
Cul es el mtodo de valoracin
ms prctico?
Weighted Average Cost of Capital (WACC)
Valor apalancado de B&G,
Inc.
Escenario 2: Adquisicin con Apalancamiento donde
se mantiene el valor de mercado de la deuda en
trminos absolutos.
Implicacin: los ratios deuda/valor y
deuda/patrimonio variarn a lo largo del tiempo.
Cul es el mtodo de valoracin
ms prctico?
Valor apalancado de B&G,
Inc.
Escenario 2: Adquisicin con Apalancamiento donde
se mantiene el valor de mercado de la deuda en
trminos absolutos.
Implicacin: los ratios deuda/valor y
deuda/patrimonio
Adjusted variarn a lo Value
Present largo del tiempo.
(APV)

 Valor apalancado de B&G,
Inc.
Escenario 2: Adquisicin con Apalancamiento donde
se mantiene el valor de mercado de la deuda en
trminos absolutos.
Implicacin: los ratios deuda/valor y
deuda/patrimonio
Adjusted variarn a lo Value
Present largo del tiempo.
(APV)

Supuestos a partir del ao 3:

La empresa vuelve a ser pblica.
La empresa usa un ratio de 2/3 deuda/capital, por lo
que el valor de venta de la empresa para ese ao
es el valor bajo recapitalizacin.
La diferencia entre el valor bajo recapitalizacin y el
valor sin deuda de la empresa es el valor del escudo
fiscal proporcionado por la deuda luego del ao
 Valor apalancado de B&G,
Inc.
Escenario 2: Adquisicin con Apalancamiento donde se
mantiene el valor de mercado de la deuda en trminos absolutos.
Implicacin: los ratios deuda/valor y deuda/patrimonio variarn
a lo largo del tiempo.

Adjusted Present Value (APV)

ereses se descuentan a la tasa aplicable a la deuda de 14%

Valor apalancado de B&G,
Inc.
Escenario 2: Adquisicin con Apalancamiento donde
se mantiene el valor de mercado de la deuda en
trminos absolutos.
Implicacin: los ratios deuda/valor y
deuda/patrimonio
Adjusted variarn a lo Value
Present largo del tiempo.
(APV)

Valor apalancado de B&G,
Inc.
Escenario 2: Adquisicin con Apalancamiento donde
se mantiene el valor de mercado de la deuda en
trminos absolutos.
Implicacin: los ratios deuda/valor y
deuda/patrimonio
Adjusted variarn a lo Value
Present largo del tiempo.
(APV)

Valor apalancado de B&G,
Inc.
Escenario 2: Adquisicin con Apalancamiento donde
se mantiene el valor de mercado de la deuda en
trminos absolutos.
Implicacin: los ratios deuda/valor y
deuda/patrimonio variarn a lo largo del tiempo.
Cul es el mtodo de valoracin
ms prctico?
Adjusted Present Value (APV)

Two DCF Approaches for
Valuing Companies Under
Alternative Financing
Strategies (And How to
Choose Between Them)
Inselbag y Kaufold (1997)
 Cunto vale Media, Inc.?

Proyecciones segn supuestos del texto.

Se obtiene el valor desapalancado usando una tasa de
retorno para los activos de 18%.
 Cunto vale Media, Inc.?

Cul es el valor apalancado de Media, Inc?

Depende de la poltica de financiamiento que la
empresa adopte, segn la cual el objetivo puede ser:
Mantener el valor de mercado de la deuda en
trminos absolutos
Mantener fijo un ratio deuda/valor
 Valor apalancado de
Media, Inc.
Escenario 1: La gerencia decide mantener el valor de
mercado de la deuda en trminos absolutos.
Implicacin: los ratios deuda/valor y
deuda/patrimonio variarn a lo largo del tiempo.

Cul es el mtodo de valoracin

ms prctico?
 Valor apalancado de
Media, Inc.
Escenario 1: La gerencia decide mantener el valor de
mercado de la deuda en trminos absolutos.
Implicacin: los ratios deuda/valor y
deuda/patrimonio variarn a lo largo del tiempo.
Adjusted Present Value (APV)
 Valor apalancado de
Media, Inc.
Escenario 1: La gerencia decide mantener el valor de
mercado de la deuda en trminos absolutos.
Implicacin: los ratios deuda/valor y
deuda/patrimonio variarn a lo largo del tiempo.
Adjusted Present Value (APV)
 Valor apalancado de
Media, Inc.
Escenario 1: La gerencia decide mantener el valor de
mercado de la deuda en trminos absolutos.
Implicacin: los ratios deuda/valor y
deuda/patrimonio variarn a lo largo del tiempo.
Weighted Average Cost of Capital (WACC)
 Valor apalancado de
Media, Inc.
Escenario 1: La gerencia decide mantener el valor de
mercado de la deuda en trminos absolutos.
Implicacin: los ratios deuda/valor y
deuda/patrimonio variarn a lo largo del tiempo.
Weighted Average Cost of Capital (WACC)

Hace falta
conocer el VP
del escudo
fiscal, que se
calcula en el
 Valor apalancado de
Media, Inc.
Escenario 1: La gerencia decide mantener el valor de
mercado de la deuda en trminos absolutos.
Implicacin: los ratios deuda/valor y
deuda/patrimonio variarn a lo largo del tiempo.
Weighted Average Cost of Capital (WACC)
 Valor apalancado de
Media, Inc.
Escenario 1: La gerencia decide mantener el valor
de mercado de la deuda en trminos absolutos.
Implicacin: los ratios deuda/valor y
deuda/patrimonio variarn a lo largo del tiempo.
Cul es el mtodo de valoracin ms
prctico?

Adjusted Present Value (APV)

 Valor apalancado de
Media, Inc.
Escenario 2: La gerencia decide mantener fijo el ratio
deuda/valor.
Implicacin: el ratio deuda/patrimonio se mantendr fijo pero
el valor de mercado de la deuda variar a lo largo del tiempo.

Cul es el mtodo de valoracin ms prctico?

 Valor apalancado de
Media, Inc.
Escenario 2: La gerencia decide mantener fijo el ratio
deuda/valor.
Implicacin: el ratio deuda/patrimonio se mantendr
fijo pero el valor de mercado de la deuda variar a lo
largo del Adjusted
tiempo. Present Value (APV)
 Valor apalancado de
Media, Inc.
Escenario 2: La gerencia decide mantener fijo el ratio
deuda/valor.
Implicacin: el ratio deuda/patrimonio se mantendr
fijo pero el valor de mercado de la deuda variar a lo
largo del Adjusted
tiempo. Present Value (APV)

Los niveles de
deuda varan. La
determinacin
simultanea de la
deuda y el valor de
la firma hacen
necesaria una
 Valor apalancado de
Media, Inc.
Escenario 2: La gerencia decide mantener fijo el ratio
deuda/valor.
Implicacin: el ratio deuda/patrimonio se mantendr
fijo pero el valor de mercado de la deuda variar a lo
largo del Adjusted
tiempo. Present Value (APV)
 Valor apalancado de
Media, Inc.
Escenario 2: La gerencia decide mantener fijo el ratio
deuda/valor.
Implicacin: el ratio deuda/patrimonio se mantendr
fijo pero el valor de mercado de la deuda variar a lo
Weighted
largo Average Cost of Capital (WACC)
del tiempo.
 Valor apalancado de
Media, Inc.
Escenario 2: La gerencia decide mantener fijo el ratio
deuda/valor.
Implicacin: el ratio deuda/patrimonio se mantendr
fijo pero el valor de mercado de la deuda variar a lo
Weighted Average Cost of Capital (WACC)
largo del tiempo.
 Valor apalancado de
Media, Inc.
Escenario 2: La gerencia decide mantener fijo el
ratio deuda/valor.
Implicacin: el ratio deuda/patrimonio se mantendr
fijo a lo largo del tiempo.
Cul es el mtodo de valoracin ms
prctico?

Weighted Average Cost of Capital (WACC)