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Inflacin en el Per?
Determinantes de la inflacin
t 1 yt yt 2 E t 1 t
Inflacin Brecha del Expectativas Choques
producto de inflacin de costos
(demanda) (oferta)
2
Los choques de oferta pueden interpretarse como inflacin?
Permanente Factores de
Transitorios
s oferta
Impacto de Impacto de
una sola vez una sola vez
Si se traslada al
resto de precios
de la economa
Se requiere
respuesta de
Poltica Presiones de
Expectativas
Monetaria demanda
3
Ajuste o un nuevo nivel de precios?
Choque permanente Choque transitorio
Nivel de Nivel de
precios (IPC) precios (IPC)
Incremento permanente Incremento transitorio
en el nivel. en el nivel.
Inflacin 1/ Inflacin 1/
Aumento reversible de
Aumento transitorio en la tasa.
la tasa.
5
Cmo se mide la inflacin en Per?
Alimentos y Bebidas
12.4%
2.9%
Vestido y Calzado 8.8%
4.9%
Cuidados y Conserv.
7.5%
de Salud
Transportes y
Comunicaciones
Enseanza y Cultura
6
Cmo se mide la inflacin en otros pases?
Peso en IPC
Canasta de EE.UU. Pas de
Alimentos
Filipinas 48.9
Alimentos y bebidas
4.5% Per 47.5
Casa
Rusia 42.7
17.6% Rumania 40.7
Vestido Pakistn 40.3
40.0% Indonesia 38.0
Transporte Tailandia 36.1
China 33.6
Salud Colombia 29.5
5.8%
Turqua 28.5
Entretenimiento
Chile 27.3
5.9% Polonia 27.2
Educacin
2.8% Sudfrica 23.0
Comunicacin 2.5% Mxico 22.7
4.8%
Argentina 22.2
ALIMENTOS
Otros bienes Brasil 21.0
16.2%
Repblica Checa 19.8
Hungra 18.8
Eslovaquia 17.3
Israel 17.3
Corea del Sur 14.0
7
Evolucin reciente de la inflacin
Inflacin General
(Var. % lt. 12 meses) Inflacin de Lima Metropolitana
Grupos de Consumo Ponderacin Mar-08 12 meses
6.0 1. Alimentos y Bebidas 47.5 1.74 9.17
5.0 Dentro del Hogar 35.5 2.06 10.35
Jul-03
Jul-04
Jul-05
Jul-06
Jul-07
Ene-02
Ene-03
Ene-04
Ene-05
Ene-06
Ene-07
Ene-08
8
Incremento
Choque permanentedey la inflacin
transitorio responde a mayor inflacin
en precios:
Respuesta en el nivel de precios y en la tasa de inflacin
importada: alimentos
Inflacin en Amrica Latina:
Alimentos vs. Resto de la Canasta
(Var. % lt. 12 meses Enero 2008)
Alimentos
Vacuno 5.24 11.0
Carne de res 2.34 9.0
Soya Leche evaporada 2.17 14.8
Leche fresca 0.20 4.8
Quesos 0.52 6.0
Insumo
Aceites y grasas 1.10 37.8
Aceite vegetal 0.76 53.6
Margarina 0.34 1.9
10
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: alimentos
Evolucin del precio del aceite Evolucin del precio del Trigo
de Soya (US$ por TM) (US$ por TM)
1,500 500
Var. Prom. 2007: 37% Var. Prom. 2007: 43%
1,250 400
Var. Mar 08-07: 140% Var. Mar 08-07: 97%
1,000 300
750 200
500 100
250 0
Jul-03
Jul-04
Jul-05
Jul-06
Jul-07
Jul-03
Jul-04
Jul-05
Jul-06
Jul-07
Ene-03
Ene-04
Ene-05
Ene-06
Ene-07
Ene-08
Ene-03
Ene-04
Ene-05
Ene-06
Ene-07
Ene-08
Factores a considerar en esta evolucin
Mayor consumo mundial de alimentos (crecimiento de poblacin urbana)
Uso de productos agrcolas para elaboracin de combustibles alternativos
Factores climatolgicos que han afectado cosechas
11
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: alimentos
Crecimiento de China e India: 1992 - 2007
(Variacin porcentual real)
16
China e India, con su 14
China India
presionando al alza la 6
demanda de alimentos 4
0
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
1 300
1 200
1 100
1 000
900
800
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
12
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: alimentos
Milliones de TM Milliones de TM
Consumo de Aceite de Soya Consumo de Harina de Soya
35000 10 000
25000 7 000
6 000
20000
5 000
15000
4 000
10000 3 000
2 000
5000
1 000
0 0
1960/1961 1969/1970 1978/1979 1987/1988 1996/1997 2005/2006 1960/1961 1969/1970 1978/1979 1987/1988 1996/1997 2005/2006
Consumo mundial
China India
140 000
120 000
Producto Ranking Mundial % en consumo mundial
100 000 China India China India
80 000
Trigo 1 2 16,3 12,3
Maz 2 6 19,2 2,0
60 000 Harina de soya 2 5 18,8 1,3
Aceite de soya 2 4 25,8 6,9
40 000
Arroz 1 2 30,6 21,1
20 000
0
1960/1961 1969/1970 1978/1979 1987/1988 1996/1997 2005/2006
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Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: alimentos
14
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
Adems, el incremento de la produccin mundial de etanol presiona sobre la demanda
importada:
por tierra, agua, alimentos
fertilizantes y agroqumicos
Produccin Participacin
12,0
EEUU 154,4 46%
10,0
Brasil 141,0 42%
CE 13,4 4%
Otros 26,9 8%
8,0
Total 335,7 100%
4,0
2,0
0,0
Jul-92
Jul-93
Jul-94
Jul-95
Jul-96
Jul-97
Jul-98
Jul-99
Jul-00
Jul-01
Jul-02
Jul-03
Jul-04
Jul-05
Jul-06
Jul-07
Ene-92
Ene-93
Ene-94
Ene-95
Ene-96
Ene-97
Ene-98
Ene-99
Ene-00
Ene-01
Ene-02
Ene-03
Ene-04
Ene-05
Ene-06
Ene-07
15
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: alimentos
16
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: alimentos
Trigo
Inventarios/consumo US$/TM
30 450
25 Precio 375
20 300
15 225
10 150
5 75
0 0
Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08
Trigo:
Reduccin de produccin: UEM (altas temperaturas y clima seco); Canad (menor
rea cultivada).
Produccin de Australia por debajo de niveles normales (por sequa en 2006-07)
UEM suspendi temporalmente aranceles a las importaciones de cereales hasta
junio de 2008.
Rusia impuso impuestos a las exportaciones de nov-07 a abr-08. Kazajstn
impondra impuestos desde mar-08.
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Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: alimentos
Maz
Inventarios/consumo US$/TM
20,0 250
Precio 200
15,0
150
10,0
100
5,0
50
0,0 0
Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08
Maz:
Menor rendimiento por rea sembrada en la Unin Europea (por efectos
climticos negativos).
Recorte de produccin de China y Europa del Este (Ucrania).
Argentina aument impuestos a las exportaciones de granos en nov-07.
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Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: alimentos
Soya (Grano)
Inventarios/consumo US$/TM
10,0 600
9,0
Precio 500
8,0
7,0
400
6,0
5,0 300
4,0
200
3,0
2,0
100
1,0
0,0 0
Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08
Soya:
Menor rea sembrada en campaa 2007/08 a favor del maz (en EUA, principal
productor mundial).
Menor rendimiento en cultivos de Argentina (3 productor mundial) y Canad.
Sequa en regin norte de China ha generado problemas de abastecimiento de
alimentos (especialmente aceite de soya). Se redujo arancel a las importaciones de
3% a 1%.
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Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: alimentos
Proyeccin: Precio del Trigo Proyeccin: Precio del Maz
210 170
(US$ por TM) (US$ por TM)
200 160
150
190
140
180
130
170
120
160 110
150 100
Promedio
2008
2007
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2001-2006
2001-2006
Promedio
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Proyeccin: Precio del Azcar Proyeccin: Precio del Aceite Vegetal
260 (US$ por TM) 640 (US$ por TM)
250 620
240 600
230 580
560
220
540
210
520
200 500
2001-2006
2001-2006
Promedio
2011
2012
2007
2008
2009
2010
2013
2014
2015
2016
2017
Promedio
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Fuente: FAO 20
Incremento de la inflacin responde a mayor inflacin
importada: combustibles
Petrleo: posicin no comercial y
Evolucin del precio del petrleo
(Brent, en US$) precio (en miles de contratos y US$ por
125 barril) 120
100,0
100
75 100
80,0 50
25 80
0
60,0 -25 60
-50
-75 40
40,0
Oct-05
Oct-06
Oct-07
Jul-05
Jul-06
Jul-07
Ene-05
Abr-05
Ene-06
Abr-06
Ene-07
Abr-07
Ene-08
III-2008
III-2009
III-2007
IV-2008
IV-2009
IV-2007
II-2008
II-2009
II-2007
I-2008
I-2009
I-2007
Sep-04
Sep-05
Sep-06
Sep-07
Sep-03
Sep-04
Sep-05
Sep-06
Sep-07
Mar-03
Mar-04
Mar-05
Mar-06
Mar-07
Mar-08
Mar-03
Mar-04
Mar-05
Mar-06
Mar-07
Mar-08
Segn el clculo de inflacin importada del BCR, esta explica 40% de la
inflacin, principalmente por mayores precios de los cereales.
En general, extrayendo el IPC de Alimentos y Bebidas, la inflacin a marzo
se ubica en 2,3%.
22
Factores de demanda tambin estn presentes?
Presiones de demanda
Inflacin Subyacente y
Demanda Interna
(Var. % lt. 12 meses) Rangos de variacin de precios
3.5 13.0
0.0 1.0
May-04
May-05
May-06
May-07
Ene-04
Ene-05
Ene-06
Ene-07
Ene-08
Sep-04
Sep-05
Sep-06
Sep-07
23
Factores de demanda tambin estn presentes?
Presiones de demanda
Var. % Mar.
Ponderacin
2008-07
Presiones de demanda
Dic-07
Dic-06
Jun-06
Jun-07
Mar-06
Mar-08
Mar-07
Sep-06
Sep-07
-10.0
Ene-93
Ene-95
Ene-97
Ene-99
Ene-01
Ene-03
Ene-05
Ene-07
25
Cmo vienen las expectativas de inflacin?
Expectativas de inflacin
Expectativas de Inflacin
segn Sistema Financiero Durante los ltimos meses,
(Var. % lt. 12 meses) las expectativas de
inflacin de los agentes
4.50%
se han elevado, tanto
4.00% 2008
para 2008 como para 2009.
3.50%
3.00% Segn la ltima encuesta
2009 de expectativas del BCRP
2.50%
(que no incorpora la
2.00%
inflacin de marzo), las
1.50%
empresas del sistema
1.00% financiero estiman que la
Nov-07
Dic-07
Oct-07
Ene-08
Feb-07
Jun-07
Jul-07
Feb-08
Ago-07
May-07
Sep-07
Abr-07
Mar-07
Mar-08
26
Deben las autoridades reaccionar ante esta situacin?
27
Deben las autoridades reaccionar ante esta situacin?
28
Deben las autoridades reaccionar ante esta situacin?
Per: Tasa
Tasa de inters
Natural PERnatural
0.25
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00
-0.05
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
29
Deben las autoridades reaccionar ante esta situacin?
Impulso Fiscal
2.0
(% del PBI)
1.5
1.1
1.0 Expansivo
* Proyeccin
30
Deben las autoridades reaccionar ante esta situacin?
Poltica Econmica
31
Deben las autoridades reaccionar ante esta situacin?
Efecto de incremento en la tasa de encaje en soles Efecto de incremento en la tasa de encaje en dlares
Concepto Antes Ahora Concepto Antes Ahora
Remuneracin Parte No Encajada 1/ 23.5% 23.5% Remuneracin Parte No Encajada 1/ 10.5% 10.5%
Remuneracin CP (un ao) 22.1% 21.1% Remuneracin CP (un ao) 7.8% 7.6%
Remuneracin LP (EMe = EMg) 22.1% 19.0% Remuneracin LP (EMe = EMg) 7.8% 6.8%
Impacto sobre margen fin. CP (pbs) 50
Impacto sobre margen fin. CP (pbs) 110
Impacto sobre margen fin. LP (pbs) 2/ 90
Impacto sobre margen fin. LP (pbs) 270
1/ Corresponde a la FTAMEX
1/ Corresponde a la FTAMN
2/ En la remuneracin para la parte encajada se asume que la
Libor converge en el largo plazo a 4%
32
Deben las autoridades reaccionar ante esta situacin?
Poltica Monetaria
Poltica Fiscal
33
Proyeccin de la inflacin 2008
Dic-05
Dic-06
Dic-07
Dic-08
Jun-05
Jun-06
Jun-07
Jun-08
* La distribucin engloba el 80% de los valores ms probables
34
Inflacin y crecimiento
5,500 Mediana
1951-1975
PBI: 5,8%
IPC: 8,2%
4,500
Mediana
1976-1991 Mediana
3,500 PBI: 1,6% 1992-2007
IPC: 92,7% PBI: 5,2%
IPC: 3,8%
2,500
1951
1955
1959
1963
1967
1971
1975
1979
1983
1987
1991
1995
1999
2003
2007
Periodo de expansin econmica
35