5.

Decisiones sobre
Capital de Trabajo

Finanzas de Empresas I
Contador Pblico

Cr. Alejandro Moreno, MBA

 Decisiones de inversin

Inversiones de capital o inversiones en activos

fijos.

Inversiones en capital de trabajo.

2 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Definicin contable de capital
de trabajo
Contablemente se define:
CAPITAL DE TRABAJO = ACTIVOS CORRIENTES-PASIVOS CORRIENTES

Disponibilidades 50.000 Deudas financieras 200.000

Crditos por ventas 200.000 Deudas comerciales 200.000
Otros crditos 50.000 Deudas diversas 100.000
Bienes de cambio 400.000
Total Activos Corrientes 700.000 Total Pasivos Corrientes 500.000
Bienes de Uso 300.000 Deudas Largo Plazo 200.000
Patrimonio 300.000
Total Activos 1.000.000 Pasivo + Patrimonio 1.000.000
Capital de Trabajo: 700.000 - 500.000 = 200.000
3 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo
 Capital de trabajo financiero

El giro normal de la empresa obliga a mantener

inmovilizados:
Stock de materias primas

Productos en proceso

Stock de productos terminados

Crditos otorgados a los clientes

Ese monto se define como capital de trabajo bruto.

4 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Capital de trabajo financiero

A su vez el propio giro de la empresa genera espontneamente

ciertos financiamientos que se denominan pasivos espontneos.

Se define como capital de trabajo neto o simplemente capital de

trabajo:

Capital de trabajo = capital de trabajo bruto - pasivos espontneos

5 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Determinacin del Capital de
Trabajo Financiero
Disponibilidades 50.000
Crditos por ventas 200.000
Otros crditos 50.000
Bienes de cambio 400.000
Total Activos Corrientes 700.000

Proveedores 200.000
Deudas diversas 100.000
Total Pasivos Espontneos 300.000

Capital de Trabajo 400.000

6 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Reclasificacin de las
disponibilidades
El monto de disponibilidades en exceso a lo operativamente
necesario no constituye capital de trabajo, y debe
reclasificarse como un ajuste a la deuda financiera.

Asumiendo en nuestro ejemplo que de los 50.000 de

disponibilidades, slo 10.000 fueran operativamente
necesarios:

7 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Reclasificacin de las
disponibilidades
Disponibilidades 10.000
Crditos por ventas 200.000
Otros crditos 50.000
Bienes de cambio 400.000
Total Activos Corrientes 660.000 Incluso, como
usualmente el
monto de
Proveedores 200.000
disponibilidades
Deudas diversas 100.000 operativamente
Total Pasivos Espontneos 300.000 necesario es muy
pequeo en relacin
Capital de Trabajo 360.000 al total del capital
de trabajo, se lo
omite.
8 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo
 Balance reclasificado

INVERSIN FINANCIAMIENTO
+ Crditos por ventas + Deuda financiera
+ Bienes de cambio - Disponibilidades
+ Otros crditos - Inversiones temporarias
- Pasivos espontneos
= Capital de Trabajo = Deuda Financiera
+ Inversiones de Capital + Patrimonio
= Total Inversin = Total Financiamiento

9 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Distincin entre pasivos
espontneos y pasivos financieros
La distincin radica en si existe costo financiero asociado.

El costo financiero puede ser explicito o implcito.

Los proveedores son un claro ejemplo de pasivo en

apariencia espontneo, pero que muchas veces es en la
realidad un pasivo financiero.

10 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Factores que determinan el
monto de capital de trabajo
Factores no controlables
Caractersticas del proceso productivo

Caractersticas de los insumos

Polticas de los proveedores y organismos pblicos

Practicas de comercializacin de la plaza

Polticas de la empresa
Especulacin o no con inventarios

Poltica de crditos

11 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Parmetros para calcular el
monto de capital de trabajo
Das de materia prima en stock.

Das de duracin del proceso productivo.

Das de productos terminados en stock.

Plazo de financiacin a clientes.

Plazo concedido por los proveedores de bienes y servicios.

Plazo para pago de los impuestos.

12 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Parmetros para calcular el
monto de capital de trabajo
Unidades de venta anuales 1.000
Precio Unitario 1.000
Costo Variable Unitario 700
Materia Prima 400
Das
Mano de Obra 120
Plazo de Venta 30
Cargas Sociales 30
MP en Stock 60
Gastos de Fbrica 150
Duracin Proceso
Gastos Fijos 225.000 15
Productivo
Sueldos 100.000 PT en Stock 30
Cargas Sociales 25.000 Financiacin de la MP 30
Gastos Administracin 100.000 Financiacin Gastos 15
Aportes Patronales 25% Fecha de Pago Leyes da 15 del mes
Sociales siguiente
Aportes Personales 15%
da 20 del mes
Tasa IVA 20% Fecha de Pago del IVA
siguiente

13 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Parmetros para calcular el
monto de capital de trabajo
Deudores por ventas: 1000 x 1000 x 1.2 / 360 x 30 = 100.000

Bienes de cambio:

Inventario de MP: 1000 x 400 / 360 x 60 = 66.667

MP en proceso: 1000 x 400 / 360 x 15 = 16.667

MO y gastos en proceso: 1000 x 300 / 360 x 7.5 = 6.250

Inventario de PT: 1000 x 700 / 360 x 30 = 58.333

Total de Bienes de Cambio: 147.917

14 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Parmetros para calcular el
monto de capital de trabajo
Pasivos espontneos:

Proveedores de Materia Prima: 1000 x 400 x 1.20 / 360 x 30 = 40.000

Jornales a Pagar: 1000 x 120 x 0.85 / 360 x 15 = 4.250
Aportes Sociales a pagar: 1000 x 120 x 0.40 / 360 x 30 = 4.000
Proveedores de Gastos de Fabrica: 1000 x 150 x 1.20 / 360 x 15 = 7.500
Sueldos a pagar: 100.000 x 0.85 / 360 x 15 = 3.542
Aportes sociales a pagar: 100.000 x 0.40 / 360 x 30 = 3.333
Proveedores de Gastos Administrativos: 100.000 x 1.20 / 360 x 15 = 5.000
IVA a pagar: 1.000 x 1.000 x 0.20/360 x 35 = 19.444
IVA a descontar MP: 1.000 x 400 x 0.20 /360 x 35 = - 7.778
IVA a descontar gastos Fabrica: 1.000 x 150 x 0.20 /360 x 35 = - 2.917
IVA a descontar gastos Administrativos: 100.000 x 0.20 / 360 x 35 = - 1.944

Total Pasivos Espontneos: 74.430

Total de capital de trabajo promedio anual: 173.487

15 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo
 Inversin en cuentas por cobrar

Un primer criterio es que se debera tener el mnimo de das a

cobrar en la calle porque:
Su financiamiento cuesta

Riesgo crece con el plazo.

Critica:
Pone nfasis solo en el costo financiero.

No enfoca la rentabilidad global.

16 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Inversin en cuentas por cobrar
Un enfoque ms correcto se basa en que como en toda
inversin habr que atender:
Riesgo compatible con lo deseado.
Retorno mayor que costo de financiamiento.
Optimizacin del retorno.

Valor actual neto del flujo de fondos.

El flujo de fondos surge de la combinacin de:

Plazos
Precio
Descuentos
Pagos

17 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Inversin en cuentas por cobrar
Planteo Terico

Si la demanda fuera inelstica al plazo 0 da

En la realidad:
A mayor plazo mayor venta
A mayor plazo mayor costo financiero

Al principio el aumento de la rentabilidad por mayor plazo

supera el mayor costo financiero.
Luego el crecimiento de la rentabilidad en funcin del plazo se
enlentece, mientras que el costo financiero crece
constantemente.

18 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Inversin en cuentas por cobrar
Otras consideraciones

El riesgo no permanece constante al alargar el plazo.

Incobrabilidad
Pronsticos de desvalorizacin

Lmite de la propia capacidad de financiamiento.

Otras alternativas
Precios diferenciales en funcin del plazo
Descuentos de pronto pago

19 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Ejemplo

DATOS ACTUAL ALTERNATIVA DATOS ACTUAL ALTERNATIVA

Unidades 1.000 1.200 Costo MP 500 500
Precio 1.000 1.000 Momento de pago -60 -60
Plazo 30 60 Otros costos 200 200
Descuento contado - 10% Momento de pago -30 -30
Recargo - 6% Costo capital 1,5% 1,5%

PERFIL DE COBRO
% de Cobro ACTUAL (Das) % de Cobro ALTERNATIVA (Das)
75% 30 20% 0
15% 60 60% 60
5% 90 12% 90
5% - 4% 120
4% -

20 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Poltica Actual
POLTICA ACTUAL Perfil de cobro Das
Unidades 1.000 Costo MP 500 75% 30
Precio 1.000 Momento de pago -60
15% 60
Plazo 30 Otros costos 200
5% 90
Descuento contado - Momento de pago -30
5% -
Regargo - Costo de capital 1,5%

Perodo -2 -1 0 1 2 3

Cobro 0 750 150 50

Pago MP -500

Pago Otros -200

Flujo de Fondos -500 -200 0 750 150 50

VAN (1,5%) 214,2

21 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Poltica Alternativa
POLTICA ALTERNATIVA Perfil de cobro Das
Unidades 1.200 Costo MP 500 20% 0
Precio 1.000 Momento de pago -60 60% 60
Plazo 60 Otros costos 200 12% 90
Descuento contado 10% Momento de pago -30 4% 120
Recargo 6% Costo de capital 1,5% 4% -

Perodo -2 -1 0 1 2 3 4
Cobro 216 0 720 153 54
Pago MP -600
Pago Otros -240
Flujo de Fondos -600 -240 216 0 720 153 54
VAN (1,5%) 249,9

22 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Inversin en cuentas por cobrar
Ejemplo Anlisis de Riesgo
Caso Base: 1.200 unidades
Unidades Aumento VAN
1.000 -5,9
1.050 4,5
1.100 14,9
1.150 25,3
1.200 35,7
1.250 46,1
1.300 56,5
En este caso no parece riesgoso el cambio.
Decisin en funcin de:
Conocimientos
Expectativas
Propensin al riesgo
23 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo
 Enfoque a nivel de clientes
individuales
El mismo enfoque visto para analizar una poltica
general, debe realizarse a nivel de clientes
individualmente considerados.

24 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Formulacin de polticas de
crditos
Se requiere actuacin conjunta del rea comercial y financiera.

Para que una poltica sea viable debe cumplir 2 condiciones:

Que sea apta para satisfacer las necesidades de los clientes.

Que la empresa este en condiciones de financiarla.

Aprovechamiento comercial de fortalezas financieras que la

empresa pueda tener.
Este enfoque muchas veces implica un cambio cultural en la
empresa.

25 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Administracin de las polticas

Implica la consideracin de dos elementos claves:

Proceso de otorgamiento del crdito.

Administracin de las cobranzas.

26 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Proceso de otorgamiento del
crdito
1. El primer paso es recoger informacin que ser tanto ms
exhaustiva cuanto mayor sea la importancia del crdito.
Estados contables auditados.

Proyecciones financieras.

Otros proveedores.

Informacin bancaria.

Calificadoras de riesgo.

Entrevista personal con el cliente.

27 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Proceso de otorgamiento del
crdito
2. En funcin de la informacin recabada se decide:
Conceder crdito por el monto solicitado.

Concederlo solicitando garantas.

Concederlo por un monto menor (con garantas).

Rechazarlo.

3. Negociacin de garantas.

28 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Proceso de otorgamiento del
crdito
4. Control de garantas
Prendas e hipotecas (control de ttulos).

Garantas personales (estudio patrimonial y restricciones a

enajenaciones).

Cheques de terceros ( control previo).

5. Actualizacin peridica de informes y referencias.

29 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Administracin de las cobranzas

Importancia de la cobranza en fecha sobre la rentabilidad.

Desarrollo de sistema eficaz de informacin para monitorear.

30 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 ndice de antigedad de cuentas
por cobrar
Deudores por ventas
Venta diaria (IVA incluido)

Muestra la cantidad de das que se tarda en cobrar la venta.

Determinacin de un objetivo razonable, medicin contra el

ndice y medidas correctivas.

31 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 ndice de antigedad de ventas a
crdito
Deudores por ventas
Venta diaria a crdito (IVA incluido)

Muestra cuntos das se tarda en cobrar las ventas a crdito.

Debe compararse contra un objetivo prefijado por la empresa.

Sustitucin de venta diaria promedio por conteo regresivo.

32 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Past due analysis
CLIENTE DEUDA NO VENCIDA VENCIDA VENCIDA VENCIDA
TOTAL VENCIDA 30 das 60 das 90 das + 90 das
AAA 1000 1000
BBB 1000 600 400
CCC 3000 2000 500 300 200
DDD 2000 1200 400 200 100 100

ZZZ 5000 4000 1000

TOTAL 100000 60000 15000 15000 5000 5000
Puede tener diversas variantes
Por cliente
Por industria
Por regin
Por vendedor
33 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo
 Anlisis histricos

Miden el comportamiento de los distintos clientes a travs del

tiempo (por ejemplo atraso promedio en el pago de las
facturas).
Proveen til informacin para:
Evaluar el riesgo del cliente.

Medir el costo de sus atrasos y calcular la rentabilidad real que

deja el cliente.

Evaluar rentabilidad real por industria, por producto, por divisin.

Modificar las condiciones otorgadas si es necesario.

34 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Recuperacin de crditos
No existe un procedimiento estndar aplicable por todas las
empresas a todos los clientes.
En general el proceso cubre distintas etapas:
Llamadas telefnicas.
Visitas personales.
Reclamo formal documentado.
Corte de crdito (o mayores exigencias para nuevas ventas).
Renegociacin de la deuda (en general con extensin de
garantas).
Va judicial.

Participacin conjunta del rea de crditos, gerencia comercial

y gerencia financiera
35 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo
 Inversin en inventarios

Tener inventarios es cmodo.

Tener inventarios cuesta.

Tener inventarios puede ser financieramente conveniente.

Ganancias de tenencia.

Regulador del riesgo.

36 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Distintos enfoques

Modelo clsico.

Inventario como inversin en el contexto de la empresa.

37 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Modelo clsico

Hay costos asociados al inventario que se tratan de minimizar.

Costos de mantenimiento.

Costo fijo de colocar pedidos.

Se trata de determinar la cantidad optima a comprar cada vez y

el numero de compras para minimizar los costos totales.

38 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Modelo clsico
Variables:
V = Compras anuales en unidades.
C = Costo unitario de mantenimiento.
F = Costo fijo por cada pedido.
Q = Cantidad a pedir cada vez.
Costo total: Q/2 x C + V/Q x F

Costo mnimo (cuando la derivada se hace cero):

Q= 2xFxV
C

39 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Modelo clsico
Ejemplo
Consumo anual de materia prima: 1.200 kg.
Costo de mantener 1 kg en stock durante un ao: 2 pesos

Costo fijo de colocar un pedido: 100 pesos

Lote ptimo de compra = 2 x 100 x 1.200 = 346 kgs.
2

Inventario promedio: 346/2 = 173 kgs.

40 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Stock de seguridad

Es el stock que se tiene de reserva por cualquier contingencia.

El nivel del stock de seguridad depender de:

Caractersticas de la empresa

Tipo de inventario

Confianza en nivel de cumplimiento de proveedores

Riesgo de atrasos no imputables al proveedor

Costo de mantenerlo

41 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Stock de seguridad

El efecto de mantener un stock de seguridad es que se

incrementa el nivel de inventarios.

En nuestro ejemplo, si se decide tener un stock de seguridad

igual a un mes de consumo, o sea 100 kilos, el inventario
promedio ser:

Inventario promedio anteriormente calculado 173

Stock de seguridad 100
Inventario promedio 273

42 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Stock de seguridad
Unidades Probabilidad
0 50%
100 20%
Demanda insatisfecha sin stock de seguridad 150 15%
200 15%

Costo unitario de mantenimiento: 20

Margen de ganancia por unidad vendida: 50

43 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Stock de seguridad

STOCK DE SEGURIDAD
Ventas adicionales Prob. 0 100 150 200
0 0.5 0 0 0 0
100 0.2 0 5000 5000 5000
150 0.15 0 5000 7500 7500
200 0.15 0 5000 7500 10000

Beneficio esperado 0 2500 3250 3625

Costo 0 2000 3000 4000
Resultado esperado 0 500 250 -375

44 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Punto de Pedido

Es el nivel de inventario llegado el cual, hay que colocar un

nuevo pedido.
Depender del tiempo que va entre que se coloca el pedido y el
momento que efectivamente se recibe.
Si ese periodo es de por ejemplo 15 das:
Consumo en 15 das: 50 kgs

Punto de pedido = 150 kgs

Stock de seguridad: 100 kgs

45 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Criticas al modelo clsico

Supone linealidad en los consumos.

Ignora las variaciones en los precios de compra.

Ignora consideraciones de riesgo que pueden llevar a

manejarse con niveles de inventario distintos a los del modelo.

46 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 El inventario como inversin

Sera conveniente en tanto:

Retorno mayor que costo financiero.
Retorno mayor que otras alternativas.
Riesgo compatible.

Variables criticas a considerar:

Expectativas de valorizacin.
Costo financiero.
Riesgo.

Caractersticas del inventario y moneda de financiacin como

determinantes de la decisin.

47 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Pasivos espontneos
Son los financiamientos que surgen espontneamente del giro
del negocio.
Financiamiento proveedores.
Tarifas pblicas.
Impuestos.

Bien manejados pueden dar importantes resultados.

Ejemplos
Extensin de plazos.
Anticipo de pago y ganancias financieras.
I.V.A.

48 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo

 Conclusiones sobre manejo del
capital de trabajo
No existen recetas fijas.

El nivel de capital de trabajo no es un fin en si mismo sino un

medio para aumentar rentabilidad o disminuir riesgos.

La estructura de capital de trabajo debera ser flexible para

adaptarse a las necesidades de cada momento.

El manejo del capital de trabajo debe apuntar a la globalidad de

la empresa.

49 Finanzas de Empresas I 5. Decisiones sobre Capital de Trabajo