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Karima MIALED
Gestion Financire
Objectifs : maximiser la valeur de lentreprise et crer de la
richesse pour les actionnaires.
maximiser la rentabilit des actifs dans lesquels sont employs les
fonds propres et emprunts tout en cherchant minimiser les
cots dendettement et les risques financiers auxquels les actifs
peuvent tre exposs.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
Paris /Londres
New-York
Los-Angeles
Tokyo
Hongkong/Singapour
1. Ltendue gographique du march
des changes
1. Ltendue gographique du march
des changes
1. Ltendue gographique du march
des changes
Les couples de devises les plus traits dans le monde
(en % du volume total)
Exemple :
A. Certain et incertain :
Le taux de change tant le prix relatif de deux monnaies, il convient
dtre prudent sur la signification des deux valeurs numriques.
On distingue alors entre cotation au certain (lunit de
monnaie nationale est exprime en monnaie trangre) et
cotation lincertain (on dfinit le cours dune unit de
devise trangre en monnaie nationale).
EX : 1 EUR = 11,23 MAD ( lincertain ou indirecte)
1 MAD = 0,0890293 EUR (au certain ou directe)
3.1 Le march des changes au comptant
Exemple :
Places Cotations
Zurich lincertain : on cote un dollar, un
euro ou une livre en francs suisses
(monnaie locale).
Tokyo Cote au certain le prix dune unit de
monnaie nationale en devises
trangres.
Londres Idem
Canada Idem
Australie idem
3.1 Le march des changes au comptant
Depuis le premier janvier 1999, lensemble des places de la zone
euro cotent au certain.
Exemple :
Les marchs Yen-francs suisses seraient extrmement troits, peu
liquide. Par consquent, il nexiste pas de cotation directe de ces
deux monnaies autres que le dollar. Ainsi, sur la place parisienne,
la cote du yen et du franc suisse doit tre fabrique par le
banquier partir dune double opration de change, par la
mthode des cours croiss.
3.1 Le march des changes au comptant
Exemple chiffr :
Supposons quune banque parisienne ait proposer lun de ses
clients prouvant des besoins en monnaie suisse un cours
vendeur du franc suisse contre euro (CHF/EUR).
La banque va construire ce cours de change partir des cotations
directes, en dollar, de chacune de ces monnaies. La banque devra
se procurer des dollars pour pouvoir acqurir les francs suisses et
va procder :
1. une vente deuros contre dollars
2. et un achat de franc suisse contre dollar sur le march
interbancaire Zurich.
3.1 Le march des changes au comptant
Ainsi si les cours proposs par les cambistes sont les suivants :
EUR/USD = 1.2010/1.2040 ( Paris)
USD/CHF = 1.2810/1.2835 ( Zurich)
Sens de la cotation :
Un client demande des cotations sur ces devises, quel prix allez-vous lui
donner ?
Exercices
a) Il veut acheter du USD contre EUR. Cotation EUR/USD : 1.1423/1.1425
1. Risque de change :
Position de change :
Crances en USD
Dettes en USD
Position courte en
USD
H1 : EUR= 1 USD
1er 1er
1er avril 1er Juin
janvier mars
Echance Perte de change :
100000*(11.50-11) =
50000 USD
H2 : EUR= 1.25
signature du USD
contrat (100000 TC : Gain de change :
EUR= 11 MAD TC :
EUR) 3 mois 100000*(11.50 -12) =
EUR= 11.50 MAD
TC : -50000
EUR= 10 MAD
3.1. Les techniques de couverture internes
TC :
Signature du 1EUR= 10 MAD
contrat au 1er TC : TC :
Janvier 1EUR= 11MAD 1EUR= 10. 50MAD
(100000 EUR)
3 mois
1EUR=
12MAD
3.1. Les techniques de couverture internes
avant compensation
500 000 $
A B
400 000 $
A B
aprs compensation
100 000 $
3.1. Les techniques de couverture internes
1.500.000 $
A B
1.000.000 $
1.500.000 $
1.000.000 $
1.300.000 $
3.00.000 $
C
3.1. Les techniques de couverture internes
Schma : aprs compensation
A 1.500.000 $ B
3.1. Les techniques de couverture internes
Exemple :
Au Maroc, le netting est interdit puisque toute opration de change
doit tre adosse une transaction commerciale, un prt ou un
emprunt.
3.2. Les techniques de couverture externes
Les techniques de couverture externes limitant le risque de change
(principalement le risque de transaction) sont fournis par des
organismes financiers spcialiss et dans une moindre
mesure, par des instruments de march.
Exemple :
Une entreprise Franaise ayant sign le 1er mars un contrat
dexportation de 1 million $, avec rception de paiement dans
180 jours, soit le 1er septembre. Sachant quelle va recevoir les $
dans 6 mois, lentreprise peut ds le 1er mars les emprunter pour
6 mois et les cder immdiatement au comptant contre
bnficiant ainsi du cours du jour.
3.2. Les techniques de couverture externes
Procdant ainsi, lentreprise a, dune part, couvert au comptant sa
position de change courte en $, et a effectu, dautre part, une
opration de trsorerie (puisquelle dispose immdiatement de
liquidit en euros lui permettant de financer ses besoins
dexploitation).
Important :
Lavance en devises est intressante lorsque le taux dintrt de la
devise concerne, ici le $, est infrieur au taux de placement
en monnaie nationale, ici leuro.
3.2. Les techniques de couverture externes
1.2. La couverture au comptant :
Limportateur peut aussi contracter un emprunt en devises pour
rgler son fournisseur.
Profit
Profit =
TCe - K- C
K
Prime Perte = - C
C=0.02 Cours
comptant
Perte
3.2. Les techniques de couverture externes
2. Lachat dun put (option de vente) :
Lacheteur dune option de vente de devises acquiert le droit et non
lobligation de vendre un certain montant de devises un certain cours
K (Prix dexercice), pendant une certaine dure ou une date dfinie,
moyennant le paiement dune prime P au vendeur de loption de vente.
Soit TCe le cours de change de la devise chance.
Profit
Prime = Perte = - P
0.02
Perte
3.2. Les techniques de couverture externes
3. La vente dun call (option dachat) :
Le vendeur dune option dachat sengage vendre un certain montant en
devises un cours de change (prix dexercice) si lacheteur exerce son
droit doption. En cdant le droit doption, le vendeur reoit en
change une prime.
Profit
Cours au
Prime Profit = C comptant
K Perte =
C+K- TCe
Perte
3.2. Les techniques de couverture externes
4. La vente dun put (option de vente) :
Le vendeur dune option de vente sengage acheter un montant en
devises un cours de change (K prix dexercice) si lacheteur exerce
son droit doption. Le vendeur cde le droit doption de vente et reoit
en change une prime unitaire P. Le vendeur de loption dachat devra
se tenir prt acheter le montant en devises au prix dexercice, au cas
ou lacheteur exerce son option.
Profit
Profit
Prime =
0.02 K Cours comptant
$/MAD
Perte =
TCe+P-K
Perte
3.2. Les techniques de couverture externes
Avantages et limites :
1. Avantages :
Souplesse dutilisation tout en donnant la possibilit de profiter dune
volution favorable du cours de la devise : une hausse lorsquon est
vendeur de devises ou dune baisse lorsqu'on est acheteur de devises.
2. Limites :
Elles sont dun montant trs lev (> 1 million de dollars),
Elles sont plus coteuses quune couverture terme
Leurs chances sont courtes, rarement suprieur 6 mois ou une
anne ;
Elles ne sont pas daccs facile pour une clientle non bancaire
Elles ne sont pas ngociable sur un march secondaire
3.2. Les techniques de couverture externes
4. Les warrants sur devises :
Les warrants sur devises sont un prolongement des options de
change. Elles prsentent des caractristiques qui chappent aux
limites des options prcdemment mentionnes.
Les warrants sont alors :
des options sur devises long terme, (chance lors de lmission
peut atteindre 18 mois, 2 ans, voire 5 ans),
dun faible montant, (valeur nominale se situe gnralement au niveau
dun montant quivalent 10 000$),
mis par des banques et ngocis en bourse.
Dfinition :
Un swap de devise est une opration par laquelle deux contreparties
sengagent, changer suivant un chancier prtabli, des
conditions de taux dintrt portant sur des montants
nominaux quivalents, fixs au dpart et exprims dans deux
devises diffrentes.
Caractristiques du swap :
USD 1= 100
Emprunt 200 millions de US$ 9%.
Emprunt 20 milliards de 5%.
3.2. Les techniques de couverture externes
1er phase du swap : A la signature du contrat les entreprises procdent un
change de capital
20 Md YJ
Emprunt de Emprunt de
200.000.000 US$
200 millions 20 Md de YJ
US $ 9% 5%
21 Md YJ
Socit amricaine Socit japonaise
218. 000.000 US$
Paiement des
Paiement des
intrts 9% et
intrts 5% et
remboursement
remboursement
du capital soit
du capital soit
218.000.000
21 Md YJ
US$
Une hausse potentiel Se protger Profiter de la hausse des cours Achat dune
des cours avec recherche dun cours option de
minimum de cession garanti en vente
cas de retournement de la
tendance.
Figer un cours de vente Change
terme
3.4. Les principales stratgies de couverture du
risque de change
Position Exportateur:
NATURE DE ACTION DE STRATEGIE INSTRUMENT
LANTICIPATION COUVERTURE DE COUVERTURE UTILISABLE
Une hausse potentiel Se protger Profiter de la baisse des cours Achat dune
des cours avec recherche dun cours option dachat
minimum dachat garanti en cas
de retournement de la tendance
Figer un cours dachat terme. Change
terme
Position prteur ?
Les aspects fiscaux et lgaux
1. Le change terme : Aucune commission nest verse la banque, lors
de la conclusion du change terme.
Les points importants relatifs aux swaps qui se dgagent de cette circulaire
sont les suivant :
1
Acheteur 5 Vous
tranger exportateur
2 7 6 4
Banque de Votre
lacheteur banque
3
Les techniques de financement des
importations
1. Contrat commercial de vente : Vous dfinissez avec votre
acheteur importateur les termes du contrat.