Formulacion Evaluac Proy Inversion

Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
INVERSIONES
Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

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INVERSIONES
SE REFIERE A LAS EROGACIONES O FLUJOS

NEGATIVOS QUE OCURREN AL COMIENZO DE
LA VIDA ECONOMICA DE UN PROYECTO Y
QUE REPRESENTAN DESEMBOLSOS DE
EFECTIVO PARA LA ADQUISICIN DE
ACTIVOS DE CAPITAL.

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INVERSIONES
PROYECTOS DE RENOVACION
Estas inversiones se realizan con el fin de sustituir

equipos, instalaciones o edificaciones obsoletas o
desgastadas fisicamente, por uevos elementos
productivos

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INVERSIONES
PROYECTOS DE MODERNIZACION
Son inversiones que se efectan para mejorar la

eficiencia de la empresa tanto en su fase productiva
como en la comercializacin de sus productos.

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INVERSIONES
PROYECTOS DE EXPANSION
Son inversiones que se hacen, con el fin de

satisfacer una demanda creciente de los productos
de la empresa.

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INVERSIONES
PROYECTOS ESTRATEGICOS
Son inversiones que afectan la esencia misma de la
empresa, pues tomadas en conjunto conforman su
estrategia misma. Por ejemplo: diversificacin,
cobertura de nuevos mercados, integracin
vertical, desarrollo de tecnologa.

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FINANCIAMIENTO

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FINANCIAMIENTO
Hemos supuesto que los activos
usados en un proyecto de inversin
se obtienen con el capital de una empresa
(utilidades retenidas)
Opciones
Financiamiento Financiamiento
de capital contable de deuda
Financiamiento
por arrendamiento
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FINANCIAMIENTO
Financiamiento
de capital contable
Puede presentarse de dos formas:
(1) Usando utilidades retenidas

(2) Emitiendo acciones

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FINANCIAMIENTO
EMISION DE ACCIONES
Acciones preferentes (dividendo garantizado)

Acciones comunes
Se utiliza cuando no se desea no se pueden

aumentar los pasivos de la empresa.

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FINANCIAMIENTO
P = IB - GT
0 1 2 3 ....
.... Aos
D D D
P = Cantidad neta recibida
IB = Ingresos brutos recibidos de la emisin
GT = Gastos de colocacin, emisin, descuentos, otros.
D = Dividendo de la accin
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FINANCIAMIENTO
Financiamiento
de deuda
Este tipo de financiamiento incluye:
(1) Prstamos a plazo

(2) Financiamiento con bonos

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FINANCIAMIENTO
EMISION DE BONOS
El costo principal de esta alternativa

de financiamiento son los intereses
que pagarn a sus tenedores.

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FINANCIAMIENTO
P = M - GT
0 1 2 3 n-1 n
...... Aos
I I I I
P = Cantidad neta recibida M+I
M = Valor nominal de la emisin
GT = Gastos que origina la emisin
I = Intereses
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FINANCIAMIENTO
ESTRUCTURA DE
CAPITAL
Es la razn Deuda total / Capital total
La empresa Una estructura

establece de capital objetivo

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FINANCIAMIENTO
Mayor apalancamiento
Al emplear
ms deuda para Aumenta el riesgo empresa
expansin
Tiende a disminuir
el precio de las acciones
La estructura ptima es la que logra un equilibrio

entre el riesgo y las utilidades futuras esperadas
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FINANCIAMIENTO
Financiamiento
por arrendamiento
Mediante esta forma de financiamiento, la empresa

adquiere los servicios de un activo a cambio de
una renta, la cual es pagada al arrendador durante
un periodo previamente establecido en un contrato.

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FINANCIAMIENTO
Al termino del contrato, la empresa tiene la

opcin de:
(1) Prorrogar el contrato por un cierto plazo,

con pagos inferiores a los iniciales.
(2) Adquirir el equipo por una cantidad inferior
al valor de mercado.
(3) Enajenar el equipo a un tercero.

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FINANCIAMIENTO
P
0 1 2 3 .... n n-1
.... Aos
R R R R R+VR
P = Costo inicial
R = Renta anual
VR = Valor de rescate del activo
n = Plazo del contrato en aos
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FINANCIAMIENTO
Decisin de Arrendar Comprar
VPN(i)comprar = - VPN de la reposicin

del prstamo
- VPN del costo de mantenimiento
+ VPN del ahorro en impuestos por
Vs depreciacin e intereses
+ VPN del valor de rescate
despus de impuestos
VPN(i)arrendar = - VPN de los gastos de arrendamiento

despus de impuestos
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FINANCIAMIENTO
ENDEUDARSE EN US$ S/.
INFLACION
DEVALUACION
Para comparar deudas se debe usar un tipo de inters

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FINANCIAMIENTO
ENDEUDARSE EN US$ S/.
INFLACION DEVALUACION
K = ( k* - ) / ( 1 + ) C=(1+i)(1+d)-1
Donde: Donde:
K = Costo Real C = Costo Efectivo
i = Tasa de inters efectiva
k* = Costo de la Deuda
para el crditos en dlares.
= Inflacin D = Devaluacin Esperada.

Page 22
FINANCIAMIENTO
CUANTO CUESTA LA DEUDA?
INFLACION
En la medida que la deuda este expresada en

moneda blanda, corriente, es decir, no
indexada, o no corregida por el efecto de la
inflacin, el costo disminuye. En ese caso
contrario el efecto es nulo.

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FINANCIAMIENTO
IMPUESTO A LA RENTA
K* = i ( 1 tx)
Donde:
K* = Costo Deuda despus de impuestos
tx = Impuesto a la Renta
i = Inters
Disminuye el Costo de la deuda siempre y cuando haya que pagar impuestos.

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FINANCIAMIENTO
INTERES ADELANTADO
Este es el caso tpico del

descuento, muy utilizado en el
sistema bancario
El costo de la deuda se incrementa

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FINANCIAMIENTO
AMORTIZACION DE CREDITOS
Amortizar es saldar gradualmente una
deuda.
Los pagos peridicos que se hacen para liquidar

una deuda deben cubrir los intereses y reducir
el importe del adeudo.
Para analizar este proceso es conveniente elaborar
una tabla de amortizacin que muestre el importe
de los pagos, los intereses, la amortizacin y el saldo
en cada periodo.
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FINANCIAMIENTO
El inters que se paga por un prstamo es un

elemento importante al calcular los ingresos gravables
y por ende en el pago de impuestos.
Ejemplo:
Se obtiene de un banco local un prstamo de $400,000
a 3 aos y una tasa de inters del 24% anual
capitalizable trimestralmente. Construir una tabla
de amortizacin considerando pagos trimestrales
iguales.
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FINANCIAMIENTO
VP = 400,000
i = 6% trimestral
1 2 3 12
0 . . . . . . . Trimestres
A A A A
(1.06)12 - 1
400,000 = A A = 47, 710.81
0.06 (1.06)12
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TABLA DE AMORTIZACION
Periodo
Periodo Pago
Pago Intereses Amortizacin
Intereses Amortizacin Saldo
Saldo
0 400,000
1 47,710.81 24,000 23,710.81 376,289.19
2 47,710.81 22,577.35 25,133.46 351,155.73
3 47,710.81 21,069.34 26,641.47 324,514.26
4 47,710.81 19,470.86 28,239.95 296,274.31
5 47,710.81 17,776.46 29,934.35 266,339.96
6 47,710.81 15,980.40 31,730.41 234,609.55
7 47,710.81 14,076.57 33,634.24 200,975.31
8 47,710.81 12,058.52 35,652.29 165,323.02
9 47,710.81 9,919.38 37,791.43 127,531.59
10 47,710.81 7,651.90 40,058.91 87,472.67
11 47,710.81 5,248.36 42,462.45 45,010.22
12 47,710.81 2,700.59 45,010.22 0
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FINANCIAMIENTO
PLANES DE AMORTIZACIN
CUOTAS CONSTANTES
CUOTAS DECRECIENTES
CUOTAS CRECIENTES

Page 30
FINANCIAMIENTO
EJEMPLO
La Empresa Industrial S.A.C, ha solicitado un
prstamo a mediano plazo, a una entidad
financiera, prstamo de S/.100,000, el que ser
pagado para facilitar los clculos en cuatro pagos
anuales (4 aos) a una tasa de Inters anual del
20%, los intereses son al rebatir y se cobran
vencidos.
Page 31
FINANCIAMIENTO
CUOTAS CONSTANTES
En este sistema los pagos a efectuar para

calcular el prstamo son constantes, formando
una anualidad. Para hallar la anualidad de
amortizacin debe utilizarse la frmula de
Recuperacin de Capital

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FINANCIAMIENTO
CUOTAS CONSTANTES
(1+ i) ^ (n) (i)

CUOTA = VP
(1+ i) ^ (n) - 1
La cuota constante tiene a su vez, la cuota de
amortizacin del prstamo ms la cuota de intereses.
Estos ltimos, debido a que se cobran sobre el saldo o
al rebatir, irn disminuyendo, es decir, son
decrecientes, en cambio la cuota de amortizacin del
principal o del prstamo, ser creciente.
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FINANCIAMIENTO
CUOTAS CONSTANTES
EMPRESA INDUSTRIAL S.A.C.

PLAN DE AMORTIZACIN CON CUOTAS CONSTANTES
PERIODO PRINCIPAL INTERESES D. TOTAL AMORTIZ PAGO
1 100,000 20,000 120,000 18,629 38,629

2 81,371 16,274 97,645 22,355 38,629
3 59,016 11,803 70,819 29,826 38,629
4 32,190 6,438 38,629 32,190 38,629
TOTAL 54,516 100,000 154,516

Page 34
FINANCIAMIENTO
CUOTAS DECRECIENTES
En este sistema los pagos a efectuar para cancelar

el prstamo son ms elevados al inicio del plazo
de cancelacin y van disminuyendo a travs del
tiempo. La cuota de amortizacin del prstamo o
del principal, bajo este sistema, es constante, en
cambio, las cuotas de intereses son cada vez
menores.

Page 35
FINANCIAMIENTO
CUOTAS DECRECIENTES
PLAN DE AMORTIZACIN CON CUOTAS DECRECIENTES
PERIODO PRINCIPAL INTERESES D. TOTAL AMORTIZ PAGO
1 100,000 20,000 120,000 25,000 45,000

2 75,000 15,000 90,000 25,000 40,000
3 50,000 10,000 60,000 25,000 35,000
4 25,000 5,000 30,000 25,000 30,000
TOTAL 50,000 100,000 150,000

Page 36
FINANCIAMIENTO
CUOTAS CRECIENTES
Bajo este sistema los pagos para cancelar el

financiamiento obtenido, son menores al inicio del
plazo de cancelacin y van aumentando a travs del
tiempo. La cuota de amortizacin del prstamo se
calcula mediante el sistema de suma de dgitos del
plazo de cancelacin (en el caso del ejemplo, 4 pagos
anuales) siendo estas cuotas de amortizacin
crecientes y los intereses son decrecientes.

Page 37
FINANCIAMIENTO
CUOTAS CRECIENTES
PLAN DE AMORTIZACIN CON CUOTAS CRECIENTES
PERIODO PRINCIPAL INTERESES D. TOTAL Factor AMORTIZ PAGO
1 100,000 20,000 120,000 1/10 10,000 30,000

2 90,000 18,000 90,000 2/10 20,000 38,000
3 70,000 14,000 60,000 3/10 30,000 44,000
4 30,000 6,000 30,000 4/10 40,000 46,000
TOTAL 58,000 100,000 158,000

Page 38
FLUJO DE CAJA PROYECTADO

Page 39
PRESUPUESTO
El presupuesto es la expresin cuantitativa de
un plan de accin y una ayuda a la
coordinacin y la ejecucin. Los presupuestos
se pueden crear para la organizacin en
general o para cualquier rea de la empresa.
El presupuesto maestro resume los objetivos

de todas las reas de la empresa : ventas,
produccin, distribucin y finanzas.

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PRESUPUESTOS
Presupuesto de Ventas (Unidades)
Necesitamos conocer los ingresos y egresos del futuro

negocio y agruparlos por categoras o por lneas de
productos.
En todo negocio existe un producto "estrella". Es el

que ms se vende y el que ms contribuye al negocio.
Muchas veces puede justificar trabajar solo con

algunos productos y el producto, estrella.

Page 41
PRESUPUESTO
Presupuesto de Ventas (S/.)
Para hallar el total de ingresos primero se tiene

que determinar el precio de los productos.
Calcular el Costo de produccin.

Averiguar los precios de la competencia.
Determinar a quines se les vender el
producto.
Determinar cunto quiero ganar.
Page 42
PRESUPUESTOS
Presupuesto de Inversiones
Las inversiones pueden ser agrupados en:
Pre-Operacin (Intangibles)
Activos Fijos
Gastos Operativos

Page 43
PRESUPUESTOS
Inversiones en Activo Fijo
Las inversiones en activos fijos son fciles de
determinar. Se puede hacer un presupuesto de
los terrenos, construcciones, maquinaria, equipo
y herramientas nuevas o usadas.

Page 44
PRESUPUESTOS
Inversiones en Capital de Trabajo
El Capital de Trabajo son las necesidades de
dinero que se tendrn durante los primeros
meses de operacin del negocio.
Todo negocio debe contar con suficiente liquidez
para cubrir esos gastos hasta que pueda
solventarse con los ingresos generados por sus
ventas.

Page 45
PRESUPUESTOS
Inversiones en Capital de Trabajo
Para calcular el capital de trabajo debernos:

Determinar qu necesitamos financiar.
Cunto tiempo necesitamos financiar.

Page 46
PRESUPUESTOS
Presupuesto Gastos de Operacin,
Administracin y Ventas.
Los egresos de operacin, administracin y

ventas son todo aquellos gastos y costos que nos
permiten producir los bienes y servicios.

Page 47
FLUJO DE CAJA
En trminos sencillos, la rentabilidad de un proyecto

estar determinada por la diferencia entre lo que se
compra y lo que se vende, despus de descontar
todos los gastos que demandan los procesos
internos de la empresa.
Para estimar las ganancias es necesario trabajar con

un esquema que detalle los costos y ventas. Este
esquema se le llama FLUJO DE CAJA

Page 48
FLUJO DE CAJA
El Flujo de Caja es la herramienta ms poderosa

para determinar la rentabilidad del negocio.
El flujo de caja tiene tres elementos importantes:
Los ingresos
Los egresos de dinero
El financiamiento

Page 49
FLUJO DE CAJA
Solo deben ser consignados en el Flujo de Caja los

ingresos y egresos en efectivo en los que incurre el
proyecto.
Es necesario que no olvidar de indicar en qu

moneda es que se est trabajando y los tiempos de
los periodos. Es decir si son meses, semanas o
cualquier otro tiempo.

Page 50
FLUJO DE CAJA ECONOMICO

Perodo Mes O Mes 1 Mes 2 Sgtes...
(+)
Ingresos
(-) Egresos de inversin
Activos Fijos
Capital de Trabajo4
(-) Egresos de Operacin
Costos de Operacin
Costos de Administracin
Costos de Vas.
Impuestos
Otros
Imprevistos

Page 51

Dos recomendaciones muy importantes:
No se olviden de calcular correctamente el valor del

capital de trabajo.
No se olviden de algn costo o inversin. Debemos

ser lo ms minuciosos posible.

Page 52
FLUJO DE CAJA
FINANCIAMIENTO
Lo que analiza en este Flujo de Caja Financiero son
los costos y las condiciones de un crdito, mas no
las condiciones de un aporte propio o de los socios.
Perodo Mes 0 Mes 1 Mes 2 Mes 3 Sgtes...

( + ) Prstamo recibido
( - ) Amortizacin
Intereses
Flujo de Financiamiento Neto

Page 53
FLUJO DE CAJA NETO

Su preparacin requiere la elaboracin de una lista
de todos los ingresos y egresos de fondos que se
espera que produzca el proyecto.
Una premisa a tener en cuenta es que solamente se

deben incluir en el flujo de fondos aquellos ingresos
y egresos que estn directamente asociados con el
proyecto; es decir, aquellos que no existiran si el
proyecto no se realizara.

Page 54
FLUJO DE CAJA NETO

El flujo de fondos de un proyecto est integrado
por los ingresos y egresos incrementales que
genera el proyecto.
Otra premisa fundamental en la elaboracin del

flujo de fondos es que se utiliza el criterio de lo
percibido para incluir ingresos o egresos que
efectivamente se producirn y no se contemplan
los conceptos devengados.

Page 55
FLUJO DE CAJA NETO

El horizonte de planeamiento es el lapso durante
el cual el proyecto tendr vigencia y para el cual
se construye el flujo de fondos.
La determinacin del horizonte de planeamiento

de un proyecto indica su comienzo y finalizacin.
Debe explicarse en el plan cul es este horizonte

y por qu se ha determinado as.
Page 56
FLUJO DE CAJA NETO

Perodo Mes O Mes 1 Mes 2 Mes 3 Sgtes...
+Inqresos
- Eqresos de inversin
Activos fijos
Capital de Trabajo
- Eqresos de Operacin
Costos de Produccin
Gastos de Administracin
Gastos de Ventas
Impuestos
Otros costos
Flujo de Caja Econmico
+ Prstamo recibido
- Amortizacin
- Intereses
Flujo de Caja TOTAL

Page 57
EVALUACION DE PROYECTOS

Page 58
VALOR DEL DINERO EN EL

TIEMPO
Es importante conocer el concepto del valor del dinero
en el tiempo.
Se dice a menudo que el dinero hace dinero
La manifestacin del valor del dinero en el tiempo se

llama inters.

Page 59

TIEMPO
INTERES
El inters es el costo de capital y este costo varia

de acuerdo con la importancia del dinero en cada
situacin

Page 60
EL VALOR DEL DINERO EN EL

TIEMPO
UN SOL HOY, VALE MS QUE UN SOL MAANA
Los intereses generados

por el uso capital
dependen de:
Tiempo
Tasa de Inters

Page 61

TIEMPO
INTERES
La tasa de inters es el precio por usar el dinero.
En trminos simples es el beneficio obtenido por

prestar dinero o en el otro caso, es el costo que se
tiene que pagar por haber recibido un crdito

Page 62

TIEMPO
INTERES
Cuando se evala financieramente una
propuesta, la tasa de inters debe aplicarse en
forma compuesta.
En la aplicacin de una tasa de inters en forma

compuesta se puede utilizar el concepto de tasa
equivalente
Dos tasas de inters son equivalentes si al

aplicarlas en forma compuesta producen los
mismos resultados

Page 63

TIEMPO
INTERES NOMINAL Y EFECTIVO
La diferencia entre los dos mtodos de cmputo del valor final

estriba en el hecho de que el inters se computa ms
frecuentemente bajo el inters efectivo.
Al enunciar un inters hay que especificar claramente como ser

calculado

Page 64

TIEMPO
INTERES NOMINAL Y EFECTIVO

Es comn que los bancos ofrezcan tasa de inters en
trminos anuales. Sin embargo, pagan o cobran
intereses en forma mensual, trimestral,
semestral, etc., etc.......
Estas son tasas nominales de inters con

diferentes periodos de capitalizacin.

Page 65

TIEMPO
VALOR FUTURO
Un nuevo sol disponible el da de hoy vale ms

que un nuevo sol que haya de recibirse el
prximo ao, porque si se tiene ahora, se podra
invertirlo, ganar intereses y terminar el prximo ao con
ms de un nuevo sol.

Page 66

TIEMPO
VALOR FUTURO
VF = VP + I
VF = VP + VP(i)
VF = VP (1 + i) ^ (n)
Donde:
VP = Valor Presente
VF = Valor Futuro
I = Inters
i = Tasa de Inters
n = nmero de periodos
Page 67

TIEMPO
VALOR FUTURO
El Valor Presente es la expresin en trminos de hoy, de

un posible flujo futuro de dinero.
Una suma de dinero hoy es siempre equivalente a

sumas mayores en el futuro

Page 68

TIEMPO
PAGOS SIMPLES
Por Pagos simples se entiende aquellos que comprenden
nicamente un desembolso y un recibo de efectivo durante el
tiempo que tome la operacin financiera
VF = VP ( 1 + i ) ^ ( n )
que es lo mismo, que:
VP = VF / ( 1 + i )
Page 69

TIEMPO
FLUJO UNIFORME F
1 2 n-1 n

A A A A
1. Los flujos son iguales en todos los periodos.

2. Los flujos son ininterrumpidos.
3. La tasa de inters es la misma en todos los periodos.
-n
1-(1+i)
VP = A
i
n
(1+i) - 1
VF = A
i
Page 70
COSTO DE OPORTUNIDAD
La tasa de descuento relevante para la evaluacin

de un proyecto se llama costo de oportunidad
(COK).
El costo de oportunidad de capital es aquella tasa

de rendimiento resultante de una alternativa
especulativa de igual riesgo.

Page 71
Es la rentabilidad mnima que se le exige al

proyecto, segn su riesgo, de manera tal que el
retorno esperado permita cubrir la totalidad de la
inversin inicial, los egresos de la operacin, los
intereses que se debern pagarse por aquella
parte de la inversin financiada por prstamos y la
rentabilidad que el inversionista le exige a su
propio capital invertido.

Page 72
La tasa de corte es la pauta que sirve para

evaluar la conveniencia econmica de un activo
El costo de capital es la tasa mnima de
rentabilidad necesaria para que se justifique el
uso de fondos
Aunque la empresa recurra a diferentes fuentes
para financiar diferentes proyectos, lo que
interesa es el costo promedio de la mezcla de
fuentes de financiamiento utilizadas.

Page 73
COSTO DE CAPITAL PROPIO
El riesgo es el elemento determinante del costo

de capital propio.
Costo del capital propio puede ser descompuesto
en:
Tasa libre de riesgo
Riesgo Mercado
Riesgo Pas
Riesgo Sector
Riesgo Regulatorio

Page 74
Esta
invertida a COSTODE
COSTO DE
cierta OPORTUNIDAD
OPORTUNIDAD
Se tiene el rentabilidad
1
Capital
Costo
del
Se tiene una Capital
parte propia Propio COSTO
COSTO
PROMEDIO
PROMEDIO
3 TASA DE
TASA DE
DEL
DEL
DESCUENTO
DESCUENTO
Otra parte se CAPITAL
CAPITAL
Costo
solicita por (CPC)
(CPC)
de
prstamo la
Deuda
No se tiene
2
el Capital
Se solicita COSTODE
COSTO DE
prstamo CAPITAL
LA DEUDA

Page 75
ACTIVO PASIVO
Crditos COSTO DE LA
DEUDA
PATRIMONIO
Fondos de los COSTO DE LOS
INVERSIONISTAS
Inversionistas
Fondos
usados por la COSTO DE OPORTUNIDAD DE
empresa LA EMPRESA
Page 76
Costo de Costo de oportunidad de las

Oportunidad inversiones de la empresa.
(CO)
Tasa de
Descuento Promedios
Costo de la Deuda Ponderados
Combinacin de Flujos
Antes de impuestos
Despus de
Costo de impuestos
Capital
(CPC)
ROE: Return on Equity
WACC
Costo de los Gordon
recursos propios CAPM: Capital Asset
Pricing Model
Page 77
COSTO PONDERADO DE CAPITAL
Una empresa puede financiarse con emisin de

deuda y/o emisin de acciones en funcin a una
estructura ptima de capital.
La estructura ptima de capital es la mezcla de
deuda, acciones preferentes y comunes que
maximizan el valor de la firma.
El costo del capital debe reflejar el costo
promedio de las diferentes fuentes de
financiamiento.

Page 78
Calculo del WACC (Weited Average Cost of Capital)
Cuenta Valor Costo Proporcin Ponderacin

(a) (b) (c) (b x c)
Pasivo $100 30% 67% 20.00%
Patrimonio $50 35% 33% 11.67%
Total $150 100% 31.67%
WACCt D(1 T )d % ( t 1) Ee% ( t 1)

WACC
Page 79
CRITERIOS DE INVERSION
Se trata de evaluar que tan buena resulta una

inversin basados en criterios muy simplistas que se
han derivado de las herramientas financieras. Para
evaluar se debe suponer que toda inversin analizada
es posible establecer un flujo de efectivo que la
caracterice, y que este flujo se puede establecer con
certidumbre. En estos flujos se supone, adems, que
los ingresos y egresos se efectan al final de cada
periodo.

Page 80
Los criterios de inversin asisten al

evaluador en la tarea de seleccionar
los proyectos ms adecuados

Page 81
Valor Actual Neto (VAN) Valor Presente Neto (VPN)
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Relacin Beneficio / Costo (B/C)
Periodo de Recuperacin de la Inversin (PRI)

Page 82
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
El Valor Actual Neto (VAN) lleva al presente, a una determinada

tasa de descuento, los flujos futuros.
n
VAN = [ ( FCt ) / ( 1 + COK ) ^ t
t=0
Donde:
FC = Flujo de Caja Proyectado
COK = Tasa de descuento o Costo de Oportunidad del Capital
t = Tiempo
n = Vida til de Proyecto

Page 83

Anlisis y evaluacin de un
proyecto individual
Procedimiento:
1.- Determinar la tasa de rendimiento mnima
atractiva (COK) que se emplear para la
evaluacin del proyecto.
2.- Estimar la vida econmica del proyecto.
3.- Estimar el flujo de entrada de efectivo
correspondiente a cada periodo de la vida
econmica.
Page 84

4.- Estimar el flujo de salida de efectivo de cada
periodo.
5.- Determinar los flujos de efectivo netos

(F.E. entrada - F.E. salida)
6.- Calcular el valor presente de cada F.E. neto usando

COK. Sumar las cifras de valor presente.
El resultado se define como el Valor Presente Neto
(VPN) o Valor Actual Neto (VAN)
7.- Regla de decisin: Si VPN > 0,
se acepta la inversin.
Page 85

Comparacin de proyectos
mutuamente exclusivos
Al comparar proyectos mutuamente exclusivos
es necesario clasificar los proyectos de inversin
como:
1. Proyectos de servicio
2. Proyectos de ingresos

Page 86

Proyecto de Proyecto de
Servicio Ingresos
Los ingresos de los

proyectos son iguales Los ingresos dependen
entre si o no es posible de la alternativa elegida
medirlos.
Se elige el proyecto con el Se elige el proyecto con

menor VPN de costo. el VPN > 0 mas alto.
Page 87
Periodo de anlisis (Horizonte de

Planeacin)
Periodo durante el cual se evalan los efectos
econmicos de una inversin.
La duracin del Periodo de anlisis puede

determinarse de varias maneras
1. Puede ser un intervalo previamente definido

de acuerdo con las polticas empresariales.

Page 88
2. Puede estar incluido en forma implcita en la

necesidad que trata de satisfacer.
3. El analista puede elegir un periodo apropiado

para estudiar los proyectos de inversiones
alternativos.
Adems:
Las vidas de los proyectos pueden diferir del
periodo de anlisis y entre s.

Page 89
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
La tasa interna complementa normalmente la

informacin provista por el VAN. Expresada en
porcentaje, la TIR muestra la rentabilidad
promedio por periodo, y se la define como
aquella tasa que hace el VAN igual a cero.
En situaciones normales se acepta

el proyecto si la tasa supera el
costo de oportunidad del capital
Page 90

La TIR es la tasa de inters que reduce a cero el VAN, el
VAE o el VF de una serie de ingresos y egresos.
VF
VPN
VAE
i* = TIR
S0 S1 S2
........ Sn
VAN = + + + + =0
(1+i ) (1+i ) (1+i )
* 0 * 1 * 2 (1+i )
* n

Page 91

Evaluacin de un proyecto individual
Ejemplo:
Cierta compaa esta analizando un proyecto que
requiere $ 10 millones en activos y producir un
beneficio anual neto, despus de impuestos de
$ 2.2 millones a lo largo de una vida de servicio de
8 aos.

Page 92

Evaluacin de un proyecto individual
Al concluir el proyecto se obtendrn ingresos netos

de $ 1 milln por la venta de los activos.
Esta compaa utiliza un COK = 12% para evaluar

sus proyectos de inversin.
Calcular la TIR de este proyecto.

Page 93
3.2
2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2
1 2 3 4 5 6 7 8 Aos
$10

Page 94

(1+i*)7 - 1 3.2
VAN = - 10 + 2.2 + =0
i*(1 + i*) 7 (1 + i*) 8
i * antes se determinaba por tanteos.

Se calculaba el VAN usando una tasa de inters
estimada.
Si se obtena un VAN > 0, se incrementaba la tasa
de inters para disminuir el VAN.
Si se obtena un VAN < 0, se disminua la tasa de
inters para aumentar el VAN.
Page 95
Ese proceso continuaba hasta que el VAN era

aproximadamente cero.
Se llegaba al punto donde el VAN estaba acotado por

un valor negativo y uno positivo, se usaba la
interpolacin lineal para aproximar el valor de i * .

Page 96

Comparacin de alternativas mutuamente
exclusivas
Al comparar alternativas mutuamente exclusivas

por el mtodo de la TIR, el proyecto con mayor TIR
quizs no sea la alternativa preferida.
Deficiencia del mtodo de la TIR

Page 97
COMPARACIONES VAN - TIR
Pueden existir varias TIR
El VAN se descuenta a la
tasa correcta
El mejor criterio para evaluar

inversiones es el VAN

Page 98
CONTRADICCIONES VAN - TIR
El monto de inversin puede ser distinto

(problema de escala).
La distribucin de beneficos netos en el tiempo
es diferente (problema de distribucin de
beneficios), y
La vida til de los proyectos no es la misma
(problema de horizonte).

Page 99

PROBLEMAS DE ESCALA
Tiempo 0 1 2 TIR VAN al

10%
Proyecto -100 80 80 37.9% UM 38.8
A
Proyecto -80 65 65 39.5% UM 32.8

B

10%
Proyecto -20 15 15 31.9% UM 6.0
A-B

Page 100

DISTRIBUCION DE BENEFICIOS
10%
Proyecto -100 80 180 80.0% UM 121.5
A
Proyecto -100 165 65 97.9% UM 103.7

B

10%
Proyecto 0 -85 115 35.3% UM 17.8
A-B

Page 101

PROBLEMAS DE HORIZONTE

10%
Proyecto -100 180 80.0% UM 63.6
A
Proyecto -100 100 100 61.8% UM 73.6

B

Page 102

PROBLEMAS DE HORIZONTE
10%
Proyecto -100 180 80.0% UM 63.6
A
Otra vez A -100 180
A -100 80 180 80.0% UM 121.5

uniforme
Proyecto -100 100 100 61.8% UM 73.6

B

Page 103
RELACION BENEFICIO COSTO (B/C)

El criterio del beneficio / costo (B/C) divide el valor
actual de los flujos de beneficios del proyecto
entre la inversin inicial o el valor actual de las
inversiones iniciales, segn sea el caso.
La relacin beneficio / costo dar un valor mayor,

igual o menor a la unidad.
(B/C) > 1 Se acepta la Inversin

(B/C) < 1 Se rechaza la Inversin
Page 104
RELACION BENEFICIO COSTO (B/C)
La relacin beneficio / costo debe interpretarse con cuidado y

no ser empleada para comparar alternativas mutuamente
excluyentes
Periodo 0 1 2 3 VAC VAB VAN B/C
Proyecto -100 50 50 150 100.0 199.5 99.5 1.995

A
Proyecto -100 -200 150 380 281.8 409.5 127.7 1.453

B
Donde: VAC = Valor Actual del Costo, VAB = Valor Actual del Beneficio y COK = 10%

Page 105
PERIODO DE RECUPERACION DE
LA INVERSION (PRI)
El mtodo del periodo de recuperacin es

simple y fcil de entender.
Este criterio, que complementa a las

anteriores, calcula el nmero de periodos en
el que se recupera la inversin inicial.
Normalmente se lo emplea sin considerar el
valor del tiempo

Page 106
ANALISIS DE SENSIBILIDAD

Page 107
ANALISIS DE RIESGO
El riesgo de un suceso se mide con la probabilidad
de su ocurrencia, de manera que puede utilizarse
en el clculo de los valores esperados de las
diferentes alternativas.
Cuando los resultados posibles se conocen, junto

con su probabilidad de ocurrencia, se tiene
conocimiento del riesgo que envuelve la decisin.
Este tipo de decisin se llama, decisin bajo

riesgo.

Page 108
RELACIONES ENTRE SITUACIONES RIESGOSAS Y

C CONDUCTA DE RIESGO
O SITUACION RIESGOSA
N Exposicin a una probabilidad de prdida
D
U
Falta Falta de
C Falta de
de
T Informacin control
tiempo
A
Elegir
DE
ahora Obtener Obtener
R Obtener
I tiempo control
informacin
E
S
Elegir Mejores alternativas
G Eleccin mejor
despus para escoger
O informada
Page 109
ANALISIS DE RIESGO
Falta de control Falta de Falta de

Informacin Tiempo
Fuerzas naturales
Fuerzas humanas
Recursos
insuficientes Inadecuada
Informacin No confiable
insuficiente Impredecible Debe elegir
Tiempo Tiempo antes de que
insuficiente insuficiente ocurra evento
incierto

Page 110
ANALISIS DE RIESGO
El riesgo de un proyecto se define

como la variabilidad de los flujos de
caja reales respecto a los estimados.
Mientras mayor sea la variabilidad
mayor ser el riesgo.
Podemos evitar los riesgos tomando una
alternativa libre de riesgo
El asumir riesgos es apostar

Page 111
El anlisis de sensibilidad pretende medir la relacin
existente entre los resultados de la inversin y las variables
de las que dependen tales resultados.
Variables comunes son por ejemplo el precio, la cantidad

vendida, el costo de ciertos insumos, los impuestos y el
perodo en el que se espera obtener una renta econmica.
El resultado puede ser un cuadro con un conjunto de

casilleros, cada uno de los cuales muestra el clculo de uno
o de varios criterios de inversin (VAN, TIR, B/C, PR) que
corresponden a cada variable

Page 112
ANALISIS DEL VAN
Variables
Factor Precio Cantidad Precio Insumo Impuestos Vida
x Y
0.7 100 40 340 250 -140
0.8 120 80 280 220 -40
0.9 140 120 220 190 60
1.0 160 160 160 160 160
1.1 180 200 100 130 260
1.2 200 240 40 100 360
1.3 220 280 -20 70 450
Page 113
ADMINISTRACION DE
ESCENARIOS
El anlisis de sensibilidad por escenarios se
puede cambiar ms de una variable
simultneamente, construyndose as diversos
escenarios pesimistas u optimistas con respecto
al caso esperado.
Se definen las variables relevantes, que varan
luego en funcin de las preferencias del
evaluador.
Se puede tener una mejor idea de los que
implica arriesgar dinero en un negocio.
Page 114
Lic. WALTER ZAVALETA ZAVALETA

CONSULTOR FINANZAS CORPORATIVAS
walter_zavaleta@terra.com.pe
walter_zavaleta@hotmail.com
(044) 990-0789

Page 115

Formulacion Evaluac Proy Inversion

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Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

SE REFIERE A LAS EROGACIONES O FLUJOS

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

Estas inversiones se realizan con el fin de sustituir

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

Son inversiones que se efectan para mejorar la

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

Son inversiones que se hacen, con el fin de

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

Puede presentarse de dos formas:

(1) Usando utilidades retenidas

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

Acciones preferentes (dividendo garantizado)

Se utiliza cuando no se desea no se pueden

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

Este tipo de financiamiento incluye:

(1) Prstamos a plazo

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

El costo principal de esta alternativa

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

Es la razn Deuda total / Capital total

La empresa Una estructura

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

La estructura ptima es la que logra un equilibrio

Mediante esta forma de financiamiento, la empresa

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

Al termino del contrato, la empresa tiene la

(1) Prorrogar el contrato por un cierto plazo,

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

VPN(i)comprar = - VPN de la reposicin

VPN(i)arrendar = - VPN de los gastos de arrendamiento

ENDEUDARSE EN US$ S/.

Para comparar deudas se debe usar un tipo de inters

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

En la medida que la deuda este expresada en

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

Disminuye el Costo de la deuda siempre y cuando haya que pagar impuestos.

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

Este es el caso tpico del

El costo de la deuda se incrementa

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

Los pagos peridicos que se hacen para liquidar

El inters que se paga por un prstamo es un

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

En este sistema los pagos a efectuar para

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

(1+ i) ^ (n) (i)

EMPRESA INDUSTRIAL S.A.C.

PERIODO PRINCIPAL INTERESES D. TOTAL AMORTIZ PAGO

1 100,000 20,000 120,000 18,629 38,629

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

En este sistema los pagos a efectuar para cancelar

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

PERIODO PRINCIPAL INTERESES D. TOTAL AMORTIZ PAGO

1 100,000 20,000 120,000 25,000 45,000

TOTAL 50,000 100,000 150,000

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta

Bajo este sistema los pagos para cancelar el

Lic. Walter Zavaleta Zavaleta