ESPECIALIZACIÓN EN FINANZAS

APLICADAS

“Definición y valorización de Instrumentos

Financieros Derivados”

Mag. Freddy Juares G

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 Instrumentos Financieros Derivados
 Definición: Contratos cuya valorización depende del
comportamiento de las cotizaciones de otros instrumentos(activos
subyacentes)
Activos subyacentes: commodities, tipo de cambio,bonos, divisas,
etc.

 Características: Consiste en establecer hoy, los términos de

una transacción y saldar las cuentas de la misma en el futuro.

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 Instrumentos Financieros Derivados

Los instrumentos se liquidan por diferencias entre el precio de

mercado del activo subyacente y el precio pactado
 Finalidad:
Cobertura: Limita la exposición al riesgo de pérdidas ocasionadas por
variaciones desfavorables en la tasa de interés, por fluctuaciones
indeseadas del tipo de cambio o variaciones adversas en los precios
internacionales de las materias primas (commodities) que pueden
afectar cualquier operación de financiamiento, inversión o de comercio
exterior.

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 Instrumentos Financieros Derivados
Finalidad:
Especulación: para buscar mayor rentabilidad.
Principales Derivados
 Forwards
 Futuros
 Swaps
 Opciones

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 Forwards

Los forwards son contratos a plazo, que se arreglan de

manera privada (OTC), mediante el cual se pacta hoy el
precio que será efectivo en un futuro establecido de
antemano, en el cual no se realiza ninguna transacción en
el momento de la contratación.

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 Forward de tipo de cambio

Modalidad:
 Forward Delivery: modalidad de liquidación por la cual las partes
se obligan a la entrega y recepción física del contravalor, en la
fecha convenida (vencimiento).

 Forward Non Delivery: modalidad de liquidación que se realiza

mediante el pago por una de las partes de la diferencia entre el
precio acordado y el precio de mercado del activo subyacente, en
la fecha de vencimiento.

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 Forward de tipo de cambio
Fórmula
 1  rS/. 360
n

TC _ FWD  TC _ Spot 
1  r $  360
n

donde:
rS/. tasa de interés en soles (TEA)
r$ tasa de interés en dólares (TEA)
n plazo de la operación (en días)
TC_Spot precio del dólar vigente al realizar el acuerdo
TC_FWD tipo de cambio Forward pactado

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 Futuros
Los contratos están normalizados y se realizan en una serie
de fechas determinadas para unas cantidades de activos
predeterminadas.

Los títulos subyacentes son entregados a través de una

cámara de compensación, la cual garantiza el cumplimiento
de los contratos realizados entre sus miembros.

La entrega del instrumento financiero subyacente en la fecha

del vencimiento del contrato de futuros suele ser rara, por lo
general; suelen ser liquidados antes de dicha fecha.

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 Futuros
 Tipos: (según los activos subyacentes)
 Tipo de Interés
 Materia prima
 Divisas

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 Swaps
 Es un intercambio de flujos de efectivo periódicos entre dos partes.
Los swaps tienen su origen en los préstamos paralelos o con
respaldo,1970.
 Esto es, de cierta manera, un contrato a futuro de monedas a largo
plazo.
Surgen dos problemas con estos préstamos con respaldo:
 Aparecen en el balance para propósitos contables y regulatorios,
aunque se compensan uno al otro en forma efectiva.
 El incumplimiento de pago de una de las partes no libera a la
otra de su obligación de hacer sus pagos contractuales.

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 Características de los Swaps
 Los mercados de swaps, a semejanza de los forward no son
centralizados como son los mercados futuros o bonos.
 Los swaps son hechos a la medida de las contrapartes, como en
el caso de los forwards.
 La calidad, cantidad, fecha y lugar de entrega son negociados
por ambas partes.
 Las operaciones son descentralizadas (privadas).
 Comprador y vendedor pueden ser conocidos (aunque hay
brokers).

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 Características de los Swaps
 La operación no se puede liquidar en cualquier momento,
salvo el consentimiento de las partes.

 No hay supervisión de sobre pagos.

 Organismo autorregulador: International Swaps and

Derivatives Association (ISDA).

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 Clases de Swaps
 SWAP DE DIVISAS
 SWAP DE INTERESES
 SWAP MIXTO

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 Swaps de divisas
 Es un intercambio de pasivos en dos monedas diferentes.

 Los dos contratos son condicionales, por lo que si una parte

no paga, a la otra se le libera de obligaciones futuras.

 Se usan los swaps de divisas para manejar el riesgo

cambiario a largo plazo que enfrentan las compañías e
instituciones financiera.

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 Swaps de Tasa de Interés
 Un Swap de tasas de interés es el intercambio de pasivos en la misma
moneda
 Basado en dos diferentes tasas de interés, una tasa de interés fija y
una flotante.
 Tasa flotante que se usa:
 London Interbank Offered Rate (LIBOR)
 Tasa de las letras del Tesoro de Estados Unidos.
 Otros swaps incluyen dos tasas flotantes.
 Los swaps de tasas de interés no comprenden el intercambio del
principal

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 Motivos Para Usar Swaps
 Las compañías usan los swaps para gestionar su riesgo a largo plazo
de tipos de cambio y de tasas de interés.
 Los swaps de tasas de interés sirven para alterar el riesgo que tiene
una cartera de activos o pasivos frente a los movimientos en las tasas
de interés.
 Por lo general, se usan cuando los activos o pasivos no se pueden
negociar, como es el caso de los préstamos bancarios.
 El motivo común para el uso de swaps en los nuevos préstamos es que
existe un ahorro en costos, principal motivación durante las etapas
iniciales del mercado.

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 Opciones
 Es un contrato financiero bilateral de cobertura de riesgo,
conde los compradores obtienen el derecho a comprar
(CALL) o a vender (Put) a un importe previamente
establecido, en la fecha de contratación y por un plazo
(fecha de ejercicio) y aun importe prefijado (precio de
ejercicio).

 Para obtener este derecho el cliente debe satisfacer a su

intercambio “la prima” o costo del derecho (precio de
opción).

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 Contratantes

 Comprador: Persona natural o jurídica que adquiere el

derecho, no la obligación, a comprar o a vender a un
determinado plazo.

 Vendedor: Generalmente un intermediario financiero,

asume las obligaciones de vender o comprar si el
comprador ejecuta su derecho.

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 Opciones: Puts & Call
¿Qué es un Call?
La compra calls le otorga al dueño el derecho, pero no la obligación, de
comprar la acción subyacente a un precio predeterminado (el precio de
ejercicio) dentro de un periodo de tiempo especifico.
El riesgo para el comprador de call es limitado a la prima pagada por la call
(el precio de la opción call) mas comisiones. El beneficio potencial es ilimitado
tanto como el precio de la acción subyacente ascienda por encima del punto
de equilibrio (precio de ejercicio mas la prima pagada por la call mas
comisiones).
El valor de la call tiende a aumentar a medida que el precio de la acción
subyacente aumente. Esta ganancia reflejará cada vez más un aumento del
valor de la acción subyacente una vez que el precio de mercado se mueva por
encima del precio de ejercicio de la opción.

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 ¿Quién debe considerar la compra de
calls?

 Un inversionista que esta en alza con una acción en particular.

 Un inversionista que quisiese tomar ventaja de lo que las compras de
opciones le ofrecen: apalancamiento con un riesgo del dólar limitado.
 Un inversionista que anticipa una subida en el valor de una acción en
particular pero no desea comprometer todo el capital necesario para comprar
la acción.
La compra de calls es una estrategia de opción sencilla y es frecuentemente
utilizada. Aunque ésta no es adecuada para todos, esta estrategia le permite
al inversionista la oportunidad de beneficiarse de una subida de la acción
subyacente mientras que sé esta arriesgando un capital pequeño comparado
con la cantidad que se necesita para poseer las acciones.

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 Precio de un Call
C = SN(d1) – Xe-rt N(d2)
S
(ln  rT )
X 1
d1   ( T )
( T ) 2

d 2  d1   T
0 d
N (d )  

f ( z )dz   f ( z )dz
0

Donde:
(S) Precio de la acción
(X) Precio de ejercicio
(r) Tasa libre de riesgo
(T) Plazo de la operación
(σ) Volatilidad de la acción
y la distribución que sigue “d” es la de una distribución normal.
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 Precio de un Put
P = Xe-rt N(-d2) - SN(-d1)
S
(ln  rT )
X 1
d1   ( T)
( T ) 2

d 2  d1   T
0 d
N (d )   
f ( z ) dz   0
f ( z ) dz
Donde:
(S) Precio de la acción
(X) Precio de ejercicio
(r) Tasa libre de riesgo
(T) Plazo de la operación
(σ) Volatilidad de la acción
y la distribución que sigue “d” es la de una distribución normal.

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Gráficamente:
Beneficio

Break Even
P/G a vcto. Compra de Call
Prima

Precio de
ejercicio
Pérdida
Beneficio

Prima
Venta de Call P/G a vcto.
Precio de
ejercicio

Pérdida
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 Opciones: Call

 Comprador Call: derecho a adquirir subyacente a precio dado (X)

 Vendedor Call: Obligación de entregar subyacente a un precio dado (X)

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 ¿Qué es un Put?
Un put le otorga al comprador el derecho pero no la obligación de vender el
activo subyacente a un precio determinado (el precio de ejercicio) hasta la
fecha de vencimiento. Los puts (y las calls) están disponibles en vencimientos
hasta de ocho meses sobre 1700 acciones, y en mas de 200 acciones con
vencimientos hasta de tres años.
Comprar un put contra una acción es similar a la compra de un seguro. El
inversionista pagará una prima (el costo de la put) para asegurar una pérdida
en la posición de la acción. No importa que pase con el precio de la acción, el
dueño de la put puede venderla al precio de ejercicio en cualquier momento
previo al vencimiento.

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 ¿Quién debe Considerar el Uso de Put protectora?

 Un inversionista que tiene una acción, pero no quiere vender porque

él cree que pueden valorarse.
 Un inversionista que esté considerando el comprar una acción, pero
esta preocupado por el riesgo a una disminución.
 Hoy, los inversionistas se encuentran preocupados con la
incertidumbre en el mercado de acciones. Esta incertidumbre puede
conducir a una resistencia para invertir, y quizás se pudiera perder la
oportunidad de invertir en mercados con movimientos fuertemente al
alza.

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Gráficamente:
Beneficio

Punto de
equilibrio
P/G a vcto.
Compra de Put
Prima

Precio de
ejercicio
Pérdida
Beneficio

Break Even
Prima
Venta de Put P/G a vcto.
Precio de
ejercicio

Pérdida
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 Opciones: Put

 Comprador Put: derecho a vender subyacente a precio dado (X)

 Vendedor Put: Obligación de adquirir subyacente a un precio dado (X)

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 Estrategias de Negociación de Opciones
1. Posiciones simples ( sin cubrir, uncovered o naked)
 Las opciones permiten
conseguir una gran Long (comprar) Short (vender)
acción comprar acción venta a crédito
variedad de exposiciones call comprar call vender call
al riesgo. put comprar put vender put
futuro comprar futuro vender futuro
 Las posibles estrategias
utilizando opciones son 2. Hedge:
muy numerosas. A hedge acción opción (es)
long hedge comprar vender
continuación se reverse hedge short comprar
presentan algunas de las
3. Spread: Combinaciones de opciones del mismo tipo (sólo calls
mas simples. o sólo puts) unas compradas y otras vendidas.

4. Combinación: combinaciones de puts y calls, todas compradas

o todas vendidas.

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 Hedge
 Consiste en comprar una acción o activo subyacente a precio de
mercado S (long activo subyacente) y vender un call (short call)
con precio de ejercicio igual a la cotización de hoy (X = S).

1,000
C1= 700 Cartera Hedge: compra de acción y
Total
500 venta de call (X=S=3,000)
0
S = 3,000
-500
T = 1 año
-
1,000
-
Venta call 1 δ = 0.5
1,500 Acción
- r = 1.1
2,000
-
2,500 Costo inicial = 2,300
-
3,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

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 Bear spread
 Esta estrategia es utilizada cuando se cree que es más probable que el precio
de la acción dentro de 1 año descienda a que ascienda. Existen distintas
estrategias por ejemplo:

800
C1= 700
Compra Call 2
Bear spread: Venta de un call
600 (X= 3,000) y compra de un call
(X=3,300)
400
S = 3,000
200
0 T = 1 año
-200
Cartera δ = 0.5
total
-400
r = 1.1
-600 C2= -600
Venta Call 1 Costo inicial = -100
-800

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

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 Bull spread
 Esta estrategia es utilizada cuando el inversor tiene expectativas alcistas, pero
estas no son muy seguras o el alza esperada no va a ser muy pronunciada. Cabe
señalar que para que esta estrategia resulte rentable, es preciso que el precio del
activo subyacente suba. Existen distintas estrategias por ejemplo:
800
Bull spread: Venta de un call
600 C1= 600 Compra Call 2
(X= 3,300) y compra de un call
400 (X=3,000)
Cartera
200 total S = 3,000
0
T = 1 año
-200

δ = 0.5
-400

-600
r = 1.1

-800 C2= -700

Venta Call 1 Costo inicial = 100
0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

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 Butterfly spread (long butterfly)
 Esta estrategia es aconsejable cuando un inversor tiene expectativas de que
no se van a producir movimientos muy pronunciados de subida o de bajada
en el precio del activo subyacente. Esta posición apuesta por la estabilidad,
existen distintas estrategias por ejemplo:

1,500 2 C1= 1,400

Compra Call 2
Butterfly spread (long
butterfly: Venta de 2 calls (X=
1,000
Compra Call 3 3,000), compra de un call
(X=2,700) y compra de un call
500 (X=3,300)
Cartera S = 3,000
0 total

T = 1 año

-500 δ = 0.5
C2= -850 r = 1.1
Venta 2 Call 1
-1,000
Costo inicial = 50
0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

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 Butterfly Spread (Short Butterfly)
 Esta estrategia se duele utilizar cuando quedan pocas semanas para el
vencimiento de las opciones y se espera un movimiento inminente en el
mercado que pueda in en cualquiera de las dos direcciones posibles. Existen
distintas estrategias por ejemplo:
1,000 C2= 850
Butterfly spread (short
butterfly: Compra de 2 calls (X=
500
3,000), venta de un call
Cartera (X=2,700) y venta de un call
0 total (X=3,300)
S = 3,000
-500
T = 1 año
Venta Call 3
-1,000 δ = 0.5

2 C1= 1,400 r = 1.1

Venta Call 2
-1,500
Compra 2 Call 1
Costo inicial = - 50
0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

Grupo de Insvestigación, Diseño y Desarrollo E 34

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 Principales Diferencias
TIPO FORWARD FUTURO OPCIONES

MERCADO No regulado OTC Regulado Regulado / OTC

Opcional, decide
COMPRA / VENTA A
Obligatoria Obligatoria quien compra la
FUTURO
opción
Los que contraten
CONTRATOS Estandarizados Estandarizados
las partes
Quien vende el
derecho se
Las que deciden Margenes pre
GARANTÍAS somete a la
los contratantes establecidos
decisón de quien
compra la opción.

Grupo de Insvestigación, Diseño y Desarrollo E 35

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