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CEPAL/ILPES

VIII CURSO INTERNACIONAL


Preparacin y Evaluacin
de Proyectos de Desarrollo Local
Evaluacin Privada de Proyectos
1. Matemtica financiera
Conceptos bsicos
Valor actual
CEPAL/ILPES

Conceptos bsicos
Inters: Concepto
CEPAL/ILPES

Inters = Costo del capital = Retribucin requerida por el uso del


factor capital

Todo capital tiene un costo (requiere una retribucin)


Explcito = el inters pagado por un prstamo
Implcito = el inters dejado de ganar sobre el capital propio
Tasa de inters: Definicin bsica
CEPAL/ILPES

Inters$
Tasa de inters 100
Capital$

Supuesto: moneda constante o inflacin = 0


Ejemplo:
Si recibo hoy $1,000 para devolver $1,080 en dos
meses, el inters bimestral es:

(1,080 - 1,000)
k bimestral 100 8%
1,000
Tasa de inters e inflacin:
CEPAL/ILPES Teorema de Fisher

Si la inflacin () es distinta de 0

C1 C 0 1
k 100
C 0 1
k C 0 1 C1 C 0 1
C1 C 0 1 1 k
Si C 0 $1 C1 1 tasa efectiva 1 r
(1 r ) 1 1 k Donde
r = tasa nominal
k = tasa real
Tipos de inters
CEPAL/ILPES

Inters simple: el inters de cada perodo se retira de la


imposicin

Inters compuesto: el inters de cada perodo aumenta el capital


impuesto
Tipos de inters:
CEPAL/ILPES Ejemplo y comparacin

Tasa de inters peridica 6% INTERS SIMPLE INTERS COMPUESTO


1 2 3 1 2 3
Capital inicial 1.000 1.000 1.000 1.000 1.060 1.124
Inters ganado al fin del perodo 60,0 60,0 60,0 60,0 63,6 67,4
Capital al final del perodo 1.000 1.000 1.000 1.060 1.124 1.191

Total intereses 180,0 191,0


Capital inicial 1.000 1.000
Tasa de inters del perodo 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0%
Inters compuesto:
CEPAL/ILPES Ejemplo 1

Sea
Capital: $1,000
Tasa: 10% anual, capitalizable anualmente
Plazo: 1 ao

Cunto se tendr al final del ao?


Inters compuesto:
CEPAL/ILPES Ejemplo 1

C1 = C0 (1+k)1 = $1,000 (1+0.10)1 = $1,100

0 1

1,000 1,100
C0 C1 = C0 (1+k)1
1,100 = 1,000 (1+0.1)1
Inters compuesto:
CEPAL/ILPES Ejercicio 1

Sea
Capital: $1,000
Tasa: 12% anual, capitalizable anualmente
Plazo: 1 ao
Cunto se tendr al final del ao? Y luego de 2 aos?

Al ao: $1,000 (1+0.12) = $1,120


A los 2 aos: $1,120 (1+0.12) = $1,000 (1+0.12)2 = $1,254.40
Inters compuesto:
CEPAL/ILPES Perodo de capitalizacin Ejemplo 2

Cmo variara la operacin del Ejemplo 1 si la capitalizacin de


los intereses fuera semestral?

0 1/2 1

1,000 1,050 1,102.5


C0 C1 = C0 (1+k/2)1 C2 = C1 (1+k/2)1 = C0 (1+k/2)2
1,050 = 1,000 (1+0.12)1 1,102.5 = 1,000 (1+0.102) 2
Inters compuesto:
CEPAL/ILPES Perodo de capitalizacin Ejemplo 3

Cmo variara la operacin anterior si la capitalizacin de los


intereses fuera trimestral?

0 1/3 1/3 1/3 1

1,000 1,025 1,050.625 1,076.89 1,103.8


C0
C4 = C0 (1+k/4)4
1,103.8 = 1,000 (1+0.1/4)4
Inters compuesto:
CEPAL/ILPES Ejercicio 2

Para un capital de $1,000 un banco nos ofrece dos opciones de


inversin a plazo fijo:
Opcin 1: 12% anual, capitalizable semestralmente
Opcin 2: 11.768% anual, capitalizable bimestralmente
Cul es la opcin ms conveniente, para una colocacin a 1 ao
de plazo?

Opcin 1: $1,000 (1+0.12/2)2 = $1,123.60


Opcin 2: $1,000 (1+0.11768/6)6 = $1,123.60
Equivalencia de tasas
CEPAL/ILPES

Dos tasas de inters con diferente perodo de capitalizacin


son equivalentes si producen el mismo inters compuesto al
final de un ao:

Ejemplo 2 anterior
11.768% anual capitalizable bimestralmente es equivalente a
12% anual capitalizable semestralmente es equivalente a
12.36% anual capitalizable anualmente
Equivalencia de tasas:
CEPAL/ILPES Ejercicio 3

A qu tasa de capitalizacin anual es equivalente una tasa del


13% anual capitalizable trimestralmente?

(1 + kCA) = (1 + kCT/4)4 kCA = (1 + kCT)4 - 1


kCA = (1 + 0.13/4)4 = (1 + 0.0325)4 = 13.648%
Tasas nominal y efectiva
CEPAL/ILPES

Cuando el inters es capitalizable ms de una vez por ao,


La tasa anual dada se llama tasa nominal anual
La tasa efectivamente ganada se llama tasa efectiva anual

Ejemplo 3
Tasa nominal anual: 11.768%
Tasa efectiva anual: 12.36%
Tasas nominal y efectiva:
CEPAL/ILPES Relacin

Para un clculo preciso,

1 + TE(m) = (1 + TNA . t/365)m/t

TE(m) = (1 + TNA . t/365)m/t - 1


(para un clculo menos preciso puede usarse un ao de 360 das)

Donde:
TNA = tasa nominal anual vencida
TE(m) = tasa efectiva para los m das
m = nmero de das del perodo cuya tasa se busca
t = nmero de das del subperodo de capitalizacin
Tasas efectiva y nominal:
CEPAL/ILPES Ejemplo 4

Sea TNA = 12%


Si el perodo de capitalizacin es mensual, cul es la tasa
efectiva para un depsito a 60 das?

TE(60) = (1 + 12% . 30/365)60/30 - 1 = 1.982%

$1,000 depositados a 60 das a una TNA = 12% capitalizable


mensualmente generarn $19.82 de inters
Tasas efectiva y nominal:
CEPAL/ILPES Ejemplo 5

Sea TNA = 12%


Si el perodo de capitalizacin es mensual, cul es la tasa
efectiva para un depsito a un ao de plazo?

TE(365) = (1 + 12% . 30/365)365/30 - 1 = 12.68342%

TE(365) = (1 + 12% . 30/360)360/30 - 1 = 12.68250%


Tasa efectiva anual
CEPAL/ILPES

Es la tasa resultante de una colocacin a la tasa efectiva


peridica por los perodos necesarios para completar un ao:

TEA = (1 + TE(m))365/m

O, de manera aproximadamente equivalente

TEA = (1 + TNA . t/365)365/t


Tasa efectiva anual:
CEPAL/ILPES Ejemplo 6

En el Ejemplo 4,
TNA = 12%, capitalizable mensualmente
TE(60) = 1.982%
De all,
TEA = (1 + TE(m))365/m - 1
TEA = (1 + 0.01982)365/60 - 1
TEA = 12.68119%
TEA = (1 + 12%. 30/365) 365/30 1 = 12.68342%
Ejercicio 4
CEPAL/ILPES

Si TE(60) = 1%, cul es la TEA?

TEA = (1 + TE(m))365/m - 1
TEA = (1 + 0.01)365/60 - 1
TEA = 6.24%
Ejercicio 4 (Cont.)
CEPAL/ILPES

Si el perodo de capitalizacin es de 30 das, cul es la TNA?

1 + TE(60) = (1 + TNA . 30/365)60/30


TNA = (1 + TE(60))30/60 1) (365/30)

TNA = (1 + 0.01)30/60 1) (365/30)


TNA = 6.068%
Inters compuesto:
CEPAL/ILPES Perodo de capitalizacin continuo

Si el perodo de capitalizacin es muy pequeo (diario, horario, por


minutos o segundos), se trata de capitalizacin continua
En ese caso, si
TEA = (1 + TNA . t/365)365/t
t tiende a hacerse infinitamente pequeo, y
TEA = eTNA
TEA = eTNA.n
Donde e = 2.718 y n la cantidad de aos
Ejercicio 5
CEPAL/ILPES

Se invierten $1,000 al 11% anual, capitalizados continuamente,


por dos aos. Cunto se obtendr al final de la inversin?

$1,000 e0.11x2 = $1,000 e0.22 = $1,000 . 1.246 = $1,246


CEPAL/ILPES

Valor actual
Valor futuro y actual:
CEPAL/ILPES Concepto

El inters compuesto acumula intereses sobre un capital inicial,


hasta una fecha dada

El monto as obtenido es el valor futuro del capital inicial

Inversamente, el capital inicial es el valor actual del monto a


recibir en el futuro
Valor futuro y valor actual:
CEPAL/ILPES Ejemplo 6

$ miles
Meses 0 1 2 3 4 5 6
Constitucin PF -100 100
Intereses ganados 6
Flujo neto -100 106
= 100 (1+0,01)^6
TE(30) 0,99%
TNA 12%
Valor actual Valor futuro
t (das) 30
(VA) de $106 (VF) de $100
m (das) 30
Valor actual:
CEPAL/ILPES Definicin

El valor actual de una cantidad futura expresa cunto vale esa


cantidad a pesos de hoy

VA = VF / (1 + k)n

Donde:
VA = Valor actual
VF = Valor futuro
k = tasa de actualizacin, inters o descuento
n = perodo donde se recibir el valor futuro
Valor actual:
CEPAL/ILPES Ejemplo 7

Un to rico le informa que dentro de 6 aos le har un legado de


$1 milln. Ud., que lleva una vida disipada, est dispuesto a
recibir menos dinero, si lo recibe ya. Una ta generosa le ofrece
$507 mil, si Ud. le transfiere el derecho a cobrar el legado. Si su
tasa de inters es 12% anual, le conviene la propuesta?

$ miles
Aos 0 1 2 3 4 5 6
Herencia futura 1.000
VA herencia futura 507 = 1000 /(1+0,12)^6
TEA 12%
Valor actual y valor futuro:
CEPAL/ILPES Despejando incgnitas

Si VA = VF/(1+k)n
Entonces,
VF VP 1 k
n

VF
k n 1
VP

ln VF - ln VP
n
ln 1 k
Valor actual y valor futuro:
CEPAL/ILPES Ejemplo 8

Cunto tiempo se demorar en acumular $2,250 si se depositan


$1,000 al 1% mensual, capitalizable mensualmente?

ln VF - ln VP
n
ln1 k
ln 2,250 ln 1,000
n
ln(1 1%)
7.7186 6.9077
n 81.497 meses
0.00995
Valor actual y valor futuro:
CEPAL/ILPES Ejercicio 6

A qu tasa se deber depositar $1,000 para obtener $2,250 en 82


meses?

VF
k n 1
VP
2,250
k 82 1
1,000
k 0.0099385
Valor actual neto
CEPAL/ILPES

El valor actual ofrece cunto vale hoy un bien futuro


En ocasiones, acceder a ese pago futuro implica una erogacin
hoy
El valor actual neto es la diferencia entre el valor actual del pago
futuro y la inversin necesaria:

VF
VAN (nico flujo) I Hoy
(1 k) n
Valor actual neto:
CEPAL/ILPES Ejemplo 8

Un conocido le propone comprar una casa deteriorada para


reciclarla y venderla. La inversin (compra ms arreglo)
asciende a $250 mil. Si pudiera venderla en $300 dentro de 6
meses, le convendra el negocio?
Valor actual neto:
CEPAL/ILPES Ejemplo 8 - Solucin

$ miles
Meses 0 1 2 3 4 5 6
Compra casa -200
Gastos reciclado -50
Venta en mes 6 300
Flujo Neto -250 300
VA Venta = 283
- Inversin = -250
VAN = 33
TE(30) 0,99%
TNA 12%
t (das) 30
m (das) 30
Valores actuales y
CEPAL/ILPES tasas de descuento

Para obtener el valor actual de un valor futuro se requiere una


tasa de descuento

La tasa de descuento se define como el inters que se hubiera


ganado de haber invertido en la mejor inversin alternativa
Tasas de descuento:
CEPAL/ILPES Ejemplo 9

En el ejemplo 8, la opcin a comprar la casa, reciclarla y venderla


era invertir los $250 mil en una inversin financiera de riesgo
equivalente.

El inters utilizado para descontar los $300 futuros es lo que


hubiera rentado invertir $250 por 6 meses.
Tasas de descuento
CEPAL/ILPES y tasas de retorno

En el ejemplo 8, la inversin en la casa obtuvo un retorno del


13.2%

Ganancia neta
Retorno
Inversin
$283 $250
Retorno 13.2%
$250

Esta inversin es muy interesante, pues rinde un retorno


superior a su tasa de descuento
Relacin entre valores actuales y
CEPAL/ILPES valores futuros

El valor actual de un valor futuro es siempre menor que ese valor


futuro:

$1 hoy vale ms que $1 maana

Por que los $ actuales se pueden invertir y ganar inters por un


perodo
Porque los $ actuales son en general menos riesgoso que los
futuros
Valor actual y valor futuro:
CEPAL/ILPES El rol de los mercados de capitales

El concepto de valor actual y valor futuro permite establecer


equivalencias entre recibir (hacer) un pago hoy o en el futuro

En la prctica, eso es posible debido a la existencia de un


mercado de capitales
El mercado de capitales es simplemente un mercado donde la gente
intercambia $ de hoy por $ futuros, y viceversa
Mercado de capitales:
CEPAL/ILPES Funcionamiento

Suponga que Ud. tiene:


$20,000 en la mano
$25,000 a recibir dentro de un ao

Sus opciones son


Consumir $20,000 hoy y $25,000 en un ao
No consumir nada hoy, invertir los $20,000 y consumir dentro de
un ao $20,000 (1+k) + $25,000
Consumir todo hoy: $20,000 + $25,000/(1+k)
Opciones entre consumo presente y
CEPAL/ILPES consumo futuro

Si k=7%, su riqueza total es


$46.4 $43.4 (a $ de hoy) o $46.4 (a $
futuros)
$21.4 = $20
(1+0.07) Pendiente = (1+0.07)
Invierte $20 para
$25
consumir todo el
ao prximo

$20 $43.4
Pide prestado el valor
actual de $25 para
$23.4 = $25/(1+0.07) consumir todo hoy
Mercado de capitales e
CEPAL/ILPES inversin en activos reales

A medida que se va invirtiendo


$46.4 en proyectos no financieros, el
$37.8 retorno de los mismos disminuye

$25
Rtn(P1) = (25-10)/10 = 2.5
Rtn(P2) = (13-10)/10 = 1.3
Rtn(P1) = (9-10)/10 = -0.1

$43.4
Proyecto1
= $10 mil
Proyecto 3 Proyecto 2
= $10 mil =$10 mil
Mercado de capitales e
CEPAL/ILPES inversin en activos reales
D
0B (1+ k)

Flujo futuro C
de la
inversin

0 B A E

Inversin
en activos VAN = 0C/(1+k)-
reales AB = BE - AB
Moraleja
CEPAL/ILPES

Al invertir en activos reales y ahorrar o pedir pedir prestado en


el mercado de capitales, el inversor puede colocarse en cualquier
punto de DE
Tiene ms para gastar, hoy o maana, que si invirtiera solo en el
mercado de capitales o solo en activos reales
La riqueza se maximiza cuando se invierte en activos reales
hasta igualar el costo de oportunidad del capital (DE // CA)
El VAN es el mximo alcanzable
El mercado de capitales permite alcanzar luego la combinacin
adecuada de consumo presente y futuro
Consecuencia de la moraleja
CEPAL/ILPES

La regla para dirigir una empresa se reduce a maximizar el valor


de la misma para los accionistas

Logrado eso, stos elegirn la pauta temporal de consumo que


prefieran
Supuesto fuerte: libre acceso al mercado de capitales

Maximizar la riqueza = elegir todos los proyectos que tengan


un VAN positivo
Valor actual de flujos
CEPAL/ILPES de ms de un perodo

Los proyectos generan flujos por ms de un perodo


El valor actual neto de un proyecto de esas caractersticas
puede calcularse como

F1 F2 Fn
VAN F0 ...
1 k 1 k
1 2
1 k n

n
Ft
VAN
t 0 1 k
t
Valor actual de anualidades
CEPAL/ILPES

Si F1 = F2 = ... = Fn

VAN F0 F
1 k 1
n

1 k k
n

Coeficiente para el
clculo del valor
actual de una
anualidad constante
Valor actual de anualidades
CEPAL/ILPES

Si F1 = F2 = ... = Fn y n 0

F
VAN F0
k

Valor actual de una


perpetuidad constante

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