OBJETIVOS

Comprender el contenido de la información suministrada por los estados

financieros de la empresa.

Entender el lenguaje financiero y los conceptos fundamentales para que

ello le ayude al participante a mejorar el proceso de toma de
decisiones.

Presentar y aplicar diferentes métodos y herramientas para analizar la

situación financiera de la empresa.
 CONTENIDO

Capital de Trabajo
Lectura de Estados Financieros
Capital de trabajo
Introducción Ciclos de operativo
Estados operación
Financieros Financiación Análisis de los
operativa Movimientos de
Identificación
señales Efectivo
Necesidad operativa de fondos
Composición de peligro
Estados Introducción al
Financieros análisis de los flujos
Análisis de la Rentabilidad y sus factores de efectivo
determinantes
Estructura del Indicadores de
Balance Estado de Rentabilidad EBITDA
Flujos de
Estado de Efectivo Márgenes de
Resultados Utilidad
Indicadores de
Productividad
El Objetivo Financiero de una compañía es ...

 Aumentar las ventas

 Reducir la nómina
 Minimizar los gastos
 Descubrir nuevos negocios que sean rentables
 Reducir al máximo el nivel de activos que se utilizan
 Minimizar los costos de la operación
 Obtener recursos financieros a bajo costo
 Comprar barato y vender caro
 Satisfacer las expectativas económicas de los accionistas
 Aprovechar la capacidad instalada
 Objetivo Básico Financiero

La dirección de una empresa

debe perseguir un objetivo
básico que integre diferentes
objetivos financieros.
El Objetivo financiero de una
compañía con ánimo de lucro es ...

.
 ¿Qué es la Gerencia Basada en el Valor?

Es un enfoque global para dirigir una compañía

hacia la maximización del valor de los
accionistas a lo largo del tiempo.

Parte fundamental de este proceso es la

asignación de recursos.
 Gerencia del Valor:
“Serie de procesos que conducen al alineamiento de
todos
los funcionarios con el direccionamiento estratégico
de la empresa, de forma que cuando tomen
decisiones, ellas propendan por el permanente
aumento de su valor.”*

Los procesos hacen parte del “Sistema de Creación

de Valor” *Oscar León García
 Sistema de Creación de
Valor

Objetivo Corporativo

Sistema Estratégico

Organización de la
Información

Monitoreo del
Valor

Interiorización de
Objetivos (RH)
 Sistema de Creación de
Valor
Fuerza Impulsora de Valor

Mentalidad Concepción de
Sistema Estratégica Estrategias
Implementación

Estratégico
Desarrollo de Competencias
Fundamentales

Proyección de
Resultados
Medición del Cálculo de EVA
Valor
Monitoreo Organización Costo de Capital
Del de la Cálculo MVA
Sistema de
Valor Información Indicadores

Comprensión de Relaciones
Causa-Efecto

Interiorización Comunicación, Entrenamiento

Compensación basada en
el valor
de Objetivos
(RH)
 Sistema de Creación de Valor según
Oscar León García

ADOPCION DE DEFINICION DE
MENTALIDAD INDUCTORES
ESTRATEGICA DE VALOR

COMPENSACION VALORACION
ATADA AL DE LA
VALOR EMPRESA

SISTEMA DE
CREACION
DE VALOR
EDUCACION,
ENTRENAMIENTO, IMPLEMENTACION
Y ESTRATEGICA
COMUNICACION

DEFINICION DE
MONITOREO MICRO
DEL VALOR
INDUCTORES

OSCAR LEON GARCIA-Derechos Reservados 2000

Para que las decisiones de inversión en la empresa escogidas sean
aquellas que crean valor para los accionistas se requiere:

 Un marco conceptual para entender el proceso de creación de valor,

cómo y en que tiempo se da.
 Una herramienta analítica para detectar en que partes del portafolio
de negocios se está creando valor y evaluar las oportunidades de
inversión.
 Un proceso de toma de decisiones soportado en el valor para
definición de objetivos, asignación de recursos y administración del
portafolio de negocios (negocio que entran, se fortalecen, se
disminuyen o salen).
 Un esquema de medición del desempeño basado en el valor, para
comparar las expectativas con la realidad.
¿Para qué utilizar entonces el análisis
financiero?
 DECISIONES FINANCIERAS
INVERSION:
 Seguridad
 Rentabilidad
 Liquidez

FINANCIACION:
 Menor Costo
 Oportunidad : CICLO DE CAJA
 Riesgo
 FACTORES
ESTRATEGICOS
En La Inversión

Seguridad : Alta probabilidad de retorno

de los recursos invertidos
Rentabilidad : indicador relativo de la
ganancia expresado como una relación
porcentual sobre el valor invertido
Liquidez: facilidad de transformarse en
efectivo - activos altamente demandados
 FACTORES
ESTRATEGICOS

En la Financiación

Bajo costo: Pagar menos por

el uso del dinero de terceros
Oportunidad: Ligado al
concepto de permanencia,
plazo coherente con el uso que
le daremos al recurso .
De no observarse la
oportunidad la empresa …
 ¿DONDE IMPACTAN LAS
DECISIONES FINANCIERAS?
En los resultados de la empresa, visibles en la información
financiera que se registra en LOS ESTADOS FINANCIEROS

Balance General: Resume lo que tenemos y la forma como lo

hemos adquirido.
Estado de Resultados: Permite identificar como se distribuye el
ingreso y cuánto queda de utilidad.
Estado de Flujos de Efectivo: En el se identifica la capacidad de
generar y retener efectivo.
¿Qué hace la contabilidad?
 La contabilidad debe permitir:

La identificación, medición,
clasificación, registro, interpretación,
análisis, evaluación e información…
…sobre las operaciones de una
empresa en forma clara, completa y
fidedigna.
*Artículo 68 de la Ley 43 de 1990
Hechos económicos

Registro

Análisis / Interpretación

Comunicación
 ¿Qué tipo de hechos económicos se
presentan en una empresa?

Recibir, invertir, adquirir, pagar…

…transformar, distribuir, cobrar.

 Principios de contabilidad
generalmente aceptados
Conjunto de conceptos básicos y de
reglas que deben ser observados al
registrar e informar contablemente
sobre los asuntos y actividades de
personas naturales o jurídicas.
*Artículo 68 de la Ley 43 de 1990
Estados Financieros
¿Qué son los estados financieros?

Medio principal para suministrar

información sobre los hechos
económicos y su impacto en la
empresa.
Permiten…
Recopilar, clasificar y resumir
los datos contables
 Balance General

Es un registro contable que

muestra bienes y derechos que
tiene la empresa (activos) y como
los ha financiado, con recursos de
terceros (pasivos) o recursos de
los socios (patrimonio).
Ecuación Fundamental
Activos = Pasivos + Patrimonio
 ¿Qué es un pasivo?
¿Qué es un activo?

¿Qué es el patrimonio?
Taller de Identificación
Ejemplos de activos y pasivos
Taller de Construcción de
Estados Financieros
¿Cómo se organiza la información
en el Balance General?

Balance General
Activos Pasivos

Patrimonio
 Los activos se separan teniendo en
cuenta si su aprovechamiento es a corto
o largo plazo.
Balance General
Activos Pasivos

Activo Corriente

Activo
No Corriente Patrimonio
Los pasivos se clasifican considerando
su grado de exigibilidad.

Balance General
Activos Pasivos
Pasivo Corriente

Pasivo
Largo Plazo

Patrimonio
¿Cómo se organiza la información
en el Balance General?
¿Qué cuentas se encuentran en el
Activo Corriente?
¿Qué cuentas se encuentran en el
Activo No Corriente?
¿Qué cuentas se encuentran en el
Pasivo Corriente?
¿Qué cuentas se encuentran en el
Pasivo a Largo Plazo?
¿Qué cuentas se encuentran en el
Patrimonio?
¿Cómo se organizan los resultados?
¿Cómo se organizan los movimientos de
efectivo?
 Estados Financieros Básicos

Estado de Flujos
de Efectivo
Balance General

Estado de
Resultados
 ¿Qué es la vida útil de un activo?

Tiempo durante el cual se puede sacar

provecho de un activo.

Período de aprovechamiento
Conceptos fundamentales según
las definiciones oficiales

Decreto 2649 de 1993

 Estados Financieros Básicos

1. Balance general.

2. Estado de resultados.

3. Estado de cambios en el patrimonio.

4. Estado de cambios en la situación financiera.

5. Estado de flujos de efectivo.

Artículo 68 de la Ley 43 de 1990
 Activo
Representación financiera de un recurso obtenido por la
empresa como resultado de eventos pasados, de cuya
utilización se esperan beneficios económicos futuros

Pasivo
Representación financiera de una obligación presente de la
empresa, derivada de eventos pasados, en virtud de la cual se
reconoce que en el futuro se deberá transferir recursos o
proveer servicios a otros entes.

Patrimonio
Es el valor residual de los activos de la empresa, después de
deducir todos sus pasivos * Decreto 2649 de 1993
 Ingresos
Representan flujos de entrada de recursos, en forma de incrementos del activo o
disminuciones del pasivo o una combinación de ambos, que generan incrementos
en el patrimonio, devengados por la venta de bienes, por la prestación de servicios
o por la ejecución de otras actividades realizadas durante un período, que no
provienen de los aportes de capital.

Costos
Representan erogaciones y cargos asociados clara y directamente con la
adquisición o la producción de los bienes o la prestación de los servicios, de los
cuales un ente económico obtuvo sus ingresos.

Gastos
Representan flujos de salida de recursos, en forma de disminuciones del activo o
incrementos del pasivo o una combinación de ambos, que generan disminuciones
del patrimonio, incurridos en las actividades de administración, comercialización,
investigación y financiación, realizadas durante un período, que no provienen de
los retiros de capital o de utilidades o excedentes.
* Decreto 2649 de 1993
 Análisis Financiero

Lectura de Estados Financieros

Papiros Ltda.
 Clasificación del capital en la empresa

Capital de Trabajo

Recursos que se renuevan

continuamente (rotan o
circulan permanentemente)

Capital Fijo

Recursos inmovilizados en
el negocio –no tienen
vocación de venta.
Clasificación del capital
en la empresa

Capital de Trabajo
• Disponible
• Inversiones temporales
• Inventarios
• Cuentas por cobrar comerciales
• Otras cuentas por cobrar

Capital Fijo
• Maquinaria
• Terrenos
• Muebles y enseres
• Edificios
• Vehículos
• Marcas
• Licencias
• Diferidos
• Inversiones permanentes (p.e. acciones)
 Activos operacionales y no operacionales

Activo No Operacional

Activo Operacional
 Tipos de activos
no operacionales

Activo No Operacional

Activos Financieros

Activos
Improductivos

Activos dedicados a
otras actividades
 Composición del activo
operacional

Activo Operacional

Capital de Trabajo
Operativo
Activos fijos dedicados
a la operación
 Ejemplo 1

La compañía ABC presenta estados financieros que se pueden

resumir en las siguientes cuentas:

CDT 100 Proveedores 200

 ¿A cuánto asciende el activo
Inventarios 300
Bancos 100 operacional?

 ¿Cuál es el valor del activo

operacional neto?
Patrimonio 700
Equipos 600

 ¿Qué significa lo anterior?

 Lectura Vertical

Busca identificar concentración de recursos para centrar la

atención en las cuentas más significativas.
 Lectura Vertical

¿Cuáles son las cuentas más significativas?

 Lectura Horizontal

Sirve para evaluar la evolución de una variable en

diferentes períodos y establecer comparaciones.
 Lectura Horizontal

Sirve para evaluar la evolución de una variable en

diferentes períodos y establecer comparaciones.
Lectura Horizontal
Lectura Horizontal
 Señales de Alarma

Comportamientos por fuera de lo común, diferencias con

tendencias del sector o crecimientos/decrecimientos
exagerados en algunas cuentas.

Son aspectos que requieren una revisión detallada para

determinar las causas y definir si hay que tomar algún tipo
de medida correctiva.
Señales de Alarma
Señales de Alarma
 Señales de Alarma

 Disminución en las ventas o ingresos operacionales

 Disminución en las utilidades
 Aumento en costos y gastos en proporción superior al aumento
del ingreso
 Altos niveles de endeudamiento
 Concentración de endeudamiento en el corto plazo
 Aumento de inventarios superior al aumento de ventas
 Aumento de cuentas por cobrar a un ritmo superior al aumento de
las ventas
 Crecimiento exagerado de pasivos laborales o fiscales.
 Análisis Financiero

Análisis de Información Financiera

 Relaciones que guían el análisis de
información financiera

Capacidad de transformar activos en Ingresos:

PRODUCTIVIDAD

Capacidad de transformar ingresos en Utilidades

EFICIENCIA

Capacidad de transformar ingresos en Caja

LIQUIDEZ

Relación entre el beneficio y la inversión realizada

RENTABILIDAD
 Rentabilidad de la división X

Productividad
X 1.33
Inversión 30.000
Ingreso 40.000
Utilidad 12.000

Margen de Utilidad
30%

Rentabilidad
40%
 Causa & Efecto

Productividad

2,80
Rentabilidad

40%

Margen de Utilidad

14%

La productividad y el margen de utilidad son los

causantes de que un negocio sea rentable!
 Causa & Efecto

¿Qué pasa si la productividad

aumenta en un 10%?
 Causa & Efecto
¿Qué pasa si la productividad
aumenta en un 10%?

Productividad

2,80 3,08
Rentabilidad

10% 40% 44%

Margen de Utilidad
10%
14% 14%
 PRODUCTIVIDAD
Los activos valen por su capacidad de generar ingresos?

Todo indicador que relacione el ingreso percibido por el uso de

uno o más activos es una medida de productividad

PRODUCTIVIDAD= INGRESOS/ACTIVOS

Ejemplo:
Prod. de Act. Operacionales= Ingresos Operación/ Activos
Operacionales
Prod. Inversiones= Rendimientos Financieros/ Inversiones
 MARGEN
Un control eficiente de los costos y gastos
maximizan la utilidad a partir del mismo nivel de
ingreso
Generar mayores ingresos olvidando el costo y
gasto asumido es sinónimo de QUIEBRA
Todo indicador que relacione la utilidad
alcanzada sobre el ingreso del período es un
indicador de eficiencia. (Margen)
 LIQUIDEZ
Atrás quedo la época en que mediamos la liquidez con
cifras del Balance General …… Causación vs Caja

Las compras se pagan con saldos efectivos no con facturas

registradas, la realidad de la empresa está en la Caja

COBERTURA = Flujo de Caja Libre/ Servicio de la Deuda

 Flujos de Caja Operativos

 Flujos de Caja Financieros

 RENTABILIDAD
MEDIDA AGREGADA ENTRE PRODUCTIVIDAD Y EFICIENCIA

Rentabilidad = Utilidad / Activos * Ingresos/ Ingresos

Rentabilidad = Utilidad /Ingresos * Ingresos/ Activos
Rentabilidad = Eficiencia * Productividad

¿Toda Rentabilidad es Buena?

NO. Solo aquella mayor que el costo de la financiación.
Un empresario ha invertido $406,7 millones y durante un año logra
que su empresa tenga ingresos por $1922,2 y utilidades por
$190,7 millones.
Análisis de la Rentabilidad
¿A quién le pertenece la utilidad?
¿A quién le pertenece la utilidad?
¿A quién le pertenecen los recursos
invertidos?
Transformación de recursos
Medidas de Rentabilidad
Papiros Ltda
 Medidas de Rentabilidad

 La inversión total de una empresa se refleja en los Activos

Totales.

 Como resultado de utilizar la estructura operativa, se genera

una utilidad operativa que servirá para cubrir obligaciones con
el Estado, acreedores y accionistas
Medidas de Rentabilidad
Medidas de Rentabilidad
Medidas de Rentabilidad
Medidas de Rentabilidad
Ajustes a la Utilidad
Operativa

¿Por qué calculamos

los impuestos sobre la
utilidad operativa?
 Depuración del Activo

¿Por qué restar los activos no operativos como los activos financieros?

¿Por qué se deben excluir los pasivos operativos?

 RONA

¿Cómo se interpreta RONA?

Árboles de Rentabilidad
 Utilidad Neta
ROE =
Patrimonio

Utilidad Neta Activos

ROE = x
Patrimonio Activos

Utilidad Neta Activos

ROE = x
Activos Patrimonio
 Utilidad Neta Activos
ROE = x
Activos Patrimonio

Normalmente se conoce como ROA

(Rentabilidad neta)

Indicador de Financiación con recursos propios

Por cada peso de patrimonio cuantos se han invertido en
activos.
 Utilidad Neta
Rentabilidad Neta =
Activos

Utilidad Neta Ventas

Rentabilidad Neta = x
Activos Ventas

Utilidad Neta Ventas

Rentabilidad Neta = x
Ventas Activos
 Utilidad Neta Ventas
Rentabilidad Neta = x
Ventas Activos

Margen Neto

Productividad de los Activos

 Productividad Activos
Ventas / Activos

Rentabilidad Neta
Utilidad Neta / Activos

Margen Neto
ROE Utilidad Neta / Patrimonio
Utilidad Neta / Ventas

Activos / Patrimonio
Márgenes de Utilidad
 ¿Qué es un Margen de Utilidad?

“Las finanzas son el arte de hacer pasar el dinero de mano en mano,

hasta que desaparece” ROBERT SARNOFF
Margen Bruto

Margen Bruto = 23,9%

 % Costo de Ventas

Costo de Ventas = 76,1% del Ingreso Operacional

Margen Operativo

Margen Operativo = 18%

 % Gastos Operacionales

Gastos Operacionales = 5,9% del ingreso operacional

Margen antes de Impuestos

Margen antes de impuestos = 16,1%

Margen Neto

Margen Neto = 9,9%

 ¿Cómo se pueden
interpretar estos márgenes?
Papiros Ltda - Comparativo Año 1 y 2
Relación Causa-Efecto
Relación Causa-Efecto
Indicadores de Productividad
 ¿Qué es productividad?

 ¿Cómo se mide la
productividad?

 ¿Qué se entiende por

productividad en términos
financieros?
 Productividad de los Activos

¿Cuántos pesos de ingreso se obtienen por cada peso invertido?

Productividad de los Activos
 Productividad de los Activos

¿Cuántos pesos de ingreso se obtienen por cada peso invertido?

Ingreso Operacional
Productividad Activos Operativos =
Activos Operativos

Ingreso Operacional
Productividad KTO =
KTO

Ingreso Operacional
Productividad Planta & Equipo =
Planta & Equipo
Capital de Trabajo & Ciclos
 Análisis del comportamiento
de la Cartera

 Si se observa el Estado de Resultados, se identifican

las ventas de todo un año.
 En el balance pueden identificarse las cuentas por
cobrar de un momento determinado.
 Una relación entre estas dos magnitudes nos permite
precisar la eficiencia en la gestión de recaudo.
Análisis del comportamiento
de la Cartera

 Si la cartera rota 12 veces en el año (12 ciclos de

venta-recaudo) …
 ¿Un solo ciclo en cuánto tiempo se cumple?
 Análisis del comportamiento
de la Cartera

 Las empresas continuamente venden a crédito y

recaudan.... La cartera rota.
 Incluir deudores asociados con la operación.
 Trabajar con promedios.
 Cuidado con las estacionalidades.
Análisis del comportamiento
de la Cartera
 Administración de
inventarios
 Medida de eficiencia de procesos productivos.
 Los inventarios se venden y se reponen ... Rotan.
 Rotación de inventarios ... # veces que el inventario se vende en un período (promedio).
 Baja rotación de inventarios = altos niveles de recursos comprometidos.
 Alta rotación de inventarios... dinamismo en las ventas! Si, pero ...
¿Qué sucede si no se tienen inventarios suficientes para satisfacer la demanda?
Administración de
inventarios
 Gestión de Proveedores

 Número de veces que se cumple el proceso de compra de

mercancías a crédito y pago de las mismas, durante un período.

 Considerar sólo obligaciones contraídas por la operación.

 Dias de Recaudo Deudores x 360 / Ingreso Operac.

ÁRBOL DE RENTABILIDAD
Productividad KTO Ingreso Operac./KTO

Deudores C/KTO

Prod. Activos Operativos KTO/Activo Op.

Dias de Reposición Inventarios x 360 / Costo Ventas

Ingreso Operac./Activo Operativo Productividad P&Eq Ingreso Operac./Planta&E

Inventarios/KTO

Planta&Eq / Activo Op.

Rentabilidad
Operativa Productividad Otros Activos

Utilidad Oper./Activo Operativo

Margen Bruto Crecimiento Ingreso Op.

Utilidad Bruta/Ingreso Operacional Crecimiento Costo

Margen Operativo

Utilidad Oper./Ingreso Operacional

%Gastos Operacionales

Gasto Operacional/Ingreso Operacional

Análisis de la Liquidez
¿Qué es EBITDA?

EL EBITDA es una Utilidad antes de

intereses, impuestos, depreciaciones y
amortización de diferidos.

Sirve para considerar “¿cuánto dinero

deja el negocio?”, pero dinero real, no
en el papel, es una utilidad en efectivo.
 ¿Qué es EBITDA?

EBITDA resulta de la diferencia

entre los ingresos y egresos
operacionales de un negocio que
son efectivo
(sin considerar inversiones).

También se le denomina de
manera menos frecuente Utilidad
operativa de caja.
Margen EBITDA
Así como se puede calcular esta nueva versión de la
utilidad operativa, es igualmente útil calcular un margen
que nos muestre de cada peso que la empresa vende
cuanto termina volviéndose caja.
Capital de Trabajo & Financiación
 ¿Qué es capital de trabajo?

 ¿Por qué es importante gestionar

el capital de trabajo?

 ¿Qué elementos componen el

capital de trabajo?

 ¿Cómo se financia el capital de

trabajo?
 ¿Cuál empresario duerme más tranquilo?

A B

¿Por qué?
C
 ¿El capital de trabajo lo
necesitamos para cubrir ...?

 Compras de materia prima

 Arrendamientos
 Seguros
 Servicios
 Gastos de personal
 Compra de insumos
 Mantenimiento
 Impuestos (IVA)
Se ve reflejado en …
 Inventario acumulado
 Cuentas por cobrar
 Disponible (Caja y Bancos)
 Inversiones temporales
 ¿Cómo se financia el Capital de Trabajo?

 Fuentes espontáneas
Las características propias del negocio permiten acceder a
financiación “automática”, debido a la participación de algunos
agentes en el proceso que otorgan facilidades de pago. Ejemplos
de ello son:

 Proveedores de Bienes y Servicios (Cuentas por pagar)

 Empleados (Cesantías, Vacaciones, Primas)
 El Estado (Impuestos como el IVA)
 ¿Cuánto cuesta financiarse con
proveedores?

a. Nada
b. Si se paga tarde … Intereses de mora
c. Muy poco
d. Depende de la situación
e. Todas las anteriores
 ¿Cuánto cuesta financiarse con
proveedores?

¿Qué aspectos positivos encuentra en la financiación con los

proveedores?

¿Qué aspectos podrían mejorarse cambiando la forma de financiar

las compras de bienes y servicios?

¿Bajo qué circunstancias se deberían financiar las compras con los

proveedores?
 ¿Cómo se financia el Capital de Trabajo?

 Fuentes negociadas
 Sobregiro
 Cupos de crédito rotativo
 Tarjeta de crédito
 Crédito a largo plazo ??
 Recursos de socios
 Variables críticas en la
Gestión del Capital de Trabajo

 Ciclo de caja
 Días de reposición de inventarios
 Días recaudo de ventas
 Días de pago a proveedores
 KTNO
 Margen de utilidad
 % efectivo retención en la fuente
 Recaudo de IVA
 Ingresos diferidos
 Costo de la financiación
¿Qué es el capital de trabajo operativo?

¿Qué son los pasivos operativos?

¿Qué es el capital de trabajo neto operativo?

Capital de trabajo operativo (KTO)
• Inventarios
• Cuentas por cobrar comerciales
• Otros

Pasivos operativos
• Cuentas por pagar a proveedores
• Laborales por pagar
• Impuestos por pagar
• Otras cuentas por pagar de la operación

Capital de trabajo neto operativo (KTNO)

KTNO = KTO – Pasivos operativos
 ¿Cuál empresario duerme más tranquilo?

A B

¿Por qué?
C
 ¿Cómo se financia el Capital de Trabajo?

Periodo 1 Periodo 2

KTO KTO

-PO -PO

KTNO KTNO

5. Socios
1. Mayor
2. Tesorería financiación
4. Bancos de
proveedores
3. Utilidades
Flujos de Caja
 ¿Después de EBITDA qué?

Existen otros flujos de caja que vale la pena analizar para

identificar el uso que se le está dando a los recursos en efectivo.

¿Para qué sirven?

Si se toma EBITDA y se pagan los impuestos a
cargo por Renta, se obtiene el Flujo de Caja
Bruto, que muestra operativamente cuánto deja el
negocio en efectivo.
Los Flujos de Caja son más que simplemente ingresos y gastos,
para medir la liquidez de un negocio hay que observar algo más
que eso, es fundamental analizar las necesidades de inversión.

Si al Flujo de Caja Bruto se le resta el incremento en el Capital

de Trabajo Neto Operativo, se obtiene el Efectivo Generado por
las Operaciones (la operación misma requiere dinero para
soportar las variaciones en su capital de trabajo, y será después
de ello, que operativamente quede algún excedente en
efectivo).
 Finalmente, para completar
la operación, es posible que
se requieran algunas
inversiones vitales para la
supervivencia, las cuales se
denominan Reposición de
Activos Fijos y al restarlas al
Efectivo Generado por las
Operaciones se llega al
Flujo de Caja Libre de la
Empresa.
Vamos a calcular ahora el Flujo de Caja Libre para la
empresa asignada a partir del EBITDA calculado
anteriormente.
 Ahora, considerando los
efectos financieros en los
flujos de caja tenemos …
 Flujos de Caja Operativos

Flujos de Caja Financieros

 Indicadores de cobertura del
servicio a la deuda

 Utilidad Operativa / Gasto Financiero

 EBITDA / Gasto financiero

 FCL / Gasto financiero

 FCL / Servicio a la deuda

 OBJETIVOS

Reconocer la importancia del análisis de los

movimientos de efectivo como actividad
fundamental para disponer oportunamente de los
recursos que demanda la operación y cubrir
adecuadamente los requerimientos de inversión e
identificar los aspectos fundamentales que deben
considerarse para una adecuada administración
del dinero.
 OBJETIVOS

 Evaluar la generación de efectivo de un negocio

mediante el análisis de flujos de caja.

 Comprender los elementos fundamentales del

capital de trabajo operativo y su financiación.

 Identificar alternativas de inversión para los

excedentes de caja.

 Analizar las condiciones de diferentes fuentes de

financiación de corto plazo.
 INTRODUCCION

Caso: Hospital de Girardot

“Tenemos 14 mil millones de pesos en cuentas por cobrar. ¡14 mil

millones de pesos! Y tengo en cuentas por pagar 6 mil millones.”

“Si me pagaran, yo estaba hecho. Podría prestarle a los demás.”

Pero …
De qué le sirve a mi proveedor
El dice: Doctor, o me paga o no le mando el oxígeno.

“Tengo muy buenos resultados financieros en el papel pero en el

banco no hay con qué.”

Reportaje a Carlos Humberto Pérez Vesga. Gerente del Hospital de Girardot. Salud Colombia – Edición 52.
 “En los flujos que hemos visto (en la práctica)…
“Las cuentas de los pacientes atendidos el primero de octubre las
debemos presentar el 10 de noviembre.”

“La A.R.S. tiene 20 días para revisar la cuenta y tiene 20 días más
para pagarme, ya lleva cuarenta, pero además no le faltará pues
alguna cosita. (otros 2 meses).”

En la práctica van a pagar 4 meses después (los que cumplen).

“4 meses después, cuando él recibió la plata 2 meses antes de que yo

hubiera prestado el servicio.”

Reportaje a Carlos Humberto Pérez Vesga. Gerente del Hospital de Girardot. Salud Colombia – Edición 52.
 CONTENIDO

Fundamentos
Movimientos de efectivo en la empresa, Principios básicos para la
administración del efectivo, ¿Cómo medir los flujos de efectivo?,
Importancia de los flujos de efectivo

Capital de trabajo y necesidades de efectivo

Capital de trabajo operativo, Financiación operativa, Ciclo de
conversión de efectivo, ¿Es conveniente financiarse con
proveedores?

Construcción y análisis de flujos de caja

Estructura y contenido de los flujos de caja, EBITDA, Efectivo
generado por la operación, Flujo de Caja Libre, Estado de Flujos de
Efectivo.
 CONTENIDO

Manejo temporal de excedentes de efectivo

Horizonte de tiempo de las inversiones temporales, Rendimiento
vs Liquidez, Alternativas de inversión a corto plazo, Fondos de
inversión, Depósitos a término fijo.

Financiación del capital de trabajo

Descuento de facturas, Crédito bancario – oportunidad y costo,
Créditos rotativos, ¿Cuándo buscar recursos de largo plazo?

Alternativas para la financiación del crecimiento

Crecimiento sostenible, Utilidades, crecimiento y financiación, La
decisión de repartir utilidades
Movimientos de Efectivo
 Taller No. 1
Movimientos de Efectivo

Observe los movimientos de efectivo de las compañías A, B y C para el año

anterior.
Movimientos de Efectivo Compañía A Compañía B Compañía C
Desembolso créditos a largo plazo 0 600 240
Pago Dividendos -500 -240 -100
Amortización de capital créditos a corto plazo -200 -400 -40
Inversión en capital de trabajo operativo -200 -2000 -420
Incremento de capital 0 0 0
Fondos procedentes de la operación -200 2500 1500
Pago de intereses de créditos -600 -140 -350
Inversión en activos fijos -400 -500 -340
Desembolso créditos a corto plazo 2500 400 0
Amortización de capital créditos a largo plazo -400 -220 -400

Endeudamiento (Pasivos/Activos) 45% 10% 25%

Los nombres de estas compañías son: Fracaso Ltda, Exito Ltda y

Luchadora S.A. Identifiquelas y describa cada situación.
Con base en la información disponible describa
brevemente la situación financiera de…

 Luchadora S.A.

 Éxito Ltda

 Fracaso Ltda
¿Qué es un flujo de caja?

¿Por qué razón es importante el flujo de caja?

¿Qué factores tienen un mayor impacto en los flujos de

caja de un negocio?
 Elementos determinantes del efectivo

 Aportes de socios en efectivo

 Desembolsos de créditos
 Plazos, formas de pago y tipos de cuotas que se pactan para
pagar el capital y los intereses de los créditos.
 Negociaciones de plazos y formas de pago con proveedores
 Pagos de dividendos
 Proceso productivo - Niveles de inventarios
 Acuerdos con clientes, definición de formas de pago, plazos para
la cartera y cumplimiento de los mismos.
 Requerimientos de compra de maquinaria y equipos, en general
propiedad, planta y equipo y su forma de pago.
 Recaudo y pago de impuestos.
 ¿Cómo organizar los movimientos
de efectivo para entenderlos mejor?
 La fórmula mágica para una
efectiva administración del efectivo

+ I – PC – E + PP = +Caja

Aumente y acelere sus ingresos

Disminuya y posponga sus egresos

tiempo
 Punto de Partida: Estados
Financieros
Estado de Flujos
de Efectivo
Balance General

Estado de
Resultados

Caja
Causación

¿Por qué se presentan diferencias?

Estado de Flujos
de Efectivo
Balance General
Recaudo Ventas

Estado de
Deudores Resultados
Ventas

¿Cuándo se recauda el dinero de las

ventas?

•Venta a plazo

Caja
Causación

¿Por qué se presentan diferencias?

Estado de Flujos
de Efectivo
Balance General
Recaudo Ventas

Estado de
Ingresos recibidos Resultados
Por anticipado
Ventas

¿Cuándo se recauda el dinero de las

ventas?

•Recaudo anticipado

Caja
Causación

¿Por qué se presentan diferencias?

Estado de Flujos
de Efectivo
Balance General

Pago gastos
Estado de
C x Pagar Resultados

Gastos
¿Cuándo se paga el dinero
correspondiente a gastos?

•Pago a plazo

Caja
Causación

¿Por qué se presentan diferencias?

Estado de Flujos
de Efectivo
Balance General

Pago gastos
Estado de
Resultados
Anticipos

Gastos
¿Cuándo se paga el dinero
correspondiente a gastos?

•Pago anticipado

Caja
Causación

¿Por qué se presentan diferencias?

Estado de Flujos
de Efectivo
Balance General
Compra
Mercancías
Estado de
Inventarios Resultados

Costo de Ventas

Acumulación de inventarios

Caja
Causación

¿Por qué se presentan diferencias?

Estado de Flujos
de Efectivo
Balance General
Compra Bienes

Estado de
Resultados
Activo Fijo
Depreciación

Inversiones & Depreciación

Caja
Causación

¿Por qué se presentan diferencias?

Estados Financieros Básicos
Estado de Flujos de Efectivo
 Estado de Flujos de Efectivo

Presenta en detalle una clasificación del efectivo

recibido y pagado en un período de tiempo.

La clasificación separa las siguientes actividades:

 Operación
 Inversión
 Financiación
 Ejemplo

Una primera aproximación al Estado de Flujos de Efectivo permite

visualizar…
 Ejemplo

Una primera aproximación al Estado de Flujos de Efectivo permite

visualizar…
Combinaciones generales
de origen y aplicación de
recursos
Combinaciones generales
de origen y aplicación de
recursos
Organización tradicional
Organización Práctica
 ¿Qué podemos lograr si analizamos
el Estado de Flujos de Efectivo?

 Evaluar la capacidad de una empresa para generar

efectivo y prever su dinámica futura.

 Identificar de donde provienen los recursos efectivos

que genera la empresa.

 Evaluar la capacidad de una compañía para atender

sus obligaciones operativas y financieras.

 Establecer si es posible o no la repartición de

utilidades por medio del pago de dividendos en
efectivo.
 Métodos de Construcción

Es importante conocer la forma en que se construyen

los flujos de caja para entender su estructura y poder
leer su contenido.

Método Directo

Flujo de caja = Ingresos Efectivos – Gastos Efectivos

 Métodos de Construcción

Método Indirecto

 Toma como base la Utilidad

 Se “reversan” los ingresos y egresos no efectivos que
habían sido tenidos en cuenta.

Utilidad
+ Depreciación y Amortización de diferidos

Movimiento de Efectivo
 Taller Estado de Flujos de
Efectivo
Con base en el Balance General y el Estado de Resultados de la
empresa Comercal S.A. construiremos el Estado de Flujos de Efectivo,
para identificar la situación en términos de liquidez que vive la
compañía.
Balance General Estado de Resultados
Año 1 Año 2 Variación
Disponible 20,0 30,0 10,0 Año 2 %
Inversiones Temporales 0,0 20,0 20,0 Ingresos Operacionales 1440,0 100,0%
Deudores 240,0 380,0 140,0 -Costo de Ventas 760,0 52,8%
Inventarios 180,0 150,0 -30,0
Utilidad Bruta 680,0 47,2%
Planta & Equipo 800,0 950,0 150,0
Depreciación Acumulada -320,0 -430,0 -110,0 -Gastos Administración 220,0 15,3%
Total Activos 920,0 1.100,0 -Gastos de Ventas 270,0 18,8%
Utilidad Operacional 190,0 13,2%
Año 1 Año 2 Variación +Otros ingresos 0,0 0,0%
Crédito Rotativo 40,0 40,0 -Gasto Financiero 40,0 2,8%
Proveedores 160,0 220,0 60,0
+Corrección Monetaria 0,0 0,0%
Cuentas por pagar 10,0 40,0 30,0
Obligaciones Financieras 200,0 160,0 -40,0
Utilidad antes de impuestos 150,0 10,4%
Capital Social 300,0 300,0 0,0 -Impuestos 60,0 4,2%
Utilidades retenidas 200,0 250,0 50,0 Utilidad Neta 90,0 6,3%
Resultados del Ejercicio 50,0 90,0 40,0
Total Pasivo y Patrimonio 920,0 1.100,0 Depreciación 110,0
 Para tener en cuenta

Existen diferentes reportes para presentar los flujos de caja

y es común encontrarlos presentados de formas distintas.
Ante esta situación se recomienda …

 Hacer un esfuerzo por que los conceptos queden

totalmente claros.
 Aplicar un poco de lógica o sentido común a cada
situación.
 Tenga cuidado con los signos (+/-), ya que
fácilmente pueden desorientarlo en el análisis.
Medición del Valor
“La realidad del mercado de valores es que todos los directivos y todas las
empresas están esencialmente en el mismo negocio, el negocio de dedicar
un capital escaso a sus usos más prometedores. Para incrementar el precio
de las acciones de su empresa, los directivos deben derrotar a sus
competidores. Deben conseguir unas tasas de rendimiento del capital que
sobrepasen el rendimiento ofrecido por otras empresas, de igual riesgo, que
también están hambrientas de fondos. Si lo hacen, añadirán valor al capital
que se ha puesto a su disposición. Si no lo hacen, el capital habrá sido mal
distribuido o mal gestionado y la empresa se venderá por un valor bursátil
que descuenta la suma total de los recursos utilizados.” 2

2 Stewart, Bennett III.The Quest for Value - The EVA & trade management guide. HarperCollins Publishers, 1991.
 La compañía ABC vale $324.7 millones!
¿Por qué?
Se proyectaron los flujos de caja futuros para un horizonte de 5
años, partiendo de una estimación para el primer año de $100
millones de flujo de caja libre, se supuso un crecimiento del 5% cada
año y se utilizó una tasa de interés del 20% para calcular el valor
presente.
ABC vale $324.7 millones porque:

 Se proyectaron los flujos de caja para los próximos 5 años y no para

3 o para 7 años.
 El flujo de caja del primer año fue $100 y no $90 o $120
 El crecimiento del flujo de caja para los años siguientes fue 5%, las
cosas hubieran sido distintas si se hubiese aplicado un crecimiento
del 8% o si no hubiera sido considerado ningún crecimiento.
 La tasa de interés utilizada para calcular los valores presentes fue
20% y no 15% o 24%.
Son muchos los factores que determinan el valor de un negocio,
pero financieramente estos se concretan en:
Sin importar el método aplicado, existen algunos elementos
comunes en los cuales se soportan:

 Temporalidad - Un plazo de consideración de los beneficios

 Flujo de caja - La cantidad de efectivo que se estima posible recibir
de la empresa.
 Tasa de descuento - Tasa de interés aplicable para calcular el valor
presente de los flujos (descuento).
 Valor terminal - Valor al final del plazo considerado
 Horizonte de tiempo

Teoría y práctica comparten la misma solución, dividir el horizonte de

tiempo en dos partes (como mínimo):

 Periodo “coyuntural” o período explícito de proyección

Proyección de flujos de caja periodo a periodo de manera
individual.

 Perpetuidad
A partir del momento en que finaliza el periodo “coyuntural”, se
normalizan los flujos de caja
Se supone comportamiento constante o creciente de forma
constante.
El período definido para la proyección debe ser lo suficientemente
amplio como para abarcar el ciclo económico…

momentos de prosperidad

momentos de adversidad.
Al final del período coyuntural se hace necesario estimar el valor que
habrá de tener la empresa en ese momento: Valor Terminal (valor al
término del período de proyección).

También se usan términos como

 Valor de continuidad
 Valor residual
 Valor de salvamento
 Valor de liquidación
El valor de la empresa entonces esta determinado por:
El valor presente de los beneficios en el horizonte de tiempo
coyuntural.
El valor presente del valor terminal.
 Cálculo del Valor Terminal

Entre las alternativas existentes, la más usada es el modelo de

crecimiento perpetuo, que supone que el beneficio del año en que
se calcula el valor terminal, se mantendrá indefinidamente igual, o
creciendo a una tasa fija. Considerando una proyección a 5 años y
suponiendo que el flujo de caja no crece...
 Cálculo del Valor Terminal

Ejemplo: Para la valoración de ABC, suponga ahora que se

considera que el negocio sigue generando flujos de caja del año 6
en adelante de manera constante $127.6 cada año, pero éstos serán
considerados en un valor terminal.

El valor terminal sería el resultado de la división entre $127.6 y la

tasa de descuento (20%), igual a $638.1.
 Cálculo del Valor Terminal

Asumiendo que los beneficios crecerán un porcentaje cada año

(g%) hasta el infinito, el valor terminal se calcula de forma similar,
deberemos tomar el flujo de caja del primer año de la perpetuidad y
dividirlo entre la resta de el costo de capital y la tasa de crecimiento
de los flujos de caja a perpetuidad.
 Cálculo del Valor Terminal

Continuando con ABC, ahora suponga que a partir del sexto año
para el cual se ha proyectado un flujo de caja libre de $127.6, se
esperan flujos de caja creciendo un 3% cada año.

El valor terminal quedaría así:

Valor Terminal = $127.6 / (20% - 3%) = $750.8
Sistema Tradicional
 Valor Económico Agregado

El Valor Económico Agregado (Economic Value Added) -EVA- es

una utilidad “más estricta”, incorpora el costo del capital aportado por
los accionistas dentro de las cuentas de resultados. Piense en un
Estado de Resultados en el cual los accionistas reciben “intereses”
al igual que los acreedores, como si cobraran por el capital en el
negocio.
Concepción del Valor
 ¿Cómo calcular EVA?

Para realizar por completo el análisis, es necesario seguir algunos pasos:

Revisar la información financiera de la compañía

Identificar el capital de la compañía
Determinar el costo de capital
Calcular la Utilidad operativa después de impuestos
Calcular el Valor Económico Agregado
¿Cómo calcular EVA?
 ¿Cómo calcular EVA?

Calcular el Valor Económico Agregado

EVA es el resultado de Tomar el Beneficio obtenido por la operación
y restarle el costo generado por la utilización de los recursos de
terceros y accionistas (Capital).
Cálculo del EVA
Ejemplo Aplicación EVA

La Empresa Tapco S.A. presenta una utilidad operativa de $423.5

millones, para la que tiene que asumir un pago de impuestos por
$148.2 millones, resultando una Utilidad Operativa después de
Impuestos (NOPAT) de $275.3 millones. El capital necesario para la
operación fue de $896.1 millones y se identificó un costo de capital
del 24.3%, resultando un cargo por el uso de capital de $217.8
millones. El valor agregado (EVA) en la operación del año fue
entonces de $57.5 millones.
El Valor de la Empresa
 Cálculo del MVA

En el MVA calculado anteriormente se recoge únicamente el valor

que se espera generar en los 5 años siguientes.
En Resumen
Financiación del Crecimiento
 ¿Qué factores se deben considerar
antes de tomar la decisión de repartir
las utilidades que ha generado el
negocio?
 Las empresas generan utilidades y
pueden repartirlas o mantenerlas
dentro del negocio para financiar el
crecimiento o el desarrollo de nuevos
proyectos. Estas decisiones se
concretan en la Política de
Dividendos.
Las decisiones que se deben tomar son
principalmente:

 La proporción de utilidades a repartir

 Si se decretan dividendos en efectivo o en
acciones
 La recompra de acciones
 La forma de pago de los dividendos
Para tomar estas decisiones es necesario considerar ...
 Aspectos legales
 Aspectos contractuales
 Características de los accionistas
 Aspectos estratégicos
 Aspectos Financieros

En función del objetivo de

maximizar el valor de la empresa.
 Factores que afectan la política de dividendos

Restricciones de carácter legal, contractual o de liquidez.

Las restricciones legales, establecen ciertos lineamientos que se

deben cumplir al considerar la repartición de utilidades, tales como:
 Regla del deterioro del capital (no distribuir más allá de las
utilidades retenidas)
 Reserva legal
 Porcentaje mínimo de reparto de dividendos
 Pago de dividendo en efectivo
 Dividendo preferencial superior o igual al dividendo de las
acciones ordinarias.
 Aprobación de la recompra de acciones
 Las restricciones contractuales existen en
algunos casos cuando la compañía se
compromete a mantener ciertos niveles de
reinversión de utilidades con el ánimo de
obtener algún préstamo.

 Este tipo de restricciones es común en los

empréstitos internacionales y su
incumplimiento acarrea la exigibilidad
inmediata de la deuda.
 Restricciones de carácter financiero:
Situación de liquidez de la empresa

 Los dividendos se pagan sobre utilidades

 Las utilidades no siempre reflejan una

disponibilidad real de efectivo.

 El pago de dividendos se encuentra sujeto a la

disponibilidad de efectivo
 Restricciones de carácter financiero:

Alternativas
 Dividendos en acciones.
 Obtener crédito para conseguir efectivo y pagar
dividendos.

¿Qué opinan los banqueros?

 Consideraciones Estratégicas
Oportunidades de Inversión

Organización de fuentes de financiación internas en

función de nuevos proyectos/negocios.
Desde el punto de
vista estratégico...

... es conveniente reinvertir las utilidades cuando hay

potenciales de crecimiento y las nuevas alternativas
tienen un retorno superior al costo de capital.
Ante una falta de alternativas de inversión...
o si el retorno es inferior al costo de capital...

Mejor retirar
el dinero!
¿Cómo podemos retirar el dinero de un
negocio?

 Repartiendo dividendos y/o

 Liquidando
Fuentes alternativas de capital

 Emisión de acciones - Costos

 Posibilidad de acceder al mercado de capitales
 Capacidad de endeudamiento
 Titularización

*Necesario considerar adicionalmente el interés que

puedan tener los accionistas por mantener el control.
 Efectos de la política de dividendos
sobre los accionistas

 Deseo de obtener ingresos corrientes vs ingresos futuros

 Riesgo percibido en los dividendos vs riesgo percibido en

las ganancias de capital

 Ventajas fiscales

 Contenido de información de los dividendos

(señalamiento)
 Otras decisiones de política de
dividendos

Recompra de acciones...

 Disminuye el número de acciones en circulación

 La utilidad que se decida repartir será distribuída en
cantidades mayores por cada acción.
 Esta decisión afecta el financiamiento interno
disponible.
 La decisión de repartir dividendos en efectivo
crea una deuda en contra de la compañía...

Los accionistas se convierten en acreedores por

el monto declarado de dividendos.
 Conclusiones

La política de dividendos...

... va más allá del pago en sí,

... es algo más que la repartición de las

utilidades registradas.
Los directivos deben establecer una política que
maximice el valor de la empresa evaluando...

 Factores legales
 Determinaciones contractuales
 Aspectos financieros
 Consideraciones estratégicas
 Impacto que tendrán las decisiones en los
accionistas.
 Características de los accionistas
Factor decisivo para definir política de dividendos

Compañías con pequeño grupo de accionistas

íntimamente relacionados con el negocio...

...puede ser aceptable una política irregular de

dividendos (El año pasado pague, este no...)
 Características de los accionistas
Factor decisivo para definir política de dividendos

Compañías que tienen una amplia base de

accionistas minoritarios...
 Conveniente establecer políticas de dividendos
estables.
 Satisfacer expectativa de accionistas que no acceden
al poder.
En este módulo me gustaría resaltar ...
 Para reflexionar!
Mientras que las utilidades retenidas son
un medio “fácil” para financiar alternativas
de expansión rentables, ellas son la fuente
más lógica de fondos para cubrir una
inversión no rentable que la empresa
quiere realizar, con lo cual se desdibuja el
hecho de ajustar la política de dividendos
tendiendo a maximizar el valor de la
empresa y el bienestar de los accionistas.
BIBLIOGRAFÍA

Existen muchos libros que tratan el

tema, pero se recomiendan los
siguientes por considerar que abarcan
en profundidad el tema, con un enfoque
práctico y cuentan con ejemplos e
ilustraciones adecuadas para entender
el tema.

 GARCIA, Oscar León.

Administración Financiera. 1998