I.

Introducción

Dra. Verónica Patricia Rodríguez Vázquez

“Se puede entender la Economía Financiera
como el estudio del comportamiento de los
individuos en la asignación inter-temporal de
sus recursos en un entorno incierto, así como el
estudio del papel de las organizaciones
económicas y los mercados institucionalizados
en facilitar dichas asignaciones.”

(Marín y Rubio, 2001)

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 Organizaciones económicas:
 Empresas, que poseen como activos los medios físicos de
producción para la economía y que emiten activos
financieros para financiar sus actividades de producción

 Intermediarios financieros, que son poseedores y

emisores de activos financieros, invirtiendo, por lo tanto,
solamente de forma indirecta en activos físicos o reales.

 Los mercados donde individuos e intermediarios

intercambian dichos activos financieros reciben el
genérico nombre de mercado de capitales.

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 Inversiones Reales: Creación de un activo físico
de larga duración
 Inversión Financiera: Derecho sobre una
inversión real.

Valoración de activos: Cuánto vale hoy los

derechos adquiridos sobre los recursos futuros
que generan las inversiones reales, ajustando el
valor por el riesgo y el tiempo de recuperación.
(Marín y Rubio, 2001)
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“Cualquier estrategia de inversión que permita ganar
dinero a cambio de nada es una estrategia de arbitraje. En
lenguaje más coloquial nos podemos referir a estas
estrategias como máquinas de hacer dinero. ¿Cómo
podemos describir de manera más formal una
oportunidad de arbitraje?:”

“Diremos que para que no exista la posibilidad de realizar

una estrategia de arbitraje debe ser cierto que si un activo
financiero o una combinación de activos —cartera—
produce pagos futuros no negativos, entonces,
necesariamente, el coste de dicho activo o cartera en el
momento de realizar la inversión debe ser también no
negativo.”
(Marín y Rubio, 2001)
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Si queremos ser aún más precisos, deberíamos
decir que nuestro supuesto básico de trabajo
implica que las estrategias de arbitraje no existen
de forma sistemática.
Esto es, si en algún momento determinado existe
la posibilidad de realizar un arbitraje, el propio
funcionamiento altamente competitivo de los
mercados de capitales hace que dicha
oportunidad desaparezca con enorme rapidez.

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 “La concesión en 1990 del Premio Nobel de
Economía a tres distinguidos economistas
financieros, Harry Markowitz, Merton Miller y
William Sharpe, representó el definitivo
reconocimiento de esta materia.
 Más recientemente, en 1997, Myron Scholes y
Robert Merton también recibieron el Nobel por
sus contribuciones a la valoración de los activos
derivados.”
(Marín y Rubio, 2001)
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“Cabe recordar, sin embargo, que tres de los
economistas que recibieron con anterioridad el
Premio Nobel, Kenneth Arrow (1972, por sus
contribuciones a la teoría del equilibrio económico y
del bienestar[), Gerard Debreu (1983, por incorporar
nuevos métodos analíticos a la teoría económica y por
sus rigurosa reformulación de la teoría del equilibrio
general) y Franco Modigliani (1985, por sus análisis
de los mercados de ahorro y de los mercados
financieros), lo obtuvieron, en gran medida, por
sentar las bases de lo que actualmente entendemos
por Economía Financiera.”
(Marín y Rubio, 2001) 8
 La inversión en la bolsa NO equivale a apostar en
las carreras o a jugar a la ruleta en un casino.
 Aunque está asociado a niveles de riesgo se trata
de algo bastante más técnico que "una apuesta o
un juego": se trata de predecir las expectativas del
resto de los agentes del mercado sobre el futuro de
una compañía en particular.
 El precio de las acciones varía fundamentalmente
por las expectativas de los inversores respecto al
precio que debieran alcanzar las sociedades; estas
expectativas están influidas por una serie de
factores

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 Las acciones representan una parte proporcional
sobre el capital de una empresa. De esta manera,
cuando alguien dice que tiene o que compró acciones
de una u otra empresa, debe entenderse que se hizo
dueño de una parte de ella.
 Una acción tendrá valor, en la medida que la
empresa tenga valor. Si la empresa no vale nada, la
acción no vale nada.
 Cuando la empresa es creada, se establece que el
capital (los aportes iniciales que realizan los dueños)
será suscrito a través de un cierto número de
acciones y que éstas serán distribuidas a los
capitalistas iniciales de acuerdo al aporte inicial.
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 Supongamos un ejemplo: se crea la empresa Inmobiliaria
"ACME S.A." con un capital inicial de 601 pesos. Se dice que
ese capital inicial será suscrito a través de 100 acciones, cada
una por un valor de 6.01 pesos cada una, que representan el
1 % de la propiedad de la empresa. Suponga que los
capitalistas iniciales eran 3. Uno de ellos aportó 240,4 pesos;
el segundo, 210,35 pesos el tercero 150,25 pesos. El primero
de ellos, tendrá entonces 40 acciones; el segundo, 35 y el
tercero 25.
 El valor de las acciones inicialmente fue de 6,01 pesos. Eso
no significa que siempre las acciones valgan 6,01 pesos (no
tendría ningún sentido la inversión). El valor que adquieran
dependerá básicamente de los resultados de la empresa.
 El objetivo al crear una empresa es generar mayores
recursos. A partir de cierto tiempo, si la empresa va bien,
comenzará a generar beneficios que son propiedad de los
dueños de la empresa (los accionistas) y por lo tanto el valor
de la acción comenzará a subir de precio.
 Si todo transcurre así cuando los inversores vendan sus
acciones obtendrán plusvalías, dependiendo de que las
acciones sean o no, cotizadas libremente.

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 La bolsa es un mercado financiero.
 La bolsa es un mercado creado para que las empresas que
cotizan en él obtengan financiación a menor precio del que les
supondría el endeudamiento directo con entidades de crédito.
En ella, se intercambian sus activos financieros y se fijan los
precios en función de la simple ley de la Oferta y la Demanda.
 La canalización del ahorro privado hacia la bolsa supone un
beneficio para ambas partes ya que:
 Los inversores que depositan allí su dinero esperan obtener
una rentabilidad a partir de la revalorización de los títulos y/o
los dividendos repartidos por las sociedades, etc.
 Las empresas pueden, darse a conocer y obtener financiación
para sufragar nuevos proyectos, etc. Hay quien piensa que la
bolsa es un simple instrumento de especulación para ganar
dinero fácil y rápido, pero esto realmente no es así. El fondo de
la bolsa es actuar como mercado secundario, no como un
casino y aunque en algún momento todo inversor actúa de
manera especulativa debemos ser conscientes de que ésta no es
la idea primordial de funcionamiento de este mercado.

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 ¿Cuáles son las funciones que cumplen los
mercados financieros?
 Poner en contacto a los agentes que intervienen.
 Servir de mecanismo para la fijación del precio de los
activos mediante la coordinación de oferta y
demanda.
 Proporcionar liquidez a los títulos que se negocian.
A través de los mercados se consigue la conversión
rápida en efectivo de los activos que queremos
deshacernos.
 Reducir los costes de intermediación: si no
existieran, oferta y demanda deberían encontrarse
por sí solas, con lo que se dificultaría la negociación.
 Reducir el plazo de intermediación facilitando el
rápido contacto entre los agentes.

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 ¿Qué tipos de mercados financieros hay?
 Mercados Primarios: aquellos en los que los activos
financieros intercambiados son de nueva creación
 Mercados Secundarios: aquellos que negocian con
activos ya existentes, ya puestos en circulación con
anterioridad (precisamente en los mercados primarios). El
mercado secundario no es exactamente el que cumple la
función de financiación propiamente dicha -lo realiza el
primario- pero sí consideramos que participa de esta
función puesto que sin la existencia de uno no sería viable
el otro.
 La Bolsa es, por tanto, un tipo de mercado secundario y lo
podemos definir como un mercado organizado donde
operan profesionales y se negocian valores públicos y
privados. Los agentes que participan son:
 Los demandantes de capital: Las empresas.
 Los oferentes de capital: Ahorradores e instituciones
financieras.
 Los intermediarios financieros: Sociedades y Agencias de
valores, que conectan a unos con otros .
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 La bolsa de valores pareciera tener sus orígenes en Roma, con el Collegium
Mercatorium, el cual fue llamado por Tito Livio como el lugar de la
especulación financiera. El mercado romano, murió junto con el imperio, y
tuvimos que esperar hasta la edad media, para que renaciera.
 Existen múltiples teorías acerca del origen del término bolsa, el más probable,
proviene del siglo XIV, donde encontramos que los comerciantes de Brujas
(Capital de Bélgica) se reunían en el hotel del caballero Van der Buerse y sus
parientes Italianos Della Bursa. Siendo su escudo de armas tres bolsas de oro.
 Esta idea, de agrupar a los comerciantes en un solo lugar, fue creciendo,
expandiéndose finalmente a las ciudades de Amberes, Ámsterdam y Lyon, a
partir del siglo XV. Para el año 1694, se creó en Inglaterra, el centro bursátil de
Londres. Con él se desarrolló muy rápidamente, un gran mercado financiero.
En 1724, París estrena su bolsa. El resto de Europa, abrió bolsas, sólo a partir
del siglo XVIII.
 La bolsa de Estados Unidos, se forma en 1817, en Nueva York. El New York
Stock Exchange, se encuentra ubicada en Wall Street. Su nombre se lo debe a
un muro (wall) que se ubicaba a lo largo de la calle (street), para mantener al
ganado al otro lado y no permitir el ataque de los Indios, poco después de ser
fundada Nueva York (1609).
 El gran crecimiento de la bolsa, se dio a finales del siglo XIX, cayendo su
actividad con la primera guerra mundial.
 Para 1914, la bolsa de Londres, era la más importante del mundo, pero tras las
dos guerras mundiales, Nueva York se asentó, y aún hoy se mantiene, como la
bolsa más grande del mundo.

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 Los mercados de valores han tenido un gran cambio durante los
últimos años. Esto se debe principalmente a que gracias a las
nuevas tecnologías el mercado ha adquirido un dinamismo que no
tiene precedentes. Hoy en día los mercados se encuentran mucho
más interrelacionados, de tal manera que el mundo financiero se
ha globalizado. Esto nos lleva hacia un mercado de capitales
mucho más profundo y líquido. Ofreciendo a la vez, una mayor
variedad de instrumentos y por tanto posibilidades de inversión.
 Durante la década de los ochenta, las bolsas tuvieron un auge
espectacular, aumentando los volúmenes de transacciones, y sus
cotizaciones. Por otro lado, el mercado se flexibilizó, favoreciendo
así la interrelación de los mercados y por tanto la globalización de
las economías.
 Hoy en día encontramos que las bolsas más globalizadas, a nivel
de inversores participantes, y en consecuencia más influyentes del
mundo son: la bolsa de Nueva York (NYSE), Tokio (Nikkei) y la
bolsa de Londres (London Stock Exchange).

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 6.1 Los tipos de Interés
 Los ahorradores tienen dos opciones de inversión, la renta fija y la
variable. La evolución de los tipos de interés marca la rentabilidad de
todos aquellos activos de renta fija que se emiten: las variaciones en los
tipos harán que estos productos sean más o menos atractivos.
 Si los tipos bajan no interesará estar invertido en activos con rentabilidad
fijada porque el retorno que obtenemos será cada vez más pobre y por
tanto las acciones serán el "refugio" de todos aquellos que buscan la
rentabilidad superior, produciéndose una corriente de fondos entre unos
y otros.
 Si el movimiento de los tipos es el contrario, entonces el dinero huirá de
la renta variable y encontrará acomodo en la renta fija que ofrece mejor
rentabilidad sin riesgo.
 Esto mismo es fácil de entender si pensamos en cómo afectan las subidas
y bajadas de tipos a las empresas: Cuando suben los tipos la financiación
de las empresas resulta más costosa y sus ingresos futuros se verán
reducidos y viceversa. Por tanto, si las acciones reflejan tanto el valor
presente como el futuro de las empresas éste se verá afectado y su
cotización lo reflejará.
 Las inversiones se realizarán en función de la previsión de los
movimientos de tipos de interés.

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 6.2 Los flujos de liquidez
 La cantidad de dinero que existe en el mercado es un factor
a tener en cuenta.
 La entrada de dinero hace siempre que la bolsa suba o al
menos no caiga ya que el dinero se traduce en compras.
 La situación política y de estabilidad de un país atrae a los
inversores internacionales. Uno de los factores que más
afecta a la entrada o salida del dinero del país es la
estabilidad del tipo de cambio. Los rumores o
especulaciones de devaluación de la moneda, ahuyentarán a
los inversores.
 Las proyecciones de crecimiento de un país también son
fundamentales. Es muy importante considerar las
previsiones del PIB y el destino de las inversiones del
estado.
 En general, si la llegada de dinero viene del pequeño
ahorrador nacional será más estable que si se trata del gran
ahorrador extranjero (que puede recomponer su estrategia
en cualquier momento).
 Por tanto, la llegada de flujos de dinero es muy importante y
hay que tenerla en cuenta puesto que una retirada de los
mismos puede ocurrir en cualquier momento y provocar
situaciones de bajadas bruscas.
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 6.3 Las expectativas económicas y de las empresas
 Toda inversión se realiza con expectativa de alcanzar una
buena rentabilidad futura, al menos mayor de la que
obtendríamos si invirtiésemos en Renta Fija.
 Por tanto, sobre lo que apostamos es sobre el futuro de una
empresa y este futuro dependerá de la coyuntura económica
en primer lugar y de aquellos factores que influyen
directamente sobre dicha empresa.
 Partiendo de la base de que estamos en un mercado
eficiente, es decir, hay una transparencia de información y
esa información llega a todos los inversores al mismo
tiempo, las expectativas se ven influidas por los flujos de
noticias que van llegando al mercado. Esto es, los valores
descuentan la información mucho antes de que se
produzcan los hechos constitutivos de tal información.
 Hay que tener en cuenta siempre la máxima de bolsa que
dice "compra con el rumor y vende con la noticia" (en caso de
que el rumor sea de crecimiento), ya que en ese momento
toda la información ya estará, de antemano, incorporada.
 Tendremos en cuenta el sentimiento del mercado, las
noticias que le afectan y todo lo que pueda tener relación
con la sociedad en concreto en la que se invierte.

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 6.4 Los resultados empresariales
 Se tienen en cuenta tanto los resultados
empresariales presentes como las previsiones de los
futuros: la evolución de los resultados pasados sirve
como información para analizar la situación de la
empresa, su trayectoria y la solidez de sus cuentas,
etc.
 Los resultados futuros se estiman en función de la
evolución de los presentes y las expectativas de
nuevos productos, estrategias, etc. y determinan la
valoración actual de las acciones. Cualquier
variación de las estimaciones cambiará totalmente
esta valoración, para bien o para mal.

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22
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 La plusvalía generada o ganancia de capital.
 Cuando el precio de venta de las acciones sea superior al de compra teniendo
en cuenta todos los gastos soportados. Esta es la ganancia principal y más
simple de comprender.
 En consecuencia debemos comprar cuando la bolsa está barata (períodos de
corrección, caídas leves, etc.) y vender cuando está cara (momentos de euforia,
etc).
 El cobro de dividendos
 Es la cantidad de los beneficios de la empresa que son distribuidos
directamente a los accionistas.
 No todo el beneficio se reparte, incluso algunas empresas tienen como
premisa el no repartir absolutamente nada y aumentar sus reservas; esto
dependerá de la política de remuneración al accionista que practique cada una
y aunque parezca difícil de entender no tiene porqué ser peor una opción que
otra (las que no reparten pueden hacer un estupendo uso de ese dinero para
nuevas inversiones, etc.).
 El cobro de dividendos no es uno de los factores que empuje a la gente a
invertir, lo básico es la plusvalía pero, es un complemento que en ocasiones
debe tenerse en cuenta.

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 La pérdida patrimonial
 El más importante de todos los costes es la pérdida de
valor de las acciones, que provocaría una disminución
directa del patrimonio.
 Los costes operativos
 Los agentes que tradicionalmente intermedian en las
Bolsas cobran unos gastos de intermediación, tanto por
compra como por venta.
 Se suelen considerar además los gastos de:
 Contratación
 Gestión
 Liquidación
 Custodia

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 La finalidad de los índices bursátiles es reflejar la
evolución en el tiempo de los precios de los títulos
admitidos a cotización en Bolsa: Se trata de constituir
conjuntos de acciones que se utilizan para medir el
comportamiento global del mercado o de algún
segmento de éste.
 ¿Cómo se elaboran los índices?
 Se seleccionan los valores más representativos del
mercado y se define su peso dentro del índice
basándose en los siguientes criterios:
 La capitalización bursátil.
 Los volúmenes contratados.
 La frecuencia en la contratación

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 Estados Unidos
 Standar and Poors 500: Es un índice de la Bolsa de Nueva York que
agrupa 500 acciones: 400 de compañías industriales, 20 de transporte, 40
de servicio público y 40 financieras. Es uno de los índices más utilizados
por los inversores institucionales, porque incorpora una de las carteras
más grandes de empresas, siendo un reflejo real de lo que sucede en el
mercado.
 Nasdaq Composite: Agrupa las acciones de compañías tecnológicas. A
partir de él se crea el índice Nasdaq 100 (National Association of
Securities Dealers Automated Quotations Systems), que incluye las
acciones de las 100 principales compañías y refleja las fluctuaciones de
los precios en acciones de empresas orientadas al mercado tecnológico
(Microsoft, Intel, Cisco Systems, Yahoo, Amazon, etc.).
 Dow Jones: Mide el precio de las acciones de las principales 65
empresas, divididas en cuatro grupos: industrial, transporte, servicios
públicos y promedio de las anteriores. Se supone que en cada categoría
están las empresas más grandes cada sector.
 Cuando se observa diariamente que se habla del DOW JONES, en
realidad se están refiriendo al Promedio Industrial Dow Jones (DJIA).
Este diariamente refleja el rendimiento de las acciones de las 30
compañías más importantes de Estados Unidos en el ámbito industrial.
Es menos representativo que el S&P 500 porque tiene menos compañías,
pero es el índice tradicional de referencia.

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 Reino Unido
 FT-30: Incluye las 30 principales compañías
cotizadas en la Bolsa de Londres. Se calcula, a
diferencia del Dow o Nikkei, por media
geométrica, lo que hace que no sea
excesivamente fiable en el largo plazo.
 FT-SE 100 {Footsie}: Está integrado por las 100
mayores compañías cotizadas en la Bolsa
londinense. Se calcula a través de una media
aritmética ponderada por la capitalización. Los
componentes se revisan cada trimestre y sirve
como subyacente tanto para opciones como
futuros.

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 Francia
 CAC 40. Al igual que el Footsie se calcula por media
aritmética ponderada por la capitalización. Son los 40 valores
de mayor capitalización y liquidez.
 Alemania
 DAX: Incluye los 30 valores de mayor capitalización y se
calcula como los dos anteriores.
 Unión Europea
 Eurostoxx 50: Lo conforman las 50 principales compañías
europeas. Junto con el concepto de unión de los mercados ha
aparecido este índice que intenta representar el
comportamiento de la zona euro y conforme avance la
Globalización e integración de dicha zona, tenderá a ser la
referencia más importante.
 España
 IGBM. El índice general de la bolsa de Madrid se calcula por
la variación en el precio de las acciones que cotizan en dicha
bolsa.
 IBEX35. Considera los 35 valores más representativos que
fungen como subyacentes de los productos derivados
(opciones y futuros).

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 Latinoamérica
 Bovespa: Corresponde al Indice de Precios de la Bolsa de
Valores de Sao Paulo (Brasil). Incluye una cartera integrada
por las acciones que en conjunto representen el 80% del
volumen negociado.
 Merval: Este índice es el valor de mercado de una cartera de
acciones, seleccionada de acuerdo a la participación, cantidad
de transacciones y valor de cotización en la Bolsa de
Comercio de Buenos Aires. La nómina de sociedades y sus
ponderaciones se actualizan trimestralmente, de acuerdo a la
participación en el mercado de los últimos seis meses.
 Japón
 TOPIX: Es el índice bursátil más completo en cuanto a
acciones incluidas se refiere. No tiene en cuenta los
dividendos. Selecciona los valores por su capitalización e
incluye unas 1.250 empresas cotizadas.
 Nikkei Stock Average: Es el índice más conocido y el más
utilizado como referencia en la bolsa de Tokio. Incluye 225
compañías y se calcula por una media aritmética al igual que
el Dow.

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