Sem. 1 Introd - Finanzas

Semana
FINANZAS
Copyright por Carlos Agero
Dnde invertir?

Compra?
Cul es el valor del dlar?
Venta?
Es lo mismo precio y
valor?
Precio Valor
= ?
Qu significa cada punto en el grfico?
Rendimientos
requeridos
(esperados) A B
C D
rf
0 Riesgo
Relacin conceptual entre riesgo y rendimiento
Rendimientos
requeridos
(esperados)
Acciones comunes especulativas
Acciones comunes de alta calidad
Bonos corporativos de baja calidad (chatarra)
Acciones preferentes de alta calidad
Bonos corporativos de alta calidad
Bonos del gobierno estadounidense a largo plazo

rf
Valores libres de riesgo, como los certificados del Tesoro de EEUU
0 Riesgo
Relacin conceptual entre riesgo y rendimiento
Rendimientos
esperados
Rentabilidad
esperada
por asumir
riesgo extra
rf
Rentabilidad
esperada por
posponer el
consumo
0 Riesgo
Significado y medicin del riesgo
Riesgo: posibilidad de que los rendimientos futuros reales

se desven de los rendimientos esperados.
Se dice que una inversin es

Representa la variabilidad
libre de riesgos si se conocen con
de los rendimientos. certeza los rendimientos de la
inversin inicial. Uno de los
Supone que existe la mejores ejemplos de inversiones
posibilidad de que ocurra libres de riesgo son los bonos del
algn evento desfavorable. Tesoro de los Estados Unidos.
Posibilidad de que los Es virtualmente imposible que el

Tesoro no liquide estos ttulos a
flujos reales de efectivo su vencimiento, o que no cumpla
sean diferentes a los con los pagos de intereses. Como
pronosticados. ltimo recurso, el Tesoro siempre
puede imprimir ms dinero.
Finanzas

Finanzas
Eficiencia implica
un
sano las
equilibrio entre
variables:
liquidez, riesgo y
rentabilidad
Valor???

Finanzas
Manejo eficiente de
los recursos de una
empresa y el
conocimiento y la
administracin de
las relaciones entre
el mercado de
capitales y la
empresa
reas principales de las Finanzas
Participantes y campos de estudio

La visin del mecanismo de la inversin
La Empresa
Mercados
financieros
Intercambios
de dinero Intercambios de
Agentes dinero y activos Inversionistas
econmicos Finan- financieros
y activos Inversin
reales ciamiento
Intermediarios
financieros
Mercados
Gerencia financieros e Inversiones
financiera instituciones financieras
Quines participan en Finanzas?
Gerentes Financieros: Determinan cmo

invertir fondos de las empresas y cmo
obtener los fondos necesarios para esas
inversiones.
Mercados Financieros: Facilitan el flujo de
fondos de los proveedores de fondos a
empresas y gobiernos que los necesitan.
Inversionistas: Financian las inversiones
hechas por las empresas adquiriendo
activos financieros.
Quines participan en Finanzas?

1. Mercados financieros e Instituciones
Mercado de capitales
Mercado de dinero

1. Mercados financieros e Instituciones
Objetivo: conectar unidades excedentarias

en fondos con unidades deficitarias,
cobrando una comisin por su
intervencin y determinando los precios
justos de los diferentes activos financieros
2. Inversiones Financieras
Administracin de carpetas de
valores.
Por ejm: los bancos
comerciales, las AFP, los FM,
emplean administradores de
portafolios (portfolio manager)
para maximizar la rentabilidad
de un modo consistente con
las polticas de riesgo y
rendimiento preestablecidas.

3. Gerencia Financiera
Administracin de los activos de una
empresa.
Se concentra en cmo una organizacin
puede crear y mantener valor.

Economa y Contabilidad
Anlisis del riesgo. Crecimiento del PBI.

Teora de los precios. Tasa de inflacin.
Relaciones de la Evolucin del sector
empresa con los bancos. donde se desenvuelve la
Consumidores. empresa.
Empleo.
Mercados de capitales.
Tasa de inters.
Banco Central y
otros Tipo de cambio.
agentes econmicos.
Etc., etc.

El ejecutivo financiero administra la

escasez cuando cuenta con una
suma limitada de dinero y debe
darle el mejor uso, seleccionando
las oportunidades de inversin que
crean mayor valor para el
accionista.

La relacin con La necesidad

la de
CONTABILIDAD se tienen los ejecutivos
informacin que
establece porque generalmente se
datossuministra
sta acerca de la satisface a travs de
salud econmico- reportes contables
financiera de la que son utilizados
empresa a travs de como un medio de
los EEFF. comunicacin
dentro de la
empresa.
Objetivo de la empresa
1) Maximizacin de beneficios?
2) Maximizar riqueza de los
accionistas?

(1) Maximizacin de
beneficios?
Este objetivo ignora:
a) TIEMPO
b) INCERTIDUMBRE

(2) Maximizacin de la riqueza de
los accionistas?
Esto es lo mismo que:
a) Maximizar el valor
de la empresa
b) Maximizar el precio
de las acciones

los accionistas?
(a) La riqueza de los
accionistas no es
ambigua: se basa
en los flujos de caja
futuros que los
accionistas esperan
recibir.
los accionistas?
(b) La riqueza de los
accionistas depende
explcitamente de
los tiempos de los
flujos de caja.

los accionistas?
(c) Nuestro proceso
para medir la
riqueza de los
accionistas toma
en cuenta las
diferencias de
riesgo.
los accionistas?
Es maximizar el valor que la
compaa tiene para sus
dueos. El valor de
propiedad de la compaa
es el valor en el mercado
de las acciones que se
poseen.

Podran enumerarse muchos

otros objetivos que
persiguen las empresas
(maximizar sus ventas, su
rentabilidad, su beneficio,
etc.), pero todos ellos deben
llevar a la maximizacin del
precio de sus acciones.

Evidentemente, hay muchas empresas

que no cotizan en las bolsa; muchas,
adems, no tienen su capital dividido en
acciones. Pues bien, su objetivo debe ser
maximizar el precio que tendra la accin
si la tuviera y cotizara en el mercado. Es
decir, una empresa es mejor si el mercado
est dispuesto a pagar ms por ella, y el
objetivo ms general es mejorar la
empresa.
Observe:
La administracin financiera, aun en el ambiente
interno, es una de esas curiosas combinaciones entre:
Precisin Pagos a principal e intereses;

Matemtica OPA; Administracin
de activos corrientes, etc.
Comportamiento Principal fuente de

Humano comportamiento aleatorio

Observe:
Cuando las actividades
de la administracin
financiera deben cruzar
fronteras:
Geogrficas
Culturales
Polticas, y
Jurisdiccional
es
atencin quecrtica
se torna se presta
la a
la organizacin y a las
metas.
son aceptadas universalmente?
Mercados
Angloamericanos(*): Accionista
Modelo: SWM
Mercados No
Angloamericanos: Stakeholders
Modelo: CWM
Por qu?
Porque son normas
determinadas
SWM: Shareholder Wealth Maximization
culturalmente CWM: Corporate Wealth Maximization
(*) Perteneciente a EEUU, Reino Unido, Canad, Australia o Nueva Zelanda

Por ello, al elegir las metas

Normalmente las empresas financieras operativas y al
multinacionales sern tomar las decisiones sobre las
bienvenidas en los pases polticas para implementar
anfitriones (huspedes) de estas metas, los ejecutivos
financieros deben reconocer
acuerdo con el grado en el
las diferencias institucionales,
que transfieran tecnologa, culturales y polticas entre los
accesos a los mercados y pases anfitriones, las que a
capital de inversin. Sin su vez llevan a diferentes
embargo hay muchas reaspercepciones nacionales sobre
de conflicto de metas. las metas adecuadas de una
entidad de negocios.

son las Imperfecciones en

el mercado las que motivan y
perpetan la prosperidad de
la empresa multinacional

La empresa y los agentes econmicos
Clientes
Empleados
Proveedores
Bancos
Gobierno
Accionistas

Funciones y objetivos de la gerencia financiera
Una caracterstica comn en las grandes empresas es que
los propietarios (accionistas) delegan el manejo econmico
y financiero.
Emplean a los administradores Confeccin de presupuestos

financieros. Segn el tamao y control.
de la empresa, esta funcin
puede estar representada por Contabilidad de costos.
un ejecutivo con un alto cargo Impuestos.
directivo (vicepresidente de
finanzas) o por un ejecutivo en Tesorera.
jefe (gerente financiero o chief
Crditos y cobranzas.
financial officer, CFO).
Gastos de capital.
En general, el ejecutivo
financiero es el responsable de Financiamiento.
las siguientes funciones:
Tres tipos de problemas bsicos que suele enfrentar el

ejecutivo financiero:
1. Presupuesto de Presupuesto de capital

capital. Se vincula con las
decisiones de inversin.
2. Estructura de Aqu debe buscar para la
empresa aquellas
capital. oportunidades cuyo
rendimiento supere el
3. Capital de costo de los recursos.
trabajo.


Estructura de capital
1. Presupuesto de
Forma en que debe
capital. combinarse el financiamiento
para optimizar el costo de los
2. Estructura de recursos. l debe acertar con
capital. la mezcla ptima de deuda y
acciones que maximice el
valor de la empresa y al
3. Capital de mismo tiempo, minimice el
trabajo. costo de capital. Debe decidir
cmo y dnde obtener el
dinero.

Capital de trabajo
1. Presupuesto de
Aqu opera netamente en el CP.
capital. Debe responder, x ejm:
Conviene relajar los plazos de las
2. Estructura de cobranzas para aumentar las ventas?
capital. Cunto efectivo e inventarios

debemos mantener?
3. Capital de Cmo vamos a financiar las

compras de MP? Con crdito de los
trabajo. proveedores? O nos conviene tomar
un crdito bancario y pagar al
contado?

La empresa y los mercados financieros
Los mercados financieros facilitan la obtencin de dinero;
ellos representan una forma de reunir a los compradores y
vendedores (ttulos de deuda y acciones)
Mercados de M. primario y secundario

capitales primarios y Conforman el mercado de
secundarios valores.
Mercado Crediticio MP: los activos son de

nueva creacin.
Mercados
MS: cambia el poseedor de
monetarios y un activo existente. Otorga
mercados de liquidez.
capitales

Mercados de M. crediticio
capitales primarios y Conjunto de transacciones
secundarios efectuadas por
intermediarios que
Mercado Crediticio obtienen la mayor parte de
sus recursos mediante la
Mercados
captacin de depsitos.
monetarios y Constituyen el sistema
mercados de bancario.
capitales

Mercados de M. monetario/capitales
capitales primarios y M. Dinero (monetario): se
secundarios negocian los T/V con
vencimientos inferiores al
Mercado Crediticio ao.
Mercados M. Capitales: se negocian
monetarios y los T/V de largo plazo.
mercados de
capitales

Globalizacin de los mercados financieros
Las transacciones financieras se han globalizado.

Hoy es mucho ms fcil trasladar el capital
rpidamente a otras partes del mundo y con
menores costos de transaccin.
McDonalds? Coca-Cola? Sony? Microsoft?
El avance de la informtica hace que la informacin
fluya velozmente de tal forma que los sucesos
internacionales tienen impacto sobre todas las
economas.

Los MF son hoy mucho ms vulnerables a los

movimientos de capital de lo que fueron en el pasado.
Por qu ocurre esto?
En un mundo donde los pases compiten por los

capitales, los rendimientos de los activos financieros -
deducidos los riesgos diferenciales- tienden a
igualarse, al aparecer una tasa de inters
internacional. Por lo tanto, un aumento de la tasa de
inters en Estados Unidos atraera capitales a ese pas
desde otros pases generando una disminucin de la
oferta monetaria en estos ltimos, con un impacto de
incremento en la tasa de inters.
El ejecutivo financiero debe

entender hoy un mayor
nmero de factores externos
tales como:
el funcionamiento de
los
flujos de capital
las estrategias de
cobertura
en moneda extranjera, y
el impacto que tiene en las
tasas de inters domsticas los
ajustes de las tasas de inters
en los pases desarrollados.
Las finanzas y la ciencia econmica: principios y leyes
En finanzas se utiliza modelos para disear un plan de

negocio, la valuacin de una empresa, la estructura
de capital ptima, etctera. Modelo?
Muchos modelos son matemticos: por ejemplo, la

proyeccin del F/C de la empresa requiere de ciertos
supuestos para proyectar su desempeo (ventas, costos,
impuestos). El punto principal consiste en entender:
el rol que juegan los supuestos en la construccin de
las
teoras;
el marco de circunstancias donde
funcionan
correctamente, y
la capacidad de prediccin del modelo en cuestin.
Principios de las Finanzas Corporativas
Constituyen un marco de referencia apropiado para

entender y resolver problemas.
a) Intercambio entre
1. Relacionados con riesgo y rendimiento.
la transaccin
b) Diversificacin.
financiera.
c) Mercados de capital
eficientes.


a) Valor del dinero en el

2. Relacionados con tiempo.
el valor y la b) Aditividad y la ley de
eficiencia conservacin del valor.
econmica. c) Costo de oportunidad.
d) Valor de las buenas ideas.
e) Ventajas comparativas.
f) Valor de las opciones.
g) Beneficios incrementales.

La mayora de nosotros
somos sentimentales
con la gente, pero es
importante recordar
que los activos no son
miembros de la familia
y que es mejor no ser
sentimental con
nuestras inversiones

Diez Principios
Conocen el
trabalenguas de los
10 principios en las
finanzas?

Diez Principios
Su comprensin no exige
conocimientos de finanzas. Pero,
aunque no sea necesario entender las
finanzas para comprender estos
principios, es necesario comprender
estos principios para entender de
finanzas.

Principio 1
El equilibrio entre riesgo y rentabilidad:

Principio 2
El valor del dinero en el tiempo:

Principio 3
La caja - y no las utilidades - es lo que manda.

Principio 4
Flujos de caja incrementales: lo nico que cuenta

es lo que vara

Principio 5
Qu pas con las tarifas por hora en

las cabinas de internet?

Principio 5
La maldicin de los mercados competitivos:

por qu resulta difcil encontrar proyectos con una
rentabilidad excepcional.

Principio 6
Mercados de capitales eficientes:

los mercados son rpidos y los precios son
correctos.

Principio 7
El problema de agencia:

Principio 8
Impuesto a la renta? IGV? ITF?

Principio 8
Los impuestos estn relacionados con las

decisiones empresariales.

Principio 9
No todos los huevos deben ponerse

en una sola canasta

Principio 9
Todo el riesgo no es idntico:

parte del riesgo puede diversificarse y parte no.

Principio 9
Riesgo total
Riesgo diversificable
Riesgo sistemtico
Nmero
de
activos
Principio 10
Caso: Johnson & Johnson y la

posesin de informacin confidencial
propiedad de la competencia

Principio 10
El comportamiento tico consiste en obrar

correctamente,y los dilemas ticos se
encuentran en todas las reas de las
finanzas.

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El ejecutivo financiero administra la

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La relacin con La necesidad

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Podran enumerarse muchos

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Evidentemente, hay muchas empresas

Precisin Pagos a principal e intereses;

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Por ello, al elegir las metas

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Emplean a los administradores Confeccin de presupuestos

Tres tipos de problemas bsicos que suele enfrentar el

1. Presupuesto de Presupuesto de capital

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Tres tipos de problemas bsicos que suele enfrentar el

Tres tipos de problemas bsicos que suele enfrentar el

capital. Cunto efectivo e inventarios

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Muchos modelos son matemticos: por ejemplo, la