LA TASA DE CAMBIO

(Operaciones)
Sesiones 7 y 8

Dagoberto Díaz Díaz

dldiazdiaz@gmail.com
Arbitraje Simple o la Ley del Precio Único

¿Cómo comparar dos cotizaciones dadas en dos

plazas (países) diferentes?

Problema: Si usted tiene las siguientes

cotizaciones entre el € y el US $ en Nueva York
y Paris respectivamente, diga ¿donde compra y
donde vende US $?

BID ASK
PARIS 0.9280 0.9295

New York 1.0800 1.0880

 ARBITRAJE

BID ASK
PARIS 0.9280 0.9295

New York 1.0800 1.0880

0.925926

Use un múltiplo de 10, ejemplo 1,000

En NY: € 1,000 / 0.925926 = US $ 1,080
En Paris: US $ 1,080 xProf.
0.9280 = € 1,002.23992
Dagoberto Díaz 3
 TASAS CRUZADAS

Si en NY se dan las siguientes cotizaciones:

a) € = 1.5600
b) £ = 1.6780
Entonces, ¿cuál debe ser la cotización del € en
Londres?
Se obtienen las inversas y se igualan
US $ = € 0.641026 US $ = £ 0.595948
€ 0.641026 = £ 0.595948
£ = 0.641026 / 0.595948 = € 1.075642

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 EL EXPERIMENTO CANADIENSE

Por los años 50, los canadienses analizaron su movimiento

comercial con los EE.UU y vieron lo importante y estratégico que
era incrementarlo. Para ello decidieron “devaluar “ el CAN $ con
respecto al US $ para abaratar sus productos y fomentar sus
exportaciones (ventas ) a EE,UU. Pero lo interesante del caso es
que mantuvieron sus tasas de cambio con el resto de divisas.

PRE DEPRECIACIÓN $ DM £
En CAN $ 1.0 0.5 2.0

POST DEPRECIACIÓN
(20 % solo con respecto al $)
En CAN $ 1.2 0.5 2.0

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 EL EXPERIMENTO CANADIENSE

¿Qué pasó? Se dio el Arbitraje

Los US $ que entraban al Canadá se convertían en CAN $, es decir
1 US $ = CAN $ 1.20
Con esos 1.20 CAN $ se compraba otra divisa, por ejemplo: DM
1.2 CAN $ / 0.5 = DM 2.40 y con los 2.4 DM se compraban US $
nuevamente.
DM 2.40 X 0.5 = US $ 1.20.
Finalmente, con los US $ se comprarían nuevamente CAN $.
Esto se seguirá haciendo hasta que Canadá, pierda todas sus
reservas o deprecie su moneda en igual proporción (20%) con el
resto de divisas. Esto nos enseña que vivimos “interrelacionados”
unos de otros (SFI)

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 NOMENCLATURA FORWARD

Tasa Outright: Cotización dada en términos decimales

entre una unidad monetaria externa y otra local.
Tasa Swap: Cotización dada en términos de puntos de
premio o descuento respecto a la tasa spot.

US $ / € US $ / ¥
Outright Swap Outright Swap
Spot 0.9220 ---- 0.00847 ---
30 days Fw 0.9216 -4 0.00855 +8
90 days Fw 0.9214 -6 0.00858 + 11
180 days Fw 0.9210 - 10 0.00860 + 13
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NOMENCLATURA FORWARD

F - S 12 meses
Premio (descuento ) Fw  x
S No. meses

0.9214  0.9220 12
DescuentoFw,90days  x
0.9220 3

DescuentoFw,90days  0.0026
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 NOMENCLATURA FORWARD

Nomenclatura Corta: Hace uso de las tasas Swap

Se solicita: $/£, Londres, 20/06/201X, 30, 60, 90, 120

Se recibe: 1.6500/25, 56/53, 120/115, 11/14, 25/30

Con la respuesta se pide construir las cotizaciones

BID y ASK de las tasas Outright y swap de la relación
$/£ en Londres.

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 NOMENCLATURA FORWARD

Reglas:
1. La 1ra pareja de números se refiere a las cotizaciones spot
BID y ASK.

2. El Precio ASK siempre será mayor al Precio BID. Por ello el

precio ASK SPOT se calcula reemplazando la cifra de la
derecha en la cifra de la izquierda BID SPOT.

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 NOMENCLATURA FORWARD

3. A partir de la 2da pareja se refiere a la nomenclatura

Forward. Se suman o restan con respecto a la tasa Spot.
4. Cuando el numerador es inferior al denominador se dice que
la tasa Forward se da con premio con respecto a la tasa
Spot, por ello los valores dados se suman a la tasa spot
(viceversa = descuento).
N > D = Descuento N < D = Premio

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 NOMENCLATURA FORWARD
US $ / £

Outrigth Swap Outrigth Swap

Spot 1.6500 1.6525

30 días Fwrd 1.6444 - 56 1.6472 - 53
60 días Fwrd 1.6380 - 120 1.6410 - 115
90 días Fwrd 1.6511 + 11 1.6539 + 14
120 días Fwrd 1.6525 + 25 1.6555 + 30

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 HEDGING VERSUS ESPECULACIÓN
Si en NY, el 15.05.10 la £ a 30 días Fwrd se vende a 1.6850 y un
especulador tiene el dato que su precio Spot a esa fecha solo
será : 1.6010
¿Diga qué es lo que debe hacer?
Vende £ 25,000 a 1.6850 = $ 42,125
Comprará £ 25,000 a 1.6010 = $ 40,025
Ganancia Bruta = $ 2,100
Menos Comisión por lote = $ 65
Ganancia Neta = $ 2,035
Rentabilidad mensual = 2,035 / 40,025 = 0.05083
12
Rentabilidad annual = (1 + 0.05083) - 1 = 81.3239 %

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EXPLICACIONES SOBRE
LOS MOVIMIENTOS DE
LA TASA DE CAMBIO

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EL MODELO DE LAS TRES BRECHAS
(Modelo de intervención Estatal)

Según Keynes: La Demanda Agregada = Oferta Agregada

C + I + G + X = C + S + T+ M
(I–S)+(G- T)+(X–M) = 0

Las 3 Brechas: Ahorro – Inversión, Fiscal y Externa

Se puede asumir que la Brecha Fiscal es igual a cero si las
cuentas del Estado están en equilibrio.
¿Qué pasa si el gobierno fomenta la Inversión o las
Exportaciones? ¿Qué pasa con las otras variables?

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EL MODELO DE LAS TRES BRECHAS
(Modelo de intervención Estatal)

Si se asume que la brecha Fiscal está en equilibrio,

entonces: I + X = S + M, G = T
Si el gobierno fomenta la Inversión, la 1ra brecha será
positiva, por tanto, para que el resultado sea cero, la
tercera brecha deberá ser negativa, lo que implica que las
Ms deberán aumentar o disminuir las Xs.
Si se decide fomentar la exportación. La 3ra brecha será
positiva, por tanto la 1ra brecha deberá compensar
haciéndose negativa, o sea, que la inversión deberá
disminuir (recesión) o el ahorro deberá incrementarse.

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 EL MODELO SWAM
(Modelo Neo Clásico)

Según Swam, existen dos equilibrios entre la tasa de

interés y la tasa de cambio que explican el equilibrio
general de la Economía.
El Equilibrio Interno, donde la tasa de interés (r) y la tasa de
cambio (s) se relacionan positivamente, generando
regiones de desempleo e inflación y
El Equilibrio Externo, donde la tasa de interés y la tasa de
cambio se relacionan negativamente, generando regiones
de Superávit y déficit de balanza de pagos
El Equilibrio General se logra superponiendo ambos
equilibrios (interno y externo).

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 EL MODELO SWAM
(Modelo Neo Clásico)

R r r

Región de Superávit
Desempleo
S+D
I+S
re D+D
Región de Déficit
Inflación I+D

S s se s
Equilibrio Interno Equilibrio Externo Equilibrio General
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 MOVIMIENTOS DE LA TASA DE CAMBIO

EXPLICACIONES DE LOS ECONOMISTAS

Al crecer
más el Perú
importará
RR y PERÚ (a)M>X USA
terminará BC (-)
con una BC 9% 3.5%
negativa
(b)X>M
BC (+)
1) Diferentes tasas de crecimiento generan movimientos en los
flujos comerciales: El país que más crece depreciará su moneda
para revertir el déficit.
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 MOVIMIENTOS DE LA TASA DE CAMBIO
2) Se debe comparar la inflación interna vs la inflación externa: Si la
II > IE, el país con mayor inflación debe depreciar su moneda (Teoría
de la Paridad del Poder Adquisitivo TPPA).

PERÚ USA
a) M>X
II = 10% BC(-) IE = 2%

b) X>M
BC(+)

La gente comprará donde es más barato, generando un

déficit en Balanza Comercial, que se revertirá
depreciando su moneda.
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 MOVIMIENTOS EN LA TASA DE CAMBIO
a) Asuma que la TC es 1 US $ = 1 Sol y sabe que la botella de vino
cuesta US $ 20 en EEUU y 20 soles en el Perú.

b) Luego se entera que después de

un año se dio 2 % de inflación en
EEUU y 10 % de inflación en el
Perú. Por tanto los precios del vino
cambian: US $ 20.40 en EEUU y 22
soles en el Perú. Si la TC inicial no
varía, diga qué haría el consumidor
de vino peruano? Compra en
EEUU. Esto genera un déficit en
Balanza Comercial en el Perú.

c) Para solucionar ese problema el Perú

$ 20.4 x 1.08 = 22.03 Soles
deberá depreciar su moneda por 1+(II-IE)
Prof. Dagoberto Díaz 21
 MOVIMIENTOS EN LA TASA DE
CAMBIO
3) Cuando la Oferta Monetaria de ME es mayor que la
Demanda Monetaria de ME de un país, su moneda se
aprecia.

DEMANDA DE M.E. < OFERTA DE M.E.

EXPORTACIÓN
PERÚ
IDE
IMPORTACIONES
Nuestras PRIVATIZACION
Reservas TURISMO
PAGO DE DEUDA pasaron de
EXTERNA NARCOS
-$900’ a
PRESTAMOS
$ 65,000’
BONOS
Prof. Dagoberto Díaz DONACIONES
22
OPERACIONES DE
COBERTURA

Prof. Dagoberto Díaz 23

 OPERACIONES DE COBERTURA

Suponga que un americano debe pagar a 90 días € 1’000,000 a

un proveedor Inglés. Pero él está preocupado pues nunca se
ha endeudado en otra moneda y teme que la TC varíe en esos
tres meses.
Diga que puede hacer este empresario americano si posee la
siguiente información dada para NY:

Tasa Spot: 1.6685 Ti US$ a3m: 8.2346%

Tasa Fwd: 1.6413 Ti € a3m: 15.0%

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 OPERACIONES DE COBERTURA

a) Hedging: Comprará un contrato Fwd a 90 días.

€ 1’000,000 x US $/ € 1.6413 = US $ 1’641,300

b) Arbitraje de Interés Cubierto (CIA): Comprará € en el mercado

Spot y luego invertirá esos € a la tasa de interés de la € por 90
días a fin de obtener la cantidad deseada (€ 1’000,000). Para ello
debe calcular cuantos € debe comprar hoy.

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 OPERACIONES DE COBERTURA

Arbitraje de Interés Cubierto (CIA):

Para saber cuantos € serán necesarios comprar hoy se
deben descontar el € 1’000,000 requerido a 90 días
usando la Ti del €:
€ 1’000,000 / ( 1 + 0.15/4) = € 963,855.42
Luego el empresario comprará esos € en el Mercado Spot.
€ 963,855.42 x 1.6685 = US $ 1’608,192.77
Luego los invierte 90 días: € 963,855.42 x (1 + 0.15/4)
obteniendo = € 1’000,000

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OPERACIONES DE COBERTURA

RESULTADOS:
-Inversión en el Hedging: US $ 1’641,300.00
-Inversión en el CIA : US $ 1’608,192.77
¿Cuál escoge?
¿Alguno es más barato?

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 OPERACIONES DE COBERTURA
Vea el momento en el que ocurren estos cash flows:
El Hedging ocurre a 90 días y el CIA hoy.

Para compararlos se debe descontar el Hedging:

1’641,300/(1 + 0.082346/4) = 1’608,192.77
Ambos deben ser iguales, de lo contrario se dará el
Arbitraje.
Su decisión dependerá de la liquidez con la que usted
cuente.

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 OPERACIONES DE COBERTURA
CIA US $ HEDGING US $
1’608,192.77 1’641,300

HEDGING 90 DÍAS FORWARD

DESCONTADO US $
1’608,192.77

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