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Analyse et politique financire de l'entreprise

Prof. Said ABIDOUNE

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Bodie Merton - Chapitre 1 www.escp-eap.net/publications/bmt Christophe Thibierge - 2003
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Bodie Merton - Chapitre 1 www.escp-eap.net/publications/bmt Christophe Thibierge - 2003
Chapitre 1 - Qu est-ce que la finance ?

Plan
Dfinition de la finance
Exemples de dcisions financires
La sparation dcision-contrle (dirigeant-propritaires)
Le critre de maximisation de la valeur des actions
Les mtiers de la finance

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Questions ????

Vous avez commenc pargner et toutes vos conomies sont sur un compte.
Devez-vous placer cet argent ? Et dans quel type de placement financier ?
Vous voulez acheter une voiture. Devez vous lacheter ou la louer ?
Dans une entreprise qui fabrique des ordinateurs, le DAF (directeur
administratif et financier) vous demande sil serait intressant de dvelopper
lactivit dans le secteur de tlcommunications. Ce dveloppement coterait
3 millions de DH par an sur les prochaines annes et devrait augmenter les
profits de 1 millions DH par an sur les annes suivantes. Que conseillez-vous
de faire ?
Vous faites partie dune quipe qui travaille la banque mondiale. La question
est de savoir si vous octroyez un prt un petit pays dEurope de lEst pour
financer un projet de centrale hydrolectrique. Comment vous allez prendre
votre dcision ?

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Dfinition de la finance

La finance est ltude des manires dallouer des


ressources montaires rares au fil du temps.

1/ Les dcisions financires engendrent des recettes et


dpenses rparties dans le temps

2/ Les recettes et dpenses ne sont gnralement pas


connues par avance avec certitude

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Dfinition de la finance (suite)

Allouer des ressources rares : optimiser


risque
rentabilit (ou cot)

avec deux contraintes :


Tenir compte de la valeur du temps
Mesurer lincertitude

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Exemple

J investis dans 100 actions de la SAMIR, pour 586 Dhs (Total


est de 58 600 dhs). Mon conseiller financier me dit il y a une
chance sur deux pour que le prix de laction double dici un an .

Que dois-je en penser ?

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Exemple

Elments de rponse :

Calcul dune esprance


Prvision du scnario malchanceux
Temps qui passe

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Pourquoi tudier la finance ?

Pour grer votre patrimoine personnel


Pour traiter avec le monde des affaires
Pour trouver des mtiers intressants
Pour prendre des dcisions publiques
Pour vous largir lesprit

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Systme financier / Thorie financire

Systme financier
Lensemble des marchs et des institutions qui permettent dtablir des
contrats financiers et dchanger des actifs et des risques. Il inclut les
marchs dactions, les marchs dobligations, les intermdiaires
financiers (comme les banques et les compagnies dassurances), les
socits de service (comme les socits de conseil financier).
Thorie financire
Ensemble de concepts destins organiser les dcisions dallocations
des ressources dans le temps, et un ensemble doutils (le plus souvent
mathmatiques) pour permettre de comparer les diffrentes dcisions
possible et mettre en uvre la dcision retenue.

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Exemples de dcisions financires

Temps
Maintenant Aprs

Acheter Revendre
Incertitude
Etudier Rcolter
Emprunter Rembourser
Risque

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Les dcisions financires des mnages

L arbitrage consommation pargne : Quelle partie des ressources


actuelles du mnage doit tre dpense (en consommation) et
combien doit tre pargne pour le futur ?
Les dcisions de placement : comment placer largent qui a t
pargn ?
Les dcisions de financement : quand et comment les mnages
peuvent-ils utiliser largent des autres pour raliser leurs objectifs
de consommation et de placement ?
L optimisation des risques : comment les mnages peuvent-ils
rduire leurs risques financiers futurs, et quand doivent-ils au
contraire prendre plus de risques ?

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Les dcisions financires des entreprises

Les entreprises sont des entits dont la fonction premire est


de produire des biens et services.
Comme les mnages, les entreprises peuvent avoir des tailles
et des caractristiques diffrentes. un extrme, on trouve
des petits artisans, des restaurants dont le propritaire est un
individu ou une famille. lautre extrme se trouvent des
entreprises gigantesques, comme General Motors ou Nestl,
qui ont des milliers demploys et plus encore dactionnaires.
La branche de la finance qui traite des dcisions financires
des entreprises sappel la finance dentreprise.
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Les dcisions financires des entreprises
(suite)

Toutes les entreprises ont besoin de capital.


Les immeubles, machines, stocks et autres produits
intermdiaires utiliss dans la production sont appels capital
conomique, capital physique ou emplois.
Les actions, obligations et autres dettes utilises pour financer
lachat du capital dexploitation sont appeles capital
financier ou ressources ou financements.

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Les dcisions financires des entreprises (suite)
1re : Planification stratgique

Planification stratgique : premire dcision que une


entreprise doit prendre pour savoir dans quelle activit veut
simplanter. Elle consiste comparer des dpenses et des
profits rpartis dans le temps, cest un processus largement
financier.
Les objectifs stratgiques dune entreprise peuvent voluer au
fil du temps, et mme changer totalement. Ainsi, certaines
entreprises se lancent dans des secteurs apparemment non
relis entre eux, et peuvent mme dcider dabandonner leur
activit initiale, ce qui fait que leur nom peut devenir
compltement dconnect de leur mtier actuel.

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Les dcisions financires des entreprises (suite)
2me : Choix dinvestissement

Quand les dirigeants dune entreprise ont dcid quel est le mtier
dans lequel ils veulent se lancer. Ils doivent alors planifier
lacquisition dusines, de machines, de laboratoire de recherche, de
magasin, dentrepts et autres investissements long terme. Il faut
aussi prvoir de former le personnel. Toutes ces tches sappellent
choix dinvestissement.
Choix d investissements : consiste planifier lacquisition dusines,
de machines, de laboratoire de recherche, de magasin, dentrepts et
autres investissements long terme.
Quand on raisonne en termes de choix dinvestissement, lunit de
base sappelle un projet dinvestissement.
Procder des choix dinvestissement consiste trouver de
nouvelles ides dinvestissement, puis les valuer, slectionner le
(s) projet(s) que lon souhaite lancer, et le(s) lancer effectivement.
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Les dcisions financires des entreprises (suite)
3me : Dcision de financement

Une fois quune entreprise a dcid des projets quelle


souhaite lancer, il faut encore trouver un financement.
Les entreprises peuvent se financer avec quantit de moyens
diffrents. Cela peut tre un financement par titres cots sur
des marchs financiers organiss.
La structure financire dune socit dtermine qui aura droit
quoi dans les cash-flows futurs, ainsi, dtermine qui
contrlera lentreprise.

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Les dcisions financires des entreprises (suite)
4me : Gestion de lexploitation

Les dirigeants se doivent de surveiller que les clients paient


bien temps, que les dcouverts bancaires ont t bien
anticips et grs, et que les excdents temporaires de
trsorerie ont t correctement placs.
Les dirigeants doivent grer lactivit au jour le jour.

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Les formes juridiques dentreprises
Entreprise individuelle

Entreprise individuelle : est une entreprise dtenue par un


particulier, ou une famille, o les actifs et les passifs de
lentreprise sont considrs comme faisant partie du
patrimoine personnel du propritaire.
Un propritaire individuel a une responsabilit illimite sur
les dettes et autres engagements contracts par lentreprise.
Si lentreprise ne peut pas rembourser ses dettes, les biens
personnels du propritaire seront saisis par les cranciers.

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Les formes juridiques dentreprises
Socit en nom collectif

Socit en nom collectif est une entreprise dtenue par deux propritaires
ou plus, qui partagent les parts sociales ou actions, et quon appelle les
associs, ou actionnaires.
Tous les associs sont solidairement responsable sur leurs biens propres
cest--dire comme dans lentreprise individuelle, ils ont une
responsabilit illimite.
Il est possible de limiter les responsabilit de certains associs. Toutefois,
il faut au moins quun associ ait une responsabilit illimite sur les dettes.
Les associs qui ont une responsabilit limite ne prennent pas les
dcisions de gestion courante.

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Les formes juridiques dentreprises
Socit anonyme

SA est une socit possde une identit lgale distincte de celle de ses
associs. Cest une personne morale, par opposition aux personnes
physique (les associs).
Les actionnaires dune SA, ont droit une part de revenu distribu par la
socit (par exemple, des dividendes) en proportion des actions quils
dtiennent.
Les actionnaires lisent un conseil dadministration, qui son tour,
nomme des dirigeants pour grer la socit.
Avantage de la SA : Il peut y avoir transfert de proprit (par la vente des
actions) sans dissoudre la socit.
Autre avantage de la SA : la responsabilit limite, qui signifie que si la
socit ne rembourse pas ses dettes, les cranciers peuvent saisir la totalit
des actifs de la socit, mais nont aucun droit sur les biens personnels des
propritaires (actionnaires).

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Les formes juridiques dentreprises
Socit anonyme - SUITE

Aux USA, les SA ont la mention Inc. (pour incoporated) la


suite de leur nom. Au Maroc, les lettres sont SA, en France,
SA, en Italie, Spa, aux Pays-Bas, NV, en Sude, AB.
Aux USA, les socits actionnariat dispers, le plus souvent
cotes en Bourse sont appeles public corporations
(lquivalent de la SA au Maroc), celle actionnariat
restreint, le plus souvent non cotes, sont appeles private
corporations (lquivalent de la SARL).
Une socit publique est une socit dont lactionnaire
principal est ltat.

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Sparation entre dirigeants et propritaires

Cinq raisons qui peuvent conduire dlguer la gestion de la socit :


Des dirigeants salaris ont de meilleurs comptence pour grer la
socit ;
Il est souvent ncessaire davoir une taille minimum pour lancer un
projet ;
Dans un environnement conomique complexe, les propritaires
veulent diversifier leurs risques en investissant dans diffrentes
entreprises la fois ;
La sparation entre propritaire et dcision permet de raliser des
conomies dans la collecte des informations ;
Leffet de courbe dapprentissage, coupl au principe de continuit
de lexploitation, pour recommander la sparation entre proprit et
dcision ;
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Sparation entre dirigeants et propritaires (suite)
comptences spcifiques des dirigeants

Cela peut tre d au fait que :


Meilleure comptence et bonne exprience des dirigeants des
technologies du secteur
Une personnalit des dirigeants plus adapte la gestion des
entreprises
Dans le cas le propritaire est aussi le dirigeants, celui-ci doit
avoir en mme temps les qualits dun gestionnaire et le
capital disponible pour investir.
Sil y a sparation, chacun na besoin que de ses ressources
propres : lactionnaire possde du capital, et le dirigeant
possde une exprience.
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Sparation entre dirigeants et propritaires (suite)
Avoir une taille minimum pour lancer un projet

Cela peut tre d au fait que :


Les ressources dun seul mnage sont gnralement
insuffisantes
Pour palier cette lacune : regrouper les ressources de
plusieurs mnages
Tous les mnages ne pourront pas simpliquer dans la gestion,
et il sera alors ncessaire de dlguer la gestion des
dirigeants (grants)

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Sparation entre dirigeants et propritaires (suite)
Les propritaires veulent diversifier leurs risques en
investissant dans diffrentes entreprises

Cela peut tre d au fait que :


Une diversification optimale consiste dtenir un portefeuille de
participation dans plusieurs socits, de telle sorte que chaque
participation ne reprsente quune petite part du portefeuille, en vue
de minimiser le risque
Une telle diversification va tre difficile, voire impossible mettre
en uvre si le propritaire des participations ne dlgue pas la
gestion des dirigeants salaris.
La forme des socits par actions permet de faciliter la
diversification des investissements, car un investisseur peut dtenir
des petites parts dans chaque socit, et dlguer la gestion des
dirigeants.
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Sparation entre dirigeants et propritaires (suite)
Raliser des conomies dans la collecte des informations

Cela peut tre d au fait que :


Les dirigeants collectent des informations sur la technologie,
le mtier de lentreprise, le cot des matires premires, et la
demande des consommateurs
Les actionnaires ont besoin de peu dinformation sur la
technologie employe, lintensit dutilisation des actifs, ou la
demande du march.

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Sparation entre dirigeants et propritaires (suite)
Effet de courbe dapprentissage coupl au principe de
continuit de lexploitation

Cela peut tre d au fait que :


Si le propritaires souhaite vendre sa socit, en totalit ou en
partie, et
Si le propritaire est le dirigeant, alors les acheteurs (nouveaux
propritaires) vont devoir apprendre le mtier de lancien
propritaire, cela va ncessiter un temps de formation et
dadaptation, donc une rupture de la continuit de lexploitation.
Si le propritaire nest pas le dirigeants de la socit, le
dirigeant continue travailler pour les nouveaux propritaires,
et de cette faon, lexprience du dirigeant est sauvegarde, et
continue bnficier la socit, de plus il ny pas rupture de la
continuit de lexploitation.
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Sparation entre dirigeants et propritaires (suite)

Avantages :
comptences spcifiques des dirigeants
plusieurs actionnaires mais un dirigeant unique
diversification des risques
conomies dans la collecte et la gestion des informations
continuit de lactivit en cas de changement de propritaire
Inconvnient:
conflits dintrt

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Objectifs des dirigeants

Lobjectif principal dun dirigeant dune SA est de prendre


des dcisions pour maximiser lintrt des actionnaires.
Cependant, mme si lon restreint lobjectif des dirigeants
exclusivement la maximisation des intrts des actionnaires,
les moyens datteindre cet objectif ne sont pas clairs. En
principe, les dirigeants pourraient demander laccord des
actionnaires pour toutes les dcisions, y compris les choix de
production, les modes de financement, etc., et demander aux
actionnaires quel est leur prfrence.

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Objectifs des dirigeants (SUITE)

Les analystes affirment que le rle des dirigeants est de


maximiser les rsultats de la socit (on parle aussi de
maximisation du profit ).
La rgle de maximisation des rsultats soulve deux
ambiguts :
Si le processus de production de la socit stale sur
plusieurs priodes, alors de quelle priode doit-on
maximiser le rsultat ?
Sil y a une incertitude sur les dpenses ou les revenus
futurs, quel est le sens de maximiser les rsultats ?

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Objectifs des dirigeants (SUITE)

Contrairement aux rsultats incertains, il est clair que la


valeur de march des actions dune socit est bien dfinie.
Par exemple, les cash-flows futurs de la socit IBM sont
incertains, mais il existe un cours boursier actuel de laction
qui est certain.
Contrairement la rgle de maximisation du profit, la rgle de
maximisation de la richesse des actionnaires ne pose aucun
problme quand les cash-flows futurs sont incertains.
videment, se pose le problme de savoir mesurer limpact
dun choix dinvestissement sur la valeur des actions de la
socit.

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Objectifs des dirigeants (SUITE)

La tche des dirigeants est facilite sils peuvent observer les


cours boursiers des actions des socits
Lexistence dun march boursier permet aux dirigeants
dobtenir un ensemble dinformation : les cours boursiers, le
dtail des prfrences et souhaits des actionnaires.
Les dirigeants et les analystes financiers qui observent la
socit ont la mme dmarche, et essaient de rpondre la
mme question : Dans quelle mesure les dcisions prises par
les dirigeants vont-elles affecter le cours des actions de la
socit ?

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Rapport annuel aux actionnaires

Le rapport annuel aux actionnaires est un des endroits o lon


peut trouver une dclaration des objectifs. La plupart du temps, la
lettre dintroduction du PDG de la socit indique quels sont les
objectifs des dirigeants, et donnent les grandes lignes de la
stratgie pour atteindre ces objectifs.

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Conseil dadministration de lONA

Prsident du Conseil dAdministration : M. Mouatassim BELGHAZI


Administrateur : M. Hassan BOUHEMOU
Administrateur : M. Bassim JA HOKIMI
Administrateur : M. Jos Andres REIG
Administrateur : M. Franck RIBOUD
Administrateur : M. Abdelaziz TAZI
Administrateur : M. Mohamed El HAmidi EL KETTANI Prsident Gnral d'Attijariwafa
bank
Administrateur : C.I.MR. Reprsente par M. Khalid CHEDDADI
Administrateur : MUTUELLE CENTRALE MAROCAINE DASSURANCES
Reprsente par M. Abed YACOUBI SOUSSANE
Administrateur : SIGER, Reprsente par M. Mohammed Mounir EL MAJIDI

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Rapport annuel aux actionnaires (ONA)

http://www.ona.ma/live384x288.php
Vido de la confrence du Jeudi 1er octobre 2009

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Lobjectif des dirigeants
tude de cas (1)

Supposons que vous soyez la place de M. Sad Bendidi, ex-


PDG de lONA, essayant de choisir entre deux investissements
alternatifs, lun tant un projet trs risqu (Ex. Technologie
GSM), lautre tant un investissement sr (Ex. Technologie
CDMA). Certains actionnaires ne voudront pas prendre de
risques, dautres seront pessimistes sur les prvisions du premier
investissement ; par opposition, certains actionnaires peuvent
souhaiter prendre des risques, ou tre optimistes sur les chances
de succs du premier investissement. Comment alors le dirigeant
peut-il prendre une dcision qui soit dans le meilleur intrt des
actionnaires ?

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Lobjectif des dirigeants
tude de cas (2)

Supposons que le fait dengager linvestissement risqu permette


daugmenter la valeur des actions de la socit. Mme si certains
actionnaires auraient souhait investir dans des actifs moins
risqus, en tant que dirigeant, vous ne travaillerez pas dans leur
intrt si vous choisissez le projet sr.

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Lobjectif des dirigeants
tude de cas (3)

Nous constatons que les actionnaires vont demander aux


dirigeants de choisir linvestissement qui maximise la valeur de
leurs actions
Tenir compte des risques susceptibles dinfluer sur la valeur
des actions.
La rgle de maximisation de la richesse de lactionnaire
dpend du mtier de lentreprise, des taux dintrts, des
primes de risque sur les marchs financiers, et du cours
boursier des actions.

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La sanction du march :
Les OPA (Offres Publiques dAchat)

Quelles sont les forces qui peuvent obliger les dirigeants agir
dans le meilleur intrt des actionnaires ?
Lexistence de marchs financiers concurrentiels permet un
autre mcanisme dassurer que les objectifs des dirigeants
sont conformes aux objectifs des actionnaires : il sagit des
OPA
Comment la menace dune OPA peut contraindre les
dirigeants uvrer pour le meilleur intrt des actionnaires ?

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La sanction du march :
Les OPA (Offres Publiques dAchat) (SUITE)

Supposons que une socit A (acheteur), identifie une socit B


mal gre. Si lacheteur russit racheter suffisamment dactions
de cette socit sous-value, il obtient le contrle de la socit, et
remplace les dirigeants par dautres dirigeants plus aptes la grer
optimalement.
Lacheteur annonce lannulation de linvestissement peu profitable,
et revend immdiatement ses actions une valeur de march,
dgageant un profit immdiat. Notons que lacheteur na apport
aucune ressource, aucun actif, la socit, bien quil en ait retir du
profit.
Les seuls cots pour lacheteur ont t les cots dinformation pour
identifier les socits mal gres, les cots dachat des actions.

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La sanction du march :
Les OPA (Offres Publiques dAchat) (SUITE)

Sil existe un grand nombre de firmes mal gres, cela peut devenir
profitable de se spcialiser dans la conduite des OPA.
Des socits spcialises dans les OPA vont consacrer des
ressources pour identifier les firmes mal gres.
La menace dune OPA hostile, et donc le remplacement des
dirigeants, reprsentent une incitation forte pour les dirigeants
actuels, ils ont intrt agir dans lintrt des actionnaires actuels
de leur socit, en maximisant la valeur de march de leur firme.
Lefficacit du mcanisme dOPA peut tre rduite par
lintervention de ltat, afin dviter la formation des monopoles
dans certains secteurs.

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Les fonctions financires dans une entreprise
Planification stratgique

Cration, coordination et gestion dun plan de financement. Ce plan


devrait fournir les informations suivantes :
Planification long et court terme des oprations financires
Prvision des dpenses dinvestissement
Prvision des ventes
valuation des performances de la socit
Politique de prix
Analyse conomique du secteur
Analyse des acquisitions et dsinvestissements

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Les fonctions financires dans une entreprise
Constitution de rserves

Planification, constitution et gestion des rserves financires


ncessaires aux besoins de la socit

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Les fonctions financires dans une entreprise
Gestion de trsoreries

Gestion des disponibilits


Suivi des relations avec les banques
Gestion des disponibilits places
Gestion des paiements clients et fournisseurs
Gestion des fonds de pension
Gestion des investissements financiers

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Les fonctions financires dans une entreprise
Comptabilit et Contrle

tablissement de la politique comptable


Collecte de linformation comptable
Dfinition des normes de cots
Audit interne
Systmes et procdures comptables
Gestion de linformation aux collectivits locales
Information aux dirigeants
Suivi des performances par rapport aux budgets

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Les fonctions financires dans une entreprise
Protection des actifs

Gestion des contrats dassurance sur les actifs


Protection des actifs et prvention des pertes par la pratique
dun audit interne
Gestion des terrains et btiments

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Les fonctions financires dans une entreprise
Gestion fiscale

tablissement et gestion de la politique fiscale


Relations avec les services fiscaux
tablissement des documents fiscaux
Planification des impts payer

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Les fonctions financires dans une entreprise
Information aux actionnaires

Suivi des relations avec les cranciers financier


Suivi des relations avec les actionnaires
Relations avec les analyses communication financire

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Les fonctions financires dans une entreprise
valuation et Conseil

Conseil auprs dautres cadres de la socit sur la stratgie, les


oprations dexploitation, les objectifs atteindre et la mesure
des performances.

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Les fonctions financires dans une entreprise
Gestion des systmes dinformation

Mise en place et suivi de systmes informatiques


Mise en place et suivi de systmes dinformations intgrs
Mise en place de procdures dinformation interne

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