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PRESUPUESTO DE CAPITAL

Métodos de Selección de Proyectos de Inversión

 Valor Presente Neto (VPN)

 Período de Recuperación

» Período de Recuperación Descontado

 Tasa Interna de Retorno (TIR)

 Indice de Rentabilidad (Profitability Index)

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Valor Presente Neto

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Valor Presente Neto

El VPN de un Proyecto es el
Valor Presente de todos los flujos de efectivo que se espera genere
el proyecto menos el Valor Presente de los flujos
correspondientes a la inversión original

C1 C2 CT
VPN  C0    ... 
Proyecto 1  r  1  r 2
1  r T

Si consideramos Co la inversión original => Co es un flujo negativo

CRITERIO: Invierta si VPN>0

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Valor Presente Neto
Debilidades: Ejemplo1

Período
Año Recuperación VPN
Proyecto 0 1 2 3 (años) al 10%

A -$20 $13 $7 $8 2 $3.60

B -$2 $1 $1 $5 2 $3.50

• Según VPN se acepta proyecto A, ya que VPNA >VPNB.


• Sin embargo, la inversión en A es 10 veces mayor que la inversión en B
• El inversionista preferirá B ya que obtiene un VPN de $3.50 por una inversión de 2$ versus
un VPN de $3.60 por una inversión de $20 en A (Principio financiero: a mayor riesgo mayor
rendimiento)
• DEBILIDAD: VPN no considera la escala del proyecto, ver como se corrige esta
debilidad más adelante con el Indice de Rentabilidad (Profitability Index)
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Alternativas al método del VPN

• Período de Recuperación
• Período de Recuperación Descontado

• Tasa Interna de Retorno (TIR)

• Indice de Rentabilidad (Profitability Index)

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Período de Recuperación

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Período de Recuperación

• El Período de Recuperación es el período de tiempo


que toma recuperar la inversión inicial.

• El Período de Recuperación se determina cuando el


flujo de caja acumulado generado por un proyecto es
igual a la inversión original realizada.

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Período de Recuperación

Criterio de Selección

Acepte una inversión si el período de recuperación esperado es


menor que un plazo de corte predeterminado por el
inversionista (Ej. El criterio del inversionista puede ser invertir
sólo en proyectos con período de recuperación menor a 2 años).

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Período de Recuperación
Debilidades: Ejemplo1

Periodo
Año Recuperación VPN
Proyecto 0 1 2 3 (años) al 10%

A -$2 $2 1 -$0.20

B -$2 $1 $1 $5 2 $3.50

• Acepte proyecto A.
• Proyecto A tiene un período recuperación más corto pero un VPN menor

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Período de Recuperación
Debilidades: Ejemplo1(continuación)

• Si el criterio es período de corte 1 año, aceptar proyecto A.


• Si el criterio es período de corte 2 años, aceptar proyectos A
y B.
• Sin importar cual sea el período de corte, el método de
período de recuperación puede dar una respuesta diferente
a la del método del VPN, ya que tiene las siguientes
debilidades:
• Da igual peso a todos los flujos de caja antes de la fecha de
recuperación y ningún peso a los flujos de caja que ocurren
después de la fecha de recuperación.
• Ignora el Valor del Dinero en el Tiempo (no descuenta los flujos de
caja)

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Período de Recuperación
Debilidades: Ejemplo 2

Período
Año Recuperación VPN
Proyecto 0 1 2 3 (años) al 10%

A -$2 $1 $1 $5 2 $3.49

B -$2 $0 $2 $5 2 $3.41

C -$2 $1 $1 $100 2 $74.87

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Según el Período de Recuperación
los Tres Proyectos son igualmente atractivos

• Proyecto C tiene un VPN mayor que los proyectos A o B para


cualquier tasa de descuento.
• Con el Período de Recuperación se tiende a rechazar
proyectos de larga duración con VPN positivo.
• Con el Período de Recuperación el sesgo es a favor de
proyectos de corta duración

• Período de Recuperación no puede ser usado para


“ranking” de proyectos.

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Período de Recuperación
y Proyectos Mutuamente Excluyentes

• Muchos gerentes todavía seleccionan proyectos con períodos de


recuperación más cortos aún cuando estos proyectos pueden tener un VPN
menor.

• Ellos son del criterio que un período de recuperación más rápido les
permitirá fondear otro proyecto en el futuro.

• Ellos están implícitamente asumiendo restricción de capital – es decir que


ellos no podrán conseguir fuentes de capital en el futuro para invertir en
otros proyectos con VPN positivo. (VER Restricción de Capital más adelante
en esta presentación)

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Período de Recuperación Descontado

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Período de Recuperación Descontado

• Calcular el período de tiempo hasta que la suma de los flujos de caja


descontados igualan la inversión inicial.
• CRITERIO: Aceptar un proyecto si el período de recuperación
descontado es menor que un período de corte predeterminado por
el inversionista
• El período de recuperación descontado nos dice cuanto tiempo
tomará el proyecto para obtener un VPN positivo:
• Aunque este método considera el valor del dinero en el tiempo y
no le da igual peso a todos los flujos de caja antes de la fecha de
recuperación, todavía ignora los flujos de caja posteriores.
• Período de recuperación descontado no puede ser usado para
“ranking” de proyectos.

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Tasa Interna de Retorno (TIR)

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Tasa Interna de Retorno (TIR)

C1 C2 CT
VPN  C0    ... 
1  r  1  r 2
1  r T
La TIR es la tasa de descuento, r, para la cual el VPN = 0, es decir,
la fórmula se reexpresa así:

C1 C2 CT
0  C0    ... 
1  TIR  1  TIR 2
1  TIR T
Donde Co es corresponde al flujo de caja desembolsado para realizar
la inversión. En un flujo de caja de un proyecto convencional Co
es negativo y C1, C2,… CT son positivos.

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Tasa Interna de Retorno (TIR)

Criterio de Selección
• Acepte el proyecto si la TIR es mayor que el Costo de
Oportunidad de Capital.

• De la gráfica del Perfil de VPN para un proyecto


convencional (en la siguiente lámina), se puede observar
que estaremos aceptando proyectos con VPN positivo.

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TIR vs. VPN:
Proyecto Convencional Perfil VPN

Proyecto Convencional
Gráfica
Cuando se tiene un
PERFIL VPN
proyecto con salidas de $10
flujos de caja seguidos
$6
de entradas de caja, el
TIR
VPN disminuye a
$2
VPN

medida que la tasa de


descuento aumenta. ($2) Costos de Oportunidad
(Tasas de Descuento)
Ejemplo: que permiten
($6) Aceptación del Proyecto
C0 = -$20
C1 = $15 ($10)
C2 = $15 0% 10% 22% 34% 46% 58% 70% 82% 94%
Tasa de Descuento

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Debilidades de la TIR
Ejemplo #1: Prestando vs. Pidiendo Prestado

Año VPN
0 1 TIR al 10%
A Prestando -$1,000 $1,500 50% $364
B Pidiendo Prestado $1,000 -$1,500 50% -$364

• Ambos proyectos tienen una TIR de 50%. TIR daría la respuesta


equivocada si se estuviera pidiendo prestado.
• El Perfil VPN para el proyecto B (pidiendo prestado) aumenta cuando
aumenta la tasa de descuento porque se está pidiendo prestado. El valor
presente de las salidas de caja (pagos de intereses y principal) disminuye
cuando la tasa de descuento aumenta.
• En este caso, pida prestado cuando la TIR sea menor que el Costo de
Oportunidad del Capital

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Debilidades de la TIR
Ejemplo #2: Múltiples Tasas de Retorno

 Proyectos No Convencionales: Ocurre cuando las salidas o flujos de caja negativos


de la inversión inicial están seguidas por entradas o flujos de caja positivos durante
la vida del proyecto y luego son seguidas de salidas o flujos de caja negativos al
final de la vida del proyecto. Ejemplos donde puede ocurrir esto:
» Cierres de plantas de energía nuclear,
» Remoción de plataformas en alta mar al final de la producción de un pozo
petrolero, o
» Cuando hay un desfase entre los ingresos ganados y los compromisos fiscales.

 Cuando los signos de los flujos de caja cambian más de una vez durante la vida
del proyecto, hay que considerar la posibilidad de obtener soluciones múltiples en
el cálculo de la TIR.

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Debilidades de la TIR
Ejemplo #2: Múltiples Tasas de Retorno (continuación)

Gráfica
Ejemplo: PERFIL VPN
C0 = -$72 $2
C1 = $171
C2 = -$100 $1
TIR #1 TIR #2
Este gráfico
VPN

ilustra el por qué $0


uno debe siempre
graficar el VPN
($1)
vs. la TIR en
casos como estos.
Cuál TIR se ($2)
utiliza como 0% 10% 22% 34%
criterio? Tasa de Descuento

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Debilidades de la TIR
Ejemplo #4: Proyectos Mutuamente Excluyentes

• Asuma que solo se puede aceptar un solo proyecto.


• Por ejemplo, usted esta escogiendo dos alterntivas de proyectos
para hacer la misma cosa.

• Que criterio debería utilizar para la selección de proyectos?

• El Criterio de la TIR puede dar la respuesta equivocada.

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Debilidades de la TIR
Ejemplo #4: Proyectos Mutuamente Excluyentes

Año VPN
Proyecto 0 1 TIR al 10%
A -$10,000 $15,000 50% $3,636
B -$20,000 $28,000 40% $5,455

• Suponga que el Proyecto A es una máquina controlada


manualmente y que Proyecto B es una máquina controlado por
computadora.
• El Criterio de la TIR sugiere seleccionar el Proyecto A, pero este
proyecto tiene el menor VPN. La TIR nos genera la decisión
equivocada en este caso.
• Un proyecto pequeño con una TIR muy alta pudiera tener un
VPN menor al de un proyecto grande con una TIR menor. TIR no
considera la escala del proyecto.

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Debilidades de la TIR
Asume una Estructura de Tasas de Interés Constante

• TIR supone una estructura de tasas de interés constante durante la vida


del proyecto: supone que la tasa de rendimiento para cada flujo es la
misma independientemente del tiempo en que se espera recibir cada
flujo.

• Si no es razonable suponer una estructura de tasas de interés constante,


se debe entoces usar como critero el VPN o comparar la TIR del proyecto
con la TIR de un título del mercado de capitales que tenga:
• el mismo riesgo y
• el mismo patrón de flujos de caja en el tiempo.

• En la práctica es muy dificil encontrar tal título en el mercado para hacer


la comparación  por eso se recomienda como criterio de selección el
VPN antes que la TIR.

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TIR vs. VPN: Resumen

• TIR es una medida interna de rentabilidad (determinada solo con la


proyección del flujo de caja).

• VPN es una medida externa de rentabilidad (determinada con la proyección


del flujo de caja y la tasa requerida de descuento- costo de oportunidad del
capital)

• Al final del día, el inversionista está interesado en una medida de cantidad de


dólares de rentabilidad y no de rentabilidad por dolar de una inversión.

• Ambas, TIR y VPN llegan al mismo resultado en proyectos con flujos de caja
convencionales, pero no en caso de proyectos de pedir prestado, con flujo de
caja no convencional o en selección de proyectos mutuamente exclusivos.

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Restricción de Capital

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Restricción de Capital

• A veces una empresa no puede financiar hoy todos los


proyectos que tengan VPN positivos y además prevee
restricciones de capital en los próximos años.

• Consciente de las restricciones o disponibilidades de capital


para invertir, el gerente financiero debe identificar el
paquete de proyectos que maximice el VPN.
• El Criterio de la TIR no funciona.
• Usar el Indice de Rentabilidad (profitability index) en casos
sencillos.
• Para casos complicados hay que utilizar programación lineal

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Restricción de Capital: Ejemplo

Año VPN
Proyecto 0 1 2 al 10%

A -$10 $30 $5 $21


B -$5 $5 $20 $16
C -$5 $5 $15 $12
• Suponga que una empresa tiene $10 millones para invertir.
• La empresa puede invertir en proyecto A o en los proyectos B y C.
• Individualmente, B y C tienen un menor VPN.
• En conjunto (sumados), B y C tienen el mayor VPN.
• CRITERIO: Seleccione aquel “lote” de proyectos que ofrezcan en
conjunto el mayor VPN por dolar invertido.
INDICE DE RENTABILIDAD
(Profitability Index)
INDICE DE RENTABILIDAD
(Profitability Index)

VPN
Profitabil ity Index 
Inversión Inicial
VPN Profitability
Proyecto Inversión al 10% Index

A $10 $21 2.1


B $5 $16 3.2
C $5 $12 2.4

 El ranking de proyectos se hace en función del Indice de Rentatibilidad


(profitability index) de mayor a menor.
 Continue haciendo inversiones hasta que su capital para invertir se agote.
 En este ejemplo se aceptarían los proyectos B y C.
Restricción de Capital en más de un período

• El Indice de Rentabilidad (profitability index) solo puede ser


usado para selección de proyectos cuando exista restricción de
capital únicamente en un solo período. No es una herramienta
útil en casos de:
• Restricción de Capital en múltiples períodos,
• Proyectos mutuamente excluyentes, o donde
• Un proyecto depende de otro.

• Para estos casos más complicados se puede recurrir a


programación lineal.
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