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Dcisions

et valeurs mobilires
FEC 765

Les rgles de linvestissement dans le


march boursier marocain

1

Les types dordres
Lordre cours limit
Cet ordre comporte : le sens (achat/vente), la quantit, le prix
maximum lachat/minimum la vente, la date dexpiration (validit),
hotodatage Risque : ne pas tre excut, maldiction du vainqueur
c..d que celui qui gagne lenchre est celui qui surenchre le prix
Lordre tout prix
Cet ordre privilgie la vitesse dexcution, il comporte : le sens, la
quantit, lhorodatage
Risque : pas de contrle du prix dexcution
Autres stipulations : Ordre tout ou rien (ordre court limit
indivisible) ; Ordre seuil/plage de dclenchement (stop order) ils
ne deviennent valables que quand le cours dune valeur franchit le
niveau dtermin dans lordre ; Ordre quantit voile (hidden
order) : cest un ordre naffichant que la moiti au plus des titres

2

Le carnet dordres

Le carnet dordres consiste en une collection dordres


cours limits non excuts
Le carnet lectronique est visible sur cran et donne
les cinq meilleures offres la vente et lachat. Les
derniers cours dexcution sont disponibles sur le site
de la Bourse
Le carnet dordre unique permet une consolidation des
flux dordres avec un respect des priorit par rapport au
prix et par rapport au temps (transparence et quit)
Exemples (Bourse de Casablanca, Euronext)
- Plateforme unique de ngociation
- Unique chambre de compensation
- Unique systme de rglement livraison

3

Carnet dordres et transactions de blocs

Inadquation possible entre les besoins des institutionnels et


la profondeur du carnet dordres
A Casablanca et Paris, les ngociations de blocs seffectuent
pas entente directe un prix respectant la FMP (fourchette
moyenne pondre)
Les transactions de blocs Casablanca ne sont pas
couverte par le systme de garantie de bonne fin pour deux
raisons :
Chaque changiste choisit sa contrepartie et peut donc
sassurer de sa solvabilit
Les volumes de transactions sont trs importants et sont en
inadquation avec les appel de marges

Lordre de bourse
La transmission des ordres
par crit ou par tlphone avec confirmation crite obligatoire ;
la socit doit horodater les ordres et ne peut les cumuler ou
les compenser
Pour tre recevable, un ordre doit mentionner :
Le sens de l'ordre (achat ou vente)
La quantit de titres
La limite de prix (ordre au prix du march ou ordre
prix limit)
La dure de validit

La saisie de l ordre dans le systme


Avant la saisie des ordres les ngociateurs doivent vrifier :
que la taille de lordre nest pas disproportionne en
comparaison de la liquidit du titre et la capacit dabsorption
du march ;
que le prix nest pas trs loign des cours prvalant sur le
march,
la saisie de lordre dans le systme ?
L'ordre saisis dans le systme lectronique est dot d un
message horodat d'acquittement et un numro d'ordre
squentiel unique par valeur
Quel est la dure de validit des ordres systme ?
Un jour avec rvocation
A dure dtermine fixe par le client
En fin de mois le systme purge et les ordres sont
ressaisis.

Aprs excution de l ordre ?


Linformation
La socit de bourse adresse au client le lendemain de
lexcution un avis d opr
Celle-ci adresse au dpositaire en J+2 une instruction de
rglement livraison en prcisant le montant dbiter
espces ou titres
La contestation
Le client dispose dun dlai de 48h aprs la rception de
lavis dopr pour adresser des rclamations
Le client dispose dun autre dlai aprs rception du relev
mensuel doprations pour adresser de nouvelles
rclamations

7

Les commissions de bourse
Dans chaque opration boursire, trois intervenants prlvent
des commissions.
La socit de bourse peroit la commission
d intermdiation 0.60% pour les actions et 0,30% pour les
obligations (plafonds)
La Bourse peroit l impt de bourse : 0,1% pour les
actions dont et un forfait variant entre 0 350 dirhams
selon la maturit pour les obligations.
Les dpositaires (banques ou socits de bourse)
peroivent une commission de rglement/livraison de
0,15% au maximum + commission pour la garde des titres
de 0,2%
N.B La Bourse de Casablanca verse 10% de l impt de
Bourse au CDVM en guise de taxe parafiscale

8

La fiscalit des valeurs mobilires
La taxe sur le produit des actions (TPA)
Base : dividende
Assujettis : personnes physiques et morales
Taux pour les personnes physiques 10%
La Taxe sur les Profits de Cession de Valeurs Mobilires (
TPCVM)
Base imposable : diffrence bnficiaire nette entre le prix
dachat et le prix de vente dactions et obligations
Assujettis : personnes physiques rsidentes et personnes
morales
Barme : 10% pour les actions et les OPCVMs actions,
15% pour les OPCVMs diversifis (60 en actions) et 20%
pour les obligations et les OPCVMs obligations (90% en
oblig.).

N.B Taxe suspendue jusquen 2006

La fiscalit des valeurs mobilires


La taxe sur les Produits de Placements Revenu Fixe
(TPPRF)
Assujettis : personnes physiques et morales rsidant au
Maroc
Base imposable : revenu des obligations, bons de caisse,
dpts terme, dpts vue et dpts sur carnets;
Taux d'imposition : 30% libratoire de l'IGR pour les
personnes physiques qui ne sont pas soumis l'IGR selon
le bnfice net rel (BNR) ou le bnfice net simplifi (
BNS). Et de 20% imputable sur la cotisation de l'IGR ou de
l'IS avec droit restitution pour les personnes morales et
les personnes physiques soumises l'IGR d'aprs le BNR
ou le BNS.

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Dcisions
et valeurs mobilires
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Les dix rgles dor de lintermdiation

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Les dix rgles dor
de linvestissement en Bourse
Lintrt exclusif des investisseurs
La diligence dans lexcution des ordres
Le respect de lintgrit du march
Equit de traitement des ordres du personnel et ceux des clients
Interdiction dinitier des ordres pendant la sance de bourse
Interdiction pour le personnel de faire la gestion prive des comptes
Interdiction pour le personnel de se porter contrepartie dun client et
indpendance de la fonction de contrepartiste
Interdiction pour le personnel de faire des transactions sur une valeur dont
une recommandation est imminente
Interdiction pour le personnel de faire des transactions sur une valeur dont
la socit de bourse est conseiller dans le cadre dune opration financire
en cours
Le personnel des socits de bourse ne peut effectuer des oprations que
par lintermdiaire de la socit pour laquelle il travaille

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Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Les dix rgles dor de linformation des


investisseurs

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Les dix rgles dor
de linformation du march
Obligation de publications semestrielles (CA, situation de bilan, attestation
CAC) et annuelles (Bilan, CPC, ESG, TF et ETIC)
Obligation de publier 15 jours avant les AG (ordre du jour, projet de
rsolution) et 20 jours aprs les AG (Bilan, CPC, ESG, TF et ETIC)
Publication dune note dinformation vise par le CDVM lors dAPE
Obligation de diffuser toute information importante caractre exceptionnel
quelle soit financire, technique, sociale ou commerciale sous 48 heures
Obligation de diffuser toute informations privilgie caractre financier,
technique, sociale ou commerciale (sous 48 heures sauf drogation du
CDVM)
Interdiction de diffusion de toute information fausse, trompeuse ou dolosive
Obligation de rpondre aux rumeurs ventuelles
Interdiction de procder des transactions 7 jours avant et 5 aprs la
publication dune information importante
Interdiction de procder des transactions 15 jours avant et 5 aprs la
tenue dun conseil dadministration de socit cote
Obligation de publier tout franchissement de seuil (5, 10; 20; 33, 50 et
66%) sous 5 jours
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Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Les introductions en bourse : tude de cas de


la privatisation de Maroc Tlcom

15

Agenda

Les avantages de lintroduction en Bourse


Les compartiments de la cotation
Les conditions et ligibilit
La Bourse et les privatisations : une success story
Description du processus de privatisation par le march
boursier
Etude de cas : introduction en Bourse de Maroc Tlcom
Enseignements de lexprience marocaine

16
Avantages pour les entreprises de
sintroduire en Bourse

Financer des projets


Financer la croissance externe
Notorit et label de qualit
Valoriser et mobiliser les ressources humaines
Valoriser les participations des actionnaires

17

Financer ses projets
Grce une diversification optimale des sources de financement
Renforcer le haut de bilan
Entreprendre des montages financiers sur mesure
Croissance externe
Obtenir des crdits des conditions avantageuses

18

Financer la croissance externe

Insertion de lentreprise dans une stratgie de


dveloppement de groupe
Accs de nouveaux marchs
Conclusion daccords internationaux
Toutes choses qui vous permettront in fine :
Damliorer votre savoir-faire
De dvelopper la productivit
De renforcer votre position concurrentielle

19

Se doter dun label de qualit

Renforcer la reconnaissance de la socit introduite


Un Gros coup de projecteur sur lentreprise
Une crdibilit et une notorit renforces
Des comptes certifis et diffuss
Une bonne gouvernance renforce
mergence dune entreprise qui cherche rsolument
sduire les investisseurs

20

Satisfaire actionnaires et collaborateurs

Pour les actionnaires, la cotation offre


La liquidit du patrimoine
Une valorisation intressante
Une meilleure visibilit
Lassurance de la prennit de lentreprise
Pour les collaborateurs, la cotation offre :
La possibilit de devenir actionnaires
Un systme dintressement efficace

21

Prenniser lentreprise

La cotation en Bourse permet de :


Rsoudre la question de la transmission dune entreprise
publique vers le priv dans les meilleures conditions ;
Avoir dans le tour de table des investisseurs de rfrence
Protger le contrle majoritaire par une ouverture contrle
du capital ou lmission de certificat dinvestissement
Favoriser la mise en place dun systme de bonne
gouvernance en dissociant, le cas chant, dtention du
capital et management

22

March Actions le 1er compartiment

Profil cibl
Grandes entreprises tous secteurs confondus
Concessionnaires et grants de services publics
Critres dintroduction
Capital social entirement libr
Montant minimum mettre : 75 millions de dirhams
Nombre de Titres : 250 000
Fonds propres suprieurs 50 millions de dirhams
Trois exercices certifis
Comptes consolids pour les socits ayant des filiales

23

March Actions le 2me compartiment

Profil cibl
Entreprises mtures de taille moyenne tous secteurs
confondus
Critres dintroduction
Capital social entirement libr
Montant minimum mettre : 25 millions de dirhams
Nombre de Titres : 100 000
Deux exercices certifis
Chiffre daffaires minimal : 50 millions de dirhams
Contrat danimation dune anne

24

March Actions le 3me compartiment

Profil cibl
Entreprises jeunes fort potentiel de croissance
Besoin de Financer un projet de Dveloppement
Critres dintroduction
- Capital social entirement libr
Montant minimum mettre : 10 millions de dirhams
Nombre minimum de titres : 30 000
Un seul exercice certifi
Contrat danimation et dassistance de 3 annes
Les actionnaires majoritaires doivent garder leur majorit
durant la priode du Business Plan (3 annes)

25

Le March Obligataire

Profil cibl
Grandes & Moyennes Entreprises tous secteurs confondus
Concessionnaires et grants de services publics
Critres dmission
Montant minimum de lmission : 20 millions de DH
Maturit Minimale : 2 annes
Nombre dexercices certifis par des commissaires aux
comptes : 2 exercices

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Le March des Fonds

Profil cibl
Organismes de placement en capital risque et socits
gestionnaires de fonds de placements collectifs en
Titrisation (FPCT).
Critres dmission
Actions ou parts des fonds de capital risque et de
placements collectifs en titrisation dont le montant
minimum est suprieur ou gal 20 millions de DH

27

Analyse de lOffre de titres

35 Offres publiques de vente depuis 93 dont 11


cessions publiques, 15 introductions en bourse de
socits prives et 9 offres publiques sur le march
secondaire
8 introductions en bourse par augmentations de capital
11 milliards de Dirhams levs au total
Le recours des socits la Bourse pour lever les fonds
ncessaires leur financement reste malgr tout
ngligeable et na pas cess de diminuer

28
Donnes techniques des introductions
en Bourse issues des privatisations
Socits Date Nombre de Prix Part du Nbr de titres
dintroduction titres cds capital demands

BMCE 24.01.95 1.401.000 325 14% 8.533.127

Crdit Eq 27.06.95 200.000 360 18% 691.168

Samir 19.03.96 6.192.000 243 30% 10.975.751

Sonasid 2.07.96 1.365.000 308 35% 2.235.041

Fertima 29.10.96 690.000 174 30% 3.077.567

SMI 18.06.97 329.018 396 20% 1.031.218

29
Les privatisations via la Bourse
favorisent lactionnariat populaire

Nombre de souscripteurs 59560


51485
45742

22423

CE
R

I
P

SN
MI
BC

BM
SA

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Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Pourquoi sintroduire en bourse ?

31

Des avantages possibles
Un patrimoine consolid :
cash-out ou renforcement des fonds propres
dtention du capital et gestion oprationnelle dissocis
valorisation permanente
liquidit considrablement accrue / facilite la transmission
institutionnalisation du capital
valorisation qui dpasse le niveau de bnfices raliss
(croissance des bnfices, perspectives)
scurisation dune transaction stratgique portant sur le
capital (valeur de rfrence)
Une conomie fiscale pendant 3 annes conscutives :
50% du RAI en cas daugmentation de capital
25% du RAI en cas de cession

32

Des avantages possibles

Un financement moins onreux :


baisse du cot de financement bancaire
recours plus ais au march obligataire / baisse de la
prime de risque
Les moyens de vos ambitions :
des ressources illimites
un rayonnement international
Une notorit renforce :
Une crdibilit certaine : un gage de transparence / un
label de qualit
effet mdiatique de la bourse
notorit attire de nouveaux clients et partenaires
Une occasion de fidliser et de motiver le personnel :
intressement du personnel : un gage de motivation
attire des cadres de qualit

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Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Eligibilits et contraintes

34

Procdures

Choix des conseillers


Due diligence (1 semaine)
Diagnostic, business plan et valuation (2 4 semaines)
Rdaction des documents rglementaires et obtention des
visas et agrments ncessaires (6 8 semaines)
Prparation de la compagne de communication (1 2
semaines)
Marketing et effort de placement (1 2 semaines)
Allocation et rglement (1 semaine)

Soit environ 16 semaines


35
Procdures
Choix des conseillers Toilettage statutaire
Le conseil juridique Toilettage statutaire
Lorganisme conseil Supprimer les clauses statutaires dagrment
Lactuaire conseil (assurances) et de premption
Le syndicat de placement (plus tard) Harmoniser les catgories dactions
Lorganisme centralisateur (plus tard) Eviter loctroi davantages particuliers
Formaliser les relations avec les tiers
Mise jour des conventions rglementes
Mise niveau du capital (libration et assurer
minimum)

Diagnostic, business plan et valuation


Diagnostic : lorganisme conseil doit se familiariser avec lentreprise (visites de sites, ses forces, ses
faiblesses, valuation des besoins, etc. )
Prsentation pertinente du plan daffaires de lentreprise (les produits, le march, la production, le
marketing et la distribution, les projections financires, les besoins et la structure de financement et le
calendrier de ralisation)
Evaluation : cest lapanage de lorganisme conseil mais le dernier mot revient lmetteur

36

Procdures
Rdaction de la note dinformation Marketing
Signataires de la note Road show auprs des investisseurs
Prsentation de lopration : cadre, objectif, locaux et road show international
charges de lopration, titres mis en vente, (Londres)
lments dapprciation du prix, cotation, syndicat, Placement
modalits de souscription
Constitution syndicat (signature
Prsentation de lmetteur : son activit, son convention de placement)
capital, sa socit mre ses participations, politique
de dividende, ses moyens, politique tablissement des tranches
dinvestissement, Option placement garanti
Organes dadministration, de direction et de Collecte des souscriptions
surveillance
Situation financire de lmetteur (lments
explicatifs du CA, des dettes financires, etc.) Allocation et rglement
Situation provisoire et perspectives
Facteurs de risques, faits exceptionnels et litiges Rassemblement des ordres par le chef
de file et transmission la Bourse
Donnes comptables et financires (tats de
synthse) Publication des rsultats

37

Maroc Telecom : Leader sur son march

Ple Mobile Ple Fixe et Internet

Leader au Maroc Seul dtenteur dune licence fixe au


Position 70% de parts de Maroc
march 94% de parts de march de lADSL
Couverture de la quasi Concurrence limite sur les services
totalit de la population donnes valeur ajoute

5,5 millions de clients 1,3 million dabonns


Clients /
Abonns 95,7% prpay 79 000 clients Internet dont 26 500
lignes ADSL en progression rapide

38

Une grande entreprise

Forte contribution au dveloppement socio-conomique du


pays
Vulgarisation du mobile auprs de toutes les couches
sociales
Large gamme de produits et package fixe : pack Al Manzil
Dveloppement de lInternet

Tour de table prestigieux (Etat, Vivendi Universal)


LOPV marque une nouvelle tape dans le
dveloppement de la socit, visant notamment un
partage du fruit de la croissance

39

volution du march des Tlcoms

(MADm)
Un march des tlcoms de 19 milliards 18 883
de dirhams (+4,5% du PIB)
17 048
en forte progression : croissance
annuelle moyenne de 11,5% sur la
priode 2001-2003 15 202

Pntration des marchs au 30 juin


2004 12 422
Fixe : 4%
Mobile : 27% (y compris Mditel)
8 505
7 426

1998 1999 2000 2001 2002 2003

40

Ple Mobilemarch en forte croissance

Le march du tlphone mobile


est en trs forte croissance ('000) Nombre de clients mobile au Maroc
depuis 1999
26,5%
Explosion du march du mobile 24,9%
grce : 20,9%
L'introduction du prpay
par Maroc Telecom 16,3%

L'arrive de la concurrence
9,9% 7 853
7 332
Un rythme de croissance 6 197
soutenu, confirm par le 4 775
1,3%
premier semestre de l'anne 2 851
364
2004
Un march principalement 1999 2000 2001 2002 2003 30-juin-04
prpay avec 7,4 millions de
Nombre de clients Pntration (%)
clients prpays au 30 juin
2004
Un peu moins de 95% du
total de la clientle

41

volution du march du Fixe
volution du nombre de lignes

croissance/an)
1,3 million de lignes au 30 5,8%

septembre 2004 1 140 256


1 219
265
1 312

(4)
1 127
237
... qui gnrent 60% du trafic 249
92
97 4,5%

61
total voix sortant fixe et mobile 78 20,6%

volution du taux de pntration au Maroc 950


842 801 871

5,2% 5,1%
4,3%
3,9% 3,9% 4,1% 5,0%

2001 2002 2003 juin-04


Rsidentiels Tlphonie publique
Professionnels et Entreprises
1999 2000 2001 2002 2003 juin-04

42

Indicateurs Financiers
Chiffre d'affaires consolid Rsultat d'exploitation et rsultat net

(MADm) (MADm)

38% 44% 41% 43%


CAGR : 5,5%
26% 32% 30% 29%
21%
14 268 15 411 15 894
8%
10,3% 6 949
5 922
8 464 5 085
7 676
3 770 3 633
3 232 3 167
2 285 2 472
1 134

2001 2002 2003 30-juin-03 30-juin-04 2001 2002 2003 30-juin-0330-juin-04


Rsultat d'exploitation Rsultat net part du groupe
Marge d'exploitation Marge nette
43

Forte capacit de Distribution
Forte capacit de gnration des flux de trsorerie Structure financire solide

(MADm) (MADm)
Trsorerie nette : 3,5 MADmds
6 000 5 348 6 093 5 826
(2)

4 817
5 000
3 865 (3)
4 000 3 514 3 452

3 000 2 483
2 000
(1 400)
1 000 2001 2002 2003 juin-04
0
2001 2002 2003 juin-04 (2) Aprs distribution du dividende (2 750 MADm)
(1) Flux de trsorerie dexploitation moins (3) Aprs distribution du dividende ordinaire (2 750
acquisitions dimmobilisations MADm) et du dividende exceptionnel (2 374 MADm)

Destination des flux de trsorerie


Politique active de distribution de dividendes aux actionnaires

Attention particulire, selon le Management, aux opportunits dacquisition cratrices


de valeur pour les actionnaires 44

Repartition du capital de Maroc Telecom

Avant l'offre Aprs cession de 16% VU Aprs l'offre


Etat
Marocain
Vivendi 35,0%
Vivendi
Universal Universal
35,0% 50,1%
Vivendi Etat Marocain
Universal 49,9%
50,1%
Etat Marocain
65,0%
Flottant
14,9%

Acquisition par Vivendi Universal, en 2001 de 35% du capital au prix de 75,87 DH


laction (montant global : 23,3 MdDH)
Ltat Marocain a cd avant le dmarrage de lIPO 16% du capital Vivendi
Universal au prix de 88,10 DH laction (montant global 12,4 MdDH)

45

Modalits de lOpration

Pourcentage maximum cder: 14,9% du capital / 130 985 210 actions


Fourchette de prix en DH : 54,60 - 68,25 dirhams
Montant maximum en DH : 8,9 milliards de dirhams
Priode de souscription : Du 22 novembre au 07 dc 2004
Date de 1re Cotation : 13 dcembre 2004
Part Institut. locaux et trangers : 80%
Le cdant : LEtat Marocain
Places de cotation : Casablanca et Euronext Paris

46

Prix de lIPO Maroc Telecom

Le particulier souscrit sur la base dun montant global maximum,


sans indication de prix
Les institutionnels doivent transmettre leurs ordres des prix
lintrieur de la fourchette de [54,60 ;68,25].
Le prix sera dtermin lissue de lOffre Institutionnelle et sera
compris dans la fourchette [54,60 ; 68,25]. Il sappliquera
lensemble des souscripteurs.
Pour les institutionnels trangers, le cdant pourra dcider lors de
lallocation de tenir compte de la qualit des investisseurs selon les
critres suivants:
Longvit de dtention des titres
Comportement sur le march secondaire lors des prcdentes
oprations
Montant des actifs grs.
47

Quelques lments dapprciation du prix
En 2001, VU a pay 35% de Maroc Telecom 75.87 dirhams laction, soit
une prime par rapport la limite maximale de souscription (68.25 dirhams)
de 10%
En 2004, VU a pay 16% supplmentaires 88.17 dirhams laction, soit
une prime de 22.5%
Par rapport au march, le PER 2003 de Maroc Telecom est de 11.80
contre 15.45 pour le march soit une dcote de 23.6%
Par rapport un univers de socits intgres, prsentant comme Maroc
Telecom des niveaux de marge levs, la dcote est de 29%. Univers
choisi (Emirates Telecom, Bahrain Telecom, Qatar Telecom et Saudi
Telecom.)
Difficults dapplication de la mthode dactualisation des cash-flows car
certaines donnes trs sensibles sont difficilement prvisibles ce stade
de ltude (Investissements UMTS en 2006, concurrence ou pas sur le fixe

en 2005, 3me licence mobile?.. )

48

Donnes prvisionnelles de Maroc Telecom

En millions 2002 2003 2004e 2005e 2006e


de dirhams

CA consolid 15 411 15 894 17 224 18 103 19 038


Variation 8% 3% 8% 5% 5%
Rsultat 5 922 6 946 7 398 7 681 7 820
dexploitation
Variation 57% 17% 6% 4% 2%
Marge 38% 44% 43% 42% 41%
oprationnell
e
Rsultat net 3 232 5 085 5 591 5 874 6 013
Marge nette 21% 32% 32% 32% 32%

49

Le Comportement du Cours de Maroc Tlcom
sur le march secondaire

Cration du MASI flottant


Greenshoe pendant 30 jours sur les Bourses de Casa et Paris
Le cours dpendra de l volution des fondamentaux et du rendement du
titre
Attrait des investisseurs trangers : Part dtenue aprs l OPV ?
Dpendra du march : Raction des Institutionnels et des particuliers
Le ratio de division de risques des OPCVMs sera relev de 10 15 %
20% des actions objet de lIPO seront dtenues par des personnes
physiques pour un montant maximum de 1,5 milliard de DH

50

Quelques Risques

Les revenus futurs et les rsultats de Maroc Telecom dpendent de


manire significative de lconomie marocaine
Le bon comportement des rsultats de Maroc Telecom, observ
depuis quelques annes, devrait se poursuivre mais un rythme
moins soutenu, avec lattribution dune 2me licence fixe en 2005 et
lventualit de lattribution dune troisime licence mobile.

51

Les enseignements

Le dmarrage des privatisations a pouss la rforme de la Bourse en


1993
La privatisation de Maroc Tlcom, compte tenu de sa taille, a t
loccasion dintroduire des amliorations cruciales tant au niveau :
Des lois relatives la Bourse (exemple relvement du coefficient de
division des risques des OPCVMs de 10 15%) ;
Le rglement gnral de la Bourse (introduction des offres prix
ouverts)
La loi sur la socit anonyme (abaissement de la valeur nominale
des actions de 100 10 dhs)

52

Enseignements
Moyenne 2001-202
4%

0%
1%
Emissions en numraire cotes
10%
Attributions d'actions cotes

Emissions obligations cotes


Moyenne 2001-2002 14%
Emissions obligations non cotes

TCN march montaire

Augmentations de capital non cotes


71%

53

Enseignements

Compte sur carnet


1% Caisse dpargne nationale
5% 1% 0%
6% 32%
7% Compte terme
Assurance vie
Produits de retraite
11%
Actions
Bons du trsor
12%
25% OPCVM
Obligations

54
Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Introduction en Bourse dune mission


obligataire :
tude de cas fonds RISMA

55

Caractristiques de lmission

Caractristiques des obligations


Obligations rem. en actions de dhs 135 au porteur inscrits chez Maroclear
Montant lever 150 300 millions de dhs entre 24 nov 03 au 16 dc 03
Dure 2 ans et 10 mois, intrt 4,5% payable annuellement
Remboursement lchance et remboursement anticip chaque 6 mois
Cotation en bourse
Caractristiques des actions issues du remboursement des ORA en actions RISMA
Une obligation pour une action de nominal 100 et de prix dmission 135 ;
Montant dpendra des obligations en circulation ;
Remboursement partir du 23 juin 2006 et tous les six mois ;
Actions cotes quand RISMA le sera (date cible 2005 et +tard 23 juin 06)

56

Modalits de souscription et dallocation


Actionnaires actuels
Accor S.A 41,5%; Tamaris 3,79%; CIMR 4,72%; MAMDA 5,42%; BMCE
5,42%; RMA 5,42%; Nexity 6,13%; Asma Invest 6,13%; CFG Dev 10,63% et
Al Wataniya 10,84%
Exercice des droits prfrentiels de souscription des ORA
A titres irrductible les actionnaires actuels souscrivent en faisant valoir leurs
droits et ceux acquis durant la priode de souscription
A titre rductible au prorata des droits non exercs
Conditions de souscription
OPCVMs, assurances; banques, fonds dinvestissement, et actionnaires actuels
et allocation premier arriv-premier servi
valuation
Actualisation des cash flows disponibles avec une dcote de 30% (fourchette
obtenue 126 144 dirhams)
Prix retenu par lAGE 145 dhs
57

Rgime fiscal et calendrier
Rgime fiscal
Rgime applicables aux obligations avant conversion
Rgime applicables aux actions aprs conversion
Calendrier
14.11 rception par la bourse du dossier
17.11 mission par la Bourse de lavis de recevabilit
17.11 visa de la note dinformation par le CDVM
19.11 publication de lavis dans le bulletin de la cote
24.11 ouverture de la souscription
16.12 clture de la souscription
19.12 rception par la bourse des rsultats de lopration
23.12 cotation des ORA
23.12 annonce des rsultats dans le BOC
23.12 enregistrement de la transaction en bourse
23.12 rglement / livraison

58
Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Les oprations sur la liquidit :


Rduction de capital Vs rachat des fins de
rgulation de cours

59

Typologie

Les contrats de liquidit


Les rachats de titres des fins de rgulation de cours
Les rachats de titres de fins de rduction de capital
Les contrats danimation de march

60

Entreprises concernes

1 2
Excdent structurel de capitaux Rpartition non optimale des capitaux
permanents propres et des dettes

Actif Actif
immobilis immobilis Fonds
Financement
propres
Permanent
BFR

Trsorerie BFR
Dettes

Excdent de fonds propres

61

Objectifs recherchs

Pour les actionnaires


Une meilleure rmunration (prime ; liquidit)
Pour lentreprise
Redimensionnement des fonds propres ;
Amlioration du ROE ;
Amlioration de la rentabilit des actifs ;
Effet relutif des indicateurs par action (Bnfice
par action et cash flows par action) ;
Signal positif au march financier.

62

Cadre juridique : un cadre clair et complet

Le rachat dactions prvu par la loi sur la SA : articles 208 215


; cette loi impose le respect des rgles suivantes
Traitement galitaire des actionnaires : Offre Publique ;
Dcision propose lapprobation des actionnaires (AGE);
Libert des actionnaires ;
Dlai dopposition des cranciers de 30 jours;
Apprciation des causes et conditions de lopration par les
CAC.

63
Lintervention du CDVM : le visa de la note
dinformation pour autoriser lopration de rachat

Lmetteur tablit une note dinformation et la soumet au visa du


CDVM. Cette note comprend :
Prsentation sommaire de lentreprise et de son activit ;
Prsentation de lopration (cadre juridique, objectifs, prix,
financement, autres modalits) ;
Incidence du rachat dactions sur la situation financire de
lentreprise ;
Intention des principaux actionnaires ;
Rpartition du capital ;
Faits marquants et perspectives.

64

Le calendrier tel que fix par la loi sur la S.A

2 Annonce de 3 5 Publicit 7 Dbut de lOffre 9


Dlai maximum pour
lopration et Publication de la lgale Publique de Rachat lannulation des titres
convocation de NI rachets
l AGE

d+1,5 m d+2,5 m d+3,5 m


d

d+1 m d+4,5 m

1 Tenue du CA approuvant : 4 6 Fin du dlai 8


dopposition
Tenue de Clture de lOffre
Structuration ; des cranciers
lAGE Publique de Rachat d : date
Modalits. m : mois

65

Fiscalit de lopration

Le rachat par une socit de ses propres actions est un produit dactions
(article 9-c de la loi 24-86/IS et article 91-I-1-C de la loi 17-98/IGR).

Actionnaires Entreprise
Personnes morales :
exonration ;
Droit denregistrement
de 1%.
Personnes physiques : retenue
la source hauteur de 10%
des rserves distribues.

66

Modalits de mise en uvre

Part du capital acqurir ;


La loi sur les S.A. nimpose pas de limite ;
Possibilit de ralisation partielle
Prix de lOffre Publique de Rachat ;
Prix de rachat calcul par les mthodes dvaluation et
contrl par les CAC
Arrte par la C.A et soumis lapprobation de lAG
Rgles de participation ;
Libert des actionnaires
En cas de dpassement du plafond, allocation au prorata

67

Modalits de mise en uvre

Communication ;
Annonce de lopration ;
Convocation de lAGE ;
Publication de la notice dinformation ;
Publication des rsultats de lAGE ;
Publication des rsultats de l OPR
Comptabilisation
Diminution du capital social hauteur de la valeur nominale
;
Imputation aux rserves distribuables de lcart entre le prix
de rachat et la valeur nominale ;

68

Incidences de lopration

Amlioration de la rentabilit des fonds propres ;

Amlioration de la rentabilit des actifs ;

Effet relutif des indicateurs par action : BPA et CFPA;

Eventuelles modifications dans la gographie du capital.


Amlioration des fondamentaux : quen est-il de leffet
sur les cours de laction rachete en Bourse?

69
Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Etude de cas rachat des fins de rduction


de capital
Etude du cas Ciment du Maroc

70

Etude de cas
CIMENTS DU MAROC

Caractristiques du programme
Objectifs du programme de rachat
Financement du programme
Modalits de ralisation
Calendrier du programme
Modalits de participation
Incidences du programme sur la situation financire et
la rentabilit des titres CIMENTS DU MAROC

71

Caractristiques du programme

72

Caractristiques du programme

73

Caractristiques du programme

74

Objectifs de lopration

75

Financement du programme

76
Modalits de ralisation du
programme

77

Calendrier du programme

78

Les modalits de participation

79

Les modalits de participation

80
Les incidences du programme sur la

situation financire et la rentabilit des


actions CIMENTS DU MAROC

81
Les incidences du programme sur la

situation financire et la rentabilit des


actions CIMENTS DU MAROC

82