Facultad de Ciencias Grado en ADE / ECONOMÍA

Económicas y Empresariales

Asignatura:
MACROECONOMIA
TEMA 4:
Mercados financieros y
LM

Apuntes de:
Dr. Vicent Almenar Llongo
 Macroeconomía

Estructura de la exposición

Modelo IS-LM

2
 Los mercados financieros

• ¿Qué es el dinero y que son los bonos?

• ¿Qué es el tipo de interés?

• ¿Cómo se determinan los tipos de interés?

• ¿Cómo influye en los tipos de interés el Banco Central

Europeo (BCE) o Banco de la Reserva Federal (Fed)?

3
 Los mercados financieros

Banco Central

Banco Central
Europeo (BCE)
Los mercados financieros

5
 Origen del dinero

o Economía de intercambio en las sociedades antiguas:

los bienes se intercambiaban directamente por mutuo
acuerdo entre las partes.

o El intercambio es un mecanismo complicado porque

exige que:
 las dos personas que negocian tengan simultáneamente lo
que el otro quiere
 además, que sean bienes de valor parecido.

o A medida que se extienden los mercados:

 el intercambio se hace cada vez más difícil
 frena el desarrollo del comercio.
6
 Origen del dinero
DINERO MERCANCÍA

Se utilizan mercancías o bienes como medio de pago (que

sirven como contrapartida en el intercambio)
R.A. Radford,
Todo bien que se utiliza como medio de pago y que oficial
anglosajón
tiene el mismo valor como mercancía que como prisionero en
unidad monetaria. Italia en 1943,
explica en el
artículo "The
Cualidades que deben reunir estas mercancías para Economic
Organization of
que puedan cumplir la función de dinero: a P.O.W. Camp"
 deben ser duraderas, (Economica, 12,
1945) cómo se
 divisibles, utilizaban como
dinero los
 de oferta limitada cigarrillos, que
 con un valor alto en relación con el peso. cumplían
perfectamente la
función de
Con estos requisitos, los metales preciosos se han utilizado medio de pago.
como dinero
7
Otros ejemplos dinero mercancía: las conchas, los cigarrillos.
 Dinero fiduciario

• Todo bien que se utiliza como medio de pago que tiene un

valor muy escaso como mercancía pero que adquiere valor
como dinero.

• El valor del dinero fiduciario deriva de que su emisión está

controlada:

– está, de alguna manera, protegido,

– la gente tiene confianza (fiducia en latín) en quien lo emite.

• Las monedas y los billetes actuales responden a esta calificación:

– como mercancías son tan sólo un trozo de papel o de metal de

valor muy bajo.
 Papel del dinero en las economías moderna (funciones)

• medio de pago o de cambio: medio generalmente aceptado

para realizar transacciones

• unidad de cuenta para fijar precios y llevar cuentas;

• depósito de valor: medio de mantener riqueza;

• patrón de pago diferido: los pagos que se han de efectuar

en el futuro generalmente se especifican en dinero.

El valor de los bienes y servicios queda reflejado en el

dinero y poseerlo permite el acceso a estos bienes y
servicios.
 El dinero: algunas aclaraciones

• Dinero: comprende el efectivo (las monedas y los billetes)

y los depósitos a la vista, y es utilizado para transacciones.
Es una variable stock.

No debe ser confundido con:

• Riqueza: es una variable stock en un determinado
momento del tiempo. Es igual a los activos financieros
menos los pasivos financieros
• Renta: es una variable flujo expresado por unidad de
tiempo
• Inversión: es la adquisición de nuevos bienes de capital
 Los activos financieros

En las economías modernas, a menudo, los agentes económicos no disponen de

suficientes recursos para satisfacer algunas necesidades en un momento
determinado. Ante esta situación, pueden recurrir al crédito, que se realiza:

– fundamentalmente a través de instituciones específicas: intermediarios

financieros
• su función es canalizar los recursos excedentarios de algunos agentes
para proporcionarlos a quienes los requieren
• emiten obligaciones financieras para recoger fondos del público
(prestador), que a su vez ofrecen a empresas, gobiernos u otros agentes
(prestatarios).
• su ganancia consiste en los intereses desiguales que cobran en estas
operaciones.

– algunas unidades económicas de gasto (empresas, sector público) pueden

atraer directamente recursos para su financiación:
• ejemplo, una empresa puede emitir acciones y ser un pasivo para esa
empresa y un activo para el agente que adquiere la acción.
 Los activos financieros

•Cuando la institución financiera:

• recoge fondos del público se genera un activo para éste

y un pasivo para la institución (porque asume la
obligación de devolverlo)
• presta dinero se genera un activo para ella y un pasivo
para el agente que recibe el crédito (que es el que
ahora tiene la deuda).

Un activo financiero siempre es un reconocimiento de

una deuda por parte de una o de un agente económico
en favor del titular del activo.

Son activos financieros: obligaciones, bonos, letras,…

 Los activos financieros

Todos se caracterizan por tres elementos:

– La liquidez es la mayor o menor facilidad para

convertirse en dinero [el activo más líquido de todos
es el dinero fiduciario (billetes y monedas)].
– La rentabilidad es el rendimiento (interés) que
proporciona la posesión del activo.
– El riesgo depende de la confianza y la solvencia que
tenga el emisor.
Estas tres características están muy relacionadas: ejemplo,
cuanto mayor sea la liquidez y menor el riesgo, menor será
la rentabilidad (no rinde intereses).

Mantener dinero u otros activos de baja rentabilidad

tiene un coste de oportunidad: el interés que se deja de
percibir para no mantener activos más rentables.
 Los activos financieros

El precio de los bonos y el tipo de interés

El precio de un bono y el tipo de interés 100

€ PB =
tienen una relación inversa. 1 i
Supongamos que :
• Los bonos pagan 100€ dentro de un año
• €PB = Precio actual de los bonos (B)
100€ - € PB
El tipo de interés del bono (i) es: i=
€ PB
Ejemplo

€PB = 95€ €PB = 90€

100€ - 95€ 5€ 100€ - 90€ 10€
i= = = 0,053 = 5,3% i= = = 0,111 = 11,1%
95€ 95 90€ 90
 Los activos financieros

La relación inversa entre precio de los bonos y tipos de interés se

puede ver mediante un bono a perpetuidad.

– Imaginemos que el precio nominal del bono es de 1.000 euros y

con una rentabilidad de 50 euros anuales.

Entonces, el tipo de interés es:

– Imaginemos ahora que el público no quiere bonos (porque

aumenta la preferencia por la liquidez) y el precio del bono cae
en los mercados financieros hasta 500 euros.

Entonces el tipo de interés será:

 LA DEMANDA DE DINERO

La “riqueza financiera” se compone de:

 dinero:
 bonos:
– no pueden utilizarse para realizar transacciones,
– rinden un tipo de interés positivo (i)
– variable stock

Problema de elección:

Si tenemos 50.000 € ¿Cómo distribuir los

50.000€ entre el dinero y los bonos?
 LA DEMANDA DE DINERO

Demanda de dinero: cantidad de dinero que, por razones

diversas, los agentes económicos quieren mantener en un
momento dado.

Los agentes económicos demandan dinero para las diferentes

funciones que pueden cumplir:

– motivo transacción,
– motivo precaución
– motivo especulación.
 Demanda de dinero por motivo de transacción

• El público la realiza para hacer frente a gastos previstos.

• La razón de mantener estos saldos surge por el desfase que hay

entre pagos y cobros.

• Esta demanda de dinero está relacionada directamente con el

nivel de renta nacional.

Si la renta aumenta, también aumentará el número de

transacciones que desean realizar y la necesidad de
dinero.

Es una demanda de saldos reales porque el público no está

interesado en mantener una mayor o menor cantidad de billetes,
sino en el poder adquisitivo del dinero.
 Demanda de dinero por motivo de precaución

• Se realiza para no encontrarse sin liquidez ante situaciones

imprevistas.

• Depende también positivamente del nivel de renta pero

además dependerá negativamente del tipo de interés:

– los agentes pueden escoger entre mantener dinero u otros

activos financieros, todo lo que mantengan como dinero
tiene un coste de oportunidad, ya que el dinero no rinde
intereses.

– Si los intereses son elevados, el público reduce la tenencia

de dinero por motivo de precaución, ya que cuando los
intereses son elevados, el coste de oportunidad del dinero
es más alto.
 La demanda de dinero por motivo de especulación

• Se realiza por la incertidumbre en la relación con el precio

futuro de los bonos.

– Las personas, para reducir riesgos, distribuyen su riqueza en

activos diferentes. Si no mantienen dinero, se pueden
encontrar en una situación de falta de liquidez y se pueden ver
obligados a vender bonos u otros activos.
– Pero, como el precio de los bonos fluctúa de un día a otro,
puede ser que la venta se haya de realizar cuando el precio es
especialmente bajo.
– Para evitar esta situación, se debe mantener parte de la riqueza
en dinero, aunque hay que tener en cuenta que este dinero
tiene el coste de oportunidad de los intereses no percibidos.

La demanda especulativa de dinero está directamente

relacionada con la riqueza e inversamente relacionada con el
tipo de interés.
 LA DEMANDA DE DINERO
Escuelas de pensamiento

Entre las escuelas de pensamiento económico no hay

acuerdo sobre cuáles son los motivos más relevantes
que determinan la demanda de dinero:

 para los “economistas clásicos” el motivo

fundamental de demanda de dinero es la transacción;

 la demanda especulativa de dinero es una teoría

keynesiana.
 LA DEMANDA DE DINERO

• Según los diferentes motivos de demanda de dinero,

esta demanda está:
– directamente relacionada con el nivel de renta y con la
riqueza
– inversamente relacionada con el tipo de interés.

• La proporción de dinero y de bonos depende de:

– nivel de transacciones
– tipo de interés de los bonos
 LA DEMANDA DE DINERO

La proporción de dinero y de bonos depende de su nivel de

transacciones:

Suponga: • Riqueza = 50.000€

• Gasta unos 5.000€ al mes (transacciones)
• Quiere tener en dinero lo que gasta en dos
meses (10.000€)

50.000€-10.000€ (dinero de transacciones)

= 40.000€ en bonos
 LA DEMANDA DE DINERO

La proporción de dinero y de bonos depende del

tipo de interés de los bonos:
Cuanto más alto sea el tipo de interés (i), más
dispuestos estaremos a mantener los bonos.

Ejemplo:

Con un interés muy alto (i), puede elegir entre

reducir la proporción de dinero a dos semanas o
2.500€ (gastos = 5.000€ / mes) y aumentar la
proporción de los bonos a 47.500€.0

Pregunta: Si i = 0, ¿cuánto mantendría en bonos?

 LA DEMANDA DE DINERO
La función de demanda de dinero

La demanda de dinero (Md) depende de:

• El nivel de transacciones, que es proporcional a la renta nominal (Y)

• El tipo de interés de los bonos

La demanda de dinero se representa en su forma lineal simple:

• Ld es la demanda de dinero en términos reales. Ld = kY – hi

• k es la sensibilidad de la demanda de dinero a la renta.
• h es la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de interés.

La demanda de dinero varía positivamente con la renta Y,

y negativamente con el tipo de interés, i.

En la función no se ha tenido en cuenta la riqueza porque a corto plazo

(en el período) prácticamente no varía y se puede considerar un dato.
 LA DEMANDA DE DINERO
La función de demanda de dinero

Md = Y€ L(i) M d
= Demanda de dinero
(-)

Y€ = Renta nominal

L(i) = liquidez de la demanda de dinero es

una función de i
(-) i produce un efecto negativo en Md
 LA DEMANDA DE DINERO
La función de demanda de dinero

Gráficamente, Md = Y€ L(i) Si i aumenta, Md disminuye

Md y i tienen una relación inversa

Dado €Y en i, M = M (P*)
Tipo de interés, i

b i1, M = M1 (P*)
i2
i2, M = M2 (P*)
a
i

i1 c

Md (€Y)

M2 M M1
Dinero, M
 LA DEMANDA DE DINERO
La función de demanda de dinero

Supóngase que Y€ se duplica,

pasando a 2Y€ Md también
se duplica:
Md = 2Y€ L(i)
Tipo de interés, i

Md (para
€Y´ > €Y)

Md (para la renta
nominal €Y)

M M´
Dinero, M
LA OFERTA
MONETARIA
 LA OFERTA MONETARIA

Banco Central
Europeo BCE
 SISTEMA FINANCIERO Y SISTEMA BANCARIO

El sistema financiero consta de:

– un banco central (con una potestades importantes que

configuran las herramientas de la política monetaria)
– instituciones de crédito:
bancos y cajas de ahorro
– otras instituciones financieras:
fondos de inversión y las entidades de financiación.

El sistema bancario lo constituyen todas aquellas instituciones

capaces de crear dinero legal o bancario:

– el Banco Central (BCE- Banco de España),

– los bancos comerciales (bancos, cajas de ahorro y
entidades cooperativas de crédito).
 Los agregados monetarios

• En las economías modernas existen diversos tipos de activos

financieros que cumplen alguna de las funciones del dinero,
que se pueden utilizar como:

– depósito de valor
– medios de cambio generalmente aceptados

• Nuestro interés por la naturaleza del dinero se debe a la

capacidad que tiene para adquirir bienes, la relación que tiene
con la demanda agregada, que es nuestra variable objetivo
principal: nos interesa es conocer el poder adquisitivo de que
dispone (no el número de billetes que maneja el público).
 Los agregados monetarios

• Dinero legal o circulación fiduciaria: dinero emitido por la institución

autorizada (BCE) y aceptado obligatoriamente como medio de cambio.
– Son las monedas y los billetes que están en manos del público o en
poder de los bancos comerciales.
– La autoridad monetaria controla su oferta (cantidad existente).

• Dinero bancario son los depósitos que generan los bancos y que se
aceptan generalmente como medio de pago:

– Depósitos a la vista: disponibilidad inmediata y casi total liquidez, lo

que les convierte en un instrumento generalizado de pago.
– Depósitos de ahorro: son bastante líquidos (presentaban algunas
restricciones, como no poder ser transferidos mediante cheques).
– Depósitos a plazo: a plazo fijo y menor liquidez (retirarlos antes del
plazo implica una penalización).
 Los agregados monetarios

Oferta monetaria: la cantidad de dinero de la economía o

el valor del medio de pago generalmente aceptado.

En el sentido más estricto: la suma del efectivo en manos del

público más los depósitos a la vista:

Oferta monetaria = efectivo en manos del público + depósitos a la vista

M1 = E + Dv

(En esta definición no se incluye explícitamente el dinero legal en poder

de los bancos porque ya se incluye en los depósitos).
 ¿Qué hacen los bancos?

Los bancos son intermediarios financieros:

• Reciben fondos (depósitos) que son pasivos

• Realizan préstamos y compran bonos que son activos

• Mantienen reservas
– Para cubrir el dinero retirado por los depositantes.
– Para cubrir el pago de los cheques que están depositados en
otros bancos.
– Para mantener la reserva legal (%) que establece el BCE

coeficiente de reservas = reservas  depósitos a la vista

 El balance de un banco comercial

Banco Comercial

Activo Pasivo
Reservas o activos de caja Depósitos
Efectivo en caja a la vista
Depósitos en el Banco Central de ahorro
Activos rentables a plazo
Créditos y préstamos públicos Préstamos del Banco Central
Créditos y préstamos privados Otros
Otros
 El balance de un banco comercial

• Las reservas o activos de caja: las forman el dinero que tiene el banco en
su propia caja más los depósitos en el Banco Central (BC).

– Las reservas bancarios son los activos que tienen los bancos
comerciales para cumplir las exigencias del BC en relación con los
depósitos y garantizar la liquidez de los mismos.
– El banco, además, puede mantener reservas excedentarias (por encima
de las que exige el BC) para evitar riesgos y tener mayor seguridad de
que podrá hacer frente a la retirada de depósitos por sus clientes.
– Estos activos (que son dinero legal), no proporcionan rentabilidad.

• Los activos rentables son todo tipo de crédito o préstamo otorgado por el
banco, por los que cobra un interés.
– Constituyen la base del negocio de los bancos y de aquí provienen
fundamentalmente sus ingresos.
 El balance de un banco comercial

• Los depósitos son la principal partida del pasivo. Los intereses que
paga el banco por estos fondos recibidos constituyen el componente
más importante de sus costes.

• El banco también puede recibir préstamos del BC o de otras

instituciones financieras, por los que también ha de pagar un interés.

• La diferencia entre ingresos y costes son los beneficios del banco.

• El buen funcionamiento del negocio del banco depende de saber

calcular el riesgo que se puede asumir para obtener beneficios pero
manteniendo una cierta seguridad.

• Los bancos comerciales están sometidos a controles del BC, que

establece la cantidad de reservas mínimas que el banco ha de
mantener en relación con los depósitos (coeficiente de caja o
coeficiente de reservas).
 ¿Qué hacen los bancos?

Bancos
Activo Pasivo
Préstamos
Bonos Depósitos (a la vista,…)
Reservas

Banco central Pasivo

Activo
Reservas
Bonos + Efectivo =
Dinero del Banco Central
 La creación de dinero bancario

• Supongamos que todo el dinero que proporciona el BC es en

efectivo.

• Imaginemos que el coeficiente de reservas establecido por el BC

es r = 0,10 (10%) y que no hay reservas excedentarias.

Reservas excedentarias = reservas totales – reservas exigidas

por el BC

• El señor A deposita 1.000 euros en un banco.

• En este momento, las reservas del banco 1 aumentan 1.000 euros
y también los depósitos del señor A.

• Como el coeficiente de reservas es 0,10, el banco 1 sólo debe

guardar 100 euros en reservas (0,10 x 1.000) para garantizar su
liquidez y los 900 restantes los puede prestar.
 La creación de dinero bancario

• Imaginemos que el banco 1 concede un préstamo al señor B

por valor de 900 y que éste lo retira y lo deposita en otro banco
2.

• El banco 1 ya no puede conceder nuevos créditos porque está

al límite de las reservas

• El banco 2 puede proteger sus depósitos de 900 euros con 90

euros (el 10%) y puede efectuar un préstamo de 810 euros.

• Imaginemos que el préstamo se concede a un señor C y así

continuaría el proceso.
 La creación de dinero bancario
• Las reservas totales del conjunto del sistema bancario son los primeras
1.000 euros que ha depositado el señor A y que se han ido distribuyendo
entre los diferentes bancos.

• Si el coeficiente de reservas es 0,10, el total de depósitos será

finalmente de 10.000 euros y los nuevos créditos serán de 9.000 euros
(D – Re).

• Así, con un dinero legal original de 1.000 euros finalmente se tienen

10.000 euros de depósitos que constituyen dinero bancario, ya que cada
uno de los señores A, B, C, etc., pueden girar cheques por valor de sus
depósitos respectivos.

• La economía funciona como si hubiera 10.000 euros (y no 1.000),

aunque el BCE sólo haya emitido los 1.000 euros que inicialmente el
señor A depositado en el banco 1.

• La creación de dinero bancario es la capacidad que tiene el sistema

bancario para multiplicar la cantidad de depósitos.
 Supuestos simplificadores.

• Todos los individuos depositaban todo su dinero en el

banco
pero lo normal es que se retenga una parte del dinero en
efectivo y que solamente una parte se ingrese en el
banco (en este caso, el proceso sería análogo, pero la
expansión de los depósitos habría sido menor).

• Los bancos no mantenían reservas excedentarias:

si hubiésemos guardado una cantidad de reservas
superior a las que se exigen legalmente, el proceso de
expansión habría sido más reducido porque los
préstamos otorgados habrían sido menores.
 El Banco central

Es la principal institución del sistema bancario. Una serie de

funciones permiten que sea el principal responsable en la
determinación de la cantidad de dinero existente en la economía.

• Emite y pone en circulación el dinero legal (billetes y

monedas).

• Controla y administra las reservas del país (oro y divisas).

• Actúa como banco de los bancos: recibe los depósitos de los

bancos (reservas) y puede concederles créditos cuando lo
requieran.
• Supervisa el sistema bancario: controla los préstamos
crediticios, inspecciona y regula la actividad intermediadora.

• Es el responsable de la política monetaria: controla la cantidad

de dinero para conseguir los objetivos macroeconómicos.
 BALANCE DEL BANCO CENTRAL
ACTIVO
Reservas exteriores de oro y
divisas
Crédito neto al sector público
– Créditos
– Títulos públicos
– Cuentas corrientes del
sector público.
Crédito al sistema bancario
– Prestamos a las entidades
financieras
– Redescuento
Otras cuentas de activo
PASIVO
Efectivo
–En manos del público
–En poder de los bancos (*)
Depósitos de los bancos
comerciales
Depósitos del Sector Público
Otras cuentas de pasito
(*) el efectivo en los bancos más
los depósitos de los bancos
comerciales en el Banco Central
constituyen los activos de caja del
sistema bancario
 Balance financiero Banco Central

El activo del BC indica la relación que mantiene con los tres

sectores de la economía: exterior, público y privado (el privado es
básicamente bancario)  se indican las operaciones de crédito
que tiene con el sector público y el sistema bancario y los
movimientos de las reservas exteriores.

El pasivo del BC lo forman:

– los pasivos monetarios (los más relevantes) constituyen
activos líquidos para sus poseedores: el efectivo (en manos
del público y en la caja de los bancos) y los depósitos que
mantienen los bancos comerciales en el BC
– los pasivos no monetarios (que en nuestra simplificación no
los tendremos en cuenta).

Los pasivos monetarios del BC constituyen la base monetaria.

 Balance Banco Central

BANCO CENTRAL
Activo Pasivo
Reservas
Bonos + Efectivo =
Dinero del Banco Central
 Base monetaria

La base monetaria o dinero de alta potencia se define como la

suma total de efectivo (billetes y monedas) en manos del público
más las reservas de los bancos (mantenidas en su propia caja o
depositadas en el BC).

De acuerdo con la identidad contable entre activo y pasivo del

balance, la contrapartida de la base monetaria es el activo del
balance del BC.

El pasivo se designa como fuentes de la base monetaria porque

los movimientos de sus partidas son los que alteran la cantidad de
dinero de alta potencia (dinero legal).

El activo se le denomina usos de base monetaria porque refleja

hacia dónde se destina este dinero.
 Factores de variación de la BM

• Factores de variación de la base monetaria autónomos: la

autoridad monetaria no puede influir en ellos.
• Factores de variación de la base monetaria controlables:
la autoridad monetaria puede actuar y controlar la liquidez de
la economía.

Ambos factores, los autónomos y los controlables, pueden

afectar a la base monetaria en dos sentidos:
– creando base monetaria: expandiendo el dinero de alta
potencia en la economía
– absorbiendo base monetaria: contrayéndola  el dinero
de curso legal que el BC absorbe (retira de la circulación)
ya no constituye base monetaria
 Factores autónomos de la base monetaria

• Sector exterior (movimiento de reservas internacionales): si la balanza de

pagos presenta un superávit (se han ingresado más divisas de las que se han
gastado). El BC adquiere el exceso de divisas a cambio de euros, con lo que
aumenta la cantidad de euros en circulación y crece la base monetaria.
En el activo del balance se refleja en un aumento de la partida “oro y
divisas” y en el pasivo aumenta “reservas de los bancos” al pagar el Banco
de España las divisas a través de los bancos comerciales.

• Sector público (créditos al gobierno). Si el saldo presupuestario presentaba un

déficit (o se otorgaba un nuevo crédito al gobierno) y se financiaba con
emisiones de billetes, en el momento de hacer efectivo el pago, aumentaba la
cantidad de dinero en circulación y la base monetaria.
En el balance aumentaba la cuenta de “crédito al sector público” en el
activo y el de “reservas de los bancos” en el pasivo.
Un superávit presupuestario o la cancelación de un crédito por el gobierno
tenía los efectos contrarios.
 Relación importante entre la BM y la oferta monetaria

Habíamos definido la oferta monetaria como OM = E + D

E el efectivo en manos del público
D los depósitos del sistema bancario

y la base monetaria como: BM = E + R

R las reservas de los bancos.

Además, se definen dos coeficientes:

– el coeficiente de caja: = R / D
– el coeficiente de efectivo, que expresa la relación entre la cantidad
de dinero en efectivo que mantiene el público y la cantidad de
depósitos (esta relación se supone constante): e = E / D
 Relación importante entre la BM y la oferta monetaria
Definidos los coeficientes podemos expresar la base y la oferta monetaria
según estos coeficientes, y obtener las expresiones de la BM y la OM en
función de los depósitos:

BM = E + R = eD + D = (e + ) D
OM = E + R = eD + D = (e + 1) D

Si dividimos la oferta monetaria por la base monetaria llegamos a la

expresión del multiplicador monetario que relaciona las dos variables
monetarias, y que indica la variación de oferta monetaria (la cantidad de
dinero) al variar la base monetaria en una unidad monetaria:
• La expresión es mayor que 1.

• El valor del multiplicador depende de los valores de los coeficientes de

efectivo y de reservas.

• El multiplicador en parte es autónomo y en parte controlable por el BC.

 La oferta monetaria y el multiplicador

El coeficiente de efectivo es un reflejo del comportamiento del

público y no depende de la autoridad monetaria.

– Por ejemplo, si por razones de desconfianza o de

inestabilidad política, el público aumenta la proporción de
dinero que quiere mantener en efectivo (aumenta e),
entonces los bancos disminuyen sus reservas, pueden
otorgar menos créditos, y disminuye la cantidad de dinero
bancario.

– El uso extensivo de tarjetas de crédito ha hecho que este

coeficiente haya disminuido notablemente.

El coeficiente de reservas lo fija directamente el BC y a través

de éste puede actuar sobre el multiplicador y sobre la cantidad de
dinero.
 La oferta y la demanda de dinero del banco central

Demanda de
dinero

Demanda de Demanda de
depósitos reservas Demanda de Oferta de
a la vista (por los bancos) dinero al = dinero del
Banco Central BC
Demanda de
efectivo
 La oferta y la demanda de dinero del banco central

La demanda total de dinero Md no varía con los depósitos a la vista:

M d = Y € L(i )
( -)
Pero las personas tienen que elegir entre efectivo y depósitos a la vista.

C representa la proporción fija de dinero que los

Sería
individuos tienen en efectivo
nuestro e
1- C es la proporción de dinero en depósitos a la vista

La demanda de efectivo es: CUd CUd = cMd

La demanda de depósitos a la vista es: Dd Dd = (1-c)Md

Esta demanda de depósitos genera demanda de

reservas por los bancos, la cual es un componente
de la demanda de dinero del Banco Central
 La oferta y la demanda de dinero del banco central

La demanda de reservas

θ = cociente de reserva (reservas por depósitos a la vista)

R: Representa la cantidad de reservas en unidades
monetarias
D: Representa la cantidad de depósitos a la vista en u.m.
R = θ ·D

Si los individuos tienen Dd en depósitos, entonces los

bancos deben tener θ ·D d en reservas

Rd = θ · (1-c) Md
 La oferta y la demanda de dinero del banco central

H = Oferta de dinero del Banco Central

CUd + Rd = Demanda de dinero

H = CUd + Rd Equilibrio (oferta de dinero

= demanda de dinero)

H = cM d   (1 - c)Md = c   (1 - c)M d

H = c  θ(1 - c)Y€L(i)

Oferta de dinero del Banco Central = Demanda de dinero del Banco Central
 La oferta y la demanda de dinero del banco central

Suponga: las personas sólo tienen efectivo: C = 1

H = c  θ(1 - c) Y€L(i) = Y€L(i)

La oferta de dinero no afecta a los bancos (Rd = 0)

Suponga: las personas sólo tienen depósitos a la vista: C = 0

H = θY€L(i)

Si C<1  [ ] <1  la demanda de dinero del BC <Md

La demanda de reservas por los bancos es sólo una

proporción de la demanda de depósitos a la vista
 La determinación del tipo de interés

Oferta
Tipo de interés, i

Equilibrio
A
i1

Demanda

CUd + Rd (€Y)

H
Dinero del Banco Central, H
 La oferta y la demanda de reservas

H = CU d  R d  H - CU d = R d

Oferta de reservas = Demanda de reservas

El mercado interbancario es el mercado de reservas.

El tipo interbancario de los fondos: el tipo de interés que

iguala la oferta de reservas (H-CUd) con la demanda de
reservas (Rd).

Pregunta:

¿Qué le ocurre a H y al tipo interbancario si el BC adopta una

política monetaria contractiva?
 La oferta y la demanda de dinero

H = c  θ(1 - c)Y€L(i)

Oferta de dinero = demanda de dinero

1
 H = Y € L(i )
C   (1 - c )
1
C   (1 - c)  1 1
siendo
C   (1 - c)
Multiplicador monetario

• La oferta de dinero es un múltiplo de la oferta de dinero del BC.

• El dinero del BC (base monetaria) es dinero de alta potencia (H)
 La demanda de dinero, la oferta de dinero y el tipo de interés de equilibrio

Determinación del tipo de

interés cuando el banco
central y los demás bancos
Ms
influyen en la oferta de
dinero.

El equilibrio en el mercado
monetario se obtiene cuando
Tipo de interés, i

demanda y oferta de dinero

son iguales
A
i1
E
Tipo de interés de equilibrio, I, Md = MS

Md (€Y)

M
Dinero, M
 La demanda de dinero, la oferta de dinero y el tipo de interés de equilibrio

Dos observaciones respecto a esta igualdad:

 la demanda de dinero es una demanda de saldos reales, pero

la oferta es una cantidad de unidades monetarias  la oferta
monetaria se divide por el nivel de precios, para tener una
igualdad en términos reales;

 en el modelo la cantidad nominal de dinero (OM) se

considera variable exógena (fijada y controlada por la
autoridad monetaria).
 La demanda de dinero, la oferta de dinero y el tipo de interés de equilibrio

Imaginemos, de forma simplificada, que los agentes económicos

distribuyen su riqueza en dos activos: dinero y bonos.
 Un exceso de demanda de dinero por encima de la oferta 
exceso de oferta de bonos sobre la demanda (el público intenta
vender sus bonos para satisfacer la nueva demanda de dinero)
 Un exceso de oferta de dinero por encima de la demanda 
situación contraria).

 Un desequilibrio en el mercado de dinero implica el

desequilibrio contrario en el mercado de bonos.

 El equilibrio del mercado de dinero se corresponde

con el equilibrio del mercado de bonos y viceversa.

 Estudiar uno de los mercados equivale a estudiar los

dos simultáneamente.
La demanda de dinero, la oferta de dinero y el tipo de interés de equilibrio

El efecto de un aumento de la renta nominal en i

Ms
• Aumento de €Y a €Y´
• Md aumenta a Md´
A´ • El equilibrio se desplaza
Tipo de interés, i

i2
de A a A’
• i aumenta de i1 sobre i2

i1 A

Md´ (€Y´ > €Y)

Md (€Y)

M
Dinero, M
 AUMENTO DE LA OFERTA MONETARIA

El efecto de un aumento de la oferta monetaria en i

Ms Ms´
 Aumento de Ms a Ms´
 El equilibrio se
Tipo de interés, i
Si quiere hacer
aumentar la cantidad de
dinero, debe aumentar la
base monetaria, por

medio de:
desplaza de A a A´
 El tipo de interés baja • una compra de deuda
de i1 a i2 pública en los
A mercados financieros;
i1
• una ampliación del
A´ crédito al sistema
i2 bancario;
Md (€Y) • Una reducción del
coeficiente de caja.
M M´
Dinero, M
 AUMENTO DE LA OFERTA MONETARIA

1 e
M = m.m x BM mm =
le
El Banco Central puede actuar sobre dos componentes
que afectan a la creación de dinero:
 la base monetaria (alterando la cantidad de
dinero en circulación mediante los factores que
puede controlar que son las operaciones de
mercado abierto y los préstamos al sistema
bancario)
 el multiplicador monetario (actuando sobre el
coeficiente de caja).
Un aumento disminuye la posibilidad de crear
dinero bancario y aunque la base monetaria
permanezca inalterada, disminuye la cantidad
de dinero de la economía.
 Aumento de la oferta monetaria:
Operación de mercado abierto expansiva

Una compra de deuda pública en los mercados

financieros:

Paso 1: El banco central compra bonos.

Paso 2: El banco central introduce el dinero (efectivo) en la

economía para pagar los bonos.

Paso 3: La demanda de bonos aumenta, provocando un

aumento del precio de los bonos.

Paso 4: Cuando aumenta el precio de los bonos, el tipo de

interés disminuye.
 Aumento de la oferta monetaria:
Operación de mercado abierto expansiva y contractiva

El BC compra y vende bonos del Sec. Púb. en los mercados financieros:

 Vender bonos para disminuir la oferta monetaria

Con una venta, la banca privada aumenta su tenencia de títulos de
deuda y el BC recoge dinero contrayendo la base monetaria

 Comprar bonos para aumentar la oferta monetaria

Una compra representa un aumento de la base monetaria: aumenta su
partida del activo “títulos públicos”, y al pagarlo por medio de la
banca comercial, aumenta la cuenta “reservas de los bancos” en el
pasivo; el resultado es un incremento de la cantidad de dinero en
circulación).

Ej. Compra 1 millón de euros en bonos  Aumentan

los bonos en el banco central  El efectivo en el
banco central disminuye, pero aumenta en la economía
 Aumento de la oferta monetaria:
Compra de divisas

 Venta de moneda extranjera o swap   BM   OM

 Compra de moneda extranjera o swap   BM   OM

 Aumento de la oferta monetaria:
crédito a los bancos comerciales
Factor controlable de la base monetaria

• Si el objetivo es reducir la cantidad de dinero, endurece las condiciones de

concesión de créditos (ejemplo, aumenta el tipo de interés).

• Si al BC le interesa aumentar la base monetaria, facilita las condiciones de

acceso al crédito privado para estimularlo.

En un aumento del crédito, el BC deposita el nuevo dinero en la cuenta

del banco comercial  en el activo aumenta la partida de “créditos al
sector bancario” y en el pasivo la partida “reservas de los bancos” 
aumenta la BM.

• El BC otorga préstamos a los bancos comerciales a muy corto plazo para

cubrir el coeficiente de caja.

Por subasta. La cantidad que se subasta dependerá de los objetivos

fijados en relación con la base monetaria.
Si no quieren expandirla, la subasta será escasa; aumentarán los tipos de
interés y será más difícil acceder al crédito.
 Esterilización

Otra actuación del BC en relación con los cambios en la cantidad de

dinero consiste en esterilizar los movimientos de los factores
autónomos.

Esterilización: es el proceso mediante el cual el BC realiza

operaciones de mercado abierto para contrarrestar los efectos de los
factores autónomos de la base monetaria:
Cuando algún factor autónomo de la BM (sector exterior o sector
público) o el coeficiente de efectivo (de menor importancia) se
modifican y alteran la cantidad de dinero en un sentido y/o
magnitud que el BC no quiere, el BC actúa sobre alguno de los
factores que controla para producir un cambio de la misma
magnitud pero de sentido contrario sobre la oferta monetaria y,
así, contrarrestar el efecto del factor autónomo.
 Esterilización

Ejemplo: un nuevo déficit del sector público por valor de 100 euros
que ha de pagar el BC.

Para evitar el aumento de la BM se puede vender deuda pública por

valor de 100 euros en el mercado abierto (el segundo movimiento
esteriliza los efectos del primero):

BANCO CENTRAL

Activo Pasivo

Crédito sector público + 100 EFECTIVO + 100

Títulos públicos – 100 EFECTIVO – 100

 Modificación coeficiente de caja

Si a la autoridad monetaria le interesa reducir la oferta de dinero sin variar la

BM, puede obligar a los bancos a mantener una proporción mayor de reservas en
relación con los depósitos, lo que hace que aumente el coeficiente de reservas.

Al aumentar el coeficiente de reservas disminuye el valor del

multiplicador.

Con esta medida limita la expansión del crédito y de la cantidad de dinero.

También los bancos pueden mantener reservas excedentarias por encima del
coeficiente establecido legalmente por razones de seguridad.

Como las reservas no dan rentabilidad, cuanto más elevados sean los tipos de
interés de la economía, mayor será el coste de oportunidad de mantener las
mencionadas reservas.

Los tipos de interés también pueden afectar al multiplicador y a la cantidad

de dinero.
 La determinación del tipo de interés

El interés (i) se determina a través de MD y MS

El banco central cambia i modificando MS
•modificando el coeficiente de caja.
•con las operaciones de mercado abierto
• La compra de bonos aumenta MS y reduce i
• La venta de bonos disminuye MS y aumenta i

El BC tiene un cierto control sobre la cantidad de dinero,

pero no es un control total: no siempre es fácil conseguir y
mantener la cantidad de dinero que se ha fijado como
objetivo
 La curva LM

Tipo de interés, i
Ms LM (M/P)
Tipo de interés, i

A´ i´
i´ A´

A i A
i
Md´ (para Y´ > Y)

Md (para Y)

M/P Y Y´
Dinero (real), M/P Renta, Y
 El equilibrio en el sector monetario y la función LM

El equilibrio del mercado

monetario aparece cuando:

Oferta de dinero = Demanda

de dinero = demanda de
liquidez (L)
M = Y€ L(i)

La función LM simboliza la
igualdad, en equilibrio, entre la
demanda y la oferta de dinero
(Liquidity-Money)

La LM representa todas las diferentes combinaciones de niveles de renta

y de tipo de interés por las que el mercado de dinero está en equilibrio.
 El equilibrio en el sector monetario y la función LM
Pendiente de la función LM: para una
determinada cantidad de dinero, renta y
tipo de interés se relacionan
positivamente.
La pendiente de la función LM
es positiva porque si aumenta
el nivel de renta, aumentará la
demanda de dinero para
transacciones.
Pero como la oferta es fija,
habrá un exceso de demanda
de dinero, lo que provocará un
incremento del tipo de interés.
Esto hará aumentar el coste de
oportunidad de mantener
dinero, y así la demanda de
dinero disminuirá y se volverá
al equilibrio.
 ¿Cómo se relacionan los desequilibrios de los mercados de
dinero y bonos con el tipo de interés?

Un exceso de demanda de dinero al banco (al solicitar el

público más créditos) permite a estas instituciones
aumentar el tipo de interés. Es decir, el dinero es escaso
y, por tanto, aumenta el precio.

Este efecto también se puede analizar en el mercado de

bonos: un exceso de demanda de dinero significa un
exceso de oferta de bonos, y este desequilibrio hará bajar
el precio de los bonos y aumentará el tipo de interés.

En consecuencia, el desequilibrio originado por un exceso

de demanda en el mercado de dinero conduce finalmente
a un incremento de los tipos de interés en ambos
mercados.
Relación LM: Situaciones de desequilibrio
Los puntos sobre la recta LM
representan situaciones de equilibrio.
Todos los puntos que están fuera de
la recta representan situaciones de
desequilibrio.
Todos los puntos a la derecha de la
LM representan un desequilibrio
caracterizado por un exceso de
demanda de dinero. El tipo de
interés es demasiado bajo para cada
nivel de renta. Para volver al
equilibrio (volver sobre la curva LM)
ha de aumentar el tipo de interés
porque así aumentará el coste de
oportunidad de mantener dinero y
disminuirá la demanda de dinero
hasta que se vuelva a igualar la
oferta.
Todos los puntos a la izquierda de la
LM representan desequilibrios
caracterizados por un exceso de
oferta de dinero.
 CASOS ESPECIALES DE LM

• k = 0  SENSIBILIDAD NULA DE LA DEMANDA DE

DINERO ANTE CAMBIOS EN LA RENTA  LA RENTA NO
AFECTARÍA A LA DEMANDA DE DINERO  TRAMPA DE
LA LIQUIDEZ

r k
=- =0
Y h

• CASO CLÁSICO: h = 0  LA DEMANDA DE DINERO NO

SE VE AFECTADA POR EL TIPO DE INTERÉS

r k
=- =
Y h
Desplazamientos de la función LM

Un aumento exógeno de
la cantidad nominal de
dinero produce un exceso
de oferta de dinero y una
disminución del tipo de
interés para cada nivel de
renta.
Gráficamente eso quiere
decir que la función LM
se desplaza
paralelamente hacia
abajo (o hacia la
derecha).

Una disminución de la
cantidad de dinero la
desplazará hacia arriba (o
hacia la izquierda).
 LM y OM

• Relación negativa tipo de interés y oferta monetaria

r k
=- 0
M hp

• Relación positiva renta y oferta monetaria

r 1
= 0
OM pk