Mercado Cambiario

1
1. Tipos de cambio y el mercado de divisas
(Cap. 14; Krugman)
a) Definición
b) Depreciación/Apreciación del tipo de cambio
c) El marcado de divisas
d) Tipos de cambio spot vs. forward
e) Demanda de activos de divisas
f) El equilibrio en el mercado de divisas
g) Resumen

2. El dinero, los tipos de interés y los tipos

de cambio (Cap. 15 Krugman)

2
1. A. Definición del tipo de cambio
• Los tipos de cambio son expresados como moneda
extranjera por unidad de moneda domestica o como
moneda domestica por unidad de moneda extranjera

– Cuantos pesos se pueden “cambiar” por un dólar (USD)? USD

1/ARS3.71 (lo mismo que 1USD=3.71ARS)

– Cuantos dólares se pueden “cambiar” por un peso (ARS)?

ARS1/USD 0.27 (lo mismo que 1ARS=0.27USD)

• El tipo de cambio nos permite denominar el costo de un

bien o servicio en una moneda común

– Cuanto cuesta un auto estadounidense? USD 30,000

– O, USD 30,000 x USD 1/ARS3.71 = ARS 111,300

3
1.B. Depreciación/Apreciación del tipo
de cambio
• Depreciación: es una caída en el valor de una moneda con
respecto a otra moneda

– Una moneda depreciada posee menos valor (i.e. es más

barata) y, entonces, puede ser cambiada (i.e. comprada) por
una menor cantidad de otra moneda

• Ejemplo1: 1ARS=1USD (convertibilidad); Hoy 1ARS=0.27USD

– Es decir que el peso argentino (ARS) se depreció con respecto al dólar;

el peso se depreció ya que puede ser comprado con una cantidad
menor de dólares (es igual a argumentar que el dólar se apreció con
respecto al peso argentino)

• Ejemplo2: 1USD=0.84EUR= (Marzo06); Hoy 1USD=0.77EUR

– Es decir que el dólar (USD) se depreció en los últimos dos años con
respecto al euro (i.e. el euro se apreció con respecto al dólar)

4
1.B. Depreciación/Apreciación del tipo
de cambio (Cont.)

• Apreciación: es un incremento en el valor de

una moneda con respecto a otra moneda

– Una moneda apreciada posee más valor (i.e. es cara) y,

entonces, tiene que ser cambiada (i.e. comprada) por
una mayor cantidad de otra moneda

• Ejemplo: 1USD=1ARS (convertibilidad); Hoy 1USD=

3.71ARS

– Es decir que el dólar se apreció con respecto al peso ARG; con

1 dólar ahora se compra una mayor cantidad de pesos

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 1.B. Depreciación/Apreciación del tipo
de cambio (Cont.)
• Una moneda depreciada (como por ejemplo el peso ARG) posee menos
valor y podrá comprar menos productos extranjeros denominados en la
moneda extranjera (i.e. USD)

– Cuanto cuesta un auto estadounidense? USD 30,000

– Hoy: ARS 111,300

– En la convertibilidad: ARS 30,000

• Conclusión: con un capital de ARS 100,000 nos podíamos comprar alrededor de 3 autos
americanos y hoy solo 1

• Entonces, relativamente, una moneda depreciada implica que las

importaciones son más caras y los productos domésticos y las
exportaciones más baratas

• Una moneda depreciada baja el precio de las exportaciones y sube el de

las importaciones

6
 1.B. Depreciación/Apreciación del tipo
de cambio (Cont.)
• Una moneda apreciada (como por ejemplo el USD) posee más valor y
podrá comprar más productos extranjeros denominados en la moneda
extranjera (i.e. ARS)

– Cuanto cuesta un vino argentino? ARS 15

– Hoy: USD 4.05

– En la convertibilidad: USD 15

• Conclusión: con un capital de USD 15, en Norteamérica, se podía comprar 1 vino

argentino y más de 3

• Entonces, relativamente, una moneda apreciada (USD) implica que las

importaciones son más baratas y los productos domésticos y las
exportaciones más caras

• Una moneda apreciada sube el precio de las exportaciones y baja el de las

importaciones

7
 1.C. El mercado de divisas
• Participantes:

– Bancos comerciales: las transacciones incluyen compras/ventas de moneda

(divisa) a través del intercambio de depósitos bancarios denominados en
diferentes monedas

• Ejemplo: Un comprador americano (AgroUS) de soja tiene que pagar ARS 100,000 a un
productor argentino (AgroARG)

– AgroUS le pide a su banco (Bank of America) que transfiera los ARS 100,000 a una cuenta del
productor argentino

– Bank of America compra ARS entregando dólares a, por ejemplo, el Banco Patagonia

– Bank of America transfiere esos ARS a la cuenta que disponga AgroARG

– Notar que la compra de divisas (en nuestro caso ARS) se hace entre bancos (operaciones
interbancarias)

– Multinacionales

– Instituciones financieras no bancarias: Fondos de pensión, fondos de seguros,

etc. Pueden desear adquirir activos denominados en otras monedas

– Bancos centrales: pueden intervenir en el mercado de divisas (fuertemente en el

caso de Argentina)

8
 1.D. Tipos Spot vs. Forward
• Tipos spot (al contado): son los tipos de cambio pagados
en el momento presente (ejemplo: 1USD=3.16ARS)

• Tipos forward (a plazo): son los tipos de cambio acordados

hoy pero que se pagarán en el futuro

– Por ejemplo, si en el futuro se espera que el peso se deprecie

con respecto al dólar el tipo froward a 1 año será mayor al tipo
spot; digamos 1USD=4.19ARS (info: mercado futuros ROFEX)

– Es decir que una empresa puede fijar hoy el precio al que va a

cambiar moneda dentro de un plazo determinado; el precio
futuro se fija hoy pero el intercambio de monedas se realiza en
el futuro

– Un forward es un contrato que se hace entre dos

instituciones/empresas

9
 1.D. Tipos Spot vs. Forward (Cont.)

• Otros tipos:

– Futuros: son forwards estandarizados (en

cuanto a la fecha y el monto) y se negocian en
mercados específicos

• La característica principal de estos instrumentos es

que son estándar y solo el comprador corriente se
obliga a satisfacer el contrato

– Opciones sobre monedas: dan al poseedor

(comprador) el derecho, pero no la obligación,
de vender/comprar una moneda a un precio
dado durante un tiempo determinado
10
 1.E. Demanda de monedas (divisas)

• ¿Qué influencia la demanda de una

moneda? Los factores que influencian el
retorno de un activo

– Las monedas también son un activo (bien)

11
1.E. Demanda de monedas (Cont.)
• Factores que afectan la demanda de una
moneda:

– Tasa de retorno: el cambio en % que un activo

(en nuestro caso una moneda) ofrece durante
un período de tiempo determinado

• Si dejamos ARS 100 en un banco argentino a 365

días (plazo fijo) nos pagarán, por ejemplo, 11%
anual; en total obtendremos ARS 111 (ARS 100 x
1.11) y la tasa de retorno será del 11%

» ((ARS 111 – ARS 100)/ARS 100) = 11% anual

12
1.E. Demanda de monedas (Cont.)
• Factores que afectan la demanda de una moneda:

– Tasa de retorno real: es la tasa de retorno ajustada por la

inflación

• Esta relacionada con el poder adquisitivo en cuanto a la compra de

productos en la economía

• Si asumimos una inflación del 15% para el próximo año, la tasa de

retorno anual de ejemplo anterior sería de menos 4%

– Es decir que la moneda podría comprar 4% menos de productos que

hace un año

– Notar que en caso de dejar la moneda en una caja de seguridad, y

asumiendo la misma inflación esperada, la misma cantidad podría
comprar 15% menos de productos que hace un año

13
1.E. Demanda de monedas (Cont.)
• Factores que afectan la demanda de una
moneda:

– Riesgo: tiene en cuenta la variabilidad que la moneda

aporta a la riqueza del ahorrista; por ejemplo, si la
inflación termina siendo del 27% o del 5%

– Liquidez: habla de la facilidad (en cuanto a costo y

rapidez) con que la moneda se puede cambiar por otro
activo en la economía

• Notar que si tuviéramos francos suizos en Argentina sería

difícil cambiarlos por ARS para poder comprar activos en
nuestra economía

14
1.E. Demanda de monedas (Cont.)
• Factores que afectan la demanda de una moneda:

– La tasa de interés de una moneda es la cantidad de moneda

que un individuo (o una empresa) puede ganar por el
préstamo de dicha moneda en un tiempo determinado
(digamos 1 año)

• La tasa de retorno de un depósito en moneda local es la tasa de

interés que el banco paga por ese depósito

– Para comparar la tasa de retorno generada por un depósito en

moneda local vs. un depósito en moneda extranjera
consideramos:

• La tasa de interés sobre un depósito en moneda extranjera

• La tasa esperada de apreciación/depreciación de la moneda

extranjera vs. la moneda local

15
1.E. Demanda de monedas (Cont.)
• Supongamos:

– Tasa de interés anual para dólares es de 2%

– Tasa de interés anual para pesos es de 11%

• Implican estos datos que el depósito en pesos posee una mayor

tasa esperada de retorno?

– Hoy el tipo de cambio es de ARS 3.71 por USD 1 y el esperado en un

año es de ARS 4.19 por USD 1 (es decir que el peso se espera
depreciar)

– ARS 100 pueden ser cambiados hoy por USD 26.95

– Estos USD 26.95 generaran USD 27.49 en 1 año (USD 26.95 x 1.02)

– Estos USD 27.49 se espera que valgan ARS 115.2 (asumimos precio
futuro de 1USD=4.19ARS; es decir que se espera una depreciación del
peso del 13% en 1 año

16
1.E. Demanda de monedas (Cont.)

– La tasa de retorno, en términos de pesos, del plazo fijo en

dólares es de (ARS 115.2 – ARS 100)/ARS 100 = 15.2%

– Vamos a comparar esta tasa de retorno con la tasa de retorno

de un plazo fijo en pesos

• El retorno es simplemente la tasa de interés (11%)

• Después de 1 año los ARS 100 nos darán ARS 111: (ARS 111 –
ARS 100)/ARS 100 = 11%

– Conclusión: El plazo fijo en pesos tiene un menor

rendimiento esperado (11%) que el plazo fijo en dólares
(15.2%)

– Esto es así ya que asumimos una apreciación del dólar (o, lo

que es lo mismo, una depreciación del peso)

17
1.E. Demanda de monedas (Cont.)
• Notar que la tasa esperada de apreciación del
dólar es (ARS 3.71 – ARS 4.19)/ARS 3.71 = 13%

• Simplificamos el análisis diciendo que la tasa de

retorno en dólares sobre un depósito en pesos es
aproximadamente igual a:

– La tasa de interés en dólares

– más la tasa esperada de apreciación del dólar con
respecto al peso

• 2% + 13% = 11.6% ≈ 15%

• RUSD + (EeARS/USD – EARS/USD)/ EARS/USD

18
1.E. Demanda de monedas (Cont.)

• EARS/USD se lee: ¿Cuantos pesos me dan por

cada dólar? Es el tipo de cambio

– Ejemplo: si por cada dólar me dan ARS 3.71 y

luego me dan ARS 4.19

• el dólar esta incrementando su valor con respecto al

peso (el dólar se esta apreciando respecto al peso ya
que puede comprar más pesos por cada dólar) y, al
mismo tiempo, el peso esta disminuyendo su valor
con respecto al dólar (el peso se esta depreciando
respecto al dólar; se necesitan más pesos para
adquirir 1 dólar)

19
1.E. Demanda de monedas (Cont.)

• La diferencia entre la tasa de retorno

sobre depósitos (plazo fijo en nuestro
ejemplo) en pesos y en dólares es:
• RARS - (RUSD + (EeARS/USD – EARS/USD)/ EARS/USD) =
RARS - RUSD - (EeARS/USD – EARS/USD)/ EARS/USD
Tipo de cambio Tipo de cambio
Tasa Tasa interés esperado corriente
esperada de sobre
retorno = depósitos en Tasa esperada de apreciación
tasa de dólares del dólar
interés de
depósitos
Tasa esperada de retorno sobre depósitos
en pesos
en dólares
20
 1.F. El Equilibrio en el Mercado de
Divisas

• A partir de ahora trabajaremos con euros y

dólares; nuestro país de referencia será EEUU

• Usaremos:

– Demanda (tasa de retorno) de depósitos denominados

en dólares

– Y la demanda (tasa de retorno) de depósitos

denominados en moneda extranjera (euros) para
construir un modelo del mercado de divisas

21
 1.F. El Equilibrio en el Mercado de
Divisas (Cont.)

• Plantearemos que:

– El mercado de divisas se encuentra en

equilibrio cuando los depósitos en todas
las monedas (euro y dólares) ofrecen la
misma tasa esperada de retorno:
PARIDAD de INTERESES (INTEREST
PARITY)

22
 1.F. El Equilibrio en el Mercado de
Divisas (Cont.)

• Definición de Paridad de Intereses:

R$ = R€ + (Ee$/€ - E$/€)/E$/€

• ¿ Cómo sabemos que esta ecuación

debe necesariamente ser cierta?

23
 1.F. El Equilibrio en el Mercado de
Divisas (Cont.)
• Supongamos que:
R$ > R€ + (Ee$/€ - E$/€)/E$/€

• En este caso ningún ahorrista (inversor) desearía tener

depósitos en euros con lo que la demanda y el precio del
euro descenderían

• Al mismo tiempo todos los ahorristas (inversores) desearían

tener depósitos en dólares con lo que la demanda y el
precio del dólar aumentaría

• Estos dos fenómenos harían que el dólar se

aprecie y que el euro se deprecie incrementando
la parte derecha de la ecuación hasta que el se
recobre la igualdad (el tipo de cambio E$/€ bajaría)
24
 1.F. El Equilibrio en el Mercado de
Divisas (Cont.)
• E$/€ se lee: ¿Cuantos dólares me dan por cada
euro? Es el tipo de cambio corriente

• Esta claro que si todos los ahorristas prefieren

tener sus depósitos en dólares y no en euros, los
dólares que me dan por cada euro serán menos,
disminuyendo el tipo de cambio

• En otras palabras: el dólar se aprecia frente al

euro

• ¿Cómo afectan las variaciones del tipo de cambio

corriente a los retornos esperados sobre
depósitos en euros?
25
 1.F. El Equilibrio en el Mercado de
Divisas (Cont.)
A. La depreciación de la moneda doméstica (el dólar en
nuestro caso) disminuye la tasa esperada de retorno de
los depósitos en moneda extranjera (euros en nuestro
caso)

• Hoy una depreciación del dólar con respecto al euro

incrementa el coste inicial de invertir en euros,
disminuyendo entonces la tasa de retorno esperada del euro

B. La apreciación de la moneda local (dólar) aumenta la

tasa esperada de retorno de los depósitos en moneda
extranjera (euros en nuestro caso)

• Hoy una apreciación del dólar con respecto al euro

disminuye el coste inicial de invertir en euros, aumentando
entonces la tasa de retorno esperada del euro

26
1.F. Retornos esperados sobre depósitos en
euros cuando: Ee$/€ = $1.05 por Euro
Tipo de
cambio Tipos de Apreciación Rentabilidad
actual del interés de (Depreciación) esperada en
dólar los esperada del dólares de los
respecto al depósitos dólar respecto depósitos en
euro en euros al euro euros

E$/€ R€ (1.05 - E$/€)/E$/€ R€ + (1.05 - E$/€)/E$/€

1.07 0.05 -0.019 0.031

1.05 0.05 0.000 0.050

1.03 0.05 0.019 0.069

1.02 0.05 0.029 0.079

1.00 0.05 0.050 0.100 27

1.F. Relación entre el tipo de cambio corriente del dólar respecto al
euro y la rentabilidad esperada en dólares de depósitos en euros
-Una apreciación del dólar respecto del euro aumenta el retorno
esperado, en dólares, de los depósitos en euros

28
1.F. Determinación del tipo de cambio de
equilibrio del dólar respecto al euro

Tipo de cambio
E$/€

1.07

1.05

1.03
1.02

1.00
0.031 0.050 0.069 0.079 0.100
R$ Retorno esperado en
dólares de los depósitos
en dólares, R$ 29
1.F. El Equilibrio en el Mercado de Divisas
(Cont.)
Tipo de cambio de equilibrio

Nadie esta dispuesto

a tener depósitos en
euros

Nadie esta dispuesto

a tener depósitos en
dólares

30
 1.F. El Equilibrio en el Mercado de Divisas
El efecto del cambio en las tasas de interés

• El efecto del cambio en las tasas de interés:

– Un incremento en la tasa de interés pagada sobre

depósitos denominados en cualquier moneda en
particular incrementará la tasa de retorno de dichos
depósitos

– Esto lleva a una apreciación de dicha moneda

A. Un incremento en las tasas en dólares lleva al dólar a

apreciarse

B. Un incremento en las tasas en euros lleva al dólar a

depreciarse

1. Obtenemos el mismo efecto con un aumento del tipo de

cambio esperado del dólar respecto al euro (es decir de una
apreciación esperada del euro)
31
 1.F. El Equilibrio en el Mercado de
Divisas (Cont.)
Paridad de Intereses:

R$ = R€ + (Ee$/€ - E$/€)/E$/€

Repaso:

• si E$/€ disminuye el dólar se aprecia (y por

lo tanto el euro se deprecia)

• si E$/€ aumenta el dólar se deprecia (y por

lo tanto el euro se aprecia)
32
A. Un incremento en las tasas en dólares
lleva al dólar a apreciarse

Una depreciación
del euro es una
apreciación del
dólar

33
B. Un incremento en las tasas en euros
lleva al dólar a depreciarse

34
B.1. Efecto de una apreciación
esperada del euro

Inversores
esperan ahora
que el euro se
aprecie

35
 B.1. Efecto de una apreciación
esperada del euro

• Si los inversores esperan que el euro se aprecie

en el futuro (que Ee$/€ aumente):

– El retorno esperado en euros aumenta (la parte derecha

de la ecuación de la paridad de intereses aumenta)

– Una esperada apreciación del euro lleva a una actual

apreciación del euro (profecía autocumplida); E$/€
aumenta para mantener la paridad de la ecuación

• Nótese también que en el caso de una esperada

depreciación del euro esto lleva a una actual depreciación
del euro (profecía autocumplida)

36
 1.G. Resumen
1. Los tipos de cambio son los precios de una
moneda extranjera (euro) en relación con una
moneda local (dólar)

2. La depreciación de una moneda de un país

implica que esta es menos cara y los productos
denominados en esa moneda son, por ende,
menos caros: las exportaciones son más
baratas y las importaciones más caras

• Una depreciación lastimará a los consumidores de

bienes importados y beneficiará a los productores de
exportaciones

37
 1.G. Resumen
3. La apreciación de una moneda de un país implica que
esta es más cara y los productos denominados en esa
moneda son, por ende, más caros: las exportaciones son
más caras y las importaciones más baratas

• Una apreciación lastimará a los productores de

exportaciones y beneficiará a los consumidores de bienes
importados

4. Los bancos comerciales que invierten en depósitos en

diferentes monedas dominan el mercado de divisas

• Las tasas de retorno esperadas son los determinantes más

importantes en este mercado

38
 1.G. Resumen (Cont.)
5. Los retornos en el mercado de divisas están
influenciados por las tasas de interés y los tipos
de cambio esperados

6. El equilibrio en el mercado de divisas ocurre

cuando los retornos esperados sobre depósitos
en moneda local y moneda extranjera se
igualan: paridad de intereses

7. Un incremento en la tasa de interés de un

depósito en una determinada moneda lleva a
un incremento en la tasa de retorno y a una
apreciación de dicha moneda

39
 1.G. Resumen (Cont.)

8. Una esperada apreciación de una

moneda lleva a un incremento en tasa de
rendimiento esperada de esa moneda y
lleva también a una apreciación actual

40
2. El dinero, los tipos de interés y los tipos
de cambio
• Oferta de dinero
• Controlada por los bancos centrales
– El banco central controla directamente la cantidad de circulante en la economía
– Indirectamente controla el monto de los depósitos en los bancos privados

• Demanda de dinero: se define como la cantidad de activos (el dinero es

un activo) que la gente esta dispuesta a tener en efectivo (vs. activos no-
líquidos)
– Qué influencia la cantidad de efectivo que desean tener las personas?
• Retorno esperado/tasas de interés (relativo al retorno de otros activos)
• Riesgo (inflación)
• Liquidez
– Qué influencia la demanda agregada de efectivo?
• Tasas de interés: el efectivo tiene un retorno bajo o nulo; costo de oportunidad; a
mayores tasas la gente prefiere no poseer efectivo e invertirlo en otros activos
• Precios (inflación): a mayor inflación mayor es la necesidad de tener efectivo para
adquirir bienes (i.e. mayor es la demanda de dinero)
• Ingreso: a mayor ingreso mayor posibilidades de compra y, por ende, mayor demanda
de efectivo

41
2. El dinero, los tipos de interés y los tipos
de cambio

• Modelo de demanda de dinero:

Md = P x L(R,Y)
donde:
P es el nivel de precios
Y es el PBI real
R es la tasa de interés
L(R,Y) es la demanda agregada real de dinero
Alternativamente:
Md/P = L(R,Y)
La demanda agregada real de dinero es una función del
PBI y de las tasas de interés
42
2. El dinero, los tipos de interés y los tipos
de cambio

Para un nivel dado

de ingreso, la
demanda real de
dinero disminuye
cuando las tasas de
interés aumentan

43
2. El dinero, los tipos de interés y los tipos
de cambio

Cuando el ingreso
aumenta, la demanda
de dinero aumenta
para todos los tipos de
interés

44
 2. El dinero, los tipos de interés y los tipos
de cambio
• El mercado de dinero (Money Market)
• Condición de equilibrio:
Ms = Md
• Alternativamente, podemos definir el equilibrio usando la oferta real de dinero y la
demanda real de dinero (dividiendo ambos términos por el nivel de precios):
Ms/P = L(R,Y)
• Esta condición de equilibrio traerá consigo una tasa de interés también de equilibrio

• Cuando existe un exceso de oferta de dinero hay un exceso de demanda para activos
que pagan interés (baja la tasa de interés)
– La gente que tiene un exceso de oferta de dinero esta dispuesta a adquirir activos que paguen
interés a una tasa menor
– Los potenciales tenedores de dinero están dispuestos a retener cantidades adicionales de
efectivo cuando las tasas bajan (costo de oportunidad)
• Cuando existe un exceso de demanda de dinero hay un exceso de oferta para activos
que pagan interés (sube la tasa de interés)
– La gente que desea tener efectivo esta dispuesta a vender activos menos líquidos (y con
mayores retornos) para hacerse de efectivo (esta venta hace que las tasas de estos activos
suban; oferta y demanda)
– Los que tienen dinero en efectivo, ante la suba de tasas de los activos no-líquidos, están
dispuestos a invertir efectivo en dichos activos

45
46
47
 Mercado de dinero y mercado de divisas (FX)

Interest
rate, R Aggregate real
money supply

Aggregate real
R1 money demand,
L(R,Y)

MS Real money
P holdings

48
Cambios en la oferta domestica real de dinero (Cómo
afecta al tipo de cambio?)

49
2. El dinero, los tipos de interés y los tipos
de cambio
• Un incremento en la oferta de dinero local causa una
depreciación de la moneda
• Un caída en la oferta de dinero local causa una apreciación de la
moneda

• Un incremento en la oferta de dinero extranjero causa una

depreciación de la moneda (euro) y, por ende, una apreciación del
dólar

– Un incremento en la oferta de dinero en la EU reduce las tasas de

interés en la EU, reduciendo el retorno esperado de los depósitos en
euros; esta reducción de los retornos esperados de euros lleva a una
depreciación del euro. Hay que notar que un cambio en la oferta de
dinero de la EU no cambia el equilibrio del mercado de dinero en los
EEUU

• Un caída en la oferta de dinero extranjero causa una apreciación

de la moneda (euro) y una depreciación del dólar
50
Cambios en la oferta extranjera real de dinero (Cómo
afecta al tipo de cambio?)

51
 El corto vs. el largo plazo
• En el corto plazo (ST) los niveles de precios se encuentran fijos a algún
nivel; el análisis, hecho hasta el momento fue de ST

• En el largo plazo (LT), los precios de los factores de producción y de

productos se ajustarán a la demanda/oferta en sus respectivos mercados
– Los salarios se ajustarán a la demanda/oferta de trabajo
– Los ingresos y el producto reales son determinados por la cantidad de
trabajadores y otros factores de producción y no por la oferta de dinero
– La tasa de interés depende de la oferta de la oferta y la demanda de ahorro de la
economía y de la inflación (independiente del nivel de la oferta de dinero)
• En el largo plazo, el nivel de la oferta de dinero no influencia el monto del
producto real ni la tasa de interés
• Pero en el largo plazo, los precios del producto (output) y de los insumos
(inputs) se ajustan proporcionalmente a los cambios en la oferta de
dinero:
• Equilibrio de largo plazo: Ms/P = L(R,Y)
– Ms = P x L(R,Y)
– Incrementos en la oferta de dinero generan incrementos proporcionales en el
nivel de precios

52
2. El dinero, los tipos de interés y los tipos
de cambio
• En el largo plazo, existe una relación directa entra la
inflación y los cambios en la oferta de dinero:
• Ms = P x L(R,Y)
• P = Ms/L(R,Y)
• P/P = Ms/Ms - L/L
• Es decir que la tasa de inflación es igual a la tasa de
crecimiento en la oferta de dinero menos la tasa de
crecimiento de la demanda de dinero
• En Argentina (y según la anterior ecuación): para bajar la
inflación se podría disminuir la oferta de dinero (con suba
de tasas, aumento en el requerimiento de reservas de los
bancos privados, el banco central vendiendo dólares y
comprando pesos, etc.) pero esto, como vimos, apreciaría
el tipo de cambio. Notar que las tasas reales en Argentina
son negativas (i.e. política monetaria expansiva); solución
monetaria: suba de tasas/apreciación del tipo de cambio
53
2. El dinero, los tipos de interés y los tipos
de cambio

54
2. Incremento en la oferta de dinero
Efecto de corto plazo

El retorno esperado sobre

depósitos en euros (en ARG
USD) aumenta cuando
aumentan las expectativas
inflacionarias:
El dólar (en ARG P$) se espera
que tenga menor valor de
compra de bienes y de euros
El dólar se espera depreciar,
incrementando el retorno de
los depósitos en euros

55
2. Incremento en la oferta de dinero
Efecto de largo plazo

Al aumentar los precios,

la oferta real de dinero
cae y la tasa de interés
retorna al equilibrio de
largo plazo
Conclusión: depreciación
de la moneda

56
• Un aumento permanente de la oferta de dinero causa una depreciación de
la moneda
– Notar que la dinámica del modelo predice una gran depreciación al principio y
luego una menor, y subsecuente, apreciación
• Una disminución permanente de la oferta de dinero causa una apreciación
de la moneda
– Notar que la dinámica del modelo predice un gran apreciación al principio y
luego una menor, y subsecuente, depreciación

57