Finanzas No Financieros

Acef Finanzas para no Financieros
OBJETIVO BASICO:
Maximizar el Patrimonio del Inversionista
(Precio del mercado de las acciones)
Vlr. Patrimonio = Vlr. Activo Vlr. Pasivo

Patrimonio = Activo Pasivo 2
Separar lo Operacional de lo no operacional:

Patrimonio=(Act. Op Pas. Op)+(Act. no Op Pas.
no Op)
Act. Op. Pas. Op. = VP Flujo de Caja Libre

Act. no Op. = Inversiones otros negocios/Financieros
Pas. no Op. = Pasivos Financieros
3
HERRAMIENTAS
FUNDAMENTALES:
-Flujos de Caja
-Costo de Capital
-Concepto del Valor Presente Neto
4
PREGUNTAS USUALES:
- Tendr xito una inversin especfica?
- De donde provendrn los fondos para financiarla?
- Tiene la empresa una cantidad adecuada de
dinero, o acceso al mismo, mediante crditos
(p.ej.)?
- A que clientes debo ofrecer crditos, y cuanto?
- Que cantidades deben mantenerse en Inventario?
- Cual es la poltica de dividendos ptima?
- Como equilibrar el riesgo con el retorno?
5
RONODI
EVA = CAP. INV - WACC
RENODI = EBITDA - IMPUESTOS
CAP. INV = CAPEX + INV. KT
WACC = C.C.I.
RONODI
EVA = CAP. INV - WACC 6
RENODI = EBITDA - IMPUESTOS
CAP. INV = CAPEX + INV. KT
WACC = C.C.I.
Introduccin
7
Para valorar una compaa es necesario conocer y analizar los estados
financieros de la misma.
Situacin Financiera de la Compaa en una

Balance General
determinada fecha.
Estado de Prdidas Resultado (utilidad o prdida) de la Compaa

y Ganancias durante un periodo de tiempo determinado.
Relacin de las entradas y salidas de recursos en

Flujo de Caja
efectivo de la compaa durante un periodo de
tiempo determinado.
Balance General
8
El balance general muestra la situacin financiera de la compaa en un
momento determinado. Esto es, la situacin de activo, pasivo y patrimonio.
La estructura del Balance General es la siguiente:
Pasivo
Activo
Patrimonio
Balance General: Activos (i)
9
El activo est compuesto por los bienes y derechos de la compaa,
susceptibles de ser valorados econmicamente. Los activos se pueden dividir
principalmente en Activos Corrientes, Fijos y Otros Activos.
Activos Corrientes (Corto Plazo): Bienes o

derechos liquidos, es decir se pueden transformar
en dinero en un periodo corto de tiempo (menos
de un ao).
Activos
Corrientes
Dentro de los activos corrientes ms comunes se
encuentran: Caja y Bancos, Inversiones
Temporales, Cuentas por Cobrar, Impuestos
Pagados por Anticipados, Excedentes de
Liquidez.
Balance General: Activos (ii)
10
Activos Fijos: Bienes y derechos que estn

destinados a permanecer en la compaa por un
periodo largo de tiempo y tienen un grado de
liquidez bajo.
Activos
Fijos
Dentro de los activos fijos se ubican cuentas
como : Maquinaria y Equipo, Depreciacin
Acumulada (menor valor del activo), Propiedades.
Balance General: Activos (iii)
11
Otros Activos: reune los bienes y derechos de la

compaa que no se clasifican como corrientes y
que no son propiamente activos fijos.
Otros Activos Aunque esta clasificacin depende de cada

empresa, dentro de Otros Activos se pueden
encontrar los activos intangibles y las inversiones
permanentes.
Balance General: Pasivos (i)
12
El pasivo est compuesto por el conjunto de deudas y obligaciones de la
compaa con otras compaas, entidades financieras y personas (p.ej.
Trabajadores). Dentro de los pasivos se encuentran los pasivos corrientes, de
largo plazo y otros pasivos.
Pasivos Corrientes: son las obligaciones de la

empresa en el corto plazo (menos de un ao).
Pasivos Dentro de las cuentas ms representativas de los

Corrientes pasivos corrientes se encuentran: Cuentas por
pagar, impuestos por pagar, obligaciones
financieras de corto plazo (crditos de tesorera).
Balance General: Pasivos (ii)
13
El pasivo est compuesto por el conjunto de deudas y obligaciones de la
compaa con otras compaas, entidades financieras y personas (p.ej.
Trabajadores). Dentro de los pasivos se encuentran los pasivos corrientes, de
largo plazo y otros pasivos.
Pasivos Largo Plazo: son las obligaciones de la

empresa con vencimiento mayor a un ao.
Pasivos Largo Principalmente, los pasivos de largo plazo estn

Plazo y Otros constituidos por las obligaciones financieras. En
los otros pasivos se incluyen cuentas como las
obligaciones laborales (relacionadas
generalmente con el pasivo pensional de la
empresa).
Balance General: Patrimonio
14
El patrimonio es la diferencia entre los activos y los pasivos de la compaa.
Es decir, los activos se financian ya sea con las obligaciones incluidas en el
pasivo o con los recursos de los socios incluidos dentro del patrimonio de la
compaa-.
Dentro de las principales cuentas del Patrimonio

se incluyen : el capital aportado por los socios
(tanto el suscrito como el pagado), as como los
resultados de la operacin del periodo en
Patrimonio cuestn, los resultados acumulados que no
hayan sido repartidos a los accionistas y las
reservas sobre utilidades que se hagan ya sea
por disposicin legal o con motivaciones
especficas (p.ej. Recomprar acciones).
Estado de Prdidas y Ganancias (P&G)
15
El estado de prdidas y ganancias muestra el origen de la utilidad (o prdida)
de la compaa en un periodo de tiempo determinado.
Es decir, el P&G relaciona las cuentas que reflejan el giro normal de la

compaa y las operaciones financieras que se realizan durante este tiempo.
Tambin se consideran las operaciones que se realizan con el fisco pago de

impuestos y provisiones sobre los impuestos a pagar-.
La composicin del P&G de una compaa promedio es la siguiente:

Estado de Prdidas y Ganancias (P&G)
16
Ingresos Operacionales
- Costos de Ventas
= Utilidad Bruta
- Gastos de Ventas
- Gastos Administrativos
= Generacin Interna de Recursos (EBITDA)
- Depreciacin
- Amortizacin/Provisiones
= Utilidad Operacional (EBIT)
- Otros Gastos
+ Otros Ingresos
- Prdida en Cambio
+ Correccin Monetaria
= Utilidad Antes de Impuestos (EBT)
- Provisin de Impuestos
= Utilidad Neta Final
Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Bruta (i)
17
Precio: Puede ser determinado por la oferta y demanda,
la regulacin o las expectativas de la compaa.
Cantidad: Depende de la capacidad de produccin
(actual y futura) de la compaa, la participacin de
mercado y las expectativas de crecimiento de la
compaa.
Costos Fijos: Independientes del nivel de produccin.

Generalmente se proyectan con base en la inflacin.
Costo de Ventas Costos Variables: Asociados al nivel de produccin.
Principalmente se refieren a los insumos de la
produccin y a los costos laborales de los empleados
directamente relacionados con la misma.
Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Bruta (ii)
18
- Costos de Ventas
= Utilidad Bruta
Margen Bruto = Utilidad Bruta / Ingresos Operacionales

Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Operacional (i)
19
Los gastos de venta incluyen todos los gastos en que

incurre la compaa para vender su producto.Por ejemplo
Gastos de Venta y publicidad.
Administrativos Los gastos administrativos corresponden a los gastos de
funcionamiento de la empresa como organizacin,
incluyendo los salarios de sus empleados no
involucrados en la produccin.
Depreciacin: Prdida de valor de un activo fijo,

debido al desgaste que sufre por su uso en su vida
Depreciaciones y til.
Amortizaciones
Amortizacin: Prdida de valor de un activo

intangible. Refleja el valor de redencin del activo.
Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Operacional (ii)
20
Utilidad Bruta
- Gastos de Ventas
- Gastos Administrativos
= Generacin Interna de Recursos (EBITDA)
- Depreciacin
- Amortizacin/Provisiones
= Utilidad Operacional (EBIT)
Margen EBITDA = EBITDA / Ingresos Operacionales
Margen Operacional = Utilidad Operacional / Ingresos Operacionales

Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Neta (i)
21
Otros gastos/ingresos incluyen los egresos e

ingresos de la compaa que no se produjeron
Otros Gastos / Ingresos como resultado del negocio principal de la misma.
El ejemplo ms comn son los rendimientos
financieros y el pago de intereses.
Prdida en Cambio surge con el fin de contabilizar

Prdida en Cambio las variaciones en la moneda local que tiene el valor
de una deuda contrada en moneda extranjera.
Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Neta (ii)
22
La cuenta de correccin monetaria es el resultado de

Correccin Monetaria los ajustes por inflacin que se hace a los activos y
pasivos no monetarios y al patrimonio. Dependiendo
del caso, puede ser un ingreso o un egreso.
CM = Ajuste Inflacin Neto Activos Ajuste Inflacin
Patrimonio Ajuste Inflacin Pasivos
Provisin del pago del impuesto de renta, asumiendo

Provisin Imporrenta
como base gravable la Utilidad Antes de Impuestos.
Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Neta (iii)
23
Utilidad Operacional (EBIT)

- Otros Gastos
+ Otros Ingresos
- Prdida en Cambio
+ Correccin Monetaria
= Utilidad Antes de Impuestos (EBT)
- Provisin de Impuestos
= Utilidad Neta Final
Margen Neto = Utilidad Neta / Ingresos Operacionales

Flujo de Caja
24
El flujo de caja de la compaa refleja las entradas y salidas de efectivo a partir de la operacin
de la compaa (Flujo de Caja Operativo) y el pago a sus fuentes de financiacin (flujo de caja
Financiero y para los Accionistas).
Flujo de Caja
Acreedores Financiero
Flujo de Caja Activos

Operativo Operativos
Flujo de Caja
Accionistas
para Accionista
Flujo de Caja
25
EBITDA
+/- Capital de Trabajo Flujo de Caja
- CAPEX Operativo
- Impuestos
FLUJO DE CAJA LIBRE A LA FIRMA
+ Desembolsos de Deuda
- Gastos Financieros Flujo de Caja
- Amortizaciones Financiero
+ Aportes de Capital
+ Ingresos No Operacionales
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE SD
+ Caja Inicial
= FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA SOCIOS Flujo de Caja
- Dividendos Accionistas
- Excedentes de Liquidez
= CAJA FINAL
Flujo de Caja Operativo Capital de Trabajo (i)
26
El capital de trabajo son los recursos

necesarios para atender la operacin normal de
la compaa, es decir, cumplir con las
obligaciones de corto plazo (pasivos corrientes).
Capital de Trabajo
Para cumplir con estas obligaciones corrientes,
la compaa cuenta en primera medida con sus
activos corrientes, pues son estos los activos
que generan efectivo de forma rpida.
Flujo de Caja Operativo Capital de Trabajo (ii)
27
Para proyectar las cuentas que componen el capital de trabajo de la compaa
(activos y pasivos corrientes) se calculan las rotaciones de cada una, teniendo
en cuenta que haya consistencia con el tipo de negocio y con el
comportamiento histrico. Un ejemplo del clculo de las rotaciones es el
siguiente:
Activos Corrientes (Caja) Rotacin Dias Caja = (Caja*365) / Costos y Gastos

Operacionales
Pasivos Corrientes (CxP) Rotacin Dias CxP = (CxP*365) / Ingresos Operacionales

Flujo de Caja Operativo Capital de Trabajo (iii)
28
Dependiendo de la variacin en el capital de trabajo, se puede determinar la
capacidad de la compaa para atender el curso normal del negocio:
Cambio (aumento) en los activos corrientes resta en el

Cambio en A. Corrientes Flujo de Caja porque la empresa est financiando a un
tercero.
Cambio en P. Corrientes Cambio (aumento) en los pasivos corrientes suma en el

Flujo de Caja porque significa que la empresa est siendo
financiada por un tercero.
Flujo de Caja Operativo Inversiones
29
La proyeccin de las inversiones es determinante para valorar una empresa o
proyecto porque generalmente cualquier inversin de capital implica grandes
recursos de la compaa, el sector financiero y/o los accionistas.
Cuando se proyecta el CAPEX se debe tener en cuenta el impacto que puede

tener este cambio sobre la produccin y por ende en los ingresos (p.ej. en un
proceso de expansin).
En las empresas maduras sin escenarios de expansin el Capex debe

tener en cuenta principalmente la reposicin de los activos productivos.
Flujo de Caja Financiero (i)
30
FLUJO DE CAJA LIBRE A LA FIRMA
+ Desembolsos de Deuda
- Gastos Financieros
- Amortizaciones
+ Aportes de Capital
+ Ingresos No Operacionales
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE SD
Despues de atender las obligaciones del negocio pago de costos y gastos

operativos, capital de trabajo, inversiones e impuestos- el resultado es
denominado Flujo de Caja Libre (FCL). Con el FCL se atiende las
obligaciones financieras y posteriormente se remunera la inversin de los
accionistas.
Flujo de Caja Financiero (ii)
31
Para la proyeccin del flujo financiero es necesario tener en cuenta:
Necesidades de financiacin de la compaa.

Estructura ptima de Deuda/Capital de la compaa.
Condiciones actuales del mercado financiero y/o de capitales.
Perspectivas sobre el acceso de la compaa a los mercados financieros
y de capitales en el futuro.
Expectativas sobre el comportamiento de las tasas de inters, la
devaluacin y la inflacin.
Coberturas de Servicio de la Deuda mnimas para cada negocio.
Disponibilidad de los socios para capitalizar actualmente y en el futuro.
Flujo de Caja para Accionistas (i)
32
FLUJO DE CAJA DESPUES DE SD

+ Caja Inicial
= FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA SOCIOS
- Dividendos
- Excedentes de Liquidez
= CAJA FINAL
Una vez considerado el pago del servicio de la deuda, as como los nuevos
recursos de deuda, los aportes de capital de los socios y los ingresos no
operacionales, se obtiene el Flujo de Caja Disponible para accionistas (FCD).
Son estos recursos, el FCD, los que remuneran la inversin de los
accionistas, a travs del pago de dividendos y de los excedentes de liquidez.
Flujo de Caja para Accionistas (ii)
33
Para la proyeccin del Flujo de Caja Disponible es importante tener en
cuenta los siguientes puntos:
Polticas contables y de la compaa sobre reparticin de dividendos.

Manejo de la caja atrapada de la compaa.
Restricciones de mercado para la reparticin de dividendos (p.ej.
Covenants financieros en esta direccin).
Tasas de Inters
34
Involucran plenamente el concepto de valor del dinero en el tiempo
Se diferencian en tasas efectivas, y tasas nominales
El inters se paga con base en la tasa nominal, en el perodo

correspondiente.
Las tasas efectivas se utilizan bsicamente para:

Comparar
Camino para hallar tasas equivalentes
Tasas de Inters
35
(1 + i efectivo) = (1+ i peridico)n
De donde:
i efectivo = (1+ i peridico)n 1
Donde
i nominal anual
i peridico
n
Tasas de Inters
36
Los intereses pueden ser pagados al vencimiento o por anticipado:
i nominal anticipado
i peridico vencido n
1
n
Tasas de Inters - Ejemplo
37
Encontrar la equivalencia de una tasa nominal anual de 31% pagada
cada mes vencido en TA (Trimestre Anticipado)
31%
i mensual 2.583%
12
i efectivo anual (1 2.583%)12 - 1 35.80%
i trimestral (1 35.80)1/4 - 1 7.95%

Tasas de Inters - Ejemplo
38
Para encontrar la tasa en TA:
n x i periodico vencido
1 i periodico vencido
4 x 7.95%
i TA 29.46%
1 7.95%
Tablas de Amortizacin
39
Tasas de los crditos pueden ser fijas variables.
Variables: Base DTF/TCC Libor/Prime
Diferenciar Crditos en Dlares vs. Crditos en Pesos
Diferenciar Periodicidad Cotizada vs. Periodicidad de Pago
Amortizaciones hacen referencia al pago del principal (capital)
Perodos de gracia preferiblemente slo para pago de capital

Tablas de amortizacin Crditos en Pesos

Monto: $1.500 MM 40
Plazo: 2 aos
Tasa: DTF + 6% T.A., pagadero T.V.
Amortizaciones: Trimestrales iguales
P. Gracia: un ao
Crdito Terreno ($MM)

Trim. Cap. Base Amort Inters
0 1,500
1 1,500 83
2 1,500 83
3 1,500 83
4 1,500 83
5 1,125 375 87
6 750 375 65
7 375 375 43
8 0 375 22
Tasas Equivalentes Peso - Dlar
41
La tasa en pesos equivalente a una tasa den dlares, involucra la

suma efectiva de sta ltima con la devaluacin Peso/dlar
(1+Tasa Col$) = (1 + Tasa USD$) * (1 + Devaluacin Col$/USD$)

Tablas de amortizacin Crditos en Dlares
42
Monto: US$2.692.000
Plazo: 3 aos
Tasa: Libor + 3.5%, pagadero S.V.
P. Gracia: dos aos
Amortizaciones: Semestrales iguales
Crdito Maquinaria (US$000) ($MM)

Semestre Cap. Base Amortizacin Inters Amort. Inters Dif. Cambio
0 2,692
1 2,692 135 313 270
2 2,692 135 327 270
1 2,692 135 338 228
2 2,692 135 350 228
1 1,346 1,346 135 3,548 355 100
2 0 1,346 67 3,598 180 50
VPN vs TIR
43
Sirve como regla de inversin

Se pueden comparar Proyectos
VPN
EL VPN de varios proyectos se puede sumar para obtener
consolidado
Sirve como regla de inversin. Si TIR >= WACC

TIR No se pueden comparar proyectos con distintos
plazos
Valor Presente Neto:

$ 110
$ 100 r = 10% 44
Representa el valor que debe ser asignado hoy al dinero que ser recibido en un futuro
Xo X1 X2 Xn
...... Tasa de inters = r
X1 X2 Xn
PV X 0 ......
1 r (1 r ) 2 (1 r ) n
Valor Presente y Valor Futuro
45
El valor Futuro de una serie de Flujos es
Xo X1 X2 Xn
n
...... FV Xo 1 r X 1(1 r ) n 1 ...... Xn
Es decir que:
FV PV (1 r ) n
Tasa interna de retorno: TIR
Medida de rentabilidad o de retorno esperado de un flujo. 46
retornos
inversin
X1 X2 Xn
0 X0 ......
1 r (1 r ) 2 (1 r ) n
FLUJO DE CAJA - PRINCIPIOS BASICOS:

47
-Mtodo Indirecto = Anlisis
-Operacional vs. Financiero
-Orden: Histrico = E.R. B.G. F.F.

Proyeccin = E.R. F.C. B/G
48
Flujo de Caja Mtodo Indirecto (Anlisis)
Flujo Operacional
Anlisis Generacin Interna
Determinar Viabilidad Operacional
Comparar
Valoracin
Flujo Financiero
Anlisis Capacidad de Pago
Retorno Financiero Inversionista
Pesos Corrientes vs. Pesos Constantes
49
El anlisis financiero se realiza sobre cifras en unidades monetarias constates
(eliminando el efecto de la inflacin).
FLUJ O DE CAJ A 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Generacin I nterna 34,002 37,644 43,962 50,515 53,797 54,718 55,475 56,033 50
Total Capital de Trabajo 1,927 11,462 9,331 6,689 7,742 10,499 12,160 13,464
Otras Fuentes - Otros Usos (5,428) (279) - - - - - -
Disponible Para I nversin 26,648 25,903 34,630 43,825 46,054 44,219 43,315 42,570
Inversin Activos Fijos 20,112 4,699 3,523 4,652 4,775 4,890 5,007 5,127
Inversiones Permanentes (220) 1 - - - - - -
Flujo de Caja Libre 6,756 21,203 31,107 39,173 41,279 39,330 38,308 37,443
Menos : Pago de Intereses 14,229 16,219 12,017 11,014 6,842 2,251 178 -
Variacin neta de obligaciones 18,175 (7,521) (19,881) (27,311) (33,670) (21,747) (4,743) -
Ms : Ing (Egr) no Operacionales (3,238) 1,610 (518) (686) (704) 100 2,843 7,160
Ms : Correccin Monetaria (0) (0) - - - - - -
Total Flujo Financiero 708 (22,130) (32,416) (39,011) (41,216) (23,898) (2,078) 7,160
Variacin Otras Cuentas Patrimonio (22,217) 1,365 - - - - - -
Flujo de Caja para Utilizacin (14,754) 439 (1,309) 162 64 15,431 36,231 44,602
Reparto de Dividendos (14,371) (1) - - - - - -
Capitalizacin 0 (0) - - - - - -
Flujo Neto (383) 439 (1,309) 162 64 15,431 36,231 44,602

Caja I nicial 2,625 2,241 2,680 1,372 1,534 1,598 17,029 53,260
Caja Final 2,241 2,680 1,372 1,534 1,598 17,029 53,260 97,862
Caja Mnima 1,146 1,247 1,372 1,534 1,598 1,674 1,754 1,837
51
F.C. OPERACIONAL
EBITDA (Generacin Interna)

(-) Inv. Capital de Trabajo (Eficiencia)
(-) Impuestos (Fiscal)
Flujo de Caja Operacional
(-) Inv. Activos Fijos CAPEX (Viab. Inversin)
(-) Inversiones Permanentes (Holding)
Flujo de Caja Libre
52
EBITDA (Earnings Before Int., Tax, Dep, Amort)
Ventas 100 Ventas 100

(-) C.Vta 70 (-) C.Vta (e) 55
Ut. Bruta 30 Ut. Bruta (e) 45
Gto. Oper. 20 Gto. Oper. 20
Ut. Oper. 10 EBITDA 25
Gto. Contable 15
Ut. Oper. 10
Gto. Contable= Depreciaciones, Amortizaciones

53
INVERSION EN CAPITAL DE TRABAJO
Inversin Cartera Mercado (Ext.)
Inventarios Tcnico (Int.)
Financiacin Proveedores Mercado (Ext.)

54
Ciclo del Capital de Trabajo:
Das Cartera + Das Inventario Das Proveedores
Capital de Trabajo Positivo:

Cart. + Inv. Prov. > 0 = Alta Inversin. en K.Wjo.
Capital de Trabajo Negativo:

Cart. + Inv. Prov. >0 = Liberacin K. Wjo.
55
BALANCE FLUJO DE CAJA OPERACIONAL
Inv. alta en K. Wjo. = EBITDA alto
K. Wjo. Negativo = EBITDA bajo
Sector Industrial Almacenes de Cadena
EBITDA : 25% EBITDA : 6%

Ciclo K.Wjo: 105 das Ciclo K.Wjo: -38 das
56
Capital de Trabajo Positivo: Capital de Trabajo

Sector Industrial Negativo:
Cartera: 90 das Almacenes de Cadena
Inventario: 45 das Cartera: 2 das
Proveedores: 30 das Inventario: 45 das
Ciclo K. Wjo: 105 das Proveedores: 60 das
Ciclo K. Wjo: -17 das
CARTONES AMERI CA S.A. CARTON DE COLOMBI A EMPACOR S.A

Cifras en $MM 2000 2001 2002 2000 2001 2002 2000 2001 2002
Ventas Netas 136,869 164,983 179,590 404,233 463,103 462,800 48,797 56,467 66,944 57
Costo de Ventas 84,025 100,751 106,456 289,306 330,186 336,289 33,131 39,660 45,653
EBITDA 29,103 34,002 37,644 69,051 81,445 79,606 7,203 9,638 13,588
Gastos Financieros 13,815 14,229 16,219 13,993 17,295 13,240 6,692 6,725 6,091
Diferencia en Cambio 0 1,213 16,900 2,682 -1,790 -20,066 6,616 1,078 7,362
Otros Ingresos 4,615 3,939 22,930 20,560 24,054 18,850 110 1,716 169
Utilidad Neta 470 -3,569 -8,638 47,157 55,595 58,656 -7,870 2,055 -827
Cartera + Inventarios Operacionales 55,847 59,485 68,583 134,495 144,580 151,361 23,279 23,800 25,525
Activo Fijo Bruto 137,938 164,678 192,328 335,130 398,671 416,243 29,677 31,662 34,482
Activos Totales sin Valorizacin 164,567 187,053 194,375 401,798 477,512 509,158 53,411 52,097 54,642
Pasivo Financiero 73,594 92,982 102,361 62,823 64,553 36,741 47,135 46,129 48,160
Proveedores 17,047 19,186 18,041 31,511 46,112 57,725 5,656 4,708 8,043
Pasivos Totales 109,230 136,843 145,308 181,026 200,449 199,362 64,716 62,226 66,311
Patrimonio sin Valorizacin 55,337 50,210 49,068 220,772 277,063 309,796 -11,305 -10,129 -11,669
Crecimiento Ventas - 21% 9% - 15% 0% - 16% 19%

Margen Bruto 39% 39% 41% 28% 29% 27% 32% 30% 32%
Margen Ebitda 21% 21% 21% 17% 18% 17% 15% 17% 20%
Ebitda / Gto Financiero 2.11 2.39 2.32 4.93 4.71 6.01 1.08 1.43 2.23
Ebitda/(Int+Pasivo Fin.Total) 0.33 0.31 0.28 0.87 1.02 2.66 0.12 0.18 0.22
Pasivo Financiero / Ventas 54% 56% 57% 16% 14% 8% 97% 82% 72%
Endeudamiento sin Valorizacin 66% 73% 75% 45% 42% 39% 121% 119% 121%
Ciclo Operativo 118 100 118 100 81 75 145 135 102
Rotacin Cuentas por Cobrar (das) 77 69 77 71 66 68 99 90 77
Rotacin Inventarios (das) 114 99 102 69 66 69 107 88 89
Rotacin Proveedores (das) 73 69 61 39 50 62 61 43 63
Cifras en $ MM XITO CADENALCO OLIMPICA CARULLA-VIVERO LA 14

1999 2000 1999 2000 1999 2000 1999 Nov-00 1999 2000
Ventas Netas 1.297.713 1.497.243 1.163.183 1.337.739 872.735 1.007.877 714.764 753.399 423.434 491.736
58
Costo de Ventas 1.037.633 1.174.588 879.567 1.009.907 728.390 848.035 517.666 536.948 341.295 407.330
EBITDA 59.645 100.752 46.312 71.429 27.897 29.171 25.919 36.795 18.614 21.972
Gastos Financieros 35.820 15.216 22.494 11.791 14.221 13.336 10.716 7.322 9.872 8.527
Otros Ingresos 53.592 73.260 21.160 15.722 6.944 5.420 7.621 8.745 9.452 10.573
Utilidad Neta 48.218 85.346 -8.566 13.758 5.914 5.819 5.488 2.920 7.181 7.290
Cartera + Inventarios Operacionales 140.013 176.755 144.006 148.190 98.771 97.298 75.071 102.032 51.871 84.659
Activo Fijo Bruto 388.839 547.914 269.118 316.922 160.921 176.338 278.655 334.541 116.231 141.549
Activos Totales sin Valorizacin 1.044.513 1.242.539 656.041 759.539 312.038 336.216 399.382 430.625 213.955 260.533
Pasivo Financiero 30.129 34.563 61.373 26.798 45.310 66.958 54.393 61.878 31.116 43.337
Proveedores 144.745 160.172 141.406 159.861 136.552 128.301 103.980 115.789 64.499 86.038
Pasivos Totales 237.884 295.212 297.864 278.981 210.632 227.773 189.399 212.274 132.500 167.779
Patrimonio sin Valorizacin 806.629 947.328 358.177 480.558 101.406 108.443 209.983 218.351 81.455 92.754
Crecimiento Ventas (1) 7% 15% 4% 15% 2% 15% N.D. 31% 3% 16%

Margen Ebitda 5% 7% 4% 5% 3% 3% 4% 5% 4% 4%
Ebitda / Gto Financiero 1,67 6,62 2,06 6,06 1,96 2,19 2,42 5,03 1,89 2,58
Ebitda/(Int+Pasivo Fin.Total) 0,90 2,02 0,55 1,85 0,47 0,36 0,40 0,53 0,45 0,42
Margen Operacional 5% 7% 2% 3% 2% 2% N.D. 1% 3% 3%
Pasivo Financiero / Ventas (2) 2% 2% 5% 2% 5% 7% 8% 8% 7% 9%
Endeudamiento sin Valorizacin 23% 24% 45% 37% 68% 68% 47% 49% 62% 64%
Ciclo Operativo -2 5 1 -5 -19 -14 -22 -10 -14 -2
Rotacin Cuentas por Cobrar (das) 0 0 1 1 4 3 5 3 2 2
Rotacin Inventarios (das) 48 54 58 51 44 38 46 59 52 72
Rotacin Proveedores (das) 50 49 58 57 67 54 72 71 68 76
(1) y (2) son indicadores anualizados
59
FLUJ O DE CAJ A 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Generacin I nterna 34,002 37,644 43,962 50,515 53,797 54,718 55,475 56,033
Otras Fuentes - Otros Usos (5,428) (279) - - - - - -
Inversiones Permanentes (220) 1 - - - - - -
Menos : Pago de Intereses 14,229 16,219 12,017 11,014 6,842 2,251 178 -
Variacin neta de obligaciones 18,175 (7,521) (19,881) (27,311) (33,670) (21,747) (4,743) -
Ms : Ing (Egr) no Operacionales (3,238) 1,610 (518) (686) (704) 100 2,843 7,160
Ms : Correccin Monetaria (0) (0) - - - - - -
Total Flujo Financiero 708 (22,130) (32,416) (39,011) (41,216) (23,898) (2,078) 7,160
Variacin Otras Cuentas Patrimonio (22,217) 1,365 - - - - - -
Flujo de Caja para Utilizacin (14,754) 439 (1,309) 162 64 15,431 36,231 44,602
Reparto de Dividendos (14,371) (1) - - - - - -
Capitalizacin 0 (0) - - - - - -
Flujo Neto (383) 439 (1,309) 162 64 15,431 36,231 44,602

Caja I nicial 2,625 2,241 2,680 1,372 1,534 1,598 17,029 53,260
Caja Final 2,241 2,680 1,372 1,534 1,598 17,029 53,260 97,862
Caja Mnima 1,146 1,247 1,372 1,534 1,598 1,674 1,754 1,837
FLUJ O DE CAJ A 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

60
2008
Total Capital de Trabajo (493) 1,989 900 7,033 5,788 5,839 5,377 5,621
Otras Fuentes - Otros Usos (5,283) 3,165 - - - - - -
Inversiones Permanentes (27) (4,165) - - - - - -
Menos : Pago de Intereses 11,562 9,459 8,108 6,935 5,230 3,708 2,075 576
Variacin neta de obligaciones (10,683) (19,954) (8,498) (13,956) (10,758) (7,550) (9,823) (6,126)
Ms : Otros (62) (1,057) 2,657 2,712 2,240 2,249 2,277 2,559
Total Flujo Financiero (22,307) (30,469) (13,949) (18,179) (13,749) (9,009) (9,622) (4,143)
Variacin Otras Cuentas Patrimonio (6) 5 - - - - - -
Flujo de Caja para Utilizacin (1,416) 5,458 12,347 (3,441) 2,319 4,105 3,599 8,429
Reparto de Dividendos 1 2,991 4,471 4,884 3,876 4,079 3,547 3,707
Capitalizacin - 0 - - - - - -
Flujo Neto (1,417) 2,467 7,876 (8,325) (1,558) 26 52 4,722

Caja I nicial 2,240 823 3,291 11,166 2,841 1,283 1,309 1,362
Caja Final 823 3,291 11,166 2,841 1,283 1,309 1,362 6,084
Caja Mnima 1,073 1,213 1,239 1,258 1,311 1,337 1,391 1,447
61
FLUJO DE CAJA FINANCIERO
(+)Prstamos
(-) Amortizaciones
(-) Gastos Financieros
(+) Rendimientos Financieros
(+) Diferencia en cambio
(-) Diferencia en cambio
Flujo Financiero
FLUJO DE CAJA FINAL 62
Flujo Disponible (FCL+FF)

(+) Capitalizacin
(-) Dividendos
Flujo Neto
(+) Caja Inicial
(+) Otros Recursos
Caja Final
Caja Mnima
63
COSTO DE CAPITAL INTEGRAL

(WACC)
RECURSOS PROPIOS (Prima de Riesgo)
CREDITOS
PROVEEDORES
FLUJ O DE CAJ A 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Total Capital de Trabajo (493) 1,989 900 7,033 5,788 5,839 5,377 5,621
Otras Fuentes - Otros Usos (5,283) 3,165 - - - - - - 64

Inversiones Permanentes (27) (4,165) - - - - - -
Menos : Pago de Intereses 11,562 9,459 8,108 6,935 5,230 3,708 2,075 576
Variacin neta de obligaciones (10,683) (19,954) (8,498) (13,956) (10,758) (7,550) (9,823) (6,126)
Ms : Otros (62) (1,057) 2,657 2,712 2,240 2,249 2,277 2,559
Total Flujo Financiero (22,307) (30,469) (13,949) (18,179) (13,749) (9,009) (9,622) (4,143)
Variacin Otras Cuentas Patrimonio (6) 5 - - - - - -
Flujo de Caja para Utilizacin (1,416) 5,458 12,347 (3,441) 2,319 4,105 3,599 8,429
Reparto de Dividendos 1 2,991 4,471 4,884 3,876 4,079 3,547 3,707
Capitalizacin - 0 - - - - - -
Flujo Neto (1,417) 2,467 7,876 (8,325) (1,558) 26 52 4,722

Caja I nicial 2,240 823 3,291 11,166 2,841 1,283 1,309 1,362
Caja Final 823 3,291 11,166 2,841 1,283 1,309 1,362 6,084
Caja Mnima 1,073 1,213 1,239 1,258 1,311 1,337 1,391 1,447
65
Costo Capital Integral ($MM) Particip. Costo Unit. C.C.I.
Rec. Propios 5.268 31,6% 35,37% 11,16%
Crdito 11.012 66,0% 22,37% 14,75%
Proveedores 417 2,5% 0,00% 0,00%
Totales 16.697 25,91%
Expectativa Inversionista: 13% adicionales al C.P.P.F.
Costo Prom. Pasivo Fin. ($MM) Particip. Costo Unit. C.P.P.F.

Crdito Maquinaria 8.025 73% 22,61% 16,48%
Crdito Construccin 1.000 9% 22,28% 2,02%
Crdito Capital de Trabajo 1.987 18% 21,42% 3,87%
Totales 11.012 22,37%
66
COSTO DE CAPITAL INTEGRAL (WACC)
Fuente Costo Part.(%)

R.Propios (+++) (-)
Crditos (++) (++)
Proveedores (-) (+++)
67
ESTRUCTURA FINANCIERA OPTIMA
Estruct. Optima = Menor Costo

Menor Costo = Mayor Endeudamiento
Mayor Endeud. = Capacidad de Pago
Capacidad de Pago = Deuda Sostenible
Deuda Sostenible = Flujo de Caja
Endeudarse es un Arte!!!!!!
68
NUEVOS PROYECTOS - VIABILIDAD

ECONOMICA
OPERACIONAL / FINANCIERA
69
FLUJO DE CAJA LIBRE

Generacin operativa
Inversiones en K.T.
Impuestos
Inv. Bienes Productivos (CAPEX)
EXPECTATIVA INVERSIONISTA
Plazo
Tasa
70
VIABILIDAD OPERACIONAL:
BENEFICIOS:
Valor Presente Flujos de Caja Libre Futuros
INVERSION
CAPEX (Momento 0)
71
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Valor Presente Flujos Futuros = Inversin
VPN = 0
SI TIR > C.C.I. el proyecto es viable

Operacionalmente
72
Flujo de Caja Libre -11.500 1.115 4.312 6.242 6.778 7.022

Valor Presente Flujos Fut. 12.220
Valor Presente Neto 720
TIR 26,41%
C.C.I. 24,06% TIR > C.C.I. Viable Operacionalmente

Valor Presente Flujos Fut. 12.621
Valor Presente Neto -879
TIR 21,37%
C.C.I. 23,89% TIR < C.C.I. No es viable Operacionalmente
73
CAPACIDAD DE PAGO
FLUJO DE CAJA LIBRE

Generacin Operativa
FLUJO FINANCIERO
Servicio de la Deuda
Endeudarse es una Arte:

- La Genearcin Operativa debe cubrir el
servicio de la deuda.
- Modelo: Otros Recursos = 0
74
Flujo financiero 17.500 -1.988 -7.279 -9.668 -6.472 -5.690
Capitalizacion 1.950 185

Dividendos 0 737 2.294 3.380
35%
Flujo neto 0 857 261 -1.522 1.186 1.968
Caja inicial 0 0 857 1.119 90 1.277
Saldo de caja 0 857 1.119 -403 1.277 3.244
Otros recursos 0 0 494 0 0
Caja final 0 857 1.119 90 1.277 3.244
Caja optima 0 61 76 90 105 118
Otros Recursos Ao3 = $494 MM, no hay capacidad de pago.

RIESGOS MACROECONOMICOS 75
Crecimiento del PIB (Comportamiento Demanda)
Paridad Cambiaria
Inflacin Interna. vs. Devaluacin/Inf. Externa
Tasas de Inters
Local
Externa
Regimen Fiscal
IDU
Riesgo Concesionario Constructor
Transmilenio
Diseo, Construccin, 76
Mayores Q Obra,
Variacin en Precios X
de Construccin
Mayores Q de obra
en Redes de X
Servicios Pblicos
Financiacin X
Fuerza Mayor X X
Tributario X
Predios X
77
RIESGOS OPERACIONALES
Mercado (Volumen de ventas)

Precio
Estructura de Costos
Indices de Productividad
Eficiencia en el manejo del capital de trabajo
CAPEX - Evaluacin de Inversiones
SENSIBILIDAD 2005 2006 2007 2008

Escenario Base
Precio alcohol ($/Lit) 1,022 1,076 1,133 1,193
Escenario Sensibilidad
Precio alcohol ($/Lit) 102 653 933 801
78
FLUJ O DE CAJ A 2002 Sep-03 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Otras Fuentes - Otros Usos (12,631) 5,118 5,118 (7,000) (8,000) (9,000) (10,000) (11,000)
Disponible Para Inversin 42,963 41,475 57,807 35,234 31,575 39,467 61,083 51,534
Inversiones Permanentes 23,898 14,436 14,436 - - - - -
Flujo de Caja Libre 681 20,799 37,131 18,814 14,437 34,869 56,360 46,686
Menos : Pago de Intereses 35,334 19,844 25,391 21,848 22,649 21,824 20,114 17,491
Variacin neta de obligaciones 16,680 (2,797) (5,072) 718 1,061 (12,219) (35,368) (28,577)
Ms : Otros 21,845 13,116 15,148 250 (102) (542) (587) (568)
Total Flujo Financiero 3,192 (9,525) (15,315) (20,880) (21,690) (34,586) (56,069) (46,637)
Variacin Otras Cuentas Patrimonio (4,602) (3,168) (3,168) - - - - -
Flujo de Caja para Utilizacin (729) 8,106 18,648 (2,067) (7,253) 283 292 50
Reparto de Dividendos 5,631 7,651 7,651 7,097 828 (15,171) 4,555 12,598
Capitalizacin 6,653 136 136 - - - - -
Flujo Neto 292 591 11,133 (9,164) (8,081) 15,454 (4,263) (12,548)
Caja I nicial 270 562 562 11,696 9,629 2,376 2,659 2,951
Caja Final 562 1,153 11,696 9,629 2,376 2,659 2,951 3,001
Caja Mnima 2,302 1,859 2,432 2,353 2,368 2,659 2,951 3,001
SENSIBILIDAD 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Das de Cartera del Exterior
Escenario Base 75 75 75 75 75 75
Sensibilidad 107 107 107 107 107 107
79
Escenario Base
INDICADORES FINANCIEROS 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Crecimiento Ventas 2.6% 6.3% 5.6% 5.6% 5.8% 5.9%
Margen Bruto 26.0% 26.0% 26.0% 26.0% 26.0% 26.0%
Margen EBITDA 9.3% 9.4% 9.4% 9.5% 9.5% 9.6%
EBITDA / Gasto Financiero 5.66 5.62 8.72 20.79 155.86 1,000,000
Flujo Disponible / Gto Financiero 3.50 4.24 6.56 15.04 108.31 1,000,000
Razn Corriente 0.99 1.10 1.28 1.58 1.87 2.14
Pasivo Financiero / Ventas 14.85% 10.46% 5.77% 0.90% 0.00% 0.00%
Endeudamiento sin Valorizaciones 62% 55% 48% 39% 35% 32%
Sensibilidad
INDICADORES FINANCIEROS 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Crecimiento Ventas 2.6% 6.3% 5.6% 5.6% 5.8% 5.9%
Margen Bruto 26.0% 26.0% 26.0% 26.0% 26.0% 26.0%
Margen EBITDA 9.3% 9.4% 9.4% 9.5% 9.5% 9.6%
EBITDA / Gasto Financiero 4.96 4.38 5.90 9.12 24.25 274
Flujo Disponible / Gto Financiero 1.39 3.26 4.41 6.55 16.72 184
Razn Corriente 0.98 1.08 1.22 1.43 1.78 2.06
Pasivo Financiero / Ventas 18.25% 14.15% 9.78% 5.26% 0.52% 0.00%
Endeudamiento sin Valorizaciones 64% 59% 52% 45% 36% 33%
80
RIESGOS FINANCIEROS
Sobreendeudamiento
Concentracin del Pasivo
Disponibilidad cupos de crdito
Spread tasas de inters
Covenants de la deuda
Etapa de Construccin
Anlisis de Cobertura Bancos
(Remuneracin causada descontada a la tasa del crdito Vs. Utilizacin Crditos) 81
160,000
140,000
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Utilizacin Crdito Acumulados Ingresos Causados Acumulados Descubierto

Etapa de Mantenimiento
Anlisis de Cobertura del Proyecto
(MM de Pesos Corrientes)
82
60,000
54,497
47,743
50,000
45,398
49,938
40,000 34,530
4,567 8,307
4,004 6,617
10,336 2,744
30,000
6,677
13,538
20,000 14,807
2,397 29,929
24,941 24,941
10,000 19,953
14,635 14,635
0
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6
Capital Intereses SD.Prov. FCL
83
Cobertura Bancos Cobertura Bancos + Proveedores
EBITDA / Servicio de la Deuda EBITDA / Servicio de la Deuda
(ndice) (ndice)
3 3
2.7 2.7
2.36
2.4 2.4 2.03
2.1 2.1
1.58 1.67 1.8
1.8 1.37
1.37 1.36 1.35 1.31 1.33
1.5 1.5 1.21 1.2
1.2 1.2
0.9 0.9
0.6 0.6
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6
VPN (FCL ; DTF + 5.5%)

= 1.58
Deuda Bancos

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Acef Finanzas para no Financieros

Vlr. Patrimonio = Vlr. Activo Vlr. Pasivo

Patrimonio = Activo Pasivo 2

Separar lo Operacional de lo no operacional:

Act. Op. Pas. Op. = VP Flujo de Caja Libre

RENODI = EBITDA - IMPUESTOS

CAP. INV = CAPEX + INV. KT

RENODI = EBITDA - IMPUESTOS

CAP. INV = CAPEX + INV. KT

Situacin Financiera de la Compaa en una

Estado de Prdidas Resultado (utilidad o prdida) de la Compaa

Relacin de las entradas y salidas de recursos en

Balance General: Activos (i)

Activos Corrientes (Corto Plazo): Bienes o

Balance General: Activos (ii)

Activos Fijos: Bienes y derechos que estn

Balance General: Activos (iii)

Otros Activos: reune los bienes y derechos de la

Otros Activos Aunque esta clasificacin depende de cada

Balance General: Pasivos (i)

Pasivos Corrientes: son las obligaciones de la

Pasivos Dentro de las cuentas ms representativas de los

Balance General: Pasivos (ii)

Pasivos Largo Plazo: son las obligaciones de la

Pasivos Largo Principalmente, los pasivos de largo plazo estn

Balance General: Patrimonio

Dentro de las principales cuentas del Patrimonio

Estado de Prdidas y Ganancias (P&G)

Es decir, el P&G relaciona las cuentas que reflejan el giro normal de la

Tambin se consideran las operaciones que se realizan con el fisco pago de

La composicin del P&G de una compaa promedio es la siguiente:

Estado de Prdidas y Ganancias (P&G)

Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Bruta (i)

Costos Fijos: Independientes del nivel de produccin.

Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Bruta (ii)

Margen Bruto = Utilidad Bruta / Ingresos Operacionales

Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Operacional (i)

Los gastos de venta incluyen todos los gastos en que

Depreciacin: Prdida de valor de un activo fijo,

Amortizacin: Prdida de valor de un activo

Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Operacional (ii)

Margen EBITDA = EBITDA / Ingresos Operacionales

Margen Operacional = Utilidad Operacional / Ingresos Operacionales

Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Neta (i)

Otros gastos/ingresos incluyen los egresos e

Prdida en Cambio surge con el fin de contabilizar

Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Neta (ii)

La cuenta de correccin monetaria es el resultado de

Provisin del pago del impuesto de renta, asumiendo

Estado de Prdidas y Ganancias (P&G) Utilidad Neta (iii)

Utilidad Operacional (EBIT)

Margen Neto = Utilidad Neta / Ingresos Operacionales

Flujo de Caja Activos

Flujo de Caja Operativo Capital de Trabajo (i)

El capital de trabajo son los recursos

Flujo de Caja Operativo Capital de Trabajo (ii)

Activos Corrientes (Caja) Rotacin Dias Caja = (Caja*365) / Costos y Gastos

Pasivos Corrientes (CxP) Rotacin Dias CxP = (CxP*365) / Ingresos Operacionales

Flujo de Caja Operativo Capital de Trabajo (iii)

Cambio (aumento) en los activos corrientes resta en el

Cambio en P. Corrientes Cambio (aumento) en los pasivos corrientes suma en el

Flujo de Caja Operativo Inversiones

Cuando se proyecta el CAPEX se debe tener en cuenta el impacto que puede

En las empresas maduras sin escenarios de expansin el Capex debe