Disciplina: Teoria Monetria II

1 aula

Professor: Francisco Eduardo Pires de

Souza (fepsouza@ie.ufrj.br)
 PROGRAMA

I Contedo
Primeira Parte Demanda por Moeda: Teoria

Teoria Quantitativa da Moeda

1. O modelo clssico
2. Teoria Quantitativa da Moeda (TQM): as equaes de Fisher e de
Cambridge
3. O Processo Cumulativo de Wicksell

Ref. Bsica: Carvalho et al. (2007: cap. 3).

Ref. Complementar: Modenesi (2005: cap. 2, item 2.8.1).

Demanda por Moeda em Keynes

1. Economia monetria de produo
2. Demanda por moeda e preferncia pela liquidez

Ref. Bsica: Carvalho et al. (2007: cap. 4).

Ref. Complementar: Keynes (1936: cap. 13-15 e 17; 1971); Minsky (2008: cap. 4).
Modelos Neoclssicos de Demanda por Moeda
1. O modelo de Tobin
2. O modelo Baumol-Tobin
3. Assimetria de informao e racionamento de crdito: a contribuio de Stiglitz, Weiss e Jafee.

Ref. Bsica: item 3.1 em Branson (pp. 320-35); Carvalho et al. (2007: cap. 5).
Ref. Complementar: Baumol (1952); Modenesi (2007); Jafee e Modigliani (1969); Jafee e Stiglitz (1990); Stiglitz e Weiss
(1981; 1983); Tobin (1956; 1958).

Demanda por Moeda no Modelo Monetarista

1. Demanda por moeda em Friedman: o restabelecimento da TQM
2. Demanda por moeda na hiperinflao: a contribuio de Cagan

Ref. Bsica: Carvalho et al. (2007: cap. 6).

Ref. Complementar: Cagan (1956); Friedman (1956; 1959; 1989); Modenesi (2005: cap. 2, item. 2.8.2).
 Segunda Parte Poltica Monetria: Teoria e Prtica

Poltica Monetria de Keynes e dos Ps-Keynesianos

1. A no neutralidade da moeda
2. Os instrumentos de poltica monetria
3. Operao da poltica monetria: as esferas de circulao monetria
4. A eficcia da poltica monetria

Ref. Bsica: Carvalho et al. (2007: cap. 7).

Ref. Complementar: Arestis (1992), Carvalho (1992); Davidson (1974; 1978a; 1978b; 2003); Keynes (1936: cap. 11,
12 e 16); Minsky (2008: cap. 1, 3 e 5-7); Palley (1996).

Poltica Monetria no Modelo Keynesiano

1. Sntese neoclssica e pessimismo das elasticidades
2. O receiturio velho-keynesiano e o modelo IS-LM: fiscalismo e impotncia da poltica monetria

Ref. Bsica: Carvalho et al. (2007: cap. 8).

Ref. Complementar: Hicks (1937); Klein (1952); Minsky (2008: cap. 2).
Poltica Monetria no Modelo Monetarista
1. As hipteses do modelo: taxa natural de desemprego e expectativas adaptativas
2. A curva de Phillips Aceleracionista
3. Regra monetria e argumentos contrrios ao discricionarismo
4. O regime de metas monetrias: operacionalidade

Ref. Bsica: Modenesi (2005: cap. 2).

Ref. Complementar: Carvalho et al. (2007: cap. 9); Friedman (1948; 1968; 1988); Friedman e Schwartz (1963a; 1963b).

Poltica Monetria no Modelo Novo-clssico

1. As hipteses do modelo: expectativas racionais, equilbrio continuo dos mercados e postulados da oferta agregada
2. A ineficcia da poltica monetria
3. A inconsistncia temporal e o vis inflacionrio
4. A tese da independncia do Banco Central: os modelos de Rogoff e de Walsh
5. O regime de metas de inflao: operacionalidade e a experincia brasileira

Ref. Bsica: Modenesi (2005: cap. 3 e 6).

Ref. Complementar: Alesina e Summers (1993); Bernanke et al. (1999); Carvalho et al. (2007: cap. 10 e 11); Cukierman et al. (1992);
Friedman (1987); Kydland e Prescott (1977); Lucas (1972; 1973); Lucas e Rapping (1969); Modenesi (2008); Modenesi e Arajo
(2009); Rogoff (1985); Sargent (1981); Sargent e Wallace (1981a; 1981b); Walsh (1995).
A bibliografia se divide em dois conjuntos: i)Bsica; e ii)Complementar. O
primeiro contm as referncias consideradas essenciais, cuja leitura
absolutamente indispensvel e ser cobrada em prova. A bibliografia
complementar consiste em material que interessa especialmente aos
alunos que desejam se aprofundar em determinado tema (por exemplo,
aqueles que pretendem fazer monografia na rea).

Bsica:

CARVALHO, F.J.C., PIRES, SOUZA, F.E., SICS, J., PAULA, L.F.R. e STUDART, R.
(2007), Economia Monetria e Financeira. Rio de Janeiro: Campus.

MODENESI, A.M. (2005), Regimes Monetrios: Teoria e a Experincia do

Real. Barueri (SP): Manole.
 Provas
1 Prova: 18/10
2 Prova: 13/12
3 Prova: 20/12
Os Primrdios da Teoria Quantitativa
da Moeda: o Debate Monetrio nos
Sculos XVIII e XIX

(desde os seus primrdios, o desenvolvimento da teoria

monetria esteve relacionado necessidade de definio de
diretrizes polticas para aplicao no mundo real)
 A TQM com Dinheiro Mercadoria
David Hume (1752), aps Cantillon, foi
pioneiro, desenvolvendo TQM para moeda
mercadoria.
Para Hume, a TQM valia para o longo prazo. O
efeito da emisso monetria, no curto prazo,
se daria tambm sobre o nvel de atividades.
Apenas no LP o efeito seria inteiramente sobre
os preos (argumento da neutralidade da
moeda)
 O mecanismo preo-fluxo de metais preciosos
(price-specie-flow mechanism) de Hume

Mecanismo de ajuste simtrico, com preos flexveis e sem fluxo de capitais

Pas A (deficitrio)
(X-M) < 0 => sada de ouro => Ms (Oferta de Moeda) => P => competitividade => (X-M)

Pas B (superavitrio)
(X-M) > 0 => entrada de ouro => Ms => P => competitividade => (X-M)

Mecanismo de ajuste simtrico, com preos flexveis e fluxo de capitais

Pas A (deficitrio)
(X-M) < 0 => sada de ouro => Ms => i + P => competitividade ; i > i* => (X-M) + F

Obs: neste caso tanto o ajuste para baixo dos preos quanto o ajuste necessrio na balana comercial so
menores do que no caso anterior, sem fluxo de capitais.

Pas B (superavitrio)
(X-M) > 0 => entrada de ouro => Ms => i + P => competitividade; i < i* => (X-M) + F
 Os problemas monetrios com o
advento da moeda de papel
Sempre houve episdios de desvalorizao das
moedas por reduo de seu contedo metlico,
para financiar governos.
Mas com a emisso de notas de papel pelos
bancos, surgiu a possibilidade de uma expanso
da quantidade de moeda no relacionada
produo de metais preciosos se tornou uma
possibilidade permanente. Uma expanso
monetria associada a decises dos bancos ou
dos governos.
A Institucionalidade (desenvolvimento
do sistema monetrio ingls)
O Banco da Inglaterra (BOE) foi criado em finais do sculo XVII para
lidar com dvida pblica. Privado, mas com privilgios e funes que
o aproximavam (na sua parte no comercial) de um Banco Central.

Reservas dos bancos do interior => depsitos em bancos londrinos;

Reservas dos bancos londrinos =>depsitos e notas bancrias do
Banco da Inglaterra; Reservas do Banco da Inglaterra => lingotes de
ouro, moedas de ouro, ttulos (em menor escala).

Suas notas eram conversveis em ouro at 1797, quando a

conversibilidade foi suspensa; em 1821 a conversibilidade foi
restaurada.

Lei Bancria de 1844 dividiu o BOE em dois departamentos, um

bancrio e um de emisses. Este ltimo se tornou uma espcie de
Currency Board, na medida em que a lei atrelou a emisso de
notas s reservas em ouro
 A Controvrsia Bulionista
gold bullion
Fev/1797 na Inglaterra: corrida bancria => suspenso (pelo governo) da conversibilidade;
financiamento da guerra; inflao e depreciao cambial

Posio bulionista (Thornton, Ricardo e outros) inflao decorre da expanso monetria

provocada pela compra de ttulos pblicos (usados para financiar a guerra) pelo Banco da
Inglaterra, o que s foi possvel graas suspenso da conversibilidade. A posio bulionista,
portanto, est associada TQM. Soluo para estabilizar os preos e a taxa de cmbio seria o
retorno a conversibilidade.

Posio anti-bulionista (defendida principalmente pela direo do BOE) inflao decorreu

da quebra de safras e consequente escassez de alimentos, queda das exportaes (que
contribua para a desvalorizao da moeda em relao ao ouro e a outras moedas) alm dos
gastos de guerra ...

Relatrio da Comisso do Ouro (Bullion Comittees Report) de 1810 deu razo posio
bulionista. Parlamento no acatou recomendaes. S aps o fim das guerras napolenicas
(1815). Em 1821 retorna a conversibilidade.
Suponha que os contedos de ouro na libra e no franco francs sejam
respectivamente de: 1 = 6 gramas de ouro e FRF1 = 3 gramas de
ouro
Taxa de paridade => FRF2 = 1
Se no mercado francs uma libra est custando 1,5 francos, vale a pena
comprar uma libra, enviar para a Inglaterra, trocar por 6 gramas de
ouro, e na Frana trocar estas 6 gramas de ouro por 2 francos, fazendo
um lucro de 0,5 francos, ou 33% (ganho de arbitragem). Esta operao
vale a pena enquanto o ganho de arbitragem for superior ao custo de
remessa das libras para a Inglaterra + o custo da remessa do ouro
para a Frana. Neste caso haver um fluxo de ouro da Inglaterra para a
Frana e de Libras, da Frana para a Inglaterra, at que a escassez de
libras no mercado francs eleve o preo da libra para 2 francos.
Mas se, supondo o caso acima, em que a libra est desvalorizada, a
conversibilidade no Banco da Inglaterra estiver suspensa, ento a taxa
desvalorizada da libra de papel poder continuar.
 O Debate entre as Escolas do Meio
Circulante e Bancria
Debate envolve as polticas do BOE (deveria ter o monoplio da emisso de notas? Deveria
ou no haver regras de emisso?).
Escola do Meio Circulante (Currency School) advoga regra rgida de emisso de notas:
emisso deve estar atada variao no estoque de ouro. Assim, comportamento do estoque
de moeda mista seria semelhante ao comportamento do estoque de moeda metlica
(mecanismo de Hume).
Escola Bancria (Banking School) volume de notas em circulao determinado pela
demanda derivada das necessidades dos negcios. Deve ser flexvel para se adaptar a esta.
Nunca ser excessiva se o Banco apenas descontar ttulos reais
Escola dos Bancos Livres (Free Banking School) livre competio entre bancos, para
emprestar e para emitir notas, porque a competitividade no setor depende da manuteno
da confiana.
A lei bancria de 1844: concedeu o monoplio da emisso de notas na Inglaterra ao BOE e
estabeleceu que toda emisso teria que estar atada a um aumento do estoque de ouro,
(vitria da escola do Meio Circulante). Colocou a Inglaterra num padro ouro pleno.
As novas regras no evitaram crises bancrias. Mas nos momentos em que houve pnico
bancrio, o governo agia de forma pragmtica, autorizando a suspenso temporria dos
limites legais sobre a emisso fiduciria.