Archivo 06

Expositor: Jean Rona S.

2.4 Bonos: el precio de mercado
• El precio de mercado de un bono a una fecha
determinada es el valor actual a ese día de los
flujos futuros de intereses y amortizaciones
descontados a una tasa llamada Rendimiento al
Vencimiento.
• El precio se expresa en % del Valor Nominal
(Valor de Redención).
• Cuál es el valor de mercado en US$ de un bono de
V.N. 10 000 y un precio de 103%? ____________
Jean Rona S.
 Cotizaciones vigentes de bonos:
algunas fuentes.

https://www.bloomberg.com/markets/rates-bonds/government-bonds/us

http://www.sbs.gob.pe/app/pp/vectorprecios/vector_Consulta.asp

http://finance.yahoo.com/bonds/composite_bond_rates?bypass=true
http://money.cnn.com/data/bonds/
Jean Rona S.
En estas ecuaciones utilizamos una tasa de descuento
llamada RENDIMIENTO AL VENCIMIENTO
(YIELD TO MATURITY o YTM)

Veamos un primer ejemplo…

Jean Rona S.
Flujo de un bono, cupón 3% semestral (equivale a
6% TNA o 6.09% TEA), plazo restante 2 años, VN
US$ 100, pagos semestrales (= 4 semestres)

PRIMER
EJEMPLO

3.545% semestral, descuento

según número de períodos
faltantes (corresponde a
7.09% TNA o 7,22% TEA)
US$ 98 o 98% Jean Rona S.
(1+0.03545)1 (1+0.03545)2 (1+0.03545)3 (1+0.03545)4

Jean Rona S.
Segundo ejemplo de valorización
• Valor Nominal US$ 10 000
• Cupón 8% TNA
• Plazo 2 años
• Pagos semestrales
• Rendimiento al vencimiento 9% TNA.
• Favor, presentar flujo y calcular valor actual
(precio).
Jean Rona S.
El rendimiento al vencimiento (Yield
to Maturity o YTM)

Importante! El Rendimiento al Vencimiento debe

corresponder a la tasa de interés vigente para
nuevas emisiones de instrumentos de calidad
y plazo idénticos.

Jean Rona S.
 Valorización de Bonos: V o F
• Si el Cupón es mayor al Rendimiento al
Vencimiento, el bono se cotiza por encima de la
par
• Si el Rendimiento al Vencimiento es mayor al
Cupón, el bonos se cotiza por debajo de la par
• El precio de un bono con cupón fijo sube si las
tasas de interés se incrementan en el mercado

Jean Rona S.
 Rendimiento al Vencimiento
(YTM)

Importancia de considerar el riesgo de liquidez!

Jean Rona S.
• Mercado de Capitales Peruano:
Algunas Imperfecciones:

• Bonos 9.50% Pesquera Austral 1996-2000

Cotizaciones Mayo 13, 1997
• Serie Precio FN
• C 102.97% 36.7%
• D 106.01% 28.3%
• E 106.07 13.3%

Jean Rona S.
 Dos principios de valorización de los
bonos

El Precio de los bonos con cupón fijo se mueve en forma inversa a la

tasa de Rendimiento.

Mientras más lejos se encuentre el vencimiento de un bono, más

sensible es su Precio a un cambio en las tasas de Rendimiento, si los
demás factores se mantienen constantes.

http://www.mundobvg.com/esp/analisis/papers.asp

Jean Rona S.
 76,219
12.3.11

1,219 1,219 1,219 1,219 1,219 1,219 1,219 1,219 1,219 1,219 1,219

12.6.08 12.9.08 12.12.08 12.3.09 12.6.09 12.9.09 12.12.09 12.3.10 12.6.10 12.9.10 12.12.10

Compra
75,000
12.3.08
Programa 1 Emisión 1 B

Jean Rona S.
 75,760 75,000
+1,219
12.3.11
1,219 1,219 1,219 1,219 1,219 1,219 1,219 1,219 1,219 1,219 1,219

12.6.08 12.9.08 12.12.08 12.3.09 12.6.09 12.9.09 12.12.09 12.3.10 12.6.10 12.9.10 12.12.10

Tasa
Vigente
4.44%

Compra
75,000
12.3.08
Programa 1 Emisión 1 B

Jean Rona S.
 Bonos Ferreyros: valorización al 12
Sep 2010
1,219 1,219 75,000
+ +
(1 + 0.044/4)1 (1 + 0.044/4)2 (1 + 0.044/4)2

US$ 75,760

• Hay 15 bonos, cada bono tendrá un valor de mercado de 5,051.

• Valor de redención de cada bono US$ 5,000.
• Precio 101.02%, por encima de la par.
Jean Rona S.
 75,760
+ 1,219
= 76,979
1,219 1,219 1,219 1,219 1,219 1,219 1,219 1,219 1,219

12.6.08 12.9.08 12.12.08 12.3.09 12.6.09 12.9.09 12.12.09 12.3.10 12.6.10 12.9.10

Compra
75,000 Flujo y rentabilidad en caso de
12.3.08 vender los bonos el 12 Sep 2010

Jean Rona S.
 Ferreyros: Flujo y rentabilidad en caso de
vender los bonos el 12 Sep 2010
12/03/08 -USS 75,000
12/06/08 USD 1,219
12/09/08 USD 1,219
12/12/08 USD 1,219
12/03/09 USD 1,219
12/06/09 USD 1,219 6.875% TNA
12/09/09 USD 1,219
12/12/09 USD 1,219
12/03/10 USD 1,219
12/06/10 USD 1,219
12/09/10 USD 76,979
Jean Rona S.
Jean Rona S.
 Valorización de un bono con un
primer período de pago incompleto
• Ejemplo: Bonos Banco Jade
• Valor Nominal (de redención): US$ 10,000
• Fecha de valorización: 19 de Diciembre del 2002
• Pagos trimestrales de intereses (trimestres de 90 días)
• Próximo pago de cupón: 11 Enero 2003 (22 días)
• Fecha de redención: 11 Julio 2005

Cupón 4.75000% TNA 1.1875% trim. 4.8353% TEA

YTM 12.41040% TNA 3.1026% trim. 13.0000% TEA

Jean Rona S.
 10119

119 119 119 119 119 119 119 119 119

29

11
Jul
Los períodos se determinan en términos ‘05
Valor
Actual de trimestres
19.12.02
Pasos:
A) VA 10 pagos equivalentes de 119 trimestral al 11 Enero 2003
B) VA del reembolso de 10000 (descuento sobre 10 trimestres) al 11 Ene
C) Descontar VA total al 11 de Enero (A + B) sobre 22 días
D) Descontar interés 29 sobre 22 días
E) Sumar C y D Jean Rona S.
 Bonos Banco Jade: representación
mediante ecuación
29 119 119 119
+ + +
(1 + 0.031026)0.2444 (1 + 0.031026)1.2444 (1 + 0.031026)2.2444 (1 + 0.031026)3.2444

119 119 119 119

+ + + +
(1 + 0.031026)4.2444 (1 + 0.031026)5.2444 (1 + 0.031026)6.2444 (1 + 0.031026)7.2444

119 119 10,119

+ + +
(1 + 0.031026)8.2444 (1 + 0.031026)9.2444 (1 + 0.031026)10.2444

US$ 8,341 o 83.41%

 Existe también una función en Excel
que permite aproximar el valor de hoy
• Función “Precio.per.irregular.1”
• Parámetros: fecha valorización, fecha
redención, fecha emisión, fecha próximo
cupón, cupón, YTM, 100, frecuencia, base

Precio.per.irregular.1 (19 Dic ’02, 11 Jul ’05, 18 Dic ’05,

11 Ene ’03, 1.1875%, 3.1026%, 100, 4, 4)
Aclaraciones:
Fecha emisión: considera fecha anterior a la valorización
Frecuencia 4 significa que los pagos son trimestrales
Base 4 significa que los intereses se calculan según modalidad 30/360
 Valorización de bonos en relación
con frecuencia de pago
• Comparemos dos bonos: valor nominal, cupón, plazo e YTM
iguales.
• En el primer bono los intereses se pagan anualmente y en el
otro semestralmente.
• Según “Finanzas para Directivos” (Fernández, Stok, Arbulú,
Edición U. de Piura) el segundo bono debe valer más porque
los intereses se perciben más rápidamente.
• Comparación dos bonos con VN 10000, cupón 8%, plazo 10
años, YTM 8%.
– Primer bono (pagos anuales) vale US$ 10,000 (descuento 8%)
– Segundo bono (pagos semestrales) US$ 10,105 (descuento 3.92%)

Jean Rona S.
• Sin embargo, aplicando la función Excel
“Precio.per.irregular.1” ambos bonos valen igual.

Bono VN 10,000 Cupón 8%

F. Valoriz. 08-Nov-05 YTM 8%
F. Vcmt. 08-Nov-15 Frecuencia 1
F.Próximo p. 08-Nov-06 Base 4
F. Emisión 07-Nov-05
Valorización 99.9984

Bono VN 10,000 Cupón 8%

F. Valoriz. 08-Nov-05 YTM 8%
F. Vcmt. 08-Nov-15 Frecuencia 2
F.Próximo p. 08-May-06 Base 4
F. Emisión 07-Nov-05
Valorización 99.9991
Jean Rona S.
 Distinguir

Rendimiento ACTUAL
Rendimiento al vencimiento
Cupón / precio de mercado
“Primer ejemplo”: 7.09%
“Primer ejemplo”:
6 / 98 = 6.12%
Jean Rona S.
 Valorización de bonos: como
determinar YTM
• El Rendimiento al Vencimiento (Yield to
Maturity o YTM) es el factor de descuento
del flujo esperado del bono. Se le puede
llamar también Tasa Interna de Retorno.
• YTM debe reflejar el riesgo de insolvencia
del bono
• Bonos de menor nivel de clasificación
representan mayor riesgo y deben tener
mayor YTM
Jean Rona S.
 ¿Cómo determinar el YTM en mercados
poco líquidos como en el caso del Perú?

• Estimación a partir de la
curva de riesgos americana
• Vector de riesgos según
cuadro de bonos de la SBS

Jean Rona S.
Primera aproximación:
Estimación a partir de la curva de riesgos americana
Al 21 de Agosto del 2009
Composite Bond Rates 5 años 10 años
US Treasury 2.55% 3.55%
AAA corporate bonds 2.83% 3.93%
AA corporate bonds 3.82% 5.15%
A corporate bonds 3.97% 5.20%
http://finance.yahoo.com/bonds/composite_bond_rates
Considerando que
EMBI+ Perú 2.58 pp
________ Problema:
Estima YTM de bonos A 5 años
________ Volatilidad
y AA
Jean Rona S. de EMBI+
 Otra ilustración para curva de riesgos americana
http://www.bondsonline.com/Corporate_Bond_Yield_Index.php
 Al 25 Enero 2013

http://www.bondsonline.com/Corporate_Bond_Yield_Index.php
 Bonos EEUU: rendimientos
• http://us.spindices.com/indices/fixed-income/sp-us-high-yield-
corporate-bond-index
• https://ycharts.com/indicators/us_coporate_aaa_effective_yield
• https://ycharts.com/indicators/us_corporate_bbb_effective_yield
• https://ycharts.com/indicators/us_corporate_a_effective_yield
• https://ycharts.com/indicators/us_corporate_aa_effective_yield
• https://ycharts.com/indicators/us_high_yield__bb_effective_yield
• http://markets.on.nytimes.com/research/markets/bonds/bonds.asp
• https://fred.stlouisfed.org/series/HQMCB10YRP

Jean Rona S.
 Una segunda aproximación:

• Vector de riesgos
según cuadro de
bonos de la SBS.
• Se puede filtrar la
información

• http://www.sbs.gob.pe/0/modulos/JER/JER_Interna.aspx?ARE=0&PFL=0&JER=2381

Jean Rona S.
A LITTLE BIT OF ENGLISH

Jean Rona S.