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1.

Introduccin

Finanzas de Empresas I
Contador Pblico

Cr. Alejandro Moreno, MBA


Contenido del Curso
Introduccin y conceptos instrumentales bsicos

Valuacin de instrumentos financieros

Anlisis de inversiones

Tasa de Descuento

Administracin del capital de trabajo

Anlisis de inversiones en condiciones de incertidumbre

Creacin de valor

Anlisis financiero de reestructuras y fusin de empresas

2 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Temas de lectura obligatoria

Teora del portafolio

Anlisis de inversiones en condiciones inflacionarias

3 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Objetivo de las finanzas

Toma de decisiones que permitan maximizar el


valor que la empresa tiene para sus dueos o
accionistas.

En sentido ms amplio, maximizar el valor que


para un determinado sujeto o grupo econmico
tiene su portafolio, o sea su conjunto de activos
netos.

4 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Enfoque Jurdico Contable del Balance

Obligaciones
Bienes
y
Derechos
Patrimonio

El balance es visto como una relacin de bienes, derechos y


obligaciones de la empresa.

5 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Enfoque Contable del Balance

Disponibilidades Deudas Comerciales Pasivos


Deudas Diversas espontneos
Crditos por ventas
Bienes de Cambio Deudas Financieras

Bienes de Uso Patrimonio

Total del Activo Total del Pasivo y


Patrimonio

6 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Enfoque Contable Financiero

Disponibilidades +
Crditos por ventas +
Bienes de Cambio + Deudas Financieras
Pasivos Espontneos -
Inversin en KT Financiamiento de 3s

Bienes de Uso Patrimonio

Inversin en Capital Fijo Financiamiento Propio

Total de Inversin Total Financiamiento

7 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Enfoque Financiero del Balance

Financiamient
Inversin o

El balance es visto como la expresin cuantitativa y


cualitativa de una inversin realizada y la demostracin de
como esta financiada.

8 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Dnde se muestra la creacin
de valor?
Con un criterio contable diramos que en el aumento del
patrimonio contable.

Sin embargo, no es as y se puede ver fcilmente en forma


emprica:
Al precio al cual se transan las acciones en bolsa o el precio al
que se venden las empresas, no es el del valor que muestra la
contabilidad.
Una empresa puede estar teniendo utilidades y por tanto
aumentando su patrimonio contable, y su valor puede estar
cayendo.

9 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Dnde se muestra la creacin
de valor?
Por lo tanto, el patrimonio contable no es representativo del
valor de una empresa.

Esto es porque una empresa no vale por lo que se pago


por ella, o por lo que se invirti en ella, sino por la
capacidad que se espera que tendr para generar
ingresos en el futuro.

10 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


En sntesis

El balance desde el punto de vista financiero nos


muestra cunto se invirti en la empresa y quines
participaron en el financiamiento de la inversin.

De la lectura del balance no inferimos el valor de la


empresa.

Eso es porque el valor no depender de hechos


pasados, que es lo que la contabilidad refleja, sino de la
capacidad de generar fondos en el futuro.

11 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Enfoque Financiero

Disponibilidades +
Crditos por ventas +
Bienes de Cambio + Deudas Financieras
Pasivos Espontneos -
Inversin en KT Financiamiento de 3s

Bienes de Uso Valor de la empresa para los


Valor llave accionistas (VAN)

Inversin en Capital Fijo Financiamiento Propio

Total de Inversin Total Financiamiento

12 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Pilares conceptuales de la
disciplina
Concepto de fondos

Valor tiempo del dinero

Riesgo

Rentabilidad

Relaciones entre rentabilidad y riesgo

13 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Concepto de fondos

No se refiere a utilidades devengadas sino a ingresos


percibidos.

El inters del accionista no esta ligado al concepto de


utilidades sino al de fondos efectivamente percibidos.

Por lo tanto, para medir el valor el parmetro que interesa son


los fondos efectivamente percibidos.

sta es una diferencia esencial con la contabilidad, la cual se


basa en el criterio de lo devengado, mientras que las finanzas
lo hacen en el criterio de lo percibido.

14 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Concepto de valor tiempo del
dinero
Un peso recibido hoy no vale lo mismo que recibido en un
momento futuro.

La razn es que el dinero tiene un precio que es el inters:

Opcin A: recibo 1 hoy en un ao tengo 1+i


Opcin B: recibo 1 en un ao en un ao tengo 1

Financieramente la opcin A implica un mayor valor que la B.

15 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Concepto de valor tiempo del
dinero
Cunto vale un peso a recibirse en el futuro?

1 peso hoy equivale a: 1 + 1 x i = (1+i)


En un ao

(1+i) en un ao equivale a: (1+i) + (1+i) x i = (1+i) x (1+i) = (1+i)2


En dos aos

(1+i)2 en dos aos equivale a: (1+i)2 + (1+i) 2 x i = (1+i)2 x (1+i) = (1+i)3


En tres aos

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Concepto de valor tiempo del
dinero
Cunto vale un peso a recibirse en el futuro?

Generalizando son equivalentes:

Hoy 1 ao 2 aos n aos

1 (1+i) (1+i)2 (1+i)n

Cunto vale un peso a recibirse en el ao n?


(1+i)n 1
X= 1
1 x
(1+i)n

17 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Concepto de valor tiempo del
dinero
Valor de un flujo de fondos a recibirse en el futuro

Sea el flujo:

Ao 1 2 3 4

Monto 10.000 20.000 30.000 40.000


Sea 10% la tasa de inters.

18 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Concepto de valor tiempo del
dinero
El valor de ese flujo ser:

10.000 20.000 30.000 40.000 75.480


1.10 1.102 1.103 1.104

Este clculo se denomina el valor actual neto del flujo de


fondos.

El valor de cualquier activo es el valor actual neto de los flujos


de fondos que se espera genere ese activo.

19 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Introduccin del Riesgo

Sean A y B dos alternativas de inversin que presentan


idnticos flujos de fondos proyectados.

Cul tiene mayor valor?

De acuerdo a lo visto ambas deberan valer lo mismo.

Sin embargo, no necesariamente es as.

Ambos flujos de fondos son dos estimaciones de lo que


ocurrir en el futuro. Y las dos estimaciones pueden estar
sujetas a distintos niveles de riesgo.
20 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin
Introduccin del Riesgo
Naturalmente tendr ms valor la que ofrece el mismo flujo pero
con menor nivel de riesgo.
Cmo hacemos para que el valor actual neto sea diferente
siendo los flujos previstos iguales?
Descontando los flujos a distintas tasas de acuerdo al nivel de
riesgo.
Un flujo con riesgo cero, se descuenta a la tasa libre de riesgo, y a
medida que el riesgo va creciendo se va descontando a tasas
mayores.
Ello implica que vamos a requerir una mayor tasa de rentabilidad
cuanto mayor sea el riesgo de la inversin.
21 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin
Definicin y Medicin del
Riesgo
El riesgo se define como la probabilidad de desvo que pueda tener
una variable respecto a su valor esperado.
En la medida que haya una alta probabilidad de que los valores
reales presenten grandes desvos respecto al valor esperado, el
riesgo ser mayor.
Para medir el riesgo una primera aproximacin es la siguiente:
A) se construye una funcin de probabilidad de la variable
B) se determina la desviacin tpica de esa variable como
elemento de medicin del riesgo. A mayor desviacin tpica, mayor
riesgo.
A lo largo del curso veremos otras tcnicas de determinacin del
riesgo.
22 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin
Rentabilidad

El concepto de rentabilidad esta asociado a


comparar los retornos que se reciben de una
inversin en trminos de caja, con los
desembolsos en trminos de caja que la
inversin requiri.

23 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Rentabilidad

Si el recupero es en una sola instancia, el clculo es sencillo:

Ingreso Desembolso
= Tasa del perodo
Desembolso

Luego esa tasa se anualiza.

Si los ingresos se dan en forma sucesiva a travs del tiempo,


se calcula la tasa interna de retorno.

24 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Tasa Interna de Retorno

Sea una inversin de 10.000 con un horizonte de anlisis de


4 aos y que se espera rinda de acuerdo al siguiente detalle:
Ao 1 2.400
Ao 2 3.500
Ao 3 3.700
Ao 4 4.200

Si planteamos el flujo de fondos

0 1 2 3 4
- 10.000 2.400 3.500 3.700 4.200 0
1+i (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4

25 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Tasa Interna de Retorno

Quiere decir que la tasa de rentabilidad de una inversin es


aquella tasa que, descontado el flujo a esa tasa, el VAN es
cero.

A esa tasa (13%) se la denomina tasa interna de retorno


(TIR) y mide la rentabilidad de la inversin.

26 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Rentabilidad de una Inversin y
Rentabilidad del Inversionista

La empresa compra un activo por valor de 100 y se


financia as:
50% con fondos propios
50% con un prstamo al 10% de inters anual

Al cabo de un ao el activo se realiza en 120

27 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Rentabilidad de una Inversin y
Rentabilidad del Inversionista
Retorno de la inversin:
Valor de realizacin 120
Valor de la inversin 100
Retorno de la Inversin: 20 vs 100 = 20%

Retorno para el inversionista:


Valor de realizacin 120
Devolucin Prstamo: 50 x 1.10 = 55
Rescate neto 65

Valor invertido por accionista 50


Retorno del inversionista: 15 vs 50 = 30%

28 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Relacin entre Rentabilidad y
Riesgo
La esencia de toda decisin financiera tiene implcita la
confrontacin entre riesgo y rentabilidad
La ausencia de esa confrontacin implica que no estamos
ante la necesidad de decidir nada. La decisin es obvia.
Todo decisor racional ante dos alternativas de similar
rentabilidad esperada optar por la de menor riesgo.
Anlogamente, para un nivel similar de riesgo optar por la
de mayor retorno esperado.
La verdadera decisin ser entre alternativas que presentan
mayor retorno esperado con mayor riesgo versus otras de
menor retorno esperado y menor riesgo.
29 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin
Relacin entre Rentabilidad y
Riesgo

MAXIMIZAMOS RENTABILIDAD A COSTA DE RIESGO?

MINIMIZAMOS RIESGO A COSTA DE RENTABILIDAD?

30 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Criterios de Decisin

El grado de propensin o aversin al riesgo del decisor


determinar los criterios de decisin.
El nivel de informacin y su uso constituyen variables criticas.

El rol del anlisis financiero es el de aportar informacin.

Es muy distinto analizar el riesgo de una decisin en forma


aislada que hacerlo inmerso en el contexto general de la
empresa.

31 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Categoras de Decisiones
Financieras

DECISIONES DE INVERSIN

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

DECISIONES DE DIVIDENDOS

32 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Decisiones de Inversin

Son las que implican la asignacin de recursos a la creacin


de valor:
Inversiones de capital o de largo plazo
Inversiones en capital de trabajo

Elementos a tener en cuenta en las decisiones de inversin:


Los flujos de fondo asociados
El riesgo
Los criterios de decisin
El contexto de la empresa en la cual se realiza y el impacto
sobre otras actividades de la empresa.

33 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Decisiones de Financiamiento

Implican disear una adecuada estructura de financiamiento


para las inversiones, con el fin de maximizar la creacin de
valor para el accionista.

Fondos propios y fondos de terceros


Fondos de corto plazo y de largo plazo
Mezcla de monedas

34 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Decisiones de Dividendos

Maximizar el valor para el accionista no implica


necesariamente distribuir el mximo de
dividendos.

El valor puede aumentarse reteniendo parte de


lo generado o todo, para ser reinvertido de
modo que esa reinversin permita acrecentar
el valor.

35 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


Interrelaciones entre los tres
tipos de decisiones
Toda inversin para realizarse requiere un financiamiento, y
la estructura de la inversin condiciona la estructura del
financiamiento.
Si no estn bien balanceadas pueden haber problemas de
liquidez, de endeudamiento y de rentabilidad.
La estructura del financiamiento puede a su vez condicionar
la estructura de la inversin
Las decisiones de dividendos forman parte de las
decisiones de financiamiento.
Las decisiones de dividendos pueden afectar las decisiones
de inversin y viceversa.
36 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin
Rol del rea financiera

Viene determinado por la visin que se tenga


de la empresa
La empresa como sumatoria de partes
La empresa como un sistema.

En un enfoque sistmico cada rea es


responsable por los resultados generales del
sistema.

37 Finanzas de Empresas I 1.Introduccin


La funcin del rea financiera
En consecuencia el rol del rea financiera no esta limitado a:
Obtencin de fondos
Minimizacin de costos financieros
Manejo de la liquidez
Impuestos
Contabilidad
Anlisis financieros

Su rol implica participar en decisiones comerciales y de


produccin, ya que ste tipo de decisiones tienen connotaciones
financieras.
Especializacin en tcnicas de anlisis.
Mayor importancia en marco de economas inestables.
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