La gestion du risque de change

Chapitre 17

Introduction
La volatilit historique du march des changes est
passe de 6% en janvier 2008 14% en janvier
2009.
Cf article MOCI du 5 au 18 fvrier 2009

Pour les PME, il est impossible de supporter des

variations de 20 30% en peine 3 semaines
Cf article MOCI du 3 au 16 fvrier 2011

A chaque fois que la monnaie europenne prend 10

centimes par rapport au dollar, EADS perd 1 milliard
lexportation.
Figaro Magazine Avril 2011
 Le risque de change provient de :

des oprations dexportation :

si le cours de la devise de facturation augmente,
lexportateur est en situation favorable

100 000 USD = 100 000/1,4178 = 70 531,81

avec 1 EUR = 1,4178 USD au jour de facturation
100 000 USD = 100 000/1,2125 = 82474,23 EUR
avec 1 EUR = 1,2125 USD au moment du paiement => montant quil recevra
 Le risque de change provient de :

des oprations dimportation :

si le cours de la devise de facturation augmente,
limportateur est en situation dfavorable

100 000 USD = 100 000/1,4178 = 70 531,81

avec 1 EUR = 1,4178 USD au jour de facturation

100 000 USD = 100 000/1,2125 = 82474,23 EUR
avec 1 EUR = 1,2125 USD au moment du paiement => montant quil devra
 Le risque de change provient de :

des prts et emprunts en devises

si le cours de la devise du prt augmente, le
prteur est en situation favorable
si le cours de la devise demprunt augmente,
lemprunteur est en situation dfavorable

des investissements directs ltranger

 Le risque de change est mesur par la
position de change :

Diffrence entre les crances et les dettes libelles

en devises et classes par chance.
 Le risque de change est mesur par la
position de change :
Montant en USD Cours /USD Valorisation en
Oprations de ventes
Vente du 08/01, chance le 30/04 12 000 1,3358 8983,38
Vente du 25/01 chance le 30/04 9 000 1,4263 6310,03
Total 21 000 15293,41

Oprations d'achats
Achat du 10/02, chance le 30/04 10 000 1,4688 6808,28
Achat du 25/01, chance le 30/04 8 500 1,5357 5534,94
Total 18 500 12343,21

Position nette 2 500 2950,20

Position nulle ou ferme si les ventes sont gales aux achats
Position ouverte si les ventes sont diffrentes des achats
Position courte si les ventes sont infrieures aux achats
Position longue si les ventes sont suprieures aux achats
 La gestion du risque de
change
Les techniques bancaires de couverture
du risque de change

Les techniques relevant de lassurance

Les techniques internes

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 La gestion du risque de
change
Les techniques bancaires de couverture
du risque de change
La couverture terme
Les ADE et ADI
Les options de change
Les autres techniques

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 La gestion du risque de
change
Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
La couverture terme : achat ou vente terme de
devises
Mcanisme : achat ou vente terme de devises

Un exportateur veut vendre Un importateur veut acheter

des devises des devises
La banque emprunte des devises La banque emprunte des
La banque les convertit en La banque les convertit en devise
La banque place les La banque place les devises

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Exemple :

Un exportateur recevra, dans 3 mois, 50 000 USD.

Il opte pour une couverture terme :

Cours comptant /USD : 1,4175 1,4178

Taux USD : 0,308% 0,311%
Taux EUR : 1,144% 1,48%

1. Emprunt des USD : 50 000x(1+0,311%x90/360) USD => rembourser dans 3 mois

2. Conversion des USD en EUR : 50 000/1,4178 EUR=> somme valorise aujourdhui
3. Placement des EUR : 50 000/1,4178x(1+1,144%x90/360) EUR => somme reue
lchance du placement
4. Donc le cours terme sera tel que :
Somme reue lchance = somme rembourser dans 3 mois
50 000/1,4178x(1+1,144%x90/360) EUR= 50 000x(1+0,311%x90/360) USD
1EUR = 1,4178x(1+0,311%x90/360)/(1+0,311%x90/360) USD
1EUR = 1,4148 USD
 La gestion du risque de
change
Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
La couverture terme : achat ou vente terme de
devises
Mcanisme : achat ou vente terme de devises

Consquences : le cours terme na aucun

caractre prvisionnel. Il est en effet la rsultante
du diffrentiel de taux dintrt entre leuro et la
devise concerne.

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La gestion du risque de
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 La gestion du risque de
change
Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
La couverture terme : achat ou vente terme de
devises
Le report ou le dport : diffrence entre cours terme et
cours comptant http://www.cambiste.info/formation-forex/regles-trading-forex.htm

LEUR est en : USD SEK

dport report
- 30 points + 241 points
Pour lexportateur favorable dfavorable
Pour limportateur dfavorable favorable
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Exemple :

La socit Fromex exporte du fromage en Europe, au Japon, aux EU et

Canada.
Montant de la commande dun client amricain : 32 000 USD, chance
60 jours date de facturation payable par virement SWIFT.
La socit Fromex opte pour une couverture terme :

Cours comptant /USD : 1,5470 1,5490

L est en dport par rapport au dollar de -51 points.

Quelle somme va toucher lexportateur en , lchance ?

A -t-il eu raison de se couvrir ?
Finalement, lchance :
H1 : le cours comptant /USD est 1,63 1,64
H2 : le cours comptant /USD est 1,47 1,48
 La gestion du risque de
change
Les techniques bancaires de couverture du risque de change
La couverture terme : achat ou vente terme de devises
Avantages
Garantie dun cours fig
Possibilit davancer ou repousser lchance

Inconvnients
Ncessite de connatre lchance
Ne permet pas de bnficier dune volution favorable des
cours

Remarque : l a t structurellement en dport par rapport lUSD

pendant plusieurs annes, la couverture terme tait favorable
lexportateur, mais pas limportateur. Depuis la politique de QE mise en
place par lEurope, ce nest plus le cas.
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 La gestion du risque de
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Les techniques bancaires de couverture
du risque de change
La couverture terme
Les ADE et ADI

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 La gestion du risque de
change
Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
Les ADE et ADI
Une technique de couverture du risque de change
et
Une technique de gestion de la trsorerie CT

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 La gestion du risque de
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Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
Les ADE et ADI
Mcanisme :
Un exportateur veut obtenir
un financement CT et
vendre des devises terme
Aujourdhui Il emprunte des devises
Il les convertit en
A chance Il rembourse les devises et paie
les intrts
Post-compts
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Ou pr-comptsexport
 La gestion du risque de
change
Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
Les ADE et ADI
Mcanisme :

Un exportateur veut Un importateur veut

obtenir un financement acheter des devises pour
CT et vendre des devises payer au comptant
terme
Aujourdhui Il emprunte des devises Il emprunte des
Il les convertit en Il les convertit en devises et paie son
fournisseur ou les place un taux +
lev
A chance
Maison d'ducation de
Il rembourse lesla devises et paie- Gestion desIl oprations
Lgion d'honneur rembourse les
import-
export
les intrts
 La gestion du risque de
change
Les techniques bancaires de couverture
du risque de change
La couverture terme
Les ADE et ADI
Les options de change

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 La gestion du risque de
change
Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
Les options de change
Technique apparue en 1982 Philadelphie et en 1985 en
Europe.
Les options de change permettent de couvrir un risque de
change incertain
volution des cours de change incertaine ( la hausse ou la baisse)
appel doffre international pour lequel le chiffre daffaires prvisionnel
est alatoire.

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 La gestion du risque de
change
Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
Les options de change :
Mcanisme
Achat dune option de change

Un exportateur veut prendre Un importateur veut prendre

une option de change une option de change
Option Call / Put DEV Option Put / Call DEV
Prix dexercice PE = Cours / DEV garanti lchance
Paiement de la prime de loption (exprime en % du PE)

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 La gestion du risque de
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Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
Les options de change :
Mcanisme
Exercice dune option de change

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 Exercice dune option de change

Exportateur Importateur

Option Call / Put DEV Option Put / Call DEV

Si cours /DEV > PE Si cours /DEV > PE

In the money Out the money
lexportateur exerce loption limportateur nexerce pas
loption
Si cours /DEV = PE Si cours /DEV = PE
At the money At the money
lexportateur exerce ou nexerce limportateur exerce ou nexerce
pas loption pas loption
Si cours /DEV <PE Si cours /DEV <PE
Out the money In the money
lexportateur nexerce pas limportateur exerce loption
loption
 Exemple dune option de change

Un exportateur a sign un contrat de vente pour 100 000GBP avec un client anglais.
Le rglement est prvu dans 90 jours.
A la signature du contrat de vente, le cours de change de la livre anglaise est le suivant :
1 EUR = 0,60 GBP

Voulant se protger contre une baisse de la livre anglaise, lexportateur signe un contrat doption
call EUR / put GBP aux conditions suivantes :
Prix dexercice = 0,60
Prime = 3,47%
(100 000 / 0,60) x 3,47 % = 5 783,33 EUR

Cours probable 90 jours 0,5800 0,6000 0,6300

Lexportateur exerce-t-il son non indiffrent oui

option ?

Cours achat EUR 0,5800 0,6000 0,6000

Prime paye et perdue 5 783,33 5 783,33 5 783,33

Montant reu en EUR 100 000/0,58 = 100 000/0,60 = 100 000/0,60 =
172 412 166 666,67 166 666,67

Montant net reu 166 628,67 160 883,34 160 883,34

Cours rel 0,6001 0,6216 0,6216

 Exemple dune option de change

Un importateur a sign un contrat dachat pour 100 000GBP avec un fournisseur anglais.
Le rglement est prvu dans 90 jours.
A la signature du contrat de vente, le cours de change de la livre anglaise est le suivant :
1 EUR = 0,60 GBP

Voulant se protger contre une hausse de la livre anglaise, limportateur signe un contrat doption
put EUR /callt GBP aux conditions suivantes :
Prix dexercice = 0,60
Prime = 3,47%
(100 000 / 0,60) x 3,47 % = 5 783,33 EUR

Cours probable 90 jours 0,5800 0,6000 0,6300

Limportateur exerce-t-il son oui indiffrent non

option ?

Cours achat EUR 0,6000 0,6000 0,6300

Prime paye et perdue 5 783,33 5 783,33 5 783,33

Montant prlev en EUR 100 000/0,60 = 100 000/0,60 = 100 000/0,63 =

166 666,67 166 666,67 158 730,16

Montant net prlev 172 450 172 450 164 513,49

Cours rel 0,5799 0,5799 0,6079

 La gestion du risque de
change
Les techniques bancaires de couverture du risque de
change
Les options de change :
Avantages
Grande flexibilit (assimile une assurance)
Adapte au risque de change incertain
Ngociable

Inconvnients
Cot de la prime (4 6 % du montant couvert 6 mois),
voire 8% pour une couverture un an.

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 La gestion du risque de
change
Les techniques bancaires de couverture
du risque de change
La couverture terme
Les ADE et ADI
Les options de change
Les autres techniques

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 La gestion du risque de
change
Les techniques bancaires de couverture du risque de change
Les autres techniques
Forfaitage ou confirmation de commande Instruments de paiement et
besoins de financement/Financement CT/Tableau comparatif moyens financement CT.doc

Produits composites ou packages : compromis entre change

terme et options
Exemple : couverture terme dont le cours terme est
rvisable en cours de route

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 La gestion du risque de
change
Les techniques bancaires de couverture
du risque de change

Les techniques relevant de lassurance

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 La gestion du risque de
change
Les techniques relevant de lassurance :
Assurances change Coface :
Cadre gnral
Polices Coface

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 La gestion du risque de
change
Les techniques relevant de lassurance :
Assurances change Coface :
Cadre gnral :
assurance gre dans le cadre des procdures
Coface gres pour le compte de ltat
http://www.coface.fr/
Ne concerne que les exportateurs
Concerne le risque de change incertain

Risque de change incertain Risque de change certain

Offre Commande Paiement

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 La gestion du risque de
change
Les techniques relevant de lassurance :
Assurances change Coface :
Cadre gnral
Polices Coface

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 La gestion du risque de
change
Les techniques relevant de lassurance :
Assurances change Coface :
Polices Coface :
Assurance change ngociation
Sans intressement
Avec intressement

Assurance change contrat

http://www.coface.fr/CofacePortal/FR_fr_FR/pages/home/pp/assurchange/risques

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 Change ngociation Change contrat
Situation de concurrence Pas de concurrence avre
Contexte avre, 60 120M Contrat < 15 M
Entreprises franaises Entreprises franaises
11 devises : 2 devises :
Devises USD, CAD, JPY, GBP, CHF USD, GBP
DKK, NOK, SEK + CHF au cas par cas
SGD, HKD+ AUD+ autres?
Ne pas tre engag si Contrat prvu pour les
loffre nest pas retenue entreprises qui se voient
Avantages Pouvoir profiter dune imposer devise la fin de la
volution favorable des ngociation.
cours
100% de la perte de 100% de la perte de
Couverture
change change
 La gestion du risque de
change
Les techniques relevant de lassurance :
Assurances change Coface :
Mcanisme assurance change ngociation :
Sans intressement

Offre Commande Paiement

Cours garanti :1,25
Cours de liquidation chance
H1 : 1,29
H2 : 1,22

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 La gestion du risque de
change
Les techniques relevant de lassurance :
Assurances change Coface :
Mcanisme assurance change ngociation :
Avec intressement

Offre Commande Paiement

Cours garanti :1,25
Date rvision : Cours de liquidation chance
Cours 1,23 H1 : 1,29
Nouveau cours garanti : H2 : 1,22
1,23 + 50%x0,02

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 La gestion du risque de
change
Les techniques bancaires de couverture
du risque de change

Les techniques relevant de lassurance

Les techniques internes

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 La gestion du risque de
change
Les techniques internes
Choix de la monnaie de facturation
Position de faiblesse de lexportateur
Clauses dindexation de couverture du risque de
change
Cours de rfrence ou tunnel
Le termaillage ( leads and lags )
Faire varier les termes de paiement en fonction de lvolution des monnaies
La compensation multilatrale ou netting
Rglements inter-groupe pour faire jouer la compensation multilatrale
entre crances et dettes

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 Conclusion
Quelle couverture en fonction de quelle situation ?

Risque certain Risque incertain

Exportateur Couverture terme Option de change

Couverture terme call / Put DEV
+MCNE Assurance change
ADE ngociation

Importateur Couverture terme Option de change

ADI Put / Call Dev

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