CONSTRUCCIN DE FLUJOS DE CAJA

Un factor de mucha relevancia en la confeccin de un flujo de caja es la determinacin del horizonte de

evaluacin que, en una situacin ideal, debera ser igual a la vida til real del proyecto, del activo o del sistema
que origina el estudio.
La estructura de costos y beneficios futuros de la proyeccin estara directamente asociada con la ocurrencia
esperada de los ingresos y egresos de caja en el total del periodo involucrado. Sin embargo, la mayora de las
veces esto sucede, ya que el ciclo de vida real puede ser tan largo que hace imposible confiar en las proyecciones
ms all de cierto plazo o porque la comparacin de alternativas de vidas tiles muy distintas hace conveniente
optar por los criterios que se adecuen a cada situacin.
 ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA

Un flujo de caja se estructura en varias columnas que representan los

momentos en que se generan los costos y beneficios de un proyecto. Cada
momento refleja dos cosas: los movimientos de caja ocurridos durante un
periodo, generalmente de un ao, y los desembolsos que deben estar realizados
para que los eventos del periodo siguiente puedan ocurrir.
Etapas para la Construccin
de un Ingresos y egresos afectos a impuestos
Flujo de Caja

Gastos no desembolsables

Clculo del Impuesto

Ajuste por gastos no desembolsables

Ingresos y egresos NO afectos a impuestos

FLUJO DE CAJA
 ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA

Los gastos no desembolsables corresponden a gastos que, sin ser salidas de

caja, es posible agregar a los costos de la empresa con fines contables
(depreciacin, amortizacin).
Como resultados de las sumas y restas de ingresos y gastos, tanto efectivos
como no desembolsables, se obtiene la utilidad antes de impuestos. En la tercera
la etapa, la del clculo del impuesto, corresponde aplicar la tasa tributaria
porcentual sobre las utilidades.
 ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA

En un proyecto de abandono o de outsourcing, es muy posible que se produzcan la eliminacin del algunos
activos lo que implicara la reduccin en el monto de la depreciacin.
En los ingresos y egresos no afectos a impuestos se debern incluir aquellos movimientos de caja que no
modifican la riqueza contable de la empresa y que, por lo tanto, no estn sujetos a impuestos. Por ejemplo, en
los egresos se incluirn las inversiones, por cuanto al adquirir un activo no disminuye la riqueza de la empresa
sino que slo est cambiando el activo corriente por una activo fijo o aumentando el valor de los activos y
pasivos.
Generalmente en el momento 0 (cero) se registrarn todas las inversiones que deben estar efectuadas para
que el proyecto pueda iniciar su operacin a partir del primer periodo.
 ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA

Un problema que se plantea frecuentemente es el horizonte de evaluacin:

Si se trata de la creacin de una nueva empresa, la convencin es evaluar el
horizonte a 10 aos, considerando el valor remanente de la inversin (o valor
de desecho) incluye el valor actualizado de los flujos de anuales promedios.
Si el valor remanente de la inversin se determina por la valoracin de los
activos, lo ms prudente es definir un horizonte coincidente con la vida til
del o los activos de mayor valor. Por ejemplo, si 70% de la inversin en
mquinas y debe ser sustituido en ocho aos, se define ste plazo como
horizonte para la evaluacin.
 ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA

Si el proyecto es de comparacin de alternativas y hay flexibilidad para cambiarse de una a otra en

cualquier momento (reemplazo de vehculos por ejemplo), el horizonte lo define la vida til restante
ms pequea entre ambas alternativas. Por ejemplo si la vida til de una maquina es de 15 aos y slo
le quedan 7 aos de vida, el plazo mximo de comparacin es de 7 aos, ya que, con posterioridad
desaparece la opcin de continuar con el activo actual.
Las opciones no presentan flexibilidad para sustituirse entre si una vez hecha la inversin (una central
hidroelctrica con un condominio) lo ms simple es calcular el CAUE y compararlo, ya que supone una
renovacin constante de la tecnologa elegida.
Generalmente los beneficios se reflejan al finalizar el ltimo ao del proyecto con el valor de
desecho del mismo, lo cual se debe anotar como un beneficio no afecto a impuestos en el ltimo
momento del flujo.
 RENTABILIDAD Y CAPACIDA DE PAGO

Para determinar cual es la rentabilidad que obtendra el inversionista por los

recursos propios aportados para la materializacin del proyecto, se debe
efectuar una correccin al flujo de caja que mide la rentabilidad total de la
inversin, mediante la incorporacin del efecto del financiamiento externo en la
proyeccin de caja efectuado anteriormente, ya sea por la obtencin de un
prstamo o por la contratacin de un leasing.
 FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO CON
DEUDA
La empresa debe asumir el costo financiero que est asociado a todo proceso
de otorgamiento de crditos, el cual, tiene un efecto negativo sobre las
utilidades y, por lo tanto, positivo sobre el impuesto.
La rentabilidad del inversionista se calcular comparando la inversin que l
deber financiar con el remanente del flujo de caja que quede despus de servir
el crdito; es decir despus de pagar los intereses y amortizar la deuda.
 FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO CON
LEASING
Es un instrumento mediante el cual la empresa puede disponer de
determinados activos con anterioridad a su pago.
El Leasing o arrendamiento financiero (alquiler de activos) permite su uso
por un periodo determinado a cambio de una serie de pagos.
 FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO CON
LEASING
El Leasing lo podramos dividir en Leasing Financiero y Leasing Operativo.
LEASING FINANCIERO:
1. La transferencia de la propiedad del bien se le realiza al locatario o inquilino
al termino del contrato previo pago de la opcin de compra.
2. El monto de la opcin de compra es inferior al valor comercial esperado para
el bien en ese momento.
3. El valor actual de las cuotas corresponde a una proporcin significativa del
valor de adquisicin al inicio del contrato.
4. El contrato abarca parte importante de la vida til.
 FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO CON
LEASING
LEASING OPERATIVO:
ste permite que sus cuotas sean consideradas como gasto deducible del
impuesto, similar a cualquier alquiler de un bien inmueble.

En la actualidad podemos observar que para alentar las inversiones se suele

hacer una combinacin entre ambos
 FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO CON
LEASING
Cuando un proyecto es evaluado desde la perspectiva de la institucin
financiera que tiene que decidir si entrega los recursos solicitados en prstamo,
se hace necesario considerar si el proyecto es capaz de generar los recursos
suficientes para amortizar la deuda y para pagar los intereses que devengue, en
los plazos y con las condiciones que se le definan.
Un proyecto puede ser rentable pero no tener capacidad de pago. Por
ejemplo, cuando el valor de desecho, que no significa ingresos ni liquidez para el
negocio, es de una cuanta significativa.
FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO CON
LEASING
Cuando se evala un proyecto, para calcular el rentabilidad de la inversin como la del inversionista,
se deben incluir todos los beneficios. Cuando se mide la capacidad de pago, se deben excluir aquellos
beneficios que no constituyan ingresos: el valor de desecho y la recuperacin del capital de trabajo,
cuando corresponda.
Si se acepta dar crdito a un proyecto que es rentable cuando se evala con todos sus beneficios, pero
que no lo es cuando no se considera su valor de desecho, ello significa que la nica forma que se pague el
crdito es con la venta del negocio. Difcilmente un banco otorgar un crdito para financiar un activo si
la nica forma de responder el crdito es vendiendo el activo, a menos que se demuestre la capacidad de
pago recurriendo a otras fuentes de recursos distintas de las generadas solamente por el proyecto.
 SITUACIN BASE CON PROYECTO E
INCREMENTAL
Cuando el proyecto se evala para una empresa en marcha, se pueden
presentar distintas situaciones que deben ser claramente comprendidas para
poder emplear en forma correcta los criterios que incorporen las particularidades
de cada una de esas situaciones.
Cuando se comparan proyectos con distintas vidas tiles, dos
procedimientos destacan sobre el resto: evaluar todos los proyectos al plazo de
trmino del que tiene la menor vida til o calcular el CAUE de las opciones.
Por ejemplo, si la empresa tuviera un equipo cuya vida til es de cinco
aos ms y su alternativa en el mercado tuviera una vida til de ocho aos, la
evaluacin supone que las opciones son cambiar el equipo usado o hacerlo al
cabo de cinco aos, al trmino de su periodo esperado de uso.
 SITUACIN BASE CON PROYECTO E
INCREMENTAL
El valor de desecho de la alternativa de mayor duracin reflejar los
beneficios adicionales que podran esperarse de su mayor vida til.
Cuando un proyecto mide la conveniencia de un reemplazo de activos,
generalmente ser irrelevante el cambio en los niveles de capital de trabajo para
financiar la operacin del negocio; mediante la proyeccin de dos flujos de caja
cuyos resultados deben ser comparados: uno que se denomina la situacin base,
o sin proyecto, y otro para la situacin con proyecto.
 FLUJO DE CAJA PARA UNA
DESINVERSIN
Consiste en medir la conveniencia de liquidar parte de las inversiones, ya sea
porque se estima que es un mal negocio (abandono) o porque existe otra opcin
ms rentable (outsourcing) para mantener en nivel de operacin, pero bajo otra
estructura de costos.
La construccin de un flujo de caja para esta situacin confunde con
frecuencia a quienes evalan una opcin de desinversin elaborando
directamente un flujo incremental, debido a que los costos aparecen como
beneficios (menor produccin con ahorros de costos); los ingresos, con signo
negativo (menores ventas); las depreciaciones con signo positivo, y el valor de
desecho como negativo, entre otros .
 ECONOMAS Y DESECONOMAS DE
ESCALA
No es correcto suponer que los costos
fijos pueden permanecer constantes
siempre, sino slo dentro de ciertos niveles
de escala de produccin. De la misma
manera, el costo variable de algunos
insumos crecer a medida que crezca la
actividad (deseconomas de escala),
mientras que otros se mantendrn y otros se
reducirn (economas de escala).
 ALQUILAR O COMPRAR

Son decisiones asociadas a consideraciones muy distintas en la construccin del flujo de caja del proyecto.
Existen situaciones donde las opciones de compra o alquiler no corresponden a activos comparables, con lo
que se ven afectados los ingresos generados por la mayor o la menor actividad vinculada con cada opcin, ya sea
por sus tamaos o por la localizacin de las alternativas.
En otros casos, la decisin se ver afectada por la disponibilidad de recursos, su uso alternativo o la
bsqueda de una situacin que permita flexibilizar la decisin si cambian las condiciones a futuro.
Desde el punto de vista estrictamente econmico, la evaluacin se puede hacer determinando en cunto
mejora o empeora la situacin del proyecto si la empresa decide comprar en vez de alquilar sus instalaciones.
 INFLACIN

Los proyectos de inversin se evalan en periodos largos de inversin (10 aos generalmente), y la
posibilidad de estimar la variacin anual de ndice de precios al consumidor (IPC).
Dentro de ste fenmeno econmico, calcular la variacin de costos relativos de cada uno de los
componentes del proyecto tiene, generalmente, un costo mucho mayor que el beneficio de conocerlo.
Muchos costos al variar por efectos inflacionarios, son fcilmente transferibles a precios actualizados, por lo
que los cambios en los precios relativos slo afectan a algunos componentes del flujo.
Al aplicar una tasa de inflacin (aunque vare cada uno) tanto a los flujos como a la tasa de descuento para
transformar los valores reales en nominales, su efecto se elimina por la simplificacin matemtica entre el
numerador y el denominador.
Cuando se construye el flujo de caja del inversionista y la deuda ha sido adquirida con tasa nominal no
reajustable, el efecto inflacionario puede tener un impacto relevante por lo que se concluye que es poco
probable las inversiones mientras exista ste fenmeno econmico debido a la inestabilidad que produce en las
economas.