UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

Costo de Capital

ADMINISTRACION FINANCIERA
 Estructura de Capital
Anlisis del Nivel de Endeudamiento

VL=VD + DE

Deuda Deuda

30% 40%
100% 60%
70%
Patrimonio

Patrimonio Patrimonio
 Estructura de Capital
Deuda Deuda

30% 40%
100% 60%
70%
Patrimonio

Patrimonio Patrimonio

Inversin: $90,000
Rendimiento: 20% (utilidad sobre la inversin)
Costo Deuda: 6%

Identificar cual de las tres estructuras de capital hace

ms rentable la inversin para el accionista.
 EL COSTO DE CAPITAL
Es importante entender el costo de capital como el
primer paso para incrementar el valor corporativo.
- Esto es la tasa de retorno esperada por los accionistas (la rentabilidad)

130 COMPAA B
COMPAIA A

100 20 100
80 30
DESTRUCCION
Creacin DE VALOR
de Valor

Utilidad Costo de Capital

Costo de Utilidad
Capital
 COSTO DEL CAPITAL:
RENDIMIENTO MNIMO
COSTO DE OPORTUNIDAD:(COK)
ESTNDAR FINANCIERO
TASA DE COSTO ECONMICO: TCE

TASA DESEADA
COSTO PROMEDIO CAPITAL: CPC
TASA DE CORTE: Tc
%
Tasa de descuento
Costo de Capital Medio Ponderado=CCMP
Calculo del Costo Promedio Ponderado de Capital
(Weighted Average Costo of Capital)(WACC).
 ESTADO DE SITUACION FINANCIERA
EL BALANCE

Lo que posee Lo que debe

Dinero Prestamos bancarios

Caja - Bancos Crdito de proveedores
Cuentas X cobrar Pagos adelantados PASIVO
Materias primas CTS an no depositado
ACTIVO Productos terminados
Maquinaria
Equipos
Vehculos
Muebles PATRIMONIO
Locales, etc.. Aporte de los socios
o propietarios
 Administracin financiera
Presupuesto de
EMPRESA:
Capital:
ESTRUCTURA FINANCIERA
Deudas a largo plazo Valor Contable
Utilidades retenidas Valor econmico
Capital preferente
Capital comn WACC O CCMP

Evaluacin de Proyectos:
Rentabilidad
TOMA DE Costo de Deudas
DECISIONES

TCNICAS Y
HERRAMIENTAS
DE ANLISIS
 WACC
El clculo de esta tasa se puede ver
desde 3 perspectivas:
de los activos de la firma: es la tasa que se
debe usar para descontar el flujo de caja
esperado;
de los pasivos: es el costo econmico para la
firma de atraer capital a la industria; y
de los inversores: es el retorno que estos
esperan al invertir en deuda o patrimonio neto
de una firma.
La tasa de descuento de la firma o CCPP o
WACC
Esta
invertida a COSTO DE
cierta OPORTUNIDAD
Se tiene el rentabilidad
1 Capital
Costo
del
Se tiene una Capital
parte propia Propio COSTO
PROMEDIO
3 TASA DE
DEL
CAPITAL DESCUENTO
Otra parte se Costo
solicita por de (CPC)
prstamo la
Deuda
No se tiene
2 el Capital
Se solicita COSTO DE
prstamo CAPITAL
 En una empresa
Costo de Costo de oportunidad de las
Oportunidad inversiones de la firma.
(COK)

Tasa de
Descuento
Promedios Ponderados
Costo de la Deuda
Combinacin de Flujos
Antes de impuestos
Despus de impuestos
Costo de
Capital (CPC)
WACC
ROE: Return on Equity
Costo de los Gordon
recursos propios CAPM: Capital Asset
Pricing Model
 La Estructura de capital es una de las reas
mas complejas de la toma de decisiones
financieras, debido a la interpelacin que guarda
con otras variables de las decisiones
financieras. Es por ello que con el fin de
alcanzar la meta de la empresa, de maximizar la
inversin de los propietarios el Administrador
Financiero o Gerente deber ser capaz de
evaluar la estructura de capital y de comprender
la relacin de sta con el RIESGO,
RENDIMIENTO Y VALOR.
 Costo de Capital
El costo de capital de una empresa es su costo
de oportunidad.
El costo de capital es un concepto econmico, y
esta basado en el costo de oportunidad del
capital invertido.
Para el financista , el costo del aporte de los
accionistas es real como el de la deuda y
representa uno de los costos mas significativos
antes de llevar a cabo una inversin
 Costo de capital
El costo de capital es la tasa de
rendimiento que debe ganarse
para que el valor de la empresa y el
precio de mercado de las acciones
comunes no disminuya.
Es un promedio ponderado de los
costos de las distintas fuentes de
financiamiento utilizadas por la
empresa
 EL COSTO DE CAPITAL

El costo de capital es el resultado de

los costos de cada uno de sus
componente. Para su clculo, se debe
ponderar el costo de cada fuente de
financiamiento respecto a su participacin
en el capital total, sin olvidar aquellas
fuentes que si estn afectas al impuesto
(aparecen en el Estado de Resultados
Antes de calcular los impuestos) como la
deuda.
EL COSTO DE CAPITAL AGRUPA LOS
DIFERENTES COSTOS DE OPORTUNIDAD
DEL CAPITAL DE LAS DIFERENTES
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO COMO:
Financiamiento Externo
PRSTAMOS BANCARIOS (Tasas Activas)
BONOS (Intereses)
Financiamiento Interno
ACCIONES (Dividendos)
UTILIDADES RETENIDAS (Rendimientos)
BALANCE GENERAL

ACTIVOS Pasivo a corto Plazo

Pasivo a largo plazo INVERSION DE DEUDA

(Capital de Deuda) DEUDA
Capital Contable
AccionesPreferentes
Capital
Capital de Acciones Comunes INVERSION DE LOS PROPIETARIOS l
-Acciones Comunes (Capital de Inversin)
CAPITAL
-Utilidades retenidas
 TIPOS DE CAPITAL:
El termino Capital de nota los fondos a largo
plazo de la empresa: todas las partidas en la
parte derecha del Balance General de la
Empresa, excepto los Pasivos a corto plazo
constituyen fuentes De Inversin a largo plazo. A
continuacin se muestra el Capital en sus
Dos componentes: el Pasivo a largo Plazo o
Inversin de deuda (CAPITAL DE DEUDA) y la
inversin de los propietarios (CAPITAL DE
APORTACION).
 -La Inversin de deuda(Pasivo a largo
Plazo
Incluye los prestamos a largo plazo en que
incurre la empresa y el cual es mas costoso que
el de Corto Plazo, toda vez que estos ltimos
tienen menor riesgo porque:
a) tienen mayor prioridad de reclamo sobre
cualquier utilidad o activos disponibles para
pago,
b) poseen mayor apoyo legal en contra de la
empresa para recibir pagos de la misma que
los accionistas comunes o preferentes. Y
c) la deductibilidad Fiscal de los pagos de
intereses disminuye sustancial, el costo de la
deuda para la empresa.
 La Inversin de los propietarios(Capital
de aportacin)
Consiste en los fondos a largo plazo
provistos por los dueos de la empresa,
es decir los accionistas. Las dos fuentes
bsicas del capital son :
1.-Las Acciones Comunes y las Acciones
Preferenciales
2.-Las aportaciones de comunes, que
incluye a las acciones comunes y las
utilidades retenidas
 ESTRUCTURA OPTIMA:

Se dice que la Estructura de Capital

tericamente optima debe estar Basada
en el equilibrio de las ventas y los
costos de financiamiento del pasivo.
Tambin se dice que la estructura ptima
es aquella que equilibra los factores de
Rendimiento y Riesgo de manera que
maximice el Valor de Mercado(la inversin
del propietarios).
 FACTORES IMPORTANTES QUE HAN DE
CONSIDERARSE EN LA TOMA DE DECISIONES DE
ESTRUCTURA DE CAPITAL:
Preocupacin: Factor: Caractersticas:
Riesgo Factibilidad Las empresas que tienen ingresos estables y predecibles pueden tomar con
Empresarial de Ingresos toda seguridad estructuras de capital altamente apalancadas que aquellas
empresas con patrones voltiles de ingresos por ventas. Toda vez que
pueden absorber los beneficios positivos del apalancamiento.

Flujo de La preocupacin principal de la empresa cuando considera una nueva

Efectivo estructura de capital debe centrarse en su capacidad de generar los
efectivo necesarios para cumplir con sus pasivos a corto plazo. Los
pronsticos de efectivos que refieren posibilidad de cubrir deudas(y
acciones preferentes) deben soportar cualquier cambio de estructura de
capital.
Costos de Obligaciones Una empresa puede estar limitada contractualmente con respecto al tipo o
Administracin Contractuales forma de fondos que obtendr despus. .Por ejemplo un contrato que
describe condiciones de una emisin anterior de Bonos podra prohibir a la
empresa vender deuda adicional salvo cuando los reclamos de poseedores
de dicha deuda sigan subordinados a la deuda existente. Adems podra
haber restricciones contractuales en la venta de acciones adicionales y
tambin, la posibilidad de distribuir dividendos en acciones.
Preferencias En ocasione, una empresa impondr una restriccin interna al uso de
Preocupacin: Factor: Caractersticas:
Administrativas deuda para limitar la exposicin a Riesgo a un nivel considerado aceptable
Para su Administracin. Es decir debido a la aversin al Riesgo, la
Administracin de la empresa restringe la estructura de capital a cierto nivel
que puede o no ser el optimo real.
Control Es posible que una administracin preocupada por el control prefiera
emitir deuda en lugar de acciones comunes(con derecho a voto) para
obtener fondos. Desde luego, si las condiciones del mercado son
favorables, una empresa que deseara vender capital podra emitir acciones
sin derecho a voto o bien hacer una Oferta de tanto(Preferencial) que
permita a cada accionista conservar proporcionalmente la propiedad

Informacin Evolucin del La Posibilidad de la empresa de obtener fondos rpidamente y tasa de

Asimtrica riesgo externo inters favorables depender de las evaluaciones del riesgo externo de
Prestamistas y calificadores de bonos. Por tanto el administrador
financiero debe considerar el efecto potencial de decisiones de estructura
de capital no solo en el valor de las acciones sino tambin en estados
financieros publicados a partir de los cuales los prestamistas y
calificaciones tienden a evaluar el riesgo de la empresa

Oportunidad En ciertos momentos cuando el nivel general de las tasas de inters es bajo
El uso de financiamiento con deuda podra ser mas atractivo, cuando las
tasas de inters son altas. La venta de acciones puede resultar mas
atractiva. A veces las fuentes de inversin de deuda y capital se agotan y
quedan fuera de alcance en los que se consideraran trminos
razonables. As pues, las condiciones econmicas generales en especial
las de l mercado de capital- pueden afectar de manera significativa las
decisiones en torno a la estructura de capital
 EL Costo de Capital Medio
Ponderado :CCMP
CCMP=Costo de Capital Medio Ponderado
WACC=(weighted average capital cost).
(WACC)=Weighted Average Costo of Capital
WACC consiste en un promedio ponderado del
costo de las diferentes fuentes de
financiamiento, debido a que el flujo de efectivo
corresponde a todos los que aportaron capital a
la empresa.
 El costo de capital de la
organizacin
Una organizacin obtiene fondos de diversas
fuentes. Los socios, proveedores,
empleados, Bancos, acreedores, Estado e
incluso la misma entidad a travs de
reservas, amortizaciones, no distribucin de
dividendos, etc. que han provisto los fondos
que utilizan para su actividad econmica.
Esta canasta de fondos tiene un costo, que
recibe el nombre de costo promedio de
capital(CPC).
 COSTO DEL CAPITAL:
OBJETIVOS:
MAXIMIZACIN UTILIDADES
MAXIMIZACIN PATRIMONIO NETO
MAXIMIZACIN VALOR DE MERCADO DE LA
EMPRESA
MAXIMIZAR VALOR ECONMICO AGREGADO
MINIMIZAR COSTO SOCIAL
 Utilidad del Costo de Capital
El adecuado presupuesto de capital requiere una
estimacin del costo de capital.
La estructura financiera puede afectar al riesgo
de la empresa y por tanto su valor en el mercado
Es de gran utilidad conocer el costo de capital y
la forma en que se ve afectado por las
modificaciones en la estructura de capital de la
empresa.
 Algunas decisiones que dependen del
costo de capital (adems del valor de la
empresa ) son :
Decisiones sobre arrendamiento, o
compra.
Precio de mercado de las acciones
comunes,
Reembolso (recompra) de bonos,
Poltica de capital de trabajo (aumento
o disminucin), etc..
 Importancia del WACC:
La importancia del costo de capital se
resume en dos puntos:

-Mide la tasa de rentabilidad a la que trabaja

la empresa
-Permite tomar como referencia para evaluar
proyectos relacionados con esta empresa
 Rentabilidad Rentabilidad exigida por los
Exigida por los Que aportan el
accionistas Financiamiento(acreedores)

WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t) )

Peso del Peso del

Impuesto a las
Aporte de los
Aporte de la utilidades
Accionistas
patrimonio deuda
 Inversin : $ 10,000,000

Patrimonio (Ks)
D euda (Kd)
(Aporte de los Accionistas)
 Inversin : $ 10,000,000

D euda(Kd) Patrimonio(Ks)

7% 18%

ALTERNATIVAS:
: A U.S.$ 5,000,000 U.S.$ 5,000,000

U.S.$ 1,000,000
U.S$ 9,000,000
 Calculo del Costo Promedio Ponderado de
Capital (wacc)
WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t))
A).-Para: capital 50% y deuda 50%

WACC= 50% (18%) + 50% ( 7% (1-0.30))

WACC= 11.45 %
B).-Para capital 10% y deuda 90%
WACC= 10% (18%) + 90% ( 7% (1 -0.30))
WACC= 6,21%
 Cuando una
Empresa crea
valor?

Cuando el ROI supera al WACC

ROI =NOPAT = Utilidad Operativa - Impuestos

Capital Invertido Capital Invertido Promedio

ROI = 15% WACC = 10 %

ROI = 10% WACC = 15%
 Rentabilidad sobre capitales invertidos
(ROI):

ROI = Utilidad Neta

Capital Invertido

ROI= Utilidad Neta(NOPAT)

(Activo Corriente Pasivo Corriente)+ Inversiones
Financieras+Inversiones Inmobiliarias+ Maquinarias e
equipos+ Intangibles+ Otras cuentas por Cobrar).
 C o s to s P ro d u c to s
V en tas V e n d id o s

U tilid ad
O p erativa
( - ) ( + )
C o s to s d e V e n ta s
y G a s to s G asto s d e
NOPAT ( - ) O p e ra tiv o s V en tas
M a rg e n
NOPAT de
Ve n ta s Im p u e s to s
( :) G asto (s + )
V en tas A d m in istrati

ROI ( X )

A c tiv o s
V en tas C o rrie n te s
0
In d ic e d e C a p ita l d e
R o ta c i n ( :) T ra b a jo ( - )

In versio n P asivo s
T o tal ( + ) C o rrien tes

Inve rs io ne s
F ina nc ie ra s +
Inve rs io ne s
Inm o b ilia ra s +
Inm ue b le s ,
M a q uina ria s y
E q uip o s +
Inta ng ib le s + O tra s
c ue nta s p o r c o b ra r,
o tro s a c tivo s

0
 Ejercicios:
Pasivos

200 Proveedores 0
300 Banco corto plazo
400 Banco Largo plazo 420
100 Patrimonio 580
1000 1000

Ejemplo:
Ks = 12.85% Peso = 58 %
Kb = 6 % Peso = 42. %
Costo de Capital (WACC)= 12.85 * 0.58 + 6 (1-0.70)* 0.42 = 9.21 %
 Calculo del WACC (Weited Average Cost of Capital)

Cuenta Valor Costo Proporcin Ponderacin

(a) (b) (c) (b x c)
Pasivo $100 30% 67% 20.00%

Patrimonio $50 35% 33% 11.67%

Total $150 100% 31.67%

WACC
Antes de impuestos
 WACC para diversos Proveedores
de Financiamiento

La Formula para encontrar el costo de

capital de estas alternativas de
WACC = CPB * MP + CEB * MEB + CEA * MEA + C UR* MUR + COA * MOA
Financiamiento
MT MT
es: MT MT MT

WACC = Costo de Capital

CPB = Costo de Prstamo Bancario
CEB = Costo de la Emisin de Bonos
CEA = Costo de la Emisin de Acciones
CUR = Costo de las Utilidades Retenidas.
COA = Costo de otras alternativas
MT = Monto Total del Financiamiento(100%).
MP = Monto del Prstamo
 Ejercicios:
Caso de Costo de Capital
La Empresa EL DORADO presenta la siguiente estructura de
capital:
Origen de fondos Importe (US$) Costo
Anual((%)
Pagar Bancario 200,000 14%
Deuda de Largo Plazo (Bonos) 400,000 12%
Emisin de Acciones Comunes 300,000 16%
Utilidades retenidas 300,000 16%

La Tasa del impuesto a la Renta vigente es del 30%

Determinar
El Costo Promedio Ponderado de Capital de la Empresa
 COSTO DE CAPITAL
Costo de Capital

Im porte Estruc. % Costo anual Costo de K. Costo (1- t )

Prstamo Bancario (Pagar) 200,000.00 16.67% 14.00% 2.33% 1.63%
Deuda de L.P. (Bonos) 400,000.00 33.33% 12.00% 4.00% 2.80%
Acciones Pref erentes - 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Acciones Comunes 400,000.00 33.33% 16.00% 5.33% 5.33%
Utilidades Retenidas 200,000.00 16.67% 16.00% 2.67% 2.67%
Total 1,200,000.00 100.00% 12.43%

Total del Monto de Costo de Capital

Estructura de Promedio Ponderado=
Financiamiento
Financiamiento
0.1667*16=2.667
Costo de K Pagar = 200,000
Costo despus de
1200,000 Impuestos
U. R. = 16.67% (16%) Estruc. = 0.1667
U.R. = 2.67% CK = 2.33 (1- 0.30)
CK = 1.63%
 Ejemplo:
Una empresa mantiene en su estructura financiera :
activos totales de US$/. 250000. Deudas por US$/.
150000 a costo de 12% TEA, y patrimonio de
US$/.100000, con costo de oportunidad de 18%.
Determinar el WACC de la empresa.

Solucin:
Utilizando la ecuacin de WACC, tenemos :

150000 100000
WACC *12%(1 0.30) 18% 12.24%
250000 250000
 Ejercicios:

La Empresa H.P asume el financiamiento de sus Activos con dos fuentes

principales: 90,000 dlares mediante prstamo del Sistema Financiero a
una tasa del 15% y 30,000 dlares asumido por los Accionistas. Se desea
determinar cual es el costo Promedio de Capital de la Empresa, si el Costo
de Oportunidad del Accionista(COK) es del 20%:
Solucin:
90,000 Proporcin: 90000/120,000 = 75% = 0.75
30,000 30,000/120,000 = 25% = 0.25
120,000 100% 100%

WACC = wd x rd x (1-T) + ws x rc

WACC = 0.75(0.15%)(1-0.30%) + O.25(O.20%) = 12.87%

Caso: Ahorros Tributarios

*=INTERESES POR DEUDA = u:s:$ 10.00

 -METODOLOGIA: WACC

Promedio Ponderado(WACC): La
Metodologa utilizada para calcular el
costo ponderado de capital se llama
simplemente promedio ponderado de
costo de capital tambin conocida por
sus siglas en ingls WACC (weighted
average capital cost).
A que tasa Al costo de capital promedio
descuento los ponderado (CCPP)
flujos? WACC
WACC = wd x (costo deuda) + wc x (costo patrimonio)
PNC
% wd = peso de la deuda (fraccin de deuda en
la estructura de capital de la empresa)

PAT wc = peso del patrimonio

% Costo de la deuda Acreedor
Kd despus de impuestos = rd ( 1 tasa de impuesto)

Costo del Patrimonio Accionista

=Ks= rs=re =rf + (rm - rf) + riesgo pas

Donde rf= Tasa libre de riesgo

= Beta de la empresa
rm= Retorno de mercado
 WACC = rd (1-t) D/(D+C)) + rc C/(D+C)

WACC= es el costo de capital de la firma despus de

impuesto,
t = es la alcuota del impuesto a las ganancias pagado
por las empresas,
rd =es el costo de endeudamiento de la empresa,
rc =es el costo de capital propio,
C =es el valor del capital propio.
D =es el valor de la deuda
D+C= es el valor total deuda mas capital.
 El costo de endeudamiento: rd=kd
El costo de endeudamiento es igual al costo de
endeudamiento a mediano y largo plazo, con
terceros, en el que incurre la empresa para
obtener fondos para financiar sus proyectos.
Ejemplo: deuda con la Banca.
 COSTO DE DEUDA
El Costo de la Deuda despus de
impuestos Kd (1-T) , Se usa para
calcular el promedio ponderado del
costo de capital, y es la tasa de inters
sobre la deuda Kd, menos los ahorros
fiscales que resultan debido a que el
inters es deducible. Este es el mismo
que el Kd multiplicado por (1 - T)
donde T es la tasa de impuesto a la
renta de la empresa.
 El costo de capital propio: rc =Ks
Tericamente existen varias aproximaciones al
problema de la estimacin del costo de capital
propio:
Capital Asset Pricing Model (CAPM):Modelo de
determinacin de costo de capital)
Arbitrage Pricing Theory (APT):Teora arbitraje de precios
Dividend Growth Model (DGM):Modelo de crecimiento de
dividendos

El CAPM es el modelo ms utilizado en

la prctica regulatoria
 (Ks) Rentabilidad exigida por el Accionista

WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t))

Flujo de CAPM Arbitraje Otros

Caja
descontado

ROE:
Rx=Rentabili Rentabilidad
-Roe=Histrico dad del Sector
promedio, valor promedio de
contable o libros
Empresas
-Promedio de similares
Valor de Mercado
Capital Asset Princing Model (CAPM)

CAPM = KLR + ( Km - KLR)

Tasa Libre Rentabilidad Tasa Libre

de Riesgo del mercado de Riesgo

Beta del
Activo

Prima de
riesgo
Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Ks=rc = rf + b (rm - rf)

rf = es la tasa libre de riesgo

rm =Rentabilidad de Mercado = es el
retorno de una cartera diversificada de
acciones
b =Beta es el coeficiente de riesgo
especfico.
(rm rf)= Prima de riesgo promedio del mercado
CAPM (Capital asset pricing model)
Rj = r + j(Rm - r) + rpais
Donde:
j = Coeficiente Beta de la accin
Rm = Rendimiento del portafolio del mercado
Rj = Rendimiento esperado de la accin
r = Rendimiento de los ttulos libres de riesgo

Si:
j > 1. Accin ms riesgosa que el mercado.
j < 1. Accin menos riesgosa que el mercado.
 El riesgo pas: rpas
Es el spread entre un bono emitido por el
gobierno nacional y un bono de similar plazo
emitido por el gobierno de los EEUU (o pas
similar).
Si ambos bonos se encuentran emitidos en la
misma moneda, la diferencia de rendimientos
ser slo riesgo de default.( no pago )
Si el bono nacional se encuentra emitido en
moneda domstica, el spread estar
incluyendo, adems, el riesgo devaluatorio.
 El riesgo pas: rpas
Indice denominado Emerging Markets Bond Index
Plus (Plus ndice de Obligacin de Mercados emergentes ) (EMBI+).
Mide el grado de "peligro" que entraa un pas para
las inversiones extranjeras.
El EMBI+ es elaborado por el Banco de Inversiones J.
P. Morgan, de Estados Unidos, que posee filiales en
varios pases latinoamericanos.
Qu variables financieras se toman en cuenta?
J. P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos
de la deuda de un pas, principalmente el dinero en
forma de bonos, por los cuales se abona una
determinada tasa de inters en los mercados.
El riesgo pas es, tcnicamente hablando, la sobre
tasa que se paga en relacin con los intereses de los
Bonos del Tesoro de Estados Unidos, pas
considerado el ms solvente del mundo.
 Por ejemplo, si el 7 de Abril del 2008 los
Bonos de EE.UU rendan 5,22% de
inters anual y el EMBI de Peru marc
190 puntos (equivalentes a 1,9%), la tasa
mnima que exigira un inversionista para
invertir en ese pas debera ser: 5.22 +
1.90 = 7,12% o, de lo contrario, optara
por inversiones alternativas
 Dnde encontramos la tasa libre de

rf riesgo: rf?
CORTO PLAZO : Letras T-Bill Damodaram
LARGO PLAZO : Bonos T-Bond www.bondsonline.com

Reporte semanal del Scotiabank

 Annual Returns on Stock, T.Bonds and T.Bills: 1928 - Cu
The raw data for treasury bond and bill returns is obtained from the Federal Reserve database in St. Louis (FRED). The treasury bill rate is a 6-mon

Annual Returns on Investments in Compounded Value of $ 100

Year Stocks T.Bills T.Bonds Stocks T.Bills T.Bonds
1928 43.81% 3.08% 0.84% $143.81 $103.08 $100.84
1929 -8.30% 3.16% 4.20% $131.88 $106.34 $105.07
1930 -25.12% 4.55% 4.54% $98.75 $111.18 $109.85
1931 -43.84% 2.31% -2.56% $55.46 $113.74 $107.03
1932 -8.64% 1.07% 8.79% $50.66 $114.96 $116.44
1933 49.98% 0.96% 1.86% $75.99 $116.06 $118.60
1934 -1.19% 0.30% 7.96% $75.09 $116.41 $128.05
1935 46.74% 0.23% 4.47% $110.18 $116.68 $133.78
1936 31.94% 0.15% 5.02% $145.38 $116.86 $140.49
1937 -35.34% 0.12% 1.38% $94.00 $117.00 $142.43
1938 29.28% 0.11% 4.21% $121.53 $117.12 $148.43

2005 4.85% 4.31% 2.87% $146,062.54 $1,892.09 $4,455.50

2006 15.63% 4.88% 1.96% $168,886.53 $1,984.43 $4,542.87
Risk Premium
Arithmetic Average Stocks - T.Bills
Stocks - T.Bonds
1928-2006 11.77% 3.90% 5.20% 7.87% 6.57%
1966-2006 11.61% 6.03% 7.48% 5.57% 4.13%
1996-2006 11.06% 4.15% 5.92% 6.91% 5.14%
Risk Premium
Geometric Average Stocks - T.Bills
Stocks - T.Bonds
1928-2006 9.86% 3.85% 4.95% * 6.01% 4.91%
1966-2006 10.34% 6.00% 7.08% 4.34% 3.25%
1996-2006 9.56% 4.14% 5.67% 5.42% 3.90%

*=ES LA QUE SE TOMA EN CUENTA PARA LA VALORIZACION

www.damodaram on line
 y el beta del sector?
Archivo Betas Aswath Damodaran
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
Industry Name Number of Market D/E Unlevered Cash/Firm Unlevered Beta
Average Beta Tax Rate
Firms Ratio Beta Value corrected for cash
Advertising 36 0.99 22.25% 11.96% 0.83 6.85% 0.89
Aerospace/Defense 73 0.92 20.81% 21.77% 0.79 6.35% 0.84
Air Transport 56 1.38 42.16% 19.40% 1.03 11.95% 1.17
Apparel 64 0.93 13.39% 21.60% 0.84 5.46% 0.89
Auto & Truck 31 1.29 125.80% 18.90% 0.64 11.63% 0.72
Auto Parts 64 0.99 52.49% 18.93% 0.69 9.69% 0.77
Bank 550 0.59 54.59% 27.81% 0.43 10.20% 0.47
Bank (Canadian) 7 0.72 10.07% 24.41% 0.67 4.78% 0.7
Bank (Foreign) 4 1.78 NA 0.00% NA NA NA
Bank (Midwest) 37 0.79 61.47% 29.14% 0.55 8.86% 0.61
Beverage (Alcoholic) 27 0.66 23.56% 15.30% 0.55 1.67% 0.56
Beverage (Soft Drink) 21 0.71 13.63% 17.74% 0.63 3.75% 0.66
Biotechnology 105 1.56 4.39% 4.41% 1.5 6.65% 1.61
Building Materials 47 0.98 33.54% 23.55% 0.78 14.48% 0.91
Cable TV 23 1.76 38.89% 13.90% 1.31 2.42% 1.35
Canadian Energy 14 0.73 14.27% 30.19% 0.66 1.28% 0.67
Cement & Aggregates 13 1.02 26.35% 26.29% 0.85 2.61% 0.87
Chemical (Basic) 24 0.98 27.64% 13.31% 0.79 5.08% 0.83
Chemical (Diversified) 36 0.97 16.32% 25.87% 0.86 3.74% 0.9
Chemical (Specialty) 94 0.98 21.54% 19.08% 0.84 3.25% 0.87
Coal 16 1.75 15.96% 11.64% 1.53 4.11% 1.6
Computer Software/Svcs 425 1.84 3.56% 10.36% 1.79 10.49% 2
Computers/Peripherals 148 1.99 6.68% 7.84% 1.88 12.11% 2.14
Diversified Co. 134 0.87 22.60% 18.87% 0.74 5.95% 0.79
Drug 334 1.59 9.36% 6.09% 1.46 8.53% 1.6
E-Commerce 60 2.23 3.86% 9.38% 2.15 14.00% 2.5
Educational Services 37 1.09 2.65% 20.95% 1.06 8.99% 1.17
Electric Util. (Central) 24 0.94 69.87% 26.93% 0.62 1.66% 0.63
Electric Utility (East) 29 0.87 56.29% 28.01% 0.62 1.26% 0.63
Electric Utility (West) 16 0.97 58.80% 28.87% 0.68 3.26% 0.71
Electrical Equipment 94 1.52 72.60% 15.47% 0.94 7.73% 1.02
Electronics 186 1.49 14.54% 13.04% 1.33 14.11% 1.54
Entertainment 101 1.3 26.12% 16.69% 1.07 4.53% 1.12
Entertainment Tech 31 2.18 3.38% 10.21% 2.12 16.90% 2.55
Environmental 96 0.87 48.22% 9.45% 0.6 2.14% 0.62
Financial Svcs. (Div.) 269 0.89 132.40% 19.72% 0.43 6.92% 0.47
Food Processing 123 0.72 22.39% 19.60% 0.61 2.53% 0.63
Food Wholesalers 21 0.72 29.15% 23.66% 0.59 5.02% 0.62
Foreign Electronics 10 1.03 23.76% 41.66% 0.9 15.59% 1.07
Furn/Home Furnishings 38 0.87 30.22% 26.93% 0.71 4.45% 0.75
Grocery 19 1.04 39.11% 23.54% 0.8 5.43% 0.84
Healthcare Information 34 1.22 10.30% 10.07% 1.12 8.50% 1.22
Home Appliance 14 0.84 18.39% 14.69% 0.73 11.22% 0.82
Homebuilding 41 0.98 61.74% 23.77% 0.67 5.51% 0.71
Hotel/Gaming 84 0.77 33.19% 14.22% 0.6 2.99% 0.62
Household Products 31 0.79 18.46% 24.86% 0.69 2.74% 0.71

*=Beta apalancado
Calculo del Beta con datos de la Bolsa de
Valores de Lima

CALCULO DEL BETA

x y
FECHA IGBV Rmdo Accion X
DICIEMBRE 13500 Ultimo dia laborable del ao anterior
ENERO 14000 3.70% 2.00%
FEBRERO 13800 -1.43% -3.50%
MARZO 13700 -0.72% -1.20%
ABRIL 14600 6.57% 8.00%
MAYO 15200 4.11% 6.00%
JUNIO 16200 6.58% 7.50%
JULIO 17200 6.17% 8.00%
AGOSTO 18000 4.65% 5.85%
SETIEMBRE 16500 -8.33% -11.00%
OCTUBRE 20350 23.33% 28.00%
NOVIEMBRE 20450 0.49% 1.00%
DICIEMBRE 20200 -1.22% -2.00% Ultimo dia laborable del ao en estudio

RIESGO 7.59% 9.46%

RENDIMIENTO PROMEDIO 3.66% 4.05%
COEFICIENTE VARIACION 2.08% 2.33%
BETA(*) 1.24

(*)= se usa Estimacion lineal, ingresando Rmdo como X y

precios de Accion como "Y"
 y el beta del sector?
Industry Name Number of Market D/E Unlevered Cash/Firm Unlevered Beta
Average Beta Tax Rate
Firms Ratio Beta Value corrected for cash
Hotel/Gaming 84 0.77 33.19% 14.22% 0.6 2.99% 0.62

Archivo Betas Aswath Damodaran

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html

Hay que
trabajar con
la Beta
apalancada

Be=Beta apalancada=Beta Patrimonial=Beta desampalancada x(1+(1-t)*(Pasivo/Patrimonio)

Boa=Beta Econmico=Beta Desampalacada=Beta sin Deuda= Be

(1+(1-T)(D/C)
Dnde encontramos la tasa de
mercado : rm ?
JWA market return Benchmark Results

2007
YTD 3 Year 5 Year
Benchmark 2006
(10/31/ Annlzd. Annlzd.
07)
Market Return
20.90% 12.92% 19.26% 21.81%
Benchmark
S&P 500 Index 15.80% 10.87% 13.16% 13.88%

http://www.marketreturnbenchmark.com/
 Dnde encontramos el
riesgo pas?

Reporte semanal del BCP AL 121208 = 451 PUNTOS: 4.5

Cmo calculo el CCPP=wacc?
1. WACC = wd x (costo deuda)(1-T) + ws x (costo patrimonio)
2. Ks = Krf + (Km - Krf) + riesgo pas
Industry Name Number of Market D/E Unlevered Cash/Firm Unlevered Beta
Average Beta Tax Rate
Firms Ratio Beta Value corrected for cash
Hotel/Gaming 84 0.77 33.19% 14.22% 0.6 2.99% 0.62
JWA market return Benchmark Results

2007
YTD 3 Year 5 Year
Benchmark 2006
(10/31/ Annlzd. Annlzd.
07)
Market Return
20.90% 12.92% 19.26% 21.81%
Benchmark
S&P 500 Index 15.80% 10.87% 13.16% 13.88%

Activos $ 205,000 $ 209,540 $ 219,540

Pasivos $ 135,000 65.85% $ 90,000 42.95% $ 55,000 25.05%
Patrimonio $ 70,000 34.15% $ 119,540 57.05% $ 164,540 74.95%
tasa libre de riesgo 4.60% 4.60%
tasa riesgo pais 1.40% 1.40%
Beta desapalancado 0.60
Beta apalancado 0.78 0.71
Tasa de deuda 11.50% 9.80%
Tasa de deuda con credito fiscal 8.05% 6.86%
Rentabilidad accionista 12.68% 12.04%
CCPP 12.17% 11.48%

CAPM = Ks= 4.6 + 0.78(13.16 -4.6) + 1.4 =12.68 %

WACC= (57.05 X 12.68) + 42.95(11.50) =12.17 %
 ndice compuesto Standard and Poor
S&P 500

Incluye las acciones de las 500 empresas ms grandes, es

un ndice ms amplio

Mide el resultado de una cartera compuesta por acciones

de cada empresa en proporcin al nmero de acciones
que han sido emitidas
 Beta apalancado

D
L = u 1 (1 t)
P

L = Beta apalancado para el patrimonio de una empresa

u = Beta no apalancado para el patrimonio de una empresa ( empresa sin deuda)

t = Tasa impositiva (escudo tributario del pago de intereses de la deuda)
D = Deuda
P = Patrimonio

Intuitivamente, se espera que un incremento de apalancamiento, el

riesgo de mercado del patrimonio se incrementar y esto levar a
betas mayores
 Beta Apalancado

L = u 1 (1 t) D
P

El Beta apalancado, que es el Beta para las inversiones

en el patrimonio de una empresa, est determinado por
el riesgo de los negocios en la cual opera y por el monto
de riesgo del apalancamiento financiero
 Beta no apalancado

() Beta no apalancado = Beta Corriente

1 +[ (1-t ) ( Promedio Deuda / Patrimonio)]
 Beta no apalancado
Boeing por regresin de periodo 1993 1998, tiene un Beta
histrico de 0.96, obtenido de los precios de las acciones

Su promedio de ratio deuda / patrimonio 93 98 = 17.88%

El Beta del periodo 1993 1998 refleja el promedio del
apalancamiento

() Beta no apalancado = Beta Corriente

1 +[ (1-t ) (Promedio Deuda/Patrimonio)]

() = 0.96
1 +[ (1-0.35) (0.1788)]
() = 0.86
 COSTO DE OPORTUNIDAD Y TASAS DE DESCUENTO: Ke, Koa y CPPC

DATOS DE MERCADO USA

Rm (Rentabilidad de mercado Dow Jones) 10.54% http://www.marketreturnbenchmark.com
Rf (Tasa libre de Riesgo, T-bills) 4.60% (Dato, FUENTE BLOOMBERG Elaboracin: Estudios Economicos Scotiabank,Ver Anex
Tasa impositiva en USA 34%

existe un beta econmico

EMPRESA REPRESENTATIVA USA (Southern Copper Corp.) Be que no considera endeudamiento, lo c
Relacin D/C 1 2/3 patrimonial Bp que considera la relacin
Boa =Beta Economico=Beta desampalancado 0.96 (Dato de Damodaran, Ver Anexo Adjunto)
CALCULO DEL RETORNO ECONOMICO ESPERADO: Boa=Beta economico= Beta sin incluir deuda bancaria=beta desapalancado
CALCULO DEL Koa PARA EL PROYECTO Be=Beta patrimonial=beta apalancado
Koa =Costo de Capital Econmico Proyecto (On Assets)
Boa=Beta Economico=Beta desapalancado 0.960
Koa = COK Econmico=Costo de Capital Economico=rf + Boa (Rm - rf) 10.30%
Riesgo Pas= Rp 2.50%
Koa Per=Costo de Capital economico Per= (Koa + Rp) 12.80% Tasa de Descuento Econmico
CALCULO DEL RETORNO FINANCIERO ESPERADO:
CORRECCION POR EL NIVEL DE RELACION : D/C
CALCULOS Ke y Be para D/C de PARA EL PROYECTO
Be = Beta Patrimonial =Beta Apalancado=Boa[1+(1-T)D/C ] 2.030 T - Tasa de impuestos
Relacin D/C 1 2/3
Riesgo Pas= Rp 2.50%
Ke = COK Financiero= Retorno Financiero del Proyto=rf + Be (Rm - rf) 16.66%
Ke Per (Ke + Rp) 19.16% Tasa de descuento Financiero

Ki anual 10.35% Ki - costo de deuda

Tasa de imp. 30%
Relac. D/C: 1 2/3
%D 60%
%C 40%
CPPC=WACC= COK 12.01% 9.51 Damodaran Junio 2007
10% al 15% fluctuan la Tasa de Descuento de Proyectos Mineros
FIN