Vous êtes sur la page 1sur 19

Les journes de lconomie MARCHES DES CAPITAUX ET

et de la gestion INSTRUMENTS FINANCIERS


LA GESTION DU RISQUE
DE CHANGE..
UN EXERCICE SOUVENT PERILLEUX

Jean-Marc BUYSSCHAERT
La gestion du
Plan de lintervention risque de change

Introduction : Une qute de scurit dans un


environnement plus turbulent..
1re partie :
Les dterminants du risque de change.
2me partie :
Techniques de couverture et stratgies.
Conclusion et dbat
Une qute de scurit dans un
Introduction : environnement plus turbulent..
Un environnement plus turbulent..
La fin dun systme de changes fixes.
Les effets de la mondialisation.
Les interdpendances croissantes.
..qui lgitime une qute croissante de scurit..
Quelles attitudes face au risque de change ?
La ncessit dune couverture approprie.
o Lampleur du risque.
o Les difficults de la prvision.
o Les erreurs injustifiables.
1re partie : Les dterminants du risque de change.
A ) Dfinition gnrale du risque de change :
Cest le risque li la variation du cours des devises.
B ) Exposition au risque et position de change :
Lexposition au risque peut rsulter :
des activits conomiques de lentreprise.
des oprations financires ralises en devises.
des investissements directs ltranger.
La position de change :
cest la diffrence, par date de valeur et par
nature de devise, entre les montants recevoir et
livrer.
1re partie ( suite) : Les dterminants du risque
de change.
C ) Les tapes dune stratgie de couverture

Dfinir les besoins

valuer l exposition
au risque

Fixer le niveau
dacceptation du risque

Choisir linstrument

Mise en uvre et
suivi de la couverture
2me partie : Techniques de couverture et stratgies.
A) Le change terme
1) Dfinition :
Opration qui consiste acheter ou vendre une devise un
cours fix immdiatement, mais pour une livraison une date
future prdtermine.
2) Fonctionnement :
Limportateur achtera terme la devise concerne pour
rgler son importation et lexportateur vendra terme la
devise.
3) Exemple de couverture terme dune exportation :
On suppose une opration commerciale portant sur une
livraison de biens entre un exportateur franais et un
importateur amricain. La monnaie de facturation et de
rglement est le dollar avec un rglement 90 jours.
3) Couverture terme dune exportation
March des
Exportateur 4 Eurodevises
3
Franais 1
Banque March des
1 franaise 2
changes
2
Importateur 3 March
US
domestique
Flux lchance Flux initiaux
1. Rglement en $.
2. Rcupration du placement en 1. Emprunt en $.
par la banque.
3. change $ contre sur la base
2. change $ contre au comptant.
du cours terme. 3. Placement des .
4. Remboursement de lemprunt
en $ et des intrts.
4) La fixation du cours terme.
Relation entre cours au comptant et cours terme

+ Report
Cours Cours
terme = comptant ou
Dport
-
Ou
CT = CC
[ 1 + TN ( n / 360 )
1 + TE ( n / 360 ) ]
Notions de report et de dport
Report (devise) ou dport La devise est achete ( ou
Si TN > TE CT > CC ( monnaie nationale ) vendue ) plus cher
terme quau comptant.
Dport (devise) ou report La devise est achete ( ou
Si TN < TE CT < CC ( monnaie nationale ) vendue ) moins cher
terme quau comptant.
5) Efficacit de la couverture par le change terme
Simplicit de mise en uvre, cot rduit, et fixation immdiate
du cours de la transaction, mais il est impossible de bnficier
dune ventuelle volution favorable du cours.
Un risque subsiste en cas dopration conditionnelle, sauf
prendre une position inverse.

On peut bnficier du dport limport et du report


lexport.
Certaines banques proposent des contrats terme
particuliers :
terme ascenseur : permettant de fixer un cours limite
garanti et de profiter dune volution favorable du cours
tant que celui ci ne franchit pas une certaine borne.
terme flexible : permettant dobtenir un cours garanti
pendant une priode dfinie.
B) Les swaps
1) Dfinition : On distingue le swap de change et le swap de
devises :
Swap de change : cest une double opration de change dont
lune est faite au comptant et lautre terme. Ainsi on aura achat
( ou vente ) au comptant contre une vente ( ou achat ) terme de
la devise.
Swap de devises : lchange des capitaux et des intrts se fait
sur la base du cours au comptant.
1) Comparaison des deux swaps :
Diffrence de maturit : court terme, pour le swap de change,
et moyen ou long terme, pour le swap de devises.
Impact des flux financiers : dans le swap de change le
diffrentiel dintrts est capitalis pour constituer le cours
terme. Dans le swap de devises les intrts sont changs
priodiquement de faon spare.
3) Schma dun swap de change
Flux initiaux
EUR
Banque Contrepartie
franaise du swap
USD
EUR USD change : USD / EUR sur la base du
cours au comptant
March des
changes
Flux lchance
EUR
Banque Contrepartie
franaise du swap
USD
EUR USD change : EUR/USD sur la base du
cours terme
Exportateur
Franais
4) Schma dun swap de devises
tape 1 : Emprunts et change du principal
EUR
Emprunt EUR Socit USD Emprunt
Socit
A USD B
( EUR ) ( USD )

tape 2 : change des intrts et paiement


USD Emprunt
Emprunt EUR Socit USD
Socit
( EUR ) A B ( USD )
EUR

tape 3 : change du principal et remboursement des emprunts


EUR USD
Emprunt Socit Socit USD Emprunt
( EUR ) A EUR B ( USD )
5) Efficacit de la couverture par les swaps
Ils permettent une protection cot rduit contre le risque de
change, si lopration est adosse. En outre, les swaps de devises
permettent une protection long terme du risque de change li
une opration dinvestissement ltranger.
mais aussi, les swaps permettent :

de financer des filiales ltranger moindre cot.


doptimiser la gestion des flux financiers entre filiales en
centralisant la gestion de trsorerie.
dmettre sur le march euro-obligataire aux meilleures
conditions.
les limites essentielles sont :
Le risque de contrepartie et les garanties parfois exiges.
Le caractre fig de la protection.
C ) L option de change
2) Dfinition :
Une option change confre celui qui lachte ( en payant une prime ) le droit
dacheter ( call ), ou de vendre ( put ), une devise dtermine un prix
convenu ds le dpart ( prix dexercice ) pour une chance dtermine.

Lacheteur de loption nexercera son droit que si lvolution du cours lui est
favorable . Dans le cas contraire, il abandonnera loption et achtera ou
vendra la devise concerne au prix du march, profitant ainsi de lvolution
favorable du cours. Son risque de perte est donc limit au montant de la prime
paye.

Le vendeur doption, quant lui, peroit la prime, mais sengage vendre (


vendeur dun call ) ou acheter ( vendeur dun put ) la devise concerne au
prix fix.
3 ) Exemple de couverture dune importation par achat dun call
Un importateur franais doit rgler dans un mois ses achats en dollars. Craignant
une hausse du dollar, il dcide de se couvrir en achetant un call USD /EUR
3 ) Exemple de couverture dune importation par achat dun call
Gain Achat dun call USD/EUR
ou Prix exercice : 1 USD = 0,83
perte Prime : 3%, soit : 0,025

0,77 0,77 0,80 0,83 0,855 0,88 0,91 0,94

0 Cours
Prime
paye USD /EUR

Abandon de loption Exercice de loption

Si le cours du dollar est suprieur 0,83 alors lacheteur exerce loption. Il


obtient le dollar un prix garanti de 0,83 moins la prime paye.
Si le cours du dollar est infrieur 0,83 alors lacheteur abandonne loption. Il
perd la prime, mais il achte le dollar au comptant un prix plus avantageux.
4 ) Combinaisons d options
Les combinaisons doptions offrent de nombreuses possibilits, parmi lesquelles on
peut citer :
Le tunnel ( ou collar ) : 2 possibilits selon la position de loprateur
achat dun call et vente dun put
achat dun put et vente dun call
On peut alors sassurer que le prix dachat ou de vente de la devise se situera dans
une certaine fourchette, moyennant le paiement dune prime rduite voire nulle.

Option barrire : La barrire peut soit tre au dessus ou en dessous du


cours actuel de la devise et elle peut tre activante ou dsactivante.
Activante (knock-in) : Loption peut tre exerce seulement si la
barrire est franchie avant lchance.
Dsactivante (knock-out) : Loption est exerable ds le dbut mais elle
disparat dfinitivement si la barrire est franchie.
Dans les deux cas, il sagit que le cours touche ou franchisse la barrire
nimporte quel jour avant lchance pour activer / dsactiver loption.
5 ) Lefficacit de la couverture au moyen doptions de change
Lavantage principal des options de change rside dans la possibilit
quelles offrent de profiter de lvolution favorable des cours. La position nest
donc pas fige.

Mais la prime payer peut savrer leve surtout sur des devises de forte
volatilit et pour des chances loignes.

De nombreuses combinaisons sont possibles pour ajuster au mieux la


couverture, mais certains montages peuvent s avrer trs spculatifs.

Les warrants de devises, dont le march se dveloppe, reposent sur le mme


mode de fonctionnement.
Conclusion
Face un environnement financier plus turbulent, les
entreprises disposent prsent d outils de protection efficaces.

Mais lefficacit des instruments et couverture et leur


sophistication croissante ne doit pas faire oublier les dangers et
limites de leur utilisation :
La ncessaire matrise des outils et le contrle.
Les consquences macro-conomiques.
La communication financire

Vers un environnement financier plus stable ?


MERCI POUR VOTRE
ATTENTION !