UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS

CURSO: ECONOMA PBLICA

Inversin

Mario Coronado Arrilucea

MCA
 Introduccin
El capital (K) implica un amplio rango de
factores durables de produccin:
Capital ambiental
Capital empresarial
Capital humano
La inversin (I) es el flujo que se usa para
mantener o aumentar el stock de capital

MCA
 Tipos de Capital e Inversin
Inversin en existencias: en inventarios
de materias primas, bienes intermedios y
productos finales
Inversin fija: en equipos y maquinarias,
y en planta
Inversin en estructuras residenciales:
en mantenimiento de viviendas
existentes y en construccin de viviendas
nuevas
MCA
 Problemas de Medicin
Los tipos de capital previamente
mencionados reciben el nombre de capital
reproducible. Existe adems otro tipo de
capital llamado capital no reproducible,
integrado muchas veces por recursos
agotables como los yacimientos mineros.
Las cuentas nacionales registran muchos de
estos gastos como consumo y no como
inversin, subestimndola en consecuencia.

MCA
 Ejemplos de Problemas
Gastos en educacin no se consideran
tpicamente como inversin
Gastos en investigacin y desarrollo no se
consideran tpicamente como inversin
Agotamiento de recursos naturales y
deterioro del medio ambiente no se
consideran tpicamente como
desinversin

MCA
 Inversin Bruta
Gasto total en bienes de capital

MCA
 Inversin Neta
Es igual a la variacin del stock de capital de
un periodo a otro. La diferencia con la
inversin bruta es igual a la depreciacin del
capital, que es el monto en el cual el stock de
capital se gasta de un ao a otro:
IN = Kt+1 Kt = I Kt
IN = IB Depreciacin
Suponemos que es una proporcin fija del
stock de capital que se deprecia durante un
ao
MCA
 Patrones de Inversin
El gasto en inversin es mucho ms
voltil que el gasto en consumo.
Keynes argumentaba que las
fluctuaciones de la inversin son las
que alimentan y dan forma a los ciclos
econmicos

MCA
 Utilizacin de la Capacidad Instalada
Que existan las fbricas y los equipos no
implica que los mismos estn en uso. Una
economa puede encontrarse frente a
huelgas, mal tiempo o escasez de insumos
de la produccin
Una recesin puede reducir la intensidad de
uso del stock de capital al igual que
aumentar el desempleo de los trabajadores

MCA
 Utilizacin de la Capacidad Instalada
Los economistas usan un indicador de
Utilizacin de la Capacidad de Produccin
(UC) para medir hasta que punto las
plantas y los equipos existentes estn
siendo efectivamente empleados dentro
de un perodo determinado

MCA
 Utilizacin de la Capacidad Instalada
Algunos pases pueden recuperarse
rpidamente de una recesin, an con
bajos niveles de inversin, haciendo uso de
la capacidad instalada ociosa
Pero cuando se acercan al mximo
disponible, el stock de capital empieza a
determinar el crecimiento econmico,
considerndose incluso, en esa
circunstancia, como una restriccin para el
mismo, siendo necesario entonces realizar
nueva inversin
MCA
 Teora Bsica de la Inversin

Esta teora parte de la funcin de

produccin, en la cual el producto (Q)
es una funcin creciente de: capital
(K), tecnologa (T) y trabajo (L)

MCA
 PMK
Para niveles dados de T y L, el incremento
del producto (Q) asociado con un aumento
del capital (K) puede calcularse como:
PMK = Q (K+1, L, T) Q (K, L, T)
Cuando el stock de capital es bajo, la PMK
es grande, con lo cual la ganancia obtenida
por aumentar el capital es tambin grande
pero cada vez en menor medida
(productividad marginal decreciente)

MCA
 Demanda por Inversin
r

ID

MCA
 Decisiones de Inversin
Caso 1: la empresa compra maquinaria nueva al
crdito (K). Usa luego el ingreso de la
produccin y de la subsiguiente venta de la
maquinaria para pagar el crdito recibido. La
utilidad ser por lo tanto:
PMK.K (1+r).K + (1-).K
(Aumento del Producto) (Pago del Prstamo) +
(Valor de Reventa)
La utilidad ser positiva si la productividad
marginal del capital es mayor al costo de capital:
PMK > (r+)
MCA
 Decisiones de Inversin
Caso 2: ahora supongamos que compra la maquinaria
(K) con su propio flujo de caja (al contado). El
siguiente periodo obtiene una utilidad de (PMK. K). La
mquina despus de usada vale (1- ).K (valor de
reventa). El efecto total es:
-K + [1/(1+r)].[PMK.K + (1-).K]
-(Inversin) + (Aumento Actualizado de Utilidad) +
(Valor Actualizado de Reventa)
Algebraicamente, el valor de la empresa aumenta slo
si la productividad marginal del capital es mayor al
costo de capital:
PMK > (r+ )

MCA
 Decisin ptima

PMK = (r+)

MCA
 Valor Presente Neto
Es igual al costo inicial de la inversin
(flujo negativo) ms el valor
descontado de las utilidades futuras de la
inversin, tomando en cuenta la
depreciacin ms el valor de reventa de
los bienes de capital:
VPN = -I0 + U1/(1+r) + U2/(1+r)2 + +
Un/(1+r)n + Valor de Reventa
Descontado

MCA
 Valor Presente Neto
Si el VPN es positivo, la empresa debe
realizar la inversin (el valor de la empresa
aumenta). Si el VPN es negativo, la
empresa debe olvidar el proyecto (el valor
de la empresa disminuye)
En la prctica, la empresa debe tener
especial cuidado en incluir el clculo de
impuestos, ya que el valor de la misma
depende de su flujo de utilidades
descontando impuestos
MCA
 Expectativas
El nivel de inversin depende adems de la
percepcin que se tenga de la Productividad
Marginal del Capital en el futuro. En la prctica,
las decisiones de inversin estn llenas de
incertidumbres.
Esto explica gran parte de la volatilidad de los
niveles de inversin.
Las expectativas suelen basarse en cambios
tecnolgicos, encuestas de opinin, modelos de
demanda por consumo, o simplemente en oleadas
optimistas o pesimistas acerca del mercado
MCA
 Impuestos
Las empresas estn sujetas a distintos
impuestos que afectan las decisiones de
inversin
Supongamos que una empresa se ve
afectada por un impuesto a las
utilidades. El beneficio marginal neto de
impuestos de un aumento de $1 en la
inversin es:
PMK.(1-)

MCA
 Subsidios
Existen tambin beneficios tributarios o
subsidios por parte del Estado que buscan
incentivar determinados sectores de la
economa: crdito tributario a la inversin,
deduccin impositiva por intereses
pagados, depreciacin acelerada, etc.
Estas oportunidades se presentan como la
proporcin s del precio de compra del bien
de inversin

MCA
 Subsidios
Si el costo de endeudarse es r y la
verdadera tasa de depreciacin
(diferente a la legal) es , el costo neto
de subsidios de aumentar $1 al stock
de capital es:
(r+).(1-s)

MCA
 Impuestos y Subsidios
En equilibrio, la empresa iguala el beneficio
neto de impuestos con el costo neto de
subsidios:
PMK.(1 ) = (r + ).(1 s)
de donde
PMK = [(1 s)/(1 )].(r + )

MCA
 Impuestos y Subsidios
Si s=, el efecto del impuesto es contrarrestado
exactamente por el efecto del incentivo o subsidio,
regresndose a la condicin ptima de inversin:
PMK = (r+)
Si s>, existe un incentivo neto para invertir dado
que el costo del capital ajustado es menor. La
empresa invertir ms
Si s<, existe un desincentivo neto para invertir
dado que el costo del capital ajustado es mayor.
La empresa invertir menos

MCA
 Impuestos y Subsidios
Existen algunos impuestos que,
indirectamente, si estimulan la inversin
privada, debido a que su destino por
parte del gobierno aumentar la
productividad de la inversin
Ejemplo: la construccin de carreteras
con inversin pblica aumenta la
productividad de la inversin privada en
equipos de transportes (sembrar
inversin pblica para cosechar inversin
privada)
MCA
 El Instinto
Keynes plante en su Teora General que
el instinto de los inversionistas explica las
oleadas de optimismo y pesimismo que
afectan el nivel de inversin
Las fluctuaciones en el nivel de inversin
explican, en este marco, gran parte de los
ciclos econmicos
Este argumento se basa, en consecuencia,
en las expectativas que tienen los
inversionistas acerca del futuro
MCA
 Profecas Autocumplidas
Keynes propone que algunas expectativas
tienen la posibilidad de cumplirse por el
simple hecho de ser credas
Ejemplo: cuando se cree que va a darse
una recesin, nadie invierte; y
efectivamente ocurre la recesin!
Qu se puede hacer? El gobierno deber
apuntar a mantener una atmsfera poltica
y social que sea conveniente para el
hombre de negocios medio
MCA
 Herramientas del Gobierno
Keynes propone entonces mantener
polticas monetarias y fiscales
sanas, garantizando el respeto por
el Estado de Derecho y la propiedad
privada, junto con evitar la violencia
e inestabilidad social

MCA
 Polticas Anticipadas
El sector privado reacciona de antemano
cuando se anuncia un cambio en la
poltica econmica. En este caso, no se
obtienen los resultados esperados
Ejemplo: si se anuncia el fin de un
beneficio tributario con el propsito de
enfriar la economa, las empresas
agotarn sus recursos invirtiendo todo lo
que puedan hasta la fecha anterior al fin
del beneficio, sobrecalentando la
economa
MCA
 Transitorios vs. Permanentes
Se observa que los agentes econmicos
reaccionan ms ante incentivos
transitorios que ante incentivos
permanentes
En el primer caso, se suelen apresurar a
invertir, observndose los efectos a corto
plazo. En el segundo caso, se suelen
tomar un tiempo para invertir,
observndose los efectos a largo plazo
MCA
 Acumulacin de Inventarios
La cantidad de existencias o inventarios
representan un tipo de inversin
importante pero muy voltil
Dado que se trata de una inversin
costosa, cules son las motivaciones de
las empresas para mantener inventarios?
Existen diversas teoras que difieren por
pases, sectores y empresas

MCA
 Tipos de Inventarios
Existen tres tipos bsicos de
inventarios:
Materias Primas
Productos Intermedios
Productos Finales

MCA
 Materias Primas
Son usadas para dar inicio al proceso productivo
Las empresas pueden mantener inventarios de
este tipo para economizar costos en la produccin
de sus bienes finales
En general, no resulta eficiente para las empresas
hacer pedidos de insumos a diario, a medida que
los van necesitando
Inventariando materias primas las empresas
pueden ahorrar costos de administracin,
comunicacin y despacho, as como eliminar la
incertidumbre de ser abastecidos a tiempo
MCA
 Productos Semiterminados

Productos que estn a mitad del

proceso productivo y que todava
no estn listos para la venta al
pblico

MCA
 Productos Terminados
La mayora de teoras formales se centra
en este tipo de inventarios, los mismos que
constituyen los bienes finales almacenados
Por lo general, las teoras identifican dos
motivos para almacenar productos finales o
terminados:
Suavizar el flujo productivo
Satisfacer la demanda

MCA
 Suavizar el Flujo Productivo

Las empresas mantienen existencias

de productos terminados para poder
producir a un ritmo parejo, al margen
de las fluctuaciones de la demanda

MCA
 Satisfacer la Demanda
La idea es evitar que se agote el stock de
productos finales
Cada periodo las empresas elaboran un plan
de accin segn los resultados del periodo
anterior y las proyecciones del periodo
siguiente
Cuando una empresa no puede satisfacer la
demanda, incurre en costos: utilidad que deja
de ganar y reputacin que deja de mejorar,
perdiendo en consecuencia clientela y mercado
MCA
 La Regla S-s
La empresa debe encontrar el equilibrio
entre el costo de mantener inventarios y el
costo de que sus existencias se agoten
involuntariamente
Alan Blinder, de la Universidad de
Princeton, propone la Regla S-s para la
administracin ptima de inventarios,
donde S y s representan los niveles en los
cuales se toman las decisiones de
aprovisionamiento fundamentales
MCA
 La Regla S-s
La empresa que maximiza utilidades define su
produccin para cada periodo de acuerdo con
la demanda esperada ms una constante
Si la demanda efectiva supera las expectativas,
las existencias disminuyen y viceversa
La empresa repone existencias cada vez que
stas caen por debajo de un nivel s. En este
punto la empresa elabora un plan activo de
produccin para (1) suplir la demanda
esperada y (2) devolver el stock de inventarios
a un nivel S, donde S>s
MCA
 Estudios Empricos sobre la Inversin
A pesar de las teoras existentes, los economistas
tienen problemas para explicar y predecir la inversin
Se han desarrollado cuatro tipos de modelos
economtricos para la inversin:
El Modelo del Acelerador de la Inversin
El Modelo de Costes de Ajuste
La Teora q de Tobin
El Modelo del Racionamiento del Crdito (que es ms
bien una corriente de modelos)
A la fecha, ninguno ha demostrado su total
superioridad sobre los dems
MCA
 Modelo del Acelerador de la Inversin

Parte del supuesto de que existe una

relacin estable entre el stock de
capital deseado y el nivel de producto.
Sugiere que la cantidad deseada de
capital (K*) es una fraccin constante
(h) del producto (Q):
K* = h.Q

MCA
 Derivacin
Para algunas funciones de produccin, la
condicin ptima PMK=(r+) implica
que K* es un mltiplo o una funcin
lineal de Q. Sin embargo, h mismo es
una funcin del costo del capital.
Entonces, la relacin lineal entre el stock
del capital deseado (K*) y el nivel de
producto (Q) ser estable slo si el costo
del capital (r+) no vara mucho

MCA
 Derivacin
Si la empresa puede invertir sin demora
para mantener el stock de capital
efectivo en el nivel deseado, K ser
siempre igual a K*. Cada periodo la
empresa tendr un stock de capital igual
a (h.Q)
La variacin el siguiente ao, incluyendo
la depreciacin, ser:
h.(Q+1 Q) K

MCA
 Derivacin
La derivacin del modelo tiene dos
debilidades:
La razn h entre el capital deseado (K*) y el
nivel del producto (Q) se supone constante.
Podra serlo si el costo del capital es fijo
El modelo supone que la inversin es siempre
suficiente para mantener el verdadero stock
de capital (K) igual al deseado (K*), periodo a
periodo
Sin embargo, esta teora suele superar a las
ms sofisticadas para explicar y predecir la
inversin
MCA
 Enfoque del Costo de Ajuste
La empresa puede necesitar un tiempo
considerable para calcular e instalar el capital
deseado (K*)
Para tomar una decisin de inversin se
realizan estudios previos de factibilidad y de
mercado, y negociaciones financieras diversas
Con la decisin en marcha, toma tiempo
instalar la maquinaria y capacitar a los
trabajadores; adems, el costo total tiende a
elevarse cuanto ms rpido se realicen los
cambios
MCA
 Mecanismo de Ajuste Parcial
Plantea la principal diferencia (con respecto al modelo
anterior) describiendo un ajuste gradual de K al nivel
deseado K*:
I = K+1 K = g.(K*+1 K) + K
con g como coeficiente de ajuste parcial movindose
entre 0<g<1
Si g=1 tenemos el modelo del acelerador con
K+1=K*+1
A menor g, el ajuste es ms lento. De esta forma, g
mide la velocidad a la cual el stock efectivo del capital
se aproxima al stock ptimo deseado del capital
MCA
 La Teora q de Tobin
Premio Nobel de Economa en 1982 que
plantea que el valor burstil de una firma
ayuda a medir la brecha entre K y K*+1
q se define como el valor burstil de la
empresa dividido por su coste de reposicin
de capital. Dicho coste se refiere al precio
que habra que pagarse para comprar la planta
y los equipos de la empresa en el mercado de
productos:
q=valor de la empresa en el mercado
financiero/valor de la empresa en el
mercado de productos
MCA
 Implicancias
Si q>1 entonces K*+1 > K con lo cual la inversin
debera ser alta
Si q<1 entonces K*+1 < K con lo cual la inversin
debera ser baja
Por qu? En un escenario simplificado, el valor
de q de una empresa es igual al valor
descontado de los dividendos futuros que la
empresa repartir por unidad de capital.
Supongamos que stock de K y la PMK son
constantes, y que tenemos una depreciacin :
q = (PMK- )/(1+r) + (PMK- )/(1+r)2 +
(PMK- )/(1+r)3 + + (PMK- )/(1+r)n
MCA
 Implicancias
Por progresin aritmtica, nos queda:
q = (PMK- )/r
donde:
q > 1 si PMK > r+
q < 1 si PMK < r+
El mercado burstil proporciona as un indicador
sensible de los incentivos a la inversin que
enfrenta la empresa. Cuando el precio burstil es
alto, el mercado seala que debe cerrarse la
brecha entre K y K*, aumentado el stock de capital
MCA
 Implicancias
Intuitivamente, si q>1 la empresa
podra entonces emitir nuevas
acciones, usar el dinero para realizar
la inversin fsica y quedarse todava
con alguna ganancia extra para los
accionistas

MCA
 Racionamiento del Crdito
En la prctica existen varias
restricciones al endeudamiento,
aun si el proyecto en cuestin
supera la prueba de rentabilidad

MCA
 Analoga al Consumo
Se puede hacer un analoga con el
consumo familiar que enfrenta
restricciones de liquidez intertemporal
Asimismo la inversin puede depender
de la situacin de caja antes que del
ingreso marginal descontado cuando
no se tiene crdito ilimitado
(empresa financieramente
aislada)

MCA
 Causas del Racionamiento
Tiene dos grandes causas:
Controles gubernamentales a la tasa de
inters. Fijando techos por debajo de la del
mercado haciendo que la inversin exceda la
oferta de ahorros, racionando a las empresas
Incentivos para otorgar y tomar prstamos.
Toda inversin supone un riesgo y la
evaluacin del mismo es muy difcil. Por ello,
el banco toma garantas, con lo cual un mayor
patrimonio asegura un mayor crdito
MCA
 Consecuencias del Racionamiento
Cuando la empresa no puede endeudarse
a la tasa de inters de mercado, slo le
queda apoyarse en el flujo de caja a
futuro y en las utilidades retenidas.
Estos motivos, junto al costo del ajuste,
explican la lentitud del stock de capital
efectivo (K) para acomodarse al stock de
capital deseado (K*)

MCA