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Gestion Financire Internationale

Karima MIALED
Gestion Financire
Objectifs : maximiser la valeur de lentreprise et crer de la
richesse pour les actionnaires.

maximiser la rentabilit des actifs dans lesquels sont employs les
fonds propres et emprunts tout en cherchant minimiser les
cots dendettement et les risques financiers auxquels les actifs
peuvent tre exposs.

Dmarche : allouer de faon optimale les ressources


financires des projets dinvestissement viables. Elle est
centre sur la dcision financire et celle dinvestissement
Gestion Financire Internationale
La GFI, linstar de la gestion financire, vise grer de faon
optimale les flux financiers et les risques manant des
oprations effectues linternational.

Lapproche classique du cot du capital en environnement


purement national, la mobilisation de ressources en dette et
en capital, la gestion des lignes de trsorerie (et leur
composition en devises), la fiscalit et lanalyse de crdit
doivent tre adaptes afin de prendre en compte la spcificit
de lenvironnement international.
Domaine dapplication de la GFI
1.Les entreprises multinationales (EMN) :

Dfinition : une entit prive oprant dans plusieurs pays


trangers via un rseau de filiales, de succursales ou de bureaux
de reprsentation. Les EMN disposent de siges et de quartiers
gnraux dans le monde entier. Leur structure de capital et de
proprit est la fois nationale et trangre au pays de leur
sige (Cf. Tableau 1).

Elle inclut aussi bien des entreprises dans le secteur de lindustrie


que dans celui des services (cabinets de conseils, constructions,
cabinets juridiques, banque, tlcommunications, immobilier, etc)
Domaine dapplication de la GFI

Ventes Employs Nombre de pays


trangres trangers
Lufthansa (Allemande) 61% 37% 92
Ford (USA) 38% 54% 137
Coca Cola (USA) 70% 70% 200
Renault (France) 62% 33% 36
IBM (USA) 60% 52% 165
Microsoft (USA) 60% 33% 70
General Electric (USA) 45% 45% + 100
Domaine dapplication de la GFI
2. Les entreprises nationales ayant des activits internationales
telles que :

1. Une activit commerciale, quil sagit dachats ltranger


(importation ) ou de ventes ltranger (exportation),
2. Les oprations dinvestissement, qui conditionnent le
dveloppement commercial ou industriel sur les marchs
extrieurs,
3. Les oprations de sous-traitance de certaines activits sur des
marchs internationaux.
Domaine dapplication de la GFI
Consquences :
chaque type dorganisation commerciale, pourra correspondre un
type de problmes de financement, qui sera lui-mme fonction
de la dimension de lentreprise ou du groupe et de sa structure
financire.

1. Le financement des importations


2. Le financement des exportations
3. Le financement des investissements ltranger
4. Le financement des filiales trangres
Domaine dapplication de la GFI
Leur gestion seffectue dans la perspective dun march mondial
davantage que dans celle plus restreinte dun march national.
Do la ncessit dune bonne comprhension du phnomne de
la mondialisation et des risques financiers internationaux en
particulier ceux lis aux fluctuations des taux de change et aux
risques de crdits relatifs aux paiements commerciaux.

Ces nouvelles variables affectent les dcisions d'investissement et


de financement.
Plan
Partie 1: Description de l'environnement financier
international et des marchs financiers internationaux. On y
examine les diffrentes techniques et stratgies de gestion du
risque de change et de risque politique dont souffrent les
entreprises.

Partie 2: Elle permet de voir comment la prsence de ces


nouvelles variables peut affecter les dcisions d'investissement et
de financement des entreprises oprant dans un contexte
international.
Thmes
1. Le march des changes : institutions et fonctionnement
2. La dtermination des taux de changes
3. Les taux de change et d'intrt : l'arbitrage et la spculation
4. Le risque de change : sources et gestion
5. Linvestissement linternational
6. Le cot du capital, la structure financire et le financement
linternational.
Exposs
1. Le commerce international
2. La globalisation des marchs de capitaux.
3. Lenvironnement financier international (SMI)
4. Limpact de la globalisation financire (gains et limites).
5. Les crises financires de 1929 2008.
6. Les crises financires et crises de change
7. Systme financier marocain
8. Le march des changes marocain : organisation et fonctionnement.
9. Crise et finance internationale : faut-il rguler la finance internationale
10. Le rle des conomies mergentes dans lessor de la finance globalise.
March des changes :
institutions et fonctionnement
March des changes : institutions et
fonctionnement
Au niveau national, les rglements seffectuent par le transfert
dinstruments de paiement libells dans la monnaie considre
du dbiteur vers le crancier.

Ds lors que les paiements concernent des agents utilisant


habituellement des monnaies diffrentes, il devient ncessaire
dassurer la conversion de ces monnaies les unes dans les autres.

Telle est la fonction du march des changes


March des changes : institutions et
fonctionnement
Le march des changes procure la structure institutionnel ncessaire
pour permettre :

1. Lchange de la monnaie dun pays contre celle dun autre


pays :

Plus de 3 000 milliard de Dollars, c'est le montant quotidien


chang sur ce march, tous produits confondus, c'est dire
aussi bien pour le change classique que pour les produits
drivs (source BRI) http://www.bis.org.
March des changes : institutions
et fonctionnement
2. La dtermination du cours ou taux de
change dune monnaie contre lautre

3. La livraison physique dune monnaie


contre lautre
1. Ltendue gographique du march
des changes
Le march des changes fonctionne en continue (24 heures sur 24)
travers le monde.

Les premires places financires importantes ouvrent chaque matin


en Asie, Sydney et Tokyo puis le mouvement douverture se
dplace vers lOuest avec Hongkong et Singapour ensuite vers
Bahren puis vers lEurope avec Francfort, Zurich et Paris et
Londres. Ensuite, lAtlantique vers New York et se dirige vers
Chicago et se termine avec San Francisco et Los Angeles.
1. Ltendue gographique du march
des changes

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

Paris /Londres
New-York
Los-Angeles

Tokyo
Hongkong/Singapour
1. Ltendue gographique du march
des changes
1. Ltendue gographique du march
des changes
1. Ltendue gographique du march
des changes
Les couples de devises les plus traits dans le monde
(en % du volume total)

Dollar US/Euro 28 Dollar US/Autres monnaies 17


Dollar US/Yen 17 EURO/Yen 3
Dollar US/Livre 14 EURO/ Livre 2
Dollar US/Franc suisse 4 EURO/Franc suisse 1
Dollar US/Dollar australien 5 EURO/Autres monnaies 2
Dollar US/Dollar canadien 4 Autres couples de monnaies 2
1. Ltendue gographique du march
des changes
Le sigle de la devise est compos de 3 lettres et contient 2
informations :
1. Le sigle du pays pour les 2 premires lettres du sigle.
2. L'initiale de la devise pour la dernire lettre du sigle.

Exemple :

1. GBP, GB=Great-Britain, P=Pound.


2. CHF, CH=Confdration Helvtique (Suisse), F=Franc
2. Les acteurs du march des changes

Le march des changes comprend deux compartiments :

1. Le march interbancaire ou le march de gros. Dans ce march,


les transactions portent sur des gros montants (des multiples de
millions de dollars.

2. Le march de dtail ou de clientle particulire. Dans ce


march, les transactions entre banque et ses clients portent sur
des petits montants.
2. Les acteurs du march des changes

1. Les entreprises et les particuliers : il sagit de clientle prive


compose des exportateurs et importateurs (transactions
commerciales), des gestionnaires de portefeuilles de titres
trangers (transactions financires), et des particuliers
loccasion de leurs voyages ltranger.

2. Les banques commerciales et les tablissements


financiers: les deux interviennent la fois sur le march
interbancaire et sur le march du dtail pour excuter les ordres
de leurs clients. Ils tirent leurs profits des achats de devises
trangres un cours acheteur (bid) et de leur vente un cours
vendeur (ask) lgrement suprieur.
2. Les acteurs du march des changes

3. Les banques centrales et les trsors publics (les


rgulateurs): les deux interviennent pour excuter les ordres de
leurs propre clientle (les administrations publiques) et pour
acqurir des avoirs supplmentaires en devises. Mais elles ont
galement pour rle de rguler la monnaie nationale par apport
aux devises.

4. Les courtiers (brokers) : ils sont de purs intermdiaires et ne


se livrent donc aucune opration pour leur propre compte. Ils
regroupent et centralisent les ordres dachats et de ventes de
plusieurs banques auxquels ils sefforcent de trouver une
contrepartie aux meilleurs cours.
3. Organisation et fonctionnement du
march des changes
3.1 Le march des changes au comptant

3.2 Le march des changes terme


3.1 Le march des changes au comptant

Dfinition du taux de change :


Le taux de change dune monnaie exprime le prix de cette monnaie
en une autre monnaie de rfrence (dollar, euro).

3.1.1. Les rgles gnrales de fonctionnement :


Sur le march au comptant, le cours de change (Spot) est fix
lors de la transaction pour une livraison immdiate. En
pratique, chacun des deux partenaires de la transaction sengage
livrer son cochangiste la monnaie vendue dans un dlai
nexcdant pas deux jours ouvrs suivant la transaction. Exemple:
une opration conclue le mardi sera dnoue le jeudi
3.1 Le march des changes au comptant

3.1.1. Les cotations :

A. Certain et incertain :
Le taux de change tant le prix relatif de deux monnaies, il convient
dtre prudent sur la signification des deux valeurs numriques.
On distingue alors entre cotation au certain (lunit de
monnaie nationale est exprime en monnaie trangre) et
cotation lincertain (on dfinit le cours dune unit de
devise trangre en monnaie nationale).
EX : 1 EUR = 11,23 MAD ( lincertain ou indirecte)
1 MAD = 0,0890293 EUR (au certain ou directe)
3.1 Le march des changes au comptant
Exemple :
Places Cotations
Zurich lincertain : on cote un dollar, un
euro ou une livre en francs suisses
(monnaie locale).
Tokyo Cote au certain le prix dune unit de
monnaie nationale en devises
trangres.
Londres Idem
Canada Idem
Australie idem
3.1 Le march des changes au comptant
Depuis le premier janvier 1999, lensemble des places de la zone
euro cotent au certain.

Au USA la situation est plus complexe : les transactions


interbancaires sont cotes lincertain alors que les transactions
entre banques et clients non bancaires se fait au certain.

Important : cotation lincertain = 1/ cotation au certain


3.1 Le march des changes au comptant

B. Devise directrice et devise secondaire :


Dans les transactions interbancaires, lnonc dun cours est
gnralement prcd dun symbole annonant le sens de la
cotation : ainsi USD/CHF= 1.2816 exprime la valeur du dollar
(ici monnaie cote directrice ou principale , en anglais
base currency) en francs suisse (monnaie cotante ou devise
dirige ou secondaire ).

Ainsi la valeur 1.2816 indique la valeur de la devise directrice en


devise secondaire; cd la cotation au certain du dollar en francs
suisses ou la cotation lincertain de ce dernier par apport au
dollar.
3.1 Le march des changes au comptant

C. Cours acheteur cours vendeur :


La cotation prend la forme non dun cours unique mais dune
fourchette reprsentant les cours dachat et de vente de la devise
directrice par le coteur.

Ainsi, si le cours EUR/USD = 1.2010/1.2015, il faut comprendre


que le coteur propose dacheter un euro contre 1.2010 USD
(cours acheteur : bid rate) et de le vendre contre 1.2015 USD
(cours vendeur : ask rate), lcart entre les deux cours (bid-
ask), ou spread (ici 5 points)
3.1 Le march des changes au comptant

Le spread , exprim en point (5 points dans lexemple prcdent)


est habituellement assez serr du fait de la concurrence.

D. Cotations directes et croises :


Un cours crois est un cours de change entre deux monnaies,
calculs partir du cours de chacune delles en dollar.

Causes : la prminence du dollar comme monnaie de facturation


et de rglement des transactions commerciales et financires lui
procure de ce fait le rle dtalon de mesure commune
lensemble des monnaies convertibles.
3.1 Le march des changes au comptant

Exemple :
Les marchs Yen-francs suisses seraient extrmement troits, peu
liquide. Par consquent, il nexiste pas de cotation directe de ces
deux monnaies autres que le dollar. Ainsi, sur la place parisienne,
la cote du yen et du franc suisse doit tre fabrique par le
banquier partir dune double opration de change, par la
mthode des cours croiss.
3.1 Le march des changes au comptant

Exemple chiffr :
Supposons quune banque parisienne ait proposer lun de ses
clients prouvant des besoins en monnaie suisse un cours
vendeur du franc suisse contre euro (CHF/EUR).
La banque va construire ce cours de change partir des cotations
directes, en dollar, de chacune de ces monnaies. La banque devra
se procurer des dollars pour pouvoir acqurir les francs suisses et
va procder :
1. une vente deuros contre dollars
2. et un achat de franc suisse contre dollar sur le march
interbancaire Zurich.
3.1 Le march des changes au comptant

Les deux oprations doivent tre (autant que possible) simultanes


afin dviter la banque une position crditrice en dollars.

Ainsi si les cours proposs par les cambistes sont les suivants :
EUR/USD = 1.2010/1.2040 ( Paris)
USD/CHF = 1.2810/1.2835 ( Zurich)

Et en supposant que la banque travaille sur les cours du march, elle


vend Paris les euros au taux acheteur, soit au cours de 1.2010
USD et revend les dollars Zurich au taux acheteur de 1.2810
CHF.
3.1 Le march des changes au comptant

En dfinitive, un CHF est achet Zurich au prix de 1/1.2810


USD, ce qui cote la banque, paris 1/1.2810 x 1/1.2010 =
0.6500 EUR tel sera son cours vendeur CHF/EUR.
3.2 Le march des changes terme
Les oprations de change terme (forward) se distinguent des
prcdentes en ce que lchange des monnaies seffectue une
date ultrieure, alors que les conditions de lchange (montant
de devises concern et taux de change) sont fixes ds la
conclusion de la transaction et ne varieront plus.

Les chances standards sont 30 jours, 60 jours, 90 jours, 180 jours


et un an.

Change terme : raison dtre


A l'origine et comme pour beaucoup d'oprations, le change
terme est li une transaction commerciale.
3.2 Le march des changes terme
Exemple: Une entreprise franaise a vendu au Japon une marchandise
dont la valeur est gale 1 million d'euros. Compte tenu des dlais de
fabrication et de livraison, le rglement interviendra dans 1 an et
sera effectu dans la devise du client, c'est dire le Yen. Notre
exportateur va donc recevoir dans un an un certain montant en Yen
qu'il devra cder au cours du moment. Ce cours n'tant pas connu la
mise en place de la transaction, on dit que l'exportateur est en risque
de change.
3.2 Le march des changes terme
la date dchance deux scnarios se prsentent :

1. Si le cours EUR/JPY = 100 au moment de la signature de la


transaction. La facture sera tablie pour 100 millions de Yens
qui une fois convertis donneraient bien 1 million d'Euros.

2. Si , malheureusement, la parit EUR/JPY = 120, les 100


millions de JPY ne reprsenteront plus que 833 333 EUR.
3.2 Le march des changes terme
Lexportateur besoin donc de connatre prcisment le cours
auquel il pourra cder les Yens qu'il recevra, dans un an, en
paiement de ses marchandises.

Sa Banque lui fournira le cours de change terme, ce qui lui


permettra :
1. De s'assurer que les devises reues donneront bien le montant
prvu en devise nationale (et lui assureront donc les marges
prvues)
2. D'tablir prcisment le montant, en Yen, de la transaction.

Le risque est le mme en cas de baisse du cours pour un


importateur.
3.2 Le march des changes terme
Vente terme
La banque sengage, aujourdhui, acheter auprs du client des JPY
qui lui seront livrs dans un an, le taux de change tant dfini de
manire irrvocable.

La banque encourt le risque dune dprciation de son portefeuille


si le JPY, qui ne lui sera livr que dans un an, se dprcie.

3.2.1. La formation des taux de change terme :


Le mcanisme de formation des cours terme est diffrent suivant
quil sagit dune vente ou dun achat.
3.2 Le march des changes terme
1. Client passe un ordre de vente de X JPY j+360 j
2. Banque achte un X JPY j+360 j
3. Banque vend les X JPY (quelle na pas encore reu) sur le
march au comptant ( livrer j+2) au cours du moment
contre-valeur dun Y EUR.
En mme temps:
4. La banque doit emprunter un X JPY ( un taux dintrt (Te))
sur le march pour une dure de 360 j (lemprunt sera
rembours par la livraison du client j+360)
4. La banque doit placer le Y EUR quelle a reu ( un taux
dintrt (Tp)) et quelle ne va livrer que dans 360 j.
3.2 Le march des changes terme

Si lon suppose que pour lchance considre le taux dintrt


(Tp) est suprieur au taux dintrt (Te), la banque gagne en
intrt. Ce gain sera restituer au client qui la banque va acheter
des JPY un cours terme plus lev que le cours au comptant.

Inversement, si le taux dintrt (Tp) est infrieur au taux


dintrt (Te), la banque subit un cot quelle va rpercuter sur
son client en lui achetant des JPY un cours terme infrieur au
cours spot.
3.2 Le march des changes terme
Le cours de change terme dune monnaie contre une autre est
calcul en fonction de deux variables connues la date
laquelle le cous est fix :

1. Un cours de change au comptant


2. Un diffrentiel de taux dintrt

Le mcanisme de formation des cours de change terme


correspond une opration demprunt, de placement et
un cours de change spot.
3.2 Le march des changes terme

3.2.1. Lexpression des taux de change terme : le report ou le


dport :
La valeur du taux de change terme diffre de la valeur du taux de
change au comptant. Lcart entre les deux valeurs sappelle,
selon son signe, le report ou le dport :
1. Une devise cote un report (premium) lorsque son cours
terme est suprieur son cours au comptant.
2. Dans le cas contraire, lorsque son cours terme est infrieur
son cours au comptant, elle cote un dport (discount).
3.2 Le march des changes terme
3.2.2. Le dnouement des oprations terme :
Une opration terme constitue, en principe, un engagement ferme
et dfinitif entre une banque et son client ce qui signifie quil ne
peut tre modifi. Toutefois, les banques offrent leur clientle,
dsireuse damender laccord initial, la possibilit de se dgager
avant le terme normal du contrat ou de prolonger ce contrat au-
del de son chance normale.

A. Lannulation dune opration terme :


Exercices
Cotation Certain/ Incertain :

1. Les cotations ci-dessous, cotes par un cambiste franais sont-elles au


certain ou lincertain ?
a) USD/EUR 0.7973 /0.7974
b) GBP/EUR 1.4922 /1.4923
c) EUR/USD 1.1423 / 1.1425

2. Les cotations ci-dessous, cotes par un cambiste amricain sont-elles au


certain ou lincertain ?
d) TRY/USD 0.6778 / 0.6780
e) EUR/USD 1.1423 /1.1425
f) USD/CHF 1.3747 / 1.3748
Exercices
3. Les cotations ci-dessous, cotes par un cambiste londonien sont-elles au
certain ou lincertain ?

g) GBP/USD 1.6624 / 1.6625


h) EUR/GBP 0.687 / 0.687
i) GBP/CHF 2.2851 / 2.2853

Sens de la cotation :

Un client demande des cotations sur ces devises, quel prix allez-vous lui
donner ?
Exercices
a) Il veut acheter du USD contre EUR. Cotation EUR/USD : 1.1423/1.1425

b) Il veut vendre du JPY contre USD. Cotation USD/JPY : 110.17/ 110.18

c) Il veut acheter du GBP contre CHF. Cotation GBP/CHF : 2.2851/ 2.2853

d) Il veut vendre du GBP contre USD. Cotation GBP/USD : 1.6622/ 1.6623

e) Il veut vendre du CAD contre USD. Cotation USD/CAD : 1.3307/ 1.3308

f) Il veut acheter de lAUD contre USD. Cotation AUD/USD : 0.7070/ 0.7072

g) Il veut vendre du CHF contre EUR. Cotation EUR/CHF : 1.5697/ 1.5698


Exercices
Cours croiss :
a) Un client demande une cotation pour vendre de la couronne
norvgienne (NOK) contre de la couronne sudoise (SEK) sachant que
vous avez les cotations suivantes :

EUR/NOK 8.2388 / 8.2392. EUR/SEK 8.9688 / 8.9692


1. Quelle cotation allez-vous lui faire ?

b) Un client demande une cotation pour acheter de la couronne


norvgienne (NOK) contre du yen (JPY) sachant que vous avez les
cotations suivantes :

EUR/NOK 8.2388 / 8.2392. EUR/JPY 125.80 / 125.82.


1. Quelle cotation allez vous lui faire ?
Gestion du risque de change
Gestion du risque de change
La gestion du risque de change passe par plusieurs tapes savoir :

1. Identification du type du risque de change

2. Evaluation de la position de change

3. Mise en place des techniques adquates de couverture


1.Identification du type du risque de change

1. Risque de change :

Cest le risque de perte li aux variations du cours de change. Il


dsigne les pertes ventuelles encourues par lentreprise du fait
des variations de parit de change entre la monnaie nationale
et les devises trangres.

La notion de risque de change est intimement lie la notion de


position de change.
1.Identification du type du risque de change
2. Exposition au risque de change :
Une entreprise se trouve expose au risque de change plusieurs
titres : du fait de son activit commerciale, de ses
investissements ltranger et enfin en raison de ses
oprations financires.

2.1. risque de change de transaction


2.2. risque de change de consolidation
2.3. risque de change conomique
2.1. Le risque de change de transaction
Le risque de change apparat ds la signature dun contrat et peut
tre li :

1. Lactivit commerciale de lentreprise : il sagit gnralement des


ventes libelles en devises lexportation, dachats libelles
en devises limportation, de soumissions un appel doffre
en devises,

2. Oprations dinvestissements ltranger,

3. Oprations financires : prt ou emprunt dont le


remboursement se fera en monnaie trangre.
2.1. Le risque de change de transaction
Le risque de transaction provient donc du changement de la
valeur des crances et des dettes exposes une variation du
taux de change.

Cest un risque technique qui ncessite lutilisation des instruments


du march des change.
2.1. Le risque de change de transaction
Exemple 1 : Achat et vente crdit
Un industriel belge vend un quipement un client amricain pour
1.800.000 $ 60 jours. Le TCC est de 1.12 /$. Lindustriel belge
sattend donc encaisser 1.800.000* 1.12 = 2016000 .

J+60 lindustriel belge peut tre confront deux situations :


H1: avec un $= 1.08 , il ne va encaisser que 1944000 soit 72000
de moins que prvu.

H2 : avec un $=1.15, il recevrait alors 2070000 soit une


majoration de 54000
2.1. Le risque de change de transaction
Exemple 2 : Prt ou emprunt
Le groupe GEMEX, filiale mexicaine de Pepsico, avait une dette de
264.000.000 $, la mi-dcembre 1994. En janvier 1995 le cours
du Peso mexicain (Ps) est pass en 2 ou 3 jours de 3.45 Ps/$
4.65 Ps puis 5.50 soit une apprciation du $ de prs de 60 %.
La dette de GEMEX de 264.000.000 $ est pass ainsi de
910.000.000 Ps 1.452.000.000 Ps.
2.2. Le risque de change de consolidation
Le risque de change de consolidation, appel risque de change
patrimonial, rsulte de lobligation de convertir les tats
financiers des filiales trangres (tablis en monnaie trangres)
dans la monnaie de la socit mre pour tablir les tats
financiers consolids.

Le risque de change de consolidation reprsente la variation


possible des capitaux propres consolids et du rsultat consolid,
en raison de la variation des taux de change.
2.2. Le risque de change de consolidation
Cest un risque comptable qui concerne lvaluation de la
performance des filiales. Bien que cette valuation puisse tre
faite daprs les tats en monnaie locale, les comparaisons sont
facilites par le retraitement en une et mme unit montaire des
tats de toutes les filiales dun groupe.

Important : la conversion nest pas automatique, elle dpend du


degr dautonomie de la filiale par rapport la socit mre.

Une filiale autonome est gre dans le cadre de son environnement


conomique local et doit par consquent tre valorise dans sa
monnaie locale.
Une filiale non autonome fonctionne comme une extension de la socit
mre.
2.2. Le risque de change de consolidation
On distingue deux mthodes de conversion : la mthode du cours
de clture et la mthode du cot historique

1. La mthode du cours de clture : il sagit de la mthode la


plus utilise dans le monde. Selon cette mthode, tous les postes
des tats financiers, sauf quelques exceptions, sont convertis
au taux de change en vigueur le jour de la clture de
lexercice comptable.

2. La mthode du cours historique : chaque lment non


montaire dactif et de passif est converti au taux de change qui
tait en vigueur lors de lentre de llment considr dans
lentreprise.
2.2. Le risque de change de consolidation
La mthode du cours de clture La mthode du cours historique
1. Actifs et dettes : convertis au TC en 1. Actifs et dettes : convertis au cours de
vigueur la date darrt du bilan clture.
2. Postes du compte de rsultat : convertis 2. Immobilisation et stocks : convertis au
au TC moyen de la priode cous historique
3. Capitaux propres : convertis au TC 3. Les produits et charges : convertis au
historique et au TC de la date de cours de la date o ils sont constats (en
ralisation des bnfices mis en rserves. pratique on utilise le cours de change
Les dividendes sont convertis au TC en moyen de la priode)
vigueur la date de mise en distribution. 4. Les dotations aux amortissements et aux
provisions et les variations de stocks :
convertis au cous historique.
5. Les capitaux propres : idem que la
mthode du cours de clture.
2.3. Le risque de change conomique
Le risque conomique, appel galement risque doprations, de
comptitivit ou risque stratgique, rsulte de modification
de la valeur actuelle dune entreprise cause par des volutions
dans les flux de trsorerie futurs, suite des variations
imprvus des taux de change.

Le risque conomique est un risque de transaction anticip


pour les ventes et les achats futurs.
2. Evaluation de la position de change
LEvaluation du risque de change passe par lvaluation des
diffrentes positions de change de lentreprise.

2.1. Evaluation de la position de change de transaction


2.2. Evaluation de la position de change de consolidation
2.3. Evaluation de la position de change conomique
2. Evaluation de la position de change

Position de change :

Cest la prsentation sous forme de balance de lensemble des


crances (ou avoirs) et des engagements (ou dettes) de
lentreprise libells en une ou plusieurs devises. Cest la
diffrence entre les devises possdes ou recevoir et les devises
dues ou livrer.

Elle peut tre assimile un extrait du bilan de lentreprise qui ne


prend en compte que les valeurs libelles en devises.
2. Evaluation de la position de change
Illustration :

Flux recevoir en Flux payer en devise


devise

Baisse de la devise Perte de change Gain de change


contre MAD

Hausse de la devise Gain de change Perte de change


contre MAD
2.1. Evaluation de la position de change de
transaction

La position de change de transaction dune entreprise, dpend de :

1. Ses comptes clients et comptes rattachs en devises,

2. Ses comptes fournisseurs et comptes rattachs en devises.


2.1. Evaluation de la position de change de
transaction
Les crances (comptes clients) ou les dettes (comptes
fournisseurs) en devises doivent tre dcomposes par devises
et regroupes par chance. Ensuite, on procde au calcul de la
diffrence entre les crances et les dettes en devises.

La diffrence donne une position de change pour une date donne


comme retrace dans lexemple suivant :
2.1. Evaluation de la position de change de
transaction
EUR JPY USD ..
Facturation commercial
Clients (+)
Fournisseurs (-)
Oprations financires
Prts (+)
Emprunts (-)
Autres transactions commerciales et
financires
Brevets et licences (+ou -)
Versement ou perception de dividendes
et dintrts (+ ou -)
Position de change de transaction
2.1. Evaluation de la position de change de
transaction
Scnario 1: Les dettes de lentreprise dpasse ses crances libells
dans une devise donne. Il sagit l dune position nette courte.

Crances en USD
Dettes en USD
Position courte en
USD

Dans ce cas deux situations se prsentent :


1. Une hausse du cours de la devise par rapport la monnaie de
rfrence se traduit par une perte de change.
2. Une baisse du cours de la devise entraine un gain de
change.
2.1. Evaluation de la position de change
de transaction
Scnario 2: Les crances de lentreprise dpasse ses dettes libells
dans une devise donne. Il sagit l dune position nette longue.
Dettes en USD
Crances en USD
Position longue en
USD

Dans ce cas deux situations se prsentent :


1. Une hausse du cours de la devise par rapport la monnaie de
rfrence se traduit par un gain de change.
2. Une baisse du cours de la devise entraine une perte de
change.
2.1. Evaluation de la position de change
de transaction
Scnario 3: Les crances de lentreprise sont gaux aux dettes
libells dans une devise donne. Il sagit l dune position
ferme : le risque de change est nulle.

Crances en USD Dettes en USD


2.1. Evaluation de la position de change
de transaction
noter par apport lchance :

1. chance : une entreprise peut avoir une position longue en


USD 6 mois et une position courte en USD 3 mois.

2. Devises : une entreprise peut tre en position longue en EUR


mais en position courte en USD.
2.3. Evaluation de la position de change
conomique
La position de change conomique indique dans quelle mesure les
cash-flows futurs sont influencs par les variations des cours de
change. Elle est difficile apprcier dans la mesure o elle prend
compte des commandes en carnet non encore factures.

la position de change conomique dpend de la monnaie locale


(variable macro-conomique)
2.3. Evaluation de la position de change
conomique
Il faut valuer limpact sur les flux entrants et sortants de trsorerie

Scnario 1 : Apprciation de la monnaie locale

Les ventes ltranger vont diminuer : perte de comptitivit. De


mme les ventes locales en monnaie nationale peuvent
diminuer si la concurrence existe sur le march local. Aussi, la
les intrts produits et les dividendes reus ltranger
convertis en monnaie locale diminueront.
2.3. Evaluation de la position de change
conomique
Scnario 2 : Dprciation de la monnaie locale
Limpact dune dprciation se traduit par :
1. Les ventes locales devraient augmenter (gain en
comptitivit).

2. Les ventes ltranger devraient samliorer (gain en


comptitivit)

3. Les ventes vont baisser si la fabrication ncessite lutilisation de


matires premires importes (perte de comptitivit)

4. Si lentreprise a emprunt ltranger, elle verra ses charges


financires augmenter.
3. Mise en place des techniques adquates de
couverture
En matire de couverture, on distingue traditionnellement entre les
3.1. Techniques de couverture internes et les 3.2.
Techniques de couvertures externes.

Les techniques de couvertures Les techniques de couverture


externes internes
Le risque est transfr au march, aux
banques ou dautres institutions
3. Mise en place des techniques adquates de
couverture
3.1. Techniques de couverture internes :

3.1.1. Facturation dans la monnaie nationale


3.1.2. Termaillage ou la leads and lags
3.1.3. Le Netting
3.1. Les techniques de couverture internes
3.1.1. Facturation dans la monnaie nationale :
Il sagit de la solution la plus simple mais pas toujours possible dans
la mesure o elle est source de conflit dintrt entre
importateur et exportateur.

Importateur : intress par une facturation dans une devise faible

Exportateur: intress par une facturation dans une devise forte


par rapport sa propre monnaie
3.1. Les techniques de couverture internes

De mme la facturation dans une monnaie nationale prsente


linconvnient dempcher les entreprises de bnficier des
volutions de change favorables sur certaines devises.

3.1.2. Termaillage ou la leads and lags :


Il sagit dune mthode qui consiste avancer ou retarder le
paiement des achats ltranger (modifier les dlais de
rglement) en fonction des perspectives de modification des
taux de change.
3.1. Les techniques de couverture internes

Scnario 1: Exportateurs prvoyant une dprciation de la


monnaie nationale pourront retarder la perception de leurs
crances en devises fortes pour bnficier de gain de change.
3.1. Les techniques de couverture internes

Exportateurs ayant des crances en devises fortes

H1 : EUR= 1 USD
1er 1er
1er avril 1er Juin
janvier mars
Echance Perte de change :
100000*(11.50-11) =
50000 USD

H2 : EUR= 1.25
signature du USD
contrat (100000 TC : Gain de change :
EUR= 11 MAD TC :
EUR) 3 mois 100000*(11.50 -12) =
EUR= 11.50 MAD
TC : -50000
EUR= 10 MAD
3.1. Les techniques de couverture internes

Scnario 2: Exportateurs prvoyant une apprciation de la


monnaie nationale pourront acclrer la perception de leurs
crances en devises faibles pour bnficier de gain de change.
3.1. Les techniques de couverture internes

Exportateurs ayant des crances en devises faibles

1er 1er 1er 1er avril


Janvier fvrier mars chance

TC :
Signature du 1EUR= 10 MAD
contrat au 1er TC : TC :
Janvier 1EUR= 11MAD 1EUR= 10. 50MAD
(100000 EUR)
3 mois
1EUR=
12MAD
3.1. Les techniques de couverture internes

Scnario 3 : Importateur ayant des dettes libelles en devises


fortes et prvoyant une dprciation de la monnaie nationale
par rapport la monnaie de facturation auront tendance
acclrer le rglement de leurs achats pour viter davoir
dbourser davantage si la dprciation escompte se produit.

Scnario 4 : Importateur ayant des dettes libelles en devises


faible et prvoyant une apprciation de la monnaie nationale
cherche allonger la dure du crdit.
3.1. Les techniques de couverture internes

En rsum : le termaillage se ramne une modification des


clauses contractuelles de rglement.

Si le termaillage permet dliminer le risque de change, plusieurs


lments doivent tre pris en compte :

1. Le termaillage peut poser des problmes de trsorerie


(acclration et retards de paiement). En consquence, les
exportateurs et les importateurs doivent comparer le gain de
change alatoire au cot de financement certain
quinduisent les modifications des dlais de rglements
3.1. Les techniques de couverture internes
3.1.3. Le Netting :
Une entreprise peut limiter son risque de change en compensant
les encaissements et les dcaissements dans une mme
monnaie.

La gnralisation de la procdure pour des groupes de taille


importante aura pour effet de rduire considrablement les
cots de transaction en minimisant les flux financiers.
3.1. Les techniques de couverture internes
Important : la compensation nest possible que si tous les
paiements sont dus aux mmes dates.

La compensation peut-tre bilatrale (relation entre deux socits)


ou multilatrales ( relation entre plusieurs socits du mme
groupe)
3.1. Les techniques de couverture internes
1. Compensation bilatrale : deux socits sont en relation
commerciale et effectuent des ventes rciproques. Le cas, par
exemple, dune socit mre qui vendrait sa filiale trangre des
produits semi-finis et qui rachterait les produits finis.

avant compensation
500 000 $
A B
400 000 $

A B
aprs compensation
100 000 $
3.1. Les techniques de couverture internes

2. Compensation multilatrale : il sagit dun systme utilis,


gnralement, lorsque les transactions sont effectues par
plusieurs entreprises la fois et dont lobjectif est de rduire les
paiements lintrieur du groupe.

Le volume total des transferts sera rduit, puisque chacune des


entreprises ne recevra ou ne paiera que le montant net de sa
position dbitrice ou crditrice.
3.1. Les techniques de couverture internes
Schma : avant compensation

1.500.000 $
A B
1.000.000 $

1.500.000 $

1.000.000 $
1.300.000 $
3.00.000 $

C
3.1. Les techniques de couverture internes
Schma : aprs compensation

A 1.500.000 $ B
3.1. Les techniques de couverture internes

En rsum, le netting prsente les avantages suivant :

1. Lorsquon rduit les positions de change, le risque de change


diminue ;
2. Lorsquon veut se couvrir terme, les frais de couverture sont
diminus ;
3. Lorsque le mouvement des flux est limit, la gestion des flux est
rduite.
3.1. Les techniques de couverture internes

Cependant, le systme de netting rencontre des limites : il ya


souvent des difficults de faire concider les dates de maturits
des flux. De plus, la rglementation des changes dans certains
pays interdit la procdure de compensation.

Exemple :
Au Maroc, le netting est interdit puisque toute opration de change
doit tre adosse une transaction commerciale, un prt ou un
emprunt.
3.2. Les techniques de couverture externes
Les techniques de couverture externes limitant le risque de change
(principalement le risque de transaction) sont fournis par des
organismes financiers spcialiss et dans une moindre
mesure, par des instruments de march.

1. La couverture au comptant et par avance en devises


2. La couverture COFACE
3. La couverture terme
4. Le recours aux options sur devises
3.2. Les techniques de couverture externes
1. La couverture au comptant et par avance en devises

1.1. Lavance en devises lexportation :

Lavance en devises constitue un moyen de couverture


uniquement dans le cas doprations dexport.

Elle rpond une double proccupation pour lexportateur : dune


part, elle permet de se couvrir contre le risque de change et
dautre part, elle permet lentreprise de financer son opration
commerciale.
3.2. Les techniques de couverture externes
Principe :
Elle consiste mobiliser les crances lexportation en empruntant
auprs dune banque des devises pour le montant et la dure
prvus au contrat commercial.

Exemple :
Une entreprise Franaise ayant sign le 1er mars un contrat
dexportation de 1 million $, avec rception de paiement dans
180 jours, soit le 1er septembre. Sachant quelle va recevoir les $
dans 6 mois, lentreprise peut ds le 1er mars les emprunter pour
6 mois et les cder immdiatement au comptant contre
bnficiant ainsi du cours du jour.
3.2. Les techniques de couverture externes
Procdant ainsi, lentreprise a, dune part, couvert au comptant sa
position de change courte en $, et a effectu, dautre part, une
opration de trsorerie (puisquelle dispose immdiatement de
liquidit en euros lui permettant de financer ses besoins
dexploitation).

Important :
Lavance en devises est intressante lorsque le taux dintrt de la
devise concerne, ici le $, est infrieur au taux de placement
en monnaie nationale, ici leuro.
3.2. Les techniques de couverture externes
1.2. La couverture au comptant :
Limportateur peut aussi contracter un emprunt en devises pour
rgler son fournisseur.

Le principe consiste acqurir immdiatement les devises


ncessaires son paiement (au cours du jours), puis les placer
dans lattente de lchance commerciale.
3.2. Les techniques de couverture externes
2. La couverture COFACE : Compagnie franaise dassurance
pour le commerce extrieur

La COFACE est une socit anonyme de droit priv dont le capital


est dtenu par les grandes banques et les socits dassurance et
de rassurance.

La gestion du risque de change propos par la COFACE ne


concerne principalement que les PME.
3.2. Les techniques de couverture externes
3. Le recours aux options sur devises :

Quest ce quune option ?


Loption est un contrat entre deux parties par lequel l'une accorde
l'autre le droit (et non lobligation) de lui acheter (option
dachat call ) ou de lui vendre (option de vente put ) un
actif sous-jacent moyennant le versement d'une prime.
3.2. Les techniques de couverture externes
Caractristiques :
1. Lachat ou la vente de cet actif se fera un prix dtermin
convenu davance appel prix d'exercice.

Une option dachat est :


1 In the money (dans la monnaie) si le cours de la devise est suprieur au prix
dexercice.

2. Out of the money, (hors monnaie), si le cours de la devise est infrieur au


prix dexercice.

3. At the money, ( la monnaie), si le cours de la devise est gal au prix


dexercice.
3.2. Les techniques de couverture externes
Une option de vente est :

1 In the money (dans la monnaie) si le cours de la devise est infrieur au prix


dexercice.

2. Out of the money, (hors monnaie), si le cours de la devise est suprieur au


prix dexercice.

3. At the money, ( la monnaie), si le cours de la devise est gal au prix


dexercice.
3.2. Les techniques de couverture externes
2. Le type de loption :
Elle est dite amricaine si elle peut tre leve durant une priode,
appel priode d'exercice,
Elle est dite europenne si elle ne peut tre leve qu une date
prcise ( lchance), appele date dexercice

3. Actifs sous-jacent : loption peut porter sur des actions,


obligations, devises, taux, matire premires, etc)

4. La prime ou le cours de loption : pay par lacheteur de


loption et fixe en pourcentage du montant de loption. La
prime dune option amricaine est suprieure la prime dune
option europenne de mme caractristiques.
3.2. Les techniques de couverture externes
5. Le dnouement de loption : lacqureur de loption dispose de deux
modes de dnouement :

Abandonner loption, si la date dexpiration du contrat, les


conditions du march sont plus avantageuses que celles de loption.

Exercer ou lever loption, cd prendre livraison (dans le cas dun


call) ou livrer (dans le cas dun put) lactif sous-jacent.

6. Lchance de loption : fait lobjet dune libre ngociation entre


lacheteur et le vendeur. Par ailleurs, lchance des options de devises
sont trs courtes et rarement suprieures une anne.
3.2. Les techniques de couverture externes
Exemple :
Le 1er mars, une entreprise amricaine vend des micro-ordinateurs
une entreprise canadienne dune valeur de 2.000.000 de dollar
canadien et chance de 2 mois.
3.2. Les techniques de couverture externes
Exemple :
Le 1er mars, une entreprise amricaine vend des micro-ordinateurs
une entreprise canadienne dune valeur de 2.000.000 de dollar
canadien et chance de 2 mois. Pour se couvrir contre une
baisse du dollar canadien, lentreprise va se couvrir en achetant
une option de vente.
Donnes numriques :
Cours spot au 1er mars : 1 CAD = 0.728 US$
Le prix dexercice retenu : 1 CAD = 0.73 US$
Le cours de loption (c..d la prime ) : 2.85 cents par dollars
canadien (Le trsorier verse la banque une prime de 2 000 000
x 0.0285=57000 US$).
3.2. Les techniques de couverture externes
Au 1er mai deux scnarios se prsentent :

1er scnario : baisse du dollar canadien, 1 CAD=0.6520 US$.


Lentreprise amricaine exerce son option de vente au taux de
1CAD= 0.73 US$. Le prix des dollars canadiens ressort 2 000
000 x (0.73 - 0.0285)=1 403 000 US$

En labsence de couverture, le prix des dollars canadiens ressort


2 000 000 x (0.6520) = 1 304 000 US$.

Lentreprise aurait pu subir une perte gale : 2 000 000 x (0.7280-


0.6520)= 152 000 US$
3.2. Les techniques de couverture externes
La couverture nest pas gratuite; elle suppose un cot gal la prime
qui a t verse lors de lachat de loption (2 000 000 x
0.0285=57000 US$) diminue de la diffrence entre le cours spot
du CAD et le prix dexercice de loption (2 000 000 x ((0.7280-
0.73)= - 4000).

Le cot de la protection est gal :


2 000 000 x ((0.7280-0.73)+0.0285)=53000 US$

Au total, se couvrir avec une option permet de rduire la perte de


change de 152 000-53000= 99000 US$
3.2. Les techniques de couverture externes
2me scnario : hausse du dollar canadien, 1 CAD=0.763 US$.
Consquence : lexportateur abandonne son option et vends les
CAD sur le march au comptant et rcupre ainsi :

2 000 000 x 0.7630= 1 526 000 US$

Une somme dont il faut retrancher le montant de la prime


1 526 000-57000=1 469 000 US$
3.2. Les techniques de couverture externes
Rsum :
En labsence de couverture, lentreprise amricaine qui dtient une
crance en dollars canadien subit une perte ds que le cours de la
devise canadienne est infrieur au cours spot et un gain si le
cours de cette devise sapprcie.
3.2. Les techniques de couverture externes
Il existe quatre stratgies de bases des options change savoir :

1. Lachat dun call (option dachat),


2. Lachat dun put (option de vente),
3. La vente dun call (option dachat),
4. La vente dun put (option de vente).
3.2. Les techniques de couverture externes
1. Lachat dun call (option dachat) :
Lacheteur dune option dachat de devises acquiert le droit et non
lobligation dacheter des devises un certain prix K (prix dexercice) ,
pendant une certaine dure ou une date dfinie moyennant le
versement immdiat dune prime C au vendeur de loption. Soit TCe
le cours de change de la devise chance.

Le tableau suivant montre quand il faut exercer ou pas loption dachat, la


valeur de loption dachat ainsi que le profit dgag.
TCe < K TCe > K
Action Ne pas exercer Exercer
Valeur 0 TCe - K
PROFIT -C TCe -K-C
3.2. Les techniques de couverture externes
Exemple 1 : supposons lachat dune option dachat europenne,
caractrise ainsi :
1. Option dachat dEuro/MAD, 2. Prix dexercice : K=10 MAD,
3. Prime : C=2% du montant de loption, 4. Montant : 1 000 000 Euro,
5. Dure : 3 mois, 6. Le cours au comptant est de 10 MAD,

Lacheteur de loption devra alors exercer son option si le cours dachat


de leuro au comptant est suprieur 10.2 MAD. Si le cours dachat
de leuro est infrieur 10.2 MAD, lacheteur de loption ne
lexercera pas et sa perte sera gale au montant de la prime paye, soit
20.000 MAD.
La figure suivante illustre cette option.
3.2. Les techniques de couverture externes

Profit

Profit =
TCe - K- C
K

Prime Perte = - C
C=0.02 Cours
comptant

Perte
3.2. Les techniques de couverture externes
2. Lachat dun put (option de vente) :
Lacheteur dune option de vente de devises acquiert le droit et non
lobligation de vendre un certain montant de devises un certain cours
K (Prix dexercice), pendant une certaine dure ou une date dfinie,
moyennant le paiement dune prime P au vendeur de loption de vente.
Soit TCe le cours de change de la devise chance.

Le tableau suivant montre quand il faut exercer ou pas loption de vente,


la valeur de loption ainsi que le profit dgag.
TCe < K TCe > K
Action Exercer Ne pas exercer
Valeur TCe - K 0
PROFIT TCe -K-P -P
3.2. Les techniques de couverture externes
Exemple 2 : supposons lachat dune option de vente europenne,
caractrise ainsi :
1. Option de vente de USD/MAD, 2. Prix dexercice : K=11 MAD, 3.
Prime : P=2%, 4. Montant : 1.000.000 USD, 5. Dure : 3 mois, 6. Le
cours au comptant est de 10 MAD.

Lacheteur de loption exercera son option si le cours de vente du $,


chance, est infrieur 11.2 MAD. Si le cours de vente du dollar
est suprieur 11.2 MAD, lacheteur de loption ne lexercera pas et
ralisera ainsi une perte gale au montant de la prime paye, soit 20
000 MAD.
La figure suivante illustre cette option.
3.2. Les techniques de couverture externes

Profit

Profit = Cours au comptant


K-TCe-P $ /MAD

Prime = Perte = - P
0.02

Perte
3.2. Les techniques de couverture externes
3. La vente dun call (option dachat) :
Le vendeur dune option dachat sengage vendre un certain montant en
devises un cours de change (prix dexercice) si lacheteur exerce son
droit doption. En cdant le droit doption, le vendeur reoit en
change une prime.

En reprenant lexemple 1, le vendeur de cette option dachat touchera une


prime de 20 000 MAD. Cette prime constitue son gain maximal, dans
le cas ou lacheteur nexerce pas son option. Cependant, si le cours de
lEuro lchance suprieur 10.02 MAD, le vendeur du call subira
une perte qui peut tre trs importante comme illustr sur la figure
suivante :
3.2. Les techniques de couverture externes

Profit

Cours au
Prime Profit = C comptant

K Perte =
C+K- TCe
Perte
3.2. Les techniques de couverture externes
4. La vente dun put (option de vente) :
Le vendeur dune option de vente sengage acheter un montant en
devises un cours de change (K prix dexercice) si lacheteur exerce
son droit doption. Le vendeur cde le droit doption de vente et reoit
en change une prime unitaire P. Le vendeur de loption dachat devra
se tenir prt acheter le montant en devises au prix dexercice, au cas
ou lacheteur exerce son option.

En reprenant lexemple 2, le vendeur de cette option dachat touchera une


prime de 20 000 MAD. Cette prime constitue son gain maximal, dans
le cas ou lacheteur nexerce pas son option. Cependant, si le cours du
$ lchance est infrieur au point mort de 11.02 MAD, le vendeur du
put subira une perte comme illustr dans la figure suivante :
3.2. Les techniques de couverture externes

Profit

Profit

Prime =
0.02 K Cours comptant
$/MAD
Perte =
TCe+P-K
Perte
3.2. Les techniques de couverture externes
Avantages et limites :
1. Avantages :
Souplesse dutilisation tout en donnant la possibilit de profiter dune
volution favorable du cours de la devise : une hausse lorsquon est
vendeur de devises ou dune baisse lorsqu'on est acheteur de devises.
2. Limites :
Elles sont dun montant trs lev (> 1 million de dollars),
Elles sont plus coteuses quune couverture terme
Leurs chances sont courtes, rarement suprieur 6 mois ou une
anne ;
Elles ne sont pas daccs facile pour une clientle non bancaire
Elles ne sont pas ngociable sur un march secondaire
3.2. Les techniques de couverture externes
4. Les warrants sur devises :
Les warrants sur devises sont un prolongement des options de
change. Elles prsentent des caractristiques qui chappent aux
limites des options prcdemment mentionnes.
Les warrants sont alors :
des options sur devises long terme, (chance lors de lmission
peut atteindre 18 mois, 2 ans, voire 5 ans),
dun faible montant, (valeur nominale se situe gnralement au niveau
dun montant quivalent 10 000$),
mis par des banques et ngocis en bourse.

Les warrants peuvent tre de type amricain ou europen.


3.2. Les techniques de couverture externes
Caractristiques de warrants de devises :
Les warrants peuvent tre des calls ou des puts.
Un call warrant donne son dtenteur le droit, mais non lobligation,
dacheter une certaine quantit de devises, un prix fix davance (prix
dexercice) pendant une priode dtermine (chance du warrant) en
contrepartie du paiement dune prime (prix du warrant).

Lorsque la devise dun call sapprcie au del du prix dexercice, le dtenteur


du call warrant peut alors exercer le warrant et ainsi acheter la devise au cours
dexercice qui est infrieur celui du spot.

De la mme faon, si la devise dun put se dprcie en de du prix dexercice,


le dtenteur de cette option peut vendre cette devise au prix dexercice qui est
suprieur son cours sur le march au comptant.
3.2. Les techniques de couverture externes
Les Swaps :
Le terme "swap" est un terme issu de langlais qui signifie
"change", "troc". Il est utilis pour dsigner un change de
privilges entre deux entreprises. Celui-ci se ralise souvent
par le biais de flux de trsorerie.

Il existe quatre principaux types de swaps : les swaps de taux, les


swaps de devises, les swaps de matires premires et les swaps
de titres.

Les swaps se sont dvelopps exclusivement sur le march hors


bourse. Ils sont en gnral mis en place par le biais d'un
intermdiaire (la banque) (march de gr gr).
3.2. Les techniques de couverture externes
5. Les Swaps sur devises : Le premier swap a t ralis, en aot
1981, entre IBM et la Banque Mondiale.

Dfinition :
Un swap de devise est une opration par laquelle deux contreparties
sengagent, changer suivant un chancier prtabli, des
conditions de taux dintrt portant sur des montants
nominaux quivalents, fixs au dpart et exprims dans deux
devises diffrentes.

Objectif : rduire les cots dendettement et grer le risque de


change.
3.2. Les techniques de couverture externes
Exemple :
Une entreprise amricaine souhaiterait sendetter, sur 5 ans, en Yen
japonais pour financer sans risque de change un investissement
au Japon. En mme temps, une entreprise japonaise souhaiterait
sendetter en US$, galement sur 5 ans, pour un investissement
aux USA.

Caractristiques du swap :
USD 1= 100
Emprunt 200 millions de US$ 9%.
Emprunt 20 milliards de 5%.
3.2. Les techniques de couverture externes
1er phase du swap : A la signature du contrat les entreprises procdent un
change de capital
20 Md YJ

Socit amricaine Socit japonaise

Emprunt de Emprunt de
200.000.000 US$
200 millions 20 Md de YJ
US $ 9% 5%

March financier March financier


amricain japonais
3.2. Les techniques de couverture externes
2me phase du swap : Paiement des intrts, par exemple de manire annuel
1 Md YJ

Socit amricaine Socit japonaise

Paiement des 18. 000.000 US$


Paiement des
intrts 9% intrts 5%
soit 18.000.000 soit 1 Md YJ
US$

March financier March financier


amricain japonais
3.2. Les techniques de couverture externes
3me phase du swap : lchance du swap, les deux socits procdent au
paiement des intrts, lchange de capital et au remboursement.

21 Md YJ
Socit amricaine Socit japonaise
218. 000.000 US$
Paiement des
Paiement des
intrts 9% et
intrts 5% et
remboursement
remboursement
du capital soit
du capital soit
218.000.000
21 Md YJ
US$

March financier March financier


amricain japonais
3.2. Les techniques de couverture externes
En ralit les banques jouent le rle dintermdiaire :

Socit amricaine Banque


intermdiaire Socit japonaise

Paiement des Paiement des


intrts 9% et intrts 5% et
remboursement remboursement
du capital soit du capital soit
218.000.000 US$ 21 Md YJ

March financier March financier


amricain japonais
3.2. Les techniques de couverture externes
En rsum : les swaps de devises ou swap de devises croiss (cross
currency swaps) donne lieu :

1. Des changes dintrts,


2. Un change des montants nominaux de mme contre valeur au
dbut et/ou la fin de lopration au cours de change fix dans
le swap.
3.3. Instruments de couverture contre le risque
de change : synthse
Dans le cadre dune couverture contre le risque de change, trois
types dactions de couverture peuvent tre entreprises en
fonction de lobjectif recherch :

1. Figer un cours de vente ou dachat,


2. Se protger contre une volution dfavorable du cours de change,
3. Modifier la position de change soumise au risque.
3.3. Instruments de couverture contre le risque
de change : synthse
Le tableau suivant rcapitule ces trois types dactions de couverture :

LES ACTIONS DE LA LOGIQUE LES PRODUITS DE


COUVERTURE COUVERTURE A UTILISER
Figer fixer lavance les conditions CHANGE A TERME : Figer
dune opration qui devrait le cours de change dune
normalement fluctuer en fonction opration future.
du march.
Se protger viter une volution dfavorable OPTION DE CHANGE : se
des cours de change tout en protger dune baisse ou dune
bnficiant hausse du cours de change dune
dune volution favorable du devise tout en profitant dune
march. hausse ou dune baisse du cours
de la devise.
Modifier La logique sous jacente cette SWAP DE DEVISES :
action est de modifier les Echanger un prt ou un emprunt
caractristiques de la position de dans une devise contre un prt ou
change soumise au risque afin de un emprunt dans une autre
rpondre soit des besoins, soit devise.
des anticipations
3.4. Les principales stratgies de couverture du
risque de change
La stratgie de couverture adopter dpend des paramtres
suivants:

1. La position de base : Exportateur, Importateur, Emprunteur et


Prteur,

2. Lanticipation sur le cours de change,

3. Laction de couverture dsire : Figer, se protger ou modifier.


3.4. Les principales stratgies de couverture du
risque de change
Position Exportateur:
NATURE DE ACTION DE STRATEGIE INSTRUMENT
LANTICIPATION COUVERTURE DE COUVERTURE UTILISABLE

Une hausse potentiel Se protger Profiter de la hausse des cours Achat dune
des cours avec recherche dun cours option de
minimum de cession garanti en vente
cas de retournement de la
tendance.
Figer un cours de vente Change
terme
3.4. Les principales stratgies de couverture du
risque de change
Position Exportateur:
NATURE DE ACTION DE STRATEGIE INSTRUMENT
LANTICIPATION COUVERTURE DE COUVERTURE UTILISABLE

Une baisse potentiel Se protger Se protger de la baisse du cours Achat dune


des cours de change tout en profitant, en option de
cas de retournement de la vente
situation, dune hausse de la
devise
Figer un cours de vente Change
terme

Incertitude sur Figer Figer un cours de vente Change


lvolution du cours terme
de change (Opration
ferme)
3.4. Les principales stratgies de couverture du
risque de change
Position Importateur :
NATURE DE ACTION DE STRATEGIE INSTRUMENT
LANTICIPATION COUVERTURE DE COUVERTURE UTILISABLE

Une hausse potentiel Se protger Profiter de la baisse des cours Achat dune
des cours avec recherche dun cours option dachat
minimum dachat garanti en cas
de retournement de la tendance
Figer un cours dachat terme. Change
terme

Quel que soit Se protger Garantir un cours maximum Achat dune


lanticipation dans dachat avec possibilit de option dachat
le cas dun risque retournement de la position si le
caractre alatoire risque escompt ne se ralise pas.
3.4. Les principales stratgies de couverture
du risque de change
Position emprunteur ?

Position prteur ?
Les aspects fiscaux et lgaux
1. Le change terme : Aucune commission nest verse la banque, lors
de la conclusion du change terme.

Au Maroc, le change terme de devises est autoris si les conditions


suivantes sont respectes :
1. Les oprations doivent tre adosses des transactions
commerciales ou des prts et emprunts en devises contractes
conformment la rglementation des changes en vigueur ;

2. Les achats de devises terme peuvent avoir une chance dau


maximum 1 anne ( les transactions commerciales et la couverture des
prts et emprunts extrieurs).

3. Les taux de change terme doivent inclure une commission de 2


dont le produit est vers Bank Al-Maghrib .
Les aspects fiscaux et lgaux
2. Le swap de devises : une commission est pay la banque lors de la
conclusion dun contrat swap. Cette commission est assujettie une Taxe sur
la valeur ajoute dductible au taux de 7%.

Les points importants relatifs aux swaps qui se dgagent de cette circulaire
sont les suivant :

1. L'chance des contrats de swap ne doit pas dpasser un an.

2. Les caractristiques swaps sont librement ngocies entre les parties et


elles doivent nanmoins tre conformes aux dispositions dictes par
l'I.S.D.A. (International Swap Dealers Association : www.isda.gov)
La dcision financire linternationale

1. Le financement des importations

2. Le financement des exportations

3. Le financement des investissements ltranger

4. Le financement des filiales ltranger


Les techniques de financement des
importations
Le contrat dachat ltranger est un contrat commercial en
vertu duquel limportateur, qui est lacheteur, doit excuter une
obligation de paiement en contrepartie de lobligation de
livraison de marchandise incombant au vendeur tranger.

Les financements des contrats dachat ltranger, quil sagisse


dimportation ou dexportation, prsentent un caractre
spcialis au sens quils ne sappliquent pas un volume
daffaires, mais au paiement relatifs un contrat commercial
dtermin.
Les techniques de financement des
importations
Dans le cas des importations, il existe deux types de financement
spcialiss : le crdit documentaire et lemprunt en devises.

1. Le crdit documentaire CD:


Le CD est n du besoin de protection contre les risques propres au
commerce internationale qui a donn naissance linstitution,
encore entirement coutumire et jurisprudentielle.
Les techniques de financement des
importations
Dfinition:

Le crdit documentaire est une garantie de paiement mise par


une banque en faveur du vendeur, et dont le caractre essentiel
est dtre conditionnelle, la condition de sa mise en jeu par le
bnficiaire, tant la remise, une banque dsigne, de
documents reprsentatifs de la marchandise en cours de
transport, tels quexigs par lacheteur.
Les techniques de financement des
importations

1
Acheteur 5 Vous
tranger exportateur

2 7 6 4

Banque de Votre
lacheteur banque
3
Les techniques de financement des
importations
1. Contrat commercial de vente : Vous dfinissez avec votre
acheteur importateur les termes du contrat.

2. Demande d'ouverture d'un crdit documentaire : Votre


acheteur demande sa banque de prendre l'engagement
irrvocable de paiement en votre faveur.

3. Ouverture du Crdoc : La banque trangre envoie votre


banque CIC son engagement et les conditions de validit : dlais
respecter, documents fournir pour prouver le bon
accomplissement du contrat commercial.
Les techniques de financement des
importations
3. Notification : La banque du vendeur vous notifie les termes du
crdit documentaire reu.

4. Expdition de la marchandise : Vous expdiez la marchandise


(ou ralisez la prestation)

5. Prsentation des documents : Vous remettez les documents


conformes demands votre banque qui les transmettra la
banque charge du paiement. Votre banque vous accompagne
dans cette phase : il vrifie la bonne conformit des documents.
Les techniques de financement des
importations
6. Paiement : la banque du vendeur reoit les fonds la date
d'chance convenue et en crdite votre compte. En plus, nous
pouvons confirmer la signature de la banque mettrice en vous
dchargeant de tout risque d'insolvabilit ou de non transfert de
la banque trangre. Dans ce cas, la banque du vendeur vous
paiera directement ds que les documents sont reconnus
conformes ou l'chance convenue
Les techniques de financement des
importations
Dans le crdit documentaire :
Le terme crdit doit tre entendu au sens de confiance , la
confiance tant, en loccurrence, celle quinspire au vendeur la
garantie bancaire mise en sa faveur.

Le terme documentaire : souligne que le crdit repose


uniquement sur la remise de documents, par le vendeur, dans les
conditions prcises par louverture du dit crdit, la banque
charge de cette ralisation ne voyant pas la marchandise.

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