23/02/2015 Jaime Pedraza Forero

1. Introducción al análisis financiero

1.1.Concepto de análisis financiero

El análisis financiero es un conjunto de

principios que tiene como finalidad evaluar
la situación financiera actual y pasada de la
empresa, así como los resultados de sus
operaciones, con el objetivo básico de
realizar una estimación sobre su situación y
los resultados futuros.
 1. Introducción al análisis financiero
1.1.Concepto de análisis financiero

Asimismo, sirve para determinar las

consecuencias financieras de negocios,
aplicando diversas técnicas que permiten
seleccionar la información relevante,
interpretarla y establecer conclusiones.
 1. Introducción al análisis financiero
1.2. Áreas principales de interés en el análisis financiero

Debe examinar aspectos importantes de la

situación financiera de una empresa, así
como de los resultados de sus operaciones.
Tiene cinco áreas principales de interés:
1. La estructura patrimonial de la empresa
2. El fondo de maniobra y la liquidez a corto
plazo
3. El flujo de fondos
4. El resultado económico de las operaciones
5. Rendimiento y rentabilidad
 1. Introducción al análisis financiero
1.3. Herramientas del análisis financiero

 El análisis financiero requiere de una serie de herramientas

que permitan un tratamiento adecuado de la información
disponible.

 Cuatro tipos de técnicas:

1. Técnicas de interpretación de datos (de la empresa y los
mercados)
2. Técnicas de evaluación competitiva y estratégica
3. Técnicas de pronóstico y proyección
4. Técnicas de cálculo financiero
 1. Introducción al análisis financiero
1.3. Herramientas del análisis financiero

En todas las situaciones en que se aplic

a el análisis financiero se realiza alguna
forma de:

 Interpretación de la situación actual de la

empresa (diagnóstico de la empresa).

Proyección de sus resultados esperados

(considerando situaciones alternativas).
 1. Introducción al análisis financiero
1.4. Utilización y objetivos del análisis financiero

• El análisis financiero
permite determinar las consecuencias
financieras de cualquier negocio.
• Puede tener dos usos principales:
1. Por parte de un tercero que va a relacionarse
con la empresa
2. Por parte de la dirección de la empresa, para
la toma de decisiones en la adquisición o
gestión de sus recursos.
 1. Introducción al análisis financiero
1.4. Utilización y objetivos del análisis financiero

 Las fuentes de información para el análisis financiero de una

empresa son las siguientes:
1. La contabilidad de la empresa
2. Las estadísticas comerciales y operativas de la empresa (composición de
ventas y costes, medidas de productividad)
3. El relevamiento de precios y composición de los mercados y sectores
pertinentes (mercados de insumos y de productos)
4. Los pronósticos acerca del desenvolvimiento de los mercados y los sectores
5. El relevamiento y las perspectivas de la tecnología (de procesos y productos)
aplicable en la empresa y en el sector en que compite
6. Las condiciones legales, impositivas y de regulación de la empresa y el
sector

 La selección de la información depende del análisis que se requiere y

de la posición del analista.
 1. Introducción al análisis financiero
1.4. Utilización y objetivos del análisis financiero

El tipo y la calidad de la información

disponible dependen de la posición, con
respecto a la empresa, de la persona que
realiza el análisis.
El análisis puede ser para uso interno de la
empresa o para uso de terceros. En este
último caso, puede existir, o no, relación
con la empresa que se analiza.
 1. Introducción al análisis financiero
1.4. Utilización y objetivos del análisis financiero

• El análisis de los estados financieros de la

empresa tiene como objetivo proporcionar
una información contable acerca de la
situación económica, patrimonial y
financiera de la sociedad a todos aquellos
agentes económicos que puedan estar
interesados.
 1. Introducción al análisis financiero
1.4. Utilización y objetivos del análisis financiero

• El análisis económico trata de medir la

rentabilidad de la empresa como uno de
los parámetros que afectan a la eficiencia.
La consecución de este objetivo supone
efectuar un análisis de la cuenta de
Pérdidas y Ganancias.
• Metodológicamente, se estudian los
componentes de la cuenta de resultados, a
través de índices verticales y horizontales,
así como diferentes ratios.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.1. Técnicas más utilizadas

Las técnicas mas utilizadas en el análisis de

los estados financieros son las siguientes:
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.1. Técnicas más utilizadas

1. Comparación:
Determinar las analogías y diferencias existentes entre las distintas
magnitudes que contiene un balance y demás estados contables, con
el objeto de ponderar su cuantía en función de valores absolutos y
relativos para diagnosticar las mutaciones y variaciones habidas.

Una cuenta puede medirse comparándola:

- Con el importe total del Activo, del Pasivo o de los Resultados
- Con el total del grupo o masa patrimonial a que corresponda
- Con la misma cuenta de un balance anterior o posterior
- Con otros epígrafes con los que tenga cierta relación y que convenga analizar
- Con otras empresas o estándares de referencia.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.1. Técnicas más utilizadas

2. Porcentajes (análisis estructural):

Disponiéndoles verticalmente se puede
apreciar con facilidad la composición
relativa de activo, pasivo y resultados.

*Significación relevante en el análisis de

balances.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.1. Técnicas más utilizadas

3. Números índices:
Estudio de la tendencia de cada grupo de
cuentas o de éstas entre sí, tomando como
base un ejercicio normal, o si ello no es
posible, el promedio ponderado de una
serie de años.
*Especial aplicación para dar a conocer las
tendencias.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.1. Técnicas más utilizadas

4. Representación gráfica:
Consiste en mostrar los datos contables
mediante superficies u otras dimensiones
conforme a ciertas normas diagrámicas y
según se refiera al análisis estructural o
dimensional de la empresa.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios

5. Ratios:
Consiste en relacionar diferentes elementos o magnitudes que puedan
tener una especial significación.

Sirven para determinar la magnitud y dirección de los cambios sufridos en

la empresa durante un periodo de tiempo.

Los ratios se pueden clasificar:

 Por su origen: Internos y externos
 Por la unidad de medida: De valor y de cantidad
 Por su relación: Estáticos, dinámicos y mixtos
 Por su objeto: De estructura financiera, de estructura de capital; de
liquidez y solvencia, de actividad comercial y de rendimiento
económico
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios

Fundamentalmente los ratios están divididos en 4 grandes

grupos:
1. Índices de liquidez. Evalúan la capacidad de la empresa para
atender sus compromisos de corto plazo.
2. Índices de Gestión, eficiencia o actividad. Miden la utilización del
activo y comparan la cifra de ventas con el activo total, el
inmovilizado material, el activo circulante o elementos que los
integren.
3. Índices de endeudamiento o apalancamiento. Ratios que
relacionan recursos y compromisos.
4. Índices de Rentabilidad. Miden la capacidad de la empresa para
generar riqueza (rentabilidad económica y financiera).
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez

Miden la capacidad de pago que tiene la

empresa para hacer frente a sus deudas de
corto plazo: Dinero en efectivo del que
dispone para cancelar las deudas.
Expresan la habilidad gerencial para
convertir en efectivo determinados activos
y pasivos corrientes.
Facilitan examinar la situación financiera
de la compañía frente a otras.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez
1. Ratio de Solvencia
(G.a. distr. + Act.circulante)
(Ingresos a distrib. + Acr. C.P. +Prov. R y G C.P.)

Si es > 1  El Activo Circulante supera el Pasivo Circulante y la

empresa podrá hacer frente a sus deudas a corto plazo.

Si el valor es demasiado alto, puede indicar activos inaplicados

y por lo tanto una menor rentabilidad total
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez
2. Ratio de liquidez general o Ratio de Circulante

ACTIVO CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE

 Este ratio es la principal medida de liquidez: muestra qué

proporción de deudas de corto plazo son cubiertas por
elementos del activo, cuya conversión en dinero
corresponde aproximadamente al vencimiento de las
deudas.
 Cuanto mayor sea el valor de esta razón, mayor será la
capacidad de la empresa de pagar sus deudas.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez
3. Ratio prueba defensiva o de tesorería

TESORERÍA
PASIVO CIRCULANTE

 Permite medir la capacidad efectiva de la empresa en el corto

plazo; considera únicamente los activos mantenidos en Caja-
Bancos y los valores negociables, descartando la influencia de la
variable tiempo y la incertidumbre de los precios de las demás
cuentas del activo corriente.
 Nos indica la capacidad de la empresa para operar con sus
activos más líquidos, sin recurrir a sus flujos de venta.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez
 Ratio de solvencia total:
ST = Activo Total / Capitales Ajenos
 Ratio de solvencia técnica o circulante:
RC = Activo Circulante / Exigible a C/P
 Ratio de tesorería o prueba del ácido:
PA = (Disponible + Realizable) / Exigible a C/P
 Ratio de disponibilidad inmediata:
D = Disponible / Exigible a C/P
 Ratio de liquidez =
(Disponible + Realizable) / Activo Total
 Ratio de Fondo de Rotación:
FRR = Fondo de Maniobra / Activo Total
 Ratio de Fondo Capital Circulante sobre Ventas =
Fondo de Maniobra / Ventas
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia
• Miden la efectividad y eficiencia de la gestión, expresan los
efectos de decisiones y políticas seguidas por la empresa,
con respecto a la utilización de sus fondos.
• Evidencian cómo se manejó la empresa en lo referente a
cobranzas, ventas al contado, inventarios y ventas totales.
• Estos ratios implican una comparación entre ventas y
activos necesarios para soportar el nivel de ventas,
considerando que existe un apropiado valor de
correspondencia entre estos conceptos.
• Expresan la rapidez con que las cuentas por cobrar o los
inventarios se convierten en efectivo.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia
Ratio rotación de activos - RA

Ratio = Ventas Totales Netas / Activos Totales Netos

 Mide la intensidad del uso del activo en las ventas de la compañía.

 Un valor muy elevado puede indicar que la empresa es muy eficiente, o que está
llegando al límite de su capacidad productiva y en caso de no invertir en nuevos activos
puede afectar en un futuro a la viabilidad del negocio (inversión de reposición).
 Permite conocer indirectamente la estructura de costes directos e indirectos al
considerar las ventas .
 Una RA o RI muy inferior a las mostradas por empresas del sector, puede indicar una
gestión ineficiente o una actividad de naturaleza diferente (por ejemplo, el sector se
dedica a productos perecederos).
 Generalmente las empresas con costes elevados y precios relativos altos presentan
rotaciones reducidas.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia
Ratio de ventas diarias - Vd
Ratio = Ventas Totales Netas / 365
Inconveniente: considera todos los días del
año, incluyendo los días inhábiles

Ratio de compras diarias - Cd

Ratio = Ventas Totales Netas / 365
Inconveniente: no diferencia entre compras y
entregas, desconociendo sí la política de
aprovisionamiento de la empresa (tamaño del
lote)
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia
 Período medio de cobro a deudores - PMCC
Ratio = Saldo medio de deudores / Ventas netas diarias

Interpretación:
 Sí el ratio presenta un valor pequeño, la empresa cobra rápidamente los
créditos concedidos a clientes.Si además la empresa es capaz de mantener un
volumen de ventas elevado, podemos decir que la empresa sigue una política
de cobro óptima .
 Al comparar con el sector, un valor inferior puede indicar que la empresa está
sacrificando ventas o cuota de mercado por no flexibilizar el cobro .
 Un PMCC muy elevado acompañado de una RA elevada indica que la
compañía está transformando en ventas la flexibilización de la política de
cobro. Sí el ↑ PMMC no se refleja en un ↑ MB, se deberá ajustar el PMMC a
los niveles del sector.
 ↑ PMMC → ↑ AC → ↑ FM → ↑ ATM → ↓ RA
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia
 Período medio de pago a proveedores - PMPP
Ratio = Saldo medio de proveedores / Compras netas diarias

Interpretación:
 Sí el ratio presenta un valor elevado, puede indicar un elevado poder
de negociación respecto a proveedores, o problemas de liquidez.
 Sí el ratio disminuye a lo largo del tiempo, puede indicar un deterioro
de la capacidad de negociación frente a proveedores, afectando
negativamente a la liquidez.
 Suele estar correlacionado positivamente con RI, dado que las
empresas que más rotan sus inventarios, tienen más poder relativo de
negociación sobre los proveedores, obteniendo mejores condiciones
de pago.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia
 Ratio de rotación de existencias - RI
Ratio = Ventas Totales Netas / Saldo medio de existencias

Interpretación:
Sirve para predecir el beneficio de la empresa. La gestión de inventarios es
crucial por el impacto en los costes. Las existencias eliminan incertidumbres
sobre aprovisionamiento pero requieren ser financiadas.
 Gastos financieros sobre ventas - GFV
Ratio = Gastos financieros / Ventas
Interpretación:
Las empresas altamente apalancadas tendrán mayores valores de este ratio,
que aquellas con mayor autonomía financiera.
Sí ↑ RECP lleva aparejado un ↑ GFV se debe a que los acreedores están
cargando intereses.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestión o eficiencia

 Gastos de personal sobre ventas - GPV

Ratio = Gastos de personal / Ventas
Interpretación:
Indicador de productividad esencial en la comparación interempresas
Suelen acusar el efecto de las políticas de recursos humanos con cierto
retardo

 Depreciación sobre ventas - DV

Ratio = Depreciación / Ventas
Interpretación:
Indica la rapidez con la que se está recuperando el coste de los activos vía
amortizaciones.
Un incremento de DV acompañado de una reducción de RA indica un proceso
de renovación .
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.3. Ratios de endeudamiento

Este grupo de ratios tiene dos finalidades

básicas:
Determinar cuál es la evolución de los pasivos
permanentes (relación entre Deuda y FP)
Determinación de cuál es el apalancamiento o
riesgo que los accionistas van a absorber
(cuantificado mediante la volatilidad)
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.3. Ratios de endeudamiento
 Ratio de autonomía financiera: GA
Ratio = FP / (FP + Valor Contable Deudas a L/P)
 Ratio de dependencia financiera: GD
Ratio = Valor Contable Deudas a L/P / (FP + Valor Contable Deudas a
L/P)
Obviamente GA + GD = 1
Interpretación:
 Si su incremento no va ligado a un esfuerzo inversor de renovación
de activo, el mayor endeudamiento puede estar destinado a
salvar una situación de crisis.
 Si el incremento del endeudamiento va unido a una reducción del
PER, el mercado está penalizando a la compañía por el mayor
riesgo financiero (prima de riesgo).
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.3. Ratios de endeudamiento
 Ratio de endeudamiento a L/P - L
Ratio = Valor Contable Deudas a L/P / FP
Ratio = GD / GA
 Ratio de endeudamiento a C/P - RECP
Ratio = (Acreedores a C/P) / Exigible total
Exigible total = Deudas a L/P + Deudas a C/P
 Ratio de cobertura financiera
Ratio = [BAIT – GF * (1-t)] / GF
Ratio = [BN + GF * (1-t)] / GF
Interpretación:
 Se analiza hasta que punto la empresa es capaz de hacer frente al pago de las
cargas financieras o intereses de la deuda con su autofinanciación
 Se han de interpretar los cambios en el apalancamiento financiero de la
compañía con la evolución de este ratio, para ver su sostenibilidad.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
 Miden la capacidad de generación de utilidad por parte de la empresa. Tienen
por objetivo apreciar el resultado neto obtenido a partir de ciertas decisiones
y políticas en la administración de los fondos de la empresa. Evalúan los
resultados económicos de la actividad empresarial.
 Expresan el rendimiento de la empresa en relación con sus ventas, activos o
capital. Relacionan directamente la capacidad de generar fondos en
operaciones de corto plazo.
 Miden la eficiencia con la que la empresa gestiona los recursos que han
aportado los proveedores de fondos, i.e, accionistas y acreedores.
 Su numerador contiene alguna definición particular del beneficio, mientras
que su denominador presenta inversiones de distinta naturaleza efectuadas
por la empresa.
 La estabilidad de los beneficios es siempre un atractivo para el inversor, así
ratios de rentabilidad estables, indican capacidad de adaptación al entorno.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Rentabilidad Económica - ROA - Return on Assets

Ratio = BAIT / ATM

Interpretación:
 Mide la eficiencia del uso del activo (estructura económica)
 Un ROA más bajo del sector, puede indicar que la compañía ha iniciado un proceso de
renovación de activo y que es altamente intensiva en capital
 Se ve afectado negativamente en fusiones y adquisiciones, dado que hasta que no se
produce la integración completa de las compañías y se eliminan los solapamientos, no
aparecen los beneficios de las sinergias.
 Ventaja: no tiene en cuenta la estructura financiera de la compañía
 Inconvenientes:
• Numerador a precios actuales, denominador a precios históricos → problemas de
homogeneidad en épocas de elevada inflación. Así hay que determinar sí los datos
analizados están ó no deflactados (ilusión monetaria)
• La estructura económica de la empresa está condicionada por la del sector → dificultad
de comparaciones intersectoriales
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Rentabilidad Financiera – ROE – Return on Equity

 Ratio = Resultado neto / FP

 Ratio = ROA + D/FP * (ROA – Coste Deuda) → Efecto apalancamiento financiero

Interpretación:
 Mide la eficiencia del uso del activo considerando la forma en la que se ha financiado su adquisición.
 Se utiliza para analizar la performance del management de las compañías
 En las PYMES el efecto de apalancamiento financiero (ROE-ROA) suele ser negativo, dado que se
suelen financiar a corto plazo, carecen de ingresos financieros y venden a crédito sin intereses.
 Inconvenientes:
• Numerador a precios actuales, denominador a precios históricos → problemas de homogeneidad en
épocas de elevada inflación
• La estructura financiera de la empresa está condicionada por la del sector → dificultad de
comparaciones intersectoriales
• Influencia de la política de dividendos: al retener beneficios en forma de reserva estatutaria o legal,
aumenta la base de FP, disminuyendo el ROE.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Ganancias por Acción – EPS - Earnings per Share

Ratio = Resultado neto / Número de acciones

Interpretación:
 Mide el rendimiento del negocio
 Se utiliza para predecir los dividendos y precios de las acciones
 Inconvenientes:
o Dimensional derivado del número de acciones. Así, empresas con el
mismo ROE y Beneficio Neto pueden tener distinto EPS.
o El número de acciones no es una variable con peso económico
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Margen Bruto - MB
Ratio = Resultado de Explotación / Ingresos de Explotación
Interpretación: mide la capacidad de transformación de la compañía
de los ingresos por ventas en beneficios de explotación
Margen Comercial - MC
Ratio = Resultado de Ordinario / Ingresos de Explotación
Interpretación:
Mide que fracción de los ingresos por ventas se transforman en
beneficios de ordinarios (considera la carga financiera)
Una reducción de márgenes puede indicar una ausencia de control de
costes de la compañía, dado que si se reducen los precios en el
mercado, debería ajustar su estructura de costes.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Ratio de Distribución de Dividendos - Payout
Ratio = Dividendos / Resultado del ejercicio
Interpretación: ayuda a determinar la política de retribución de los
accionistas
Ratio de Ingresos de Explotación sobre Inversiones de
Explotación
Ratio = Ingresos de Explotación / Inversiones de Explotación
Interpretación: determinación del funcionamiento de la empresa
en relación a su actividad principal (core business)
Rentabilidad por trabajador
Ratio = Resultado de Explotación / Plantilla media
Interpretación: medida de productividad de la plantilla
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad

CFROI (Cash Flow Return on Investment)

CFROI = (Flujo de caja recurrente -
Amortización financiera)/Activo bruto total
actualizado
El CFROI pretende medir la rentabilidad media
de todos los proyectos existentes en una
empresa en un momento determinado
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
CVA (Cash Value Added)
• CVA =
• + Beneficio antes de intereses y después de impuestos (BAIDT)
• + Amortizaciones
• - Amortización financiera
• - Remuneración exigida al capital ((RA + RP) x CMPC)
La diferencia básica entre EVA y CVA se encuentra en que
este último medidor se centra más en el flujo de caja
generado, ya que suma las amortizaciones (que no son
flujos de caja de salida) y resta la amortización financiera
(dinero necesario para reponer los activos).
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.5. Análisis Du-Pont
• Este ratio relaciona los índices de gestión y los márgenes de
utilidad, mostrando la interacción de ello en la rentabilidad del
activo.
• La matriz del Sistema DUPONT nos permite visualizar en un solo
cuadro, las principales cuentas del balance general, así como las
principales cuentas del estado de resultados.
• Así mismo, observamos las principales razones financieras de
liquidez, de actividad, de endeudamiento y de rentabilidad.
• Para explicar por ejemplo, los bajos márgenes netos de venta y
corregir la distorsión que esto produce, es indispensable
combinar esta razón con otra y obtener así una posición más
realista de la empresa. A esto nos ayuda el análisis DUPONT.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.6. Ratios de valor de mercado
precio de la acción
Ratio precio - beneficio (PER) =
beneficios por acción

P0 Div1 1
Previsión del PER =  x
BPA 1 medio BPA1 r - g

dividendo por acción

Rentabilid ad por dividendos =
precio de la acción
Div 1
Precio por acción = P0 =
r -g

precio de la acción
Ratio de valor de mercado a valor contable =  Price to Book
valor contable por acción
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.7. El capital intelectual y la Q de Tobin

- Uno de los enfoques iniciales para medir el capital

intelectual fue desarrollado por el Premio Nobel James
Tobin, mediante la “Q de Tobin”, que mide la relación
entre el valor de mercado y el valor de reposición de sus
activos físicos. Las empresas intensivas en
conocimiento, como Microsoft, tienen unos valores de
“Q" superiores que aquellas empresas que están en
industrias más básicas.
- La Q de Tobin mide la ganancia esperada futura y la
ganancia corriente
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.7. El capital intelectual y la Q de Tobin
Q de Tobin: aplicaciones Efecto sobre el
mercado final

Valor
de la marca
Mejora de la eficiencia
y eficacia de las decisiones
de marketing

Valor Activos Valor de otros

Intangibles activos intangible

Valor
de la empresa
Factores Específicos
generadores de rentas

Valor Activos
Tangibles
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.8. Limitaciones de los ratios

• Los ratios tienen una serie de limitaciones:

1. Dificultades para comparar varias empresas,
por las diferencias existentes en los métodos
contables de valorización de inventarios,
cuentas por cobrar y activo fijo.
2. Comparan la utilidad en evaluación con una
suma que contiene esa misma utilidad.
3. Siempre están referidos al pasado y no son
sino meramente indicativos de lo que podrá
suceder.
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico
Análisis Económico: Objetivos

El análisis económico trata de medir la rentabilidad de la empresa, como

uno de los parámetros que afectan a la eficiencia. La consecución de este

objetivo supone efectuar un análisis de la cuenta de Pérdidas y Ganancias

Metodológicamente, se estudian los componentes de la cuenta de

resultados, a través de índices verticales y horizontales, así como

diferentes ratios.

La presentación de la cuenta de resultados puede ser muy variada. Desde

una perspectiva de análisis se prefiere, considerarla en cascada.

2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico

Beneficio Neto BE= Beneficio neto- RRPP*Krp

R.O.E.=---------------------
RRPP

B.A.I.I. BDIaIn (EBIAT)

R.R.T.=---------------------- R.OA=--------------------------
Pasivo Total A.T.M

Dividendo Neto
Rentabilidad del Accionista 1=--------------------------
Capital Desembolsado

Dividendo Neto
Rentabilidad del Accionista 2=-----------------------
Cotización

P.E.R= BPA/Cotización
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico Beneficio después de
intereses e impuestos

Bº neto
Rentabilidad sobre recursos propios = ROE =
RP

Beneficio después de
impuestos y antes de
intereses

Bº neto + GFx(1-t)
Rentabilidad sobre Activos = ROA =
ATM

Las rentabilidades pueden ser positivas… ¡pero quizá no sean suficientes!

2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico
2.3.1. ROE y BE
Bº neto BE = Bº neto - RP x ke
ROE =
RP

BE = ROE x RP - RP x ke

BE = (ROE - ke) x RP

La rentabilidad sobre los recursos propios es suficiente

si supera el coste de los recursos propios
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico
2.3.2. ROA y EVA
Bº neto + GFx(1-t)
ROA = EVA = Bºneto + GFx(1-t) - (RA + RP) x CMPC
ATM

EVA = ROA x ATM - (RA+RP)xCMPC

EVA = (ROA - CMPC) x

ATM

La rentabilidad sobre los activos es suficiente

si supera el coste del capital
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
CFROI
2.3. Análisis económico
2.3.3. CFROI

CFROI (Cash Flow Return on Investment)

Flujo de caja recurrente - Amortización financiera

CFROI =
Activo bruto total actualizado

El CFROI pretende medir la rentabilidad media de todos los proyectos

existentes en una empresa en un momento determinado

El resultado obtenido por el CFROI es un tanto por uno

 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico
Flujo de caja recurrente =
+Beneficio neto
+ Amortizaciones
+ Provisiones
+ Gastos financieros
+ intereses minoritarios
+ o - diferencias de cambio
+ pagos por leasing operativo
+ o - extraordinarios
Amortización financiera: es aquél montante que detraido cada año del cash flow permite
constituir el fondo necesario para reponer el activo al final de la vida
Activo bruto total actualizado
+ Activo neto
+ Amortización acumulada
+ Provisiones
+ Ajuste por inflación
- Acredores por intereses
- Fondo de Comercio
+ Capitalización del leasing operativo
 2. Técnicas de análisis de estados financieros
2.3. Análisis económico
2.3.4. CVA
CVA =

+ Beneficio antes de intereses y después de impuestos (BAIDT)

+ Amortizaciones

- Amortización financiera

- Remuneración exigida al capital ((RA + RP) x CMPC)

La diferencia básica entre EVA y CVA se encuentra en que este último

medidor se centra más en el flujo de caja generado, ya que suma las

amortizaciones (que no son flujos de caja de salida) y resta la amortización

financiera (dinero necesario para reponer los activos)

 3. Análisis del resultado
3.1. Apalancamiento y estructura financiera

El concepto de apalancamiento financiero mide el impacto de la carga

financiera de la deuda (Intereses) sobre el Beneficio de la compañía. Se
define como el cociente entre El BAII y el BAI

BAII
Af = ---------------
BAI
Ejemplo:
Ingresos............................5.000.000
€
Costes Variables.............(3.000.000)
Margen de Cobertura..... 2.000.000
Costes Fijos.....................(800.000) 1.200.000
Af = ---------- =4
BAII....................1.200.000 300.000
Intereses...............(900.000)
BAI.....................300.000
Impuestos.........................90.000
Beneficio Neto................210.000
 3. Análisis del resultado
3.1. Apalancamiento y estructura financiera

El apalancamiento financiero es una medida del efecto multiplicador

en el BAI, derivado de una variación en nuestro nivel de BAII, siempre
que mantengamos constante la estructura financiera.
Ejemplo: Si incrementamos un 10% el BAII, si no varía la carga financiera, el nuevo
BAI crece el 40% (4 veces su nivel inicial)

BAII1 = 1.200.000 Δ = 10% BAII2 = 1.320.000

INTERESES –900.000 INTERESES –900.000

Δ = 40%
BAI1 = 300.000 BAI2 = 420.000

El efecto apalancamiento se da al existir unas cargas financieras no

dependientes del volumen de ingresos de la empresa
 3. Análisis del resultado
3.1. Apalancamiento y estructura financiera
Si manteniendo el nivel de endeudamiento inicial, cada año el BAII se incrementa el 10%,
al final del 5º año, el aumento del 46,41,% del BAII, se corresponde con una variación del
BAI del 285,64% (6,15 veces el incremento del BAII) con respecto al Año 1

1 2 3 4 5
BAII 1.200.000 1.320.000 1.452.000 1.597.200 1.756.920
Intereses 900.000 900.000 900.000 900.000 900.000
BAI 300.000 420.000 552.000 697.200 856.920
Af 4 3,14 2,63 2,29 2,05

Como puede apreciarse, el 2.000.000 4,5

nivel de apalancamiento 1.800.000 4

1.600.000
tiende a reducirse si aumenta 3,5
1.400.000
el Beneficio y no modificamos 3
1.200.000
la estructura financiera 2,5

AF
1.000.000
€

2
800.000
1,5
600.000

400.000 1

200.000 0,5

0 0
1 2 3 4 5
BAII Intereses BAI Af Años
 3. Análisis del resultado
3.2. La cuenta de resultados analítica
• Se presenta a efectos de la realización del Análisis Económico de la empresa.
• Se trata de llegar al Resultado del ejercicio partiendo de las Ventas.
• Su estructura es la siguiente:
– Ventas Netas
– - Coste de ventas
– = Margen Bruto sobre Ventas
– - Gastos Operacionales (de Explotación)
– +/- Resultados Extraordinarios
– = Impuesto sobre Beneficios
– - Impuestos
– = Resultado del Ejercicio
• Análisis por porcentajes Verticales y Horizontales:
– Porcentajes Verticales: Se trata de ver lo que representa cada uno de los Componentes
de la Cuenta de Resultados con respecto a las Ventas tomando como referencia la Cifra
de Ventas Netas.
– Porcentajes Horizontales: Se trata de ver lo que representa cada una de las Partidas que
componente la Cuenta de Resultados, con respecto al año anterior.
 3. Análisis del resultado
3.3. El análisis del punto muerto
Punto muerto: es el Volumen de Ventas que hace el Beneficio igual a
cero (Volumen de Ventas donde los Ingresos son Iguales a los Costes).
Puede expresarse en unidades físicas (u.f.) C o en unidades monetarias

f
Bº  I - C  0
(u.m.): p  q  Cv  q  C f q
p  Cv
0

Apalancamiento operativo (AO): análisis de sensibilidad del beneficio ante una

variación en las unidades vendidas.
A mayores CF, mayor AO. El AO es un indicador de riesgo económico
Contribución: Diferencia entre el precio de venta y el coste variable
unitario.
Análisis de la Variación del Margen Bruto: se trata de buscar y cuantificar
cuales son las causas que hacen que el Margen Bruto varíe de un año a
otro. La Variación del Margen Bruto puede venir dada por la Variación de
cualquiera de las siguientes variables:
U = Número de unidades vendidas
P = Precio de venta unitario
C = Coste de Venta unitario
 BIBLIOGRAFÍA

• ACHING GUZMÁN C.: Guía Rápida de Ratios Financieros y Matemáticas de la

Mercadotecnia, 2006.
• BODIE, Z., KANE, A., MARCUS. A.: Principios de Inversiones, McGraw-Hill, 2004.
• BREALEY, MYERS y ALLEN: Principios de Finanzas Corporativas, McGraw Hill, Madrid (8ª
Edición), 2006.
• BREALEY, MYERS Y MARCUS: Fundamentos de Finanzas Corporativas. McGraw-Hill,
Madrid (5ª edición), 2007.
• LASSALA, C; MEDAL, A; NAVARRO, V.: Dirección Financiera II. Pirámide, Madrid, 2006.
• MARTIN, M.; MARTINEZ, P.: Casos prácticos de Dirección Financiera, Pirámide (2ª
edición), Madrid, 2006.
• PAREJO, CUERVO, CALVO Y RODRIGUEZ SAIZ: Manual del Sistema Financiero Español,
Editorial Ariel (20ª Edición), 2007.
• ROSS, S.A., WESTERFIELD, R.W. Y JAFFE, J.F.: Finanzas Corporativas, Irwin, 1995.
• RUBIO DOMÍNGUEZ, P.: (2007) Manual de análisis financiero, Edición electrónica
gratuita.
• WESTON, J.F., BRIGHAM, E.F.: Fundamentos de Administración Financiera, McGraw-Hill,
1993.