Universitat de València

Macroeconomía I
Macroeconomía

Curso 2009-2010

Tema 3 – Los mercados financieros

*Esta presentación ha sido elaborada por F.Pérez y A.Fernández, basándose en el Manual de la asignatura (Blanchard,
[1] O. (2006):Macroeconomia, 4ª Edición, Pearson Educación) y en datos actualizados de la economía española.
 Precisando términos económico-financieros
Macroeconomía

 Flujos (por unidad de tiempo)

 La renta son los ingresos obtenidos del trabajo y del capital
(intereses y dividendos).
 El ahorro es la parte de la renta que, tras pagar impuestos, no es
gastada.
 El ahorro financiero neto es la capacidad de financiación que
posee un agente tras realizar sus inversiones reales.
 La inversión (inversión real o formación bruta de capital fijo) es
la adquisición de bienes de capital.
 La inversión financiera es la compra de acciones u otros activos
financieros.

 Stocks (en un momento del tiempo)

 La riqueza es el valor total de los activos reales (recursos naturales,
viviendas, maquinaria, equipos) y financieros.
 La riqueza financiera (neta) es el valor total del conjunto de activos
financieros menos las obligaciones financieras.

[2]
 3.1 La demanda de dinero
Macroeconomía

 La decisión financiera básica consiste en elegir cómo mantener la

riqueza financiera: en dinero o en activos rentables

 El dinero se puede usar para transacciones, pero no ofrece

rentabilidad en forma de interés.

 Existen dos tipos de dinero: efectivo (dinero legal) y depósitos

(depositos a la vista=cuentas corrientes).

 Se denomina, en general, bonos o activos rentables a los que

ofrecen un interés (i) a sus poseedores, pero no pueden ser
usados como medio de pago en las transacciones.

 Existen muchos tipos de activos rentables: bonos, acciones,

obligaciones, participaciones en fondos, títulos de deuda pública,
seguros, etc.
[3]
 La demanda de dinero
Macroeconomía

 La demanda de dinero responde a tres motivos: realizar

transacciones, disponer de capacidad de pago para imprevistos
(precaución) o mantener la riqueza de manera segura.

 La cantidad de dinero o de bonos que los agentes desean

mantener depende de:

 Su volumen de transacciones
 El tipo de interés de los bonos
 El riesgo que representa el posible cambio de valor de los bonos

 Muchos pequeños ahorradores poseen bonos de manera indirecta,

a través de participaciones en fondos de inversión: reunen los
ahorros de varios agentes para comprar bonos (del gobierno o
privados).

[4]
 Obteniendo la demanda de dinero
Macroeconomía

 La demanda de dinero

M  $YL(i)
d

( )

 aumenta en proporción a la renta nominal ($Y) (debido a que el

dinero se usa para transacciones)

 depende negativamente del tipo de interés (i) (debido al coste de

oportunidad que representa renunciar a poseer bonos rentables)

[5]
 Obteniendo la demanda de dinero
Macroeconomía

 Para un nivel dado de

renta, un tipo de Tipo de
interés más bajo interés
aumenta la cantidad (i)
de dinero
demandada (porque
hace menos atractivos
los bonos).

 Para un tipo de interés

fijo, un aumento de la
renta provoca un Md’ (para
desplazamiento de la $Y’ > $Y)
d
curva de demanda M ($Y)
hacia la derecha
(porque aumenta la
necesidad de dinero
Dinero (M)
para transaccciones).

[6]
 Oferta Monetaria
Macroeconomía

 S1. El único dinero que existe es el dinero legal,

también llamado efectivo.

 De momento suponemos que no existen los depósitos a la

vista, o dinero bancario. El papel de los bancos como
oferentes de dinero se introduce en la siguiente sección

 El Banco Central decide la cantidad de dinero en

circulación u Oferta Monetaria (Ms=M):
 En los países de la Unión Monetaria Europea (Área Euro) se
denomina Banco Central Europeo. En él se integran el Banco
de España y el resto de bancos centrales.
 En Estados Unidos se denomina FED (Federal Reserve
Bank)
[7]
 3.2. Demanda y oferta de dinero:
el tipo de interés de equilibrio
Macroeconomía

 El equilibrio en los mercados financieros requiere una

oferta monetaria igual a la demanda de dinero, es decir,

M s = M d.

 La condición de equilibrio es:

M  €YL(i )

Esta relación es conocida como relación L/M (demanda de

liquidez / oferta de dinero)

[8]
 Demanda de dinero, tipo de interés y
velocidad de circulación del dinero
Macroeconomía

 Dividiendo la condición de equilibrio anterior por €Y se puede estudiar

cuántas veces se usa el dinero por cada unidad de renta (velocidad de
circulación) y cómo responde la demanda de dinero a un cambio en el tipo
de interés.
M / €Y = L(i)  Velocidad del dinero: €Y / M = 1 / L(i)

 La velocidad de circulación del dinero depende del nivel de los tipos

de interés (+coste de oportunidad  +rápido el uso de M).

 Como L(i) es función decreciente del tipo de interés (i),

 Cuando el tipo de interés es bajo L(i) es alta, por lo que la
velocidad es baja.
 Cuando el tipo de interés es alto L(i) es baja, por lo que la
velocidad es alta.

[9]
 Demanda de dinero y tipo de interés: evidencia
Macroeconomía

 Tendencia al incremento de la velocidad del dinero, asociada a:

 Fase 1): La relación inversa entre (dinero/renta nominal) y tipos de interés.
 Fase 2): Efecto del cambio tecnológico y las innovaciones

M / $Y
Tipo de
interés

M: demanda de dinero de EEUU.

[ 10 ]
 Demanda de dinero y tipo de interés: evidencia
Macroeconomía

• Área euro: la velocidad de circulación del dinero parece disminuir en

los últimos años, debido al fuerte crecimiento de la cantidad de dinero: el
euro ha experimentado una fuerte demanda como activo.
1,1 4,5

1,05 Tipo de 4
interés

Tipo de interés
1
M / €Y

3,5

0,95

3
0,9

M / €Y 2,5
0,85

0,8 2
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
19 19 19 20 20 20 20 20 20 20 20 20

M: Agregado M3 de la economía española

€Y: PIB nominal de España
Tipo de interés: Media anual del EONIA
Fuente: Banco de España e INE

[ 11 ]
 Oferta y demanda monetaria: el tipo de interés de equilibrio
Macroeconomía

Tipo de
Oferta
interés
monetaria
(i)
Ms
 El tipo de
interés de
equilibrio
iguala la
oferta de
dinero (que es
independiente
de i ) con la
demanda de
dinero (que
depende de i )
Demanda monetaria
Md

M
[ 12 ]
 Equilibrio en el mercado monetario: aumento de la renta
Macroeconomía

Tipo de
interés
(i)

 Un aumento de la
renta nominal (€Y
 €Y’) tiene
como
consecuencia un
aumento en el
tipo de interés de
equilibrio (i i ’),
porque aumenta
la demanda de
efectivo
M

[ 13 ]
 Equilibrio en el mercado monetario: aumento de la oferta monetaria
Macroeconomía

Tipo de
interés
(i)

 Un aumento de la
oferta monetaria
(Ms  Ms’) tiene
como
consecuencia
una reducción del
tipo de interés de
equilibrio (i i ’).

M
[ 14 ]
 La política monetaria (www.bde.es)
Macroeconomía

 ¿Cómo se crea y se destruye dinero en las economías modernas?

 Las operaciones de mercado abierto en el mercado de bonos son el

método habitual que los bancos centrales utilizan para cambiar la
cantidad de dinero, el stock monetario:
 Una operación expansiva de mercado abierto: el banco central
compra bonos, incrementando la oferta monetaria.
 Una operación restrictiva de mercado abierto: el banco central
vende bonos, disminuyendo la oferta monetaria.

 El BCE, el Eurosistema y la Política monetaria

 “El objetivo principal del Eurosistema es la estabilidad de precios”.
 El Eurosistema gestiona la política monetaria del área del euro a través
de una serie de instrumentos, entre los que destacan las operaciones de
mercado abierto:
 controlan los tipos de interés y la liquidez del mercado y
 señalizan la orientación de la política monetaria (expansiva o
contractiva)
[ 15 ]
 El mercado de bonos
Macroeconomía

Balance del BCE y efecto de (a)

una operación expansiva de
mercado abierto: Balance

Activo Pasivo
(a) Los activos del BCE son
los bonos que posée. Su
pasivo es la cantidad de Bonos Efectivo
dinero de la economía.
(b) En una operación de (b)
mercado abierto en la que
el BCE compra bonos y Efectos de una operación expansiva
emite dinero aumenta su de mercado abierto
activo y su pasivo en la
misma cantidad. Lo Activo Pasivo
contrario sucede si el
BCE vende bonos: Cambio en el valor Cambio en el stock de
reduce su activo y retira total de los bonos dinero:
dinero de circulación. +€1 M +€1 M

[ 16 ]
 Operaciones de mercado abierto
Macroeconomía

Las operaciones de mercado abierto se pueden consultar en la

[ 17 ] página del Banco Central Europeo (www.ecb.int)
 El mercado de bonos
Macroeconomía

¿Cuál es la relación entre el precio de los bonos y el tipo

de interés?

 Un ejemplo: los Bonos del Tesoro, emitidos por los

gobiernos, que se compromenten al pago de una
determinada cantidad al finalizar su plazo.
• Si se compra hoy un bono por un precio €PB, que da derecho
a cobrar €100 dentro de un año, la tasa de retorno (o interés)
generado durante el período es (€100 - €PB)/ €PB.

 Conocido el tipo de interés, se puede calcular el precio del

bono mediante la misma ecuación:

€100  € PB €100
i  € PB 
€ PB 1 i

[ 18 ]
 Macroeconomía

[ 19 ]
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
E 04
A 04
J 04
O 04
E 05
A 05
J 05
O 05
La bolsa de valores

E 06
A 06
J 06
O 06
E 07
A 07
J 07
O 07
E 08
A 08
J 08
O 08
• Evolución del IBEX 35 durante los últimos años

E 09
A 09
J 09
2/10/09
 La bolsa de valores
Macroeconomía

• Evolución IBEX 35 durante 2009

[ 20 ]
 3.3. El dinero y los bancos
Macroeconomía

• Los intermediarios financieros son instituciones que reciben

fondos de personas y empresas y los usan para comprar bonos o
acciones o para hacer préstamos a otras familias o empresas.

• Los bancos reciben ingresos de personas y empresas en

cuentas exigibles en cualquier momento (“depósitos a la vista”).
Los ingresos se realizan en dinero efectivo o mediante
transferencias desde otras cuentas bancarias.

• El pasivo de los bancos es igual al valor de los depósitos.

• Los bancos mantienen como reservas líquidas (de “caja”) una

parte de los fondos que reciben y el resto lo prestan o invierten.

[ 21 ]
 Cómo funcionan los bancos
Macroeconomía

• Los bancos mantienen reservas por dos razones:

• Los bancos deben mantener una parte de sus fondos

en caja para atender a la retiradas de fondos de sus
clientes, manteniendo así su confianza de sus depósitos
se pueden convertir en efectivo.
• En el día a día algunos depositantes retiran dinero
de sus cuentas a la vista mientras otros lo
depositan.
• Del mismo modo, las personas con cuenta en el
banco extienden cheques y ordenan pagos por
transferencia a personas con cuentas en otros
bancos y viceversa.

• El Banco Central obliga a mantener un coeficiente de

caja mínimo a los bancos, por seguridad. En España
está actualmente en el 2%.
[ 22 ]
 Los bancos también crean dinero
Macroeconomía

• Los depósitos bancarios sirven para hacer pagos y

cobrar deudas, es decir, sirven como dinero, son
dinero bancario:

• Los pagos bancarios se hacen mediante cheques,

transferencias y tarjestas de crédito y débito

• En la actualidad, el volumen de dinero bancario es

más importante en el sistema de pagos que el
dinero en efectivo.

• Cuando se tiene en cuenta el dinero bancario, la

Oferta Monetaria (cantidad de dinero) se amplia, y
ya no la crea sólo el Banco Central: los bancos
crean dinero, al aceptar depósitos.
[ 23 ]
 Riesgo de los depósitos y pánicos bancarios
Macroeconomía

• La confianza es clave para que el sistema bancario funcione. Pero los

depósitos son líquidos sólo si su ritmo de retirada es el normal y puede ser
atendido con los nuevos ingresos y las reservas líquidas de los bancos.

•El temor a que un banco que no devuelva los depósitos puede llevar a los
depositantes a retirar los fondos de sus cuentas. Si muchos lo hacen las
reservas líquidas del banco se agotarán y los depósitos no podrán ser
devueltos, porque sus recursos están invertidos en prestamos y bonos.

• El Fondo de Garantía de Depósitos, creado por las autoridades monetarias

y los bancos, respalda una parte de los depósitos. Ante el temor de que se
desencadenara un pánico bancario, la cantidad asegurada por depositante en
cada institución financiera ha sido recientemente elevada a 100.000€.

• El riesgo para los depositantes es mayor cuanto más arriesgadas son las
inversiones de los bancos. Así ha sucedido actualmente con las hipotecas
subprimes y los derivados.

•Una forma de reducir esos riesgos es imponer regulaciones a los bancos que
les obliguen a poseer sólo activos líquidos y seguros (como los Bonos del
Tesoro) y limiten su acumulación de riesgos.

[ 24 ]
 Balance del Banco Central y los bancos privados
Macroeconomía

•El activo del BCE son los (a)

bonos que posée. Su pasivo Banco Central
es el dinero legal emitido
(efectivo). Parte de este Activo Pasivo
dinero se encuentra en las
reservas de los bancos y el Efectivo en manos
resto en manos del público Bonos del público +
(“efectivo en manos del Reservas
público”).
(b)
• El pasivo de los bancos
privados son los depósitos.
Bancos
Su activo se compone de
reservas líquidas y activos
rentables (prestamos y Activo Pasivo
bonos). En España los
préstamos representan Reservas
aproximadamente el 80% de Préstamos Depósitos a la vista
los activos rentables. Los Bonos
bonos representan el 20%.
[ 25 ]
 Oferta y demanda de Dinero del Banco Central
Macroeconomía

 La demanda de Dinero del Banco Central es igual

a la demanda de efectivo de los ciudadanos más
la demanda para reservas de los bancos.

 La oferta de Dinero del Banco Central es el

dinero legal en circulación: se encuentra bajo el
control directo del banco central.

 El tipo de interés de equilibrio es aquel al cual la

demanda y la oferta del Dinero del Banco Central
son iguales.

[ 26 ]
 La demanda de dinero de familias y empresas
Macroeconomía

 Cuando los ciudadanos pueden usar efectivo y depósitos a la

vista, la demanda de dinero genera dos decisiones:

 En primer lugar, la gente debe decidir cuanto dinero tener

(elección entre dinero y bonos).
 En segundo lugar, debe decidir cuanto dinero mantiene en
efectivo (dinero legal) y cuanto en depósitos.

Demanda de efectivo: CU d  cM d

Demanda de depósitos a la vista Dd  (1  c)M d

[ 27 ]
 La demanda de reservas por los bancos
Macroeconomía

 Cuanto mayor sea el volumen de depósitos a la

vista, mayores serán las reservas que los bancos
deben mantener, por los dos motivos considerados:
 por precaución y
 legales.

Relación entre depósitos (D) y reservas (R): R   D

Demanda de reservas por los bancos: R d   (1  c) M d

[ 28 ]
 Balance del sistema bancario
Macroeconomía

(a)
Banco Central
La demanda total de dinero
Activo Pasivo
Md =Dd + CUd
Efectivo en
manos del
Bonos (c)
público +
Reservas Sistema Bancario
Activo Pasivo
(b)

Bancos
Efectivo en
Activo Pasivo manos del
Préstamos público +
Reservas Bonos Depósitos a
Depósitos a la la vista
Préstamos
vista
Bonos

[ 29 ]
 La demanda de Dinero del Banco Central
Macroeconomía

 La demanda de Dinero del Banco Central es la suma de

la demanda de efectivo y demanda de reservas.

Demanda de Dinero del Banco Central: H d  CU d  R d

Así, H d  cM d   (1  c)M d  [c   (1  c)]M d

como M d  $YL(i)
( )

entonces H d  [c   (1  c)]$YL(i)

[ 30 ]
 Oferta y demanda de Dinero del Banco Central
Macroeconomía

Determinantes de la demanda de Dinero del Banco Central: las

decisiones de familias y empresas, y de los bancos

Demanda de
dinero de familias
y empresas
Md = €Y (Li)

Demanda de Demanda de
depósitos a la reservas de los Demanda de Dinero
vista bancos del Banco Central
Dd = (1 - c) Md Rd = Þ (1 - c) Md Oferta de
Dinero del
Hd = CUd + Rd = = Banco
Demanda de Central
[c + Þ (1 - c)] Md =
efectivo H
CUd = c Md [c + Þ (1 - c)] $Y L(i) =

[ 31 ]
 Determinando el tipo de interés del Banco Central
Macroeconomía

 En el equilibrio, la oferta de Dinero del Banco

Central (H) es igual a la demanda de Dinero
del Banco Central (Hd):

H  Hd
Escrito también:
H  [c   (1  c)]€YL(i )
es decir, en el equibrio del mercado de dinero del
Banco Central intervienen con sus decisiones tres
agentes: las familias y empresas, los bancos y el
[ 32 ]
banco central.
 Determinando el tipo de interés
Macroeconomía

Equilibrio en el Tipo de
interés Oferta de Dinero del
mercado de Dinero (i) Banco Central
del Banco Central:

El tipo de interés
de equilibrio es
aquel al cual la Demanda de Dinero del
Banco Central
oferta de Dinero
del Banco Central
es igual a su
demanda.
Dinero del Banco Central
(H)

[ 33 ]
 3.4. Base y oferta monetaria
Macroeconomía

 La condición de equilibrio que iguala la oferta y la demanda de

dinero es equivalente a la oferta y demanda de reservas de los
bancos:
H  CU d  R d
H  CU  Rd d

En el mercado de reservas bancarias los bancos demandan

fondos y el Banco Central los ofrece.

 El tipo de interés de este mercado es el tipo de interés del

banco central para sus facilidades permanentes de credito a
un dia.
 Los bancos que tienen exceso de reservas prestan a los que
tienen necesidad. Ese mercado se denomina mercado
interbancario y su tipo de interés es el euribor.

[ 34 ]
 Macroeconomía

[ 35 ]
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0

2003 JUN

Fuente: BDE
2003 SEP
2003 DIC
2004 MAR
2004 JUN
2004 SEP
2004 DIC
2005 MAR
2005 JUN
2005 SEP
2005 DIC
2006 MAR
2006 JUN
2006 SEP
2006 DIC
2007 MAR
2007 JUN
Tipo Oficial BCE 2007 SEP
Euribor a 12 meses 2007 DIC
2008 MAR
2008 JUN
2008 SEP
2008 DIC
2009 MAR
2009 JUN
2009 SEP
Evolución histórica Euribor – Tipo oficial BCE
 Evolución del Euribor en noviembre de 2008
Macroeconomía

5,5

(Fin de (Fin de
5,5 semana) semana)

Los gobiernos
5,5 europeos anuncian
(12 NOV) que los
préstamos en el
5,4 mercado
El BCE anuncia (8 interbancario serán
NOV) una bajada garantizados por los
5,4 del tipo oficial del propios gobiernos.
4,25 al 3,75

5,3

5,3

5,2
2 NOV

3 NOV

4 NOV

5 NOV

6 NOV

7 NOV

8 NOV

9 NOV

10 NOV

11 NOV

12 NOV

13 NOV

14 NOV

15 NOV

16 NOV
1 NOV

Euribor a 12 meses

[ 36 ] Fuente: Fundación BDE

 Oferta, demanda y multiplicador del dinero
Macroeconomía

 La oferta total de dinero es igual al dinero del Banco

Central por el multiplicador del dinero (m).

H  [c   (1  c)]$YL(i)

1
Entonces: H  mH  $YL(i )
[c   (1  c)]

Oferta de dinero = Demanda de dinero

 Al dinero del Banco Central se le llama habitualmente

dinero de alta potencia porque la oferta total de dinero
depende en última instancia de la cantidad de dinero del
Banco Central (H), o base monetaria.

[ 37 ]
 Comprendiendo el multiplicador del dinero
Macroeconomía

La oferta de dinero generada tras una operación de mercado

abierto se puede describir como la suma de los términos de la
progresión geométrica que resulta de las rondas de compras de
bonos sucesivas realizadas por los bancos:

Banco A emite bono que compra el Banco Central: 100€

Banco A recibe el depósito (100€) y guarda en reservas un 10%
Banco B emite bono que compra el Banco A: 90€
Banco B recibe el depósito (90€) y guarda en reservas un 10%
Banco C emite bono que compra el Banco B: 81€
Banco B recibe el depósito (81€) y guarda en reservas un 10%

…..y asi sucesivamente… con el siguiente resultado final:

100 € (1 + 0,9 + 0,92 + …) = 1.000€

Si el coeficiente de reservas es del 10% el multiplicador monetario es 10.

[ 38 ]
 Universitat de València
Macroeconomía I
Macroeconomía

Curso 2009-2010

Tema 3 – Los mercados financieros

*Esta presentación ha sido elaborada por F.Pérez y A.Fernández, basándose en el Manual de la asignatura (Blanchard,
[ 39 ] O. (2006):Macroeconomia, 4ª Edición, Pearson Educación) y en datos actualizados de la economía española.