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Gestion des risques financiers

ASR-2100
Gestion des risques financiers

Le processus de gestion des risques


Mesure du risqueVaR
Gestion du risque de taux de change
Processus de gestion des risques

Identifier les risques;


tablir les niveaux acceptables dexposition
(tolrance au risque);
Mesurer les expositions aux diffrents risques;
Poser les gestes ncessaires afin de garder les
expositions aux risques sous les seuils acceptables;
Surveiller la situation rgulirement et ajuster les
paramtres sil y a lieu;
Recommencer le processus avec les nouveaux
paramtres sil y a lieu.
Gouvernance du risque

Deux grandes mthodes de gestion des


risques:
Les risques peuvent tre grs sparment, i.e.
de faon dcentralise;
Les risques peuvent tre grs de faon intgre
(GIRGestion intgre des risques, ERM
Enterprise risk management).
Dans le cas de la GIR, lentreprise gre son
portefeuille de risques sous un mme
processus.
Types de risques
Risques financiers:
Risque de march
Risque de crdit

Risque de liquidit

Risques non financiers


Risque oprationnel

Risque de modlisation
Risque de dnouement (settlement)

Risque de rglementation

Risque lgal

Risque fiscal

Risque comptable
Risque souverain, risques environnemental, social et de
gouvernance
Mesure du risque de march

Dans le cas dune action, le risque de march


correspond au , i.e.
ERi r f i E Rm r f
o
ERi Rendement espr du titre i
r f Taux sans risque
ERm Rendement espr du portefeuil le du march m
COVRi , Rm
i , m2 VAR Rm
m2
Mesure du risque de march

Dans le cas dune option, le risque de


march peut tre reprsent par le Delta de
loption.
Dans le cas dune obligation, la dure peut
tre utilise.
Valeur risque
La Valeur Risque (VaR) calcule la pire perte
probable sur une priode de n jours:
La VaR sur un jour 95% donne la pire perte possible sur
un jour en excluant les 5% pires scnarios;
La VaR sur un jour 99% donne la pire perte possible sur
un jour en excluant les 1% pire scnarios.
La VaR sur n jours sobtient en multipliant la VaR sur un
jour par la racine carre de n:

VaR n,99% n VaR 1,99%


Instruments de gestion de risque financier

Contrats terme (forward)


Contrats futures
Options
Contrat forward sur devise

Un importateur attend une livraison dAllemagne et


devra dbourser 1 000 000 deuros dans 3 mois.
Le taux de change actuel est 1,35 $/.
Si le taux de change dans 3 mois est de 1,30 $/, la
livraison cotera 1 300 000 $.
Si le taux de change dans 3 mois est de 1,40 $/, la
livraison cotera 1 400 000 $.
Limportateur peut liminer en partie ou en totalit le
risque de taux de change en signant un contrat
terme (contrat forward).
Contrat forward sur devise

Limportateur pourrait signer un contrat dans lequel


il sengage acheter 1 000 000 dans trois mois au
taux de 1,36 $/ (taux forward 3 mois).
Comme limportateur est acheteur de la devise dans
le contrat, on peut dire quil achte un contrat
forward.
Aucun change dargent na lieu au moment de la
signature du contrat.
la date dchance du contrat, limportateur
achtera 1 000 000 de sa banque en change de
1 360 000 $.
Contrat forward sur devises

T=0 T = 3m

T=0 T=3m
Aucun change dargent Limportateur achte 1 million
mais la signature du deuros de sa banque au taux
contrat lie les deux de 1,36 $/ et paie
parties. lexportateur.
Le taux de change Peu importe le taux de change
forward F0 = 1,36 $/ prvalant aprs trois mois,
correspond au taux de limportateur paie ses euros
change espr dans 3 1,36 $.
mois.
Contrat forward sur devises

Au moment o limportateur signe le contrat


forward, soit le 1er juin 20X3, les taux de
change spot et forward ont lallure suivante:
Taux de change spot et forward le 1er juin 20X3
Spot exchange Forward exchange rate
Currency rate 1m 2m 3m 6m 12m
$/ 1,3500 1,3550 1,3575 1,3600 1,3650 1,3800
$/ 1,6350 1,6342 1,6330 1,6328 1,6325 1,6300

Les taux forward correspond ent aux taux de change anticips :


F1m E S1m , F2 m E S 2 m , F3m E S 3m , etc.
Contrat forward sur devises

Quelle est la valeur du contrat forward un mois plus


tard, du point de vue de limportateur, si les taux de
change sont alors de:
Taux de change spot et forward le 1er juillet 20X3
Spot exchange Forward exchange rate
Currency rate 1m 2m 3m 6m 12m
$/ 1,3480 1,3530 1,3555 1,3580 1,3630 1,3780
$/ 1,6380 1,6372 1,6360 1,6358 1,6355 1,6330

Importateur est signataire dun contrat lobligeant


acheter 1 million deuros au taux de 1,36 $/ dans
deux mois alors que le taux de change anticip est
de 1,355 $/.
Contrat forward sur devises
Taux de change spot et forward le 1er juillet 20X3
Spot exchange Forward exchange rate
Currency rate 1m 2m 3m 6m 12m
$/ 1,3480 1,3530 1,3555 1,3580 1,3630 1,3780
$/ 1,6380 1,6372 1,6360 1,6358 1,6355 1,6330

Le jour du paiement, i.e. le 1er septembre 20X3 (dans 2 mois),


l' importateu r anticipe un gain de :
1000000 E S 2 m 1,3600 1000000 1,3555 1,3600 4 500 $,
i.e. une perte de 4 500 $.
Comme cette perte aura lieu dans deux mois, la valeur de la position de
l' importateu r dans le contrat forward doit tre actualise sur deux mois.
Si le taux d' intrt annuel est de 5%, la valeur de la position de
l' importateu r en date du 1er juillet 20X3 est
4500
4463,56
1,05 2 12
Contrat forward sur devises
Quelle est la valeur du contrat forward deux mois
aprs sa signature, du point de vue de limportateur,
si les taux de change sont alors de:
Taux de change spot et forward le 1er aot 20X3
Spot exchange Forward exchange rate
Currency rate 1m 2m 3m 6m 12m
$/ 1,3580 1,3630 1,3655 1,3680 1,3730 1,3880
$/ 1,6370 1,6362 1,6350 1,6348 1,6345 1,6320

Importateur est signataire dun contrat lobligeant


acheter 1 million deuros au taux de 1,36 $/ dans
un mois alors que le taux de change anticip est de
1,363 $/.
Contrat forward sur devises
Taux de change spot et forward le 1er aot 20X3
Spot exchange Forward exchange rate
Currency rate 1m 2m 3m 6m 12m
$/ 1,3580 1,3630 1,3655 1,3680 1,3730 1,3880
$/ 1,6370 1,6362 1,6350 1,6348 1,6345 1,6320

Avec un taux d' intrt annuel de 5%, la valeur du contrat est alors de :
1000000 ES1m 1,3600 1000000 1,3630 1,3600
1 12
1 12
2 987,83 $.
1,05 1,05
Notez que nous actualison s alors la valeur du contrat sur un mois, i.e.
le temps restant avant son chance.
Contrat forward sur devises
En gnral, si deux entits consentent changer une quantit K
d' un actif quelconque une date T et un prix F0 alors que
le taux d' intrt annuel est r , la valeur du contrat aux yeux de
l' acheteur une date ultrieure t est
K FT t ,t F0
VAcheteur ,
1 r T t

o FT t ,t reprsente le prix forward, au temps t , pour un contrat expirant


T t , i.e. le temps restant entre t et l' chance du contrat initial.
La valeur du contrat aux yeux du vendeur est simplement
K FT t ,t F0
VVendeur VAcheteur .
1 r T t
Contrat forward sur devises

Peu importe lactif sous-jacent au contrat forward


(devise, action, obligation, or, ptrole, etc.), le
raisonnement quant son fonctionnement et sa
valeur est le mme.
Le contrat constitue une entente signe entre deux
parties:
Si la partie perdante dsire rsilier le contrat avant son
chance, alors celle-ci devra payer une pnalit au moins
aussi leve que le profit anticip de la contrepartie;
Si une des parties est fortement perdante dans un contrat,
il y a risque que celle-ci soit dans lincapacit dhonorer ses
engagements lchance du contrat (risque de
contrepartie).
Contrat futures sur devises
Les contrats futures ont la mme fonction, en termes de gestion
de risque, que les contrats forward.
Les quatre principales diffrences entre un futures et un forward
sont:
Futures
Taille standardise ex: 125 000 , 1000 barils de ptrole, 100
onces dor, etc.
Date dexpiration standardise ex: le troisime mercredi de chaque
mois
Contrats transigs en change avec dpts de garantie
Sortie facile
Rglements quotidiens Quasi-absence de risque de contrepartie
Forward
Taille et date dchance ajustes selon les besoins
Sortie difficile et risque de contrepartie
Contrat futures sur devises
La taille dun contrat futures sur leuro est de 125 000 .
Limportateur anticipant un paiement de 1 million deuros dans
trois mois et dsirant de protger contre une apprciation de
cette devise peut prendre une position dachat dans 8 contrats
futures sur leuro:
8 125 000 = 1 000 000.
La date dexpiration du contrat ne correspondra probablement
pas exactement la date laquelle les euros seront requis par
limportateur:
Date dchange importateur-exportateur 1er septembre

Date dchance du futures de septembre 15 septembre

Nanmoins, limportateur pourra facilement sortir de sa position


dachat du futures de septembre avant la date dchance
Contrat futures sur devises

Lors de la prise de position initiale dans un contrat


futures, acheteurs et vendeurs doivent dposer, la
chambre de compensation de lchange ou les
contrats sont transigs, un montant avoisinant
ordinairement 10% de la valeur du contrat.
Exemple:
Si leuro vaut actuellement 1,35$, alors la valeur
dun contrat de 125 000 est de 1,35 125 000 =
168 750 $, ncessitant une mise de fonds denviron
10% 168 750 = 16 875 $ de chacune des parties
par contrat.
Contrat futures sur devises
Avec un contrat futures, les gains de chacune des
parties sont calculs la fin de chaque jour et le
contrat est remplac par un nouveau dont le prix est
celui de la fermeture:

Q Taille d' un contrat futures (ex :125 000 dans le cas de l' euro)
F0 Prix futures lors de la prise de position initiale
F1 Prix futures la fin de la premire journe
F2 Prix futures la fin de la deuxime journe
F3 Prix futures la fin de la troisime journe
etc...
Contrat futures sur devises
Exemple avec un seul contrat:

Gain de l' acheteur la fin de la premire journe : Q F1 F0


Gain du vendeur la fin de la premire journe : Q F1 F0
Gain de l' acheteur la fin de la deuxime journe : Q F2 F1
Gain du vendeur la fin de la deuxime journe : Q F2 F1
Gain de l' acheteur la fin de la troisime journe : Q F3 F2
Gain du vendeur la fin de la troisime journe : Q F3 F2
etc...
volution de la position dachat sur un
contrat futures
Une position dachat est prise sur un contrat futures sur leuro
avec un prix de 1,35 $/, mise de fonds initiale de 16 875 $.

F0 1,35
Acheteur Vendeur

16 875 $ 16 875 $
volution de la position dachat sur un
contrat futures
Le futures termine la premire journe un prix de 1,37 $/.
Gain de lacheteur = 125 000 (1,37 1,35) = 2 500 $
Gain du vendeur = 125 000 (1,37 1,35) = 2 500 $

F1 1,37
Acheteur Vendeur

16 875 $ 16 875 2 500


= 14 375 $
volution de la position dachat sur un
contrat futures
Le futures termine la premire journe un prix de 1,37 $/.
Gain de lacheteur = 125 000 (1,37 1,35) = 2 500 $
Gain du vendeur = 125 000 (1,37 1,35) = 2 500 $

F1 1,37
Acheteur Vendeur

16 875 + 2 500
= 19 375 $
16 875 2 500
= 14 375 $
volution de la position dachat sur un
contrat futures
Le futures termine la premire journe un prix de 1,37 $/.
Gain de lacheteur = 125 000 (1,37 1,35) = 2 500 $
Gain du vendeur = 125 000 (1,37 1,35) = 2 500 $

F1 1,37
Acheteur Vendeur

19 375 $
14 375 $
volution de la position dachat sur un
contrat futures
Le futures termine la deuxime journe un prix de 1,36 $/.
Gain de lacheteur = 125 000 (1,36 1,37) = 1 250 $
Gain du vendeur = 125 000 (1,36 1,37) = 1 250 $

F2 1,36
Acheteur Vendeur

19 375 1 250
= 18 125 $
14 375 $
volution de la position dachat sur un
contrat futures
Le futures termine la deuxime journe un prix de 1,36 $/.
Gain de lacheteur = 125 000 (1,36 1,37) = 1 250 $
Gain du vendeur = 125 000 (1,36 1,37) = 1 250 $

F2 1,36
Acheteur Vendeur

19 375 1 250
14 375 + 1 250
= 18 125 $
= 15 625 $
volution de la position dachat sur un
contrat futures
Le futures termine la deuxime journe un prix de 1,36 $/.
Gain de lacheteur = 125 000 (1,36 1,37) = 1 250 $
Gain du vendeur = 125 000 (1,36 1,37) = 1 250 $

F2 1,36
Acheteur Vendeur

18 125 $
15 625 $
volution de la position dachat sur un
contrat futures
Si le prix du futures baisse trop, le solde de lacheteur peut atteindre
un seuil inacceptable pour le courtier ou lchange, i.e. un niveau
sous la marge de maintien.

Ft 1,25
Acheteur Vendeur
29 375 $

Marge de maintien
4 375 $
volution de la position dachat sur un
contrat futures
La partie dont le solde est sous le seuil acceptable reoit un appel
de marge lobligeant (1) ramener le solde sa valeur de dpart,
i.e. la marge initiale, ou (2) fermer sa position.

Ft 1,25
Acheteur Vendeur

Dpt de 16 875 4 375 29 375 $


= 12 500 $

16 875 $

4 375 $
volution de la position dachat sur un
contrat futures
Si le prix du futures monte trop, cest le solde du vendeur qui peut
atteindre un seuil inacceptable pour le courtier ou lchange, i.e. un
niveau sous la marge de maintien.

Ft 1,45
Acheteur Vendeur

29 375 $

Marge de maintien
4 375 $
volution de la position dachat sur un
contrat futures
Si tel est le cas, cest le vendeur qui doit soit ajouter de largent dans
son compte afin de ramener le solde la marge initiale ou bien
fermer sa position.

Ft 1,45
Acheteur Vendeur

29 375 $

16 875 $
Contrats futures avec plusieurs contrats

Avec plusieurs contrats comme, par exemple, les 8


de lexemple de limportateur, toutes les valeurs de
lexemple prcdent sauf le prix doivent tre
multiplies par 8.
La diffrence entre la couverture avec un forward et
la couverture avec des futures est que, avec le
forward, le prix des euros est simplement fix
lavance alors quavec le futures, les gains ou pertes
sur le march des futures compensent pour les
variations du taux de change relativement au taux
anticip.
Couverture avec un contrat forward

T=0 T = 3m

Banque Banque
1 350 000 $
Entente dachat dun
million deuros dans 3
mois au taux de 1,35 $/,
aucun change dargent.
1 000 000

Importateur Importateur
Couverture avec un forward

Si au moment o limportateur acquiert les euros, le


taux de change est de 1,38 $/, alors son bnfice
sera de
1 000 000 (1,38 1,35) = 30 000 $,
i.e. lentente forward lui aura occasionn une
conomie de 30 000 $.
Si au moment o limportateur acquiert les euros, le
taux de change est de 1,33 $/, alors son bnfice
sera de
1 000 000 (1,33 1,35) = 20 000 $,
i.e. lentente forward lui aura occasionn un cot
supplmentaire de 20 000 $.
Couverture avec contrats futures

T=0 T = 3m

Banque Banque
1 000 000 S
Aucune entente pralable
avec la banque.
1 000 000

Importateur Importateur
Appels de
marge (sil y Solde
a lieu) rcupr
8 16 875 $
March de futures
Couverture avec forward versus futures

Si, au temps T = 0, (1) le taux forward est le mme


que le taux futures et (2) le futures expire au
moment o les euros sont achets par limportateur,
alors une couverture avec des contrats futures aura
le mme effet quune couverture avec un contrat
forward, peu importe les fluctuations du taux de
change et des appels de marge.
Pour que ce rsultat tienne, il faut aussi que le taux
futures au moment du dnouement soit gal au taux
spot.
Couverture avec forward versus futures

Pour couvrir lachat dun million deuros avec des


contrats futures, limportateur doit prendre une
position dachat dans 8 contrats, ncessitant une
mise de fonds initiale de
8 16 875 = 135 000 $.
Supposons que la marge de maintien dun contrat
soit de 5 000 $, i.e.
8 5 000 = 40 000 $ pour les 8 contrats.
Supposons quau moment de la couverture, le taux
forward = taux futures = 1,36 $/.
Au moment du dnouement du contrat futures, le
taux de change spot = taux futures = 1,38 $/.
Couverture avec forward versus futures
Taux Taux Taux Solde Appel de Solde aprs
T spot forward futures futures marge appel
0 1,3480 1,3600 1,3600 $135 000 $135 000
1 1,3200 $95 000 $0 $95 000
2 1,3000 $75 000 $0 $75 000
3 1,2600 $35 000 $100 000 $135 000
4 1,3200 $195 000 $0 $195 000
5 1,3800 1,3800 $255 000 $0 $255 000

Cot des euros avec forward = 1 000 000 1,36 = 1 360 000 $

Cot des euros avec futures = 1 000 000 1,38 (255 000 100 000 135 000)
= 1 360 000 $
Couverture avec options
Un contrat doption donne son dtenteur le droit dacheter
(call) ou de vendre (put) un actif un prix donn (prix
dexercice) une date donne.
Dans lexemple de limportateur, celui-ci pourrait se prmunir
contre une hausse potentielle de la valeur de leuro en
achetant une option dachat (call option), avec sur leuro
expirant dans trois mois avec un prix dexercice de 1,36 $/.
Supposons quune telle option cote 34 353 $ pour 1 million
deuros, montant devant tre dbours au temps T=0.
En prsence dun taux dintrt de 5%, le cot de loption
aprs 3 mois est de

34 353 1,05 34 775 $


0 , 25
Couverture avec options

Option d' achat pour une quantit Q d' un actif quelconque


K Prix d' exercice de l' option
T Date d' expiration de l' option
C Cot de l' option, r Taux d' intrt annuel
S T Valeur de l' actif sous - jacent la date d' expiration de l' option
Le jour de l' expiration de l' option, le profit net de son dtenteur est :
C 1 r Si S T K
T

Q S T K C 1 r Si S T K
T
Couverture avec options

En reprenant l' exemple de l' importateu r,


Q 1 000 000, K 1,36 , T 0,25
C 34 353 , r 5%
S T Valeur de l' euro la date d' expiration de l' option
Le jour de l' expiration de l' option, le profit net de son dtenteur est :
34353 1,05 34775 Si S T 1,36
0 , 25

1000000 S T 1,36 34353 1,05 Si S T 1,36


0 , 25
Couvertures avec options
Profit net, la date d'expiration, d'une option d'achat sur 1
million d'euros avec prix d'exercice de 1,36 $/
$100 000

$80 000

$60 000

$40 000

$20 000

$0
1,26 1,28 1,3 1,32 1,34 1,36 1,38 1,4 1,42 1,44 1,46 1,48
-$20 000

-$40 000

-$60 000
Taux de change $/ le jour de l'expiration de l'option
Couverture avec options

Le cot net des 1 000 000 d' euros est ainsi


1000000 S T 34775 Si S T 1,36
1360000 34775 1 394 775 $ Si S T 1,36
Couverture avec options
Cot d'un million d'euros
Cot des euros sans option d'achat Cot des euros avec options d'achat, K=1,36

$1 500 000

$1 450 000

$1 400 000

$1 350 000

$1 300 000

$1 250 000
1,26 1,28 1,3 1,32 1,34 1,36 1,38 1,4 1,42 1,44 1,46 1,48
Taux de change $/ le jour de l'expiration de l'option
Couverture avec options

Lavantage des options relativement un contrat


forward est que celles-ci permettent de profiter de la
baisse du taux de change.
Le problme, par contre, est que la prime payer
tient compte de la possibilit de raliser dnormes
profits si le taux de change augmente
considrablement.
Le dtenteur paie pour des profits qui ont peu de
chance de se raliser comme, par exemple toute
situation impliquant un taux de change suprieur
1,38 $/.
Couverture avec options

Pour rduire son cot de couverture, limportateur


pourrait vendre des options dachat avec prix
dexercice de 1,38 $/, ou tout autre prix dexercice
suprieur 1,36 $/.
Supposons que le cot dune option dachat avec
prix dexercice de 1,38 $/ sur 1 000 000 soit de
26 449 $, ce qui veut dire, aprs trois mois,

26 449 1,05 26 773 $


0 , 25
Couverture avec options
Profit net, la date d'expiration, de la vente d'options
d'achat sur 1 million d'euros avec prix d'exercice de 1,38 $/
$40 000

$20 000

$0
1,26 1,28 1,3 1,32 1,34 1,36 1,38 1,4 1,42 1,44 1,46 1,48

-$20 000

-$40 000

-$60 000

-$80 000
Taux de change $/ le jour de l'expiration de l'option
Couverture avec options

quoi ressemble les profits dun individu


ayant achet des options dachat avec prix
dexercice de 1,36 $/ sur 1 000 000 et
ayant simultanment vendu des options
dachat avec prix dexercice de 1,38 $/ sur
la mme quantit deuros et avec la mme
date dexpiration?
Couverture avec options
Profit net, la date d'expiration, de l'achat de calls avec
K=1,36 $/ et de la vente de calls avec K=1,38 $/
Options d'achat avec prix d'exercice de 1,36 (options achetes)
Options d'achat avec prix d'exercice de 1,38 (options vendues)
Profit net total
$100 000

$80 000

$60 000

$40 000

$20 000

$0
1,26 1,28 1,3 1,32 1,34 1,36 1,38 1,4 1,42 1,44 1,46 1,48
-$20 000

-$40 000

-$60 000

-$80 000

-$100 000
Taux de change $/ le jour de l'expiration de l'option
Couverture avec options

La vente de calls avec un prix dexercice


suprieur celui des calls achets pour fins
de couverture permet de rduire le cot de la
couverture.
Quel est le cot net des 1 000 000 achets
avec cette stratgie?
Couverture avec options
Cot d'un million d'euros avec ou sans la combinaison (1) achat de
calls avec K=1,36 $/ et (2) vente de calls avec K=1,38 $/
Cot des euros sans option Cot des euros avec combinaison d'options

$1 500 000

$1 450 000

$1 400 000

$1 350 000

$1 300 000

$1 250 000
1,26 1,28 1,3 1,32 1,34 1,36 1,38 1,4 1,42 1,44 1,46 1,48
Taux de change $/ le jour de l'expiration de l'option
Couverture avec options

Notez que la stratgie que lon vient de voir


attnue limpact dune augmentation du taux
de change entre 1,36 $/ et 1,38 $/.

Est-il possible de faire mieux?


Pourrait-on financer lachat des calls 1,36
$/ en vendant des puts (options de vente)?
Couverture avec optionsputs

Option de vente (put) pour une quantit Q d' un actif quelconque


K Prix d' exercice de l' option
T Date d' expiration de l' option
C Cot de l' option, r Taux d' intrt annuel
S T Valeur de l' actif sous - jacent la date d' expiration de l' option
Le jour de l' expiration de l' option, le profit net de son dtenteur est :
Q K S T C 1 r Si S T K
T

C 1 r Si S T K
T
Couverture avec options
Un put sur un million deuro avec prix dexercice 1,33 $/
expirant dans trois mois coterait, dans notre exemple,
31 302 $.

En reprenant l' exemple de l' importateu r,


Q 1 000 000, K 1,33 , T 0,25
C 31 302 , r 5%
S T Valeur de l' euro la date d' expiration de l' option
Le jour de l' expiration de l' option, le profit net de son dtenteur est :
1000000 1,33 S T 31302 1,05 Si S T 1,36
0 , 25

31302 1,05 31 686 Si S T 1,36


0 , 25
Options de vente
Profit net de l'achat de puts sur 1 000 000 avec K=1,33 $/
$50 000

$40 000

$30 000

$20 000

$10 000

$0
1,26 1,28 1,3 1,32 1,34 1,36 1,38 1,4 1,42 1,44 1,46 1,48
-$10 000

-$20 000

-$30 000

-$40 000
Taux de change $/ le jour de l'expiration de l'option
Vente de puts

quoi ressemble la fonction de profit si les


puts sont vendus?
Vente de puts
Profit net de la vente de puts sur 1 000 000 avec K=1,33 $/
$40 000

$30 000

$20 000

$10 000

$0
1,26 1,28 1,3 1,32 1,34 1,36 1,38 1,4 1,42 1,44 1,46 1,48
-$10 000

-$20 000

-$30 000

-$40 000

-$50 000
Taux de change $/ le jour de l'expiration de l'option
Achat de calls + vente de puts

Considrons maintenant la combinaison


suivante:
Achat de calls sur 1 000 000 avec K = 1,36 $/
Vente de puts sur 1 000 000 avec K = 1,36 $/
Achat de calls + vente de puts
Profit net de la combinaison achat de calls K=1,36 $/ et vente de
puts K=1,33 $/
Calls 1,36 (options achetes) Puts 1,33 (options vendues) Profit de la combinaison

$150 000

$100 000

$50 000

$0
1,26 1,28 1,3 1,32 1,34 1,36 1,38 1,4 1,42 1,44 1,46 1,48

-$50 000

-$100 000
Taux de change $/ le jour de l'expiration de l'option
Achat de calls + vente de puts

Combien cotent 1 000 000 avec la


combinaison:
Achat de calls sur 1 000 000 avec K = 1,36 $/
Vente de puts sur 1 000 000 avec K = 1,33 $/
Cot des euros avec combinaison calls-puts
Cot d'un millions d'euros avec la combinaison achat de calls
K=1,36 $/ et vente de puts K=1,33 $/
Cot des euros sans option Cot des euros avec la combinaison calls-puts

$1 500 000

$1 450 000

$1 400 000

$1 350 000

$1 300 000

$1 250 000
1,26 1,28 1,3 1,32 1,34 1,36 1,38 1,4 1,42 1,44 1,46 1,48
Taux de change $/ le jour de l'expiration de l'option
Achat de calls + vente de puts

Avec la combinaison Achat de calls sur 1 000 000


avec K = 1,36 $/ et Vente de puts sur 1 000
000 avec K = 1,33 $/ , nous avons russi
contenir le cot du million deuros entre
1 333 089 $ et 1 363 089 $.
Comparativement aux contrats forward ou futures, la
combinaison doptions nous procure une protection
contre les mouvements adverses du taux de change
tout en nous permettant de profiter dune lgre
baisse de celui-ci.
Couverture contre les variation du taux de
changeExemple exportateur
Un exportateur amricain prvoit recevoir 5 000 000 dans six
mois. On vous donne les informations suivantes:
Taux spot = 1,64 $/

Taux forward six mois = 1,62 $/

Taux du futures expirant dans six mois = 1,62 $/

Prix de calls sur 5 000 000 expirant dans six mois avec prix
dexercice de 1,66 $/ = 296 718 $
Prix de calls sur 5 000 000 expirant dans six mois avec prix
dexercice de 1,62 $/ = 391 090 $
Prix de puts sur 5 000 000 expirant dans six mois avec prix
dexercice de 1,66 $/ = 395 230 $
Prix de puts sur 5 000 000 expirant dans six mois avec prix
dexercice de 1,62 $/ = 292 579 $
Le taux dintrt annuel est de 3%
Couverture contre les variation du taux de
changeExemple exportateur
Combien lexportateur recevra-t-il pour ses 5 000
000 sil couvre son exposition au risque de taux de
change avec:
Un contrat forward?
Un contrat futures?
Des options dachat avec prix dexercice de 1,66 $/?
Des options dachat avec prix dexercice de 1,62 $/?
Des options de vente avec prix dexercice de 1,66 $/?
Des options de vente avec prix dexercice de 1,62 $/?
Existe-t-il une combinaison calls-puts qui serait plus
bnfique pour lexportateur quun contrat forward?
Couverture contre les variation du taux de
changeExemple exportateur
5 000 000 1,62 $/ = 8 100 000 $
La meilleure combinaison considrer est la
suivante:
Achat de puts avec K = 1,62 $/
Vente de calls avec K = 1,66 $/
Pourquoi?

Put 1,62 : 292 579 1,03 296 936


0,5

Call 1,66 : 296 718 1,03 301136


0,5
Couverture avec puts seulement
Valeur des 5 000 000
Valeur des 5 000 000 sans option Valeur des 5 000 000 avec options de vente 1,62 $/

$9 000 000

$8 800 000

$8 600 000

$8 400 000

$8 200 000

$8 000 000

$7 800 000

$7 600 000
1,54 1,56 1,58 1,6 1,62 1,64 1,66 1,68 1,7 1,72 1,74 1,76
Taux de change $/ le jour de l'expiration de l'option
Profit net de la combinaison achat de puts K=1,62 $/ et vente de
calls K=1,66 $/
Puts 1,62 (options achetes) Calls 1,66 (options vendues) Profit de la combinaison

$500 000

$400 000

$300 000

$200 000

$100 000

$0
1,54 1,56 1,58 1,6 1,62 1,64 1,66 1,68 1,7 1,72 1,74 1,76
-$100 000

-$200 000

-$300 000

-$400 000

-$500 000

-$600 000
Taux de change $/ le jour de l'expiration de l'option
Valeur de 5 000 000 avec la combinaison achat de puts K=1,62
$/ et vente de calls K=1,66 $/
Valeur des 5 000 000 sans option Valeur des 5 000 000 avec combinaison calls-puts

$9 000 000

$8 800 000

$8 600 000

$8 400 000

$8 200 000

$8 000 000

$7 800 000

$7 600 000
1,54 1,56 1,58 1,6 1,62 1,64 1,66 1,68 1,7 1,72 1,74 1,76
Taux de change $/ le jour de l'expiration des options