INSTRUMENTOS DE

RENTA VARIABLE :
ACCIONES
Mag. Csar W. Roncal Daz
wroncal@usat.edu.pe
Finanzas II

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 ACCION COMUN

Es aquella que representa una participacin de una compaa, confirindole a los propietarios de las
mismas, derechos y obligaciones, por ello se dice que las acciones son representativas de activos y
pasivos de la vez.

Es un derecho que tienen los accionistas sobre los activos de las empresas, slo despus de
satisfacer otros derechos (empleados, acreedores, bonistas, etc.)

Una caracterstica de las acciones comunes es que se limita la prdida mxima al importe invertido.
Tienen derecho a voto.

El rendimiento en el perodo de tendencia proviene por un lado por la diferencia del precio al final de
dicho perodo (ganancia de capital), y por el otro, por cualquier dividendo en efectivo o acciones
recibidas durante el citado periodo.

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 ACCION PREFERENTE
Aquellas que tienen prioridad sobre los dividendos respecto de las comunes,
generalmente incluyen una cuota de dividendos fija, y en algunos casos no tienen
derechos a voto, y tienen un valor de liquidacin estipulado.

Se distinguen de las comunes en :

Dividendo fijo
Dividendo normal ms porcentaje.
Derecho a voto plural (en el Per no existe)
Representacin fija en directorio
Acciones de Trabajo

Antecedentes en las acciones laborales (DL 21789 de 1979)

Desde 1987 1998: Acciones de Inversin

En la actualidad
No otorgan derecho a invertir en JGA o en el Directorio de las empresas.
En caso de liquidacin tienen prioridad las acciones comunes.

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 ADRs (AMERICAN DEPOSITARY RECIPIENT)
J.P. Morgan cre el primer ADR rn 1927 para permitir a los americanos invertir en
la empresa inglesa de Seltring.

Hoy en dia el ADR es un instrumento utilizado por las empresas no americanas

para ofrecer y transar acciones en los mercados de USA.

INDICES BURSATILES
Parmetro matemtico que tiene objeto reflejar la evolucin en el tiempo de los
precios de las acciones cotizadas en bolsa.

Esta evolucin es aproximada porque lo componen pocos valores.

Criterios de seleccin de ttulos de un ndice:

Capitalizacin burstil

Frecuencia de cotizacin

Volumen de contratos

Diferencial medio entre precios de compra y venta

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 MERCADOS :PRIMARIO Y SECUNDARIO

PRIMER MERCADO.-Los valores de reciente creacin (emisin inicial) se emiten en el

mercado primario, mientras que los valores ya existentes se negocian en el mercado
ya existente.

SEGUNDO MERCADO.- El mercado secundario esta compuesto por bolsas de

valores ya formales (bolsa de una sala de negociacin o piso donde se llevan a cabo
todas las operaciones con acciones bajo reglas propias de cada bolsa)

La mayor bolsa de valores del mundo es la NYSE donde cotizan mas de 260 billones
de acciones de empresas, existen otras como la American Stock Exchange AMEX
donde cotizan empresas mas jvenes y pequeas, as mismo un mercado de
negociantes llamado el mercado informal OTC (aquel donde los participantes
mantienen sus propios inventarios de bienes.

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 MERCADOS : TERCERO Y CUARTO

TERCER MERCADO.- Negociaron de acciones fuera de la bolsa, pero que estn

inscritas en la Bolsa OTC . Mercados Institucional: para facilitar la negociacin de
grandes bloques de acciones (grandes paquetes de cientos y miles de millones de
dlares) Necesitan de los servicios de los dealers y los brokers.

CUARTO MERCADO.- Instituciones negocian directamente con instituciones.No hay

intermediarios dentro de las transacciones.

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 LIMITACIONES PARA VALUAR ACCIONES COMUNES

No se conocen los flujos de efectivo (dividendo + el precio de venta)

(ganancias futuras de la empresa y polticas de dividendos).

La vida de la inversin es esencialmente perpetua (no hay

vencimiento)

Es complejo y difcil reconocer el rendimiento requerido por el

mercado, no obstante es clave conocer el rendimiento requerido por
los propietarios. Especuladores:

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 FLUJO DE EFECTIVO:

Dividendo + Valor Futuro Esperado

Di + VFacc
VPacc = ----------------------
I+R
Presente De la accin

0 D1 D2 D3 D4 D5 DN
- ------------------------- ---------------------------------------------------------------------------
-------------------------

D1 + P1 D1 D2 D3 Dn
PO =---------- PO =---------- + --------- +---------- + + ----------
l+R (1 + R)1 (1 + R)2 (1+R)3 (1 + R) n

EL PRECIO ACTUAL DE LAS ACCIONES ES IGUAL AL VALOR PRESENTE DE

TODOS LOS DIVIDENDOS FUTUROS

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 CASOS ESPECIALES
1.- CRECIMIENTO CERO
En razn que el dividendo siempre es el mismo , entonces el precio de la accin se obtendr de
la formula de una perpetuidad ordinaria.

2 2 2 2 2 2 2 2

D0 D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 D8 DN

D0 = D1 = D2 = D3 = D4 = D5 .. DN

La empresa EL SOL est pagando un dividend de S/2 por accin para siempre con

una tasa de rendimento requerida del 10%.determiner el precio de Mercado de la

accin

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2.- CRECIMIENTO CONSTANTE

El supuesto bsico en este Nuevo caso es que los dividendos de la empresa crecen en forma
constant a una tasa g .

5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%

2 2 2 2 2 2 2 2 2
D0 D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 D8 .DN

Si D0 se acaba de pagar D1 = D0 x (1+g) D2 = D1 x (1+g) D2 = D0 x (1+g) x (1+g)

Proyectando a cualquier momento del futuro D1 = D0 x (1+g )

Un activo con flujos de efectivo que crece a una tasa constante para siempre recibe el nombre de

PERPETUIDAD CORRIENTE en tanto r sea mayor a g , lo contrario sera incongruente, entonces

tenemos :

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Ejemplo: el prximo dividendo de la empresa EL SOL ser de $ 12 por accin, los inversionistas
requieren de R = 20 %. El dividendo aumenta en 4 % cada ao.
Entonces:
1 cual es el precio actual de la accin
2 cual es el P4 de la accin

3.-CRECIMIENTO NO CONSTANTE O CICLICO

Modelo que considera que el crecimiento g es constante solo a partir de cierto lapso de tiempo,
antes o no tiene crecimiento o no es constante

5%

3 2 2.5 3.3 3.8

D0 D1 D2 D3 D4 D5 D6 D8 D9

Ejemplo: La empresa EL SOL tiene dividendos representados en la grfica anterior y nos solicita

calcular el precio de la accin en el momento P0 si su tasa de crecimiento de dividendos (g ) a

partir del periodo 5 es del 5% y la tasa de rendimiento requerida ( R ) o de riesgo es del 10%

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 COMPONENTES DEL RENDIMIENTO REQUERIDO ( R )

RENDIMIENTO POR DIVIDENDOS: + REQUERIMIENTOS POR GANANCIAS DE CAPITAL

Dividendo esperado de una accin Tasa de crecimiento de dividendos

en efectivo entre su precio actual O tasa a la cual crece valor de una
inversin.

D0
R = ---------- + g

P0

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 ESTIMACIONES DE PARMETROS EN EL MODELO DE
DESCUENTO DE DIVIDENDOS
El valor de una empresa est en funcin de su tasa de crecimiento, g, y de su tasa de
descuento, R o TRR. Cmo se estiman estas variables?

1.-De dnde viene g?

Al hablar anteriormente acerca de las acciones, supusimos que los dividendos crecen a
una tasa g. Ahora queremos estimar la tasa de crecimiento. La inversin neta ser
positiva tan slo si se dejan de pagar algunas utilidades como dividendos, es decir, si se
retienen algunas utilidades lo cual conduce a la siguiente ecuacin:

UAP = UDEA + UR X RSU ( ECUACION 1

Donde :

UDAP = Utilidades del Ao prximo

UDEA = Utilidades de este Ao

UR = Utilidades retenidas

RSUR = Rendimiento Sobre Utilidades retenidas

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 El incremento de las utilidades es una funcin tanto de las utilidades retenidas como del
rendimiento sobre las utilidades retenidas. Si dividimos ambos lados de la ecuacin ( 1 )
por las utilidades de este ao, nos conduce a:

(UDAP/UDEA) = (UDEA + UR X RSUR )/UDEA ( ECUACION 2 )

El lado izquierdo dela ecuacin ( 2 ) es igual a uno ms la tasa de crecimiento de las

utilidades, lo cual escribimos como 1 + g. La razn del porcentaje retenido a las
utilidades se conoce con el nombre de tasa de retencin. De tal modo, podemos
escribir:

1 + g = 1 + Tasa de retencin X Rendimiento sobre las utilidades retenidas

Para un analista financiero es difcil determinar el rendimiento esperado sobre las uti-
lidades actualmente retenidas, dado que por lo general, los detalles de los proyectos
futuros no son informacin pblica. Sin embargo, a menudo se supone que los
proyectos seleccionados en el ao actual tienen un rendimiento anticipado igual a los
rendimientos provenientes de los proyectos de otros aos .

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 En este caso podemos estimar el rendimiento anticipado sobre las utilidades retenidas
actuales por medio del rendimiento histrico sobre el capital contable o ROE.
Despus de todo, el ROE es simplemente el rendimiento sobre la totalidad del capital
contable de la empresa, lo cual equivale al rendimiento sobre la acumulacin de todos los
proyectos anteriores emprendidos por la misma.

ROE = Margen X Rotacin X Multiplicador de Capital

Entonces podemos decir que :
g = Tasa de Retencin X ROE ( ECUACION 3 )

EJEMPLO :
Yanacocha que acaba de reportar utilidades de 2 millones de ,planea retener el 40% de
las mismas. El rendimiento histrico sobre el capital contable (ROE) ha sido de 0.16
una cifra que se espera contine en el futuro. En qu cantidad crecern las utilidades
a lo largo del ao siguiente?

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 Clculo sin referencia a la ecuacin ( 3 ) La empresa retendr 800000 dlares (40% X 2
millones). Suponiendo que el ROE histrico es una estimacin apropiada de los
rendimientos futuros, el crecimiento porcentual de las utilidades ser de:

Cambio de Utilidades/ Utilidades Totales

(128000/2000000 ) X 100 = 6.4%

Verificacin por medio de la ecuacin (3)

g = 0.4 X 0.16 = 0.064
2.- De dnde viene R o TRR?
En esta seccin, queremos estimar el valor de R o TRR , la tasa que se usa para
descontar los flujos

de efectivo de una accin en particular.

Nosotros conocemos que :

Div
P0
rg

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 Despejando el valor de r, tenemos:
Div
r g
Po

Como se afirm anteriormente, el Dividendo se refiere al dividendo que se debe

recibir despus de un ao contado a partir de hoy.
EJEMPLO:
Yanacocha tiene 1000000 de acciones de capital en circulacin. Las acciones se
venden a 10 dlares cada una. Cul ser el rendimiento requerido sobre cada
accin? Recordemos que la tasa de retencin es de 40%; la razn del pago de divi-
dendos entonces ser de 60% (1 - tasa de retencin). Considerando que las
utilidades despus de un ao contado a partir de hoy sern de 2128000 (2000000 X
1.064). los dividendos sern de 1276800 (0.60 X 2128 000). Los dividendos por
accin sern de 1.28 dlares (1276800/1000000). Dado que g = 0.064, calculamos el
valor de r o TRR a como sigue :

Div
r g
Po r = 1.28/10 + 0.064
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 CASO PRACTICO
Coca cola acaba de tener $40000000 de utilidades, de las cuales planea retener el 30%
, las acciones comunes en circulacin son de 10000000 , cotizndose actualmente en el
mercado de valores en $18 cada una, con dicha informacin se solicita calcular :

1.- Rendimiento requerido de cada accin

2.- En que cantidad crecern las utilidades el ao siguiente

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