Cap. 6.

¿Son Eficientes los

Mercados Financieros?
 Las espectativas que tenga el inversionista sobre
el rendimiento, el riesgo y la liquidez son muy
importantes en los mercados financieros.
 La Hipótesis de los Mercados Eficientes ayuda a
entender mejor las espectativas.
 La Hipótesis debe validarse con datos reales.
Tiene que existir evidencia.
 Además, se estudia las Finanzas del
Comportamiento para vias alternas.
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 La Hipótesis de los
Mercados Eficientes
Recuerden que la tasa de rendimiento de un portfolio es la
suma de las ganancias de capital más todo pago efectivo:

Los inversionistas tienen ciertas espectativas del precio

esperado, por lo que se obtiene la tasa de rendimiento
esperada:

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 La Hipótesis de los
Mercados Eficientes
 La HME afirma que el inversionista usa las
espectativas junto a toda información disponible.
Por lo tanto, el precio de un instrumento
financiero refleja completamente toda información
disponible en un mercado eficiente.
 Si existe una oportunidad de ganancia no
aprovechada, los inversionistas comprarán el
activo en cantidades que provocará un aumento
en el precio, y se eliminará la oportunidad.

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 La Hipótesis de los
Mercados Eficientes

Rof = R*
La HME tiene sentido: el retorno de una
inversión óptima proyectada será igual
al retorno de equilibrio de la inversión.
If Rof > R* → Pt ↑ → Rof ↓
If Rof < R* → Pt ↓ → Rof ↑

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 La versión fuerte de la HME
 Además, se entiende que los precios están
establecidos correctamente y reflejan todos los
aspectos fundamentales del mercado (aquellos
que afectan los flujos de ingresos futuros de las
inversiones). Por lo tanto:
─ Las inversiones está bien valoradas
─ Reflejan el valor intrínseco del instrumento
─ Pueden ser usados para la toma de decisiones

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 Evidencia sobre la HME
 Evidencia Favorable
1. Los gerentes de fondos mutuos no le pueden ganar al
mercado
2. Los anuncios anticipados no afectan el precio
3. El precio de las acciones siguen un random walk
4. El Análisis Técnico no logra superar al mercado
5. Quienes han pretendido ganar han quedado al
descubierto (La bancarrota de Enron, el fraude de Lay
& Skilling y el Insider Trading)
6. Es difícil predecir el valor de cambio del dólar

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 Evidencia sobre la HME
 Evidencia Desfavorable
1. Las pequeñas empresas obtienen altos rendimientos
2. En Enero se obtienen altos rendimientos
3. El precio reacciona de forma extrema
4. Hay volatilidad muy pronunciada: cambio en precios
5. Rendimientos altos-bajos, bajos-altos
6. La nueva información no siempre se incorpora al
precio

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 Mini-Caso: Ivan Boesky

 En la década de 1980 Boesky hizo millones

para si mismo y sus inversionistas. Pudo
ganarle al mercado? No. Fue investigado y
sentenciado por utilizar insider trading.

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 Recomendaciones para el
Inversionista
El precio de las acciones sube siempre ante buenas
noticias?
No. En un mercado eficiente los precios de las
acciones responderán a anuncios solo cuando la
información anunciada sea nueva o inesperada.
Si la buena información era esperada, no habrá
cambio en los precios.
Si la buena noticia era inesperada (o no tan buena
como se esperaba) habrá una reacción de respuesta en el
precio.

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 Recomendaciones para el
Inversionista

 Los Mercados Eficientes recomiendan al

inversionista:
─ No entrar y salir constantemente del mercado.
Esto puede conllevar costos de comisiones
por cada transacción
─ Es más conveniente la estrategia de comprar
y mantener la inversión. No hay costos de
comisiones y en el largo plazo los
rendimientos son equivalentes

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 Recomendaciones para el
Inversionista
─ Ya que la HME afirma que ningún gerente de
fondo mutuo le puede ganar al mercado
consistentemente, se recomienda a los
pequeños inversionistas utilizar aquellos que
no cobran comisiones y tienen bajos cargos
administrativos.
─ Para los pequeños inversionistas el costo por
comisiones y los cargos por gastos
administrativos pueden representar montos
significativos de las inversiones.

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 Recomendaciones para el
Inversionista
─ Qué lecciones sobre los mercados eficientes
se aprenden del Lunes Negro de 1987 y del
Tech Crash del 2000?
─ Qué es una burbuja? Puede el precio de un
activo ser diferente al de su valor
fundamental?
─ Pueden las burbujas ser racionalizadas?
─ Qué dice la versión débil de la HME?
─ Qué dice la versión semi-fuerte de la HME?
─ Qué dice la versión fuerte de la HME?
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 ¿Qué es una Burbuja
Financiera?
 Un aumento acelerado e irracional en los precios de
activos financieros específicos, frecuentemente mucho
más elevado que su valor fundamental, seguido por una
caída repentina de los precios como consecuencia de la
venta masiva de los activos financieros.
 Las burbujas se refieren a que los precios de algunos
activos exceden el valor fundamental de los activos (el
valor del activo solo depende de información sobre
rendimientos actuales y futuros del activo) ya que los
dueños actuales creen que ellos pueden revender el
activo a un precio aun mayor en el futuro.

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 Hipótesis de Mercados
Eficientes
 ¿Pueden las burbujas ser racionalizadas?.

Ejemplos:
 Lunes Negro (Oct. 19, 1987) Stock Market bubble. El Dow
Jones perdió 508 puntos (más del 20%).
 Tech bubble and Dotcom bubble.
 Housing bubble.
 Money bubble: Bernard Lawrence "Bernie" Madoff.
Fraude por más de $68,000 millones ofreciendo altas
tasas de interés a los inversionistas. Telexfree: «venta»
de servicios telefónicos con elevados beneficios aunque
no vendieran ningún producto.
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 Hipótesis de Mercados
Eficientes
 La versión débil de la HME establece que el mercado es
eficiente, reflejando toda la información del mercado. Esta
hipótesis asume que la tasa de rendimiento del mercado
debiera ser independiente; las tasas de rendimiento del
pasado no tienen efecto sobre las tasas del futuro.

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 Hipótesis de Mercados
Eficientes
 La versión semi-fuerte de la HME indica que el mercado
es eficiente, reflejando toda la información pública
disponible. Esta hipótesis asume que el precio de las
acciones se ajusta rápidamante para reflejar la nueva
información. La versión semi-fuerte de la HME incorpora
la Hipótesis débil.
 En virtud de que el precio de las acciones refleja toda
nueva información disponible y que los inversionistas
compran las acciones después de que las informaciones
han sido publicadas, un inversionista no puede
beneficiarse más que los otros inversionistas del
mercado, al negociar basados en la nueva información.
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 Hipótesis de Mercados
Eficientes
 La versión fuerte de la HME implica que el mercado es
eficiente por lo que refleja toda la información tanto
pública como privada, incorporando y desarrollando la
versión débil y la versión semi-fuerte de la HME.
 En virtud del supuesto de que los precios de las acciones
reflejan toda la información (tanto pública como privada) a
ningún inversionista le sería posible obtener ganancias
por encima del inversionista promedio aun si se le hubiera
dado nueva información.

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 Finanzas del Comportamiento
 Muchos han quedado insatisfechos con la HME y eventos
tales como el Lunes Negro de 1987. Por lo que ha surgido
el campo del Behavioral Finance, que busca explicar la
conducta del inversionista por medio de la sicología, la
sociología y las ciencias sociales.
 Por qué hay inversionistas que son adversos a perder?
 Por qué el inversionista incluye activos de empresas
conocidas en mayor proporción que las poco conocidas?

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 Preguntas de Análisis:
Capítulo 6
 Puedes suponer que un aumento en la oferta del dinero
conduce a un aumento en el precio de las acciones.
¿Esto significa que cuando ves que la oferta del dinero ha
tenido un aumento repentino la semana pasada, tú
debieras salir y comprar nuevas acciones? ¿Porqué sí o
porqué no?
 Si yo leo en la Wall Street Journal que el «Smart Money»
en Wall Street espera que el precio de las acciones
disminuya, ¿debiera yo seguir esa directriz y venden
todas mis acciones?
 ¿Puede una persona con expectativa óptima esperar que
el precio de una acción de Google suba un 10% el
próximo mes?
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 Preguntas de Análisis:
Capítulo 6
 Si mi bróker ha estado correcto en sus últimas cinco
recomendaciones de qué comprar o qué vender, ¿debiera
yo seguir escuchando sus recomendaciones?
 «Un mercado eficiente es uno en el cual nadie puede
obtener ganancias teniendo mejores informaciones que
los demás». ¿Es esta declaración verdadera, falsa o
indefinida? Explica tu respuesta.
 «Las tasas del mercado de divisas, así como el precio de
las acciones, debe seguir un camino aleatorio». ¿Es esta
declaración verdadera, falsa o indefinida?

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