CAP.

7
Parte 3

EVALUACIN DE PROYECTOS
DE INVERSIN
 FINANCIAMIENTO

OBJETIVO:
Determinacin del
financiamiento mas adecuado,
que conlleve una optimizacin
del retorno del proyecto.
 PARA TENER EN CUENTA
Los recursos necesarios para llevar a cabo un
proyecto son escasos.

Antes de definir el Financiamiento Optimo,

debe asegurarse la minimizacin de las
necesidades de ste a travs del
aprovechamiento de todas las posibilidades,
ventajas, franquicias, subsidios, etc., que lleven
a reducir al mnimo las necesidades de
recursos.
 PARA TENER EN CUENTA
CONTEXTO Y FUENTES:

La eleccin de una fuente en particular puede

variar a travs del tiempo, dependiendo del
contexto en que est inserto el proyecto.

Los programas de desarrollo imperantes en un

momento dado pueden condicionar la eleccin de
determinadas alternativas de financiamiento, las
cuales pueden ser radicalmente diferentes en
funcin de otro modelo de desarrollo.
 Segn un determinado esquema, con una
programacin y una planificacin dadas, los
proyectos insertos en stos generan situaciones
de financiamiento que les son propias, que existen
ahora y luego pueden no existir.

En cada caso coyuntural deber efectuarse un

acucioso estudio del contexto en que se est
desarrollando el proyecto.

El preparador y evaluador debe tener una tarea

primordial, el anlisis y evaluacin del medio
econmico y financiero en el que est inserto el
proyecto.
 CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
El objetivo es establecer los elementos que
deben tomarse en cuenta al evaluar las
distintas opciones de financiacin.

Dos aspectos son los relevantes: COSTOS Y

RIESGOS.
 El Costo de una FF est dado por la retribucin al
capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias
est dado por la utilidad por accin y en el caso de
crditos por el inters).

El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad

(Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos
(Corto, mediano y largo).
CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)

Conjugando estos dos aspectos el evaluador debe

escoger la estructura ptima de financiamiento.

El mtodo que se aplica para efectuar el anlisis

comparativo de las alternativas de financiamiento
debe considerar necesariamente el valor del dinero
en el tiempo.
 La aplicacin del mtodo de actualizacin de los
flujos correspondientes a cada una de las
alternativas de financiamiento debe considerar la
tasa de descuento ms adecuada, evaluando el tipo
de riesgo a que estn afectos los flujos de caja.

Una vez realizado el proceso de actualizacin de los

flujos, deber optarse por aquella alternativa de
financiamiento que permita tener el ms alto valor
actual neto.
MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTO

FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO

Los Acreedores consideran la cartera completa de
activos de la compaa que generarn el flujo de
efectivo para el servicio de sus prstamos.

FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Los activos del proyecto mismo se constituyen en
una unidad econmica distinta y respaldan el
servicio de los prstamos de los acreedores.
 ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
COMERCIAL O DIRECTO
El evaluador debe verse enfrentado con la bsqueda de la
mejor alternativa de financiamiento.

Capital propio
Asociarse con otras personas
Un prstamo particular
Venta de algn activo
Arriendo de espacios, vehculos, maquinaria, etc.
Crdito de proveedores.
Fuentes locales
Fuentes internacionales
Estado
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Cada alternativa tiene caractersticas diferentes
(Plazos, tasas, formas de amortizacin,
garantas requeridas) las cuales deben ser
analizadas cuidadosamente.

Deben estudiarse las barreras que sea necesario

superar para la obtencin del financiamiento.
Los trmites que debern cumplirse, los avales,
el perodo que podra transcurrir desde el inicio
de la solicitud de crdito hasta su concrecin
definitiva y an hasta su desembolso real.
 ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisin de

acciones y las Utilidades retenidas cada perodo
despus de impuestos) y EXTERNAS (Crditos de
proveedores, prstamos bancarios de corto,
mediano y largo plazo, los arriendos financieros o
leasing).

Las FF ajenas se caracterizan por proveer recursos

frescos, que pueden ser: Bancos, Fundaciones,
Compaas de Leasing, Organismos
internacionales o estatales, crditos de
proveedores y otros.
 MERCADO DE CAPITALES
El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de
financiamiento que ofrece el mercado de capitales, tanto nacional
como internacional.

La forma en que se financien los proyectos de Inversin adquiere

una importancia sustantiva, por lo que debe necesariamente
buscarse una ptima estructura de financiamiento.

Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas

importantes para el proyecto.

La facilidad en la obtencin de los crditos y las tasas de inters a

las que es posible acceder sern variables importantes.
 MERCADO DE CAPITALES
En perodos de iliquidez del mercado de capitales,
local o internacional, resulta sumamente difcil obtener
crditos a largo plazo y a tasas de inters
convenientes.

La existencia de perodos recesivos en las economas

genera inseguridad e incertidumbre en las ventas
posibles a futuro. Este hecho debe ser debidamente
considerado por el evaluador de proyecto, puesto que
cuanto mayor sea el riesgo empresario, tanto menor
endeudamiento debera emplearse.
 MERCADO DE CAPITALES
Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una
enorme responsabilidad al recomendar la asignacin de recursos
escasos y de uso optativo a un determinado proyecto de
inversin.

El proceso de bsqueda del FO requiere de un anlisis de los

costos del proyecto, dado que es posible que cada uno de los
elementos constitutivos del costo tenga una alternativa del FO
distinta.

El criterio ptimo en el proceso decisional en la estructura de

Flujo de un proyecto es la maximizacin del VAN de los flujos
futuros.
 CICLO DE FINANCIACIN DEL PROYECTO
Capital de
riesgo Inversores
ngeles Capital Semilla Crdito
Pblicos o
Inversores Entidades Sistema
Capitaliz Privados Gubernamentales y Privados
Financiero
acin ONGs de fomento Mayores
Menores
Empresa
rial Riesgo,
Costo

EVA: Valor
econmico
agregado

De 0 a 2 aos De 2 aos en adelante

Tiempo
MATRIZ DE CARACTERSTICAS DE LAS FUENTES DE FINANCIACIN
Relacin con Riesgo del
Costo Tamao Pagos Trmino Restricciones
la fuente emprendedor

Puede haber
Fcil acceso, Solo Puede daar su
Amigos y flexibilidad y
confianza Bajo pequeos Flexible. Pocas relacin con la
Familiares es fcil
implicita. montos persona.
negociar.
Muy difcil No sirve
Va a tenerlos
Inversionistas acceso. Cede para Sujeto a Normalmente 3-
Medio metidos en su Ninguno
de Riesgo el control total pequeas resultados. 5 aos.
oficina.
del negocio. cantidades
Debe mostrar
Limitacin en Pierde el bien
Entidades forma de pago Cualquier No ayuda a Variable pero
Alto destino de que tenga como
Financieras y tener cantidad su liquidez. afecta el costo.
recursos. respaldo.
colateral.
Debe mostrar No sirve Limitacin en Pierde el bien
Variable pero
Entidades de forma de pago para No ayuda a destino de que tenga como
Alto afecta el costo
Fomento y tener grandes su liquidez. recursos y hay respaldo del
financiero.
colateral. sumas vigilancia. crdito.

Mantiene el
control y le da Pueden
Depende Debe cumplir Dependiendo de
tiempo para vincularse al Depende de la
Pblico de la Cualquier requisitos y la figura, puede
"coger desempeo figura que
General figura cantidad estar muy perder ms de
impulso". Poco de la utilice.
utilizada vigilado. lo que tiene.
accesible para compaa.
los pequeos.
EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se realiza cuando una
empresa en particular o un conjunto relacionado de activos
funciona en forma rentable como unidad econmica independiente.

Es posible que los patrocinadores de tal unidad consideren

ventajoso formar una nueva entidad legal para construir, poseer y
operar el proyecto.

Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compaa constituida

financia su construccin Basada en la Nocin de Proyecto, lo cual
implica la emisin de acciones y de valores de deuda diseados
como autoliquidables con los ingresos derivados de las
operaciones del proyecto.
EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS:
Se define como la obtencin de fondos para financiar
un proyecto separable en el que los proveedores de
los fondos consideran de manera primordial al flujo
de caja del proyecto como el origen de los para el
servicio de sus prstamos y el rendimiento del capital
invertido en el proyecto.
 CARACTERSTICAS BSICAS DEL
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS

Un acuerdo de las partes responsables en lo

financiero de completar el proyecto y, para tal
efecto, poner a disposicin de ste los fondos
necesarios para lograr su terminacin.
 CARACTERSTICAS BSICAS DEL
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS

Un acuerdo por parte de las partes responsables en lo

financiero (por lo general en la forma de un contrato
para la adquisicin de la produccin del proyecto)
que, al trmino de tal proyecto y al inicio de las
operaciones, se contar con suficiente efectivo que
permita satisfacer todos sus gastos de operacin y las
necesidades de servicio de la deuda.
 CARACTERSTICAS BSICAS DEL
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Declaraciones por parte de las partes responsables
en lo financiero de que, de ocurrir una interrupcin en
la operacin y necesitarse dinero para devolver el
proyecto a su condicin operable, se pondrn a
disposicin los fondos necesarios mediante cobros de
seguros, anticipos contra entregas futuras o algunos
otros medios.
 ELEMENTOS BSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
ACREEDORES
FONDOS DE PRSTAMO REEMBOLSO DE LA
DEUDA

MATERIAS CONTRATO (S)

PRIMAS DE COMPRA

PROVEEDORES ACTIVOS QUE INTEGRAN COMPRADORES

CONTRATO (S) EL PROYECTO
DE SUMINISTROS PRODUCCIN

FONDOS DE CAPITAL RENDIMIENTO PARA LOS CONTRATO DE DEFICIENCIA

INVERSIONISTAS DE EFECTIVO

INVERSIONISTAS DE INVERSIONISTAS
CAPITAL PROMOTORES
Tomado de : Financiamiento de Proyectos. John D. Finnerty.
 FUENTES MONTO TOTAL DEL PROYECTO TRIMESTRE
CONTRAPARTIDA TOTAL
RECURSOS RECURSOS PROYECTO RECURSOS RECURSOS
CRDITO DE COFINA CRDITO DE COFINA
USOS REC. PROPIOS OTROS(***)
1.- Obras Fisicas y Adquisicin de Bienes(*)
1.1 Componentes

1.2 Reajustes durante la ejecucin(**)

1.3 Imprevistos

A. TOTAL OBRAS FISICAS CON REAJUSTES (1.1+1.2+1.3)

2. Desarrollo institucional (*)
2.1 Componentes

2.2 Reajustes durante la ejecucin(**)

2.3 Imprevistos

B. TOTAL D. INSTITUCIONAL CON REAJUSTES (2.1+2.2+2.3)

C. COSTO TOTAL OBRAS DE ARTE Y DES. INST. (A)+(B)
3. Costos de Admn e Ingeniera
3.1 Esrudios Complementarios
3.2 Interventora

D. TOTAL COSTOS ADMN E INGENIERA (3.1+3.2+3.3+3.4)

4. Costos Complementarios
4.1 Construccin de Obras Complementarias
4.2 Terrenos
4.3
E. TOTAL COSTOS COMPLEMENTARIOS (4.1+4.2+4.3)
TOTAL USOS (A+B+C+D+E)
PORCENTAJE
(*)LOS COSTOS SE DISCRIMINAN POR COMPONENTES Y SU VALOR CORRESPONDERA AL PRESUPUESTO
(**) INDIQUE CUAL ES EL FACTOR DE REAJUSTE MENSUAL
(***) ESPECIFICAR
Estudio Legal
ESQUEMA DE PREPARACIN Y EVALUACIN EXANTE

Estudio de Mercado

Indicadores
sobre
Estudio beneficios y
Institucional Plan de Proyecciones
costos
financieros
Organizacional Financiamiento Financieras

Estudio Tcnico

Preparacin Beneficios y
de Proyectos Costos
Estudio financieros Evaluacin Global
Administrativo

Estudio Financiero
Beneficios y
Costos Proyecciones
Econmicos Indicadores
Econmicas
sobre
Estudio Socio- beneficios y
costos
Econmico econmicos

Estudio Ambiental Tomado de: Evaluacin Financiera de Proyectos. Karen Mokate.

 TIPOLOGA DE PROYECTOS

Segn la finalidad Segn el objeto

del estudio de la inversin

Creacin de nuevo negocio

Rentabilidad del
Proyecto Proyecto de Modernizacin

Outsourcing
Rentabilidad del
inversionista
Internalizacin

Reemplazo
Capacidad de pago

Ampliacin

Abandono
 ESTUDIOS DE VIABILIDAD
Componentes del proceso de decisin:
Inversionista
a) El decisor Financista
Analista.
b) Las Variables controlables por el Decisor.
c) Las Variables no controlables por el Decisor.
d) Las opciones o alternativas para solucionar. un
problema o aprovechar una oportunidad.
 ESTUDIOS DE VIABILIDAD

Tcnica Econmica Legal

De Gestin Poltica

Ambiental
 ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS
SOCIALES

T
Tcnica

E Economa

F Financiera

I Institucional

A Ambiental

Social
S
EVALUACIN FINANCIERA
DEL PROYECTO
La forma correcta de abordar la evaluacin de
proyectos debe ser consecuente con los
principios del concepto de equivalencia.

Se debe tener en cuenta, especficamente,

todos los ingresos y egresos que aparecen
en el proyecto de inversin.
 Se debe tener en cuenta el valor relativo del
dinero en el tiempo.

Se debe en cuenta la tasa de inters de

equivalencia o de oportunidad, cuando se
comparan cantidades que aparecen en
momentos diferentes.
INDICES PARA MEDIR LA BONDAD FINANCIERA DE UN
PROYECTO DE INVERSIN

EL VALOR PRESENTE NETO

LA TASA INTERNA DE RETORNO

EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE

LA RELACIN BENEFICIO/COSTO
 VALOR DE OPORTUNIDAD

Es el valor proveniente
de la riqueza futura que
puede generar un bien

Se constituye en el
valor relevante que
tiene un recurso
 EL VALOR PRESENTE NETO

Definicin: Es el valor del proyecto medido en

dinero hoy.
Denotacin: Cuando se presenta el valor
presente de un proyecto, se debe hacer
explcita la tasa de inters que se emplea para
calcularlo.
VPN(i)=
Criterio de Decisin:

Cuando VPN(io)* > 0 : Seala que el proyecto es

conveniente.
Cuando VPN(io) < 0 : Seala que el proyecto no es
atractivo.
Cuando VPN(io) = 0 : Seala que el proyecto es
indiferente.
*io: Tasa de inters de oportunidad.
Significado: El valor presente neto es el valor de
oportunidad en dinero actual de una alternativa de
inversin.
 LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

Definicin: Es la tasa de inters que hace nulo

al valor presente neto.

VPN(irr) = 0

Significado: Es la tasa de inters que se

percibe por mantener los dineros invertidos
en el proyecto.
Criterio de Decisin:

Cuando irr > io : Seala que el proyecto es

conveniente.
Cuando irr < io : Seala que el proyecto no es
atractivo.
Cuando irr = io : Seala que el proyecto es
indiferente.
 LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD

DEFINICIN: Es aquella que combina las

caractersticas propias del proyecto (reflejadas
en su tasa interna de rentabilidad) con las
caractersticas propias del inversionista (que se
expresan mediante su tasa de inters de
oportunidad).
EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE

USO: Es particularmente til para evaluar

proyectos que esencialmente constituyen una
fuente de egresos, es decir cuando el
proyecto est conformado nicamente por
desembolsos.

CAE (i) = VPN (i) * i (1+i )

n
(1+i ) n -1
 LA RELACIN BENEFICIO - COSTO

USO:

Se utiliza para evaluar estudios de grandes

proyectos pblicos de inversin.

Se apoya en el mtodo del valor presente neto.

CALCULO:
Se calcula el valor presente de los ingresos
asociados con el proyecto en cuestin.

Se calcula el valor presente de los egresos

del proyecto.

Se establece una relacin entre el VPN de

los ingresos y el VPN de los egresos al dividir
la primera cantidad por la segunda.
 LA RELACIN BENEFICIO - COSTO

DENOTACIN:
B (i ) = VPN ingresos (i )
C VPN egresos ( i )

Criterio:
> 1 Conveniente
B (i ) = =1 Indiferente
C <1 No es atractivo

Significado: Al sustraer del resultado la unidad se obtiene la

cantidad de prima que genera cada peso de inversin, cuando
este ltimo se expresa en valor presente.
La tasa pertinente para evaluar un proyecto
se denomina TASA DE DESCUENTO

Comentario:

Una de las variables que ms influye en el

resultado de la evaluacin es la tasa de
descuento empleada en la actualizacin de sus
flujos de caja.
 RELACIN TASA DE DESCUENTO / VPN

VPN

TASA DE
DESCUENTO
0% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%

Comentario:
El valor presente neto es funcin de la tasa de descuento
 EL COSTO DE CAPITAL
Corresponde a aquella tasa de descuento que se utiliza
para determinar el valor actual de los flujos futuros que
genera un proyecto especfico.

Representa la tasa mnima atractiva de retorno (TMAR)

que se le debe exigir a la inversin por renunciar a
un uso alternativo de los recursos en proyectos de
riesgo similares.
Los recursos que el inversionista destina al proyecto
provienen de dos fuentes generales:

Recursos Propios Costo de oportunidad.

Recursos de Terceros Costo de deuda.

COSTO DE CAPITAL = (X) (COSTO DE OPORTUNIDAD) +

(1-X) (COSTO DE LA DEUDA)
X = % de los recursos de inversin que corresponde a recursos
propios.

COSTO DE LA DEUDA: Kd (1- t)

Kd Costo ponderado de los pasivos t

Tasa de impuestos
COSTO CAPITAL PROPIO COSTO DE OPORTUNIDAD

Ke = Rf + Rp

Ke Costo de oportunidad Patrimonial

Rf Tasa libre de riesgo Bonos del tesoro

Rp Prima de riesgo
 Rp = [E (Rm) Rf]

Mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidad

de una inversin individual al cambio de la
rentabilidad del mercado en general.

Tasa de rendimiento de
E (Rm) la bolsa de valores
ndices

OBSERVACIN:
< 1 Proyecto menos riesgoso respecto al riesgo de mercado
> 1 Proyecto ms riesgoso respecto al riesgo de mercado
(Rm) = 1
(Rf) = 0
 Riesgo de Cartera
p

Riesgo No
Sistemtico
(Diversificable).

Riesgo Sistemtico
(No Diversificable)

Nmero de Activos en la Cartera

RIESGO TOTAL= Riesgo diversificable + Riesgo no diversificable

 CML= Lnea de mercado de
Capitales

E (Rp)
Pendiente de E(RM) - Rf
CML =
M
M
E (RM )
Precio de
equilibrio del
riesgo
Rf

Frontera Eficiente*
De activos riesgosos

M
(Rp)
*Se entiende por frontera de eficiente al conjunto de inversiones que dado un nivel
de riesgo obtiene al mximo de rendimiento.
 PARA TENER EN CUENTA
El riesgo de una cartera puede medirse por la Desviacin Estndar
de su tasa de rendimiento, p.

El riesgo de una inversin individual es su contribucin al riesgo de

cartera, es decir, su covarianza con la cartera.

La desviacin estndar del rendimiento de una inversin refleja

tanto el riesgo no sistemtico, que puede eliminarse mediante
diversificacin; como el riesgo sistemtico, o relacionado con el
mercado.
 Tan solo el riesgo sistemtico esta sujeto a la
asignacin de un precio en el mercado.

El riesgo sistemtico de una inversin se mide por la

covarianza entre sus rendimientos y el mercado
general.

es la medida del riesgo sistemtico de la

inversin (proyecto).
 CML: Lnea de
Mercado de
Capitales
MODELO DE FIJACIN DE PRECIOS DEL

E(Rc)
E(Rc) Lnea de
SML:
Mercado de
Valores
E(Rm) E(Rm)
M
ACTIVO DE CAPITAL (CAPM):

E(Ra)
E(Ra)

Rf Rf

A M C (Rp) A M =1 C (Rj)

CML: E(Rp) =Rf+ E(RM) - Rf (Rp)

SML: Rf + E(RM) - Rf J

COV(Rj, RM)
J=
Proporciona una medida del riesgo de un proyecto individual VAR (RM)
La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de
caja que se este evaluando:
Si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro, la tasa relevante
para descontar los flujos corresponde al costo de oportunidad del
proyecto alternativo de similar nivel de riesgo.

TD = Rf + [ E(RM) Rf] * sector =Ke

Si el flujo de caja corresponde al flujo del inversionista
TD = XKe + (1-X) Kd (1-t)
Donde : X = Inversin con capital propio
Total inversin

* Corresponde al promedio de las betas desapalancadas del sector

 EFECTO DE LA INFLACIN EN LA TASA DE
DESCUENTO

Un error frecuente se comete cuando se utiliza

una tasa real para descontar flujos
expresados en valores corrientes o viceversa,
cuando se utiliza una tasa nominal (afectada
por inflacin) para descontar flujos expresados
en valores constantes del perodo .
 Lo correcto:
Flujos a pesos constantes Tasa de descuento
real
Flujos a pesos corrientes Tasa de descuento
nominal

Equivalencia:
1 + Tasa de descuento nominal
Tasa de descuento real=
1 + Tasa de Inflacin
 ADMINISTRACIN DEL
RIESGO EN PROYECTOS DE
INVERSIN
En la prctica el comportamiento nico de los flujos
supuestos mediante los anlisis ex ante realizados
en la formulacin del proyecto es incierto, puesto que
no es posible conocer con anticipacin cual de todos
los que pueden ocurrir y que tienen efecto en los
flujos de caja ocurrir efectivamente.

Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja

que ocasionar cada inversin, el analista de
proyectos se ver enfrentado ante una situacin de
riesgo o incertidumbre.
En general, elementos tales como
la vida, el valor de liquidacin, los
ingresos y los costos peridicos
son variables aleatorias en lugar de
constantes conocidas.
DIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE

El riesgo es la dispersin de la En tanto que la incertidumbre

distribucin de la probabilidad
del elemento que se est
estimando o del (de los)
resultado (s) que se est (n)
considerando.
es el grado de falta de confianza
de que la distribucin de
probabilidad estimada sea
correcta
 EJEMPLOS DE CERTEZA SUPUESTA, RIESGO E INCERTIDUMBRE
APLICADOS A LA VIDA DE UN PROYECTO
Probabilidad

Probabilidad
Certeza supuesta Riesgo Incertidumbre

Probabilidad
P =1.0
?
?
?
Vida del proyecto =Vida del proyecto Vida del proyecto
de siete aos de siete aos
 RESULTADO DE CERTEZA SUPUESTA EN UN
PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO

Probabilidad =1

Cantidad
futura ($)

0 1 2 N Tiempo (aos)
CANTIDAD DE RIESGO EN UN PUNTO CON CERTEZA
SUPUESTA EN EL TIEMPO

Cantidad
futura ($)

0 1 2 N Tiempo (aos)
 CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE

1. Una cantidad insuficiente de inversionistas similares.

2. La tendencia en los datos y su valoracin.
3. Cambio en el ambiente econmico externo, invalidando
experiencias anteriores.
4. La mala interpretacin de los datos.
5. Los errores de anlisis.
6. Disponibilidad y nfasis del talento administrativo.
7. Liquidabilidad de la inversin.
8. Obsolescencia.
 Hacer estimaciones
Desechar los preliminares
proyectos que
claramente no son SECUENCIA DE PASOS
competitivos
Hacer anlisis de RECOMENDADA PARA LOS
certeza supuesta
Desechar los
proyectos que
ANLISIS ECNOMICOS
claramente no son
competitivos

(1)
C unto dinero Hacer
est implcito? B ajo
Eleccin
(compromisos (es)
fijos)
Alto

(2) N o es
Q u tan estrecha Hacer
estrecha es la (La eleccin eleccin
seleccin? es clara) (es)
Estrecha

SIG UE
RECOMENDADA PARA LOS
ANLISIS ECNOMICOS
SECUENCIA DE PASOS

C ules elementos son

los ms importantes? (3)
(E sto es, C ules S e basan los H acer
resultados en Si eleccin
ejercen una influencia
dominante y estn un estudio (es)
sujetos a una variacin suficiente?
amplia?)

importantes
Elemento
s

Elementos
no
No

E xaminar la falta de
certidumbre. E fectuar
Considerar N o considerar anlisis de sensibilidad
estrechamente estrechamente
la variacin la variacin, si
llega a hacerse

(4)
S e basan los H acer
H acer anlisis tomando Si
resultados en eleccin(
en cuenta el riesgo No un estudio es)
D esechar los
suficiente?
proyectos que
claramente no son
competitivos
RIESGOS INHERENTES A UN
PROYECTO
EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIN DE TODOS
EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO.

Accionistas
Estado
Comercial (residual)
Poltico
Construccin (residual) Operador
Fuerza mayor
Ejecucin / Explotacin

Garantes
Clientes SVP Polticos
Comerciales
Mercado (volumen, precio, etc.)
Financiero
Construccin(residua
l)
Polticos Construccin Comercial (residual)
Fuerza mayor Obsolescencia
Perdidas operativas tecnolgica. BANCOS
Responsabilidad
civil Constructor y/o
Accidentes Suministrador
Cas Seguros
Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.
 POSIBLES COBERTURAS
CONSTRUCTOR
AUTORIDADES ACCIONISTAS Y/O
(ESTADO)
SUMINISTRADORES
Capital
Sobrecostes debidos a las Fecha de entrega
condiciones de la concesin Precio cerrado
Llave en mano
Modificaciones legislativas
LOS RIESGOS DE
CONSTRUCCIN

(fiscales, medioambientales).

RIESGOS
DE
CONSTRUCCIN

Terminacin CLIENTES
OPERADOR Retrasos
Sobrecostes Y/O COMPRADORES
Tecnolgicos
Obsolescencia

Cobertura para posibles Cobertura del riesgo Comercial durante Deuda

retrasos en la construccin el periodo de construccin

CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS

Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.

LOS RIESGOS DE EXPLOTACIN

POSIBLES COBERTURAS CONSTRUCTOR

AUTORIDADES Y/O
ACCIONISTAS
(ESTADO) SUMINISTRADORES
Desgravacin fiscal Garanta de
buena ejecucin
Apoyo al proyecto

RIESGOS
DE
EXPLOTACIN
OPERADOR CLIENTES
Resultados Y/O COMPRADORES
Seleccin de un operador Mantenimiento
con experiencia
Posibilidad de establecer ...
sanciones
Posibilidad de sustitucin

Cobertura de perdidas
operativas (lucro cesante) Flexibilidad para el
Seguro de accidentes Cobertura del riesgo Comercial repago de la deuda

CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS

Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.

 POSIBLES COBERTURAS
CONSTRUCTOR
AUTORIDADES ACCIONISTAS Y/O
LOS RIESGOS DE MERCADO

(ESTADO) SUMINISTRADORES
Apoyo al proyecto
Subsidios
Aportacin de recursos
adicionales
Garanta de rentabilidad
sobre la inversin

RIESGOS
DE
MERCADO
OPERADOR CLIENTES
Precio Y/O COMPRADORES
Volumen Contrato de compra alargo
... plazo con precio y
cantidades aseguradas
Rentabilidad mnima
garantizada
Indexacin de precios
(inflacin, forex...)

Flexibilidad para el
Cobertura del riesgo Comercial repago de la deuda

CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS

Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.

 POSIBLES COBERTURAS

AUTORIDADES CONSTRUCTOR
LOS RIESGOS FINANCIEROS

ACCIONISTAS Y/O
(ESTADO)
SUMINISTRADORES
Asegurarse la convertibilidad
Garantizar la
convertibilidad
Compensaciones por
devaluaciones

RIESGOS
FINANCIEROS

OPERADOR Convertibilidad CLIENTES

Forex Y/O COMPRADORES
Tipos de inters
Indexacin de precios al
Sindicacin tipo de cambio.
Pagos en divisas

Cobertura de riesgos de Cobertura a largo plazo de

convertibilidad y transferibilidad a
travs de Cas Pblicas de
Seguros de Crdito a la
Exportacin (ECAs-CESCE)
tipos de inters y cambio.
Maximizacin de los
Tipos de inters fijos
crditos en moneda local
(p. e., CIRRs)

CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS

Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.