TEMA:
COSTO DE CAPITAL
Acosta Soto Eddelyn
Florindez Serrano Alexsia
Huaman Helfers Alessandra
Padilla Corilla Ivan Leonel
Ramos Huaman Valeria
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código: 14120203
código: 15120024
código: 14120150
código: 15120250
INTRODUCCION
• El costo de capital corresponde a aquella
tasa que se utiliza para determinar el
valor actual de los flujos futuros que
genera un proyecto y representa la
rentabilidad que debe exigírsele a la
inversión por renunciar a un uso
alternativo de los recursos en proyectos
de riesgos similares.
• Todo proyecto de inversión implica usar
una cuantía de recursos conocidos hoy, a
cambio de una estimación de mayores
retornos a futuro sobre los que no existe
certeza. Por ello, en el costo de capital
debe incluirse un factor de corrección por
el riesgo que enfrenta.
RECURSOS PARA LA INVERSION
• RECURSOS PROPIOSCOSTO: Costo de oportunidad.
• PRESTAMOS A TERCEROSCOSTO: Costo de la tasa de interés.
• Si bien es posible definir un costo para cada una de las fuentes de financiamiento
mediante deuda, con el objeto de buscar la mejor alternativa de endeudamiento,
para la evaluación del proyecto interesará determinar una tasa promedio
ponderada entre las distintas fuentes de financiamiento.
Principales estimaciones en la estimación del
costo de capital
• Se deben de mezclar tanto objetivo objetivos como subjetivas.
• La primera consideración para establecer la rentabilidad del proyecto
es la de no incorporar en primera instancia las diversas fuentes de
financiamiento a las que en primera instancia podría accederse.
AVERSION AL RIESGO
• Todo proyecto involucra riesgo, pues la rentabilidad y el lucro se
sustentan en el riesgo. Así si nuestra aversión al riesgo es muy grande
podemos depositarlo en alguna cuenta de ahorro libre de riesgo.
• En general la aversión al riesgo es un termino muy subjetivo, pues
depende de cada persona y cada situación.
RIESGO PAIS
• A medida que aumenta la globalización de capitales , se hace mas
imprescindible evaluar los retornos de los diferentes países en que se
invierte, esto supone evaluar las tasas de descuento.
• Por tanto esa tasa de descuento, depende de las condiciones sociales
y económicas que involucran un riesgo en la inversión.
• Si bien se puede calcular una medida de este riesgo, estas pueden ser
de un momento muy especifico.
TASA LIBRE DE RIESGO
• En una noción que involucra equilibrio macroeconómico y unas
políticas macroeconómicas sanas, es a través de ellas que se la
evolución del sistema de capitales, se hace imprescindible tener una
tasa de interés imperante que son impuestas por las autoridades de
país, los cuales lo fijan. (Por ejemplo Japón que impuso la tasa de
interés a 0% durante muchos años)
• Así estas tasas deben estar libre de riesgo, con respaldo del gobierno,
pues tienen gran influjo en la actualización de flujos, por ende en la
rentabilidad.
Capital Asset Pricing Model (CAPM )
• Es un modelo permite hallar el costo de capital en recursos propios, puede
expresarse como:
• Rentabilidad de valores de riesgo cero=tasa libre de riesgo+ Riesgo
sistémico del propio proyecto*(Prima de riesgo de mercado)
Necesitamos:
• Tasa libre de riesgo: La da la autoridad monetaria, aunque hay dificultades
para medirlo.
• La prima de Riesgo de mercado: Tasa de rentabilidad esperada-tipo de
interés sin riesgo.
• Riesgo sistémico de la industria (𝛽): Correlación del riesgo de la industria
con el riesgo de mercado.
El COSTO DE OPORTUNIDAD
• Las oportunidades van acompañadas de la realidad de donde se
desenvuelven los inversionistas, el cual desarrolla su actividad de
acuerdo a su entorno; esto siguiere implícitamente que puede haber
proyectos que puedan parecer atractivos para unos mientras que
para otros no, dependiendo de la aversión al riesgo.
2. Escenarios en la evaluación
de un proyecto
Escenario A: empresa en funcionamiento con
capital propio
¿WACC?
Como estimar la tasa de descuento si:

-Financiamiento total con

Retorno de • Financiamiento total
recursos propios.
con recursos propios
los activos • No deuda -Endeudamiento transitorio.
(CAPM) -Crédito especifico en un
plazo conocido.
¿Es adecuado usar el Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC)?

• 𝒌𝒐 : rentabilidad exigida a los activos 𝒌𝒆 : rentabilidad exigida al patrimonio

• Los ponderadores irán cambiando a medida que se amortice el capital
• La deuda especifica se extinguirá en el tiempo.
• Cada vez que se amortice el capital o se devuelva el crédito, la relación:
𝑫 𝑷
↓ y ↑
𝑨 𝑨
Por lo cual la tasa ponderada variara periodo a periodo
• Cuando la deuda desaparezca:
𝑫 𝑷
⇒0 y ⇒1
𝑨 𝑨
La relación D/A caerá hasta que la deuda se haga cero y los activos se
igualen al patrimonio, según la ecuación fundamental contable
A = P + D => D=0 , A = P

Conclusión:
La tasa representativa en el largo plazo tendrá que ser la tasa exigida a los activos y no la de
WACC ,ya que la deuda en el largo plazo va a desaparecer.

Ejemplo: Una Empresa que exige un retorno de 14% pretende llevar a cabo un proyecto cuya inversión total
alcanza los $12.000, para lo que dispone con un capital propio de $7.000 y solicitará un crédito por $5.000,
mismo que tendrá un plazo de 8 años a una tasa de interés de 12% anual, en un plazo de 8 años siendo la
cuota constante de $1.007
 Relación Relación
Gasto Amortización Tasa
Periodo Cuota Activos Deuda Patrimonio Deuda / Patrimonio /
Financiero de Capital Ponderada
Activos Activos

Año 0 - - - 12.000 5.000 7.000 - - -

Año 1 1.007 600 407 12.000 4.593 7.407 38,28% 61,73% 13,20%
Año 2 1.007 551 456 12.000 4.137 7.863 34,48% 65,52% 13,30%
Año 3 1.007 496 511 12.000 3.627 8.373 30,22% 69,78% 13,40%
Año 4 1.007 435 572 12.000 3.055 8.945 25,46% 74,54% 13,50%
Año 5 1.007 367 640 12.000 2.414 9.586 20,12% 79,88% 13,60%
Año 6 1.007 290 717 12.000 1.697 10.303 14,14% 85,86% 13,70%
Año 7 1.007 204 803 12.000 894 11.106 7,45% 92,55% 13,90%
Año 8 1.007 107 894 12.000 - 12.000 0,00% 100,00% 14,00%
Año 9 - - - 12.000 - 12.000 0,00% 100,00% 14,00%
Año 10 - - - 12.000 - 12.000 0,00% 100,00% 14,00%

 Los ponderadores de la ecuación del costo de capital promedio ponderado son dinámicas.
 Cada vez que se paga una cuota disminuye la deuda y aumenta el patrimonio.
 En cada periodo la tasa ponderada se acerca más a la tasa exigida a los activos.
VAN ajustado

VAN del Se aísla el efecto operacional

proyecto
puro del financiero, se tratan de
manera independiente para
luego fusionar los resultados.
VAN
ajustado Hace posible analizar le
proyectó independientemente
de la deuda identificando
VAN del como esta afecta al valor del
financiami
ento proyecto.
Escenario B: empresa en funcionamiento con estructura de
endeudamiento optima
• La empresa mantiene permanentemente un cierto nivel de deuda en el largo plazo para maximizar su
valor, entonces la relación Deuda/Activos y Patrimonio /activos, se mantiene constante.

𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝒅𝒆 𝒍𝒂 𝒆𝒎𝒑𝒓𝒆𝒔𝒂 𝒄𝒐𝒏 𝒅𝒆𝒖𝒅𝒂 > 𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝒅𝒆 𝒍𝒂 𝒆𝒎𝒑𝒓𝒆𝒔𝒂 𝒔𝒊𝒏 𝒅𝒆𝒖𝒅𝒂

Endeudamiento sobre el nivel Estructura de endeudamiento

¿Por qué no optimo: optima:
financiarse
100% con  Valor de la empresa • La tasa corporativa estimada
deuda? disminuye. por CCPP puede ser
representativa.
 Los costos de endeudamiento
crecen cuando a probabilidad • Si la probabilidad de no pago
de caer en default aumentan. tiende a cero, el costo del
crédito es clasificado como de
 La compañía pierde
bajo riesgo y se vuelve barato.
credibilidad en el mercado.
• Importante considerar el nivel
 Se restringen los plazos de
riesgo del proyecto que evalua
pago .
la empresa.
Escenario C: inversionista particular con capital propio

Cuando no existe
deuda:
Se estima la tasa del Retorno exigido a los CAPM
activos
proyecto puro
puro
retorno exigido al
patrimonio
Escenario D: inversionista particular con crédito bancario

Flujo de
caja de
operación
Financiami
ento

Aislar Descontar flujos Fusión de ambos VAN

operacionales financieros Tasa correspondiente

VAN
AJUSTADO
3. COSTO DE DEUDA
COSTO DE DEUDA
El costo de la deuda esta definido como un tasa efectiva que la empresa
debe pagar por haber tenido una deuda, la cual se reembolsa en el
futuro y por lo tanto es deducible antes de los impuestos , esto
generalmente es usado para que la empresa se ahorre un gasto en los
impuestos deduciendo los interés de los ingresos , el cual luego de este
proceso se genera un nuevo costo de deuda pero en esta ocasión se le
llama costo efectivo de deuda
donde :
𝒌𝒅 : costo de deuda antes de impuestos
𝑪𝑬𝑫 = 𝒌𝒅 ∗ (𝟏 − 𝒕𝒄)
𝒕𝒄 : impuesto corporativo
RELACION CON EL COSTO DE CAPITAL
Los beneficios tributarios solo se lograrán si el proyecto tiene
utilidades contables, ya que no se logrará el beneficio tributario
de los gastos financieros si el proyecto presenta pérdidas
contables.
La relación que esta tiene con el costo de capital depende
mucho del riesgo que la empresa tiene asi como el proyecto que
se llevara a cabo pues las empresas que utilizan más deuda que
capital para financiar activos tienen un alto índice de
apalancamiento y una agresiva estructura de capital. Una
compañía que paga por activos con más capital que deuda tiene
un bajo índice de apalancamiento y una estructura de capital
conservadora.
 4. Modelo de valorización
de activos de capital CAPM
Para determinar el retorno de los activos
Qué se intenta explicar el Modelo CAPM?
•Se explica la relación entre riesgo y retorno, si
es más alto el riesgo de una determinada
inversión entonces se exige un retorno
mínimo más alto.
•Este enfoque nos menciona que la única
fuente de riesgo que afecta la rentabilidad es
el riesgo de mercado o sistemático.
 El riesgo sistemático o
no diversificable
Se refiere a todo aquello que
no podemos controlar.
• La tasa de interés
• Catástrofes naturales
• Cambios políticos
• Golpe de estado
• Crisis económicas
En conclusión todo que tenga
un impacto en el país.
El riesgo no sistemático
o diversificable
Es un riesgo específico de la
empresa o del sector.
• Costos de materias primas
• Nuevos competidores
• la estructura del mercado
• Huelgas
Puede disminuirse
diversificando la inversión.
𝜷𝒊 =0 𝜷𝒊 =0.5 𝜷𝒊 =2
Rf= 2% R=5% R=11%
Y el riesgo de mercado es 𝛽𝑖 =1 Rm= 6%
 En que
podría
invertir..
Componentes del enfoque CAPM
𝑬 𝒓𝒊 = 𝑹𝒇 + 𝑹𝒎 − 𝑹𝒇 ) ∗ 𝜷𝒊
• 𝑬 𝒓𝒊 : la tasa de rentabilidad mínima exigida de la
inversión.
• 𝑹𝒇:Tasa libre de riesgo
• 𝑹𝒎:Rentabilidad esperada del mercado
• 𝜷𝒊 : Sensibilidad de un cambio de la rentabilidad de
una inversión individual con respecto al cambio de la
rentabilidad del mercado general.
Este riesgo de mercado es medido por 𝜷𝒊 donde se
correlaciona el riesgo de la industria con el riesgo de
mercado.
Beta
𝜷𝒊 >1: El proyecto al que vas a invertir es mas riesgoso que el de
mercado.
El proyecto es libre de riesgos como los bonos.
𝜷𝒊 =0:
El proyecto es menos riesgoso que el riesgo de mercado.
𝜷𝒊 < 𝟏:
 𝐒𝐞𝐜𝐭𝐨𝐫 𝐃𝐢𝐯𝐞𝐫𝐬𝐢ó𝐧 𝑬 𝒓𝒊 = 𝑹𝒇 + 𝑬 𝑹𝒎 − 𝑹𝒇 ) ∗ 𝜷𝒊
• (Rm-Rf) que es 4% es la llamada premio o
prima por riesgo que es lo que obtenemos
si decidimos invertir en el mercado en vez
del banco central.
• Este valor multiplicamos por el riesgo de la
industria que es 2, por lo tanto se debe
premiar por el doble a la prima por riesgo.
𝑬 𝒓𝒊 = 2% + (6%-2%)*2
𝑬 𝒓𝒊 = 𝟏𝟎%
• El valor de la rentabilidad del sector es
𝜷𝒊 =2 𝜷𝒊 =0 𝜷𝒊 =1 mayor al mínimo exigido, obtenemos un 1%

R=11% Rf= 2% Rm= 6% adicional, entonces invertimos en ese

sector.
5. EL COSTO DE CAPITAL
PATRIMONIAL
 Capital patrimonial
el capital patrimonial es el uso de los propios recursos de una empresa
para financiar un proyecto e inversión.
A medida que es mayor la rentabilidad al utilizar el capital patrimonial
mayor será el riesgo de perderlo ,es por eso que el beta patrimonial
aumenta a medida que se toman posiciones de deudas elevadas .
Puede afirmarse que el inversionista asignará sus recursos disponibles al
proyecto si la rentabilidad esperada compensa los resultados que podría
obtener si destinara esos recursos a otra alternativa de inversión de igual
riesgo .dado que implica un costo de oportunidad y tomara la mejor
alternativa por ello se debe estimar el costo del capital patrimonial .
Para determinar la rentabilidad exigida al patrimonio, deberá utilizarse
CAPM , tal como se empleó para determinar el retorno exigido a los
activos, pero con la diferencia de que ahora deberá usarse el beta
apalancado, pues este beta incorpora ambos efectos, el riesgo asociado
a los activos pero ajustado por el riesgo a que se ve enfrentado el
patrimonio al disponer de posiciones de deuda.

𝒄ൗ 𝑺ൗ 𝑫 𝑺ൗ
𝑩 𝒅 = 𝑩 𝒅 + 𝟏 − 𝒕𝒄 ∗ ∗𝑩 𝒅
𝑷

El beta con deuda es mayor que el beta sin deuda, básicamente porque
incorpora ambos riesgos: el riesgo operacional y el riesgo financiero;
por ello, matemáticamente el retorno exigido al patrimonio es mayor
¿Cómo se calcula el costo de capital
patrimonial?

𝐾𝑒 = 𝐷ൗ𝑃 + g
o
𝐾𝑒 = 𝑅𝑓 − 𝑅𝑝

Donde:
𝑫
𝑹𝒇 : 𝐭𝐚𝐬𝐚 𝐥𝐢𝐛𝐫𝐞 𝐝𝐞 𝐫𝐢𝐞𝐬𝐠𝐨 : dividendo por acción sobre el
𝑷
precio del mismo

𝑹𝒑 : Premio por riesgo 𝒈 : tasa esperada de crecimiento

6. Costo de capital promedio ponderado
versus CAPM
Por ejemplo:
Proyecto A Proyecto B
• el proyecto A sería aceptado, ya • el proyecto B, con una
que reporta una rentabilidad de rentabilidad de 14%, será
16%. rechazado, pues no alcanza a
retornar 15%
• Si se hubiese considerado el nivel de riesgo específico asociado con
cada uno de los proyectos, las decisiones podrían ser diametralmente
opuestas, ya que como el proyecto A tiene un nivel de riesgo superior
al de la empresa (beta mayor que uno), debe exigírsele una tasa de
rentabilidad esperada superior a 15%, dada por la línea del mercado
de valores, la que en este caso corresponde a 17%.
• El proyecto B debería aceptarse, ya que como tiene un menor nivel de
riesgo (beta menor que uno), la rentabilidad exigida debería ser
menor que 15% la que en este caso sería 12%.
• Por lo tanto, si el proyecto tiene un riesgo superior al promedio de la
empresa, no podrá exigírsele una rentabilidad equivalente al costo de
capital de la compañía. Por consiguiente, la tasa que se exigirá a la
inversión dependerá del beta del proyecto y de las preferencias de los
inversionistas en cuanto a la relación entre riesgo y retorno.
Conclusiones
• la aplicación de tasas corporativas basadas en el modelo de costo de capital
promedio ponderado son correctas en la medida en la que la estructura de
endeudamiento de la empresa obedezca a una estructura de endeudamiento
óptima y permanente en el tiempo.
• En este capítulo se analizó tanto la tasa de costo de capital pertinente para el
proyecto como las maneras comunes de calcularla.
• se estudió la manera que adopta la tasa de descuento utilizada en la evaluación
de un proyecto.
• Las fuentes específicas de financiamiento analizadas fueron la deuda y el
patrimonio.
• La medición del costo de la deuda se efectúa sobre la base de la tasa de interés
explícita en el préstamo.
• El costo de capital patrimonial se basa en un concepto de costo de oportunidad ,
que representa la rentabilidad que el inversionista exige a sus recursos propios
• Para la evaluación de proyectos con financiamiento múltiple, deberá considerarse
el costo ponderado del capital, que representa el costo promedio de todas las
fuentes de fondos utilizadas.
• tres factores: primero es que la empresa determine una estructura de
endeudamiento óptima y eficiente que permita que la empresa maximice su
valor. Segundo, que esta estructura sea de largo, es decir, que no se trate de una
deuda coyuntural cuya estructura es transitoria; y tercero, que los proyectos que
se evalúen con la tasa corporativa correspondan a proyectos cuyo nivel de riesgo
sea similar al nivel de riesgo del negocio base de la empresa