Administrão Financeira Decisao de Investimento

Misso e Funes da Administrao
Financeira
Deciso de Investimento
Identificao
Avaliao e Seleo
Risco X Retorno X Valor X Estratgia
Financiamento
Acionistas ou credores?
Processo de Captao
Capacidade de Pagamento
Riscos de Falncia
Distribuio Dividendos
Prof.Esp.Ottomar Oliveira
Deciso de Investimento
Passivo Ativos
Dvida
Carteira
Investidor de
Investimentos
Patrimnio
Decises de Investimento
Deciso do Investidor Individual

Perfil de Risco
Anlise do Mercado
Identificao de Investimentos
Seleo
Diversificao
Monitorao do Mercado
Tcnicas e Ferramentas
Psicologia
Painel do Mercado
Estatstica e Matemtica
Otimizao de Risco
Bancos de Investimento
Decises de Investimento
Corporativo
Deciso de Investimento (Administrador Financeiro)

Riscos do Negcio e Estratgia
Oportunidades
Seleo de projetos
Gesto de recursos
Gerao de valor
Portfolio de ativos
Ferramentas
SWOT
Marketing
Oramento de Capital
Fluxo de Caixa
Administrao Financeira
Decises de Financiamento
Estrutura de capital
Mix de passivos
Custo Financeiro
Poltica de distribuio
Conflitos
Custos de falncia
Deciso de investimento
Ferramentas e Tcnicas
Matemtica Financeira
Mercado Financeiro: Produtos e Servios
Relacionamento e Reciprocidade
Estruturao de Operaes
Tcnicas de Anlise
Fluxo de Caixa Tcnica mais utilizada para

avaliao de investimento em ativos corporativos
Considera Valor do Dinheiro no Tempo
Avalia desempenho do ativo no decorrer do
tempo
Pode ser adaptado a cada situao e ativo
Tem flexibilidade para diferentes tipos de
negcio
Facilita comparaes entre projetos
Permite composies de projetos
Tambm analisado como a diferena entre o
valor de mercado e o custo de um ativo
Avaliao dos Fluxos de Caixa e
Critrios de Investimento - VPL
Valor Presente Lquido

Representa o valor criado do investimento para a
empresa considerando o VDT
VP = F1 + F2 + F3 + F4 + F5 ...
(1+i)1 (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)5
VPL = VP - Investimento = VP I0
VPL = - I0 + F1 + F2 + F3 + F4 + F5
(1+i)1 (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)5
O projeto deve ser aceitoOliveira

Prof.Esp.Ottomar se o VPL for positivo
VPL Exemplo
Uma mquina que custa R$5.000 gerar fluxos de caixa

lquidos anuais de R$1.200. A taxa de juros de 5%a.a.
VPL = - I0 + F1 + F2 + F3 + F4 + F5
(1+i)1 (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)5
VPL = -5.000 +1.200 + 1.200 + 1.200 + 1.200 + 1.200

(1,05)1 (1,05)2 (1,05)3 (1,05)4 (1,05)5
= -5000 + 5195,37
= 195,37
Vantagens
Considera o valor do dinheiro no tempo
Quantifica a gerao de valor para a empresa
Apresenta grande consistncia em todas as
situaes
Fcil comunicao
Desvantagens
Pode tornar difcil a comparao entre projetos
diferentes
Critrios de Investimento - Payback
Pay-Back Tempo necessrio para recuperao do

investimento, isto , para que os fluxos de caixa
acumulados superem o custo (investimento) inicial
No exemplo anterior sabemos que o perodo de pay-
back est entre o quarto e o quinto ano
Ao final do quarto ano, o fluxo acumulado de 4.800,

logo, o valor de 5.000 alcanado em 4 anos e 2
meses (Assumindo distribuio linear dos fluxos
dentro do ano)
Critrios de Investimento - Payback
Para escolha de um projeto com base no Payback, a

empresa pode escolher um perodo de corte, ou
selecionar com base nos projetos de menor
Payback
Vantagens
Fcil compreenso
Considera a incerteza de fluxos distantes
Preferncia por liquidez
Falhas do Pay-back
No considera o Valor do Dinheiro no Tempo
Desconsidera os fluxos aps o perodo de corte
Critrios de Investimento - TIR
Taxa Interna de Retorno aquela taxa que

aplicada sobre o fluxo da caixa resulta em um VPL
igual a zero
Reflete o ponto de equilbrio financeiro do projeto
Aquele projeto que resultar em uma taxa de retorno

maior que a exigida ser aprovado
O projeto deve ter TIR maior que a taxa mnima de

atratividade da Companhia
A TIR obtida por interpolao linear (mquinas ou

computador) ou por tentativa de todas as taxas que
tornam o VPL igualProf.Esp.Ottomar
a zero Oliveira
A TIR e o VPL
VPL X TIR
1.200,00
1.000,00
800,00
600,00
400,00
6,4022%
200,00
-
0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% 7,00% 8,00% 9,00% 10,00%
(200,00)
(400,00)
Vantagens
Considera o VDT e geralmente est diretamente
associada ao Fluxo de caixa, conduzindo
mesma deciso
Fcil de ser compreendida e transmitida
Desvantagens
Possibilidade de mltiplas taxas que tornam o
VPL negativo
Casos de conflitos com o VPL para escolha entre
projetos excludentes
Mltiplas taxas Quando mais de uma taxa pode

tornar o VPL igual a zero. Geralmente quando os
fluxos de caixa tem valores negativos no decorrer
dos perodos
Exemplo:
Um projeto de minerao que requer $60M de investimento,
gera$155M no primeiro ano e requer um gasto de $100M para
finalizao. Ross (Pg. 227)
155 i 0 1 2 VPL
-60,00 155,00 -100,00
20,0000% -60 129,17 (69,44) (0,28)
25,0000% -60 124,00 (64,00) 0,00
60 30,0000% -60 119,23 (59,17) 0,06
100 33,3333% -60 116,25 (56,25) 0,00
40,0000% -60 110,71 (51,02) (0,31)
VPL X TIR
0,10
0,05
0,00
0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% 30,00% 35,00% 40,00% 45,00%
(0,05)
(0,10)
(0,15)
(0,20)
(0,25)
(0,30)
(0,35)
A taxa interna de retorno no apresenta suporte

para a deciso neste caso
O critrio do VPL funcional com fluxos de caixa no

convencionais como neste caso
O VPL positivo para taxas de desconto entre
25% e 33,33%
A questo de execuo do projeto pode
considerar o VPL com o critrio do menor custo
Conflitos com o VPL Em geral quando existem

projetos mutuamente excludentes, isto , apenas
um pode ser escolhido. Em alguns destes casos,
importante se analisar o perfil dos fluxos futuros.
Exemplo:
i 10%
Ano Projeto A Projeto B
0 (900,00) (1.000,00)
1 300,00 100,00
2 300,00 200,00
3 450,00 350,00
4 400,00 750,00
5 400,00 850,00
VPL 480,33 559,20
TIR 27,87% 24,05%
Critrios de Investimento - IR
ndice de Rentabilidade
Tambm conhecido como ndice benefcio custo,
reflete a relao entre valor presente dos fluxos
de caixa e investimento do projeto
Pode ser utilizado para mostrar o ganho por valor
investido
IR = VP / I
Ex:
Projeto com ganhos de $200 anuais (10 anos) e investimento
de 1.000. Taxa de desconto de 10%.
VP = 1.228,91
I = 1.000
IR = 1,2289
Critrios de Investimento - IR
Vantagens
Relacionado ao VPL
Facilmente compreendido e comunicado
Pode ser til quando o financiamento dos
projetos for limitado
Desvantagens
Pode levar a decises erradas no caso de
deciso entre projetos mutuamente excludentes
no caso de conflitos com o VPL
Fluxos de Caixa Anlise e
Premissas
Fluxos de caixa relevantes

Incluir apenas os fluxos adicionais decorrentes
do novo projeto (Fluxos incrementais)
O Projeto deve ser analisado como uma mini-
empresa (Stephen Ross)
Exemplos
No caso de um novo produto a ser lanado, deve-
se considerar apenas as receitas e custos
incrementais decorrentes daquele produto
No caso da compra de uma nova mquina para

produo, deve-se considerar as receitas
decorrentes das unidades adicionais produzidas
(incrementais) como tambm custos adicionais
Premissas
Custos irrecuperveis (Sunk Costs)

So custos que j foram pagos anteriormente
deciso sobre o projeto
Independente da deciso, j foram incorridos e
foram ou tero que ser pagos
No devem ser considerados nos fluxos ou
anlise do novo projeto
Exemplos:
- Custos relacionados pesquisas e testes de mercado
- Consultorias preliminares
- Pesquisa e desenvolvimento (Grande dilema)
Premissas
Efeitos colaterais
Todos os custos incrementais decorrentes do
projeto devem ser includos, mesmo aqueles que
afetam outros projetos
Custos de eroso Efeito em outros
produtos/projetos causado pelo novo em questo
Deve estar associado estratgia de marketing
da empresa
Ex.
O lanamento de uma nova cerveja pode causar queda de
vendas nas demais marcas da mesma empresa. Esta queda
de vendas deve ser considerada no fluxo do novo produto
Premissas
Custos Indiretos ou despesas alocadas

Despesas indiretas que so contabilmente
alocadas a todos os produtos
No devem ser consideradas nos fluxos de caixa
a menos que sejam incrementais decorrentes da
operao do novo projeto
Ex. Um sistema de ar-condicionado que utilizado em toda a

empresa tem seus custos alocados. Caso uma nova linha de
produo ir utilizar o sistema, sem necessidade de aumento
de sua capacidade, seus custos no devem ser considerados
Premissas
Custos de Oportunidade
Ganhos que so perdidos em decorrncia do
projeto
Os efeitos colaterais citados anteriormente
podem, de certa forma, ser entendidos como
custos de oportunidade
Ex. Para instalao de um novo projeto, um galpo

atualmente alugado ser utilizado. A receita de aluguel que
vai ser perdida deve ser considerada no fluxo como um custo
de oportunidade
Premissas
Custo de Oportunidade do Capital

A taxa de desconto do fluxo de caixa
considerada um custo de oportunidade que
representa a alternativa de investimento que se
tem ao invs do projeto
A taxa de desconto do fluxo pode tambm ser
vista como o custo de oportunidade dos
investidores, portanto podendo ento ser o custo
de financiamento da companhia
A taxa de desconto tambm vista como taxa
mnima de atratividade (TMA)
O custo de oportunidade est associado ao risco
dos investidores na Companhia
Premissas
Necessidades de Capital de Giro

O projeto deve considerar nos fluxos as
necessidades de caixa decorrentes dos
requerimentos de itens como estoques, crdito a
clientes, etc.
As necessidades de capital de giro podem ser
estimadas de acordo com as necessidades do
projeto ou com as condies financeiras de curto
prazo da empresa
Ex.
Requerimentos de compra de estoques
Aumentos de vendas a crdito que no representam entradas
imediatas de caixa Prof.Esp.Ottomar Oliveira
Premissas
Custos de Financiamento
Os custos de financiamento como despesas de
juros e dividendos no devem ser includos por
no representarem custos para os ativos
Na medida em que a taxa de desconto pode
considerar a estrutura de capital da empresa, os
custos de financiamento dos ativos estaro
sendo considerados no VPL
A deciso de investimento deve estar ligada
apenas qualidade dos ativos em questo e ,
portanto, independente da deciso de
financiamento
Premissas
Ganhos/perdas Fiscais
O menor ou maior pagamento de impostos em
decorrncia do projeto devem ser considerados
nos fluxo de caixa futuros
Os custos de depreciao no representam
fluxos de caixa na medida em que so despesas
contbeis. Entretanto, seu efeito sobre despesas
de impostos deve ser considerado nos fluxos de
caixa

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Fluxo de Caixa Tcnica mais utilizada para

Valor Presente Lquido

O projeto deve ser aceitoOliveira

Uma mquina que custa R$5.000 gerar fluxos de caixa

VPL = -5.000 +1.200 + 1.200 + 1.200 + 1.200 + 1.200

Pay-Back Tempo necessrio para recuperao do

Ao final do quarto ano, o fluxo acumulado de 4.800,

Para escolha de um projeto com base no Payback, a

Taxa Interna de Retorno aquela taxa que

Reflete o ponto de equilbrio financeiro do projeto

Aquele projeto que resultar em uma taxa de retorno

O projeto deve ter TIR maior que a taxa mnima de

A TIR obtida por interpolao linear (mquinas ou

Mltiplas taxas Quando mais de uma taxa pode

A taxa interna de retorno no apresenta suporte

O critrio do VPL funcional com fluxos de caixa no

Conflitos com o VPL Em geral quando existem

Fluxos de caixa relevantes

No caso da compra de uma nova mquina para

Custos irrecuperveis (Sunk Costs)

Custos Indiretos ou despesas alocadas

Ex. Um sistema de ar-condicionado que utilizado em toda a

Ex. Para instalao de um novo projeto, um galpo

Custo de Oportunidade do Capital

Necessidades de Capital de Giro

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