COSTO DE CAPITAL

M.Cs. CPC. Lili Martinez Lozano

Las personas y las empresas se enfrentan continuamente con la
decisión de dónde invertir las rentas de que disponen con el
objetivo de conseguir el mayor rendimiento posible al menor
riesgo.

Para determinar qué activos son interesantes para adquirir y

cuáles no, es decir, cuáles son más rentables y cuáles menos a
igualdad de riesgo, los inversores necesitan un punto de
referencia.

Ese punto de referencia se denomina tasa de rendimiento

requerida, que podríamos definir como el rendimiento mínimo
exigido por un inversor para realizar una inversión determinada.
Esa mínima tasa de rendimiento requerida por la empresa, recibe
el nombre de costo del capital (o, también, “costo de oportunidad
del capital”).

Este indica aquélla mínima tasa de rendimiento que permite a la

empresa hacer frente al costo de los recursos financieros
necesarios para acometer la inversión; pues de otra forma nadie
estaría dispuesto a suscribir sus obligaciones o sus acciones.
El costo del capital es la tasa de rendimiento interno que una
empresa deberá pagar a los inversores para incitarles a
arriesgar su dinero en la compra de los títulos emitidos por
ella (acciones ordinarias, acciones preferentes, obligaciones,
préstamos, etc.).
EN CONCLUSIÓN:

UN COSTO DE CAPITAL ES IMPORTANTE POR DOS

RAZONES :

1) MINIMIZANDO EL COSTO DE CAPITAL ES POSIBLE

MAXIMIZAR EL VALOR DE LA FIRMA.

2) LA REALIZACIÓN DE LOS PRESUPUESTOS DE

CAPITAL REQUIERE UN ESTIMADO DEL COSTO DE
CAPITAL.
 Estructura de Capital
(Componentes de Capital )

Los componentes de capital (fuentes de financiamiento

a largo plazo) es el tipo de capital que utilizan las
empresas para obtener fondos (deudas, acciones
preferentes y fondos propios), cualquier incremento en
los activos fijos se refleja en cualquiera de estos
componentes de capital.
 ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA
(Componentes de Capital)
BALANCE

PASIVO
ACTIVOS CIRCULANTE
CIRCULANTES
DEUDA LARGO
PLAZO

Fuentes de
Financiamiento a
ACTIVOS FIJOS FONDOS PROPIOS Largo Plazo
- Acciones Preferentes (permanentes)
- Capital Accionario
- Utilidades Retenidas
COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE
FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
 CORRIENTE
PASIVOS LARGO PLAZO
COMPONENTES
DEL CAPITAL

PREFERENTES
ACCIONES COMUNES
 Balance general
ESTRUCTURA
DE CAPITAL
ACTIVO PASIVO
corriente CORRIENTE
20%
Costo promedio 4o% LARGO PLAZO
Ponderado
20%
del capital
( CPP) PATRIMONIO
ACCIONES
No corriente
PREFERENTES
60% COMUNES 60%

TOTAL ACTIVO UTILIDADES

S/1´200,00 0 NO DISTRIBUIDAS
COSTO DE LA DEUDA (BONOS , BANCO)

El costo de la deuda después de impuestos es la tasa de

interés sobre la deuda nueva y se utiliza para calcular el
costo promedio ponderado del costo de capital.

Costos componentes=tasa de interés – ahorros en impuestos

de la deuda después de impuestos
KdT = Kd (1 – T)
El interés es deducible, se utiliza por que el valor de las
acciones (P0) depende de los flujos de efectivo después de
impuestos.
 Costo de la deuda
Ejem: Considere que la compañía NCC SOLICITA UN
PRESTAMO A LARGO PLAZO por s/.15000 a un plazo
de 6 años, pagando al final ddel plazo 18000, determinar el
costo del capital ajeno.
¿ Cuál es el costo de la deuda para NCC ?
COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES

El costo componente de las acciones preferentes también se

utiliza para calcular el costo promedio ponderado de capital.
Es la tasa de rendimiento que los inversionistas requieren y es
igual a dividir el dividendo preferente entre el precio neto de la
emisión o el precio que la empresa recibirá después de deducir
los costos de flotación.
kp = Dp
P0 – f
 Costo de acciones preferentes

Ejem: La acción preferente tiene un valor a la par de $100, paga

un dividendo anual de $10 , la colocación de las acciones
preferentes tienen costos de flotación de 2.5% del valor a la par.

¿ Cuál es el costo de las acciones preferentes ?

Ejemplo. Frivoli Industrias SA. Planea emitir acciones preferentes

con un valor a la par de s/.100 y con un dividendo de 11% . En el
mercado se venden a s/.97, pero debe pagar costos de flotación
de 5% al precio de mercado. Determinat cuál es el costo de las
acciones preferentes con la flotación considerada.
 COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS

El costo de las utilidades retenidas es la tasa de rendimiento

requerida por los accionistas sobre las acciones comunes de una
empresa y se les asigna un costo de capital por los costos de
oportunidad ( al ser retenidas la empresa debe ganar por lo menos el
rendimiento que los accionistas ganarían con inversiones
alternativas).
Se utilizan 3 métodos para calcular el costo de las utilidades
retenidas:
a) el enfoque del flujo de efectivo descontado (DCF)
b) enfoque del CAPM y,
c) el enfoque del rendimiento de los bonos más la prima del riesgo.
 COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS

Ejemplo:
El dividendo esperado de Ebaniol Company SAA. Es de S/.3.18, su
tasa de crecimiento es de 6%, ahora las acciones se venden a s/.36.
Puede vender acciones nuevas (capital externo) y obtener s/.32.40 por
acción.
a. Cuál es el costo de las utilidades retenidas?
b. Cuál es el costo de flotación?
c. Cuál es el costo de las nuevas acciones?
a) El enfoque del flujo de efectivo descontado (DDM)

El enfoque del flujo de efectivo descontado (modelo de Gordon)

calcula el costo de financiarse por utilidades retenidas de la
siguiente manera:

Ks = k =_D1__+ g (esperada)
Po

en donde g es la ganancia de capital

b) Enfoque del CAPM (modelo de valuación de activos de
capital)
1. Se calcula la tasa de riesgo, Krf , la cual se toma de los bonos
de la Tesorería a corto plazo (30 días),
2. Se calcula el coeficiente beta de la acción i y se utiliza como
índice del riesgo de la acción,
3. Calcule la tasa esperada de rendimiento sobre el mercado o
sobre una acción promedio Km,
4. Sustituya los valores en la ecuación de CAPM:
Ks = Krf + (Km – Krf) i
c) Enfoque del rendimiento de Bonos más la prima de riesgo

El enfoque del rendimiento de los bonos más la prima del riesgo,

regularmente para determinar el costo de capital contable común
de una empresa, se añade una prima de riesgo de entre 3 y 5
puntos porcentuales a la tasa de interés sobre la deuda a largo
plazo de la empresa.

Ks = rendimiento de bonos + prima de riesgo

COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES
DE EMISIÓN RECIENTE O DEL CAPITAL
CONTABLE EXTERNO KE

Se basa en el costo de las utilidades retenidas, pero se

incrementa a causa de los costos de flotación, cuál debe ser el
costo de las nuevas acciones comunes

ke = D1___ + g
Po –f
f
EJEMPLO.

Si la empresa Alambre S.A tiene acciones comunes por las que

se pagaron dividendos de s/.25. los que representan incremento
de 12% y el precio de las acciones en el mercado es de s/.95.
Determinar el costo de las acciones comunes emitidas.
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE
CAPITAL (WACC)

La estructura de capital es aquella mezcla deudas, acciones

preferentes y capital contable común que conduce a la
maximización del precio de sus acciones a través de la
estructura óptima de capital financiándose para mantener
sus metas.

Las deudas, acciones preferentes y capital contable

común y los costos componentes del capital forman el
promedio ponderado del costo de capital.
Costo promedio ponderado de de capital o costo del capital
WACC = proporción de deudas X en el financiamiento por la tasa
de interés (1 – T) + proporción de acciones preferentes Y en el
financiamiento por el costo de las acciones preferentes +
proporción del capital contable común Z en el financiamiento por
el costo del capital contable común

WACC = wdkd (1 – t) +wp kp + wsks

EJEMPLO:

La empresa monaco s.a.a nos solicita determinar el costo total del

capital cuya estructura del capital es la siguiente:

endeudamiento 40%
acciones comunes 30%
acciones preferentes 20%
superávit 10%

el costo de la deuda a largo plazo es 23.8%

el costo de las acciones comunes es 37.8%
las acciones preferentes cuestan 30.9%
las utilidades no distribuidas son 37.78%
determinar el costo promedio ponderado del capital.
EJEMPLO

A continuaciòn se presenta la estructura òptima de capital de la

empresa allied food products y otros datos:

deuda a largo plazo $ 754,000,000 45%

acciones preferentes $ 40,000,000 2%
fondos propios $ 896,000,000 53%
capital total $1,690,000,000 100%

kd=10%; kp=10.3% ; t=30% ; p0=$23;

g=8% y se espera que el crecimiento permanezca constante
d0=$1.15=dpa corrrespondientes al ùltimo perìodo
d1=d0(1 + g)=$1.15(1.08)=$1.24
ks=(d1/p0) + g= ($1.24/$23) + 0.08=13.4%
basàndose en estos datos, el wacc serà igual a:

wacc=(0.45)(10%)(0.7) + (0.02)(10.3%) + (0.53)(13.4%)

NOTA: obsèrvese que sòlo se incluye deuda a largo plazo en la

estructura de capital de la empresa. la empresa utiliza su costo de
capital en el proceso de presupuesto de capital, el cual incluye los
activos a largo plazo y financia dichos activos con capital a largo plazo
 Relación entre riesgo y rentabilidad
Rentabilidad
esperada (%)
Acciones comunes especulativas

Acciones comunes alta calidad

Bonos (Títulos) empresariales de baja calidad

Acciones preferentes alta calidad

Bonos (Títulos) empresariales de alta calidad

Bonos del gobierno Estados Unidos a largo plazo

rf
Títulos libres de
riesgo - Certificados del tesoro Estados Unidos

Riesgo
Problemas de medición
Costo de capital para proyectos con diferentes niveles de riesgo

Pesos (wi) de la estructura de capital

El costo de capital que se debe usar en la toma de decisiones de
presupuesto de capital es el promedio ponderado de los diversos
tipos de capital que utilice la empresa.
ESTRUCTURA DE CAPITAL
La estructura de capital fijada como meta es la mezcla de
deudas, acciones preferentes e instrumentos de capital
contable con la cual la empresa planea financiar sus
inversiones.

Esta política de estructura de capital implica una inter-

compensación entre el riesgo y el rendimiento, ya que usar
una mayor cantidad de deudas aumenta el riesgo de las
utilidades de la empresa y el endeudamiento más alto
conduce a una tasa más alta de rendimiento esperada.
La estructura de capital óptima es aquella que produce
un equilibrio entre el riesgo del negocio de la empresa y
el rendimiento, de modo tal que se maximice el precio de
las acciones

Mientras más grande sea el riesgo de la empresa más

baja su razón óptima de endeudamiento.
Existen 4 factores fundamentales que influyen sobre las
decisiones de estructura de capital:
a) riesgo de negocio de la empresa, si no usara deudas,
mientras más alto sea el riesgo del negocio, más baja será su
razón óptima de endeudamiento.
b) posición fiscal de la empresa, el interés es deducible, lo
cual disminuye el costo efectivo de las deudas. Si tiene una
tasa fiscal baja la deuda no será ventajosa.
c) flexibilidad fiscal o la capacidad de obtener capital en
términos razonables.
d) actitudes conservadoras o agresivas de la administración.
Riesgo comercial
El riesgo comercial denota el nivel de riesgo de las
operaciones de la empresa cuando no usa deudas

Es el riesgo que se asocia con la proyecciones de los

riesgos futuros de una empresa sobre los activos o de los
rendimientos sobre el capital contable (ROE) si la
empresa no usa deudas.
El riesgo comercial depende de muchos factores:
Variabilidad de la demanda, si son constantes las ventas el
riesgo será más bajo
Variabilidad del precio de ventas, mayor riesgo si el mercado
es volátil
Variabilidad de los precios de los insumos, cuando estos son
inciertos
Capacidad para ajustarse a los precios de los productos como
resultado de los cambios en los precios de los insumos
Grado en el cual los costos son fijos, apalancamiento
operativo.
Riesgo financiero
Es el riesgo adicional que asumen los accionistas
comunes como resultado de las decisiones de la
empresa de usar deudas.

El apalancamiento financiero se refiere al uso de

valores de renta fija.

El uso de deudas concentra el riesgo comercial de la

empresa sobre sus accionistas.