UNIVERSIDAD CESAR VALLEJO

ESCUELA PROFESIONAL DE ADMINISTRACION

Modelo para establecer

el precio de los activos
(Capital Asset Pricing Model, CAPM)

JESUS REYES ACEVEDO

 El CAPM es un modelo de equilibrio basado en la
teora del portafolio
El modelo muestra cul debe ser la prima de riesgo
de cada activo
El modelo establece que en equilibrio el mercado
paga un precio para que individuos aversos al riesgo
estn dispuestos a asumir riesgos.
Por consiguiente el rendimiento esperado de un
portafolio ser mayor mientras ms riesgoso sea. Sin
embargo, el mercado no premia por portafolios
ineficientes, es decir, aquellos en que el riesgo puede
reducirse mediante polticas de diversificacin.
 Los supuestos del modelo son:

1. Competencia perfecta en los mercados financieros.

2. Los agentes econmicos tienen horizontes de

planeacin de un perodo.

3. No hay impuestos ni costos de transaccin.

4. Los agentes econmicos utilizan teora de portafolio

(anlisis de rendimiento esperado y volatilidad)

5. Todos los agentes econmicos tienen los mismos

pronsticos de rendimiento esperado, desviacin
estndar y correlaciones para todos los activos.
ErP
CML (Capital
Market Line)

rf

P
 De los supuestos anteriores se obtienen los siguientes
resultados:

(i) En equilibrio los precios de los activos se ajustan de

manera que cuando los agentes econmicos
mantienen un portafolio ptimo, la demanda
agregada de cada activo es igual a su oferta.

(ii) Los inversionistas mantienen combinaciones del

portafolio M y el activo libre de riesgo.
 (iii) Todos los agentes invierten en los activos
riesgosos en la misma proporcin.
(iv) Por lo anterior, el mercado de activos estar en
equilibrio slo si esas proporciones son lasmismas
en que estn valuados los activosen el mercado.
Se define como portafolio de mercado a aquel que
mantiene a los activos en proporcin a su valor de
mercado.
(v)
(vi) Utilizando el modelo de un ndice, se mostr que en
un portafolio diversificado el riesgo no sistmico tiende a cero y el
nico riesgo relevante es el sistmico medido por la eta del
activo. Por consiguiente:

Rendimiento esperado
SML (Security
Market Line)

Erm M

Eri

rf

Volatilidad
0 i 1
 Eri = a + b I

Con las siguientes propiedades:

Erf = rf = a
Erm = a + b

Eri = rf + (Erm - rf ) i
 Todos los activos deben estar sobre la lnea SML, de lo contrario
no habra equilibrio.

Er

SML

J
rf

1

 Por ejemplo, un activo como J tiene el mismo riesgo que M
y un rendimiento esperado menor, no sera un equilibrio
porque nadie deseara el portafolio J

Todos los portafolios y todos los activos deben estar sobre la

SML

El CAPM establece que el rendimiento de un portafolio o un

activo depender de su . A mayor (menor) mayor (menor)
rendimiento esperado.
Usos del CAPM:

(i) Seleccin de Portafolios

(ii) Determinacin del costo de capital para valuacin

de negocios y/o proyectos.
Seleccin de Portafolios:

El CAPM da lugar a una estrategia de inversin pasiva

simple:

diversificar la tenencia de activos riesgosos en la

proporcin del portafolio de mercado

mezclar ese portafolio con el activo libre de riesgo de

acuerdo a la combinacin deseada de riesgo
rendimiento
 Algunos inversionistas (fondos) utilizan estrategias activas en
lugar de seguir la estrategia pasiva. El CAPM permite evaluar su
desempeo. Para lo anterior, el modelo se reescribe como sigue:
Eri - rf = i [ Erm - rf ]

Eri - rf

0

0 1
 Para analizar la gestin de un portafolio activo P, podemos
establecer su P y con esto su rendimiento esperado

Er

SML
M

P

0 1
 La estrategia activa ser redituable slo si presenta
consistentemente un rendimiento mayor al que presenta la
lnea SML.

La diferencia entre la tasa de rendimiento observado de un

activo o de un portafolio y SML se denomina como .

Para ganarle al mercado se deben encontrar activos o

portafolios con s positivas.
Valuacin:

El CAPM nos permite establecer el costo de capital,

elemento del costo promedio ponderado del capital.

Eri = rf + i [ Erm - rf ]

como se indic en la primera parte del curso.

Qu determina el valor de ?

Ciclicidad de los Ingresos

Apalancamiento operativo

Apalancamiento financiero
 Ciclicidad de los Ingresos

Industrias que sean sensibles al ciclo

econmico tienen s mayores.
 Apalancamiento Operativo

EBIT EBIT

Volumen Volumen

Mientras mayor costo fijo respecto a la variable mayor

apalancamiento operativo.
 Apalancamiento Financiero

Mientras mayor apalancamiento Mayor capital

Mayor rendimiento esperado a los accionistas