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ECONOMIE ET
POLITIQUE MONTAIRE
Plan du cours
Chapitre 1. Le nouveau cadre de la politique montaire
Plan du cours
Chapitre 2. La nouvelle conduite de la politique montaire
Introduction
La politique montaire est probablement linstrument de la
politique conomique qui a le plus chang depuis 30 ans.
CHAPITRE 1
LE NOUVEAU CADRE DE LA POLITIQUE
MONETAIRE
9
France
16 2500
14
2000
12
10 1500
8
6 1000
4
500
2
0 0
janv-70
janv-73
janv-76
janv-79
janv-82
janv-85
janv-88
janv-91
janv-94
janv-97
janv-00
janv-03
janv-06
Taux d'inflation (%) Indice boursier
11
Etats-Unis
16 12000
14 10000
12
10 8000
8 6000
6 4000
4
2 2000
0 0
avr-60
avr-64
avr-68
avr-72
avr-76
avr-80
avr-84
avr-88
avr-92
avr-96
avr-00
avr-04
Taux d'inflation Indice boursier
12
0
2
4
6
8
-2
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
Core inflation
1993
1994
1995
1996
1997
Inflation
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
13
2011
2012
Taux dinflation dans les pays du G7
2013
2014
2015
Taux dinflation moyen (%)
14
10
12
14
16
18
20
0
4
6
8
2
2/1/1
10/1/
6/1/1
2/1/1
10/1/
6/1/1
2/1/1
10/1/
6/1/1
2/1/1
10/1/
6/1/1
2/1/1
10/1/
6/1/1
2/1/1
10/1/
6/1/1
2/1/1
a) Le rle de la politique montaire
10/1/
6/1/1
2/1/1
10/1/
6/1/1
2/1/2
10/1/
6/1/2
Taux des fonds fdraux, %
2/1/2
10/1/
6/1/2
15
2/1/2
10/1/
6/1/2
2/1/2
2. Les causes de la faible inflation mondiale
16
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
/0 81
4/
31 19
/0 82
3
29 /19
/0 83
2/
31 19
/0 84
1
31 /19
/1 85
2/
28 19
/1 85
1
30 /19
/1 86
0/
30 19
/0 87
9
31 /19
/0 88
8/
31 19
/0 89
7
28 /19
/0 90
6/
29 19
/0 91
5
30 /19
/0 92
4
31 /19
/0 93
3
28 /19
/0 94
2
31 /19
/0 95
1/
31 19
/1 96
2
28 /19
M3
/1 96
1/
30 19
/1 97
0
30 /19
/0 98
INF
9/
31 19
/0 99
8
31 /20
/0 00
7/
28 20
/0 01
6
30 /20
/0 02
5/
30 20
/0 03
4
31 /20
/0 04
3/
28 20
/0 05
2
31 /20
/0 06
1/
31 20
/1 07
2
28 /20
/1 07
1/
30 20
dinflation (chelle de droite) dans la zone euro.
/1 08
0
30 /20
/0 09
9/
31 20
/0 10
8/
20
11
0
2
4
6
8
-2
10
12
17
-20
0
100
140
120
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
Linflation a baiss partout
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
G7
World
18
Developing countries
b) Laugmentation de loffre mondiale
Evolution du montant des exportations mondiales (milliards deuros)
20000
17500
15000
12500
10000
7500
5000
2500
130
120
Pays indus
110 Union europ.
Japon
Asie
100
90
80
23
Entre inflation et dflation : quelles marges de
10 septembre 2017
manuvre ?
24
25
27
c) Du cot de la demande
En Europe,
1980 : 63,9%
2015 : 54,7%
30
d) Un changement de rgime ?
Consquences
Une inflation structurellement faible avec un risque
dflationniste permanent
Une politique montaire traditionnelle rendue inefficace
Des conomies trs vulnrables lclatement des
bulles financires
36
3. Le risque de dflation
a) Le constat
41
3 rsultats :
- le cycle est asymtrique: les priodes de retournement
financier sont plus longues que les priodes de boum
- les cycles boursiers et immobiliers sont plus longs et
plus prononcs que ceux du crdit, ce qui montrerait
que le crdit joue un rle amplificateur
Immobilier 4,5 ans
Actions 3 ans
Crdit 2,5 ans
- Les cycles action ont devenus au cours du temps plus
courts et plus synchroniss entre pays.
42
43
2000
4000
6000
8000
0
Oct-50
Oct-52
Oct-54
Oct-56
Oct-58
Oct-60
Oct-62
Oct-64
Oct-66
Oct-68
Oct-70
Oct-72
Oct-74
Oct-76
Oct-78
Oct-80
Oct-82
Oct-84
Oct-86
Oct-88
Oct-90
Oct-92
Oct-94
Oct-96
Oct-98
Oct-00
Oct-02
Oct-04
Oct-06
Oct-08
Oct-10
0
20
60
80
40
44
100
120
140
160
SBF 250
Dow Jones
10000
12000
16000
14000
2000
4000
6000
8000
Jan-95
Jul-95
Jan-96
Jul-96
Jan-97
Jul-97
Jan-98
Jul-98
Jan-99
Jul-99
Jan-00
Jul-00
Jan-01
Jul-01
Jan-02
Jul-02
Jan-03
Jul-03
Jan-04
Jul-04
Jan-05
Jul-05
Jan-06
Jul-06
Jan-07
Jul-07
Jan-08
Jul-08
Jan-09
Jul-09
Jan-10
45
Jul-10
Jan-11
Jul-11
0
20
40
60
80
100
120
140
160
Dow
Jones
Linear
SBF 250
(SBF 250)
Prix immobilier Etats-Unis
14
12
10
4
Prix rel
Prix
2 nominal
0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
-2
-4
-6
-8
46
March ordinaire :
Le motif dchange est la valeur dusage
La demande de bien est limite par lutilit marginale
dcroissante
Le bien a des substitut, ce qui limite la variation des prix
March du crdit :
La demande de crdit est motive par une anticipation
de hausse des prix dactifs
Lanticipation de hausse na pas de valeur limite
prdtermine
Loffre de crdit augmente avec la demande
Les effets sur les prix sont amplifis
47
48
51
52
Ladoption des normes comptables internationales en 2005
(normes IFRS).
Adoption de la comptabilisation en juste valeur : Fair Value
: les actifs financiers doivent tre valus leur valeur de march, et
non leur prix dachat
Avantages :
- accroitre la transparence et viter la mise en vidence de
pertes brutales
- pouvoir comparer les tats financiers au niveau international
Problmes :
- augmente la volatilit
- pose la question de la fiabilit des valorisations obtenues
53
b) Les rgles prudentielles
La rglementation en matire de fonds propres rend les banques
plus sensibles au risque
Utilisation des innovations financires pour contourner la
rglementation prudentielle
exemple de la titrisation
Originate and Hold Originate and Sell
Profit du prteur fonction du risque pris Profit du prteur fonction du volume de crdits
vendus
Surveillance pendant la dure de vie du prt Faible incitation regarder le profil de risque
(proximit emprunteur-prteur)
54
55
56
Retournement des anticipations, T1 1990 : la bourse perd
un-quart de sa valeur
Poursuite de la hausse des taux jusquen aot. Le march
immobilier est touch son tour
57
Taux d'inflation annuel Japon
8
-1
-2
58
59
0
1
2
3
4
5
6
7
8
nov-80
nov-81
nov-82
nov-83
nov-84
nov-85
nov-86
nov-87
nov-88
nov-89
nov-90
nov-91
nov-92
nov-93
nov-94
Taux d'escompte BofJ
nov-95
nov-96
nov-97
nov-98
nov-99
nov-00
60
nov-01
nov-02
nov-03
nov-04
nov-05
nov-06
61
62
63
64
65
72
Une efficacit limite pour deux grandes raisons :
Le plancher des taux directeurs nominaux
Les squelles des rcessions de bilan
b) Les risques dune dtente montaire prolonge
Peut rduire lincitation assainir les bilans ou mettre
en uvre les rformes structurelles ncessaires
Peut favoriser une trop grande prise de risque sur les
marchs financiers
Peut avoir des effets indsirables sur les autres
conomies
c) Dsinflation inattendue et risques de dflation
d) Le problme de la normalisation de la politique
montaire
73
2.2. Les leons de la politique montaire
74
75
77