Sim ulao de M onte Carlo

Quando aplicada a finanas, a SMC se divide nos seguintes

passos: (Oliveira, 1982)
1 passo: Estimar o intervalo de variao possvel para cada
varivel que influencia o fluxo de caixa do projeto.
Estabelecer uma distribuio de probabilidade
correspondente e transform-la em uma distribuio de
probabilidade acumulada;
Sim ulao de M onte Carlo
2 passo: Selecionar, ao acaso, valores para cada varivel, de
acordo com suas probabilidades de ocorrncia e calcular o
VPL, TIR ou outro indicador. Se houver dependncia entre as
variveis, deve haver correspondncia entre os valores
selecionados.
3 passo: Efetuar essa operao repetidas vezes at obter
uma distribuio de probabilidades do retorno do projeto;
4 passo: Analisar a viabilidade do projeto ou comparar
projetos diferentes por meio do valor mdio, desvio-padro ou
curva da distribuio de probabilidade acumulada.
Sim ulao de M onte Carlo
Exemplo: (Abreu & Stephan, 1982) Uma fbrica de camisas est
considerando a compra de um novo equipamento de consturas, cuja
instalo permitir melhorar sensivelmente seu processo de produo, bem
como baratear os custos unitrios de produo. O projeto apresentado
estima o equipamento em R$ 20.000,00, mas a experincia passada mostra
que o custo real do investimento pode variar sensivelmente em torno desse
valor, tanto para maior como para menor. Alm disso o nvel de produo
suplementar P depender essencialmente do nvel da demanda D. Embora
as previses de vendas sejam bem favorveis, as variaes possveis no
nvel de demanda podem afetar de modo significativo o resultado final.
Sim ulao de M onte Carlo
Exemplo:
(continuao) A estimativa do novo custo unitrio C
um parmetro que tambm pode variar em propores
importantes. Para simplificar ser considerado um horizonte de
estudos de 2 anos, ao final dos quais a mquina ter um valor
residual VR igual a metade do investimento inicial. O custo do
capital da empresa de 15% ao ano e o preo unitrio da venda
Pu das camisas ao compercio de R$ 1,00. Para o gerente
financeiro o problema se resume na determinao do VPL,
Calculado pela seguinte expresso:
Sim ulao de M onte Carlo
A partir de estudos estatsticos, foram estimadas distribuies
de probabilidade para as variveis aleatrias I, D 1, D2, C1 e C2.
Investimento I Demanda Ano1 Demanda Ano2 Custo unit Ano1 Custo unit Ano2
D1 D2 C1 C2
R$ % UN % UN % R$ % R$ %
18.000 5 22.000 5 21.000 5 0,48 10 0,47 10
19.000 10 25.000 10 23.000 5 0,49 20 0,48 20
20.000 35 28.000 30 27.000 10 0,50 40 0,49 30
21.000 25 30.000 40 31.000 30 0,51 20 0,50 30
22.000 15 32.000 10 32.000 20 0,52 10 0,51 10
23.000 10 33.000 5 33.000 20 - - - -
- - - - 34.000 10 - - - -
Sim ulao de M onte Carlo
A idia bsica associar a cada probabilidade um nmero de 00
a 99, de modo a representar fisicamente a distribuio de
probabilidade. Assim, para o primeiro nvel do valor do
investimento, 18.000, que tem probabilidade de 5%, sero
associados os 5 primeiros nmeros dos 100 (00 a 99) utilizados,
ou seja de 00 a 04. Para o segundo nvel, 19.000, sero
associados os valores 05 a 14. Esses 10 valores representam os
10% de probabilidade de ocorrncia de 19.000, e assim por
diante at completar os 100% de distribuio. Este processo
repetido para cada varivel e o quadro abaixo apresenta os
nmeros associados s probabilidades, que so chamados de
Sim ulao de M onte Carlo

Investimento I Demanda Ano1 Demanda Ano2 Custo unit Ano1 Custo unit Ano2
D1 D2 C1 C2
R$ NA UN NA UN NA R$ NA R$ NA
18.000 00-04 22.000 0-4 21.000 0-4 0,48 0-9 0,47 0-9
19.000 05-14 25.000 5-14 23.000 5-9 0,49 10-29 0,48 10-29
20.000 15-49 28.000 15-44 27.000 10-19 0,50 30-69 0,49 30-59
21.000 50-74 30.000 45-84 31.000 20-49 0,51 70-89 0,50 60-89
22.000 75-89 32.000 85-94 32.000 50-69 0,52 90-99 0,51 90-99
23.000 90-99 33.000 95-99 33.000 70-89 - - - -
- - - - 34.000 90-99 - - - -
Sim ulao de M onte Carlo
Pode-se, agora, gerar 5 nmeros aleatrios por intermdio do
computador ou com o auxlio de tabelas existentes. Supondo-se
que os 5 primeiros nmeros aleatrios gerados foram 15,47, 38,
52 e 60, tem-se a seguinte combinao: I = R$ 20.000; D1 =
30.000; D2 = 31.000; C1 = R$ 0,50; C2 = R$ 0,50. Tais dados
permitem o clculo do VPL desse evento, lembrando que o preo
de venda P igual a R$ 1 e que o valor residual VR equivale
metade do investimento I: VPL = R$ 12.325.
Sim ulao de M onte Carlo
Anota-se este resultado Intervalo (R$) Frequ Perce
e retorna-se ao processo ncia ntual
at que seja obtido um (%)
grande nmero de 2.000,00- 1 0,1
4.000,00
valores de VPL. Em
4.000,01- 9 0,9
1.000 simulaes, foram
6.000,00
obtidos os VPL e suas
6.000,01- 33 3,3
respectivas freqncias: 8.000,00
8.000,01- 134 13,4
10.000,00
10.000,01- 348 34,8
Sim ulao de M onte Carlo
Com esses valores pode-se calcular o VPL esperado, tomando
como valor representativo de cada classe de intervalo o valor
mdio (R$. 103):
E(VPL)= 3(0,001) + 5(0,009) + 7(0,033) 9(0,134) + 11(0,348) +
13(0,409) + 15(0,064) + 17(0,002)= 11,624
Assim o VPL esperado corresponte a R$ 11.624,00
 rvore de deciso
Segundo Samanez (2009), a rvore de deciso mostra a
interao entre deciso presente, eventos possveis, atitudes de
competidores e possiveis decises futuras e suas
consequncias, abordando dois elementos fundamentais para
uma anlise de investimentos reais: investimento sequencial e
incerteza.
 rvore de deciso
Uma rvore de deciso prev: (BLANK & TARQUIN, 2008)
Mais de uma etapa para a escolha da alternativa;
Escolha de uma alternativa, em uma etapa, que leva para outra etapa;
Resultados esperados de deciso, em cada etapa;
Estimativas de probabilidade para cada etapa;
Estimativas do valor econmico (custo ou receita) para cada resultado;
Medida do valor como critrio de escolha. Por exemplo E(VP).
 rvore de deciso
A rvore de deciso construda da esquerda para a direita e inclui cada
deciso e cada resultado possveis. Um quadrado representa um n de
deciso, com as alternativas possveis indicadas nas ramificaes do n
de deciso. Um crculo representa um n de probabilidade, com os
resultados e as probabilidades estimadas possveis nas ramificaes.
As estimativas de fluxo de caixa e de probabilidade em cada ramificao
de resultados so utilizados para calcular o valor econmico esperado
de cada ramificao de deciso.
Em cada n de deciso, selecionado o melhor E(deciso), e deve-se
continuar movendo para a esquerda da rvore at a deciso raiz,
podando os ramos no-timos.
 rvore de deciso
Exemplo: (BLANK & TARQUIN, 2008) necessrio tomar a
deciso de comercializar ou vender um novo invento. Se o
produto for comercializado, a deciso seguinte ser de
comercializ-lo internacionalmente ou nacionalmente. Suponha
que os detalhes das ramificaes de resultado resultem na
rvore a seguir. As possibilidades para cada resultado e o VP do
fluxo de caixa antes do desconto dos impostos (FCAI) so
indicados. Esses resultados esto expressos em milhes de
dlares. Determine a melhor decis no n de deciso D1.
 rvore de deciso
 rvore de deciso

O valor presente do FCAI fornecido;

calculado o VP esperado para as alternativas a partir dos
ns D2 e D3. Para o n D2:

Para o n D3:
 rvore de deciso

selecionado o maior valor esperado em cada n de deciso.

So eles: 14 (comercializado internacionalmente) para o n
D2 e 4,2 (comercializado internacionalmente) para o n D3;
calculado o VP esperado para as ramificaes do n D1:

Uma vez que a deciso de vender no n D1 a que tem um

maior VP esperado, essa a deciso que deve ser tomada.
Risco e Retorno

A noo de risco associado possibilidade de dano,

perda ou estrago intuitiva.

Fala-se em risco quando a varivel aleatria tem uma

distribuio de probabilidades conhecida, e em
incerteza quando esta distribuio desconhecida
(Samanez, 2009).
Risco e Retorno

Segundo Lapponi (2007):

Risco a capacidade de mensurar o estado da incerteza da ocorrncia
de determinados resultados;

Um resultado incerto se pode ser diferente do esperado;

Segundo Samanez (2009):

Um investimento considerado mais arriscado se apresentar faixa
mais ampla de possveis retornos.
Risco e Retorno

(Samanez, 2009) Distribuio probabilsticas de

retornos dos ttulos A e B.
Ttulo A Ttulo B
Evento Probabili Retorno Evento Probabili Retorno
dade dade

1 0,15 -2% 1 0,10 -5%

2 0,20 0% 2 0,40 10%
3 0,30 5% 3 0,40 20%
4 0,35 10% 4 0,10 35%
Risco e Retorno
Em ltima anlise, risco uma incerteza que pode ser
medida; opostamente incerteza um risco que no pode ser
avaliado. (Oliveira, 1982)
Os retornos maiores que os esperados so bem recebidos,
porque o VPL tambm ser maior que o esperado.
Analogamente, h a ocorrncia de retornos inferiores.
Por isso h enorme preocupao com o desvio
desfavorvel da incerteza.
Risco e Retorno

A incerteza de no conseguir o VPL esperado o que

qualifica o projeto como arriscado. Se o VPL esperado
for alcanado e superado, a incerteza dos resultados
no converte o projeto em arriscado. Para isso, na
avaliao do projeto se incluem a anlise e a medio
do risco do desvio adverso do VPL ou da TIR.
(Lapponi, 2007).
M edida do retorno de aes

A remunerao proporcionada por uma ao a soma

dos dividendos pagos mais os ganhos de capital
(valorizao da ao). O retorno percentual ser,
ento, a remunerao dividida pelo preo inicial da
ao (Samanez, 2009).
M edida do retorno de aes
De acordo com Gitman (2004), o retorno de aes comumente medido pela soma

dos proventos em dinheiro durante o perodo com a variao de valor, em termos

de porcentagem do valor do investimento no incio de perodo. A expresso do
clculo da taxa de retorno de qualquer ativo no perodo t, k t, em geral definida
deste modo:

,
em que:
= taxa de retorno durante o perodo t
= fluxo de caixa recebido com o investimento no ativo no perodo de t-1 a t
= preo (valor) do ativo na data t
= preo (valor) do ativo na data t-1
R isco e retorno esperado de ativos com risco
A avaliao do projeto pode ser realizada com duas medidas, o valor
esperado e o desvio-padro do VPL ou da TIR. Quanto primeira, se o
valor esperado VPL do projeto for maior de que zero, o projeto deve ser
aceito e, de forma equivalente, se o valor esperado da TIR for maior do
que a taxa requerida, o projeto simples deve ser aceito. O desvio padro
do projeto pode ser utilizado, por exemplo, na seleo do melhor projeto
de um grupo de projetos mutuamente excludentes, e para determinar a
probabilidade de o VPL do projeto ser maior ou menor do que certo
valor, e de forma equivalente com a TIR (Lapponi, 2007).
R isco e retorno esperado de ativos com risco
Avaliao do risco

Amplitude:

encontrada subtraindo-se o resultado pessimista do resultado otimista.

Quanto maior ela for, maior ser a variabilidade, ou seja, o risco do ativo
(Gitman, 2004).

Distribuies de probabilidades:

As distribuies de probabilidade oferecem uma viso mais quantitativa do

risco de um ativo (Gitman, 2004).
R isco e retorno esperado de ativos com risco
(Gitman, 2004) Exemplo: A Norman Company, empresa
fabricante de equipamentos de golfe, deseja saber qual
o melhor de dois investimentos, A e B. Cada um deles Ativo Ativ
exige um dispndio inicial de $ 10.000 e ambos tm uma A oB
taxa anual de retorno mais provvel de 15%. A
administrao fez uma estimativa pessimista e uma
otimista dos retornos associados a cada investimento. As Investimento $10.0
$10.0
trs estimativas de cada ativo e suas amplitudes so inicial 00
fornecidas na Tabela. O ativo A parece ser menos arriscado 00
que o ativo B; sua amplitude de 4% (17% 13%) menor
que a amplitude de 16% (23% 7%) do ativo B. Um Taxa anual de
tomador de decises avesso a risco preferiria o ativo A ao
retorno
B, porque o A oferece o mesmo retorno mais provvel que
o B (15%), mas com risco (menor amplitude).
Pessimista 13% 7%
Mais
15% 15%
provvel
R isco e retorno esperado de ativos com
risco
(Gitman, 2004) Exemplo: As estimativas passadas da
Norman Company indicam que as probabilidades dos
eventos pessimistas, mais provvel e otimista so de
25%, 50% e 25%, respectivamente. A soma das
probabilidades deve ser igual a 100%, ou seja, devem
ser consideradas de todas as alternativas possveis.
R isco e retorno esperado de ativos com
ri
Ossco
grficos de barras dos ativos A e B da Norman Company so
mostrados na figura. Embora os dois ativos tenham o mesmo retorno
mais provvel, a amplitude do retorno do ativo B (16%) muito maior
que o do ativo A (4%).
R isco e retorno esperado de ativos com
ri scoapresenta distribuies contnuas de probabilidades para os ativos A e B.
A figura
Embora os ativos A e B tenham o mesmo retorno mais provvel (15%), a distribuio
dos retornos do ativo B tem uma disperso muito maior que a do ativo A. Sem dvida,
o ativo B mais arriscado do que o ativo A.
R isco e retorno esperado de ativos com
risco
Mensurao
de risco
De acordo com Gitman (2004) o indicador mais comum do risco de um ativo o
desvio padro, , o qual mede a disperso em torno do valor esperado. O valor
esperado do retorno, , o retorno mais provvel de um ativo. calculado da
seguinte maneira:

Onde,
= valor do retorno na ocorrncia j
= probabilidade da ocorrncia j
= nmero de ocorrncias consideradas
R isco e retorno esperado de ativos com
risco 2004) Exemplo: Os
(Gitman,

valores esperados dos retornos

dois ativos A e B da Norman
Company so apresentados na
tabela 5.4. A coluna 1 fornece as
probabilidades, ,e a coluna 2
contm os valores dos retornos
possveis, . Em cada um dos
casos, n igual a 3. O valor
esperado de cada ativo 15%.
R isco e retorno esperado de ativos com
risco
A expresso de calculo do desvio-padro dos
retornos, ,
R isco e retorno esperado de ativos com
risco 2004) Exemplo: A tabela a seguir fornece os desvios-
(Gitman,
padro dos ativos A e B da Norman Company, calculados com
base nos dados anteriores. O desvio-padro do ativo A igual a
1,41% e o do ativo B 5,66%. O maior risco do ativo B est
claramente refletido em seu desvio-padro mais elevado.
R isco e retorno esperado de ativos com
risco Gitman (2004) o coeficiente de variao, CV, uma
Segundo

medida de disperso relativa til na comparao dos riscos de

ativos com retornos diferentes. A equao fornece a expresso
do coeficiente de variao :

Quanto maior o coeficiente de variao, maior o risco.

R isco e retorno esperado de ativos com
risco 2004) Exemplo: Uma empresa deseja selecionar
(Gitman, o
menos arriscado de dois ativos alternativos, X e Y. O retorno
esperado, o desvio-padro e o coeficiente de variao dos
retornos de cada um dos ativos so:
Estatstica Ativo X Ativo Y
(1) Retorno esperado 12% 20%
(2) Desvio-padro 9% 10%
(3) Coeficiente de 0,75 0,50
variao [(2) (1)]