Costo de Capital

Hctor Gamarra Ortiz

 Costo de Capital
El objeto del anlisis es determinar la tasa
mnima de rentabilidad para evaluar proyectos,
para establecer si stos aaden o no valor a la
empresa, para poder cumplir con el objetivo
financiero de maximizar el valor que la empresa
tiene para sus accionistas.
 Costo de Capital
La decisin de inversin est ntimamente
relacionada con la de financiamiento

La financiacin es la segunda de las decisiones

fundamentales que la empresa debe tomar en
materia financiera.

La tasa de corte es la pauta que sirve para

evaluar la conveniencia econmica de un activo
 COSTO DE CAPITAL
Esta tasa es por lo general igual al costo del
capital de una empresa y se emplea para la
aceptacin de proyectos cuando se cumplen dos
condiciones:
- Cuando el valor actual neto de todos los flujos de caja
de un proyecto, descontados a la tasa de costo de
capital es positivo.
- Cuando la tasa financiera de rendimiento de un proyecto
es mayor que la tasa de costo del capital
Definicin del Costo de Capital
El costo de capital es la tasa mnima de
rentabilidad necesaria para que se justifique el
uso de fondos

Aunque la empresa recurra a diferentes

fuentes para financiar diferentes proyectos, lo
que interesa es el costo promedio de la
mezcla de fuentes de financiamiento
utilizadas.
Definicin del Costo de Capital
Medida de rentabilidad mnima que se le exige
al proyecto, segn su riesgo, de manera tal
que el retorno esperado permita cubrir la
totalidad de la inversin inicial, los egresos de
la operacin, los intereses que se debern
pagarse por aquella parte de la inversin
financiada por prstamos y la rentabilidad que
el inversionista le exige a su propio capital
invertido.
Definicin de Costo de Capital
El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe
ganarse para que el valor de la empresa y el precio de
mercado de las acciones comunes no disminuya.

Es un promedio ponderado de los costos de las distintas

fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa
 Utilidad del Costo de Capital
El adecuado presupuesto de capital requiere una
estimacin del costo de capital.

La estructura financiera puede afectar al riesgo de la

empresa y por tanto su valor en el mercado

Es de gran utilidad conocer el costo de capital y la

forma en que se ve afectado por las modificaciones en
la estructura de capital de la empresa
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE
CAPITAL (CPPC WACC)

TASA DE DESCUENTO
WACC: Weighted Average Cost of Capital
 El CPPC es la tasa mnima de retorno que tiene que
producir un proyecto para generar suficiente efectivo
para satisfacer:

a) El flujo de caja requerido en promedio por los

acreedores, y

b) Que reste un saldo que de ser repartido como

dividendos, generen un flujo de caja con el accionista
que tambin satisface los requerimientos de
rentabilidad solicitados por la empresa.
 Costo de Capital
Tres formas de calcular el Costo de Capital
(con deuda)
1) k k d (1 t )( D / VL ) ke ( E / VL )

X (1 t )
2) k ku = costo de recursos

VL propios sin deuda

3) k ku (1 tL) L = D/VL
 Costo de Capital
Mtodo 1
k kd (1 t )( D / VL ) ke ( E / VL )
K = WACC o CPPC
Kd = costo de la deuda
t = Tasa de impuestos
D = Monto de deuda de la empresa
VL = Valor de mercado de la empresa endeudada
E = Valor de mercado del capital de la empresa
Ke = Costo de capital propio de la empresa
EL COSTO DEL CAPITAL PROPIO
Retorno mnimo de los beneficios que se puede
obtener en proyectos financiados con capital propio,
con el fin de mantener sin cambios el valor del
capital de trabajo.
Qu es el capital patrimonial?
Se considera capital patrimonial en la
evaluacin de un proyecto a aquella parte
que se debe financiar con recursos
propios, esta puede provenir de utilidades
retenidas(no pago de dividendos) o
nuevos aportes de los socios.
 Costo de Capital
Para calcular el costo de capital del patrimonio
Ke (llamado tambin Kc)
Existen dos alternativas:

Alternativa 1

ke = ku + (ku - kd ) (1- t ) D/E

ku = costo de recursos propios sin deuda

 Costo de Capital
Alternativa 2: utilizar el CAPM y la LMC

CAPM: CAPITAL ASSET PRICING MODEL

(MODELO DE PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL)

LMC: LINEA DEL MERCADO DE CAPITALES (LINEA

DEL MERCADO DE TTULOS)
Modelo de valuacin de los activos de
capital CAPM
Para empresas inscritas en Bolsa.
El enfoque del CAPM define el riesgo como la
variabilidad de una inversin y plantea que el
inversionista puede reducir el riesgo diversificando su
inversin.
Se define al riesgo como la variabilidad en la
rentabilidad de una inversin.
El riesgo total se puede clasificar en:
Riesgo No sistemtico
Riesgo Sistemtico
 MODELO DEL PRECIO DEL ACTIVO DE CAPITAL
(CAPM)
Es un modelo idealizado que busca extender el
concepto de equilibrio de mercado para determinar:
El precio con el cual el mercado valora al riesgo.
Una medida del riesgo apropiada para un solo activo
en comparacin con el mercado ().

Se puede interpretar de dos maneras:

Con datos del mercado accionario.
Usando la metodologa de Stern&Stewart.
 Modelo del Precio del Activo de Capital
~
E(Rp)

M Lnea del mercado de valores

~
(Rm)

rf

im
i =
j = 1 2m
Con datos del mercado accionario
 Modelo del Precio del Activo de Capital
(CAPM)
~ ~
R j r [ Rm r ] im

m
2

La tasa de retorno requerida sobre cualquier activo riesgoso,

es la tasa libre de riesgo ms una prima por riesgo del activo.

La prima por riesgo del activo es la prima de riesgo de

mercado por la cantidad de riesgo ().

COV ( R j , Rm )
im

m
2
VAR( Rm )
 Significado de Beta ()
Es el cociente entre la covarianza del activo
considerado con la cartera de mercado, y la
varianza de la cartera de mercado.

Cuando i es el activo libre de riesgo, su covarianza

con la cartera de mercado es cero y su beta tambin
ser cero.
 Qu es el ?
Es la sensibilidad de un ttulo individual respecto
a los movimientos del mercado

>1 Amplifica los movimientos del mercado

0< <1 Se mueve en direccin del mercado.

 VEAMOS UN EJEMPLO
Considrese los siguientes antecedentes histricos
para estimar el beta y la tasa de costo de capital.
CLCULO DE LA TASA DE DESCUENTO
Datos

D = 70% ; E = 30%

kd = 7% ; t = 15%

E[Rm] = 14% ; rf = 4%
FRMULA PARA EL CLCULO DEL
= MK - n MK
M2 - nM2
Donde:
M = (Rm - rf)
K = ( Rj - rf)
n = Nmero de aos
M = Promedio de M
K = Promedio de K
Rj = Tasa de rentabilidad de la empresa.
 CLCULO DEL BETA

ao Rj(%) Rm(%) rf(%)

2009 -1 1 4
2010 1 7 4
2011 3 12 4
2012 7 14 4
2013 9 17 4
2014 11 19 4
 CLCULO DEL BETA

M=Rm-r K=Rj-r
-3 -5
3 -3
8 -1
10 3
13 5
15 7
FINALMENTE

CAPM y = 0.6806x - 4.2179

R = 0.9237
10
5
0
K

Series1
-5 -5 0 5 10 15 20
-10
Lineal
M (Series1)
Clculo de la tasa de descuento
CAPM

Ke= 4%+(14%-4%)*0.68 = 0.108

WACC= 0.7*(1-0.15)*0.07+0.3*(0.108)

WACC= 0.04165+0.0324=0.07405

WACC = 7.41%
 METODO PRCTICO:

Con frecuencia es difcil determinar el costo de

oportunidad del accionista.

Una manera de hacerlo es que l especifique cunto

ms quisiera ganar por asumir el riesgo que la
empresa le representa sobre la tasa de inters que la
empresa paga por sus prstamos a terceros.

Kd = Costo explcito de la deuda

r = Prima de riesgo requerida por el accionista
Ke = Costo de oportunidad del accionista

Ke = ( 1 + Kd ) ( 1 + r ) - 1
 EJEMPLO

Vamos a evaluar un proyecto que requiere una

inversin de US$1000.
La relacin D/C del proyecto, para fines del ejemplo y
para que las cifras cuadren, va a ser similar a la
relacin D/C de la empresa, e igual a 1; 50% de
deuda, 50% de capital.
 . . . . . Y EL DESARROLLO
Monto del proyecto US$1000
Costo de la deuda 14%
% de la deuda 50%
% del capital propio 50%
Prima por riesgo exigida 5%
por los accionistas.
Tasa marginal impositiva 28%

k e = (1 + 0,14)(1 + 0,05) - 1 = 0,197

K o= (0,5)(0,14)(1 - 0,28) + (0,5)(0,197) = 0,1489

K o= 14,89%
 El CAPM y la Lnea de Mercado
Lnea del mercado de valores Lnea del mercado de capitales

E(RM) M
E(RM)
A B
Frontera eficiente

RF RF

A = B 1 A B

 El CAPM
La lnea de mercado nos da la relacin entre el
rendimiento esperado de una cartera y su
desviacin estndar, slo para carteras que se
encuentren sobre dicha lnea.

Partiendo de los mismos supuestos el CAPM nos da

el rendimiento esperado en funcin de una medida
de riesgo llamada beta ().